基于盈余预测的价值评估与投资决策课件

第十一章

基于盈余预测的价值评估与投资决策1本章议题价值评估与投资决策概述起点股利折线模型现金流折线模型剩余收益定价模型对比定价价值评估与投资决策结束语西工大管院2财务分析王京芳§11-1价值评估与投资决策概述投资者如何投资股票的市场价格股票的内在价值价格低于价值买入，价格高于价值卖出（或卖空）价格是投资者付出的成本，价值是投资者得到报偿（投资载体），两者的差异是投资者的回报（收益）。“Priceiswhatyoupay,andvalueiswhatyouget.”本杰明·格莱姆（BenjaminGraham）西工大管院3财务分析王京芳§11-1价值评估与投资决策概述怎样确认一只股票的价值随意挑猴掷标询经理在报表分析基础上进行价值评估估计股票的内在价值科学决策报表分析盈余预测评估模型西工大管院4财务分析王京芳股票价格的形成机制经典股票定价（股利折线）模型公式11.1Vt是股票在时间的内在价值，分子是基于时间t信息的对未来第t+I期的股利的预期，分母是折线系数。公式表明在任何时间t,一个股票的价格等于其内在价值。市场是有效的。但是，最近30年的研究证明了市场并不是充分有效的，错误定价经常发生，即股价经常偏离价值。其原因：⑴投资者不能正确、充分理解新信息对价格的影响；⑵理解信息后又可能做出错误的决策。同时，在错误定价发生后，即使有聪明投资者希望利用错误定价，通过套利来取得超额投资回报，并在这个过程中铲除错误定价，但是他们面临套利成本和套利风险的局限，因此无法开展套利活动。结果错误定价长期保存下去。套利风险又称投资者情绪非理性噪音，投资行为不是据价值价格比西工大管院5财务分析王京芳股价形成机制模型公式11.2

该模型是公式（11.1）的扩展形式。公式中ρ是折现率，φ是套利成本，分子第二项噪音投资者在未来期间对该证券的需求，或称投资者情绪。分子第一项是对股利的预期。即证券价格取决于两个因素。这两个因素的相对权重由套利成本决定。套利成本越低，噪音投资者的作用越小，价格更接近内在价值；如果套利成本为0，有效资本市场理论就完全成立，即价格=价值但是套利成本很高，市场又被噪音资者情绪占据主导地位，市场有效性就很低，股价偏离内在价值。

西工大管院6财务分析王京芳基于财务报表分析的价值评估作用价格是投资者付出的成本，价值是投资者得到的报偿基于报表分析帮助投资者避免不自觉地进入投机状态模型（11.2）显示价格和价值可能不一样。价值评估可以帮助我们确定和衡量模型（11.2）的第一个组成部分，内在价值部分，同时，我们可以去挑战价格的有效性。价格和价值的差别分别代表了投资者情绪对股票价值的影响，这个组成部分的存在直接反映了错误定价的存在在投资者心里对一只股票到底值多少钱没有基准的时候，很容易受市场情绪、气氛的影响进入推断、演绎、猜测，最后进入投机状态。没有一个基准，多么高的股价都可以解释得通。如网络泡沫····基于报表分析，可带着批评性眼光模型（11.2）的第二部分能够区分自己知道的和自己猜测的，对理性投资有益。西工大管院7财务分析王京芳§11-2起点价值评估的“原料”三大报表分析盈利能力分析盈余特征与盈余操纵的影响若干年三大报表的预测价值评估模型评估价值西工大管院8财务分析王京芳价值评估示例：宇通客车（600066）资料：上海申银万国证券研究所有限公司2005年4月13日发布的“关于宇通客车（600066）的分析报告”分析师：王智慧、黄燕铭预测期间与报表：2005-2009年三大报表的预测主要会计数据预测：11个西工大管院9财务分析王京芳表11-1宇通客车损益表预测（单位：千元）西工大管院10财务分析王京芳表11-2宇通客车车资产负债债表预测（（单位：千千元）西工大管管院11财务分析王王京芳芳表11.3宇通通客车现金金流量表（（单位：千千元）西工大管管院12财务分析王王京芳芳11.4宇宇通客客车主要会会计数据预预测——从中选选则评估模模型的分子子2004年年为实际值值，2005-2009年为为预测值西工大管管院13财务分析王王京芳芳§11－3股利折现模模型公式11.1改写为（11.3））（11.3）（11.3）是一个个无限期模模型。我们们只能预测未未来5年中中的股利。第6年以后后无穷年度度的股利可可做一些简简化假设。。⑴假设第6年及以后后年度股利利水平永远远不变，维维持在第6年的水平平上。TV6=D6/ρe(11.4)(TV,预测测期终值)⑵第6年开开始，股利利永远按照照一个固定定的增长率率增长。TV6=D6/(1+ρe)(11.5)西工大管管院14财务分析王王京芳芳§11－3股利折现模模型模型（11.3）的的可操作形形式（11.6）股利折现模模型，最早早被提出的的模型，有着坚实实的理论基基础，且易易懂，但应用性不强强。原因：⑴股股利政策是是企业随机机制定的，，没有任何何经济原因因或法律规规定要求企企业一定分分配多少；；⑵股利政政策是可以以随时更改改的，如何何分配由企企业决定。。因此股利政政策是财富富分配概念念，这里需需要衡量财财富创造西工大管管院15财务分析王王京芳芳§11－4现金流折现现模型现金流折现现模型（DiscountedCashFlow）现在价值评评估中使用用最广泛的的方法“原料”表11.4中的自自由现金流流预测+WACC自由现金流流=经营活活动现金流流+投资活活动现金流流它是企业经经营产生的的现金在弥弥补了再投投资需求之之后的剩余余。是本期期可以回报报给投资者者的现金，，相当于企业为所有有投资人（（股东和债债权人）本本期产生的的“股利””。现金流折折现模型可理解为为企业“股利利”折现模模型。其计量结结果是整个个企业的价价值。一般般，资产负负债表上的的负债=内内在价值，，故企业价值减减去负债账账面价值=股东权益益内在价值值。西工大管管院16财务分析王王京芳芳§11－4现金流折现现模型无穷期公式式：11.7一般操作公公式：11.8TV6=CF6/ρWACC公式：11.9TV6=CF6/（ρWACC－g）公公式：11.10西工大管管院17财务分析王王京芳芳表11.5宇通通客车2005年4月内在价价值（无永永续增长））本表在计算中中实际使用了7.95%的折现现率，而不是对其其取整。未采采用申银万国国报告中自由由现金流从2010年到到2014年年中按6％的的比例增长，，而后才按2％的比例永永续增长的假假设。故计算算结果与附录录2不同西工大管院院18财务分析王王京芳表11.6宇宇通客车车2005年年4月内在价价值（2％永永续增长）2010E1.28从表11.5~表11.6可以看出出，即使对未未来5年内的的自由现金流流的预测是准确的的，我们对企企业加权平均均资本成本的的预测和对5年后现金流永续续增长率的预预测，都是需需要使用判断断力的。西工大管院院19财务分析王王京芳表11.7申申银万万国报告DCF估值的敏敏感性分析一旦预测和判判断有重大误误差，对股票票价值的计算算将有重大影响。因此，，一般要做敏敏感分析，把把企业加权平平均资本成本本和永续增长率率在其一定合合理范围内变变动，看看价价值评估是否否发生重大变化化。变动永续增长长率和加权平平均资本成本本时，1％的变化可可能引起近2元的的价值评估变变化。分析师认为为8％的资本本成本和2％％左右的永续增增长率是可信信度比较高的的。12.49-14.25元是西工工大大管管院院20财务分析王王京芳芳现金流折现现模型的优优点与使用用说明优点克服了股利利折现模型型在理论和和应用上的的缺陷符合股利折折现模型的的精神用企业“股股利”代替替了股东权权益股利。。该模型有多多种衍生形形式，可灵灵活使用。。使用说明较适合成熟熟、经营和和投资活动动都较稳定定企业的价价值评估对扩张和收收缩中的企企业，预测测期内的自自由现金流流不具代表表性，不能能作为预测测未来远期期现金流的的基础。有有示例西工大管管院21财务分析王王京芳芳表11.8沃尔玛玛公司1988－1996年年自由现金金流（单位位：$百万万）在1988－1996的9年年间，沃尔玛的的自由现金金流基本是是负值，即即投资消耗掉掉的资金大大于经营活活动产生的的现金。事实是其间间，沃尔玛玛一直处于于高速增长长状态中。。它的商业业模式十分成功，，它从美国国走向世界界，到处开开新店，需需要大量投投资。它是是一个具有出出色投资价价值的企业业，但自由由现金流不不能反映它它的价值，，现金流折现现模型也不不能适应到到所有企业业。如一件件衣服不适适合所有人人西工大大管管院22财务分分析王王京芳芳沃尔玛玛的现现金流流与价价格脱脱节的的示例例1988－－1996年年，，其其股股价价不不断断升升高高，，1996－－2000年年其其股股价价更更是是升升高高到到50美美元元/每每股股左左右右。。之之后后多多年年一一直直维维持持在在这这个个水水平平。。西工工大大管管院院23财务务分分析析王王京京芳芳§11－－5剩余余收收益益定定价价模模型型剩余余收收益益当期期净净利利减减去去股股东东权权益益应应该该在在本本期期间间内内得得到到回回报报后后的的余余额额超超额额收收益益。。股票票内内在在价价值值未来来所所有有期期间间剩剩余余收收益益的的现现值值之之和和加加上上本本期期期期初初股股东东权权益益账账面面值值。。JamesOhlson（（1995-）创建的剩余收益模模型，是依据股利利折现模型型，辅以一一定的关于于会计数据据之间关系系的假设，，推倒出来来的。获美美会计学会会奖励1、什么上上剩余收益益定价模型型；2、优优点与关键键概念；3、示例西工大管管院24财务分析王王京芳芳§11－5剩余收益定定价模型一种以应计制计算算的框架盈盈余为基础的定定价模型（11.11）公式是评估估时点股东东权益的内内在价值。。第一项是是期初股东东权益账面面价值，ρρE是股东权益益折现系数数(n=1)，NI是第t期的每每股收益，，REt是t期期的剩余收收益，t＝＝1，2，，3，····REt＝NIt－（ρE－1）×Equityt-1＝[ROEt－（ρE－1）]×Equityt-1（11.12）1、什么上上剩余收益益定价模型型；2、优优点与关键键概念；3、示例西工大管管院25财务分析王王京芳芳§11－5剩余收益定定价模型模型的优点点与关键概概念确定了应计制会计计信息在价值评估估中的重要要作用利用了流量和存量量价值抓住更多可可靠性比较较高的信息息关键概念股东权益：原始投资资＋留存收收益资本成本：把资金交交给企业使使用而承担担风险的正正常补偿。。剩余收益益＝0，企企业赚钱只只达到“及及格”西工大管管院26财务分析王王京芳芳剩余收益(ResidualIncome)或经济利润与经济增加值值（EconomicValueAdded,EVA）

———两者都以会会计收益为为基础EVA是是一种特定定形式的剩剩余收益，它的一个个重要特征征是要进行行会计调整整。EVA认为GAAP扭曲曲了企业的的投资和收收益情况，，如研究与与开发费(R&D)本是企业业的一项投投资却被计计入企业的的费用，应应对此类项项目进行调调整以反应应业绩的真真实情况。。据斯特恩恩—斯图尔尔特公司的的建议，会会计调整项项目可达150多项项(埃巴，2001)。这这些会计调调整往往同同时涉及到到账面价值值和会计收收益，因而而EVA被被宣称为反反映了企业业的经济利利润。但也也应看到，，这些调整整是在会计计数据的基基础上进行行的，调整整后的账面面价值并不不是现行的的投入资本本价值，调调整后的收收益也并不不一定能代代表真实收收益，所以以EVA跟经经济济学学中中所所理理解解的的经经济济利利润润还还是是有有区区别别的的，，实实际际上上它它是一一个个介介于于经经济济利利润润与与会会计计收收益益之之间间的的业业绩绩衡衡量量指指标标。由由于于会会计计调调整整的的复复杂杂性性与与难难以以取取得得的的一一致致性性，，一一个个简简单单的的方方法法是是不不对对会会计计规规则则进进行行调调整整，，而而只只以以资资本本的的市市价价代代替替账账面面价价值值，，这这一一形形式式的的剩剩余余收收益益被被称称为为精精确确的的或或修修正正的的EVA(RevisedEVA,REVA)。。西工工大大管管院院27财务务分分析析王王京京芳芳用剩余余收收益益定定价价模模型型估估计计宇宇通通客客车车价价值值预测测期期：：未未来来5年年（（2005－－2009））预测测点点：：2005年年4月月应用用模模型型(11.13)04050607080910年年西工大管管院28财务分析析王王京芳表11.9宇宇通客车车2005年4月内在在价值（剩余收收益法，，无永续续增长））TV6____第6年年年初的的价值量量,用永永续年金金公式0.28/0.1026＝＝西工大管管院29财务分析析王王京芳表11.10宇宇通客客车2005年年4月内内在价值值（剩余收收益法，，2%永永续增长长）0.29/（0.1026－－0.02））＝可靠性指指的是评评估价值值多大程程度上是是建立在在预测期期内的信信息，多大程度度是建立立在预测测其外的的信息的的基础上上的。预预测期内内的信息离现现在时点点近，所所以预测测的准确确性高；；预测期期外的信信息离现在遥遥远，所所以预测测的准确确性不高高。该法法的可靠靠性相对对高。西工大管管院30财务分析析王王京芳表11.11宇宇通客车车2005年4月价值值可靠性性比较预测期内内价值2005-2009年的预预测值上表的比比例显示示，剩余余收益定定价模型型比现金金流定价价模型可可靠但是，如如果企业业连年亏亏损，该该模型也也不能应应用西工大管管院31财务分析析王王京芳§11－－6对比定价价对比定价价法（ValuationusingpriceMultiples,orComparableMethod）基本原原理：类似似企业业，其其定价价也该该类似似。如如果A公司司和B公司司类似似，那那么它它们的的每股股收益益的定定价（（市盈盈率））、每每股权权益的的定价价（市市倍率率）、、每股股收入入的定定价（（价格格收入入比，，市销销率））都应应类似似。注意：：小心心使用用西工大大管管院32财务分分析王王京芳芳§11－6对比定定价不得不使用用对比定价价法的情况况A公司不是是上市公司司，无该公公司的历史史财务数据据，或其历历史很短，，尚未形成成规律企业首次次上市（IPO）公司处于经经营不稳定定阶段，现现金流与盈盈余的波动动大企业长长期亏亏损，，自由由现金金流长长期为为负值值该方法法有严严重理理论缺缺陷假设对对比公公司的的股票票价格格是对对的，，真实实的反反映内内在价价值。。应用用中可可能导导致严严重的的错误误定价价。如如对比比公司司被高高估，，定价价公司司也会会被高高估，，若市市场有有泡沫沫，会会严重重高估估新上上市公公司的的价值值，进进一步步推动动泡沫沫发展展西工大大管管院33财务分析王王京芳§11－6对比定价选择对比公司司应注意在主要方面面类似资产规模收入规模所处行业资产负债率公司经营发展展阶段可多选几个对对比企业，然然后用这些企企业的平均市市盈率、市倍倍率、市销率率计算企业价价值。西工大管院院34财务分析王王京芳表11.12宇通客车车2005年年4月对比公公司市盈率、、市倍率和市市销率安凯克和中通通客车的市盈盈率远远高于于其他同类汽汽车企业分别别是74.3和73.43,显得不正常常每股盈余低低，微利企业业不代表企业业的长期盈利能能力，被剔除除，也可能股价高高，但市倍率率不高，故剔除西工大管院院35财务分析王王京芳表11.13宇通客车车2005年4月对比定价法价值评估宇通客车的股股票价值在9.61~17.24元元之间。使用市盈率法法时应注意：：每股收益应该该是可持续性性收益，预测值应该已经排排除了一次性性损益或不可可重复出现的的非经常性损损益的影响。使用用微利年度数数值，市盈率率会出现极端端值宇通客客车0.92*6.23*23.95*西工大管管院36财务分析析王王京芳§11－－7价值评估估与投资资决策运用3种种模型对对宇通客客车进行行价值评评估现金流折折现法剩余收益益定价法法对比定价价法取2％永续增长率假设用A股股平均计计算的结结果指标标西工大管管院37财务分析析王王京芳表11.14宇宇通通客车2005年4月月价值评评估结果果对比五中方法法得到的的结果9.25~17.24元，跨跨度很大大。选择哪个个作为决决策的基基础？5种方法法的平均均？11.96对比法是是最后选选择，是是在其他他方法失失灵时用用的。分分析后可可用前两两种方法法的平均均值。分析师的的评估值值13元元，主要要是演示示计算的的需要。。现金流与与净利有有一定代代表性方法本身身的优点点2005年4月月13日日，宇通通股价9.73元。其其预计股股价的上上升空间间分别是是33.61%和10.17%.2009年8月月6日14.75元，12.2217.91元西工大管管院38财务分析析王王京芳投资评级级目标追求超额额投资回回报着眼点预期上升升幅度是是否会大大于市场场指数上上升幅度度预期下降降幅度是是否会低低于市场场指数下下降幅度度西工大管管院39财务分析析王王京芳申银万万国分分析报报告最最后一一页的的说明明报告发发布后后的6个月月内的的公司司的涨涨跌幅幅相对对同期期的上上证指指数/深证证成指指的涨涨跌幅幅为基基准。。投资建建议的的评级级标准准买入———相相对强强于市市场表表现15％％以上上增持———相相对强强于市市场表表现5％－－15％观望———相相对市市场表表现在在－5%_+5%卖出———相相对若若于市市场表表现5％以以下。。这段话话的含含义，，宇通通客车车的价价值被被低估估了，，但是是这个个错误误能在在未来来6个个月内内得到到纠正正，股股价会会涨到到评估估的内内在价价值的的水平平，从从而实实现预预期的的回报报（33.61%））西工大管管院40财务分析析王王京芳注意：在该时时点上应应该买入入或增持持判断现在在股东如如何行动动，不应应该只看看上升空空间，而而要看减减去6个个月内市市场指数数变化后后的超额额上升空空间市场正常回报报＝无风险利利率＋风险溢溢价假定市场正常常回报10％％，6个月内内就为5％。。按照申银万万国的平价标标准，根据他他们的估值，，未来6个月月内宇通客车车将有28.61%(33.61%-5%-)的超额回报报。作者示例例：5.17%超额回报报西工大管院院41财务分析王王京芳§11－8结束语要点回视：见见议题建议：重读前言和第第一章是否了解了了基于财务报报表分析的证证券投资的分分析框架，是是否完成了自自己的Excel定价模模型，并写出出了高质量的分析析师报告（见本章作业业的具体要求求）。与证券投资相相关的问题西工大管院院42财务分析王王京芳分享作者的六六点感悟第一，为什么么要进行证券券投资个人人收入入来来源源劳动动所所得得（工工资资收收入入））投资资所所得得假设设：：某某人人30岁岁，，月月薪薪1000元元，，每每年年的的工工资资11个个月月用用于于当当年年消消费费，，结结余余1个个月月工工资资1000元元。。60岁岁退退休休，，尚尚可可活活15年年。。今今后后30年年中中国国的的消消费费水水平平（（货货币币价价值值））和和现现在在一一样样。。西工大管管院43财务分析析王王京芳表11.15不不同投投资回报报对退休休者财富富的影响响假设投资资者可选选择两种种投资渠渠道，⑴⑴存银行行，利率率=2%；⑵投资于于股票指指数基金金，其未未来30年的回回报低的的化可能能5%，，高的话20%。。上表显显示了投投资者的的投资持持续30年后的的可能结果。如如果退休休后无工工资收入入，存银银行每月月只有272元元可以消费，如如果买股股票指数数基金，，每月有有680元可消消费。差差2.5倍如果一个个人认为为教育昂昂贵，那那么试试试无知吧吧。如果一个个人认为为投资风风险太大大，那么么试试不不投资吧吧西工大大管管院44财务分分析王王京芳芳分享作作者的的六点点感悟悟第二，，如何何成为为一个个优秀秀投资资者或或分析析师目标：：取得得满意意的投投资回回报，，保障障晚年年充裕裕的退退休生生活选指数基金金，自己不需需太操心，财财富会随着我我国经济的增增长而增长取得超额回回报。基于报表分析析的价值投资资是一种比较较好的方法。。有意成为优秀秀投资者充满好奇心心与求知欲的的人西工大管院院45财务分析王王京芳分享作者的六六点感悟建议基于三大报表表，从“面子”推出报表后后面的“里子”关注宏观信息息、行业信息息、企业非财财务信息对价价值的影响关注世界政治治、军事、经经济、科学技技术等的发展展变化，所投投资的企业已已经全球化、、国际化了，，投资者和分分析师的知识识和信息也要要全球化、国国际化.深入了解一个个企业的商业业模式，要了解自己投资资的企业，要知道它是是怎样赚钱的的，它赚钱的基础是是否具有可持持续性，什么因素变变化了这家企企业的商业模模型就不行了了。西工大管管院46财务分析王王京芳芳分享作者的的点六感悟悟要求与希望望不光是学出出来的，还还是做出来来的。直接分析企企业，而且且是系统地地分析同一一家企业，，从一而终终，把整个个过程练习习一遍。更更重要的是是，应该在在今后的投投资中继续续充实、完完善这个分分析系统，，形成自己己独特的分分析方法。。要想在投资资过程中领领先一步，，或者自己己的分析系系统好（硬硬件），或或者自己的的判断、见见识高超（（软件）。。作者期望望为学习者者奠定“硬硬件”基础础西工大管管院47财务分析王王京芳芳分享作者的的六点感悟悟凭借体力抢抢果子，领先者所所得多一些些，但也不不会多太多多，因为一一个人抱得得住、吃得得下的果子子数量有限限。凭借脑力+资本竞争争去抢回报报时，理论上是是赢家通吃吃。因为当当一个人或或一个基金金能够比别别人领先一一点点，例例如每年比比所有人夺夺取得0.5%的回回报，那么么资金就会会向他/她她流动，理理论上会无无限制地增增加他/她她控制的财财富量。我们看到一一个几百个个员工的基基金，控制制的财富相相当于一个个13亿人人口国家的的GDP;这就是为为什么在世世界上民主主权利空前前高涨、信信息流通空空前顺畅、、各种壁垒垒被相继铲铲除的今天天，个人财财富的差距距不仅没有有缩小，而而是无限放放大。投资者巴菲菲特没有任任何皇权的的保护、没没有任何政政府的后盾盾、没有任何继继承的财富富，却从一一个偏僻的的美国小城城靠价值投投资成为世界上上的超级富富翁。西工大管管院48财务分析王王京芳芳分享作者的的五点感悟悟第三，我们们都可以成成为巴菲特特巴菲特的投投资理念，，一个好公司不一一定是好投投资，来把握自自己的决策策。他在自自己价值评评估的基础础上再往下下拉出一个个安全边界界（SafetyMargin）,只有股票票价格低于内内在价值减减去安全边边界后他才才出手买入入，买入了就本本着长期持持有的态度度。他不追风赶赶潮，他如如此高的股股价也不分分割，他不不回购股票票，他不用用公司的名名义去捐赠赠，他说那那是股东自自己的事情情。正是对对价值投资资这种理念念的坚持，，使他成为为可能是有有史以来最最成功的投投资者西工大管管院49财务分析王王京芳芳图11.2巴菲菲特哈撒韦韦尔公司股股票价格（（1990-2008）1990年年1月，哈哈撒韦尔公公司每股价价值是$7455;2008年2月达$140000，17年年中翻了20倍。这这是价值投投资的魔力力！西工大管管院50财务分析王王京芳芳秉承同样价价值投资理理念者的启启示FildelityInternational的的基金经理理AnthonyBolton,在在20几年年的投资生生涯里，取取得了年均均超过20%的回报报率。重要的是价值投资的的理念被证证明是低风风险、可持续的长长期投资策策略。重要的是靠靠在市场上上的进进出出出，寄希希望于在每每个股市转转折点都领领先一步的的做法被证证明是高风风险、不可可持续的投投资策略反对把投资资收入当作作日常消费费来源的投投资理念西工大管管院51财务分析王王京芳芳分享作者的的五点感悟悟第四，投资资决策要建建立在价值值投资的基基础上公式11.2上述模型表表明：股价价由两部分分推动，内在价值和和投资者情情绪。价值投资资理念是要要把投资决决策建立在在第一部分分，基于内内在价值的的评估上。。同时还要要避免第二二部分，投投资者情绪绪对投资者者决策的影影响（可了了解心理学学、行为金金融学的研研究成果））西工大管管院52财务分析王王京芳芳现实回顾2006－2007年，，股市猛涨时时，每个人都都赚钱，误以以为自己选股股能力出色。。未投资者见别别人赚钱，也也进入股市，，不是买基金金而是选个股股。越涨买的的人越多，当当市场变差是是，股价跌的的越猛，卖的的人就越多。。贵买贱卖，，成为股市区区别于其他任任何产品市场场的一大特色色巴菲特的做法法：在其投资资生涯中，只只有两年回报报低于标准普普尔500指指，是在1999年前后后。即使网络络股票大热，，他也坚决不不买自己理解解不了，也认认为股价过高高的网络股票票。网络股崩崩盘时，巴菲菲特又开始大大