第四节 金融期货的套期保值教学课件

第四节金融期货的套期保值一、套期保值的基本原理、分类及特点（一）套期保值的基本原理期货市场

独立又相关同类商品价格受共同因素影响现货市场价格走势基本一致相反操作、盈亏相抵、锁住价格、保证正常盈利（二）套期保值的分类1、完全套期保值与不完全套期保值（1）完全套期保值若套期保值者在一个市场上的盈利完全抵补另一个市场上的亏损，这样的套期保值称为完全套期保值。（2）不完全套期保值若套期保值者在一个市场上的盈利不能完全抵补另一个市场上的亏损，这样的套期保值称为不完全套期保值。现实中，更多的是不完全套期保值，原因是：期货合约的标准化使套期保值者很难根据自己的需要在交易量和交割月上做出完全合意的选择；期货价格与现货价格虽然呈同方向变化，但未必呈同幅度变动，因而投资者将面临一定的“基差风险”。2、标准套期保值和交叉套期保值标准套期保值是指套期保值者拟保值的资产开办相应的期货合约，套期保值者用期货合约对其标的资产进行套期保值。交叉套期保值是指套期保值者利用期货交易，为没有开办期货的商品进行的套期保值；以一种资产的期货合约为另一种资产实施“交叉套期保值”，是因为不同现货价格与不同标的物期货价格之间存在高的相关性。在交叉套期保值中，一般不可能做到完全套期保值，存在“基差风险”。3、空头套期保值和多头套期保值空头套期保值是指在建立套期保值组合时，在期货市场上先建立空头头寸，在套期保值结束时，做反向对冲了结期货头寸的操作方法。多头套期保值是指在建立套期保值组合时，在期货市场上先建立多头头寸，在套期保值结束时，做反向对冲了结期货头寸的操作方法。（三）基差计算公式1、基差的概念拟保值的某一商品现货价格与所使用合约的期货价格之间的差。2、计算公式基差＝拟保值商品的现货价格-所使用合约的期货价格（四）套期保值的主要特点套期保值涉及两个市场：现货市场和期货市场；套期保值的关键是拟保值的商品现货价格与所使用合约的期货价格之间的相关性，相关性越强，套期保值的效果越好，基差风险越小。二、套期保值的基本步骤（一）拟保值资产的商品价格风险的估计与套期保值目标的确定1.价格风险的估计和预测价格的变动方向、变动程度、发生概率、影响程度、损失可能、保值成本等；2.套期保值目标的确定指套期保值的程度，即是完全套期保值还是不完全套期保值以及套期保值要达到的程度。对于金融资产，套期保值目标区间一般指：汇率变化承受区间、利率变化承受区间、股价变化承受区间等。例如*（1）预计未来现货价格变动的可能性及变动方向例：向不利方向变动的概率为60%；向有利方向变动的概率为30%；不变的概率为10%（2）预计未来价格变动的幅度例：不利方向变动幅度20%；有利方向变动幅度10%（3）损失的可能和可能损失额例：损失的可能60%*20%=12%；可能损失额100万*12%=12万元（4）预计套期保值的机会成本例：100万*30%*10%=3万元（5）计算套期保值的直接成本：0.5万元（6）作出套期保值与否的选择例：（3）>（4）＋（5）12万元>3万元＋0.5万元（二）套期保值工具的选择（根据基差分析）1、期货合约种类的选择(S2-尽量小)（1）直接套期保值时，选择与拟保值商品一致的期货合约；（2）交叉套期保值时，选择与拟保值商品具有最高相关性的期货合约；如：对利率期货，可选择期限、票息率接近的债务凭证；这样，它们的利率相关性较大。（二）套期保值工具的选择（根据基差分析）2. 选择期货交割月份(-F2最小)(1)选择期货合约月份的原则根据现货保值期限选择紧跟其后保值期结束的期货合约。（2）考虑的因素现货保值期限；期货合约的交割期；期货合约的相对价格。（3）紧跟其后的好处合约交易量大，流动性好期货价格与现货价格接近，基差较小。（三）套期保值比率的确定1、定义套期保值比率指对现货部位实行套期保值时，为达到套期保值的目的，应用某种期货合约的数量。这一比率，在一定程度上决定了套期保值的效率。2、计算公式

所需期货合约数=（现货名义价格/期货合约价值）*到期调整系数*加权系数（1）现货名义价格/期货合约价值：最基本的因素；例如：（2）到期调整系数：当期货合约与现货有着不同的到期日时，需要到期调整系数。例如：（3）加权系数：反映现货价格与期货价格之间的相关性。用于调整套期保值对象与套期保值工具的不同价格的敏感性（四）套期保值策略的制定与实施-套期保值的类型1、多头套期保值：先买进一定数量的某种期货合约，在期货合约到期前再卖出该合约以实现套期保值的策略。2、空头套期保值先卖出一定数量的某种期货合约，在期货合约到期前再买进该合约以实现套期保值的策略。

具体实施何种策略，主要取决于在现货市场所持有的部位。一般而言，在现货市场所持有的部位是多头，则他应选空头套期保值；如果在现货市场所持有的部位是空头，则他应选多头套期保值。3、滚动套期保值（五）套期保值的评价1、套期保值者应有的态度2、套期保值者应注意的问题不做同方向交易数量匹配密切关注基差3、套期保值率(效率)套保率=期货收益/现货损失*100%三、期货套期保值应用（一）外汇期货套期保值1、含义与分类含义：为了防止汇率波动，在期货市场建立一个与现货市场相反的部位，并在外汇期货到期前进行对冲，以一个市场的盈利抵补另一个市场亏损，从而达到锁定汇率，规避风险的目的。分类多头套期保值和空头套期保值2、实例（多头套期保值）

应用于未来日期将发生外汇支出情况。若汇率上升将对自己不利，可以在期货市场先做多头，待汇率上升后再卖出对冲例：美国一进口商于9月16日与英国出口商签定合同，进口12.5万英镑货物，并约定于3个月后以英镑付款提货。由于预计英镑汇率将上升，为锁定进口成本，用外汇期货套期保值。外汇现货市场外汇期货市场9月16日与英国出口商签定合同，进口12.5万英镑货物，并约定于3个月后以英镑付款提货。其汇率为：$1.6310/£,共支付12.5万*1.6310=20.3875万$9月16日买进2张12月份交割的英镑期货合约，成交的期货汇率为：$1.6310/£,

合约总价值为：12.5万*1.6310=20.3875万$12月6日以当日即期汇率$1.6412/£买入12.5万英镑，实际支付：12.5万*1.6412=20.5150万$12月6日卖出2张12月份交割的英镑期货合约，成交的期货汇率为：$1.6412/£，合约总价值为：12.5万*1.6412=20.5150万$盈亏：20.3875-20.5150=-$0.1275万盈亏：20.5150-20.3875=$0.1275万评论1、套期保值比率套期保值比率=现货名义价格/期货合约价值

=12.5/6.25=2(张)2、实际支出美元$205150-$1275=$203875实际汇率$203875/￡125000=1.6310$/￡套期保值率$1275/$1275*100%=100%

通过一个市场的盈利弥补另一市场的亏损。3、通过外汇期货交易，人们在避免汇率不利变动造成损失的同时，也放弃了因汇率的有利变动所带来的利益。4、本例为完全套期保值，之所以如此，是因为现汇不但与期汇同方向变动，而且同幅度变动。

2、实例（空头套期保值）*

应用于未来某日期收入外汇，若汇率下降将对自己不利，可先卖出期货，到期买入对冲以转移风险。例：一家美国银行将于3个月后收回一笔125万英镑贷款，为防范英镑对美元贬值，做空头套期保值。外汇现货市场外汇期货市场6月1日预计3个月后收回一笔125万英镑贷款，当日即期汇率为$1.6769/£

，折合美圆为：125万*1.6769=209.6125万$6月1日卖出20张9月份交割的英镑期货合约，成交的期货汇率为：$1.6573/£,合约总价值为：6.25万*1.6573*20=207.1625万$9月1日以当日即期汇率$1.5382/£卖出125万英镑，实际得到：125万*1.5382=192.2750万$9月1日买进20张9月份交割的英镑期货合约，成交的期货汇率为：$1.5463/£，合约总价值为：125万*1.5463=193.2875万$盈亏：192.2750-209.6125=-$17.3375万盈亏：207.1625-193.2875=$13.875万评论1、套期保值比率套期保值比率=现货名义价格/期货合约价值

=125/6.25=20(张)2、实际得到美元$192.2750万+$13.875万=$207.1625万实际汇率$207.1625万/￡1250000=1.6573$/￡套期保值率$13.875/$17.3375*100%=80.03%3、通过外汇期货交易，避免汇率不利变动造成的部分损失，但比不做套期保值损失的少（不做套期保值将损失-$17.3375万，做套期保值的损失为3.4625$万）。4、本例为不完全套期保值，其原因是现汇与期汇变动幅度不同。另外，购买外汇期货的数量要视外汇现货市场的数量而定，这也是不完全套期保值的一个原因。

（二）利率期货套期保值1、短期利率期货套期保值（1）国库券多头套期保值①含义

用在投资者准备在未来某日买进国库券现货时，为规避利率下跌的风险（国库券价格上升的风险），可购买国库券期货合约，以锁定市场利率和国库券价格。

②应用实例1现货市场期货市场10月初，预计12月5日有200万美元面值的证券到期，准备投资国库券。当时国库券贴现利率9％，购买成本：200万美元×（1-9%×91/360）=1954500美元10月初，买进2张12月份90天期国库券期货，IMM指数91.00，合约价值：100万×（1－9％×90/360）×2＝1955000美元12月初，取得现金200万美元，购买91天期国库券，贴现利率为8％，购买成本：

200万美元×（1－8％×91/360）＝1959566美元12月初，售出2份12月份90天期国库券期货，IMM指数92，合约价值：100万×（1－8％×90/360）×2＝1960000美元多支付：5068美元盈利：5000美元购买国库券实际成本：1959556－5000＝1954556美元

实际收益率＝套期保值率＝评论1、套期保值比率国库券期货合约数=现货名义价格/期货合约价值

=200/100=2张2、本例为不完全套期保值，其原因是国库券实际持有天数（91天）大于90天（其它条件相同）。

③国库券交叉套期保值概念

套期保值者利用期货交易，为没有开办期货的商品进行的套期保值；也就是说，这种套期保值的资产与期货的标的资产不是同一种资产。这里有两种情况，一是用3个月的国库券期货对不是3个月的国库券进行套期保值；另一种是用3个月的国库券期货对不是国库券的其他短期金融资产进行套期保值。实例2（到期调整系数的运用）例如，某投资者6月10日，预计3个月后收到2000万美元款项，当时6个月期国库券的贴现利率为12％，投资者准备投资6个月期国库券。为防止利率下跌的风险（国库券价格上升），他准备用3个月期国库券为其保值。实例日期现货市场期货市场6月10日6个月期国库券的贴现利率为12％，某投资者预计3个月后将2000万美元投资于6个月期国库券。以价格为89.5买进40张9月份到期3个月的国库券期货合约，合约总价值为：100万×（1－10.5％×90/360）×40＝3895万美元9月10日6个月期国库券的贴现利率为10.5％，投资者收到2000万美元，投资于6个月期国库券。以价格为91卖出40张9月份到期的3个月期国库券期货合约，合约总价值为：100万×（1－9％×90/360）×400＝3910万美元损益2000万×（10.5%－12％×180/360）＝-15万美元15万美元评论

套期保值比率国库券期货合约数=（现货名义价格/期货合约价值）*到期调整系数其中：HR－套期保值所需合约数

S－被套期保值现货的名义价值

F－每份期货合约所代表的价值

Mc－被保值现货的期限

Mf－期货合约期限

R-到期调整系数

国库券期货合约数=（现货名义价格/期货合约价值）*到期调整系数=（2000/100）*（180/90）=40张评论

本例为完全套期保值，其原因是2张国库券期货价格与一张6个月期的国库券现货价格变化方向相同和变化幅度一样。实例3（加权系数的运用）例如，用3个月国库券期货为90天期商业票据套期保值，根据回归分析，3个月国库券与90天期商业票据利率相关系数为0.86，则为1亿美元商业票据套期保值所需期货合约数为:

套期保值所需合约数＝100000000/1000000*0.86＝86份实例净亏：50万美元-494500美元＝5500美元实际筹资＝96500000＋494500＝96994500美元实际利息成本＝套期保值率＝评论1、套期保值比率国库券期货合约数=（现货名义价格/期货合约价值）*加权系数其中：HR－套期保值所需合约数

S－被套期保值现货的名义价值

F－每份期货合约所代表的价值

k-加权系数。加权系数是通过回归分析求得的。

国库券期货合约数=（现货名义价格/期货合约价值）*加权系数=＝100000000/1000000*0.86＝86份

（2）欧洲美圆期货的套期保值在多数场合，可用欧洲美圆期货代替国库券期货为各种短期金融资产实施套期保值，其方法同上。欧洲美圆期货以LIBOR为报价基础，主要适应于以浮动利率计息的资产、负债的套期保值。如多头套期保值用在投资者规避市场利率下跌，从而减少利息收入的风险。投资者通过买进欧洲美圆期货，在利率下跌时卖出期货，以期货市场上的盈利，弥补现货市场上的亏损。实例现货市场期货市场3月15日，预计6月10日将收取货款1000万美元，且将此款投资于3个月期的欧洲美元定期存款，利率为7.65％3月15日，以92.4的价格买入10份6月份到期的欧洲美元期货合约，6月10日，收取货款1000万美元，将此款投资于3个月期的欧洲美元定期存款，利率为5.75％6月10日，卖出10月份6月份欧洲美元期货合约，合约价格94.29，少收入利息1000（5.75%-7.65%）*90/360=-4.75万$盈利（94.29-92.4）*100*25*10=47250$实际利息收入：1000*5.75%*90/360+47250＝191000美元实际存款利率＝(19.1/1000)*(360/90)=7.64%2、长期利率期货套期保值（1）概念长期利率期货套期保值与短期利率期货套期保值的基本原理相同，但由于长期利率期货特定的交易规则，使得其操作过程与短期利率期货套期保值不尽相同；长期利率期货套期保值中，最为复杂的是套期保值比率的确定。（2）最优套期保值比率模型***①基本公式套期保值比率指期货合约的头寸与套期保值资产规模之间的比率。当套期保值资产的价格与标的物资产的期货价格之间的相关系数为1时，套期保值比率应为1，否则，则不为1。设：ΔS:在套期保值期限内，现货价格S的变化。ΔF:在套期保值期限内，期货价格F的变化。σS:ΔS的标准差。σF:ΔF的标准差。ρ:ΔS和ΔF之间的相关系数h：套期保值率（加权系数）套期保值组合的价值为V=S-hF套期保值组合头寸价格变化ΔV=ΔS-hΔF极小化套期保值组合头寸价格变化的方差，得到最佳套期率:h=ρσS/σF②最佳套期保值比率的估计模型***

sp=

+

fp

+errorterm1）=相关系数(

sp,

fp)

标准差(

sp)

标准差(

fp)2）用最小二乘法直接求出

3）如果=0，则：

=

E(

sp)/E(

fp)③注意的问题

即使使用最好的统计方法，也存在实际价格的变化率与估计变化率之间不一致的风险.从统计学的观点看，是由历史的期货价格解释现货价格的程度.1-是历史的期货价格不能解释现货价格的程度.从经济学的观点看，是由期货市场套期保值以减少现货市场风险的比例.1-是由期货市场套期保值后仍不能规避的现货市场风险的比例.

如：

sp=0.9

fp,=0.80这说明通过期货市场最优套期保值，可以减少现货市场风险的80%，但仍有20%的市场风险不能通过这类最优套期保值予以规避。（2）套期保值比率的久期模型1）久期的定义久期(又称存续期)，是以加权平均数形式计算债券的平均到期期限，用以衡量债券持有者在收到现金付款之前平均需要等待的时间2)久期的计算公式其中：D－久期

P0－债券当前的市场价格

T－债券的到期期限

PV(Ct)－债券未来第t期现金流的现值3)久期与套期保值比率

一个有效的套期保值，应使其现货部位的价格变化恰为期货部位所抵消，因此，有：①其中，－现货价格变动额;－期货价格变动额

HR－套期保值所需期货合约数久期一般以年表示，指债券的到期收益率变动一定幅度时，债券价格因此而变动的比例，反映债券价格利率的敏感性。②或③其中，r－债券到期收益率这样：④⑤其中，－现货价格－期货价格－现货久期－期货久期将④、⑤代入①HR实质上为加权系数。例：投资者持有面值1000万美元，2016年到期，息票利率为9.25%的美国长期债券，准备用美国长期国债期货做套期保值。该现货债券价格为116美元，久期为9.50年，期货价格为91－12，久期为10.45年。则所需合约份数为：所需合约份数＝4）更一般的公式&&&

除与采用前面相同的符号外，引入下列符号：Ve：现货债券的市场价格；Pf：面值为$100,000的期货的价格；Vp：现货债券与债券期货组合的市场价格；因为在构建组合时，期货合约的价值为0，因此，组合的初始价值为：Vp=Ve.(1)因为：(2)(3)(4)4）更一般的公式&&&设投资者期望的久期为：则

(5)

例如，当期望完全消除组合的利率风险时，期望的久期则为0.

例子：一个基金经理，持有$100million的国债组合，其久期为9.285年，现价为$95million，他期望将组合的久期减少为6年；国债期货的价格为$71,675，久期为8.674年，求所须的国债期货合约数。.5）久期模型的优点与局限性（1）优点适用于所有债券的套期保值。（2）局限性在套期保值对象和套期保值工具收益率变动方向与幅度存在较大差异时，模型的运用效果不够理想。其主要原因是收益率曲线的凸度问题（久期仅假定债券价格与收益率之间是线性关系）。中长期利率期货套期保值实例

投资者5月1号，持有面值1000万美元，2016年到期，息票利率为9.25%的美国长期债券，为防止3个月内利率上升带来的风险，准备用美国长期国债期货做套期保值。设该现货债券价格为99－16，久期为9.50年，期货价格为91－12，久期为10.45年。8月1号，该现货债券价格变为95－06，期货价格为86－22。（1）该投资者应该进行多头套期保值还是空头套期保值？（2）计算套期保值所需合约份数；（3）列表说明套期保值的过程（即将有关数据填入下表中）（4）计算套期保值率

（三）股指期货套期保值1、基本原理：与其他品种相同；

2、分类（1）空头套期保值用在投资者持有股票和准备在未来某时发行股票的场合；目的是为了防止股票价格下跌带来的风险；（2）多头套期保值用在投资者计划在在未来某时买进股票的场合；目的是为了防止股票价格上升带来的风险；3、股指期货保值实例（空头套期保值）套期保值所需的合约数为：日期现货市场期货市场5月3日A公司计划于一周后发行股票20万股，每股25$,计划收入500万$，S&P500指数为456卖出22份6月份到期的S&P500股指期货，指数价格为458，合约价值：458×500×22=503.8万$5月10日S&P500指数跌为442，A公司发行股票20万股，每股24.25$,收入485万$，买入22份6月份到期的S&P500股指期货，指数价格为443，合约价值：443×500×22=487.3万$损失-150000$盈利165000$3、股指期货套期保值比率模型1）两个假设（1）现货市场上，投资者所持有的证券组合与股价指数所包含的证券有完全相同的价格变动性；（2）在整个套期保值期内，现货价格与期货价格具有完全相同的价格变动幅度，即基差相同且为常数。2）实际情况投资者所持有的证券组合与股价指数所包含的证券不完全一致，它们往往具有不完全相同的价格变动性；即是它们的变化方向相同，价格变动幅度也往往不同。这说明它们的收益率是不完全正相关性，因此，在套期保值时，应用加权系数进行调整。这个加权系数即为ß系数。3）β系数在套期保值中的应用其中，

HR－套期保值所需合约数

A－保值股票现货总市值

V－股指期货指数价格

M－股指期货合约乘数

β－保值股票或组合的β系数4）更一般的公式&&&

记rp：股票与股指期货构成的证券组合从t到t+1时的收益率.rs：股票从t到t+1时的收益率.rf：股指期货从t到t+1的价格变化率

Vt：股票在t时刻的价值△v：股票价值的变化

tfpt+1：股指期货当前价格△fp：股指期货价格变化。

d:股票从t到t+1时的红利。

F：期货合约的数量（每份合约为Eachcontracton250个单位）：证券组合期望的beta值：股票的beta值：股指期货在保值期内的beta值。4）更一般的公式为了简单，假设无风险利率是0。股票与股指期货构成的证券组合的收益率为：如果投资者期望消除所有的系统风险，即：=0则：5）β系数在套期保值中的应用实例&&&实例1、设一个基金经理有一个$5million的股票组合，组合的beta系数为1.50.该经理希望将beta系数降为1.00（与S&P500相同），股指期货的价格为1000.00，其beta值为1.00。求所需股指期货合约的数量

为了减小组合的BETA，基金经理应卖空10张期货合约.实例2（多头套期保值）净利$31000-$29500=$1500=1.36套期保值率＝HR=日期现货市场期货市场1月25号预计3月25号能收到20万美元，计划购买GE$50×3000＝$150000IBM$25×2000＝$50000买入10份S&P100种股指期货，指数价格138.75，乘数200，合约价值138.75×$200×10=$2775003月25号收到20万美元，股价上涨GE$56.25×3000=$168750IBM$30.375×2000=$60750卖出10份S&P100种股指期货，指数价格154.25，合约价值：154.25×$200×10=$308500多支付$29500盈利$31000（四）其它商品期货套期保值1、基本原理：与金融期货相同；

2、分类（1）空头套期保值用在投资者持有商品的场合；目的是为了防止商品价格下跌带来的风险；（2）多头套期保值用在投资者计划在未来某时买进商品的场合；目的是为了防止商品价格上升带来的风险（高度社会责任感、一切为着建设祖国。案例2）。四、其它套期保值策略（一）“一对多”套期保值策略1、含义：传统的期货套期保值策略是“一对一”的保值策略，即用一个期货合约为一个拟保值资产进行保值。但在实际应用中可以用一个期货合约对多个资产进行套期保值，这实质上是用一个期货合约对一个资产组合进行套期保值。基本原理：资产组合价值与期货价格之间存在高度相关性。（二）“多对一、或多对多”套期保值策略1、含义：“多对一”套期保值策略，是指用多个期货合约为一个拟保值资产进行保值，即用一个期货合约组合对一个拟保值资产进行保值；“多对多”套期保值策略，是用期货合约组合为拟保值资产组合进行保值。对比（4-37）和（4-19）式，两种期货合约的最优套期保值比率为一种期货合约最优套期保值比率的修正，修正项主要是相关系数。中国国债期货套期保值策略案例借用新湖期货的案例套期保值策略国债期货套期保值：通过在国债期货和现货上建立相反的头寸，来规避利率风险（期现联动比较紧密）买入套期保值：预期收益率会上行，卖出一定比例的国债期货对冲现券市值损失。卖出套期保值：预期收益率会下行，提前买入国债期货对冲未来买入现券的成本套保原理：期货和标的现货价格走势基本一致。随着合约到期日临近，两者价格会趋于一致。套期保值策略套期保值流程：风险评估：判断未来利率走势，若预期上行，则进行套期保值。选择套保合约：套保期限、合约流动性、不同期货合约基差水平。计算套保比例：一般有基点价值法、久期中性法、收益率β法等。动态调整：根据套保比例的变动动态调整期货合约头寸。风险控制：在期货出现较大亏损时，判断套保效果，决定是否减仓或平仓。套保结束：决定是否结束套保。套保合约的选择：套保现券久期：根据套保现券的久期选择2年、5年或10年合约。套期保值时间范围：对市场走势进行判断，估计大概的套保时间，选择近远月合约。期货合约的升贴水幅度：若期货相对现货贴水幅度较大，则可能面临基差收敛的风险。流动性问题：若套保需求大，则需要选择流动性好的合约。套期保值策略套期保值策略套期保值比率是指所需国债期货合约数量与套保的债券数量之比，也是债券现货组合价格变动与期货合约变动的比例。基点价值：利率变动一个基点，债券价格变动的幅度，一般可以用债券的全价和修正久期的乘积来表示。两条法则：法则一：期货合约的基点价值等于最便宜可交割券（CTD）除以转换因子（CF）法则二：期货合约的久期等于最便宜可交割券（CTD）的久期套期保值策略基点价值法，套保比率为：修正久期法：将现券组合和国债期货价格的变动用久期来代替，通过计算现券组合和国债期货合约的久期来确定套保比率，公式如下：适用条件：收益率变动幅度较小，若变动幅度过大，久期发生变化，造成套保不足或过度套保。最便宜可交割债券的寻找方法：

经验方法寻找CTD方法---经验法则久期法：对于收益率在3%以下的国债而言，久期最小的国债是最便宜可交割券。对于收益率在3%以上的国债而言，久期最大的国债是最便宜可交割券。当YTM大于3%时，收益率上升，高久期国债的价格跌幅更大，更容易成为CTD券。如果收益率下降，在下降幅度不是很大的时候，高久期国债的价格涨幅虽然更大，但其价格绝对值却依旧偏低，因此此时仍是高久期国债是CTD券。寻找CTD方法（1）---经验法则当YTM小于3%时，收益率下降，低久期国债的价格涨幅更小，更容易成为CTD券。如果收益率上升，在上升幅度不是很大的时候，高久期国债的价格涨跌幅虽然更大，但其价格绝对值却依旧偏高，因此此时仍是低久期国债是CTD券。寻找CTD方法---经验法则当YTM在3%附近时，中久期国债的价格绝对值变得比高久期国债价格绝对值更低，此时CTD券向中久期国债转换。套期保值策略收益率β套保法上述两种方法存在缺陷：假设收益率曲线是水平变动的；资金利率、期权价值等都会对期货价格产生影响。因此，在实际中，通常需要对套期保值比率进行微调，常见的改进方法为β系数调整法，即用β系数度量CTD券收益率变动1bp时被套期保值债券的收益率变动量。收益率β法就是利用被套保债券的收益率和CTD券收益率的历史数据，通过简单的回归方程算出两者之间的变动关系，公式如下：套期保值策略（交易