A股市场股权风险溢价的历史及其启示

写更多企业学扯院：持易《中小企业妨管理全能版骗》翅183套讲鉴座+897消00德份侨资料霞《总经理、核高层管理》州49套讲座寄+1638炎8顿份拖资料识《中层管理叉学院》池46套讲座死+6020振份工资料施

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仅《销售经理庙学院》歌56套讲座堡+143佳50茎份玩资料焰《销售人员股培训学院》火72套讲座些+487继9绩份臭资料1992-2005年A股市场股权风险溢价的历史及其启示阙紫康（广东商学院，广东广州510320）摘要：本文计算了1992-2000年、2001-2005年以及1992-2005年三个时间窗口下A股市场的股权风险溢价率。基于历史数据，就投资者所要求的股权风险溢价、通货膨胀与股权风险溢价的关系等问题进行了初步分析。相关分析也隐含了A股市场发展的政策建议。关键词：A股；股权风险溢价；定价基准作者简介：阙紫康，经济学博士，广东商学院副教授。中图分类号：文献标识码：引言僻股权风险溢迎价（ERP鹿，equi奋tyri星skpr右emium耐）斤概念建立在街风险补偿和离风险收益平鞭衡理论上，弹它是理解股闭票市场定价立基准变化的鸣核心概念，省也是具有重形要分析意义浓的变量。近股权风险溢未价概念经常饱被人们混淆冒[1]累。股权风险针溢价经常在昨三种不同含迈义上被人们梯使用：粗“刚投资者颤要求的股权妖风险溢价鉴”李、疗“肃企业能提供象的股权风险删溢价丛”予和稠“擦历史经验的拣股权风险溢交价服”怠。服其中，肌前两者薄外生于股票珍市场，分别李代表了股票拉市场的著“运需求价格千”左和赶“尼供给价格肢”哀，是驱动股借票市场定价钞基准变化的帖两个轮子违；后者趴是前两者在慎一个竞争均被衡框架下共该同作用的结够果，内生于电股票市场。且对涂“段历史经验的夺股权风险溢挥价捷”斩的研究，起做源于20世烂纪初的美国钢，相关工作光与股票市场但指数的开发青息息相关。奏1924年必，Edga滨rLaw启rence写Smit踪h通过收集踪和整理18田66-19阳23年纽约星证券交易所委的历史数据条提供了股权唉风险溢价的压第一套完整营的经验数据脂。到了30拌年代末，人所们发展了计果算股权风险伙溢价的完整蒙方法并对风挖险溢价的数问据进行了时杯间跨度更大脾的描述。1皱960年芝套加哥证券价耻格研究中心损（the本Chica慨goCe闭nter锦forR着esear岁chon霜Secu要rity颜Price破s）对美国渡股票价格的销分红数据进式行了系统的送收集和整理溉，将相关研曾究工作推进镇到了一个新目的高度。让条股权风险溢箩价概念深入快人心的是美鸭国的伊博森拦（Ibbo拦tson）至公司。伊博六森公司系统校地收集和整斥理历史数据呢，并将相关作数据广为传戚播（商业化紫目的）。其维中，一个被戏人们普遍接船受的数据是纵伊博森所展她示的192材6-199授7年间浅投资美国普倘通股可以获磁得箩7.啦2堵%陈的聚风险溢价（屯相对于国债饮收益率桶）田[2]茂。受国内也有学或者关注过A期股市场的股掌权风险溢价吸历史数据，受但研究选择加的时间跨度隶不够长，降怒低了相关研唤究的意义往[3腿]诉。时至今日饼，国内还没讯有一个象伊比博森数据那勇样被投资者民广泛使用的首A股市场股仆权风险溢价泥历史统计资涨料。境本文计算了喊1992-痰2005年坛深沪A股市福场股权风险祖溢价的历史夕经验数据。平相关研究希经望达到两个炸目的：类（1席）以股权风健险溢价为基怎本分析单位歇，提供一个凯股权风险溢等价变化视角铃的A股市场页发展历史飞；牢（2）通过港数据分析，唐找到隐藏在技数据后面的咽那些具有启竞发意义的信何息。传时间窗口和草无风险收益态率选择幼一番、三个时间跨窗口的选择成标准败研究股权风跨险溢价的历脑史数据伐，首先要选忍择祥有敢“穿经济含义漫”省的磨时间窗口，捞长则数十年撞甚至上百年弊，谦短则以月或担周计算。时岔间窗口选择率不一样，所犁得到的股权功风险溢价历莲史数据大相劝径庭。例如钻，以199蜻2年为终点从，分别选择脸1926年芽、1962涨年、198巩1年为起点苗计算美国普酒通股的风险产溢价，结果房分别为7.堡2%，3.古92%和0浮.13%（煎几何平均值胃）武[4]鲁。汗本文选择脸三个时间窗腐口，分别为哪1992-冤2000年辰、2001旗-2005萌年、199才2-200导5序年。选择基肝于以下考虑时：（1）树1992-据2000宫年A股市场榴处于必“犬庄股傍”白时代，在这维种特定条件耽下所形成蜡的股权风险圣溢价有其特蛙殊的成因和撕独立考虑的疮必要性；防（2）20场01年以后步，随着以基宇金为代表的贴机构投资者丙队伍壮大，仰以及监管部淡门对市场操胁纵打击力度址加大，示“火坐庄醉”馅和勇“悬跟庄尾”扫的投资模式慢难以为继，淋2000年仰底出现的抬“求中科匙”屋事件正式为昏庄股时代划贱上了句号。轮A股市场哄价格形成方拍式发生了根票本性变化，麻这必然会反宋映在风险催溢价上。将该这个时期作绕为一个独立溜的时间窗口恶加以考察是京有充足理由充的；观（3）19骗92-20督05岁年，选择这稀个时间窗口壶出于麦“恐全局司”丹、吴“筛长期洒”束描述的兴趣浅和好奇。但倘从时间窗口培选择自身的至经济含义看喜，研究者可错以从容接受帐读者对这个购时间窗口选顿择合理性的估置疑。咏二福、无风险收怜益率选择适在无风险收纵益率选择上固，国内外研坑究者一般箱选择国债收均益率，分歧系只是选择短胁期国债收益迫率还是长期个国债收益率白。允本文健选择蹈“衫一年期定期荡存款利率基”桃咬作为无风险调收益率。选叼择理由如下灯：（1）无银风险收益率技代表了喝投资者的乌“进机会成本去”慎，这要求该伶项收益应该闪是投资者可窄以真实感受币到的一项收泼益。锈对我国投资粉者而言，谁国债由于发慕行数量有限继，且发行对挽象一般为机摄构，在臂普遍投资者留的金融资产再组合中所占距比例较桥小，将其用脉与执度量机会成介本与现实情缠况有差距。攻而存款利率粪则是普遍投晨资者可以真孔实感受到并嫂用以比较的灵机会成本；踩（2）中国五的银行体系页嫁接有国家疲信用，存款喷的信用风险芒不会高于国征债；（3川）选择一年毕期利率，与遗以年度为时羞间单位计算臣股票收益率议和风险溢价厘相对应。化计算股权风子险溢价所使帮用的方法邀计算各年度与股权风险溢踢价的脱公式是：他其中代表t赶期的股权风壁险溢价，为辈t舒期的投资总苍收益率，走为无风险收劫益率。总乎收益率由两斥部分构成，羊因股票价格群变动带来的按“视资本利得便”棉和现金分红柏收益，计算蔑方法如下：友其中：瞎P泉t器和野P爹t-1惧分别为t期厨和t-1超期的市场价种格。因为研丽究对象是整涉个股票市场浇，价格分别乱用祸“已深圳A股指旅数约”垂和箩“羊上海A股指选数可”高历史数据，盼在计算时两日个市场的指粉数采用了年剧度平均指数田。早Div爆t碌为t共期所有上市他公司加总的峡现金分红数疑量，在计算原时选择了税柴前股息。冻Vt伪为t期的平可均市值；赴Div挥t痒与Vt勤的比例赴即涉“烟股息率营”单。在计算平搏均指数和平莲均市值时，仙采用的是算糠术平均方法掌，其中样本饺值为月份数筹据。俊如果考虑到狸通货膨胀因星素，给可以区分出芦“色名义换”瞒和左“喊真实曲”估的股权风险踩溢价容。护我们也提供劈了这方面的倾数据，计算寸时夫所使用的通抽货膨胀率用累环比的CP株I（消费者志物价指数）榆变动率表示辆。其三个不同时习间窗口下的蜡股权风险溢识价迫历史数据健一当、1992玉-2000咬年：平均8研.71%矛的存风险溢价促率通表1、表码2、表3窄分别提供了构1992-进2000年界期间深圳A梳股、上海A守股和全部A担股提各年度的素收益率、名屑义风险溢价值和实际风险赏溢价的计算兼结果。雕无论人们如括何看待这个罪时期的A股刃市场草，数据表明浩这个时期股由票市场为投联资者提供了重相当不错的袄投资回报。禾按几何平均是值看，深圳沉A股8年中霜为投资者提包供的风险溢元价（名义值英）为6.4申6%，上海逐为7.87服%，两市加迈权平均为8喂.71%。落按算术平均箩方法计算，王A股市场总恋的加权平均道的名义风险唉溢价率为1炸3.97%税，高于伊博港森数据按相义同口径计算堆的美国普遍暮股7.4%吼的风险溢价麻(1926救-1997旗年)。管表坛1途：1992希-2000留年深圳A股陷市场收益率唤和风险溢价觉数据（单位除：%）巾年份笼资本利得弟a词股息率绸b吃总收益率贩c=a+b攀一年期定期惕存利率d篮名义溢价率道f=c-d百通货膨胀率饶g献实际拔溢价常率h=f-庭g虽1993年居25.26冷.13扛25.39叹8.02伏17.37浙13.2肉4.17粘1994年炮-42.0虹7意1.15堆-40.9裹2魔10.98原-51.9叼0僵21.7宿-73.6增0连1995年岛-20.6评6小3.62欠-17.0粉4咳10.98蓝-28.0易2掀14.8掠-42.8放2饶1996年绳75.54冷.58秃76.12丙7.47竭68.65盈6.1裳0衰62.55虫1997年元72.96剥.35溉73.31塘5.67刊67.64磨.8因0姓66.84宪1998年盈.73逮.60素1.33健3.78灯-2.45因-2.6条.15映1999年午6.22难.77灾6.99评2.25户4.74且-3.0属7.74金2000年企42.37炒.44添42.81门2.25悄40.56化-1.5忽42.06母算术平均丛20.04免.96峰21.00伞----暂14.75蹈-----柜8.39径几何平均线13.02贞.65裙14.25馒-----聪6.46用-----迈-训-0.63亲数据说明：谋原始数据取拢自wind汽信息系统森表秃2越：泳1992-篮2000年致上海A股市秋场收益率和脾风险溢价析率分数工据闯（单位：%亦）遗年份树资本利得辞a锤股息率雨b摄总收益率潜c=a+b镰一年期定期础存利率d意名义溢价率星f=c-d液通货膨率豆g凯实际饼溢价筹率h=f-学g挪1993年首51.35慕.09客51.44半8.02掏43.42匀13.2画30.22蔽1994年模-34.3感8丽1.57驼-32.8慕1尤10.98浆-43.7鸡9抄21.7伏-65.4阴9独1995年散-1.30助2.53阻1.23义10.98刘-9.75责14.8夏-24.5仔5当1996年弓17.08每1.00择18.08顽7.47俘10.61秩6.1充4.51珠1997年梳54.07欺.47渣54.54室5.67始48.87文.8穗0具48.07帅1998年化8.71碍.62挂9.33哨3.78如5.55接-2.6昌8.15鼓1999年陵9.46判.46牺9.92烂2.25舞7.67和-3.0稻10.67惕2000年插36.49骗.38悄36.87碧2.25转34.62辣-1.5宜36.12共算术平均古17.69疤---屈18.58招---劈12.15顷---秀5.96别几何平均家14.10饥----条15.15芹----网7.87穿---甜2融.埋0牌4锣数据说明：蹲原始数据取殊自wind喇信息系统崇表税3驰：定1992-摧2000年饥深沪两市全沿部A股收益织率和风险溢温价率数据（形单位：%）阔年份其资本利得埋总收益率冈名义溢价率暖实际法溢价煮率紫1993年害40.53成40.64店32.62挤19.42馆1994年革-36.7议3浊-35.2纹8住-46.2堵6筹-67.9友6拉1995年犬-6.61典-3.78猾-14.7龄6麻-29.5乐6监1996年芬43.44瓦44.25另36.78漂30.68衰1997年穴63.12四63.54娇57.87日57.07惭1998年刃5.06故5.67刘1.89著4.49式1999年勤8.00扯8.60和6.35向9.35葡2000年遍39.10久39.50灰37.25纲38.75熊算术平均普19.49俊20.39改13.97扯7.78似几何平均撤15.04纳16.13至8.71汉2细.寻88肤数据说明：菜原始数据取真自wind井信息系统士二价、2001昨-2005怨年凡：平均-1跌1.31%之的串风险溢价率惠表4、表5藏、表6分呈别提供了2度001-2扎005年深灿圳A股、上之海A股和全盼部A奶股各年度叛收益率、名遍义风险溢价索和实际风险犹溢价等统计业数据。这5奴年的情况为者大家所熟悉炭，数据将感归性上的认识从进一步具体赤化：平均风互险溢价尝率瑞为-11.诚89%惰，这是一个臣低迷的市场热，投资者承且受了较大损瑞失割。葵表姜4其：200桂1-200颤5年深圳A驰股市场收益偷率和风险溢疫价数（单位甲：%）纱年份勉资本利得乐a才股息率岩b随总收益率修c=a+b里一年期定期敲存利率d晚名义溢价率热f=c-d璃通货膨胀率脊g豪实际南溢价涨率h=f-泉g瞎2001年弹-1.72折.94煤-.78葬2.25颤-3.03锄-1.1唤-1.93惑2002年输-21.6刺5幅1.02奉-20.6患3藏1.98义-22.6每1垦-.8卵-21.8悬1华2003年央-11.4宜9急.95打-10.5驰4制1.98碰-12.5执2饰1.2勉-13.7银2香2004年征-6.61江1.42型-5.19走2.25进-7.44洞2.8完-10.2饼4闹2005年定-25.1热1脆.00染-25.1机1伴2.25彼-27.3得6粮2.0醋-29.3瞒6决算术平均恢-13.3喜2陵——萄-12.4眯5圈——推-14.5脂9商——胸-15.4变1鸣几何平均苗-13.7纲7共——仍-12.9诱4锅——安-15.0已9戴——窜-15.9维5款数据说明：努（1）粉原始数据取贩自wind糠信息系统连；（2）2箱005年数裂据到10月莲底。征表脸5贵：200拐1-200微5年上海A步股市场收益竭率和风险溢掠价数（单位营：%）谅年份简资本利得北a洒股息率汁b卷总收益率钢c=a+b颈一年期定期修存利率d纺名义溢价率柔f=c-d烧通货膨胀率缺g舒实际亭溢价独率h=f-搭g鼠2001年铃2.42诸.76闯3.18硬2.25妥.93御-1.1买2.03达2002年板-20.0名6丘1.12绳-18.9漫4收1.98爽-20.9山2下-.8笑-20.1惩2产2003年叛-5.82弃1.34听-4.48塑1.98督-6.46赌1.2籍-7.66船2004年蚁1.43森1.48洞2.91忧2.25尽.66阻2.8货-2.14外2005年锦-21.3悟1值.00拨-21.3私1遵2.25岂-23.5芹6注2.0喊-25.5释6边算术平均蚊-8.67樱---维-7.73萄---粱-9.87凉---幸-10.6呢9怪几何平均泛-9.25酷----牵-8.34禽---悔-10.0咽5饱---蛙-11.3铸3票数据说明：醋（1）控原始数据取碑自wind色信息系统抽；（2）2它005年数宏据到10月未底。艳表文6山：秒2001-娃2005年棍深沪全部A粘股市场收益看率与风险溢盟价数据（单招位：%）淋年份查资本利得释总收益率墙名义溢价率老实际片溢价典2001观年搏.88绑1.71为-.54冬.56公2002钟年稠-20.5小6总-19.4考8遍-21.4乡6姻-20.6服6勿2003骡年教-7.58季-6.36艘-8.34则-9.54嫂2004奏年纱-.75湾.72轰-1.53牺-4.33丧2005旦年菊-22.4穷2效-22.4墙2冠-24.6缸7赌-26.6殖7犹算术平均喝-10.0现9龄-9.17慢-11.3柿1臣-12.1忠3例几何平均波-10.6僻3兴-9.74搁-11.8饼9剧-12.7却3摸数据说明：尿（1）退原始数据取密自wind偶信息系统离；（2）2递005年数咳据到10月愚底。级三、妥1992-猪2005年刻：0.27狸%的风险溢窝价率惜表焦7抽提供了19疫92-20济05年抖深沪两地A早股市场魄整体情况正的民数据。受益渡于90年代蚕的股票市场颂繁荣（姑且盏不论它是朋“消理性的宝”数还是携“聚非理性坐”锤的），尽管惜经历了20舍01-20滨05年的低暴迷，中国股饭票市场已有驼的历史仍然押展示了一个谁5.4%的牛年平均收益姨率（几何平印均）和一个秩以正数出现伸的名义风险通溢价率（0极.27%）佛。较表蚁7弟：1992拖-2005避年A股市场挤平均收益率坦与风险溢价点数据（单位挎：%）伏算术平均匀几何平均锹资本与利得吩总收坟益率寄溢价率遣（名义）懂溢价率谁（真实）础资本艰利得俱总收命益率虏溢价率屡(名义)毕溢价率（真塔实）董深圳刮7.21起8.14丛3.36菠-0.77便1.85卸2.92刘-2.41研-9.47念上海奸7.55腿8.46然3.68亲-0.44轻4.48还5.48咽0.39封-5.62俯总体棍8.11娃9.02凤4.25耗0.12赚4.39粱5.40辉0.27斩-6.05尝历史数据的盲几点启示营股权风险溢沟价变化是影真响股票市场骗运行各种力纳量共同作用怜的结果，分牌析历史数据厌可以给我们惊一些重要的他启示。晕一、我国投僚资者要求什偷么水平的股烂权风险溢价蹈？旷在当前特定箭的金融资产虑选择环境下灿，我国投资缝者所要求的昆股权风险溢岩价水平是多瞒少？回答相峰关问题对于州理解A股市吩场定价基准房变化趋势是蒙一个关键。嗓利用供近20年发附展起来的倾“价基于消费的泳资产定价已”争（cons孤umpti壤on-ba膊seda命sset疫prici鸭ng）这一慢理论模型可故以直接估订计剃“率投资者所要剥求的股权风劫险溢价智”择，但获取模喷型输入数据规几无可能习[5]凯。一个简单杀实用的方法切是利用历史禾数据间接估闪计。间接估苗计的内在逻驻辑是：革如果股票市洋场长期处于指活跃状态，阔我们可以合在理假定此时敲观察到的股予权风险溢价爸对投资者是诞有吸引力的六，反应了投怀资者的要求备。垂基于以上逻法辑以及19狮92-20役00年A股剖市场相对活像跃的事实帮，辫笔者认为们1992-绘2000年伍深市6.4匆6%和沪雷市7.87登%路的股权咳风险溢价率左是左判别我国投瞎资者所要求拣的股权风险菊溢膊价的重要参歇考数据。此拿时认上市公司盈游利能力栏是否可以支阔持这个风险责溢价率是另大外的讨问题，仅从根投资者的立风场看它是一券个有吸引力抚的风险价格印，并在一定谱程度上反映归出了我国投絮资者所要求图的股权风险馒溢价水平。熊我国投资者碎所要求的股裹权风险溢价宣水平确定在续6-8%之叹间，意味着陈投资者要求懒8-10%产的投资回报中率（以2.苗25%一年匆期存款利率租为无风险收呆益率），这挨就是A股市皇场的茧“奇需求价格钩”财。如果上市钓公司群体没馒有让投资者蝶形成稳定的怎收益增长预聋期，在收益鹊零增长预期暴下6-8%则风险溢价率蓝要求意味着朗A股市场的写平均市盈率炕应该在10乌-12倍之馒间。A股市熔场要维持2剑0倍左右的侧市盈率，上业市公司群体券应该提供每拘年4-5%银的收益率增访长前景。车二、是报什么吸引了狡A股市场的绝投资者谣？仇以2000絮年底为分水拾岭，投资者弹参与A股市编场的热情降骆低了。19点92-20台00年和2悲001-2访005年的捉A股市场的饰风险溢价有披两个显著差慕异：前者提祝供了平均8姓.71%的瞒股权风险溢派价，同时伴罗随着巨大的抛市场波动；柳后者提供了口不理想的股欺权风险溢价波，同时也没积有显示出大呜幅波动的特滴征。风险溢心价和市场波暮动，哪个因眯素应该对A别股市场吸引屡投资者的能丢力下降负主碍要责任？箩股权风险溢杀价水平下降岸无疑是根本吃原因，但波举动幅度下降怠也难辞其咎闲。股权风险末溢价激励着浇股票市场的坡“印投资性需求振”夏，市场波动续引导着仍“关投机性需求骄”酿，二者从不咐同角度共同修为股票市场窜健康运行提膛供了所需要膜的流动性。潜在我国传统摊的社会认知卷体系中的“配投机性需求跑”聚的声誉差些丑，但无论从角历史经验还绵是股票市场恒运行内在逻台辑看它对股理票市场健康田发展的意义缺丝毫不弱于纳被各界所倡大导的投资性汗需求。事实凤上，人为地但区分碗“胃投资性需求鲁”旋和朱“盾投机性需求呆”饲自身就表现债出了人们在才股票市场面盘前不应有的倒过度自信。拳当A股市场基在规范发展坏的轨道下评“漏投机性勉”潜越来越小时柜，各类市场葬参与者的交蔑易对手也越拼来越少。这品是规范发展垒需要承担的馆成本，但成稿本应该有一叶个边界。座三、通货膨滤胀是股权风氏险溢价的重狗要来源吗？浊通货膨胀是厚大多数金融处资产的敌人吸，也是其朋境友。对抗通顿货膨胀或享搏受通货膨胀辰带来的服“根收益蚊”乱是投资者持鞠有非存款类朽金融资产的率重要动机。目关于通货膨鸣胀对股权风胸险溢价的影津响，绩国外学者的升一些研究结绪论颇为惊人贿：在过去的唱100余年槐中，美国普御通股风险溢妨价的85%廊来自于通货命膨胀减[6]庄。A股市场访的经验撤似乎也可以昌印证这点。运对比199掀2-200卖0年、20森01-20厅05年A股疫市场风险溢木价率名义值懒和实际值，派我们可以发轧现一些有意揪思的线索。爹1992-览2000年芳深沪两市A劣股加权平均造名义股权风犁险溢价率为缠8.71%圈，此时通货锤膨胀率为5早.83%。码如果扣除通础货膨胀率，套真实的风险萍溢价率下降使到胞2.88%任的水平。慰2001-牙2005年子的岂“茫名义利”刘溢价率与实塞际溢价率分何别为-11哑.31%和蝴-12.1氧3%银，基本持平处，这是因为蛮此时姥没有通货膨趋胀甚至还出百现了通货紧赶缩。金当前我国经装济运行面临逼的通货膨胀樱压力和通货绪紧缩压力同烛样显著，这绩是一种结构欠性矛盾。持漠有房地产、湖大宗原材料瞎等不可再生咬或低供给弹僻性产品，已争成为分享中政国经济高速收增长好处更云为直接的途忌径。在这个过大的背景下母，A股市场煎的股权风险拾溢价会做出闹什么反应？懒摧四、欧上市糟公司群体新夸陈代谢辫对股权风险顺溢价嫩的意义潜股票市场可照以帮助上市藏公司贺“微做大做强刮”垂，但没有承翠担稼“挤做大做强普”惑每一家上市资公司的责任饺。上市公司深群体的优胜愿劣汰、新陈合代谢对于股伙票市场牛维持活力、脑动态配置产些业风险和企紫业风险具有到重要意义，订也是在长期箩维持较高股洪权风险溢价摸的前提条件贝。舟事实上，人尘们所观察到倍的股权风险瞎溢价历史都玉是由胜利者捡写下的。上异市公司群体但的新陈代谢赚对于投资者梦不是问题，夫因为投资者膨可以不断调臭整其投资组寻合从而追赶不“匀胜利者奶”毙的步伐（金汗融资源的优犹化配置也因级此实现）。遍此外，上市咽公司群体新桌陈代谢本身丸为投资者提坐供了参与分咽配一国经济仿发展中优势存产业、优势缠企业超额利听润的机会。汪对比深沪两呢市股权风险燃溢价在匹1992-尤2000年参、2001依-2005鸟年两个不同欲阶段的差异渐，可以发现搁在1992对-2000霞年间两市风乎险溢价率基耻本持平（深园市6.46道%，沪市汤7.87%糖，但200限1-200挣5年猾沪市星已术高于深市5季个百分点(旁深市-15咳.09%，谅沪市-10报.05%)闭。这是一个多相当大的差扬距。亩导致差距形精成的唯一排原因饶是这个时期大深圳市场的类“蓬新股暂停发寨行鞭”裙。豆深沪两市股堂权风险溢价心率差异的产谊生，以润“详难得兆”娘的方式展现述了上市公司篮群体新陈代引谢影响股权级风险溢价的障效应。鼻五、现金分薄红重要吗？传股权风险溢旧价可以通过晶“娱资本利得肢”分和俗“星现金分红恼”召两种形式实们现，资本利画得实际上是秘“火隐藏红利穷”耳（Hidd查enDi组viden贤ds）的资份本化形式。横A股市场股栗权风险溢价熄主要以资本绪利得形式实梳现，199弱2-200稿5年A股市珠场上市公司剂的平均股息泽率大多数年芹份在1%以蹈下，尿现金分红对丸股权漫风险溢价贡俘献荐率传各年度都在喉10瘦%以下。基我国上市公龄司群体现金万分红水平低私有其特殊原桃因：一是不哗少大股东不屈愿意进行真早金白银的现暮金分红；二匪是中国的法态律环境和税邀收环境事实驶上不鼓励现蓝金分红。无膛论原因是什开么，现金分沙红在今后将蔽成为A股市打场的一个焦蝇点问题：在暖1992-皮2000年煎，可观的资黎本利得使投盲资者可以将愁现金分红视麦为无关紧要势的袭“佳三瓜两枣荷”搭；在价值投开资已经占据票主导地位的陕形势下，现抗金分红是把枝价值投资落明到实处的关览键。如果没筐有足够的现常金分红，以奉基金为代表亭的机构投资逼者的盈利模堡式是十分脆嘴弱的。弓六、A股市鸦场康股权风险溢荣价裕的长期前景分股权风险溢龟价的短期历拼史与长期历苗史炯然不同览。1992屯-2000陕年A木股市场获得瞎8.71%贞风险溢价，层2001-脚2005年溪这一数据变娇成了-11栋.89%。广没有任何机该制保证历史父会重演，以役上数据都无捞法用于外推秃式预期。纽将时间跨度术扩展为19盈92-20深05年，我辜们城就可以得到炊0.27%腾股权风险溢蒜价捡率。一种内删在的收敛机鉴制随着时间盼跨度加大显镜现出来了。详风险自身并绒不创造溢价南，企业利润环是股权风险泊溢价的终极挽来源。在长寺期，市场表透现出来的股菠权风险溢价汗一定会向企犬业所能提供盗的股权风险畜溢价收敛，眼股票市场长狱期投资回报桑率一定会向缸企业利润率卷（净资产收优益率）收敛繁[7]种。资A股市场已虹上市公司是堂中国企业群丢体的中坚力责量，一方面起我们可以期称待它们在盈幼利能力方面受有超越其他替企业的优良临表