皖维高新专题报告

皖维高新专题报告1

公司概况：深耕聚乙烯醇行业的国内领军企业历史沿革：安徽皖维高新材料股份有限公司是皖维集团有限责任公司的核心子公司，于

1996

年由原安徽省维尼纶厂（皖维集团

公司前身）独家募集发起设立，于

1997

年

5

月在上海证券交易所上市，是一家深耕聚乙

烯醇（PVA）行业的国内龙头公司，也是安徽省重要的化工、化纤、新材料联合制造企业。2006

年，公司完成股权分置改革，实现股票全流通。2012

年，其

PVA膜分厂立项投建，

是当时国内仅有的一条

PVA光学薄膜生产线。2015

年，公司定增

20

亿打造当时全国最

大的

PVA生产基地。2016

年蒙维二期项目全面竣工，世界最大

PVA生产基地建成。2017

年，公司荣获“国家级高新技术企业”认证。2020

年

8

月，皖维集团十个新材料项目开

工，总投资

28.3

亿。至此，公司已发展成为中国最大的聚乙烯醇生产企业、中国最大的高

强高模聚乙烯醇纤维出口基地和安徽省最大的化工化纤建材联合企业。主营业务介绍：公司以

PVA产品为核心，延伸产业链，拓宽产业面，逐步建成化工、

化纤、新材料、建材四大主业。公司主营产品包括

PVA、高强高模

PVA纤维、PVA水溶

纤维、PVB树脂、PVA光学薄膜、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散乳胶粉、聚酯切片、

醋酸甲酯、利用电石渣生产的水泥熟料及环保水泥，以及其他

PVA相关的衍生产品、中间

产品和副产品等，是国内

PVA及其衍生产业中品种齐全、研发能力强、技术与管理水平高

的行业一流企业。其产品行销全国二十多个省、市、自治区，部分产品出口欧美等国；主

导产品

PVA和高强高模

PVA纤维的产销量为国内第一。公司产品广泛应用于粘合剂、纺

织浆料、造纸、薄膜、土壤改良剂、食品包装、建材、医药、制革、造纸、电子、环保等

下游行业。产业链介绍：聚乙烯醇·维纶行业属化工行业的子行业，聚乙烯醇（PVA）是一种高

分子聚合物，由电石乙炔法合成醋酸乙烯（VAC）后经聚合、醇解而制成，具有较好的粘

接性、成膜性、耐油性，还具备高分子材料中少有的无污染、可降解特性。PVA生产过程

中，生产乙炔的电石渣被用于生产水泥熟料，醇解母液则用于回收醋酸甲酯，后续可精炼

为精醋酸甲酯或生产醋酐。传统

PVA产品下游市场一方面广泛应用于粘合剂、纺织浆料、

造纸、建材等领域；另一方面转向

PVA下游新型应用材料，用于生产高附加值的

PVA延

伸产品，具体包括

PVA高强高模纤维、PVA水溶性纤维、PVB树脂、PVA光学膜、可再

分散乳胶粉等新材料。公司立足

PVA全产业链，已基本形成电石-PVA-PVA纤维、膜用

PVA-PVA光学薄膜、PVA-PVB-PVB胶片、废糖蜜-酒精-乙烯-醋酸乙烯-VAE/PVA、VAE可再分散乳胶粉、电石-电石渣-水泥熟料、PVA-醋酸甲酯（副产物）-醋酐/乙醇等产品链。从特种

PVA下游消费结构看，高强高模

PVA纤维以其高模量、高强度、无污染等优点，

在建材、建筑、制革、橡胶、医疗器械等领域具有广泛用途；PVB树脂主要用于生产建筑

以及汽车行业的安全玻璃，部分用在光伏材料，其余应用于油漆、胶水、染料等材料；可

再分散乳胶粉主要应用于外墙保温、瓷砖粘结、粘结石膏、粉刷石膏、装饰砂浆等建筑领

域；PVA光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材；VAE乳液具有永久性柔软、耐

水、耐候、粘合速度快强度高等优点，广泛用于胶黏剂、建筑防水、纸张涂层等市场。股权结构：截至

2021

年

6

月

30

日，公司前十大股东共持有

7.1

亿股，占总股本比例

为

36.94%，较

2020

年底增加了

756

万股。公司第一大股东安徽皖维集团有限责任公司

直接持股

5.92

亿股，占总股本

30.74%；公司实际控制人安徽省国资委通过

100%控股皖

维集团间接持有公司股份

30.74%；其余股份较为分散。皖维高新旗下现有

4

家全资控股

子公司，分别为安徽皖维花山新材料有限责任公司、广西皖维生物质科技有限公司、内蒙

古蒙维科技有限公司、安徽皖维机械设备制造有限公司；皖维本部、广西皖维与内蒙古蒙

维科技共同组成了公司三大

PVA生产基地。营业收入与净利润：公司

2021

年上半年业绩再创历史新高，实现营收

37.53

亿元，

同比增长

39.38%；归属母公司净利润

4.80

亿元，同比增长

126.69%。2020

年实现营收

70.54

亿元，同比增长

10.97%；归母净利润

6.11

亿元，同比增长

58.77%。2019

年公司

实现营收

63.56

亿元，同比增长

8.52%，归母净利润

3.85

亿元，同比增长

195.90%。业务占比：公司覆盖化工、化纤、新材料、建材四大主业，主要产品包括

PVA、水泥

熟料、醋酸乙烯、VAE乳液、PVA超短纤（高强高模

PVA纤维、PVA水溶纤维）、醋酸甲

酯、可再分散乳胶粉、聚酯切片、PVB树脂、PVA光学膜及其它主营业务。分行业看，化

工行业为公司核心收入来源，多年来收入占比稳定在

73%左右；建材行业约占

15%，2015-

2019

年逐年上升；化纤行业营收占比呈逐年下降趋势，2021

年上半年占比

6.31%。分产

品看，2015-2021

年

PVA业务收入占总营收

30%以上，保持稳定态势，是公司第一大盈

利产品；水泥熟料次之，营收占比约为

15%，近年来有上升趋势。2020

年起，公司大力

拓展高强高模

PVA纤维产品国外市场，开拓

PVA光学膜产品国内应用领域，毛利占比有

所提高。毛利率情况：2015

年-2021H1，公司销售毛利率维持在

15%-24%之间，自

2018

年

起保持稳中有升态势。在公司产品中，水泥熟料保持较高利润空间，毛利率稳定在

35%以

上，2021

年上半年受建材行业整体影响有所下降。伴随

2021

年上半年

PVA及其下游产

品市占率进一步扩大，相关产品盈利能力显著增强，PVA、VAE乳液、醋酸乙烯等主产品

毛利率同比有较大幅度提升，特别是

PVA、醋酸乙烯产品的毛利率分别达

36.11%/30.46%，

同比提升

16.60

和

35.11

个百分点。费率情况：公司近年来期间总费率表现良好，从

2015

年的

15.52%下降至

2021

年上

半年的

9.43%，整体上有较大幅度下降；总费率的下降主要得益于产品产质量提升带来的

产品成本及销售、管理费用率的优化。2018

年起公司研发投入增加，研发费率稳定在

4%

左右，2021H1

达到

4.10%。管理费用在期间费用中占比较大，2016

年后呈逐年下降态势，

从

2016

年的

10.10%大幅下降至

2020

年的

3.05%。销售费用相对平稳，2020

年下降至

0.40%左右的较低水平，主要系执行新收入准则，将销售费用中运输费、装卸费重分类至

主营业务成本中核算所致。公司财务费用始终处于较低水平且稳中有降，2020

年和

2021

年上半年财务费用率均维持在

1.36%。2

PVA行业供需改善，公司产能及原材料优势显著中国

PVA产能占全球五成以上，产业集中度进一步提升全球

PVA集中度较高，亚太地区占世界总产量

85%以上。全球聚乙烯醇（PVA）生

产主要集中在中国、日本、美国等少数几个国家和地区，总装置产能约

185

万吨，2020

年实际产量

135

万吨左右，其中亚太地区是主要生产地区，占世界总产量

85%以上。全球

具有代表性的企业主要有日本可乐丽株式会社、日本积水化学工业株式会社、日本合成化

学工业株式会社、安徽皖维高新材料股份有限公司、中国石油化工集团有限公司、中国台湾长

春集团、内蒙古双欣环保材料股份有限公司和宁夏大地循环发展股份有限公司等。国内

PVA产能占据全球五成以上，产能利用率整体呈上升趋势。据统计，2021

年我

国大陆地区（不含中国台湾地区）的聚乙烯醇总产能为

99.6

万吨，占据全球产能

50%以上，

中国是世界上最大的聚乙烯醇生产国。伴随中国经济发展、需求结构调整、环保督查和安

全要求的不断提高，化工企业检修停工数量增加较大，根据卓创资讯，2016-2020

年中国

聚乙烯醇行业产能逐年缓慢缩减，从

2016

年的

124.5

万吨下降至

2020

年的

113.5

万吨。

与此同时，中国

PVA年产量则稳中有升，2016-2020

年

CAGR约为

7.87%，2018

年产量

曾回落至

61.22

万吨，产能利用率约

49.98%；2020

年中国聚乙烯醇产量达

78.67

万吨，

同比增加

18.27%，产能利用率为

69.31%，近年来中国

PVA产能利用率呈稳步上升态势。国内

PVA供给格局改善，产业集中度提升。经过多轮行业洗牌，国内聚乙烯醇·维

纶行业弱势企业不断退出，较多中小落后产能已出清，PVA产品市场已逐步向生产规模大、

市场占有率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的优势企业集中，国

内

60%以上的

PVA产能均采用电石乙炔法生产。根据皖维高新

2021

年中报，国内

PVA主要生产企业依次为安徽皖维高新材料股份有限公司（31

万吨）、中国石化集团重庆川维

化工有限公司（16

万吨）、宁夏大地循环发展股份有限公司（13

万吨）、内蒙古双欣环保

材料股份有限公司（13

万吨）、中国台湾长春集团江苏厂（12

万吨）等，前五大厂家产能合计

85

万吨，占国内产能八成以上，产业集中度进一步提升。PVA下游需求向上，新材料应用持续开拓中国

PVA产销量呈同步增长态势。中国聚乙烯醇•维纶行业经过十多年的激烈竞争、

洗牌，正呈现生产能力优化、集中度提高、市场需求缓慢增长、创新投入持续增加、竞争

适度的新格局。2020

年的新冠疫情给行业造成一定冲击，但随着中国国内国际双循环发

展格局的构建、国内市场新功能领域的挖掘，产销呈现同步增长趋势，达到一种新的供需

平衡。中国

2019

年

PVA全年产量为

66.52

万吨，对外销量

53.36

万吨；2020

年

PVA产

量

78.67

万吨，同增

18.27%，对外销量

68.73

万吨，同增

28.80%，2020

年国内

PVA整

体产销量较上年实现了较大增长。中国

PVA进口量趋于稳定，出口海外需求有望持续增加。近年来，随着中国生产能

力和产量的不断增加，中国聚乙烯醇的进出口情况发生了一定的改变。从进出口数据来看，

中国

PVA进口量远低于出口量，且趋于稳定，而出口量

2016-2019

年来连创新高，能较

好地缓解内需下滑带来的影响。根据卓创资讯，2019

年中国

PVA出口量达到

17.13

万吨，

同比增长

32.3%。2020

年中国

PVA出口量为

14.11

万吨，受疫情影响同比下降

17.61%，

出口均价约

1610

美元/吨；中国

PVA进口量为

4.17

万吨，同比增长

5.19%，进口价格约

2493

美元/吨，进口均价比出口均价高

883

美元/吨。聚乙烯醇下游应用广泛，产业链持续延伸开拓。随着新技术、新工艺、新产品的推陈

出新，新应用领域的不断拓展，以及进口产品逐步被替代，给国内聚乙烯醇•维纶行业带

来新的发展机遇。聚乙烯醇（PVA）全球消费结构为：聚合助剂约占

24%，聚乙烯醇缩丁

醛（PVB）约占

15%，黏合剂约占

14%，纺织浆料约占

14%，纸张浆料和涂层约占

10%。

中国消费结构为：聚合助剂约占

38%，织物浆料约占

20%，黏合剂约占

12%，维纶纤维

约占

11%，造纸浆料和涂层约占

8%，建筑涂料约占

5%，其他

6%。聚合助剂、织物浆料

和黏合剂是聚乙烯醇的主要下游消费市场。偏光片国产替代空间巨大，PVA光学薄膜应用前景广阔。作为

PVA重要的下游产业

链产品之一，PVA光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材。偏光片由多层薄膜构

成，原材料主要有

TAC膜、光学级

PVA薄膜、感压胶、保护膜和离型膜等，其中光学级

PVA薄膜占生产总成本的

12%。从产能来看，根据

IHS预测数据，中国

LCD面板在建和

已投产线处于满载情况下，合计需要偏光片面积为

4.38

亿

m2，而

2020

年中国偏光片产

能仅

2.858

亿

m2，供需缺口达

1.52

亿

m2

/年，国内产能大部分被日韩企业占据，国产替

代空间巨大。从市场容量来看，随着

LCD国产化加速及

OLED产能增长，偏光片需求空

间广阔，据

IHS统计，2020

年全球偏光片产能规模约

7.27

亿

m2，整体产能扩张趋于平

稳，市场容量已超过

120

亿美元。随着全球液晶显示产能持续向国内转移，国内偏光片市

场竞争日趋白热化，各大厂家对成本管控更加严格，对上游原材料国产化的需求也日益迫

切。伴随下游偏光片产能的提升，预计中国

PVA薄膜市场亦将持续扩容。公司产能稳居行业前列，产业链及原材料优势明显公司产能护城河显著，产业转型升级持续推进。公司是目前国内产能产量最大的

PVA系列产品生产商，聚乙烯醇（PVA）产品的产销量和市场占有率均超过国内市场

30%以上，

生产能力位居全国第一、世界前列；高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一，达

国内总量的

60%以上，国际市场占有率为

45%左右；其他产品如水泥熟料、可再分散乳

胶粉、PVB树脂也都是同行业的知名品牌产品，公司综合实力位居国内同行业首位，产能

优势带来较强的规模效应。从目前的产能与开工情况看，公司投资新建的产业转型升级项

目正按计划推进，其中年产

1

万吨汽车级

PVB树脂项目已于

2020

年

12

月建成投产并达

产达标；皖维花山新建年产

2

万吨差别化可再分散乳胶粉项目、公司新建年产

700

万平方

米

PVA光学薄膜项目以及子公司德瑞格新建年产

700

万平方米偏光片项目正在建设中，

且均计划于

2021

年建成投产，届时企业的产能产量与产品结构将得到进一步优化。自主研发能力强，积极布局

PVA全产业链。公司具有较强的科技创新和自主研发能

力，是国内

PVA产品品种最为齐全的生产企业，持续通过生产技术创新加强新产品开发，

围绕

PVA延伸产业链发展高附加值、精细化、差异化产品。公司经过多年发展，已构建完

成“一体两翼”的战略发展格局，完成了五大产业链协同发展的布局，为公司参与市场竞

争赢得了先发优势。在内蒙古依托煤电资源优势，建设蒙维科技煤化工基地；在广西依托

生物质资源优势，建设广西皖维生物质化工基地；在安徽依托本部及集团技术创新优势，

建设高新技术多元化产业基地。目前公司

PVA主业营收的主营占比约

30%，在保持普通

PVA产品行业优势地位的同时，率先从低端同质化产品的激烈市场竞争中走出来，将工作

重心转移到高附加值的特种

PVA系列产品、PVA纤维及

PVA下游高端产品的研发、生产

及技术提高，有利于实现产业链配套，培植新的利润增长点。原材料自供程度高，具备成本竞争优势。立足

PVA全产业链，公司对上游原材料的

布局体现了较强的成本控制优势。PVA上游的直接原材料是醋酸乙烯，醋酸、电石都是生

产醋酸乙烯的必备原料，其价格对

PVA生产利润影响很大，其中电石在成本中占比最高，

而公司建立了电石-醋酸乙烯-PVA-PVA下游材料的深度转化产业链，自炼电石，生产基地

配备有醋酸乙烯产能；同时蒙维依托自身优质丰富的石灰石资源、煤矿资源和电力资源，对电石自供的成本控制良好。原材料自供度高有助于公司平抑上游价格波动带来的影响，

也可以充分享受产品价格上涨带来的收益。2019

年蒙维科技参与投资开发无定河煤矿，

申请办理探矿权和采矿权，随着无定河项目的持续推进，蒙维的生产成本有望进一步降低。国产

PVB中间膜品质普遍较低，但由于价格优势，在建筑和光伏领域应用较多。建

筑玻璃市场和汽车玻璃市场最大的区别是：汽车厂家由于主要是国际大厂，所以对

PVB中间膜的质量要求非常高，71%的高端汽车配套产品需要进口高端

PVB中间膜；而国内

建筑玻璃厂家良莠不齐，且对于建筑安全玻璃标准的执行不是特别统一，虽然国产

PVB中间膜品质普遍较低，但由于价格优势，在建筑和光伏领域应用较多。3

PVB国产替代需求强烈，公司积极开拓汽车玻璃市场PVB中间膜指聚乙烯醇缩丁醛胶片，本质是一种热塑性树脂膜，是由

PVB树脂加增

塑剂生产而成。PVB中间膜大致生产流程：首先将

PVA树脂、增塑剂等原材料混合然后

送入挤出机中进行加热，再将杂质过滤掉，此后将熔融态的材料从挤出机中流出，冷却固

定成中间膜。在过程中可以利用自动射线来测量和调整中间膜的厚度，然后将整个中间膜

进行表面处理、切片做成成品。由于是塑性树脂生产而成，它具有可回收利用加工，重复

使用的特点。PVB中间膜的技术难度在于质量稳定的原材料和生产

PVB中间膜的配方。要生产出

高品质的

PVB中间膜首先是要有可靠而且质量稳定的

PVB树脂和增塑剂，原材料是做出

质量稳定的

PVB中间膜的基本前提条件，PVB中间膜的配方决定

PVB中间膜各项加工和

产品性能。而原材料和配方就是目前国产中间膜和国际品牌的最大差距所在。PVB中间膜产业链清晰，建筑、汽车、光伏“三架”马车拉动需求。PVB行业上游

为

PVA树脂、丁醛、盐酸和增塑剂等化工产品；中游为

PVB中间膜；下游主要应用在夹

层玻璃。夹层玻璃是在两块玻璃之间夹进一层

PVB薄膜，经高压复合、加温而成的特殊

玻璃。2021

年

1

月-2021

年

7

月中国夹层玻璃产量

7252.3

万平方米，同比增长

19.2%。

PVB夹层玻璃由于具有安全、保温、控制噪音和隔离紫外线等多项功能，广泛应用于建筑

夹层玻璃、汽车夹层玻璃以及双玻光伏组件等，终端客户为建筑行业、汽车行业和光伏行

业等。近年来，国内

PVA树脂、丁醛、盐酸和增塑剂等上游原材料市场供应充足，品质可

靠，但价格波动会影响

PVB中间膜成本，进而影响

PVB行业盈利能力。现阶段，中国

PVB中间膜行业相关企业主要有浙江德斯泰新材料股份有限公司、建滔（佛冈）特种树脂有限

公司、忠信（清远）光伏材料科技有限公司等，企业规模均较小。下游应用中：1）受销

售半径的影响，建筑夹层玻璃行业内大部分企业规模相对较小、地域分散，并且生产的夹

层玻璃规格类型较多，导致

PVB中间膜企业的客户开拓、产品运输的成本较高，因此针

对下游建筑客户，多采用经销商模式降低成本；2）汽车夹层玻璃行业内知名企业为福耀

集团、铁锚玻璃、耀皮玻璃和利虎玻璃等，企业集中度高，其对供应商有着较为严格的审

核制度，PVB中间膜企业一旦进入其供应链体系而成为其合格供应商后，可以长期稳定地

获得大批量、标准规格的订单，降低生产经营成本；3）双玻光伏组件行业内企业规模较

大、集中度较高，产品的规格较为相似和统一，这有利于

PVB中间膜企业的大批量、高

效和稳定地提供产品。全球

PVB中间膜行业集中度高，CR3

达

80%以上。目前全球

PVB中间膜的生产主

要集中在美国曼斯益、日本可乐丽（含

2013

年收购的杜邦中间膜部门）、日本积水三家国

际企业，市场占有率达到

80%以上，其中曼斯益是最大的生产商，产品应用于汽车、建筑

行业，积水的产品主要侧重于汽车领域，可乐丽在建筑

PVB材料中占据重要位置。国产

PVB中间膜品质普遍较低，但由于价格优势，在建筑和光伏领域应用较多。建

筑玻璃市场和汽车玻璃市场最大的区别是：汽车厂家由于主要是国际大厂，所以对

PVB中间膜的质量要求非常高，71%的高端汽车配套产品需要进口高端

PVB中间膜；而国内

建筑玻璃厂家良莠不齐，且对于建筑安全玻璃标准的执行不是特别统一，虽然国产

PVB中间膜品质普遍较低，但由于价格优势，在建筑和光伏领域应用较多。国内

PVB膜增长点在于进口替代，多年耕耘，产品性能接近国外水平。过去相当多

的国内

PVB中间膜的挤出工厂为了节约成本，大量使用来源和成分不明的

PVB废料和边

角料，产品的质量不能得到保证，常常被客户投诉；但是现在由于

PVB树脂的本地大量

生产和出于对产品质量的考虑，越来越多的国内

PVB挤出工厂趋向使用纯树脂制造

PVB中间膜，国产

PVB中间膜的整体质量也得到不断的提高。经过多年的发展与提高，国产

PVB膜的性能水平已基本接近国外产品，特别是建筑用

PVB膜可以替代国外产品。同时

夹层玻璃加工过程的一次成品率已达到或超过

95%。2020

年，中国

PVB膜产能

20.18

万

吨，消费量

17.88

万吨，根据

PVB膜单价约

4-5

万元/吨，2020

年中国

PVB膜市场空间

约

72-89

亿元，国产高质量

PVB中间膜产品基本应用于军工领域、绝大部分的