汇率波动风险及其对进出口企业的影响(论文资料).pdf

2010/09总第 401 期商业研究commercial research 文章编号:1001 148x ( 2010)09 0117 05 汇率波动风险及其对进出口企业的影响 任再萍1，姚大伟2 ( 1 西安交通大学 经济与金融学院，西安710061; 2 上海思博职业技术学院，上海201300) 摘要:汇率波动风险对进出口企业产生的影响需要经过一个过程，这取决于汇率波动引起的交 易风险、会计风险、经营风险能否被有效控制。汇率波动风险只是一种可能和不确定性，能否 使企业受到不利的影响，主要取决于企业的保值和干预措施，而汇率波动对企业的影响则是一 个现实和结果。 关键词:汇率波动风险;企业影响;保值;干预 中图分类号:f822. 1文献标识码:a principle of exchange rate risk and its effects on import /export enterprises ren zai ping1，yao da wei2 ( 1 school of economics finance，xian jiaotong university，xian 710061，china; 2 shanghai sipo polytechnic college，shanghai 201300， china) abstract:it points out that the risk from exchange rate fluctuations turning to effects on import/export enterprises needs a process，which depends on whether the transaction risk，accounting risk and operational risk can be effectively con- trolled the risk of exchange rate fluctuations is only a possibility and uncertainty ，and the impact of exchange rate fluctuations on business is a reality and result whether enterprises can be adversely affected depends on maintenance of value and interventions measures of enterprises take key words:exchange rate risk;influences to import/export enterprises;maintenance of value;intervention 收稿日期:2010 07 15 作者简介:任再萍 ( 1972 ) ，女，西安人，西安交通大学经济与金融学院博士研究生，上海思博学院副教 授，研究方向:产业经济;姚大伟 ( 1956 ) ，男，浙江宁波人，上海思博学院教授，北京师范 大学工商管理博士研究生，研究方向:国际贸易。 我国于 2005 年 7 月 21 日对汇率形成机制进行 了改革，人民币不再盯住单一美元，而是形成富有 弹性的人民币汇率机制，实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制 度。在新的汇率形成机制下，人民币虽然对货币篮 子的汇率相对稳定，但对各种单一货币的汇率波 动较大。人民币对主要货币呈现有升有贬的特征， 可以说人民币汇率呈现出结构性波动而不是单一 的趋势 1 。人民币汇率的结构性波动，将给拥有不 同币种、不同市场的进出口企业带来一定的影响， 这里分别对汇率波动风险及其影响的形成机理进 行分析。 一、汇率波动风险的形成机理 汇率波动风险是风险的一种类型，对于汇率 波动风险的形成机理，需要从风险及汇率波动风 险的内涵开始分析。 ( 一)风险及汇率波动风险的内涵 1 风险的内涵。风险是指在特定的客观情况 下，在特定的时期内某一事件其预期结果与实际 结果之间变动程度的概率分布。变动程度的期望 值和方差越大，风险越大，反之，则风险就越 小 2 。对于企业来说，风险是目标实现的不确定 性，是预期目标与实际结果的差异表现以及非预 期事件发生的可能性。现代企业风险，除了自然风 118 商 业 研 究2010/09 险以外，主要集中在影响企业到达目标时的不确 定性，而目标的不确定性则包含两层意思:一是造 成损失的可能性，二是丧失机会的可能性。 市场经济中不完全的信息是风险产生的基础， 不确定性 ( uncertainty)是风险产生的必要条件， 富兰克h奈特在 风险、确定性和利润 3 中 指出:不确定性是市场主体面临的直接或间接影 响经济活动的那些难以观察分析和预见的各种因 素，可能带来损失，也可能带来收益的机会，但人 们对于风险，更多关注其给主体带来损失的可能 性。可以说，风险是客观存在与主观感受的统一 体，客观性是指风险在信息不完备的情况下，环境 本身客观具有的不确定性引起的，这种可能的环 境状态对任何人都同样存在，不以人的意志为转 移;而主观性是指不同的个体对风险的感知度，因 此，具有主观特征，这同个体的知识、经验、对风 险的态度等因素相关，不同的人对同样的客观风 险的感知度不同，那么识别、控制、处理风险的技 巧也就各有差异，最终引发的结果也就不尽相同。 金融风险是指由于种种主观或客观原因导致 的金融领域的破坏和损失的可能性。由可交易资 产的价值发生变化而导致损失的风险，是由相关 市场因素变动引起的。金融风险具有潜伏性和传 染性的特点，潜伏性即金融风险的发生往往有一 个过程，在没有爆发以前往往已潜伏在某些管理 的薄弱环节;传染性，因为金融机构之间紧密的清 算和合作关系，金融风险会迅速扩散、传染，甚至 连一些金融体系健全的国家或金融机构也难以幸 免 4 。 2 汇率 波 动 风 险 的 内 涵。汇 率 波 动 风 险 ( foreign exchange risk) ，它是金融风险中的一种， 是指由于汇率波动的不确定性导致的企业外汇暴 露价值的变化，这里所说的外汇暴露 ( foreign ex- change exposure)指的是汇率波动对公司的影响程 度，不仅仅指的是公司所持有的外汇头寸，即使一 个公司外汇收支总是保持平衡，但由于汇率的波 动影响到产品需求，使市场销售发生变化，影响到 企业的预期收益，也可归于外汇暴露风险。所以也 可以说，汇率波动风险是因外汇汇率波动而引起 企业以外币表示的资产与负债以及未来的经营成 果价值上涨或下降的可能性。 需要强调的是汇率波动风险给进出口企业带 来 了 不 确 定 性，结 果 使 企 业 要 么 获 得 收 益 ( gain) ，要么遭受损失 ( loss) 。只是遭受损失的 这种状况会受到企业更多的关注，有些企业受到 的影响是直接的，即企业经营中直接涉及到外汇 或境外市场;而有的企业受到的影响是间接的，即 企业经营中不涉及外汇，但由于经济结构、国内外 市场的联动变化引起企业经营中的市场份额、成 本费用等等变化，使那些不使用外汇的部门和个 人也承担汇率波动风险。 本文仅仅讨论的进出口企业都是直接受汇率 波动风险的，间接承受汇率风险的情况暂不考虑。 ( 二)汇率波动风险的形成机理 1 交易风险 ( transaction exposure) 。也称为 结算风险，是由于交易日与结算日的汇率不一致 而引起的风险。在企业运用外币进行计价收付的 交易中，从交易合同签订之日到债权债务得到清 偿、资金结算这段期间内，由于汇率变动而使企业 资产或负债变化的的可能性。企业更多地关注资 产减少或负债增加的可能性，它会使企业遭受损 失。一般来说，交易日到结算日的时间越长，汇率 波动幅度越大，交易风险就越大，这是常见也是最 容易理解的汇率波动风险。 企业的外汇债权债务在汇率变动前就已产生， 只是在汇率变动后进行实际收付或者资金的交 割 5 ，交易风险包括四种情况:一是进出口业务中 应收应付在延期支付的条件下，从账务产生到账 务清偿这段时间汇率波动使企业承受的汇兑损益; 二是国际性的借贷活动产生的债权债务，从债务 债权形成到清偿这段时间由于汇率变动带来的不 确定性;三是企业参与外汇买卖从交易确认到资 金交割这段时间汇率发生变化造成的影响 6 ;四是 其他将来可取得外币的资产及应付外币的负债，凡 是涉及外币计算或收付的其它商业活动或投资行 为都会产生交易风险，比如外币股息、利息、租 金、专利费等收支。 2 会计风险 ( accounting exposure) 。又称为 换算风险、转换风险或者折算风险，实质上它是一 种评价风险，是指企业在进行会计报表合并和进 行外币债权、债务决算时，如何将外币表示的会计 报表以本国货币进行评价，因为所用的汇率不同， 而产生的账面上的盈亏。如果处理会计报表时使 用的外汇汇率比较高，当初记账时的汇率比较低， 即外汇升值，那么会产生账面收益，如果相反则产 生账面亏损，它是评价上的损益而不是交割的实 际损益。但是它会影响到企业向社会公开营业报 表的盈亏状况，它不仅影响到企业的最后经营成 果，而且影响到人们对企业的评价，还影响到企业 的税金和利润分成，如果是上市公司，则会影响到 企业股价 7 。 会计风险的特点是发生折算风险时，原来用 外币计量的项目 ( 资产、负债、收入和费用)的 发生额必须按本国货币重新记账，也必须按母公 司所在国政府或公司自己确立的规定进行合并到 本国货币账户内，这个过程中汇率的不同、或会计 总第401期任再萍:汇率波动风险及其对进出口企业的影响119 准则的不同都会使企业账面价值发生变化，而企 业实际收益不会发生任何变化，也不影响公司的 实际盈利能力，但是却会给评级和投资者的信心 带来一定的影响，进而影响企业的经营，所以会计 风险也是值得重视的一种外汇风险。 3 经营风险 ( operation exposure) ，又称经济 风险，是指汇率的非预期变化，给企业、银行和其 他外汇经营机构带来的未来现金流或经营收益上 的不确定性，主要使企业在未来一定时期内的本 币收益和现金流减少的可能性，它是一种潜在的 汇率波动风险。 以本币衡量的未来现金流、收益变化的幅度 主要取决于非预期汇率变化对该公司进出口产品 销售数量、销售价格与营运成本可能产生影响的 程度。经营风险强调的是指由于突然的汇率被动 ( 非预料) ，涉及到企业应对汇率意外变动的能力， 所以带有一定的主观性，因为它取决于企业对于 未来汇率走势及波动的预测、采取的防范措施、分 析未来现金流量的能力等因素，这些因素都因决 策者能力、偏好不同而有所差异。汇率波动的经营 风险不包括意料之中的汇率变动，因为如果已经 预测到了，企业决策层在评价未来企业利润、现金 流量时已把预期汇率波动的影响考虑在内了，因 而经营风险主要是非预期的汇率变化造成的企业 经营影响。 对于我国进出口企业来说，经营风险比交易 风险和会计风险更大，因为交易风险和会计风险 的影响是一次性的，而经营风险的影响是长期的， 它不仅影响企业在国际市场的经营效果和收益， 而且影响企业在国内的经济行为和效益，具有长期 性和连续性的特点，这就要求我国进出口企业从长 远的角度出发来应对汇率波动造成的经营风险。 二、人民币汇率波动对进出口企业的影响机理 分析看出，汇率波动风险是一个过程和原因， 是否真的给企业带来损失或收益只是一种可能性， 而汇率波动对企业的影响则是一个结果，一般可 造成汇兑损益的变化或市场经营的变化，以下对 其机理进行分析。 ( 一)汇率波动对进出口企业汇兑损益的影响 人民币汇率波动对进出口企业的汇兑损益影 响是唯一的作用因素，换句话说汇兑损益的产生及 变化就是因为汇率的波动，所以说，人民币汇率波 动对我国进出口企业的显性影响就是汇兑损益的 变化，这和人民币汇率波动对我国进出口企业市场 经营影响是截然不同的，因为进出口企业国外市 场经营的变化除了受人民币汇率影响外，还受国 内外贸易政策、出口退税、进出口配额、反倾销壁 垒、国内外经济增长等其他因素的影响。 按照企业会计准则，汇兑损益是指外币货币 性项目，因资产负债表日即期汇率与初始确认时 或前一资产负债表日即期汇率不同而产生的汇兑 差异，比如如果人民币即期汇率比初始汇率升值， 意味着外币贬值，那么以外币表示的企业资产会 减少、负债会增加，引起以人民币计账的账务差额 就是汇兑损失，人民币贬值的情况正好相反。一般 来说，外币货币性资产负债在资产负债表中比重 越大，所受影响就越深，影响的具体方向取决于项 目的资产负债性质和外币种类。 汇兑损益产生的会计基础是权责发生制 ( 而 非收付实现制)和实际成本原理。汇兑损益的产 生的直接原因是由于交易记账日和结算交割日的 汇率不一致 ( 即交易风险)和报表的上一记账日 和本期记账日所使用的折算汇率不一致 ( 即会计 风险)而产生的。权责发生制亦称应收应付制、 应计制，它是以经济的权益和责任的发生，即应收 应付作为确定本期收益和费用的标准。权责发生 制原则要求在一定时期内，只要经济业务发生，就 相应地承担一定的经济责任或经济权益，是应收 的或应付的，无论其款项是否收到或付出，都要进 行计算和处理，列入本期收益或费用 8 。权责发生 制要求按照交易发生时的价值记账，比如某出口 企业在达成交易发货后，记应收账款 730 万元人民 币 ( 100 万美元，按当日汇率 1 美元 = 7. 3 元折 算) ，但半年后收回账款后美元贬值 1 美元 = 7. 0 元人民币，企业只能记 700 万元人民币，那么实际 入账 700 万元和应收账款 730 万元之间的差额 30 万元，就是汇率损失。 实际成本计价原则是指企业在会计核算时， 各项财产物资应当按取得时的实际成本计价，物 价变动时，除国家另有规定者外，不得调整其账面 价值 9 。这就是说一般不修改商品的账面价值，比 如进出口企业在收到进口货物时，尽管货款还没 有支付，按照权责发生制记应付账款 827 万元 ( 100 万美元) ，同时按照购买商品的性质记存货 827 万元或者固定资产 827 万元，一年后人民币升 值至 1 美元 =7. 8 元人民币，企业需要 780 万元即 可支付原来的外币货款，但按照实际成本价原理 不修改商品的账面价值，企业只能贷记银行存款 780 万元和汇兑损益 47 万元，才能冲销 827 万元 的应付账款。由于权责发生制和实际成本原则的 共同作用，在汇率波动时而产生了一笔汇兑损益。 ( 二)汇率波动与进出口企业的市场经营 汇率波动对进出口企业的市场经营影响属于 长期风险，特别在本币升值的情况下，出口企业的 销售利润会受到相当大的影响，涉及到企业销售 120 商 业 研 究2010/09 额、价格、成本等诸多方面的改变。根据国际收支 理论，一个国家本币升值在长期内会使本国出口 商品以外币表示的价格上涨，使本国产品在国际 市场失去价格优势，会导致本国产品出口的下降; 同样本币贬值会使本国产品更具有价格优势扩大 出口。上述情况在长期是成立的，但是在短时期却 未必成立，可能会出现 j 曲线效应，就是本国货币 贬值或升值后短期贸易收支的情况往往正好与长 期趋势相反。这一变化被称为 “j 曲线效应” 10 ， 这一过程可能会维持数月，甚至一两年。 根据各国不同情况，汇率变化影响进出口企业 市场经营的因素，可以从以下几点分析: 1 一般来说产品本身是否深受境外市场最终 消费者和经营者欢迎或者说用户的忠诚度是一个 关键因素，消费者的偏好以及对某种品牌消费的 惯性，使消费者对自己的消费习惯不愿马上改变; 也有的消费者对市场价格反应不敏感，反应时间 滞后;同时经营者前期已经签订好的合同也难以 随时取消，经营者也愿意以各种促销手段把已经 进口的产品销售出去，反而引发了消费者对该产 品的留恋和喜爱。无论是消费者还是经营者，对相 对汇率变化需要花费一定时间来调整自己的消费 和经营行为，特别是消费者，一旦使用后对某种品 牌的产品有了依赖以后，不会轻易改变，所以说如 果企业出口的产品深受最终消费者和经营者喜欢， 因汇率波动而受到的销售影响就比较小。即使考 虑改变消费习惯，除了要考虑贬值因素外，还把变 得较贵的外国商品和较便宜的国内同种商品在质 量可靠性、实用性和信誉等方面进行比较后，根据 个人喜好，才逐步转向购买国内商品，期间所花费 的时间因人而异，所以时滞的时间也会有所不同， 但也有一些忠诚的经营者和消费者对某些品牌的 喜爱不会因为价格而有所改变，所以我国进出口 企业经营的产品是否赢得最终客户的青睐是应对 汇率波动的关键。 2 进出口企业对汇率变动的反应态度及利润 空间也是一个不容忽视的因素，人民币升值后 ， 虽然我国出口商品的价格优势和竞争实力会减弱， 但是国外的进口商不会轻易取消已经签订的合同， 同时我国出口商也会在适当让利的基础上，继续 完成已经投入生产的订单，虽然会降低利润，但也 比停产或完全改产更有利于一个企业的发展;或 者虽然企业由于受本币汇率波动影响利润受到了 影响甚至亏损，但企业认为这是暂时的，可以通过 提高产品性能和科技含量改变企业受到的汇率波 动影响;另外，对于国外的特别依赖进口的行业， 可能会顺势通过调高自身价格，获得超额利润，在 还找不到相同或相似替代品的情况下，进口可能 还会持续一段时间 11 ，所以说汇率波动在短期内 对进出口企业的影响与企业对汇率反应的态度和 利润空间有很大关系。 3 出口企业能否准确预测汇率波动趋势及幅 度对销售影响也起很大作用，如果企业准确地预 测了汇率变化带来的不利影响，及时采取措施，企 业遭受的影响可以减轻，否则企业将受到很大的 不利影响难以在国际市场立足。一般来说，汇率波 动对进出口企业的经营影响比较大的是非预测到 的汇率波动影响。 4 出口产品在生产链中所处地位及政府的支 持程度也对企业的销售利润受汇率影响的程度发 挥了一定作用，一般来说，在国民经济结构中占有 比较重要的地位，在生产链中处于举足轻重地位 的产品及企业，不会轻易放弃通过耗费时间和成 本建立的市场，而且这种企业往往可以得到国家 政策和各类税费上的优惠，以及科技开发支持，形 成隐性补贴，这样厂商由于可以压低上游成本，降 低价格，在某种程度短期内可以抵消部分消极影 响，而一段时期后高附加值产品、高科技产品的研 制成功，使企业从长期摆脱汇率波动的市场经营 影响。 图 1汇率风险与汇率波动对企业影响的相互关系 三、汇率风险与汇率波动影响的相互关系 从上述分析可以看出，人民币汇率波动风险 和汇率波动对进出口企业的影响是两个相互关联 的概念，但不是同一个概念，汇率波动风险是一种 过程和状态，而汇率波动对企业的影响是汇率波 动风险的具体表现和结果，三种类型的汇率风险 对企业带来的影响表现在两个方面:一方面是进 出口企业会产生大量的汇兑损益，它是由实现了 的交易风险和会计风险产生的结果;另一方面是 总第401期任再萍:汇率波动风险及其对进出口企业的影响121 指汇率波动对进出口企业将来的市场份额、现金 流量、经营利润和企业资本价值会产生一定的影 响，它主要是由经营风险产生的，以及未实现的交 易风险和会计风险。未实现的交易风险会影响到 企业未来的现金流量，会计风险在给企业带来汇 兑损益的同时，会对企业外部评级产生影响，最终 影响到投资者对企业的信任度进而影响企业资本 价值。这两方面都会影响到企业的收益和社会形 象，最终体现在现金流量和利润的减少，它们之间 的关系如图 1 所示。 以上分析可以看出，从汇率风险到其对企业 产生影响需要经过一个过程，这取决于汇率波动 引起的交易风险、会计风险、经营风险能否被有效 控制，转化为汇兑损益和市场经营影响的概率有 多大。也就是说这些风险虽然存在，但不一定会对 进出口企业带来一定的负面影响，如果进出口企 业有能力把这些风险得以控制而不转化为现实的 损失或使其朝着有益的方向转化，即企业采取一 系列措施使交易风险和会计风险没有转化为汇兑 损失或转化为汇兑收益;同时经营风险、未实现的 交易风险和未实现的会计风险在企业的一系列干 预下，没有带来企业市场经营、现金流、利润的减 少，而是由于企业一系列措施使原来不利的影响 转化为积极因素，企业的市场经营、现金流、利润 比预期的有所增加。所以说风险只是一种可能和 不确定性，能否使企业受到不利的影响，主要取决 于企业的保值和干预措施。 参考文献: 1 朱民 从全球货币波动关注人民币汇率结构 性变化 n 中国证券报， 2007 11 26 2 阎春宁 风险管理学 m 上海: 上海大学出 版社， 2002 3 ( 美) 富兰克 h 奈特 风险、 不确定性和 利润 m 北京:中国人民大学出版社， 2005 4高兵生 亟需建立应急金融风险防范体制 j 中国经济快讯周刊， 2003( 41) 5 王健 企业如何应对浮动汇率: 化汇率风险为 利润之道 m 北京: 中国经济出版社， 2005: 47 50 6 吕红军， 张华 国际金融实务 m 北京: 中国 商务出版社， 2005: 71 7 任正晓 外汇风险防避与利用 m 北京: 中 国经济出版社，