6资本结构决策.ppt

1、第六章 资本结构决策,2010 2009 2008 2007 单项选择题：3道 1 3 1 多项选择题：2道 1 1 判断题 0 1 2 简答题 1 1 计算题 1 1 1 分数 27分 19分 21分 20分,第六章资本结构决策,【学习目标】 本章主要阐述了资本成本、财务杠杆、营业杠杆以及联合杠杆以及资本结构的基本概念及其计算方法。 掌握资本成本的概念、作用及其计算，杠杆利益及杠杆系数的计算，资本结构及其最佳资本结构的决策方法。,【重点和难点】 1、资本成本 包括资本成本的概念、个别资本成本、综合资本成本以及边际资本成本的计算。 2、杠杆利益与风险 包括经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆及其计算。

2、 3、最佳资本结构的决策。,第一节 资本结构的理论,一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。尤其指长期债务资本与长期股权资本之间的构成及其比例关系。,二、资本结构的种类 1.资本的权属结构：一类是股权资本，另一类是债务资本 资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系 。 2.资本的期限结构：一类是长期资本，另一类是短期资本。 资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。,资金来源,三、资本结构的价值基础 1.资本的账面价值结构 2.资本

3、的市场价值结构 3.资本的目标价值结构,四、资本结构的意义 资本结构问题是企业筹资的一个核心问题 资本结构问题主要是债务资本的比例。 1.合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 2.合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 3.合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。,五、资本结构的理论观点 1.早期资本结构理论 (1)净收入理论，简称NI理论 这种观点认为,在公司的资本结构中,债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越大，从而公司的价值就越高.,（2）净经营收益理论，简称NOI理论 这种观点认为,在公司的资本结构中,债务资本的多寡,比例的高低,与公司的价值没有关系.,K,V

4、,B/S,B/S,100%,100%,0,0,Kb,K0,Ks,图4,（3）传统理论 按这种观点,增加债权资本对提高公司价值是有利的,但债权资本规模必须适度.如果公司负债过度,综合资本成本率只会升高,并使公司价值下降.,K,V,B/S,B/S,0,0,Kb,K0,Ks,图5,2.MM资本结构理论 公司的价值与其资本结构无关 3.新的资本结构理论 （1）代理成本理论 （2）信号传递理论 （3）优选顺序理论,第二节 资本成本的测算,一、资本成本的概念、内容和种类 1.资本成本的概念（2008年考简答） 资本成本是企业筹集与使用资本而承付的代价，它包括资本的使用费用与筹集费用。 用资费用是指企业 在

5、生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。 如利息、股利等。 筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。如手续费和各种发行费用等。（2008年考多选）,1.资本成本是指企业取得和使用资本所发生的各种费用。（ ） 2.资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中属于筹资费用的是（ ）。 A.向股东支付的股利 B.向债权人支付的利息 C.借款手续费 D.债券发行费,4. 资本成本率的分类 按其用途不同，可以区别为个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本三种不同概念。 （1） 个别资本成本是指各单位长期资金来源的成本，用于比较各种筹资方式。 （2） 综合资本成本是指各种来源的个别资

6、本成本的加权平均成本，又称加权平均资本成本，主要用于资本结构决策。 （3）边际资本成本是指新筹集资本的成本，用于追加筹资决策。,二、资本成本的作用（2008年考简答） 1.资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。 （1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 （2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 （3）边际资本成本率是比较追加筹资方案的依据。 2.资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 3.资本成本可以作为评价企业整个经济业绩的基准。,（一）个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。长期资金的成本，又分为长期借款成本、债务

7、成本、普通股成本、优先股成本、留存收益成本。 在不考虑资金时间价值的情况下：资本成本率=年使用费/（筹资总额-筹资费用）,三、个别资本成本率的测算,个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。,需要说明的几个问题： 1、个别资本成本率的高低取决于三个因素，即用资费用、筹资费用和筹资额。 2、筹资费用是一次性费用，属于固定性资本成本。它不同于经常性的用资费用，后者属于变动性资本成本。因此，不可将KD/（P-f）写成K(Df)/P。,债务资本成本率的测算,1、长期借款资本成本率的测算,2、长期债券资本成本率的测算 (1)在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：,某公司发行总面额

8、为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，所得税率为33%（2008年考） 债券成本=,某公司发行5年期，年利率为12的债券2500万元，发行费率为325，所得税为33，则该债券的资本成本为( )。 A831 B723 C. 654 D478,某企业拟发行一笔期限为3年的债券，债券面值为100元，债券的票面利率为8%，每年付息一次。企业发行这笔债券的费用为其债券发行价格的5%，由于企业发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为120元。假设企业的所得税税率为15%，则企业发行的债券成本为（ ） A.5.69% B.7.16% C.7.02% D.7.18%,四、股权资

9、本成本率的测算,1.普通股资本成本率的测算,如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按下式测算：,如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按下式测算： Kc=D1/P0(1-F)+G,某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3，则该股票的资金成本为（）。 A.22.39 B.21.74 C.24.74 D.25.39,希望公司准备发行普通股，预计第一年股利率为13，筹资费率为5，普通股成本为25，则股利年增长率为（）。 A.9.5 B.9.95 C.11.32 D.12 Kc=D1/P0(1-F

10、)+G G=25%-13%/(1-5%)=11.32%,某公司普通股目前市价为56元，筹资费用率为10%，估计年增长率为12%，本年发放股利2元。（固定成长股模型）,（2）资本资产定价模型。,（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。 2、优先股资本成本率的测算。,4留存收益成本（机会成本） 测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。（股利增长模型法，资本资产定价模型法和风险溢价法） 1.计算资金成本率时，不必考虑筹资费用因素的是（） （2010） A优先股成本率 B普通股成本率 C留存收益成本率 D长期债券成本率 2.由于留存收益是企业利润所形成的，不是外部筹资所取得的，所以留存收益没有

11、成本。（ ）,1.一般情况下资本成本最低的筹资方式是（ ） A.发行债券 B.长期借款 C.发行普通股票 D.发行优先股 2.在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是（）。 A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.长期借款筹资 D.发行公司债券,五、综合资本成本率的测算,(一)决定综合资本成本率的因素 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。 影响因素：个别资本成本率和各种长期资本比例 关键问题：确定权重，权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值和目标价值。 (二)测算

12、,某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其成本分别为6.7%、9.7%、11.26%和11%。 加权平均资本成本=,表1,将表1中数据代入上面的公式 K=11%30%+10%20%+12%5%+18530%+15%15%=13.55%,（三）综合资本成本率中资本价值基础的选择 1、按账面价值确定资本比例。 2、按市场价值确定资本比例。 3、按目标价值确定资本比例。 六、边际资本成本率的测算,2计算边际资本成本,边际资本成本=15%7%+25%10%+60%14%=11.95%,计算题,某公司拟筹资5000万元，

13、其中按面值发行债券2000万元，票面利率10%，筹资费率2%，发行优先股800万元，股利率为12%，筹资费率为3%，发行普通股2200万元，筹资费率为5%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增，所得税率为33%。 要求： 计算该公司债券，优先股，普通股成本。 计算综合资金成本 。,债券成本=10%（133%）（12%） 优先股成本=12%（133%）=12.37% 普通股成本=12%（15%）4%=16.63% 综合资金成本=（20005000）6.84%（8005000）12.37%（22005000）16.63%=12.08%,第三节 杠杆利益与风险的衡量,一、营业杠杆利益与风险（

14、重点） （一）营业杠杆原理 1、营业杠杆的概念 营业杠杆亦称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。 变动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本。 固定成本是指在一定的营业规模内，不随营业总额的变动而保持相对固定不变的成本。 2.营业杠杆利益分析 营业杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。,3.营业风险分析。 营业风险又称经营风险。, 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。, 影响经营风险的因素, 经营风险的衡量经营杠杆系数,经营杠杆, 经营杠杆产生的原因, 经营杠杆的计

15、量 经营杠杆系数（重点）, 理论计算公式：,经营杠杆系数（DOL） 息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数, 简化计算公式：,清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数,经营杠杆系数=M/(M-F),1.在某一固定成本比重下，销售量变动对（ ）产生的作用，称为经营杠杆。 A.息税前利润 B.税后利润 C.边际贡献 D.变动成本,2. 下列各项中，不影响经营杠杆系数的是( )。 A产品销量 B产品售价 C固定成本 D利息费用 3.如果企业的经营杠杆系数为3，固定成本为5万元，利息费用为2万元，则企业的利息保障倍数为（）。 A.1.2 B.1.3 C.1.25 D.无法计算,4.某企业2004年的

16、销售额为1000万元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，预计2005年固定成本不变，则2005年的营业杠杆系数为（）。 A.2 B.3 C.4 D.无法计算,5.C公司的税息前利润400万元，固定成本200万元，则该公司营业杠杆系数为（ ） A.1 B.1.5 C.2 D.2.5 6.甲公司2008年销售额为8000元，2009年预计销售额为10000元，2008年息税前利润为1000元，2009年预计息税前利润为1800元，则该公司2009年经营杠杆系数为（）。 A.1.5 B.2.0 C.2.5 D.3.2,（三）影响经营杠杆利益与风险的其他因素 1.产品供求的变动。产品供求关系

17、的变动，对产品的售价和变动成本都可能发生变动，从而对营业杠杆系数产生影响。 2.产品售价的变动。在其他因素不变的条件下，产品售价的变动将会影响营业杠杆系数。,3.单位产品变动成本的变动。在其他因素不变的条件下，单位产品变动成本额或变动成本率的变动亦会影响营业杠杆系数。 4.固定成本总额的变动。在一定的产销规模内，固定成本总额相对保持不变。如果产销规模超出了一定的限度，固定成本总额也会发生一定的变动。,下列各因素中，其不确定性不直接影响企业经营风险的是( )。（2010年考题） A产品销售量 B单位产品变动成本 C产品售价 D通货膨胀,1.影响经营风险的主要因素有（ ） A.产品需求的变动 B.

18、产品售价的变动 C.利率水平的变动 D. 产品单位变动成本的变化 2. 营业杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（ ）,当固定成本不变时，销售量（或额）的增加，会减少经营杠杆系数，从而减少经营风险，反之则增加经营杠杆系数，增加经营风险。（ ）,影响营业风险的主要因素有（ ） A.产品需的变动 B.产品售价的变动 C.营业杠杆 D.利率水平的变动 E.单位产品变动成本的变化,二、财务杠杆利益与风险（重点）,（一）财务杠杆原理 1、财务杠杆的概念。 财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。,财务杠杆, 财务杠杆产生的原因,2、财务杠杆利益分析。

19、 财务杠杆利益，亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益。 3、财务风险分析。 财务风险亦称筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。, （二）财务杠杆系数的测算 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 它反映着财务杠杆的作用程度。,财务杠杆系数（DFL） 指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数, 理论计算公式：, 简化计算公式：,（三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1.资本规模的变动。在其他因素不变的情况下

20、，如果资本规模扩大，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高。反之，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。 2.资本结构的变动。在其他因素不变的情况下，如果资本结构中债权资本比例扩大，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；反之，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。,3)债务利率的变动。在其他因素不变的情况下，如果债权资本利率越高，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；反之，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。 4)息税前利润的变动。在其他因素不变的情况下，息税前利润越低，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；反之，企业财务杠杆利益和财务风险就

21、越低。,1.某企业2007年的财务杠杆系数为2，预计2007年息税前利润（EBIT）的增长率为5%，假定其他因素不变，则预计2007年普通股每股利润（EPS）的增长率为（ ）。(2008年考题） A.10% B.5% C.15% D.12.5% A,2.普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数称为（ ） A.联合杠杆系数 B.经营杠杆系数 C.财务杠杆系数 D.风险杠杆系数,3.某企业资本总额为2000万元，负债和权益筹资额的比例为2：3，债务利率为12，当前销售额1000万元，息税前利润为200万，则当前的财务杠杆系数为( )。 A1.15 B1.24 C. 1.92 D2,4.某

22、企业本期财务杠杆系数为1.5，本期息税前利润为450万元，则本期实际利息费用为（ ） A.100万元 B.675万元 C.300万元 D.150 万元,5. D公司销售收入500万元，变动成本率60%，固定成本100万元，利息费用10万元，则财务杠杆系数为（ ） A. 2.1 B. 2 C. 1.1 D. 1,三、联合杠杆利益与风险（考点3）,1.联合杠杆原理 联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。联合杠杆综合了经营杠杆和财务杠杆的共同影响作用。, 总杠杆产生的原因,EBIT,如果企业一定期间内的固定经营成本存在，但固定财务费用为零，则该企业（ ） （2010年考题） A.财务杠

23、杆系数为零 B.财务杠杆系数为1 C.联合杠杆系数为零 D.联合杠杆系数为1 B,2.联合杠杆系数的测算 联合杠杆系数，亦称总杠杆系数，是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率的倍数。它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积, 联合杠杆的计量,联合杠杆系数（DTL） 指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数, 理论计算公式：, 简化计算公式：,公司总风险,总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。,控制程度相对大于对经营风险的控制,控制难度较大,某公司经营杠杆系数为1.4，财务杠杆系数为2.5，则下列说法正确的有（ ） （2010年考题） A. 如果产销量增减变动1%，则

24、息税前营业利润将增减变动1.4% B. 如果息税前营业利润将增减变动1%，则每股收益将增减变动2.5% C. 如果产销量增减变动1%，每股收益将增减变动3.5% D. 如果产销量增减变动1%，每股收益将增减变动4.5% ABC,1. 当营业杠杆系数和财务杠杆系数都为1.5时，总杠杆系数为3。（ ） 2.某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（）倍。 A.1.2 B.1.5 C.0.3 D.2.7,3.下列有关于杠杆的表述，正确的是（ ） A.经营杠杆表明销量变动对息税前利润变动的影响 B.财务杠杆表明息税前利润变动对每股利润的影响 C

25、.总杠杆表明销量变动对每股利润的影响 D.总杠杆表明揭示企业所面临的风险对企业投资的影响 E.经营杠杆系数，财务杠杆系数及总杠杆系数恒大于1 ABC,4.关于联合杠杆系数，下列说法不正确的是（ ）。 A.DCL=DOLDFL B.普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率 C.反映产销量变动对普通股每股利润变动的影响 D.联合杠杆系数越大，企业风险越大。,某公司2001年的净利润500万元，所得税率30%，其全年固定成本总额400万元，该年财务杠杆系数为1.2。若该企业年末发行一批债券，面值总额1000万元，票面利率10%，发行总金额980万元，筹资费用10万元。 要求： 1）计算该企业

26、2001年下列指标： 利润总额 利息费用总额 息税前利润总额 营业杠杆系数 联合杠杆系数； 2）计算年末发行债券的资金成本率； 3）若2002年其他条件皆不变，试计算其财务杠杆系数 。,第四节 资本结构决策分析,资本结构决策的定量分析方法，包括资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法。 一、资本结构决策因素的定性分析 1.企业财务目标的影响分析 2.企业发展阶段的影响分析 3.企业财务状况的影响分析 4.投资者动机的影响分析 5.债权人态度的影响分析 6.经营者的影响分析 7.税收政策的影响分析 8.行业差别分析,二、资本结构决策的资本成本比较法,最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有

27、关条件下，使其加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。它是企业的目标资本结构。,最佳资本结构是指资本成本最低，企业价值最大，财务风险最大时资本结构。（ ） 最佳资本结构是指企业在一定期间内（ ） A.企业利润最大时资本结构 B.企业目标资本结构 C.加权平均资本成本最高时目标资本结构 D.加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构 D,二、资本成本比较法 资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。 1)初始筹资的资本结构决策。 测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合

28、资本成本率。 比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择。,某公司目前拥有资金4000万元，其中，长期借款1000万元，年利率10%（筹资费用忽略）；普通股3000万元，每股面值1元，目前每股价格为20元，刚刚每股分派2元现金股利，预计股利年增长率为5%，（筹资费用忽略）。公司适应所得税税率为25%。该公司为了扩大规模，计划筹集资金1000万元，有两种筹资方案： 方案1：增加长期借款1000万元，借款利率上升到12%，股票市价不变。 方案2：增发普通股40万股，普通股每股市价增加到25元。 要求：根据以上资料（1）计算该公司筹资前长期借款（不考虑资金时间价值）、普通股票的资本成本率（2）用

29、比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。（2010年考题）,（1）筹资前长期借款资本成本率=10%（1-25）=7.5% 筹资前普通股票的资本成本率=2（1+5）/20+5%=15.5% （2）长期借款资本成本率=12%（1-25）=9% 普通股票的资本成本率=2（1+5）/25+5%=13.4% 方案1加权平均资本成本率=7.5%1000/5000+9%1000/5000+15.5%3000/5000=12.6% 方案2加权平均资本成本率=7.5%1000/5000+13.4%4000/5000=12.22% 方案2为该公司最佳资金结构。,三、每股收益分析法,每股收益分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。 每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。,EPS（每股息税前利润） (EBIT I )(1 T ) D / N,某公司原有资本1000万元，其中债务资本400万元（每年负担利息30万元），普通股资本600万元（发行普通股12万股，每股面值50元），企业所得税税率为30%。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有两个：一