期货市场原理与实务

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2011.8第一章期货交易导论芝加哥商品交易所C.M.E第一章期货交易导论芝加哥期货交易所C.B.O.T第一章期货交易导论C.B.O.T

交易大厅第一章期货交易导论第一节期货交易的历史概况芝加哥期货交易所是当前世界上最具代表性的农产品交易所。19世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，随着谷物交易的不断集中和远期交易方式的发展，1848年，由82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对交易规则不断加以完善，于1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所除了提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加工的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。在2003年，交易所成交量达到创纪录的4.54亿张合约。第一章期货交易导论第一节期货交易的历史概况

第一张期货合约诞生于日本大阪的堂岛第一章期货交易导论第一节期货交易的历史概况本故事纯属虚构，如有雷同，绝对的巧合！第一章期货交易导论第一节期货交易的历史概况期货的含义：是市场参与者以现在的价格购买（或出售）将来某一时间交割的商品或金融工具的机制和活动。交易品种黄金交易单位1000克/手报价单位人民币最小变动价位0.01元/克每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价的5%合约交割月份1-12月交易时间上午9:00-11:30，下午13:30-15:00最后交易日合约交割月份第15个交易日(节假日顺延)最后交割日最后交易日连续5个工作日交割等级含金量不小于99.5%交割地点交易所指定的交割仓库交易手续费不高于成交金额的万分之二交割方式实物交割最低交易保证金合约价值的7%交易代码AU上市交易所上海期货交易所第一章期货交易导论玉米期货历史走势图第一章期货交易导论第二节我国期货发展的历史1.旧中国

2.新中国第一章期货交易导论旧中国1.北洋政府工商部长张謇主张“国非富不强，富非实业不能”，曾于1913年组织讨论在通商口岸建立交易所。2.1914年，在张謇推动下，北洋政府颁布了《证券交易所法》；翌年4月，又颁布了《证券交易所法细则》。3.孙中山与上海总商会长虞洽卿于1917年2月建立了上海证券交易所和上海证券金银交易所。4.1918年夏，北京证券交易所成立了。5.1920年7月1日，虞洽卿等人正式开办了上海物品交易所，开始了中国商品的期货交易。第一章期货交易导论1922年3月，仅剩12家交易所能撑起门面营业，最后又有半数夭折，被称之为“民十信交风潮”。1946年9月，上海证券交易所股份有限公司成立，共有证券和物品两个市场，经纪人230人。第一章期货交易导论新中国1990年以后，随着中国市场经济的发展和进一步改革开放，在众多工商人士和知名学者的倡导下，中国的期货市场又重新浮出水面，成为国内市场经济中不可或缺的部分。

1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场开业，迈出了中国期货市场发展的第一步。第一章期货交易导论我国国债期货交易于1992年12月28日首先出现于上海证券交易所。1993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。第一章期货交易导论327国债事件保值贴息率：根据中国人民银行1988年9月发布的有关三年以上居民定期存款保值贴补的规定，三年期以上居民储蓄存款利率加上保值贴补率，应相当于同期的物价上涨幅度。保值贴补率即同期物价上涨率和同期储蓄存款利率的差额。第一章期货交易导论1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种保值补贴。国债收益率开始出现不确定性，国债期货市场的炒作空间扩大了。第一章期货交易导论管金生：万国证券副董事长尉文渊：上海证交所总经理高领、高原：辽国发总经理XXX：中经开第一章期货交易导论按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151.30元平仓，万国亏16亿元。第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念

一.远期合约标准化

二.保证金制度

三.合约对冲平仓制度

四.结算体系和结算制度第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念一.远期合约的标准化1.关于商品品质的标准化2.合约的商品计量单位和数量的标准化3.交割月份的标准化4.交割地点的确定第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念二.保证金制度1.交易保证金

交易保证金是指会员或客户在其专用结算账户中已被占用的、确保其持仓合约履行的资金。即当买卖双方交易成交后，按持仓合约的价值的一定比例向双方收取的交易初始保证金，以促使双方履约；当持仓合约履约后，原持仓人注销了这份合约时，该合约相关的已交（占用的）交易保证金，在合约了结结算后予以全数释放退还，不计利息。如果违约，违约方的保证金则被收缴，用来冲抵违约所造成的损失。第一章期货交易导论交易保证金又分初始保证金和追加保证金。第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念二.保证金制度2.结算准备金结算准备金是交易所向会员或者期货公司向客户收取的存入其专用结算账户中为了交易结算而预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。第一章期货交易导论当期货契约价格发生变动时，维持保证金是指维持账户的最低保证金。第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念三.平仓制度

期货合约的对冲是平仓的方式之一。平仓的另一种方式是在期货合约到期后立即进行实货交割。第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念三.平仓制度合约对冲的原则：1.原持有的期货合约允许被对冲的时间是该合约的交割月份的最后交易日以前任何一个交易日；2.拟被平仓的原持仓合约与申报的平仓合约的品名和交割月份，即品牌应该相同；3.两者的买卖方向或头寸应该相反；两者的数量不一定相等，亦即允许部分平仓；4.平仓合约申报单（也叫交易意向单）上应注明是平仓的；5.如果申报的平仓合约已经成交了，但却没有查到相应的拟被平仓合约，在这种情况下，就认为成交仍然有效但应作为交易者新开仓（买或卖）了这份合约，即又多了一份持仓合约。第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念四.结算体系和制度1.结算原则与制度

结算机构分别成为任何一笔交易的买方与卖方的“交易对手”，买、卖双方成交后不再发生任何关系，皆由结算机构分别对交易者进行结算和接收与交发实货。第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念四.结算体系和制度

1.结算原则与基本制度

结算原则是结算机构分别成为任何一笔交易的买方与卖方的“交易对手”，买、卖双方成交后不再发生任何关系，皆由结算机构分别对交易者进行结算和接收与交发实货。

每份持仓合约的履行，不由买卖双方直接去追究，双方都分别由交易所去追究，其中出现了风险，也就由交易所结算部处理和承担。第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念四.结算体系和制度1.结算原则与基本制度

什么是逐日盯市？第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念四.结算体系和制度2.结算方法与规则

某品牌每日结算价=——某品牌当日各笔交易的的成交价——某品牌当日各笔交易的的数量

第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念四.结算体系和制度2.结算方法与规则持仓盈亏=当日开仓持仓浮动盈亏+往日开仓持仓浮动盈亏

(1)当日开仓的持仓浮动盈亏=[(当日结算价-当日买进开仓合约的成交价)×

买进开仓合约数量]+[(当日卖出开仓合约成交价—当日结

算价)×

买进开仓合约数量]

(2)往日开仓的持仓浮动盈亏=[(当日结算价—上日结算价)×往日

成交买进的持仓合约数量]+[(上日结算价—当日结算价)×往日

成交卖出的持仓合约数量]

第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念四.结算体系和制度2.结算方法与规则(3)交易保证金=持仓合约以结算价计算的面值×保证金比率(4)当日盈亏=平仓盈亏+持仓盈亏+交割差额

(5)会员当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金+上一交易日交易保证金

-当日交易保证金+当日盈亏+入金-出金-手续费第一章期货交易导论第三节：商品期货交易的形成与基本概念四.结算体系和制度

2.结算方法与规则(6)当日盈亏中的平仓盈亏=往日开仓当日平仓盈亏+当日开仓又平仓盈亏

往日开仓当日平仓盈亏=[(当日卖出平仓价—上一交易日结算价)×卖出平仓量]

+[(上一交易日结算价—买入平仓价)×买入平仓量]

当日开仓当日平仓盈亏=[(当日卖出平仓价—当日买入开仓价)×卖出平仓量]

+[(当日卖出平仓价—当日买入平仓价)×买入平仓量]

第一章期货交易导论第四节：期货交易的性质和功能一.期货交易的性质

从经济意义上讲，实质上与其他金融投资市场的证券、股票交易是相似的，也是一种向大众提供的投资工具。第一章期货交易导论第四节：期货交易的性质和功能二.期货交易的功能（描述之一）

(1)有利于商流和物流的分离，节约储运与资金占用；

(2)能引发投资，繁荣周围地区的经济；

(3)有利于开展合理的竞争，建立正常的市场秩序；

(4)能抑制商品价格的蛛网状波动扩张，有利于锁定生产、经营成本；

(5)有利于资源合理配置。第一章期货交易导论第四节：期货交易的性质和功能二.期货交易的功能（描述之二）

(1)价格风险转移，或者说，回避价格风险；

(2)价格发现，或者说，形成权威性价格。第一章期货交易导论第四节：期货交易的性质和功能二.期货交易的功能（描述之三）

日本全国商品交易员协会编写的《期货市场入门》：

(1)形成公开的价格，对(现货)交易提供基准价格；

(2)提供经济的先行指标；

(3)回避价格波动带来的商业风险；

(4)调节商品的供求，减缓价格波动；

(5)有效利用投机资本，发挥资金运用机能。第一章期货交易导论第四节：期货交易的性质和功能二.期货交易的功能（描述之四）

1.早期的期货交易的功能

(1)为交易者提供一个安全、准确、迅速交易的场所，保证远期合约交易的顺利进行；

(2)稳定产销关系，避免供求不均；

(3)减缓价格波动；

(4)建立新的市场秩序，防止黑市买卖、欺诈、毁约等行为；

(5)促进交通、仓储、通信事业的发展。

第一章期货交易导论第四节：期货交易的性质和功能二.期货交易的功能（描述之四）

2.现代的期货交易的功能

(1)回避价格波动带来的风险；

套期保值：通过在期货市场做一笔与现货交易的品种、数量同样的，但交易部位（或头寸）相反的期货合约（或远期合约）来抵消现货市场交易可能出现的价格波动风险。

基差：现货价格与期货价格的差。第一章期货交易导论第四节：期货交易的性质和功能二.期货交易的功能（描述之四）

2.现代的期货交易的功能

(2)形成公正权威性价格

(3)成为现货商品价格的基准价格

(4)合理利用各种闲置资金

(5)促进经济国际化第一章期货交易导论第四节：期货交易的性质和功能三.关于期货市场上的投机

投机者出于赢利的目的，愿意承受套期保值者转移的风险。投机行为是期货市场的基本功能。期货市场上改变了投机的涵义，在《现代汉语词典》中投机被解释为“利用时机谋取私利”。美国D·格林尔编的《现代经济辞典》解释：投机是指在商业或金融交易中，甘冒特殊风险希望获取特殊利润的行为，投机通常用于期望从价格变化中获利的证券、商品和外汇买卖活动。第一章期货交易导论第四节：期货交易的性质和功能三.关于期货市场上的投机

投机者是风险偏好者，他们自认为能够准确预测商品的未来价格走势，并频繁进出期货市场，看准机会就建立交易部位，他们并不想拥有合约标明的商品，当期货合约的价格高时，他们就建立卖空部位，当价格下降就买回和约进行对冲，如果他们认为合约的价格在未来会上涨，就建立买入合约的交易部位，待价格冲高就平仓，是利用保证金从事着价差的交易的一类人。第一章期货交易导论第四节：期货交易的性质和功能三.关于期货市场上的投机投机者从其投资和交易性质来区分，大致可以分为两大类：(1)投机公众或业余投机者。(2)专业投机者。第一章期货交易导论第四节：期货交易的性质和功能三.关于期货市场上的投机期货市场上必然会聚集大量的投机者，原因可归纳为：

(1)期货交易灵活方便

(2)要求交纳的保证金不多

(3)影响商品价格波动的信息是公开和系统的第一章期货交易导论第五节：期货市场同现货市场的关系一.期货合约与远期合约的异同比较项目早期的远期合约现代期货合约合约内容形式不规范规范征信需要买卖双方征信不需要双方征信，由交易所、期货公司负责连续转让到期交割，一般不转让多次转让，最终到期交割交易公开性一般只涉及买卖双方在交易所公开普遍化第一章期货交易导论第五节.期货市场同现货市场的关系二.期货市场同现货市场的的关系比较项目现货市场期货市场交易对象商品实货期货合约交易目的以钱易货，实货所有权转移与商品所有权有关的价格风险转移交易地点与方式地点不定，买与卖一对一谈判在交易所交易厅内公开竞价保障《合同法》《期货交易管理条例》商品范围无限制由交易所规定的品种有限第一章期货交易导论第五节：期货市场同现货市场的关系三.期货价、现货价与持有成本理论现货价格=现货价格+持有成本+运输费用理论期货价格=现货价格+持有成本持有成本=仓储费+保险费+存货资金占用利息+损耗第一章期货交易导论第六节.期货商品种类与上市条件一.上市的农产品期货农产品：玉米、燕麦、黄豆、红豆、小麦、糙米、大豆油、大豆粉、活牛、活猪、猪腹肉、棉花、干茧、糖、可可、咖啡、冰冻橘子汁第一章期货交易导论第六节.期货商品种类与上市条件二.生产资料期货商品生产资料：铜、铝、铅、锌、镍、锡、银深南电深南电与高盛签订的这份石油对赌协议风险不大，但魔鬼就出在细节上。几年前，高盛旗下的杰润公司将中航油陈久霖拉下马，这次落入高盛虎口的是深南电，不同的是石油对赌合约一个发生在商品牛市，一个发生在商品熊市。深南电与高盛对赌的标的石油数量是20万桶，从今年3月到12月之间，纽约商业交易所原油价格高于62美元，深南电每月最高可获得30万美元的收益，如果石油价格低于62美元，则深南电需要向高盛旗下公司支付（62美元－浮动价格）／桶×40万桶，也就是每下跌1美元，深南电要向高盛支付40万美元。背景今年3月，石油期货价格牛气冲天，达到100美元附近，并呈现一路上冲的走势，高盛预测石油价格要到150美元，并可能超过200美元，深南电这份合约似乎可以每月稳赚30万美元，油价回到62美元之下在当时无异于痴人说梦，至少是概率很小。一桩无风险稳赚不赔的买卖，深南电当然会毫不犹豫地签署这样一份对赌协议。高盛明知道与深南电的对赌协议一签订就要每月向深南电白送30万美元，高盛完全可以为石油生产商设计一个20万桶标的额反方向的石油期权进行对冲，不仅能够赚取中间费用，还可以获得差价收益。对冲操作可以是这样的，当石油价格在62美元之上时，石油生产商每月给高盛40万美元（2美元/桶×20万桶），石油跌破62美元之后，每下跌1美元，高盛给石油生产商20万美元的套期保值收益，完全可以覆盖高盛与深南电对赌协议的财务风险。通过期权对冲，高盛稳赚手续费，另外还赚得对冲者之间每月10万美元的差价收益和深南电一份免费20万桶标的额的看跌期权收益。高盛可以找到一个石油生产商来支付深南电每月30万美元的对赌损失，自己不仅可以获得每月10万美元的期权差价收益，当石油价格跌破62美元之后，每下跌1美元，高盛还可以获得20万美元的期权收益，因为深南电是按照40万桶的标的额来赔付的，这就是杠杆给高盛带来的好处。高盛在这场赌局中完全可以稳赚不赔！高盛是石油期货市场的多头，也可能是今年3月石油上涨到100美元之后，高盛要对自己的多头部位进行对冲。如果高盛这笔200手相当于20万桶的多头部位在62美元左右建仓，到今年3月份高盛这笔合约账面盈余已经达到几亿美元，每月给出30万美元的保险费，套保石油跌破62美元的风险