投资决策原理

2023/1/19财务管理学第7章：投资决策原理长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较

7.1长期投资概述

企业投资的意义企业投资的分类企业投资管理的原则企业投资过程分析7.1.1企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法7.1.2企业投资的分类

直接投资与间接投资

长期投资与短期投资

长期投资与短期投资初创投资和后续投资

其他分类方法

7.1.3企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险7.1.4企业投资过程分析

投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类

估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队

考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算

延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资

投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。

7.2投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

现金流量的构成初始现金流量

营业现金流量终结现金流量初始现金流量

投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费现金流量的的构成初始现金流流量营业现金流流量终结现金流流量营业现金流流量现金流量的的构成初始现金流流量营业现金流流量终结现金流流量终结现金流流量固定资产残残值收入或或变价收入入收回垫支在在流动资产产上的资金金停止使用的的土地的变变价收入指扣除了所所需要上缴缴的税金等等支出后的的净收入7.2投资现金流流量的分析析现金流量是是指与投资资决策有关关的现金流流入、流出出的数量。。现金流量的的构成现金流量的的计算投资决策中中使用现金金流量的原原因现金流量的的计算初始现金流流的预测全部现金流流量的计算算（1）逐项测算算法（2）单位生产产能力估算算法（3）装置能力力指数法逐项测算法法就是对构构成投资额额基本内容容的各个项项目先逐项项测算其数数额，然后后进行汇总总来预测投投资额的一一种方法。。单位生产能力力估算法是根根据同类项目目的单位生产产能力投资额额和拟建项目目的生产能力力来估算投资资额的一种方方法。装置能力指数数法是根据有有关项目的装装置能力和装装置能力指数数来预测项目目投资额的一一种方法。逐项测算法【例7-1】某企业准备建建一条新的生生产线，经过过认真调查研研究和分析，，预计各项支支出如下：投投资前费用10000元；设备购置置费用500000元；设备安装装费用100000元；建筑工程程费用400000元；投产时需需垫支营运资资金50000元；不可预见见费按上述总总支出的5%计算，则该生生产线的投资资总额为：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)单位生产能力力估算法利用以上公式式进行预测时时，需要注意意下列几个问问题：①同类企业业单位生产能能力投资额可可从有关统计计资料中获得得，如果国内内没有可供参参考的有关资资料，可以以以国外投资的的有关资料为为参考标准，，但要进行适适当调整。②如果通货货膨胀比较明明显，要合理理考虑物价变变动的影响。。③作为对比比的同类工程程项目的生产产能力与拟建建的投资项目目的生产能力力应比较接近近，否则会有有较大误差。。④要考虑投投资项目在地地理环境、交交通条件等方方面的差别，，并相应调整整预测出的投投资额。拟建项目投资资总额＝同类类企业单位生生产能力投资资额×拟建项目生产产能力装置能力指数数法式中：Y2——拟建项目投资资额；Y1——类似项目投资资额；X2——拟建项目装置置能力；X1——类似项目装置置能力；t——装置能力指数数；α——新老项目之间间的调整系数数。装置能力指数数法【例7-2】】某化肥厂原原有一套生产产尿素的装置置，装置能力力为年产尿素素10万吨，，5年前投资资额为1000万元，，现该化肥厂厂拟增加一套套生产能力为为8万吨的尿尿素装置，根根据经验，装装置能力指数数取0.8，，因价格上涨涨，需要对投投资进行调整整，取调整系系数为1.4。试预测8万吨尿素装装置的投资额额。全部现金流量量的计算【例7-3】大华公司准备备购入一设备备以扩充生产产能力。现有有甲、乙两个个方案可供选选择，甲方案案需投资10000元，使用寿命命为5年，采用直线线法计提折旧旧，5年后设备无残残值。5年中每年销售售收入为6000元，每年的付付现成本为2000元。乙方案需需投资12000元，采用直线线折旧法计提提折旧，使用用寿命也为5年，5年后有残值收收入2000元。5年中每年的销销售收入为8000元，付现成本本第1年为3000元，以后随着着设备陈旧，，逐年将增加加修理费400元，另需垫支支营运资金3000元，假设所得得税税率为25%，试计算两个个方案的现金金流量。全部现金流量量的计算为计算算现金金流量量，必必须先先计算算两个个方案案每年年的折折旧额额：甲方案案每年年折旧旧额=10000/5=2000(元)乙方案案每年年折旧旧额=(12000-2000)/5=2000(元)全部现现金流流量的的计算算表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：

销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×25%500500500500500税后净利（6）=（4）－（5）15001500150015001500营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）35003500350035003500乙方案：

销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×25750650550450350税后净利（6）=（4）－（5）22501950165013501050营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）42503950365033503050全部现现金流流量的的计算算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

35003500350035003500现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

42503950365033503050固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-15000425039503650335080507.2投资现现金流流量的的分析析现金流流量是是指与与投资资决策策有关关的现现金流流入、、流出出的数数量。。现金流流量的的构成成现金流流量的的计算算投资决决策中中使用用现金金流量量的原原因投资决决策中中使用用现金金流量量的原原因采用现现金流流量有有利于于科学学地考考虑资资金的的时间间价值值因素素采用现现金流流量才才能使使投资资决策策更符符合客客观实实际情情况利润的的计算算没有有一个个统一一的标标准利润反反映的的是某某一会会计期期间“应计”的现金金流量量，而而不是是实际际的现现金流流量7.3折现现现金流流量方方法折现现现金流流量指指标主主要有有净现现值、、内含含报酬酬率、、获利利指数数、贴贴现的的投资资回收收期等等。对对于这这类指指标的的使用用，体体现了了贴现现现金金流量量的思思想，，即把把未来来现金金流量量贴现现，使使用现现金流流量的的现值值计算算各种种指标标，并并据以以进行行决策策净现值值内含报报酬率率获利指数净现值计算公式决策规则一个备选方方案：NPV>0多个互斥方方案：选择择正值中最最大者。投资项目投投入使用后后的净现金金流量，按按资本成本本或企业要要求达到的的报酬率折折算为现值值，减去初初始投资以以后的余额额，叫作净净现值。净现值的计计算例7-4现仍以前面面所举大华华公司的资资料为例（（详见表7-1和表7-2）,来说明净现现值的计算算。假设资资本成本为为10%。甲方案的NCF相等，故计计算如下：：553268.5净现值的计计算乙方案的NCF不相相等，故列列表7-3计算如下下:年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）×（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未来现金流量的总现值17154.20减：初始投资-15000

净现值NPV=2154.20净现值法的的优缺点净现值法的的优点是：：此法考虑虑了货币的的时间价值值，能够反反映各种投投资方案的的净收益，，是一种较较好的方法法。净现值法的的缺点是：：净现值法法并不能揭揭示各个投投资方案本本身可能达达到的实际际报酬率是是多少，而而内含报酬酬率则弥补补了这一缺缺陷。7.3折现现金流流量方法内含报酬率率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映映了投资项项目的真实实报酬，目目前越来越越多的企业业使用该项项指标对投投资项目进进行评价。。净现值内含报酬率率获利指数内含报酬率率计算方法：：决策规则一个备选方方案：IRR>必要的报酬酬率多个互斥方方案：选择择超过资金金成本或必必要报酬率率最多者内含报酬率率IRR的计算步骤骤：每年的NCF相等计算年金现现值系数查年金现值值系数表采用插值法法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个个贴现率，，计算净现现值采用插值法法计算出IRR找到净现值值由正到负负并且比较较接近于零零的两个贴贴现率内含报酬率率现仍以前面面所举大华华公司的资资料为例（（见表7－1和表7－2）来说明内内含报酬率率的计算方方法。例7-5由于甲方案案的每年NCF相等，因而而，可采用用如下方法法计算内含报酬率率:查年金现值值系数表甲甲方案的内内含报酬率率应该在20%和25%之间，现用插值法法计算如下下：52.857内含报酬率率x/5=0.134/0.302x=2.22甲方案的内内含报酬率率＝20%+2.22%＝22.22%252052.9912.8572.6890.1340.302内含报酬率率乙方案的每每年NCF不相等，因因而，必须须逐次进行行测算，测测算过程见见表7-4:表7-4乙方案内含含报酬率的的测算过程程单位：元时间（t）NCFt测试11%测试16%复利现值系数PVIF11％，t现值复利现值系数PVIF16%,t现值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV//1686/-380内含报酬率率乙方案的内内含报酬率率＝11%+4.08%＝15.08%1616860-380168620665168620664.085内含报酬率率法的优缺缺点优点：内含含报酬率法法考虑了资资金的时间间价值，反反映了投资资项目的真真实报酬率率，概念也也易于理解解。缺点：但这这种方法的的计算过程程比较复杂杂。特别是是对于每年年NCF不相相等等的的投投资资项项目目，，一一般般要要经经过过多多次次测测算算才才能能算算出出。。7.3折现现现现金金流流量量方方法法获利利指指数数又又称称利利润润指指数数(profitabilityindex，PI)，是是投投资资项项目目未未来来报报酬酬的的总总现现值值与与初初始始投投资资额额的的现现值值之之比比。。净现现值值内含含报报酬酬率率获利利指指数数获利利指指数数计算算公公式式决策策规规则则一个个备备选选方方案案：：大大于于1采纳纳，，小小于于1拒绝绝。。多个个互互斥斥方方案案：：选选择择超超过过1最多多者者。。获利利指指数数的的计计算算依前例13269171543314获利指数数的优缺缺点优点：考考虑了资资金的时时间价值值，能够够真实地地反映投投资项目目的盈利利能力，，由于获获利指数数是用相相对数来来表示，，所以，，有利于于在初始始投资额额不同的的投资方方案之间间进行对对比。缺点：获获利指数数只代表表获得收收益的能能力而不不代表实实际可能能获得的的财富，，它忽略略了互斥斥项目之之间投资资规模上上的差异异，所以以在多个个互斥项项目的选选择中，，可能会会得到错错误的答答案。7.4非折现现现金流量量方法投资回收收期平均报酬酬率非贴现现现金流量量指标是是指不考考虑货币币时间价价值的各各种指标标。投资资回回收收期期计算算方方法法如果果每每年年的的NCF相等等：：投资资回回收收期期=原始始投投资资额额/每年年NCF如果果每每年年营营业业现现金金流流量量不不相相等等：：根根据据每每年年年年末末尚尚未未收收回回的的投投资资额额来来确确定定。。投资回收期(PP,PaybackPeriod)代表收收回投投资所所需的的年限限。回回收期期越短短，方方案越越有利利。投资回回收期期天天公公司欲欲进行行一项项投资资，初初始投投资额额10000元，项项目为为期5年，每每年净净现金金流量量有关关资料料详见见表7-5，试计计算该该方案案的投投资回回收期期。例7-7表7-5天天公公司投投资回回收期期的计计算表表单位：：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/从表7-5中可以以看出出，由由于该该项目目每年年的净净现金金流量量均为为3000元，因因此该该项目目的投投资回回收期期为：3+1000/3000=3.33（年））投资回回收期期法的的优缺缺点优点：：投资资回收收期法法的概概念容容易理理解，，计算算也比比较简简便缺点：：它不不仅忽忽视了了货币币的时时间价价值，，而且且没有有考虑虑回收收期满满后的的现金金流量量状况况。事实上上，有有战略略意义义的长长期投投资往往往早早期收收益较较低，，而中中后期期收益益较高高。回回收期期法优优先考考虑急急功近近利的的项目目，它它是过过去评评价投投资方方案最最常用用的方方法，，目前前作为为辅助助方法法使用用，主主要用用来测测定投投资方方案的的流动动性而而非盈盈利性性。现现以下下例说说明投投资回回收期期法的的缺陷陷。。投资回收收期法的的优缺点点两个方案案的回收收期相同同，都是是2年，如果果用回收收期进行行评价，，两者的的投资回回收期相相等，但但实际上上B方案明显显优于A方案假设有两两个方案案的预计计现金流流量如表表7-6所示，试试计算回回收期，，比较优优劣。例7-8表7-6两个方案案的预计计现金流流量单位：元元t012345A方案现金流量B方案现金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000贴现回收收期法仍以表7-5中的天天天公司的的投资项项目说明明折现回回收期法法的使用用，假定定折现率率为10%，见表7-7。例7-9表7-7贴现回收收期的计计算单位：元元年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司司投资项项目的折折现回收收期为：：4+493/1863=4.26（年）7.4非非折现现现金流流量方法法投资回收收期平均报酬酬率平均报酬酬率(averagerateofreturn，ARR)是投资项项目寿命命周期内内平均的的年投资资报酬率率，也称称平均投投资报酬酬率。平均报酬酬率计算方法法决策规则则事先确定定一个企企业要求求达到的的平均报报酬率，，或称必必要平均均报酬率率。在进进行决策策时，只只有高于于必要的的平均报报酬率的的方案才才能入选选。而在在有多个个互斥方方案的选选择中，，则选用用平均报报酬率最最高的方方案。平均报酬酬率的优优缺点优点：简简明、易易算、易易懂缺点：（1）没有考考虑资金金的时间间价值，，第一年年的现金金流量与与最后一一年的现现金流量量被看作作具有相相同的价价值，所所以，有有时会做做出错误误的决策策；（2）必要平平均报酬酬率的确确定具有有很大的的主观性性。7.5投资决策策指标的的比较两类指标标在投资资决策应应用中的的比较贴现现金金流量指指标广泛泛应用的的原因贴现现金金流量指指标的比比较两类指标标在投资资决策应应用中的的比较20世纪50年代20世纪六、、七十年年代1950年，MichrelGort教授对美美国25家大型公公司调查查的资料料表明，，被调查查的公司司全部使使用投资资回收期期法等非非贴现的的现金流流量指标标，而没没有一家家使用贴贴现的现现金流量量指标TomesKlammer教授对美美国184家大型生生产企业业进行了了调查，，资料详详见下表表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计100100100资料料来来源源：：JournalofBussiness1972年7月号两类指指标在在投资资决策策应用用中的的比较较20世纪80年代的的情况况1980年，DauidJ.Oblack教授对对58家大型型跨国国公司司进行行了调调查，，资料料详见见下表表：投资决决策指指标使使用情情况调调查表表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100资料来来源：：Financialmanagement1980年冬季季季刊刊*若不考考虑使使用中中的主主次地地位，，则被被调查查的公公司使使用贴贴现现现金流流量指指标的的已达达90％。两类指指标在在投资资决策策应用用中的的比较较20世纪末末至21世纪初初的情情况2001年美国国Duke大学的的JohnGraham和CampbellHavey教授调调查了了392家公司司的财财务主主管，，其中中74.9%的公司司在投投资决决策时时使用用NPV指标，，75.7%的公司司使用用IRR指标，，56.7%的公司司同时时使用用投资资回收收期指指标。。同时时调查查发现现，年年销售售额大大于10亿美元元的公公司更更多地地依赖赖于NPV或IRR指标，，而年年销售售额小小于10亿美元元的公公司则则更多多地依依赖于于投资资回收收期等等非贴贴现的的指标标。资料来来源：：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancialEconomics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.7.5投资决决策指指标的的比较较两类指指标在在投资资决策策应用用中的的比较较贴现现现现金金流流量量指指标标广广泛泛应应用用的的原原因因贴现现现现金金流流量量指指标标的的比比较较贴现现现金流流量指指标广广泛应应用的的原因因非贴现现指标标忽略略了资资金的的时间间价值值投资回回收期期法只只能反反映投投资的的回收收速度度，不不能反反映投投资的的主要要目标标—净现值值的多多少非贴现现指标标对寿寿命不不同、、资金金投入入的时时间和和提供供收益益的时时间不不同的的投资资方案案缺乏乏鉴别别能力力平均报报酬率率、平平均会会计报报酬率率等指指标，，由于于没有有考虑虑资金金的时时间价价值，，实际际上是是夸大大了项项目的的盈利利水平平投资回回收期期是以以标准准回收收期为为方案案取舍舍的依依据，，但标标准回回收期期一般般都是是以经经验或或主观观判断断为基基础来来确定定的，，缺乏乏客观观依据据。而而贴现现指