信用债发行利率下行地产宽松政策继续发力

1、一级市场情况发行与到期规模截至 8 月 29 日，8 月企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行1324 只，发行金额 11256.05 亿元，较上月上升 13.08。信用债净融资额 1037.74亿元，较上月增加 712.22 亿元。分品种来看，企业债发行 55 只，发行金额 353.10 亿元，月环比下降 4.86；净融资额-107.87 亿元，月环比减少 56.49 亿元。公司债发行 371 只，发行金额3183.05 亿元，月环比上升 27.33；净融资额 791.91 亿元，月环比增加 353.71亿元。中期票据发行 320 只，发行金额 3082.42 亿元，月环比上升

2、 30.88；净融资额 1218.27 亿元，月环比增加 792.98 亿元。短融发行 467 只，发行金额 4016.50亿元，月环比下降 5.70；净融资额-843.90 亿元，月环比减少 435.75 亿元。定向工具发行 111 只，发行金额 620.98 亿元，月环比上升 332.55；净融资额-20.67亿元，月环比增加 57.77 亿元。8 月企业债、短融发行量环比减少，公司债、中期票据、定向工具发行量环比增加且增幅较大；企业债、短融净融资额减少，公司债、中期票据、定向工具净融资额增加，公司债、中期票据净融资额为正，企业债、短融、定向工具净融资额为负。图 1：信用债发行与到期统计（

3、亿元）图 2：不同品种信用债净融资额（亿元）发行利率交易商协会公布的发行指导利率全部下行。分期限看，1 年期品种利率变化幅度为-19BP 至-14BP，3 年期品种利率变化幅度为-19BP 至-14BP，5 年期品种利率变化幅度为-16BP 至-14BP，7 年期品种利率变化幅度为-14BP 至-12BP。分等级看，重点 AAA 及 AAA 品种利率变化幅度为-19BP 至-12BP，AA+品种利率变化幅度为-16BP 至-14BP，AA 品种利率变化幅度为-14BP 至-13BP，AA-品种利率变化幅度为-19BP 至-13BP。表 1：交易商协会发行指导利率（）期限1 年期3 年期5 年期

4、7 年期主体评级现值（）变化（bP）现值（）变化（bP）现值（）变化（bP）现值（）变化（bP）重点 AAA2.28-192.76-163.09-163.33-12AAA2.39-162.88-153.21-163.45-13AA+2.61-163.14-163.52-143.84-14AA3.12-143.66-144.10-144.47-13AA-4.91-195.61-196.18-166.57-13二级市场情况市场成交量截至 8 月 29 日，8 月信用债合计成交 23091.92 亿元，月环比下降 10.52%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交 934.97 亿元、1

5、204.33 亿元、 10549.29 亿元、8035.34 亿元、2467.98 亿元。企业债、公司债、中期票据、短融成交量减少，仅定向工具成交量增加。图 3：信用债成交量统计（亿元）信用利差中短期票据中，各品种信用利差整体收窄。分等级看，AAA 级、AA+级 7 年期品种利差走阔，其余各品种利差收窄；AA 级及 AA-级各品种利差均收窄；分期限看，1 年期、3 年期、5 年期各品种利差均收窄；7 年期品种利差走阔。表 2：中短期票据利差月度变动情况（bp）期限2022/72022/8变动（bp)1 年29.7225.68-4.043 年AAA5 年25.7643.5821.4941.93-

6、4.27-1.667 年32.0336.234.201 年41.7138.44-3.273 年AA+5 年43.4265.5540.0563.76-3.36-1.797 年57.0462.725.681 年52.6649.77-2.89AA3 年67.2759.01-8.275 年113.93111.52-2.411 年290.00289.10-0.89AA-3 年304.61298.29-6.325 年351.27350.81-0.46图 4：中短期票据 AAA 级信用利差走势（）图 5：中短期票据 AA+级信用利差走势（）图 6：中短期票据 AA 级信用利差走势（）图 7：中短期票据 AA

7、-级信用利差走势（）企业债中，各品种信用利差有所分化。分等级看，各等级品种利差涨跌互现，整体涨少跌多；分期限看，1 年期、3 年期各品种利差全部收窄；5 年期 AA+级及以下品种利差走阔；7 年期品种利差全部走阔。表 3：企业债利差月度变动情况（bp）期限2022/72022/8变动（bp)1 年29.6223.23-6.393 年AAA5 年24.2641.1122.6540.65-1.61-0.467 年34.3536.061.701 年41.3836.13-5.243 年AA+5 年38.1560.3337.7763.50-0.383.177 年57.3859.942.561 年52.3

8、346.32-6.013 年AA5 年58.91108.0956.96109.02-1.950.947 年109.38110.751.371 年288.33282.32-6.013 年AA-5 年294.91344.09292.96345.02-1.950.947 年345.38346.751.37图 8：中债企业债 AAA 级利差走势（）图 9：中债企业债 AA+级利差走势（） 图 10：中债企业债 AA 级利差走势（）图 11：中债企业债 AA-级利差走势（），城投债中，各品种信用利差有所分化。分等级看，各等级品种利差涨跌互现，整体涨少跌多；分期限看，1 年期、3 年期各品种利差全部收窄；

9、5 年期 AA+级品种利差走阔，其余各品种利差收窄；7 年期品种利差全部走阔。期限2022/72022/8变动（bp)1 年31.5624.99-6.563 年AAA5 年26.7449.3323.0449.15-3.70-0.197 年44.6250.415.791 年39.5833.30-6.283 年5 年38.8760.7834.6563.22-4.212.447 年68.6674.075.411 年48.5842.30-6.283 年AA5 年52.2290.4247.6788.10-4.55-2.327 年103.90107.553.651 年265.15252.49-12.663

10、 年AA-5 年305.70359.37290.20355.33-15.50-4.047 年377.28378.311.03表 4：城投债利差月度变动情况（bp）AA+图 12：中债城投债 AAA 级利差走势（）图 13：中债城投债 AA+级利差走势（）图 14：中债城投债 AA 级利差走势（）图 15：中债城投债 AA-级利差走势（）期限利差与评级利差分位数期限利差（AA+）评级利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-3Y(AA-)-(AAA)(AA)-(AAA)(AA+)-(AAA)最大值83.9373.87123.03311.8799.0047.893/4 分位50.4640.4771.4

11、4278.8469.8726.001/2 分位36.5632.9860.36253.0054.0021.851/4 分位24.7221.9841.41200.0042.0017.00最小值-1.782.124.05125.0024.0011.84现值54.9238.7568.22271.8531.8511.85当前分位81.9069.4068.4066.804.500.00期限利差方面，AA+中短融 3Y-1Y 期限利差处于历史高位，位于 81.9%分位数， 5Y-3Y、7Y-3Y 期限利差处于历史中高分位，分别位于 69.4%、68.4%分位数。评级利差方面，3 年期中短融(AA-)-(AA

12、A)利差处于历史中高分位，位于 66.8分位数，(AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差处历史低位，分别位于 4.5、0.0分位数。表 5：中债中短融期限利差和评级利差统计（bp）注：数据跨度为 2016 年至今图 16：中债中短融 AA+级期限利差走势（bp）图 17：中债中短融 3Y 期评级利差走势（bp） 料来源：Wind期限利差方面，AA+企业债 3Y-1Y 期限利差处于历史高位，位于 92.7%分位数， 5Y-3Y、7Y-3Y 期限利差处于历史中高分位，分别位于 70.2%、64.4%分位数。评级利差方面，3 年期企业债(AA-)-(AAA)利差处于历史中高分位，位于 63.

13、0分位数，(AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差处历史低位，分别位于 6.0、11.7分位数。表 6：中债企业债期限利差和评级利差统计（bp）分位数期限利差（AA+）评级利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-3Y(AA-)-(AAA)(AA)-(AAA)(AA+)-(AAA)最大值84.2873.70122.81319.99106.0053.003/4 分位49.7841.8872.67277.9972.9729.001/2 分位35.2132.3758.59260.0056.0022.001/4 分位23.5821.4239.44205.0043.0017.97最小值-3.012.

14、214.53125.0030.0012.00现值58.0840.1065.18270.2634.2615.26当前分位92.7070.2064.4063.006.0011.70注：数据跨度为 2016 年至今图 18：中债企业债 AA+级期限利差走势（bp）图 19：中债企业债 3Y 期评级利差走势（bp）期限利差方面，AA+城投债 3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 期限利差处于历史高位，分别位于 94.7%、80.5%、80.6%分位数。评级利差方面，3 年期城投债(AA-)-(AAA)利差处于历史中高分位，位于 68.9分位数，(AA)-(AAA) 利差处历史低位，位于14.0分位数，(

15、AA+)-(AAA)利差处历史中位，位于 50.1分位数。表 7：中债城投债期限利差和评级利差统计（bp）分位数期限利差（AA+）评级利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y(AA-)-(AAA)(AA)-(AAA)(AA+)-(AAA)最大值86.6465.03113.70311.49100.0035.003/4 分位50.0038.9972.67275.4742.0017.001/2 分位34.9232.3762.22203.5034.5013.941/4 分位20.6522.5142.78119.0027.0010.00最小值-17.753.712.6344.0015.003.00现值

16、61.6940.5375.09262.4423.4413.94当前分位94.7080.5080.6068.9014.0050.10注：数据跨度为 2016 年至今图 20：中债城投债 AA+级期限利差走势（bp）图 21：中债城投债 3Y 期评级利差走势（bp）城投债利差变化情况8 月 29 日分等级各地城投利差数据显示，AAA 级城投中，云南省、天津市、贵州省、广西省、吉林省城投利差处于高位，云南省、广西省利差较 2021 年末走阔，天津市、贵州省、吉林省利差收窄；AA+级城投中，甘肃省、贵州省、青海省、广西省、宁夏城投利差处于高位，甘肃省、贵州省、青海省、广西省、宁夏利差均较 2021 年

17、末走阔；AA 级城投中，吉林省、贵州省、云南省、湖南省、天津市城投利差处于高位，吉林省、贵州省、云南省利差较 2021 年末走阔，湖南省、天津市利差收窄。表 8：2022 年 8 月 29 日城投利差数据AAAAA+AA省份利差较上年末变化省份利差较上年末变化省份利差较上年末变化云南344.3329.33甘肃1180.04873.82吉林1252.35305.74天津299.83(80.42)贵州979.00321.19贵州860.2429.73贵州185.92(8.23)青海810.69418.51云南537.6124.53广西167.200.15广西753.95290.72湖南433.08

18、(52.63)吉林158.56(31.70)宁夏478.45147.16天津432.39(2.55)辽宁149.66(47.40)天津464.50(23.63)广西431.2752.32重庆145.71(16.00)云南439.6735.81辽宁428.40(58.74)甘肃140.64(28.07)辽宁437.41(203.95)山东410.1525.05河南140.49(16.09)黑龙江429.60(17.97)甘肃406.7426.11陕西138.43(28.43)吉林336.89(754.48)重庆401.953.32湖南133.64(29.45)山东259.0312.04四川400

19、.66(23.22)四川124.45(26.14)山西214.35(40.57)河南393.99(11.27)山西114.98(43.06)河北210.22(22.00)内蒙古359.65(112.91)江西112.31(11.73)陕西204.78(13.83)陕西313.425.25湖北94.47(21.52)重庆159.81(46.65)山西305.88(77.35)安徽87.84(25.93)湖南156.36(40.54)黑龙江302.56(55.46)宁夏80.79(36.43)江西154.75(58.84)新疆278.47(62.25)山东80.18(15.57)四川148.10(

20、43.35)江西258.39(54.92)新疆66.18(15.88)河南143.86(43.28)河北202.94(40.59)河北63.55(17.34)湖北124.63(22.70)江苏198.82(69.44)江苏61.67(24.70)内蒙古119.51(27.15)安徽179.94(53.66)浙江59.41(12.17)江苏108.21(53.07)浙江162.10(59.26)海南56.15(41.09)新疆94.37(51.81)湖北154.88(57.65)内蒙古54.35(39.68)浙江91.39(38.10)福建132.64(45.15)北京48.14(16.93)安

21、徽85.10(42.99)海南128.67(42.05)黑龙江46.52(50.40)福建72.06(34.25)广东92.68(33.42)上海42.98(6.36)广东70.34(22.35)上海71.76(32.64)福建40.18(8.04)西藏68.22(25.46)北京69.02(39.48)香港36.40(11.22)北京63.84(9.70)-广东34.59(10.70)上海53.89(19.05)-地域利差月度变化方面，8 月贵州省利差走阔 48.64bp，天津市利差走阔 3.59bp，云南省利差收窄 22.75bp；山西省利差收窄 11.45bp，湖南省利差收窄 10.51

22、bp，江苏省利差收窄 8.67bp，广西省利差收窄 8.11bp，河南省利差收窄 7.83bp；贵州省、云南省、广西省、天津市利差仍处于较高水平。图 22：城投债分地区利差变化量（bp）图 23：城投债部分地区利差走势（bp）数据来源：数据来源：图 24：天津市城投债分等级地域利差走势（bp）图 25：天津市城投债综合地域久期变化（年）数据来源：数据来源：分等级看天津市城投债，2022 年AAA 级城投债地域利差呈先下行后震荡的态势，现值 299.83bp，仍处各省市地域利差第 2 位；AA+级城投债地域利差呈震荡下行态势，现值 464.50bp，处各省市地域利差第 6 位；AA 级城投债地域

23、利差呈快速下行后震荡再快速上行态势，现值 432.39bp，处各省市地域利差第 5 位。天津市 AA 级城投债地域利差与 AA+级城投债倒挂且利差出现异常波动，主要原因是 AA级城投债存量仅有 5 只且多数债券交易非常不活跃，随着较为活跃的“17 武清经开 MTN002”到期兑付，剩余 4 只债券综合利差再度回升至较高位。从天津市城投债地域久期变化来看，天津市城投债久期整体呈持续下行趋势，由年初的 1.14年降至 8 月 29 日的 0.96 年，可见新券发行量较少、成功发行的新券也主要为短期限，未来或将存在一定滚续压力。信用评级调整及违约债券统计信用评级调整统计表 9：评级调整情况汇总截至

24、8 月 29 日，8 月共有 2 家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调 2 家，无评级（展望）上调。公司行业涉及债券评级机构评级（展望）下调：本次评级结果/展望上次评级结果/展望中静新华资产管理有限公司多元金融16 中静 02A+/负面AA/稳定贵州东湖新城市建设投资有限公司资本货物21 东湖债AA-/稳定AA/负面违约债券统计债券违约方面，截至 8 月 29 日，8 月共有 3 家发行人信用债违约，分别为武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司、新华联控股有限公司、上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司。违约债券分别为：“21 明诚 01”、“17 新华联控MTN001”、 “19 三

25、盛 05”。违约金额 19.10 亿元。债券展期方面，截至 8 月 29 日，8 月共有 10 家发行人信用债展期，分别为上海世茂建设有限公司、中天金融集团股份有限公司、中静新华资产管理有限公司、融信(福建)投资集团有限公司、佳源创盛控股集团有限公司、上海宝龙实业发展 (集团)有限公司、融创房地产集团有限公司、奥园集团有限公司、深圳市龙光控股有限公司、当代节能置业股份有限公司。展期债券分别为：“20 世茂 06”、“19中金 01”、“19 中金 02”、“16 中静 02”、“20 融信 03”、“19 佳源 03”、 “19 宝龙 02”、“16 融创 07”、“20 奥园 02”、“19

26、 龙控 02”、“19 当代 01”。展期债券余额合计 129.99 亿元。投资观点8 月各期限发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-19BP 至-12BP。截至 8 月 29日，8 月信用债发行量环比上升，其中企业债、短融发行量减少，公司债、中期票据、定向工具发行量增加且增幅较大；信用债净融资额增加，其中企业债、短融净融资额减少，公司债、中期票据、定向工具净融资额增加，公司债、中期票据净融资额为正，企业债、短融、定向工具净融资额为负。二级市场方面，8 月信用债总成交量环比下降，其中企业债、公司债、中期票据、短融成交量减少，仅定向工具成交量增加。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据、城投债 1 年期、3 年期、5 年期品种利差收窄，7 年期品种利差走阔；企业债 1 年期、3 年期品种利差收窄，5 年期、7 年期品种利差走阔。结构性资产荒行情持续，中短久期中高等级信用债依旧拥挤，多数品种信用利差压缩至低性价比区间，各品种 3Y-1Y，5Y-3Y，7Y-3Y 期限利差均处于历史较高分位，(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)评级利差位于历史中低分位，适当拉长久期的策略性价比依旧优于下沉