业绩改善明显低估值+清洁能源装机成长凸显配置价值

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250008 行业年报信息评述：业绩改善趋势明显，估值相对较低 3 HYPERLINK l _TOC_250007 行业概况：盈利边际有所改善，电力板块有望保持稳健增长 10 HYPERLINK l _TOC_250006 2020 年全社会用电量稳健增长，十四五发用电增速预计 5%左右 10 HYPERLINK l _TOC_250005 火电：煤炭消费保持稳健，煤价有望逐步回落至绿色区间 10 HYPERLINK l _TOC_250004 水电：2020 年来水前低后高，2021 年水文数据有不确定性 13 HYPERLINK l _TOC_250

2、003 燃气：天然气产量稳健增长，LNG 价格有望保持低位震荡 14 HYPERLINK l _TOC_250002 相关上市公司分析：板块低估值明显，推荐兼具确定性与弹性标的 15 HYPERLINK l _TOC_250001 关注低估值+装机成长两条主线 18 HYPERLINK l _TOC_250000 风险分析 19图目录图 1：2020 年年初至 2021Q1 电力板块上涨 18.80%，跑输沪深 300 指数 4.44 个百分点 3图 2：2020 年年初至 2021Q1 火电、水电和燃气板块涨跌幅趋势 3图 3：电力板块营收及同比(单位：亿元、%) 4图 4：电力板块归母净利

3、润及同比(单位：亿元、%) 4图 5：电力板块资产负债率(单位：%) 4图 6：电力板块ROE（单位：%） 4图 7：火电板块营收及同比(单位：亿元、%) 5图 8：火电板块归母净利润及同比(单位：亿元、%) 5图 9：火电板块资产负债率(单位：%) 5图 10：火电板块ROE（单位：%） 5图 11：水电板块营收及同比(单位：亿元、%) 6图 12：水电板块归母净利润及同比(单位：亿元、%) 6图 13：水电板块资产负债率(单位：%) 6图 14：水电板块ROE（单位：%） 6图 15：燃气板块营收及同比(单位：亿元、%) 7图 16：燃气板块归母净利润及同比(单位：亿元、%) 7图 17：

4、燃气板块资产负债率(单位：%) 7图 18：燃气板块ROE（单位：%） 7图 19：电力板块市盈率处于历史较低水平 8图 20：电力及公用事业行业一致预期市盈率 15.59 倍 8图 21：电力及公用事业行业最新 PB 为 1.55 倍 9图 22：近年用电量及同比（单位：亿千瓦时、%） 10图 23：近年发电量及同比（单位：亿千瓦时、%） 10图 24：原煤月度产量增速（单位：%） 11图 25：原煤累计产量及增速（单位：亿吨，%） 11图 26：我国煤炭月度进口量同比（单位：%） 11图 27：我国煤炭累计进口量及同比（单位：万吨，%） 11图 28：秦皇岛 5500 大卡动力煤市场价（单

5、位：元/吨） 12图 29：煤炭期货现货价格（单位：元/吨） 12图 30：火电单月月度发电增速（单位：%） 12图 31：火电设备利用小时数（单位：小时） 12图 32： 水电月度发电量同比（单位：%） 13图 33：水电设备利用小时数（单位：小时） 13图 34：全国降水量与水电设备平均利用小时数（单位：毫米，小时） 13图 35：近年天然气产量及同比（单位：亿方） 14图 36：近年天然气进口量及同比（单位：万吨） 14图 37：LNG 进口量及同比（单位：万吨） 14图 38：我国 LNG 到岸价（单位：美元/百万英热） 14行业年报信息评述：业绩改善趋势明显，估值相对较低行业整体表现

6、回顾2020 年，万得电力板块上涨 5.45%，沪深 300 指数上涨 27.21%，电力板块跑输大盘 21.76%个百分点。2020Q1电力板块上涨 12.65%，沪深 300 指数同期下跌 3.13%，电力板块 2021Q1 累计跑赢大盘 15.78 个百分点。图 1：2020 年年初至 2021Q1 电力板块上涨 18.80%，跑输沪深 300 指数 4.44 个百分点电力指数沪深300650060005500500045004000350030002500200015002020-012020-042020-072020-102021-01资料来源：Wind，分子板块看，2020 年中

7、信火电、水电和燃气板块涨跌幅分别为 2.10%、7.48%和-1.37%；2021Q1 火电、水电和燃气板块涨跌幅分别为 13.64%、12.72%和 1.83%。图 2：2020 年年初至 2021Q1 火电、水电和燃气板块涨跌幅趋势火电水电燃气500045004000350030002500200015001000500Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-2180007000600050004000300020001000资料来源：Wind，行业年报综述从业绩表现来看，2020 年万得电力板块实现营业收入 9773 亿元，同比增长 2.18%；实现归母净利润 819亿元

8、，同比增长 41.4%；资产负债率为 60.90%，同比下降 2.28 个百分点；ROE 为 8.71%，同比提升 1.59 个百分点。2021Q1 电力板块实现营业收入 2667 亿元，同比增长 29.88%；实现归母净利润 168 亿元，同比增长 41.04%；资产负债率为 60.41%，环比下降 0.49 个百分点；ROE 为 1.66%，同比提升 0.28 个百分点。图 3：电力板块营收及同比(单位：亿元、%)图 4：电力板块归母净利润及同比(单位：亿元、%)资料来源：wind，资料来源：wind，图 5：电力板块资产负债率(单位：%)图 6：电力板块 ROE（单位：%）资料来源：wi

9、nd，资料来源：wind，行业年报综述中信火电指数板块 2020 年实现营业收入 8855 亿元，同比减少 2.40%；实现归母净利润 497 亿元，同比增长 40.37%；资产负债率为 63.06%，同比下降 1.69 个百分点；ROE 为 6.84%，同比提升 1.35 个百分点。2021Q1中信火电实现营业收入 2496 亿元，同比增长 26.41%；实现归母净利润 143 亿元，同比增长 35.84%；资产负债率为 62.50%，环比下降 0.56 个百分点；ROE 为 1.84%，同比提升 0.34 个百分点。图 7：火电板块营收及同比(单位：亿元、%)图 8：火电板块归母净利润及同

10、比(单位：亿元、%)资料来源：wind，资料来源：wind，图 9：火电板块资产负债率(单位：%)图 10：火电板块 ROE（单位：%）资料来源：wind，资料来源：wind，行业年报综述中信水电指数板块 2020 年实现营业收入 978 亿元，同比增长 8.12%；实现归母净利润 376 亿元，同比增长 12.15%；资产负债率为 50.52%，同比下降 3.47 个百分点；ROE 为 13.24%，同比提升 0.15 个百分点。2021Q1中信水电实现营业收入 170 亿元，同比增长 11.85%，主要系长江电力并表南美配电项目等因素影响；实现归母净利润 46 亿元，同比增长 45.35%

11、；资产负债率为 50.05%，环比下降 0.47 个百分点；ROE 为 1.51%，同比提升0.34 个百分点。图 11：水电板块营收及同比(单位：亿元、%)图 12：水电板块归母净利润及同比(单位：亿元、%)资料来源：wind，资料来源：wind，图 13：水电板块资产负债率(单位：%)图 14：水电板块 ROE（单位：%）资料来源：wind，资料来源：wind，行业年报综述中信燃气指数板块 2020 年实现营业收入 1067 亿元，同比增长 22.48%；实现归母净利润 62 亿元，同比增长 155.38%；资产负债率为 60.06%，同比上升 0.53 个百分点；ROE 为 7.64%，

12、同比提升 3.57 个百分点。2021Q1中信燃气实现营业收入 601 亿元，同比增长 170.65%；实现归母净利润 40 亿元，同比增长 263.68%；资产负债率为 60.09%，环比提升 0.03 个百分点；ROE 为 4.05%，同比提升 2.37 个百分点。图 15：燃气板块营收及同比(单位：亿元、%)图 16：燃气板块归母净利润及同比(单位：亿元、%)资料来源：wind，资料来源：wind，图 17：燃气板块资产负债率(单位：%)图 18：燃气板块 ROE（单位：%）资料来源：wind，资料来源：wind，行业年报综述从估值水平看， 2020 到 2021Q1 期间，电力板块市盈

13、率在 14 倍到 21 倍区间，属于估值历史较低位置。截至 2021 年 5 月 6 日，电力板块市盈率为 14.15 倍，估值水平处于历史较低水平。图 19：电力板块市盈率处于历史较低水平资料来源：Wind，截至 2021 年 5 月 6 日，电力及公用事业行业整体板块估值位居中下游，预期 2021 年电力及公用事业板块平均市盈率为 15.59 倍左右。而根据最新净资产计算的市净率，电力及公用事业行业只有 1.55 倍，在所有行业中处于中游靠后的位置。图 20：电力及公用事业行业一致预期市盈率 15.59 倍625651 48 454334 32 30 28 2827 26 25 25 24

14、21 20 17 1614 13 13 119 876706050403020100计 餐 国 传算 饮 防 媒机 旅 军游 工医 食 电 电 通药 品 子 力 信饮 元 设料 器 备件机 商 汽械 贸 车零售有 基 交 纺 轻色 础 通 织 工金 化 运 服 制属 工 输 装 造家 农 电 非电 林 力 银牧 及 行渔 公 金用 融石 建 钢 煤油 材 铁 炭石化房 建 银地 筑 行产资料来源：Wind，图 21：电力及公用事业行业最新 PB 为 1.55 倍9.58.45.74.6 4.33.7 3.6 3.5 3.5 3.1 3.0 3.0 2.92.5 2.4 2.3 2.3 2.0

15、1.71.6 1.6 1.5 1.5 1.4 1.1 1.1 1.0 0.9 0.7109876543210食 餐 医品 饮 药饮 旅料 游电 计 家子 算 电元 机器件农 国 电 基 有 轻 机林 防 力 础 色 工 械牧 军 设 化 金 制渔 工 备 工 属 造建 传 通材 媒 信汽 纺 交车 织 通服 运装 输非 电 综 商 钢 煤银 力 合 贸 铁 炭行 及 零金 公 售融 用房 石 建 银地 油 筑 行产 石化资料来源：Wind，从公募基金持仓比例来看，截至 2020 年底，公募基金持仓市值中电力、热力、燃气及水生产和供应业占净值比例为0.33%，股票投资市值比例为0.43%，较股票

16、市场标准配置比例2.70%低配2.26 个百分点。截至2021Q1，公募基金持仓市值中电力、热力、燃气及水生产和供应业占公募基金净值比例为 0.47%，占股票投资市值比例为 0.64%，股票市场标准行业配置比例为 3.13%，公募基金低配 2.49 个百分点。总体而言，目前公用事业板块占公募基金仓位相对较低。行业概况：盈利边际有所改善，电力板块有望保持稳健增长2020 年全社会用电量稳健增长，十四五发用电增速预计 5%左右2020 年全国全社会用电量 75110 亿千瓦时，同比增长 3.10%，增速相比于去年同期下降 1.4 个百分点；2021Q1全国全社会用电量 15698 亿千瓦时，同比增

17、长 21.20%，增速相比于去年同期上升 27.73 个百分点。2020 年全国全社会发电量 74170 亿千瓦时，同比增长 2.70%，增速相比于去年同期下降 0.8 个百分点；2021Q1全国全社会发电量 19051 亿千瓦时，同比增长 19%，增速相比于去年同期上升 25.8 个百分点。我国整体上仍处于工业化中后期，十四五期间经济仍将保持稳中有增，预期十四五期间 GDP 年均增速有望在 5%6%的区间内。从 GDP-电力弹性系数角度出发，我国电力需求在十四五期间也将保持相对稳健的增长。随着人民生活水平提高和电能替代加速，我国人均用电量仍有较大的增长潜力。我们预计十四五期间我国电力工业仍将

18、处于稳定成长期，发用电增速围绕 5%这一中枢波动。图 22：近年用电量及同比（单位：亿千瓦时、%）图 23：近年发电量及同比（单位：亿千瓦时、%）资料来源：中电联，资料来源：中电联，火电：煤炭消费保持稳健，煤价有望逐步回落至绿色区间煤炭产量方面，2020 年我国原煤产量为 38.4 亿吨，同比增加 0.9%，比去年增速降低 3.3 个百分点。2021Q1，我国原煤产量为 9.7 亿吨，同比增加 16%，比 2020Q1 增速提升 16.5 个百分点。图 24：原煤月度产量增速（单位：%）图 25：原煤累计产量及增速（单位：亿吨，%）302520151050-5-102019年2020年2021

19、年45403530252015105原煤产量累计同比33.634.5 35.5 37.538.48.39.720151050-51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11 12月 月02016 2017 2018 2019 2020 20Q1 21Q1-10资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，煤炭进口方面，受到疫情及澳大利亚贸易纠纷的影响，2020 年下半年以来我国煤炭进口增速有所下滑。2020年我国共进口煤炭 3.04 亿吨，同比增加 1.50%。2021Q1，我国共进口煤炭 6846 万吨，同比减少 28.50%。图 26：我国煤炭月度进口量同比（单位：%）图

20、 27：我国煤炭累计进口量及同比（单位：万吨，%）3020100-10-20-30-40-50-602019年2020年2021年3.53.02.52.01.51.00.5煤炭进口量累计同比2.973.042.562.712.810.960.68403020100-10-20-301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12月 月 月0.02016 2017 2018 2019 2020 20Q1 21Q1-40资料来源：海关总署，资料来源：海关总署，煤价方面，截止 2021 年 3 月 31 日，秦港动力煤市场价为 737.50 元/吨，较 2020 年 12 月

21、31 日下跌 6.35%，整体市场煤价仍处于高位运行。后续随着煤炭需求进入淡季，叠加水电发电出力提升，我们判断现货煤价进一步上涨的空间较小。全年来看，考虑到经济逐步回暖，在进口煤政策及上游煤炭企业生产政策不发生重大变化的前提下，我们预期现货煤价中枢后续有望回落。图 28：秦皇岛 5500 大卡动力煤市场价（单位：元/吨）图 29：煤炭期货现货价格（单位：元/吨）11501050950850750650550450350期现价差5月合约现货价格May/20Aug/20Nov/20Feb/21资料来源：Wind，资料来源：Wind，2020 年初受疫情影响，我国火电发电增速相对较低，之后火电发电出

22、力逐步回暖。进入汛期后，由于主要 江河流域来水偏丰，水电出力保持较高水平，在一定程度上压制了火电发电空间。2020 火电累计发电增速为 1.2%，增速比上年同期下降 0.7 个百分点；2021Q1 火电累计发电增速为 21.10%，增速比上年同期上升 29.30 个百分点。 从利用小时来看，2020 年我国火电利用小时为 4216 小时，较去年同期下滑 91 个小时；2021Q1 我国火电利用 小时为 1116 小时，较去年同期提升 170 个小时。考虑到去年疫情导致基底利用小时数较低，我们预计 2021 年 火电利用小时数有望小幅提升。图 30：火电单月月度发电增速（单位：%）图 31：火电

23、设备利用小时数（单位：小时）5000450040003500300025002000150010005000416542094361 4307421694611162016 2017 2018 2019 2020 2020/Q12021/Q1资料来源：国家统计局，资料来源：中国电力企业联合会，水电：2020 年来水前低后高，2021 年水文数据有不确定性2020 年我国来水呈现前低后高的趋势，上半年由于来水偏枯，叠加部分流域去年蓄水水位不及预期及去年基数较高等因素，水电发电出力下滑明显。但入汛以来，南方降水充沛，水电出力维持高位，2020 年我国水电发电增速为 5.3%，增速同比上升 0.5

24、个百分点，2021Q1 我国水电发电增速为 0.5%，增速同比上升 10 个百分点。从利用小时来看，2020 年我国水电累计利用小时达 3827 小时，同比增长 130 个小时；2021Q1 我国水电累计利用小时达 600 小时，同比减少 22 小时。图 32： 水电月度发电量同比（单位：%）图 33：水电设备利用小时数（单位：小时）资料来源：国家统计局，资料来源：中国电力企业联合会，从历史经验看，水电的装机利用小时与气候变化，特别是降水量具有很强的正相关性，降水量比较大的年份，水电的全年装机利用小时也比较高。2020 年降水量为 687 毫米，较去年同期提升 52 毫米，受丰沛降水量影响，2

25、020 年水电平均利用小时数达 3827 小时，较去年同期提升 130 个小时。图 34：全国降水量与水电设备平均利用小时数（单位：毫米，小时）资料来源：国家气象局，中电联，燃气：天然气产量稳健增长，LNG 价格有望保持低位震荡2020 年全国天然气产量为 1889 亿方，同比增长 9.8%；2021Q1 全国天然气产量为 533 亿方，同比增长 13%。2020 年全国天然气进口量为 10167 万吨，同比增长 5.3%；2021Q1 全国天然气进口量为 2939 万吨，同比增长20%。图 35：近年天然气产量及同比（单位：亿方）图 36：近年天然气进口量及同比（单位：万吨）资料来源：发改委

26、，资料来源：发改委，LNG 进口方面，我国 LNG 进口量保持稳健增长。2020 年LNG 进口量为 6713 万吨，同比增长 11.42%；2021Q1 LNG 进口量为 1955 万吨，同比增长 28.87%。LNG 价格走势来看，2020 年 LNG 到岸价呈现先降后升的 U 形曲线，主要系 2020 年初疫情导致企业停工，天然气需求下滑使 LNG 进口价格承压，上半年形成 LNG 价格“洼地“；下半年疫情受控后需求回暖带动，年末叠加冷冬影响，LNG 价格大幅上升。2021Q1 LNG 落至低位后迎来小幅反弹，由于美国等生产国 LNG 产能在未来几年将持续释放，我们预计全球 LNG 供需

27、格局将保持宽松，LNG 价格有望保持低位震荡。图 37：LNG 进口量及同比（单位：万吨）图 38：我国 LNG 到岸价（单位：美元/百万英热）资料来源：海关总署，资料来源：GIIGNL，相关上市公司分析：板块低估值明显，推荐兼具确定性与弹性标的火电板块华电国际：高分红承诺凸显投资价值 持续看好火电龙头公司系全国性火电龙头企业，电力业务贡献主要营业收入及利润。得益于市场煤价中枢有所回落，公司火电板块实现毛利润 110.26 亿元，同比提升 10.86%，煤价下行基本上抵消了利用小时下降及电价微降对公司盈利的负面影响。受益于此，公司实现归母净利润 41.79 亿元，同比增长 22.68%，盈利能

28、力保持稳健提升。从发电结构来看，公司清洁能源发电量持续提升，2020 公司水电、风电、光伏发电量分别同比增长 22.54%、7.66%、 8.35%，清洁能源发电占比稳中有增。各项减值准备合计 15.97 亿元，同比增加约 8.15 亿元。我们认为随着相关减值风险的充分释放，公司资产质量稳中向好，资产减值规模有望收窄。公司公告拟收购福源热电公司及蒙东能源公司将成为全资子公司。收购完成后，公司清洁能源权益装机有望进一步提升。公司当前 PB 仅为 0.78 倍，处于历史估值底部区间，我们认为 75.6%高比例分红承诺凸显了公司对于投资者利益的关注，使得公司低估值高股息的防御属性更为明显。福能股份：

29、业绩持续向好 2021 年有望迎来海上风电大规模投产公司是以清洁能源发电和高效煤电为主的电力企业，截止 2020 年底，公司控股总装机 519.3 万千瓦，其中煤电、风电、气电、光伏装机分别为 261.6 万、100.6 万、152.8 万和 4.29 万千瓦。受疫情影响，公司煤电利用小时有所下滑，但煤价下滑增厚利润，煤电业务整体盈利较为稳定。公司风电业务近年不断装机投产推动公司业绩增长，2020 年公司风电机组平均利用小时达 2975 小时，较全国平均水平高出 902 小时，凸显公司风电装机布局的优越性。公司海上风电目前尚有在建装机 77.9 万千瓦，其中石城、平海湾两项目尚有 28.1 万

30、千瓦装机预期于 2021 年上半年并网投产，长乐外海 C 项目的 49.8 万千瓦装机仍在抓紧施工建设，预期于 2021 年底前并网投产。公司作为低估值高成长的清洁能源运营商，2021 年有望实现大规模的海上风电并网，装机投产将为公司未来盈利提升提供确定性保障。水电板块长江电力：汛期来水向好推动电量增长 多因共振助力业绩再创新高公司是全球最大的水电上市公司，来水波动对公司电量及经营情况有较明显影响。2020 年上半年公司水电站所处流域来水偏枯，但得益于汛期来水较好，公司全年实现发电量 2269.3 亿千瓦时，同比增长 7.82%，再创历史新高。此外得益于南美配电项目正式并表、财务费用同比下降

31、2.25 亿元、投资收益同比增长 9.78 亿等利好因素，公司全年实现归母净利润 262.98 亿元，同比提升 22.07%，创历史最高水平。2021 年一季度公司境内水电机组受来水偏枯影响，实现发电量 315.37 亿千瓦时，同比减少 10.64%。但得益于投资收益叠加公允价值变动收益的增长抵消了公司水电电量下滑的不利影响，推动公司实现归母净利润 28.69 亿元，同比增长 25.27%。2020年公司拟发放每股现金红利为 0.7 元，对应分红比例为 60.53%，当前股息率为 3.48%，持续高分红彰显公司投资价值。目前三峡集团金沙江上在建的乌东德（1020 万千瓦）和白鹤滩（1600 万

32、千瓦）进展顺利，公司已经接管乌东德电站 8 台投产机组，顺利实现首批投产 4 台机组“首稳百日”和已接管机组“零非停”目标，未来两电站有望注入上市公司，推动公司装机及盈利能力再上一个新台阶。桂冠电力：全年来水稳定保障业绩稳定 一季度电量有所改善公司发电装机以水电为主，历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2020 年全年公司红水河流域来水情况较上年持平，其他流域小水电机组来水较好，水电业务实现发电量 367.62 亿千瓦时，同比增长 1.86%；实现营业收入 73.35 亿元，同比微降 2.42 亿；实现利润总额 30.88 亿元，同比微增 0.29 亿元，水电业务仍为公司盈利的最主要来源。2

33、021 年一季度公司实现发电量 81.8 亿千瓦时，同比增长 10.09%；其中水电、火电、风电发电量分别为 69.65 亿、10.31 亿和 1.84 亿千瓦时，同比分别增长 4.83%、54.11%和 57.26%。公司当前暂无大规模资本开支，近年来持续通过高比例分红回馈股东，2018 年至 2020 年现金分红比例分别为 63.56%、70.85%和 68.18%。2020 年公司拟每股分红 0.19 元，按当前股价测算动态股息率为 3.6%，低估值高股息的防御属性较为明显。华能水电：业绩略降 水风光一体化清洁能源基地已见雏形公司立足于云南省，电源结构以水电为主，历年水电业务均为公司营收

34、及利润的主要来源。年初蓄水量偏少叠加来水偏枯影响电量，公司采取多重举措对冲不利影响。考虑到碳达峰碳中和政策下，国内新能源产业开发形势出现新变化，公司对此前风电光伏电站的承诺做出变更：公司将根据国家能源发展战略规划，综合利用水电站周边配套优势，因地制宜开展风电光伏项目建设，同时对已有的风电光伏项目不再对外转让或处置。公司预期西藏澜沧江清洁能源基地在十四五期间逐步开工建设，计划 2030 年开始并网送电，2035 年全部建成。能源基地的开发将极大的提升公司未来装机容量，风电光伏电站承诺变更后也有利于公司打造水风光一体化发电基地，发挥自身区域优势，加码清洁能源电力业务。公司近年来分红较为稳定，未来随

35、着公司财务费用逐步下降、盈利稳中向好，我们预期公司股息回报有望保持稳健。三峡水利：资产注入推动售电量再创新高 长期有望维持稳健增长公司是位于重庆市的发配售一体的电力公司，发电装机以水电为主。2020 年 5 月公司完成重大资产重组，优质电力资产的注入在将公司水电装机提升至 75 万千瓦的同时，也拓展了公司的供电区域，推动公司发电量及售电量再创新高。受优质资产注入叠加来水偏丰提升自发电量等因素影响，公司主营业务经营情况持续向好。其中电力销售业务实现营收 32.57 亿元，毛利率同比提升 3.22 个百分点；电力业务实现营业利润 3.45 亿元，仍是公司利润的主要来源。公司其他收益（政府补助等）及

36、投资收益也对公司盈利形成了有力支撑。在优质资产注入后，公司已经形成资产规模大、盈利能力强的发输配售一体化电力业务，自发电能力显著提升。在夯实配售电业务的基础上，公司深入电力产业链延伸，一方面投资 11.1 亿建设万州经开区九龙园热电联产项目，实现对用户开展专项综合能源服务；另一方面公司在上海投资 2.05 亿元设立售电公司，力求打破售电区域限制，推动售电业务的进一步向外拓展。燃气板块新奥能源：燃气销量稳健增长 综合能源业务未来可期公司作为国内城燃龙头，业务保持持续扩张，通过煤改气、LPG 改气、新户入气等方式，业务持续扩张，零售气总量同比增 10.2%。新奥集团是国内少数拥有 LNG 接收站的

37、民营企业之一，受益于海外 LNG 价格低迷，公司去年整体购气成本有所下降。公司除提升沿海 LNG 接收站运营质量外，也持续探索非常规天然气资源的采购及分销，不断增强资源调控能力，未来燃气销售价差有望提升。公司积极开展综合能源业务，该业务能够帮助客户节约能源消耗并减少碳排放，在我国积极推进碳中和、清洁供热等节能减排政策的机遇下，有着极强的发展潜力。2020 年，公司新投运综合能源项目累计投运 119 个，全年公司综合能源销售量达到 120.42 亿千瓦时，同比增长 75.9%。另外，公司目前还有在建综合能源项目加上公司已签约的园区类泛能项目超 200 个，我们判断公司综合能源业务远未达到天花板，未来仍将保持快速增长。深圳燃气：加快清洁能源综合转型 持续做大主业规模公司主营业务包括城市燃气、上游资源、综合能源、智慧服务四大板块，其中以城市燃气为主。2020 年公司立足深圳地区，主业规模不断扩大，实现公司管道天然气销售量为 32.97 亿立方米，同比增加 13.49%。此外，公司首次进军热电联产领域，促进发电和供热业务的发展，实现气电双赢。公司 LNG 贸易规模不断扩大，公司抓住 2020 年年初