企业研究论文-石油行业上市公司绩效与产业整合实证分析 .doc

企业研究论文-石油行业上市公司绩效与产业整合实证分析摘要本文根据多元统计学中的因子分析法,利用SPSS软件对2004年度石油行业上市公司财务指标进行了实证分析,并在此基础上对各公司经营绩效和产业整合做出分析评价。笔者认为,运用因子分析法分析财务指标不失为一种评价公司运营状况的客观方法,它为公司长期投资价值的评估和公司管理决策提供了客观依据。关键词因子分析；SPSS；绩效评价；产业整合国际原油价格的暴涨,使得石油采掘销售行业盈利大幅增加。从2004年原油价格大幅波动至本文成稿时,国际原油期货价格已从40美元左右攀升至60美元以上,中国的石油公司亦在此轮上涨行情中获益匪浅。作为规模经济的石油行业,大企业特别是上市公司在整个行业中毋庸置疑地居于重要地位。一般而言,对于以一个利润最大化为目标的企业的评价,从财务角度入手是最为科学和客观的。本文应用因子分析法对石油行业中10家上市公司的财务指标进行了绩效评价,各项指标的计算数据来源于2005年中国证券期货业年鉴中的上市公司年报。之所以采用年报数据计算,主要是基于较季报而言,年报数据更能准确地反映公司在一个财务年度中的运营情况。投资者关注投资价值,管理者亦需要了解公司运营在同行业中所处水平。通过因子分析和各自贡献率的评价,行业中各公司的经营绩效一目了然。一、评价指标体系的建立本文参考上海证券交易证所公布的2005年沪市上市公司行业分类,选取了10家主营业务为石油开采与销售行业的上市公司作为分析目标变量。考虑到上市公司的治理结构和财务目标特点,本文在指标的选取上参考了财务指标评价体系,并考虑了EVA(经济剩余增加值)目标,从以下4个方面选取指标:1.成长性指标股份有限公司的成长的基础是公司获利能力,其根本目标是股东价值最大化。公司在成长性方面的表现,直接关系到EVA目标以及股价的市场表现。2.盈利能力指标盈利能力是指公司的获利能力。它以权责发生制为基础,反映了公司在经营过程中的产生的利润水平。它是衡量企业收益与资本回报的核心指标。3.经营效率指标经营效率反映的是公司运营中资本运作的效率问题,股东与管理者关心的中心问题也正是资金的机会成本。经营效率指标通过百分比的形式衡量管理者如何以最小的资产(现金流)获取最大的回报。4.偿债能力指标股东价值最大化的目标在一定程度上客观要求公司以一定比例负债经营。它一般根据股本的机会成本与借贷资金成本的比值来确定最适度的借贷杠杆规模。偿债能力指标反映了企业负债的风险水平和可续经营的能力,是衡量企业经营风险的必备指标。在以上4个财务评价方面的基础上,本文分别选取了表1中的14个财务指标(X1X14)进行分析。二、数据处理与实证过程本文选取了岳阳兴长、武汉石油、天发股份、泰山石油、大庆联谊、石油大明、胜利股份、大元股份、辽河油田和中原油气10家上市公司,并根据其2004财务年报进行计算各项财务指标,计算后的财务指标见表2。因子分析是一种数学变换的方法,它把给定的一组相关变量通过线性变换转成另一组不相关的变量,这些新的变量按照方差依次递减的顺序排列。在数学变换中保持变量的总方差不变,使第一变量具有最大的方差,称为第一因子；第二变量的方差次大,并且和第一变量不相关,称为第二因子,依次类推。在多数情况下,不同指标之间是有一定相关性的,因子分析法正是根据评价指标中存在着一定相关性的特点,用较少的指标来代替原来较多的指标,并使这些较少的指标尽可能地反映原来指标的信息,从根本上解决了指标间的信息重叠问题。因子分析法的优点在于各综合因子的权重不是人为确定的,而是根据综合因子的贡献率大小确定的。正是由于它克服了人为因素,使得评价结果客观合理。在本文评价体系中,由于公司经营性质的趋同性,同一行业中的财务指标具有较大的可比性。首先计算相关矩阵,公式为rij=R(AT,A),即依次计算每列(指标列)的相关系数(这里i=j=14)。经计算相关矩阵的非对角元素数值较大,说明指标之间具有较高的相关性,满足进行因子分析的前提。方差分析中以累积贡献率85%为界限,据此定出主成分。令F1,F2,F3,F4分别代表4个主成分。从表3可以看出,这4个主成分累积贡献率已超过91%。为了更清楚地表现个因子中各指标的贡献率,本文采用4次方(Qutimax)正交旋转,是个变量上的因子负荷平方的方差达到最大,得到旋转因子载荷矩阵。从表3中可以看出,按照贡献率65%的原则,F1在X1,X2,X4,X7上的值较大；F2在X10,X12,X13,X14的值较大；相应的F3在X5,X6,X9和X11上的值较大；F4在X3,X8上的值较大。第一主成分F1中的指标都和收益增长有关,所以这里把它定义为成长性因子；第二主成分F2中的指标与偿债能力和现金流关联,定义为营运风险因子；第三主成分F3与利润创造能力相关,定义为投资回报水平因子；第四主成分F4决定了资本边际效率(投资回收期),可定义为资本效率因子。为了对10家上市公司进行绩效评价,需要计算各个因子得分再根据各自的权重计算综合得分。这里对10家公司的14个财务指标(i)进行标准化计算,即令Xi-XX*i=-i(i是样本标准差),并分别命名X*i为ZXti三、绩效评价与产业整合分析2005年底至2006年初,石油行业最为市场关注的事件要属中国石油和中国石化对各自旗下的上市公司私有化。由于目前的高油价打乱了石油化工行业产业链中的原有利润分配格局,而解决的办法之一就是产业整合。两家公司在上市之初就向海外投资者承诺将整合旗下公司,以简化公司结构,优化资本配置,减少关联交易,有效解决内部相互竞争造成的利润损失。在当前国内炼油业大面积亏损的情况下,进行产业整合可以“消除我国产业政策风险带来的不良影响,避免大量资金撤离国内投资,并可以解决上市子公司大量亏损的尴尬局面,给广大投资者一个合理的交代”。本文结合前面的因子分析法的结果得到如下分析:(1)率先整合处于经营优势的子公司应该是此轮私有化进程最为明了的事实。从表4容易看出,辽河油田位列10家上市公司综合绩效评估榜首,中石油事实上也是在2005年底对包括辽油在内的3家上市公司进行了第一轮的整合。此外,排名较高的中原油气和石油大明也是出现在中石化的第一轮私有化名单中。大庆联谊虽然综合绩效排名最低,但在经营风险、资本效率及投资回报水平(年度财务表现为亏损水平的大幅下降)上仍有一定的竞争力,说明公司的经营困境有所改善,不排除在产业整合中被收购的可能。(2)收购实施方最为关注收益能力。第一轮收购收购实施方均采取了现金收购的方式。如果下一轮整合仍然采取现金收购,那么收购方就应该在此期间内创造出尽量多的正现金流。辽河油田的投资回报率水平位列第一。中原油气和石油大明虽然在综合绩效排名略低于尚未被整合的泰山石油,但在成长性和投资回报率水平方面均超过后者。而成长性和投资回报率对于净现金流入无疑是最为关键的因素。(3)关于中石化下轮整合目标的分析。第一,下一轮私有化在其收购方式上主要是现金收购或股权置换。而采用何种方式更为合理,这取决于目标公司分别在投资回报水平和成长性方面的表现。成长性从根本上影响股价的走势,投资回报水平直接决定了现金收购(杠杆收购)的能力。可以看出武汉石油在上述两方面表现优于泰山石油,但是在公司营运风险水平和综合绩效的方面,泰山石油的表现要大大好于武汉石油。第二,泰山石油、武汉石油和岳阳兴长均在资本效率方面表现优良