简述伞形信托业务对a股市场的影响

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 简述伞形信托业务对 A 股市场的影 响 摘要：伞形信托作为创新融资工 具，从兴起到退出只有短短 6 年时间， 且就伞形信托对 A 股市场的影响，现存 研究仅从股市波动性方面对关伞形信托 进行了定性的分析。本文认为研究伞形 信托对 A 股的影响应当从股市的波动性 和流动性两个方面入手进行实证分析， 通过对比 2015 年 4 月 17 日叫停伞形信 托前后的股市表现，反映出伞形信托对 A 股市场的作用，并反映出伞形信托退 出证券市场的原因。 中国论文网 /3/view-12795501.htm 关键词：伞形信托；A 股市场； 股市波动性；股市流动性 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 中图分类号：F421.36 文献识别 码：A 文章编号：1001-828X（2016） 006-000-01 一、序言 1.研究背景 我国证券市场经历了 20 多年的 发展取得了举世瞩目的成绩，就股票市 场而言其市场规模已位居全球第二。 2014 年上证综指数涨幅 52.87%，成为 当年全球股市的最大亮点。进入 2015 年，经过年初两个月的调整后，A 股又 迎来一轮新的行情，截止 6 月中旬上证 综指最高站上 5100 点。然而，6 月中旬 过后，一轮暴跌不期而至，不足一月间 上证指数最低跌至 3500 点。股市的暴 涨、暴跌剧烈波动间，各式的创新型融 资工具或多或少起到了推波助澜的作用。 在诸多融资工具中以伞形信托业务影响 最为激进，以致 2015 年 7 月，监管层 发布关于清理整顿违法从事证券业务 活动的意见 ，要求券商彻底清除违法 违规的配资账户。伞形信托正式退出证 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 券市场。 2.研究意义 股票市场作为资本市场的重要组 成部分，在经济社会发展中发挥着重要 的作用：通过股票发行来为公司筹资， 积聚资本；为资本流通转让提供了场所； 实现非资本化的货币向资本转化；并影 响了股票定价。伴随近年来创新融资工 具的开发及对股票市场的投入使用，使 股票市场的运行相较以往发生了一定变 化。以今年的一轮行情为例，诸多专家 称此次行情为“ 杠杆牛” ，创新融资工具 对股市的影响可见一斑。本文重点研究 的伞形信托，正是近年来新兴的融资工 具之一，且其已经退出市场，具有研究 价值。 二、伞形信托的概念 1.伞形信托 所谓的伞形信托，就是借鉴伞形 基金的形式，在一个信托通道下设立多 个交易子单元，每一个交易的子单元都 由一个劣后级客户和一个优先级客户组 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 成，通过配资、融资等方式，增加杠杆 后投资到股市当中。因此，伞形信托是 具有杠杆性的，与融资融券相比，融资 融券杠杆比例接近 1：1，而伞形信托杠 杆比例可以达到 3：1。 2.伞形信托的特点 （1）便捷性 伞形信托的设立具有便捷性，由 于伞形信托下设的子信托共用母信托同 一账户，开户时间相比单一账户的融资 融券节省了五到六天。 （2）灵活性 伞形信托的应用具有灵活性，伞 形信托可以在母单元下开设多个独立的 子单元，有效地避免了银监会关于结构 化信托持有单个股票不能超过信托资产 净值的 20%的规定，投资于伞形信托的 子单元更具灵活性。 （3）高杠杆性 伞形信托与其他创新融资工具相 比具有高杠杆的特性。不同于融资融券 普遍以 1：1 为杠杆率，市场中较为常 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 见的伞形信托杠杆比率是 1：2 或 1：3。与此同时，伞形信托的优先级资 金是银行理财资金，劣后级一般则由普 通投资者充当，配资成本在 8.1%8.2%之 间，低于融资融券 8.6%的平均水平。 3.伞形信托与其他创新融资工具 的比较 为了更好地理解伞形信托，在此 与其他工具进行了简单的比较： （1）杠杆比率 通过相关资料发现伞形信托的杠 杆率分为 1：1，1：2，1：3 等几种， 目前最长使用的是 1：2 的杠杆率；融 资融券理论上杠杆率为 1：1.73，实际 上是 1：1.37，大部分文献当中认为融 资融券杠杆率接近 1：1；约定购回式业 务和股票质押式回购业务的杠杆率分别 是 1：1.45 和 1：1.5。因此，伞形信托 大于股票质押式回购交易大于约定购回 式业务大于融资融券。 （2）融资成本 融资成本在一定情况下是和杠杆 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 水平相联系的，根据文献资料，伞形信 托的融资成本为 10%（年化成本，下同） 到 12%，由于融资融券、约定购回式业 务和股票质押式回购交易的杠杆水平接 近，三者的融资成本也较为接近，较伞 形信托低 2 到 3 个百分点。 （3）资金使用周期 资金的使用周期和资金来源最为 密切，伞形信托的资金主要来源于银行 的短期理财资金，约定购回式交易、股 票质押式回购和融资融券这三者的资金 主要来自于券商的自有资金，时间限制 比较宽泛。但融资融券作为特例，由于 其业务对象主要是中小投资者因而资金 使用期限最短。因此在资金使用周期上， 周期最短的是融资融券，其次是伞形信 托，再次是约定购回式交易和股票质押 式回购。 （4）融资风险 一般而言，伞形信托的预警线最 高，这说明同样的资产参利用上述四种 工具进行投资，伞形信托是最先出现抵 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 押物不足预警和强行平仓的品种。因而， 相比较而言伞形信托风险最大。 三、伞形信托影响作用的研究现 状 伞形信托，作为 2009 年才兴起 的创新融资工具，针对它的研究目前并 不多见，有关伞形信托的现存文献中大 多数为定性分析，缺乏实证研究。在现 存文献中，杠杆性也被认为是伞形信托 对 A 股市场产生影响的重要因素。诸多 学者认为创新融资工具中，融资融券等 都具有杠杆性，但伞形信托杠杆率可以 达到三倍，这使得伞形信托对股票市场 的推动作用变得过于猛烈，造成了股价 的过度膨胀，成为多数学者认为伞形信 托对于 A 股市场影响弊大于利的依据。 上述的研究，重在揭示牛市当中， 伞形信托过度助涨的作用。在熊市当中， 伞形信托同样存在助跌的作用。从实际 表现上看，2015 年 1 月末 A 股大跌， 此番调整中伞形信托融资仓承受了极大 的爆仓风险。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 总的来看，现存文献对伞形信托 的分析认为，虽然伞形信托自身具备设 立便捷、应用灵活、高杠杆率的特点， 但作用于 A 股市场，其助涨助跌性更为 突出，增加了证券市场的波动性，也因 此存在了很短的时间便退出了市场。 四、总结 伞形信托作为新兴的创新融资工 具，其产生到退出仅仅经历了几年的时 间，它留给人们的印象更多的是在股市 当中突出的助涨助跌作用，造成了股