股指期货套利交易讲义

股指期货套利交易一、为什么要了解或交易期货A股市场的趋势性强，中线波段趋势易把握股票指数是短期波动频繁、波动空间较大，适宜短线投机者操作。

期货基础一、期货基础㈠什么是期货？期货：就是有时间约定的标准化的合约。是一种契约。期货交易：买卖合约。㈡股指期货；即以股票指数为标的物,由交易双方订立的、约定在未来某一特定时间按约定价格进行股价指数交易的一种标准化合约。

双向投资中国金融期货交易所沪深300股票指数期货合约交易品种沪深300股票指数期货合约乘数300元人民币最小变动价位0．2点（即60元人民币）涨跌停板幅度依据现货市场个股10%的涨跌幅限制，同时引进“熔断”制度（涨跌幅达6%时熔断5分钟）；合约交割月份交易当月起的两个连续的近月月份加两个季月月份交易时间每周一至周五上午9:15—11:30;下午13:00—15:15最后交易日及最后交割日合约月份第三个星期五（节假日顺延）交易保证金合约价值的10%(期货公司将会上浮4%左右来控制投资者的交易风险)结算价最后交割结算价为最后交易日标的指数最后二小时的算术平均价交易手续费合约价值的万分之零点五（期货公司另收）交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所保证金交易㈢实例计算：

以沪深300，5000点时为例１手的合约价值：5000*300=1500，000元须保证金：1500，000*12%=180，000元50点指数点波动的收益:50*300=15,000元50点指数点波动的收益率：

15000/180，000=8.33％一、期货基础一、期㈣交易规则等制度货基础保证金制度:涨跌停板制度:持仓限额制度：单个合约单边持仓限额为600手;单月合约超过10万手时,结算会员持仓总量不得超过总量的25%.大户报告制度：交割制度:信息披露制度：*每日结算制度：每日无负债与逐日定市，是指每日交易结算后交易所按当日结算价结算所有交易与持仓的盈亏、交易保证金及费用，对应收应付的款项进行划转。利弊分析与运用：好处盈利时可增加资金利用，复利效应加快.

强行减仓与平仓制度

资金项目金额(单位：元)(单位：元)存入保证金500,000(+)平仓盈亏30,000(+)持仓盈亏20,000(-)手续费600=当日权益549,400(-)持仓占用保证金193,600=资金余额355,800

例2：某客户帐户原有保证金200,000元，8月9日，开仓买进9月沪深300指数期货合约15手，均价1200点（每点100元），手续费为单边每手10元，当日结算价为1195点，保证金比例为8％。当日开仓持仓盈亏=（1195-1200）×15×100=－7,500元手续费＝10×15=150元当日权益＝200,000－7500－150＝192,350元保证金占用＝1195×15×100×8％＝143,400元资金余额（即可交易资金）＝192,350－143,400＝48,950元

强行平仓8月10日，该客户没有交易，但9月沪深300指数期货合约的当日结算价降为1150点，当日帐户情况为：历史持仓盈亏=（1150-1195）×15×100=－67,500元当日权益＝192,350－67,500＝124,850元保证金占用＝1150×15×100×8％＝138,000元资金余额（即可开仓交易资金）＝124,850－138,000＝－13,150元(如果该客户在下一交易日开市之前没有将保证金补足，那么期货经纪公司可以对其持仓实施部分强制平仓。经过计算，124,850元的权益可以保留的持仓至多为124,850元/（1150×100×8％）＝13.57手。这样，经纪公司至少可以将其持仓强平掉2手。)爆仓资料如前，8月11日开盘前，客户没有将应该追加的保证金交给期货公司，而9月股指期货合约又以跳空下跌90点以1060点开盘并继续下跌。期货经纪公司将该客户的15手多头持仓强制平仓，成交价为1055点。这样，该帐户的情况为：当日平仓盈亏=（1055－1150）×15×100=－172,500元，手续费＝10×15=150元实际权益＝124,850－172,500－150＝－47,800元即该客户倒欠了期货经纪公司47,800元。㈥期货交易的特征股票与股指期货的比较股票股指期货沽空机制无（单向做多）有（双向交易）财务杠杆无（100%全额保证金）有（10-15%保证金）交易制度T+1T+0(举例当日收益率高到却得不到)

㈦股指期货投资的优势1）高杠杆:保证金制度,免费的融资。2）操作灵活:做空机制,免费的融物、融券。3）低成本:万分之一左右的手续费更具诱惑4）高效率:T+0的操作更具短抄的优势5）高流动性:日内操作更加频繁由于股指期货的加速效应和放大效应,是投机资金操作的理想品种！㈧应注意的问题：合约有期限：需要注意合约的选择与及时换合约价格波动大：

需要更多时间关注与管理高杆杆扩大利润的同时也加大了风险：需要学会风险控制与管理二、股指期货的三种交易模式股指期货套期保值套期保值也叫对冲交易:它是指通过建立与股票交易方向相反的股指期货头寸，从而规避股票交易系统性风险的投资策略。非系统性风险影响单个股票价格波动的风险，如上市公司财务收入的变化。非系统性风险可以通过分散化投资进行规避。系统性风险影响所有股票价格波动的风险，如政府股市政策的变化、利率的波动等。系统性风险在股票市场中将是无法规避。系统性风险的影响（1）当股市在系统性因素的影响下产生短期暴跌或步入长期熊市时，投资者将不可避免地面临损失！从2001年7月到2005年7月，股市走出长达4年的大熊市，股票投资面临巨大风险！系统性风险的影响（2）当股市受系统性风险影响出现快速上涨时，对股票买入者特别是大资金的买入者而言，建仓成本会不断提高。这是在上涨行情中面临的系统性风险！系统性风险在股票市场本身无法进行有效地规避！必须借助金融衍生产品进行风险化解！股指期货能够提供对冲股市系统性风险的功能！这是因为:一、股指期货在价格走势上与现货指数具有一致性二、股指期货具有做空机制股指期货对冲原理股指期货与标的指数在价格运动趋势上具有一致性，而且股指期货在到期时价格会收敛于标的指数！因而股指期货价格能与现货指数一样反映股市系统性风险的影响！价格现货指数期货指数时间股指期货具有卖空机制，可以先卖出合约再回补空头，当价格处于下跌行情时，合约卖出价高于买入价，获得做空收益！这部分收益可以用来弥补股票下跌产生的损失!在下跌开始时卖出股指期货合约卖出价格P0买入股指期货合约回补空头买入价格P1此外，股指期货具有保证金杠杆机制，可投入少量资金就能对几倍资金量的股票组合进行对冲保值，具有很高的资金运用效率！投在股指期货上的保值资金被保值的股票组合价值$$股指期货对冲方式对应系统性风险的两种影响，股指期货的对冲保值方式也有两种类别：卖出套期保值(可以对冲系统性下跌风险)在持有股票组合的情况下，为防止股市下跌而在期货市场上卖出股指期货合约的对冲操作。如果股市果真下跌，股票组合将产生损失，但股指期货空头交易获得收益，可以抵补股票上的损失。如果股市不跌反涨，期货交易将产生损失，但股票组合获得收益，两相抵消使股票组合的实际价值仍维持在最初的水平。买入套期保值(可以对冲系统性上涨风险)是指要买入股票组合，为防止股市上涨带来买入成本的提高，而在期货市场上买入股指期货合约的对冲操作。如果股市果真上涨，股票组合买入成本提高，但股指期货多头交易获得收益，可以抵消股票组合增加的成本。如果股市不涨反跌，期货交易将产生损失，但股票组合成本下降，两相抵消使股票组合的实际成本仍维持在最初的水平。单个股票的β系数

股票组合的β系数对冲所需期货合约数量的确定基本原理:使交易的股指期货合约的总价值与被保值股票组合的价值一致，那么所需合约数量等于股票组合价值除以单份期货合约的价值

N=S/f其中，N——保值所需股指期货合约数量

S——被保值的股票组合价值

f——每份股指期货的价值实例:股票组合价值4500万元，现在做卖出保值，卖出的股指期货合约总价值也是4500万元，设股指期货价格为2500点，合约乘数为300元.则单份合约价值为2500×300=750000元按公式计算所需股指期货合约数量为：4500万/75万=60（份）对冲所需期货合约数量的确定实际套期保值原理:按如下公式确定所需交易的股指期货合约:

N=β×(S/f)其中：N——所需交易的股指期货合约数量

β——股票组合的贝塔值，反映组合对指数的相对变动可以用来衡量系统性风险的大小

S——股票组合的价值

f——每份股指期货合约的价值如果对大势的判断不明朗，在没有对冲工具可用的情况下，该投资者的决策面临两难困境。如果使用股指期货，他的问题可以很轻松地解决：在期货市场上卖出股指期货合约，对股票组合头寸进行对冲保值，从而锁定组合价值，等行情趋势明朗时在进行股票上的操作。买入保值例解假设在10月下旬，某投资者参与工行新股申购，同时他很看好股市，打算在申购资金解冻后用剩余资金买入大盘股组合，投资者担心当他可以使用资金时，股市可能上涨较多，导致他的购买成本上升。买入保值例解该投资者可以利用股指期货进行对冲操作：假设按他的组合结构马上购入需资金4290万，组合β值为1.2，此时现货指数为1425点。为进行对冲保值，投资者买入股指期货合约，成交价格为1430点，买入合约数量为：N=β×(S/f)=1.2×[4290万/（1430×300）]=120（张）在申购资金解冻后，投资者买入股票组合，此时现货指数涨到1470，买入现货多支付的成本为（1470-1425）/1425×1.2×4290万=1625684.211元。投资者同时平掉他的股指期货多头头寸，平仓价格为1476，则期货盈亏为（1476-1430）×300×120=1656000元用期货上的盈利抵消股票组合多支付的建仓成本，使实际的股票组合建仓成本保持在最初水平上下！卖出保值例解假设在今年7月中旬，某投资者持有股票组合价值4200万元，该组合的β值为1.2，当时他判断股市将形成中期头部，因此想抛空股票，但又担心判断失误，错失上涨行情；不抛售则担心下跌会带来损失。卖出保值例解假设他在7月13日进行卖出保值，期货成交价格为1400点，则每份合约的价值为：1400×300=420000元，保证金率为10%所需卖出的股指期货合约数量为：N=β×(S/f)=1.2×[4200万/42（万/张）]=120（张）则保值交易所需资金为：420000×120×10%=504（万）假设投资者持有保值头寸直到8月8日指数止跌回稳时，才进行平仓操作结束对冲交易，平仓价格为1250点。当日现货收盘价格为1252.39（为方便计算，取近似值1252点）此时投资者的股票组合盈亏为：（1252-1400）/1400×1.2×4200万=-5328000在股指期货上的盈亏为：（1400-1250）×300×120=5400000用期货上的盈利抵补股票上的亏损后的净盈亏为：7.2万结论：不进行保值股票组合期间会产生损失超过500万，但进行卖出保值后组合得到7.2万的净增值！股指期货对冲功能的总结无论是买入保值还是卖出保值，股指期货的作用都是可以使股票组合的价值锁定在最初的水平上，使股票组合价值在未来一段时间内具有了很大的确定性，规避了价格波动带来的风险！值得注意的是：一、只有在被保值的股票组合与指数有较高相关性时，才具有较好的对冲效果。二、如果能在股市上比较快捷地建仓和平仓，则可以不必要进行对冲操作。股指期货套利交易什么是套利？套利是指买进（卖出）一种资产的同时，卖出（买进）另一种资产，并在未来某个时间同时将两种头寸平仓的交易方式.简单的说就是在判断两种合约价差大小的回归过程中赚取收益的投资方式.套利的三种形式1、期现套利股指期货与现货指数的套利2、跨期套利股指期货不同月份合约之间的套利3、跨市套利国内外相近指数的期货合约之间的套利股指期货期现套利股指期货沪深300指数（通过购买成份股构建）自建股票组合（由少数权重股组成，与沪深300指数有高度相关性）ETF股指期货与标的指数的套利方法一：利用股指期货的理论价格模型进行套利机会的判断

F=S+S×（r-d）×T/360当期货实际价格P>理论价格F时，股指期货价格被高估，可以卖出股指期货合约，同时买进现货指数，待股指期货理论价格实现时，结束套利；当期货价格P<理论价格F时，股指期货价格被低估，买进股指期货合约，同时卖空现货指数，等理论价格实现时，结束套利。股指期货理论价值无套利区间所谓无套利区间，是指考虑了交易成本后，正向套利的理论价格上移，反向套利的理论价格下移，因此而形成的一个区间。在这个区间中，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损，因而将其命名为无套利区间。若将正向套利理论价格上移的价位称为无套利区间的上界，反向套利理论价格下移的价位称为下界，则只有当实际期货价高于上界时，正向套利才能进行；反之，只有当实际期货价低于下界时，反向套利才能进行。显然，对于套利者来说，正确计算无套利区间的上下边界是十分重要的。

无套利区间

案例：2010年5月6日，深300指数收盘价为2896点，到期日为5月21号的沪深300指数股指期货1005合约的价格为2967点，假设该日市场上无风险利率为4.8%，预计2010年沪深300指数成分股年平均分红率为2.75%，计算此时是否存在套利机会？

(1)IF1005的理论价格:F(t,T)=S(t)*[1+(r-d)*(T-t)/365]=2896*[1+(0.048-0.0275)*15/365]=2898.4(2)划分无套利区间设：股票买卖双边手续费成交额的0.1%：2896*0.1%=2.9股票买卖双边印花税为成交额的0.3%：2896*0.3%=8.7股票买入和卖出冲击成本为成交额的0.5%：2896*0.5%=14.5股票模拟指数跟踪误差为指数点位的0.2%：2896*0.2%=5.8借贷理查成本为指数点位的0.3%：2896*0.3%=8.7股指期货的买卖双边手续费为0.2个指数点：0.2股指期货买卖冲击成本为0.2个指数点：0.2套利成本合计TC：2.9+8.7+14.5+5.8+8.7+0.2+0.2=41无套利区间上届：2898.4+41=2939.4无套利区间下届：2898.4-41=2857.4无套利区间：[2857.4,2939.4]

(3)因为股指期货现价为2967点>2939.4点，因此市场存在套利机会。(4)实施套利操作：当日收盘前买入一揽子沪深300的股票组合，市值为2896*300=86.88万；卖出1手IF1005股指期货合约保证金（20%的保证金率）为：2967*300*20%=17.802万。投入总资金为：86.88+17.802=104.682万(5)市场追踪：2010年5月21日收市前，沪深300指数期货合约IF1005到期交割，收市前指数价格为2726点，而IF1005收盘价为2750，期货和现货价格收敛。(6)结束套利:2010年5月21日收盘前，以2726点价格卖出一揽子沪深300的股票组合，市值:2726*300=81.78万；并以2750点的价格平仓IF1005空头头寸，结束全部套利交易。

(7)盈亏统计：▪卖出一揽子沪深300股票组合亏损：86.88-81.78=5.1万▪平仓获利：（2967-2750）*300=6.51万▪盈亏相抵后，总利润：6.51-5.1=1.41万▪盈利率：1.41/104.682=1.35%▪半个月时间获得1.35%，相当于年化收益32%。套利交易基本步骤（1）估计或计算出期货合约无套利区间的上下界（2）确定是否存在套利机会（3）确定交易规模（4）确定与交易规模相称的期货合约数量（5）同时进行期指合约与股票交易。股票组合的买卖必须考虑模拟误差（trackingerror）的问题。（6）了结头寸复利计算公式实际操作的难点1、理论价格模型中的利率和分红率不容易确定，导致理论价格无法精确计算2、通过购买成份股构建沪深300指数，得依靠计算机程序交易3、得考虑手续费、流动性问题4、现货指数现在无法实现卖空方法二：不考虑理论价格模型，只从期货指数和现货指数的价差进行判断：进入交割日时，价差收敛于零，因此只要期初价差大于零，就存在套利的可能性！实际操作中，还要考虑到期货和现货交易的手续费，只要期初价差大于手续费就有套利利润！此时可以进行套利交易收益空间期初价差期初价差收益空间期货指数期货指数现货指数现货指数

第二种套利方式相对第一种方式进行了极大的简化，实用性更强！但对中小投资者会有难处：1、构建现货指数需要按权重同时买进卖出成份股，这需要计算机程序化交易。同时复制指数对资金量的要求较高，不是很适合中小投资者。2、股指期货的手续费按每份合约计算，具有确定性，但股票手续费按交易价值计算，具有不确定性，因此套利时机的判断仍有不确定性。3、现货指数缺乏卖空机制，买期货卖现货的套利交易无法实现。股指期货跨期套利1、正向跨期套利：买进股指期货近月合约，同时卖出远月合约，在未来一定时间同时将两种合约平仓2、反向跨期套利：卖出股指期货近月合约，同时买进远月合约，在未来一定时间同时将两种合约平仓正向套利又叫牛市套利，当预期近月合约走势比远月合约强时，买入近月合约，同时卖出远月合约什么时候进行正向跨期套利？正向跨期套利图解：在上涨行情中，近月合约上涨幅度比远月合约多，此时近月合约上的做多收益大于在远月合约上的在做空损失，最终结果是产生净收益在下跌行情中，近月合约下跌幅度比远月小，此时近月合约上的多头亏损比在远月合约上的空头收益少，最终结果是产生净收益近月合约远月合约做空亏损做多收益近月合约远月合约做空收益做多亏损什么时候进行反向跨期套利？反向套利又叫熊市套利，当预期近月合约走势比远月合约弱时，卖出近月合约，同时买入远月合约反向跨期套利图解：在上涨行情中，近月合约上涨幅度比远月合约小，此时近月合约上的做空损失小于在远月合约上的做多收益，最终结果是产生净收益在下跌行情中，近月合约下跌幅度比远月大，此时近月合约上的空头收益比在远月合约上的多头损失少，最终结果是产生净收益近月合约远月合约做多收益做空损失近月合约远月合约做空收益做多亏损跨期套利操作相对期现套利要简单，同时对资金量要求不高，无论对大资金交易者还是中小投资者都比较适宜！股指期货的跨市套利中国金融期货交易所CME中国指数期货新加坡新华富时A50指数期货香港恒生中国企业指数期货、新华富时A25指数期货跨市套利的难点1、涉及资本管制，没有正式通道方便套利2、涉及货币兑换问题，面临汇率波动风险

股指期货投资策略私募基金大户等股市期货股指期货期权中小散户机构投资者、保险资金公募基金国际游资等

期货投资技巧与方法如何在期货市场中成功操作1、符合自己性格的交易策略2、严格的风险控制与铁的纪律3、计划你的交易，交易你的计划4、成熟的心理素质符合自己性格的交易策略一个懂得如何交易的投资者要赚取上百万美元，较那些对如何交易一无所知的投资者赚取几百美元更为容易。当前众多投资者在其交易或技术方面可以说不分上下，但是能稳定赢利的投资者都有一个相同之处，那就是找到了适合自己的交易方法。长线与短线—“鱼与熊掌”难以兼得

长线是金？短线为王？长线与短线都有各自的忠实杰出代表，二者孰优孰劣是个长期颇受争议而且几乎不可能有答案的问题。在一轮较大的行情中，长线交易者往往能够获得较为丰厚的收益，然而在短线交易者看来，大行情总是由多个小的波段构成，如果抓住这些短线交易机会，则累计获利显然要比长线交易更大。但由于交易的次数增多，判断失误的概率也在加大.因此短线交易关注的是投资机会，而长线交易则更为注重盈利的多少与稳定性。

长线与短线从交易者的角度来看，风险承受能力与灵活应对的敏捷度应该成为选择长线还是短线交易的标准。长线交易由于时间跨度大，因此交易中的不确定因素也会更多一些，由于价格波动相对较大，交易者面临的风险也要大很多，因此心理承受能力较差的人不适合长线交易。短线交易者的时间机会成本虽然较小，但却要求能对行情的较小波动做出灵活反应，因而反应不够灵活的交易者显然处于劣势。在实际期货操作中，多数投资者通常都是从短线交易开始做起的，如果在盈利较佳时期交易者的持仓有越做越长的倾向，则适宜进行长线交易，反之则以短线为宜。基本面分析与技术分析——各有所长

基本面分析是利用市场供求关系变化来预测商品价格变动趋势，着眼于经济增长与周期、金融财政政策、供应量与库存等一些基础因素。而技术分析则是透过图表或技术指标的记录，研究市场过去及现在的行为反应，以推测未来价格的变动趋势。技术分析只关心市场本身的变化，而不考虑会对其产生某种影响的经济、政治方面等各种外部的因素。基本面分析考察了影响价格的内在因素，因而能够较好地把握价格的长期变动趋势，但这需要专业的分析能力与信息收集能力。实际上动态跟踪供需基本面的变化状况是十分艰难的事情，因而基本面分析对短期内价格波动显得无能为力。技术分析虽然能对短期内价格变动做出直观的预测，但由于其建立在经验分析的基础上，因而其可靠性相对较弱。因此投资者应该根据自己的交易风格与专业水平来选择分析类型，长线投资、信息收集与分析能力较强的交易者可能更加青睐基本面分析，而短线交易则应以技术分析为主。单一品种交易还是全面出击

不少投资者在经历各个品种频频交易之后，回头再看时往往发现原先操作的某一品种机会同样很多，全面出击效果可能反而不及专一操作某一品种，那是否意味着做单一品种交易更有优势呢？是否选择单一品种交易应该由交易者的行业背景以及交易习惯与风格来决定，如果交易者是某商品领域内的业内人士，熟悉该品种的供应与需求状况、库存与现货市场等基本面情况，按照信息不对称理论，其可以凭借信息优势获得相对更多的利益，因此选择该品种作为交易对象或许可以获得最佳回报。而从交易风格来看，短线交易者通常以技术分析为主，其主要关注价格、成交量、持仓量等市场因素，因此如果当其他品种的K线形态或技术指标显示了更为可靠的信号或蕴藏了更大投资机会的时候，此时合乎理性的选择自然是转移交易品种去抓住更好的机会。

按照交易习惯与风险承受能力设置止损

止损是投资者进行期货交易防范市场风险的重要手段，也是期货投资成败与否的关键因素。止损的重要性通常可以用“鳄鱼法则”来予以形象说明。“鳄鱼法则”的原意是：假定一只鳄鱼咬住你的脚，如果你用手去试图挣脱你的脚，鳄鱼便会同时咬住你的脚与手。你愈挣扎，你被咬住的地方就越多。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，你唯一的机会就是牺牲一只脚。期货市场由于实行保证金交易因而风险相对较大，如果没有止损，一次交易的亏损将足以输掉前面几次的盈利。如何设置止损是投资者必须解决的重要问题之一，止损范围设置过宽，交易失败将会带来严重亏损，止损范围过窄将可能导致持仓被较小的亏损轻易振荡出局，从而失去盈利机会。因此投资者必须要清醒地了解自己的风险承受能力，在不影响交易心态的情况下，结合商品价格的波动特征来设置止损。对于侧重技术分析的交易者而言，止损通常是结合技术分析在某些关键点位（比如趋势线、突破缺口等）进行的。找到适合自己的交易方法并非一蹴而就的事情，需要投资者在正确客观认识自己的基础上在交易中不断总结修正。期货市场到处都是机会，投资者不必因为错失了一些机会而自责，毕竟有很多机会不是自己所能把握的，一旦找到了适合自己的交易方法，也就等于敲开了盈利之门。了解趋势趋势具有上升、下降、横盘三种方