固定收益风险投资课件chapter4

现金流贴现率定价风险管理寻求套利金融创新1第四讲债券投资回报率分析与风险综述投资回报率分析债券投资的风险概述再投资风险分析24.1投资回报率分析投资回报率分析债券投资的风险概述再投资风险分析3到期收益率持有到到期日、再投资收益率等于YTM只是价格指标，判定定价是否合理能否给出某个债券的投资参考问题：如何做债券投资，买长期还是短期？买进债券之后，如何分析投资回报？4持有收益率和投资回报率持有收益率HPRholdingperiodreturn,horizonreturn,totalreturn,realizedcompoundyield.HPRis债券持有期间的投资收益率其大小取决于债券资本利得与再投资收益。5投资债券收益的来源1.利息支付2.利息收入的再投资收益(再投资风险)3.资本利得或者资本损失(价格风险)6例子：投资$1000于7年期票面利率9%（半年付息），面值交易的债券。则到期收益率9%(bondequiv.basis),半年4.5%。假设收到利息的再投资年收益率也为9%(b.e.y)问题：

7年后的总收入为多少？这7年的投资收益率为多少呢？7由于票面利率等于到期收益率，也等于再投资收益率另外，持有到到期日所以在到期日的累积收入相当于：这七年的投资回报率等于：年均投资回报率为：8总收入分解(1)利息及其再投资收入：到期日454545……9利息及其再投资收入852中：纯利息收入：45*14=630

利息的利息：852–630=222(2)资本利得：持有到结束，所以最后价格为本金1000，等于期初的投资额1000，所以，资本利得为0(3)总回报：纯利息630+利息再投资收入222+资本利得0=85210Example2:假设现有$816，投资于期限

20年，票面利率7%（半年支付），价格$816($1,000面值)，到期收益率9%.假设利息的再投资收益率等于9%(b.e.y)问题：

(1)20年末到期日时的总收入为多少呢？

(2)20年的总投资回报率？

(3)年平均投资回报率？11总回报的分解1、利息及其再投资收入：2、利息的利息$3,746-40($35)=$2,3463、资本利得$1,000-$816=$1844、总结：总利息=$1,400利息的利息=$2,346资本利得=$184总收入=$4,74612Example3(在到期日之前出售):投资于3年期，票面利率7%（半年付息）的债券，价格为$960.33($1,000面值)，该债券的到期收益率为8.53%(b.e.y.)。投资者打算2年后卖掉该债券。问题：期望年均投资回报率为多少呢？13t(期限) 即期收益率单期远期利率f(t-1,t) 0.5年3.25%*23.25%*2=6.50％

1年 3.50%*23.75%*2

1.5年 3.70%*24.10%*2

2年 4.00%*24.91%*2

2.5年 4.20%*25.00%*2

3年 4.30%*24.80%*214151.求2年后债券的卖出价格:

所以投资者预期资本利得为:

$973.90-$960.33=$13.572.求累积利息:

$35(1.0375)(1.0410)(1.0491)+$35(1.0410)(1.0491)+35(1.0491)+$35=$149.603.总预期回报金额

=$13.57+$149.60=$163.1716年均投资回报率：问题：

为什么会比到期收益率8.53%小呢？17Example4:投资者作1年期投资，准备购买20年期6%票面利率的公司债券，发行价格为86.4365，到期收益率7.3%，1年后出售。假设发行在外的20年国债的到期收益率为6.5%，而且即期收益率曲线是平坦的(Flat)假设持有期内的利息的再投资收益率为6.0%而投资者预期即期收益率曲线在1年后会下移35bp，而且保持平坦，公司债券与国债之间的利差则增加10bp问题：预期的投资回报率为多少呢？18(1)利息及其再投资收入：3*(1+6%/2)+3=6.09(2)1年末的债券价格：19年期的到期收益率变为：6.50%-0.35%+(7.3%-6.50%+0.1%)=7.05%19年期债券按照7.05%贴现，价格为：89.0992(3)投资回报率：(6.09+89.0992–86.4365)/86.4365=10.13%19投资回报率分析总结：(1)确定利息收入的未来收入C=利息支付（半年）n=至偿还期或者出售债券时利息支付次数r=半年基础上的再投资收益率20其中一部分为纯利息收入：nC.(2)所以，利息的利息为：(3)最后计算资本利得：214.2债券投资的风险概述投资回报率分析债券投资的风险概述再投资风险分析22债券投资风险概述债券投资收入纯利息收入利息再投资收入资本利得Pn–P0Reinvestment*YieldCurve*SpreadInterestrate*ExchangerateCreditLiquidityCall,PrepaymentInflationPoliticalEvent23ReinvestmentRisk•Thisriskisgreaterforthoseinvestorswhodependonabond’scouponformostoftheirreturn•Minimizedwithloworzero-couponbondissuesorwhentimehorizonsareshort例外：如果刚好需要拿利息另有所用的，就不用考虑这个风险24InterestratesRiskInterestratesandbondpricesshow

inverserelationshipBondholderslosewhentheinterestratesriseBondholdersgainwheninterestratesfall例子：隔夜风险都很大在美联储开会前的交易平淡25YieldCurveRiskInterestratesriskmeasureswhenyieldcurvehasaparallelshiftTherisksinvestorsfacewhenyieldcurvechangesnon-parallellymeansyieldcurverisk.几个问题：从风险源看，跟利率风险类似但主要是针对认为已经消除利率风险的投资者现金的长短期分配26CreditRisk1.DefaultriskRecoveryrate2.CreditspreadriskYieldonriskybond=yieldondefault-freebond+riskpremium3.DowngraderiskHigherrating(upgrade),lowerrating(downgrade)Yieldsrisefordowngradesandfallforupgrades例子：公司债要着重分析这种风险评级机构的影响27LiquidityRiskLikelihoodthataninvestorwillbeunabletosellsecurityquicklyandatafairpriceEstimatedbyusingthebid-askspreadMarkingpositionstomarket—liquidityriskisimportantevenifinstrumentsissuesareheldtomaturity28买卖价差（价格的百分比）类别一般陷入危机时国债新发行短期国债0.0020.005新发行中长期国债0.0030.006已发行国债0.0060.009公司债A级金融公司债0.120.50B级工业公司债0.505.00MBS固定利率类别0.060.25市政债Aa级/Aaa级0.250.752930CallandPrepaymentRisk•Unpredictablecashflows•Reinvestmentrisk•Pricecompression31PrepayableAmortizingSecuritiesReinvestmentriskiscompoundedforlenderswhenborrowersprepaytheirprincipalobligationsIfaborrowerprepays,theinvestorgetstheirmoneybacksoonerthantheyexpectedinalowinterestratesinamarket银行对按揭贷款的提前还款是要罚款的32PriceVolatilityRisk•Thegreaterthevolatilityoftheunderlyingprice,thegreaterthevalueofanembeddedoption•Whenexpectedyieldvolatilityincreases,thevalueofthecalloptionincreasesandthevalueofthecallablebonddecreases•Valueofcallable=valueofnoncallable–valueofembeddedoption33ExchangeRateRiskTheinvestorbearstheriskofreceivinganuncertainamountwhenthesepaymentsareconvertedintothehomecurrencyIfhomecurrencyappreciatesagainstforeigncurrencyofthebondpayments,eachforeigncurrencyunitwillbeworthlessIfhomecurrencydepreciatesagainstforeigncurrencyofthebondpayments,eachforeigncurrencyunitwillbeworthmore34几个例子：国家外汇储备中很多是买了美国国债，人民币升值的影响航空企业的外债受人民币升值的影响绍兴纺织企业购买欧洲设备，对方只要欧元，不要美元，宁愿给你无息延期付款35InflationRiskPossibilitythatpricesofgoodsandserviceswillincreasePurchasingpowergoesdownwithfixedcouponbondsandincreasinginflation投资者如何避免？36EventRisk