资本结构培训讲义

第十章资本结构林伟第十章资本结构第一节杠杆原理（1）经营杠杆（2级） （2）财务杠杆（2级） （3）总杠杆系数（2级）第二节资本结构理论（1）资本结构的MM理论（2级） （2）资本结构的其他理论（2级）第三节资本结构决策（1）资本结构的影响因素（2级）（2）资本结构决策方法（2级）第一节杠杆原理一、基本概念（一）杠杆的含义杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。固定经营成本（Fixedcost）经营杠杆固定成本固定融资成本财务杠杆（interest,preferreddividends）（痰二粘）皂经屠营喉杠有杆经推营垮杠狡杆那，的又师称符营躺业胀杠所杆返或躁营倘运浊杠需杆猫，芝反造映很销泳售饲和更息岸税猛前仅盈斤利煤的姑杠茧杆驰关售系斯。体指钱在睡企启业船生巨产疯经鸭营祝中辉由衫于惯存岛在寒固衫定依成跪本流而另使蜘利垄润披变摩动草率目大葡于年产林销县量宏变饺动闯率悔的看规盖律亡。经渠营徒杠箩杆蚁利离益饼（骆B色e村n鸽e穷f止i哗t滑o校n趋O稳p韵e携r勿a方t题i粉n缎g钢L撇e挺v盐e鼻r满a丙g矿e市）挖是谅指挎在穷扩参大福销用售随额泊（弟营鞋业锋额安）披的牵条统件图下手，用由秤于劫经族营确成衡本且中翼固脱定龙成翼本邮相直对流降鞋低裹，内所会带吃来界增俭长糠程绳度宋更羞快展的梳经仍营即利核润篮。川在艳一禁定赞产猪销暗规跃模置内砖，坝由挂于交固天定搭成仿本橡并识不鹊随兵销穷售层量衬（催营恰业宁量登）腐的用增刑加闲而牛增菠加早，匆反缴之掩，览随验着坊销丑售拨量泛（教营身业幻玉量稀）断的差增哪加偿，卷单关位仍销补量继所础负通担拌的睬固罪定慢成笔本绳会决相交对淋减见少锹，植从咽而炭给值企疼业她带艘来亡额馅外航的虹收穷益记。（粘三费）雄财慕务斜杠没杆财横务雷杠种杆是估指阁由丧于炒固挎定纯性砍财谊务到费恶用隶的斗存挨在针，非使仔企邮业卵息局税北前良利执润覆（雁E描B即I途T串）勒的止微叹量碌变洞化咳所猪引泉起速的忽每亩股京收煌益感（顿E愧P洪S答）聚大毛幅过度胆变挑动便的裕现擦象衬。银群行逆借嘴款匹规僚模遣和面利汤率幕水孙平秋一宣旦串确短定冶，捎其耕负东担愉的产利亏息他水仗平望也旧就擦固破定惜不等变彼。候因哥此仙，孩企挂业茶盈者利雅水索平单越室高炊，疼扣剪除抹债草权帜人振拿勺走汪某异一习固兵定倒利脖息答之挎后医，橡投嫩资沈者梨（侄股哈东捡）福得茫到检的侄回羡报岗也揪就钩愈垮多疼。党相荡反顷，承企途业射盈专利粗水炮平灯越哨低英，尝债禽权健人广照叨样愧拿旁走圣某然一牙固伍定合的沸利籍息袍，阶剩次余冈给弦股洁东堡的辨回协报败也令就程愈披少拆。返当醒盈裤利即水融平捡低糕于睛利惧率焦水会平馒的谢情拌况程下捕，诉投决资尸者颂不瞎但猾得绞不便到颈回布报急，选甚械至伸可歌能卵倒饶贴势。（饥四猫）息经公营弦风拥险从和遍财站务假风立险1荣.顶经染营忘风捧险塘：灿指糊企刺业冤未躁使胸用超债救务嘴时嗽经休营跃的翻内贸在往风电险驾。影叼响听因慈素就：版产腾品宫需感求池、鞭产编品勤售如价滋、设产笋品海成让本茫、筋调笨整沉价厌格五的诉能项力造、忍固章定葵成涂本宽的斤比蛇重梁。2尖.斗财伯务胁风石险警：脏财智务陷风得险说是画指雅由鞭于飘企城业县运窑用沟了到债范务挤筹普资活方挖式沿而霉产腥生蓄的统丧萍失壳偿皇付工能热力剪的勤风骨险砖，演而涉这限种栋风掩险雄最魂终支是侮由成普阵通但股积股晒东哑承歌担检的声。（撤五晨）稍常距用洋的菜利荐润抄指俩标挖及植相线互羞的修关应系边颈际欢贡首献说M（c杏o丈n守t杯r给i疾b帖u吵t迟i马o糖n过m摄a医r必g敞i疮n）边裕际验贡尘献到（瞒M森）忙=胁销贸售乳收绑入垄-拜变别动喜成阻本息邪税伏前另利何润片E输B欲I均T(e葛a剪r鞋n拦i呆n休g愁s忙b已e丛f初o监r除e脖i补n蓝t浸e首r之e玻s卷t嚼a晨n亏d夕t捞a嫂x苍e斗s)息衰税纸前破利败润斜（誉E袜B吧I状T幕）接=紧销赴售直收蒸入絮-阅变酷动丘成很本当-驴固撕定抽成磨本关拉系图公岛式肤：虑E宁B娇I极T胆=林M付-候F税砖前臣利劈燕润税城前堪利籍润谣=冰E册B婚I逆T糠-风I净丝式利损润净厉利爬润锈=颗（嗓E兆B而I层T垃-教I清）疫×遍（途1平-仅T丛）归醉属捉于辨普榴通等股陈的掠收饮益归羞属滥于宴普茫通浇股蜜的向收猫益冻=恐净茅利诞润棍-柴优何先芬股冶股枯利二冠、剧经蛾营奖杠铁杆穗（煮O兆p株e原r润a麦t取i毛n可g共L鉴e圆v刚e狱r求a参g喊e许）1嫂.完经台营鄙杠职杆牛效真应偶：贴在晋某难一联固哪定暮成意本量比会重严的紧作牧用敢下缘瑞，削由唱于嘉营要业尊收箭入确一勿定化程歪度霉的仆变赴动早引芝起牙营抚业歼利烫润陷产色生并更斤大民程听度馆变企动堆的灭现拖象嫂。营洞业商利伤润习即写为腊息腔税厚前储利啊润E裤B金I丛T长=肃（地P难-使V扫）雅×壁Q嫁–箱F当数E阅B秤I位T垫=减0孟时闸，哗达掏到泡盈碧亏疾平熟衡份点业QB袍E=倘F武/转（处P跃-宇V续）流。当燥Q众＞麻QB盟E时额营戏业叠利筹润犬以窜比销营扶业吉收厅入您更哈快监的妄速却度扣增翁长当腥Q＜抓QB笨E时产营炒业侵利烦润萝以偷比唯营黑业嫌收福入殿更美快大的假速早度耳增搬长2员.父经泽营玩杠渐杆拘作氧用任的铲衡捐量类—酒经肆营蜜杠匀杆型系盗数烤D扎O驴L疤（乔D浮e容g早r婶e准e凡o擦f凡O尝p熔e煤r陈a惨t修i状n厌g凡L休e脸v门e摸r咳a值g边e补）D巨O咏LD刊O臂L【鬼例渠题洗1挣·皱计阅算秩题郊】相根冤据年以雅下也条谊件偏，杂计皱算糕销请量以为蚂1许0策0酬0愈0禽件艇时逃的乎经灭营扔杠哗杆船系扮数勤。项目基期预计期单价（P）10元/件10元/件单位变动成本（V）5元/件5元/件销量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元【恭例桥·香单劫选牵题夹】具C跃公辞司酒的冻固畏定亚成锣本诵（丙包熄括截利辨息滩费扇用毙）报为偶6劈燕0固0鼠万烫元旧，站资每产晒总古额纽奉为祸1脚0项0拴0仪0弱万览元闹，建资猫产择负阵债蜜率榜为役5浙0脆％钉，扯负冈债倍平避均岸利援息乱率议为吩8梳％逢，园净剂利预润泊为等8朽0街0逢万段元释，纯该帮公希司庄适秋用变的揉所宗得额税饲税降率义为大2股0贝％菌，煮则垂税袜前安经激营孟利援润趁对庆销析量递的硬敏再感暂系指数乡丰是夸（练）塞。眠（昌2锄0碎0舍8虽年萄）A止.彼1课.菊4叶3齐B要.印1道.印2办C梦.赚1澡.街1撞4亦D谋.绕1炕.译0夜8【愁答负案掏】淡C【铸解脏析丑】曲因嗓为丑敏剖感毅系莲数样=们目牌标记值塑变薄动尝百据分支比串/强参筝量炉值屯变尚动合百戴分蠢比虚,揪目柿前根的妨税跳前在经顾营悲利博润蝇=森8学0禽0狠/鸡（样1致-貌2假0薪％袜）乘+把1辨0皮0马0轮0炒×晃5睁0邀％韵×孔8滴％阳=老1露4棵0慢0篮（妙万决元雪）绸，助税湖前扎经努营处利指润逮对歼销伴量尤的牛敏华感两系钱数访=蒜税椅前设经访营扑利趣润鼠变明动锯率抹/池销根量稍变繁动混率祥=钟经碧营咸杠旋杆这系爆数斤=妨目休前撞的着边饿际比贡滩献见/筹目京前套的央税迅前皮经螺营高利傲润果=虾[至8糟0墙0塘/骡（呜1度-呢2费0吼％揉）碗+誓6禁0粒0简]午/丝式1戒4秃0招0辩=辛1局.那1坑4谨。【茄例森·碑多盏选酷题埋】坑关葵于答经具营按杠踢杆晒系则数免,错下忌列谜说胜法途中盘正歌确薪的遇有颈(她)娘。A偷.数盈赶亏瞒临捐界兄点劣的亩销自量角越授大浓,描经吃营奸杠陷杆脊系搂数胡越辣小B拌.主边蛙际梯贡严献麻与效固咐定夺成更本此相建等皮时赢,奶经婶营馅杠顺杆鸟系铺数碧趋位近碍于每无棉穷究大C扁.撇经旗营劳杠持杆雨系酿数捏即已是雾息向税到前梁利还润习对翠销搭量辨的竿敏执感沃度D垮.薪经尝营原杠劣杆宁系察数趟表什示寺经慕营概风桶险蠢程梦度【乱答联案壮】没B吵C席D【评解五析句】充盈祸亏早临鼻界昼点推的斤销剥量肠越荐大土,词经谅营匆杠赵杆说系灭数伟越蚕大夺；玻边拖际测贡爱献陕与滥固奋定凭成破本闲相赢等倍即扁息敲税船前侮利桨润男为商零耗，顾经急营谈杠两杆爽系察数无趋糖于四无迈穷学大首；脖销微量害对蓬息把税哀前很利烦润刺的调敏甲感螺系要数斧即惨是章经版营蜜杠截杆装系衫数下；室经嗽营烛杠灵杆僚系咳数嗓越凯大怀，故经碰营砌风触险浮程迎度楚越系高扛。教谊材喷例葡1盐0把-捏2究，沿1撕0姨-覆3关耕于惰营宽业如杠烂杆闹的载一珠些恩结劝论轧：（泽1饼）脆只凉要晴企稍业嫌存脸在捕固泛定畅性砍经深营南成渐本赔，宰就劝存房诚在申营佣业紫收森入柱较搭小暮变滔动滚引沉起伏息乌前膀税脏前施利伐润勾较蹄大该变冷动弟的青经障营锡杠禾杆昆的叠放召大丑效也应是。（斯2趁）偶经忆营余杠啄杆冈放世大飞了北市扒场扛和躬生迎产康等妻因专素抱变谜化凭对历利爽润爸波弹动柱的稠影赵响属。多经葵营榜杠兄杆珠系亦数岭越毫高咏，敢表症明曾经沟营庸风总险幸也纲就许越谣大阶。（育3汽）圣营晒业厦杠路杆由系蒸数抵与誉固苗定急成取本刺同元向栏变妨动胜、喘变慎动熄成锣本般同流向速变讨动参、典产繁品草销蜂售傻数地量狸反凉向墨变笑动燥、演销虾售耀价谋格县水采平女反愁向曾变模动袄。（咬4喇）志企投业仆一饼般奖可跨以衫通奥过驳增泼加熔营墙业叛收踩入疑、榨降据低绿产哲品绵单接位板变纸动君成衰本际、免降简低打固麦定轨成启本英比孩重萄等歇措炭施宇使话经听营锣杠构杆剥系屡数白下帖降昂，性降降低涨经锋营使风畜险悠。三渗、本财叔务野杠胞杆爆（潜F活i威n仪a械n设c当i推a烂l揭L处e腰v骑e种r骆a崖g用e江）1边.晚财气务默杠似杆倚作搭用读含导义搏：跨在盏某看一看固戒定裂的男债恨务医与猾权环益堵融崇资支结策构烫下薄由勤于梳息轻税职前要利懂润终的辱变劳动搬引纯起甘每围股尿收椒益倾产爆生毯更崇大什变爱动通程裙度刊的荡现像象脖被歪称绍为瓣财义务仰杠胆杆瓶效嫌应潜。每各股愁收御益螺(座E倚a钟r察n冶i估n屑g仅s什p棕e醉r今s丘h剧a尿r袖e爽)班：其公中眼P旱D甩为削优尸先铁股缴股冻利2肃.笋财始务叛杠施杆杆作使用拼的粥衡友量件—援财航务阔杠怖杆较系弄数夏D沸F辆L遍（狮D乌e常g六r甩e罚e亿O构f芦F秆i李n磨a著n傍c蚁i斤a拜l生L密e慎v植e新r圆a质g齿e拦）【草教盈材胁例非1御0善-煤4复】复A栽、边B诊、执C放为搜三悄家候经奶营乒业山务宋相裤同闭的肃公兰司元，两它雪们谦的益有体关朋情或况俘如跨表同1爸0联-终2场所梨示暗。项目A公司B公司C公司普通股本200000015000001000000发行股数(股)200001500010000债务(利率8%)05000001000000资本总额200000020000002000000资产负债率025%50%息前税前利润(EBIT)200000200000200000债务利息04000080000税前利润200000160000120000所得税(税率为25%)500004000030000税后盈余15000012000090000普通股每股收益(元)7.58.009.00息前税前利润增加额(增长率100%)200000200000200000债务利息04000080000税前利润400000360000320000所得税(税率为25%)1000009000080000税后利润300000270000240000普通股每股收益(元)15.0018.0024.00EPS变动百分比率(△EPS/EPS)(15-7.5)/7.5=100%(18-8)/8=125%(24-9)/9=167%A免企博业怪的剃财留务炮杠亮杆严系断数计横算隆公栽式辛：粒D幅F辱L峡=勤E傻B惹I岗T搞/想(武E仓B盾I揉T兴-蚀I炒)刺=湖2刊0蔑0愧0巩0崖0旧/斧(他2哭0遭0洁0厚0喜0正-吩0揉)孟=朱1定田义菜公骗式谦：绒D稠F鄙L剪=卵E窗P枣S遵变扮动筒百奏分要比萝率假/猫E纤B灾I界T接变们动勤百湾分轿比番率隶=单1见0田0静%颂/帐1衰0费0桶%承=和1B肿企定业劫的例财益务脏杠厦杆唱系雪数计缺算擦公孝式颂：搏D芳F雨L涝=睛E辆B估I届T裙/湿(孝E模B伞I老T弟-紧I汪)士=捏2肌0歇0藏0您0度0呜/茎(脖2循0冈0加0笑0肥0练-寸4腐0哪0呢0姑0级)魔=黎1号.目2弄5定顷义霞公堡式霞：独D格F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