万顺新材研究报告锂电铝箔新锐乘风而起

万顺新材研究报告-锂电铝箔新锐乘风而起一、万顺新材：锂电铝箔新锐乘风而起（一）多元化发展，前瞻性布局锂电铝箔业务公司成立于1998年，总部位于广东省汕头保税区，以纸包装业务起家，2007年变更为股份公司。2010年公司在深交所创业板上市，主营中高档包装印刷用纸，主导产品为转移纸和复合纸。自公司登陆创业板以来，借力资本平台，积极调整发展战略和拓展业务领域。2012年收购江苏中基进军高精度铝箔包装领域，同年成立光电薄膜分公司，率先进军导电膜领域，主营业务延伸至导电膜。2014年之后收购江苏华丰和安徽中基（原安徽美信），进一步纵向扩大铝加工业务。2016年收购东通光电的全部股权，布局节能膜业务。2018年7月与2020年12月，公司分别发行万顺转债和万顺转2募集资金9.5亿元和9亿元，用于高阻隔膜项目和高精度电子铝箔项目的建设。公司通过不断的研发和并购，逐步确立了以中高档包装材料、铝箔包装业务、功能性薄膜为“三驾马车”的多元化发展战略，且铝箔包装业务的地位在不断提升。凭借子公司江苏中基既有的品牌效应和行业影响力，以及前期的技术储备和市场开发工作，公司于2018年前瞻性布局年产7.2万吨的高精度电子铝箔项目，加速拓展电池铝箔市场，积极培育新的利润增长点。（二）股权结构稳定，员工持股计划铸就公司凝聚力公司股权结构较为集中和稳定，截至2021Q3，杜成城先生持股32.81%，为公司的控股股东和实际控制人，杜成城先生作为公司的主要创始人，目前担任公司的董事长及总经理，同时担任了多家子公司的高管，具有丰富的管理经验和卓越的战略目光。公司的第二大股东杜端凤女士持股3.50%，与杜成城先生为兄妹关系，兄妹二人共持有公司36.31%的股份。公司共有9家全资子公司，其中江苏中基及其子公司江苏华丰和安徽中基（原安徽美信）主营铝加工业务；河南万顺主营纸包装材料业务；广东万顺、东通光电、上海绿想材料、万顺金辉业（70%股份）、万顺新富瑞主营功能性薄膜业务；万顺贸易和香港万顺主营购销业务。公司形成了以汕头为总枢纽，以江苏、安徽、河南为重要节点的战略布局。公司还实施了第二期员工持股计划，绑定了公司员工的集体利益，并于2021年2月决定回购公司股份彰显公司发展的信心，向外传递利好信息。截止至2021年6月26日，公司第二期员工持股计划持有公司股票的数量为21,879,800股，占公司股权的3.24%。基于目前证券市场的情况，综合考虑公司实际发展状况，为切实发挥员工持股计划实施的目的和激励作用，最大程度保障各持有人利益，公司第二期员工持股计划将延期，延期期限不超过12个月，自2021年9月1日起至2022年8月31日止。关于股权回购计划，公司董事会于2021年2月18日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金以回购部分社会公众股份，用于实施员工持股计划、股权激励或转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，回购期限为1年。截至2021年10月29日，公司累计回购公司股份21,204,529股，占公司2021年10月29日总股本的3.11%。（三）营收稳步增长，铝加工业务占比持续提高公司近几年营业收入稳步增长，铝加工业务和贸易业务为主要驱动力。2016-2020年公司营业收入从22.36亿元增长至50.69亿元，复合增长率为22.7%。2021Q1-3营业收入为40.74亿元，同比增长12.45%。2020年营收增速较2019年有所上升，核心驱动因素为铝箔收入稳定增长和贸易收入较快增长。2021Q1-3公司归母净利润为0.77亿元，同比下降55.52%。从2018年至2020年，公司的毛利和毛利增速出现下降，主要的影响因素是部分原材料成本的上升和下游需求的波动。近年来公司的总体毛利率有所下降，2016-2020公司的毛利率从16.26%下降至9.56%。纸包装材料业务的毛利率相对比较稳定，维持在21%-24%的区间内；铝加工业务的毛利率略有波动，从13.38%下降至11.44%；功能性薄膜的毛利率波动较大，2017年最高达28.07%，而2020年毛利率下降至3.77%，主要系手机平板等电子消费市场饱和的影响，同时叠加疫情影响下高阻隔膜项目建设受限和原材料价格的上涨。购销业务的毛利率较低，维持在1%-2.5%之间。近年来公司整体毛利率下降的主要原因有两个，一是近年子公司江苏中基的财务费用较高，二是毛利率较低的购销业务营收占比上升。继江苏中基于2014年12月以自筹资金4,200万元收购江苏华丰60%的股份之后，又于2017年4月以自筹资金22,750万元收购了安徽中基（原安徽美信）全部股权，今年6月又以2,071.04万元收购了江苏华丰剩余40%的股份，其中1000万元是40%股份原持有者华丰房地产所欠江苏中基债务，剩余1,071.04万元为自筹资金。2020年江苏中基营收占公司总营收的52.51%，资产负债率为63.20%，江苏中基三次股权收购资金来源均是自筹和债权，公司未向其增资，整体上江苏中基财务费用较高，导致公司整体毛利率降低。2017-2020公司购销业务营收占比从12.02%上升至34.25%，而购销业务的毛利率较低，维持在1%-2.5%之间，这也导致了公司整体毛利率降低。铝加工业务虽然不是公司的初始业务，但已成长为公司的核心业务，凭借高品质、高精度的产品和出色的经营管理，公司也成为铝箔企业中的后起之秀。从公司的营收构成来看，由于购销业务的快速成长，2016年至2020年铝加工业务的营收占比从66.25%下降至50.59%，但始终在50%以上，纸包装材料业务和功能性薄膜业务的营收占比也在不断下降，2020年公司纸包装材料业务的营收占比为10.00%，功能性薄膜业务的营收占比为0.99%。从公司的毛利构成来看，2016年至2020年铝加工业务的毛利占比从54.51%上升至60.56%，2018年达峰值，贡献了69.17%的毛利，2017年至2020年铝加工业务的毛利占比始终在60%以上，铝加工业务的毛利率也较稳定。纸包装材料业务和功能性薄膜的毛利占比有所下降，2016年至2020年纸包装材料业务的毛利占比从36.01%下降至23.33%，功能性薄膜业务的毛利占比则从3.08%下降至0.39%。二、锂电铝箔行业需求快速增长公司的铝加工业务已成为核心业务，具体产品为铝箔和铝板带，铝箔占主导地位（2020年铝箔的营收占比为31.79%），被广泛应用于包装领域和电子元器件等领域。随着新能源汽车的迅速发展和锂电池的普及，锂电池铝箔市场空间增长迅速，公司建设年产7.2万吨的高精度电子铝箔项目，加速拓展电池铝箔市场。（一）铝箔产量持续增加，下游需求旺盛1.铝箔行业产业链与定价模式铝加工行业的上游是电解铝和再生铝行业，通过向上游企业采购铝锭进行加工，生产铝板带箔。铝锭是铝板带箔产品的最重要原材料，对铝加工行业影响显著。铝加工行业的下游是各需求行业，具体应用领域有家电、包装、交通运输、电子通讯、家用及印刷等。铝箔的定价模式是原铝价格+加工费，铝箔企业从交易中赚取加工费。中国是全球最大的电解铝生产国，据中国有色金属加工工业协会，2020年中国电解铝产量为3,708万吨，铝箔行业原材料充足。2021年三季度以来，除了对未来电解铝需求和国内产能天花板的判断，限电政策及大宗原料包括煤炭、液碱等价格上涨继续推高电解铝价格，电解铝价格涨至24,240元/吨的水平，创2006年以来的价格新高。铝价回调后，在需求的有力支撑下，预计未来2-3年内铝价将持续高位运行，铝箔的价格也维持在较高水平。铝箔下游需求旺盛，铝价的高位运行对铝箔企业影响不大，铝箔企业从中稳定赚取加工费。2.我国铝箔产量与消费量稳步上升我国铝箔产业仍处于发展的重要机遇期。我国铝箔产业近年来持续高速发展，产业规模快速增长，装备水平不断提升，科技创新日益强化，产品质量不断提高，国际贸易高度活跃，龙头企业不断涌现。2016-2020年我国铝箔产量呈稳定增长趋势，增长速度普遍在4%-5%之间。据中国有色金属加工工业协会，2020年中国铝箔产量为415万吨，同比增长3.75%，2020年全球铝箔产量713万吨，中国占据58.20%的比重。2016-2020年我国铝箔消费量总体呈增长趋势。据中国有色金属加工工业协会，2016-2018年我国铝箔消费量稳步增长，但是2019年铝箔消费量出现了小幅下滑，约为278万吨，同比减少0.7%。2020年我国铝箔消费量恢复增长，达到约290万吨，同比增长4.32%。我国铝箔的消费量低于产量，很大一部分进行出口。从国内市场的产销比来看，2016-2020年我国铝箔产销比在70%左右，2020年为69.82%，消费规模低于产量规模，存在产能过剩的情况。预计我国铝箔的内需还有很大的增长空间。随着人口增长、预期寿命增加，以及日益增长的医疗保健需求，终端消费增长带来的包装食品和药品等铝箔需求持续增长。在“双碳”的背景下，新能源市场需求强劲，新能源汽车市场蓬勃发展，锂电池铝箔已成为产业链上快速增长的新兴领域。（二）锂电铝箔增长迅速，成长空间未来可期1.锂电铝箔增长迅速，受益于锂电池出货量稳步上升我国锂电铝箔产量目前占比较小，但增速远高于其他品类的铝箔。据中国有色金属加工工业协会，2020年我国铝箔总产量为415万吨，智研咨询统计其中电池箔的产量约为7万吨，占铝箔总产量的1.7%，但电池箔同比增长16.7%，在铝箔细分产品中增速最高。相对于铅酸电池，锂电池具有比能量大、循环稳定性高、自放电率小、无记忆效应和清洁无污染等突出优势，是目前综合性能最好的二次电池体系，因而在动力、消费及储能等领域得到了广泛的应用。2020年，尽管锂电池行业发展面临一系列不利的外部条件，如新冠疫情持续、宏观经济下行、全球贸易壁垒加剧等，但我国锂电池行业仍获得了快速发展。尤其是下游应用市场爆发，有力推动了锂电池市场的增长。高工产研锂电研究所（GGII）统计数据显示，2020年中国锂电池出货量为143GWh，同比增长22%，预计2025年中国锂电池市场出货量将达到615GWh，2021-2025年年复合增长率超过25%。铝箔在锂离子电池中的具体应用包括集流体用铝箔、极耳用铝箔、外包装铝塑膜用铝箔及外壳用铝箔。集