全球金融市场综述期货与期权市场-北京大学,欧阳良宜

全球金融市场综述IntroductiontoGlobalFinancialMarkets欧阳良宜北京大学经济学院Dr.Ouyang1内容提要金融市场概览 介绍金融市场的分类，证券类别以及参与者货币市场 按货币工具类别介绍货币工具流通的市场债券市场 按债券类别介绍国外的债券市场股票市场 介绍股票市场的运营和交易Dr.Ouyang21.金融市场概览货币市场和资本市场（MoneyandCapital） 按金融工具的流动性分类初级市场和二级市场（PrimaryandSecondary) 按证券的发行和交易分类场内和场外交易市场（ExchangeandOTC） 按交易的场所分类Dr.Ouyang3中国股票上市首日涨幅样本包括1996－2000年间在中国上市的749家A股上市公司，均值为245.56%，中位值为128.96%Dr.Ouyang4债券定义 债券是发行人向投资者借款并承诺在将来支付利息，偿还本金的书面证明。特征面额票面利率偿还期限零息债券 债券以低于面值的价格出售，在到期之前并不支付任何利息。Dr.Ouyang5债券的收益率P0为债券现在的价格Ci为债券每期支付的利息P为债券的面额r为债券的持期收益率例：某债券票面利率6％，面额1000元，每年支付一次利息，离到期日还有10年。该债券现在价格为980元，问持期收益率为多少？答案：6.275%Dr.Ouyang6债券收益率－价格关系Dr.Ouyang7股票定义 发行人向投资者筹集股权资本，用以证明投资者对发行人拥有所有权的证明。普通股 普通股股东拥有选举公司董事会，决定公司重大事项，并获得红利的权利。优先股 优先股股东仅拥有按期获得固定红利的权利。当公司破产清算时，应该先偿还优先股股东的投资，如有剩余再偿还普通股股东。Dr.Ouyang8证券货币证券 政府短期债券，商业票据，回购协议及大额可转让存单等。资本证券 中长期国债，公司债，抵押贷款及股票等。衍生工具 期货，期权及掉期协议等。Dr.Ouyang9金融市场参与者金融市场的参与者存款机构商业银行，储蓄机构及信用社非存款机构财务公司，共同基金，证券公司，保险公司，养老基金金融市场的监管者证监会、银监会中央银行、财政部司法部Dr.Ouyang102.货币市场美国短期国债市场商业票据市场欧洲货币市场其他货币工具市场金融机构的角色Dr.Ouyang112.1美国短期国债市场折价债券 以低于面值的价格出售，不付利息期限 有1,2,4,13,26,52周等几个期限风险 有美国政府征税能力做保障，无违约风险流动性 具有高流动性，二级市场交易相当活跃发行 通过邮件拍卖的形式发行，每周举行一次报价 以贴现率（非实际收益率）报价Dr.Ouyang12国债拍卖例：美国财政部计划在本周发行100亿美元的短期国债，收到投资者的如下报价：A、购买数量40亿美元，收益率5％B、购买数量20亿美元，收益率4.5％C、购买数量40亿美元，收益率4％D、购买数量30亿美元，收益率3.5%E、购买数量30亿美元，收益率3％问：最后成交的收益率是多少？获得国债配售的投资者是谁？答案：最后成交收益率为4％，C、D和E三家投资者获得配售。Dr.Ouyang132.1美国短期国债市场Source:FederalReserveSystemDr.Ouyang14影响利率的主要因素通货膨胀预期如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升经济增长经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率货币供给货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率预算赤字财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率Dr.Ouyang152.2商业票据市场发行者 商业票据是由高信用等级的企业发行的无担保债务凭证，通常是为企业的存货和应收账款占用的资金而设；风险 虽然商业票据很少出现违约，但是还是要付出比国债高的借贷成本；期限 商业票据一般期限为20－45天，但也有短至1天和长至270天的；发行 由企业直接向投资者发行或者由投资银行包销；流动性 缺乏活跃的二级市场，通常是持有至到期或者由发行者赎回。Dr.Ouyang162.2商业票据市场Source:FederalReserveSystemDr.Ouyang172.3欧洲美元市场欧洲货币市场[EurocurrencyMarket]欧洲美元实际指的是美国以外的美元存款，不一定是在欧洲。由于不受美国存款利率和准备金的限制，因此欧洲美元对存贷双方都很有吸引力。同样的，日本以外的日元存款就叫欧洲日元。美元存款约占欧洲货币的70-80%。欧洲货币市场的主要工具为大额可转让存单，欧洲本票以及银行贷款。欧洲货币市场的主要参与者为政府或者大公司。欧洲市场不限于欧洲和美国，日本、加拿大以及香港的金融机构也有参与。Dr.Ouyang182.4其他货币工具市场大额可转让存单市场 由存款机构向投资者发行的大额债务凭证，面值在一百万美元左右，一般的购买者为货币市场共同基金。回购协议 实质上是以证券为抵押品的短期贷款。借贷双方一般都是金融机构。银行间同业拆借市场 著名的如美国的联邦基金市场(FederalFund)和伦敦同业拆借市场(LondonInter-BankOvernightRate,LIBOR)Dr.Ouyang192.5金融机构的角色金融机构在货币市场的活动商业银行和存款机构发行商业票据发行大额可转让存单，在银行同业拆借市场借贷，订立回购协议，买卖短期国债为发行商业票据的公司提供信贷额度金融公司发行商业票据货币市场共同基金投资于短期国债，商业票据，大额可转让存单，回购协议和银行承兑汇票保险公司投资流动性强的货币市场工具养老基金投资流动性强的货币市场工具投资银行承销商业票据，参与国债拍卖投资于货币市场工具资料来源：JeffMadura，FinancialMarketsandInstitutionsDr.Ouyang203.与债券市市场中长期收国债市恳场联邦机构餐债券市场市政债厘券市场公司债券圣市场金融机选构的角态色Dr.云Ou奋yan麻g213.看债券市助场Fed读era盛lR焰ese刻rve蛮:Flo配wo棚fF亮und弹sA煮cco吃unt积so居ft仆he从Uni售ted纪St志ate陶s,Sept沾embe语r16薄,20肥04Dr.掀Ou气yan掘g22中国国驻家银行挽存贷款Dr.粉Ouya桌ng233.1胜中长期国日债市场面值通常面值爱为100附0美元，竞每半年付参息一次期限以10啄年为界塔区分中踩期和长伐期国债交易主要于匠场外交惜易市场禁进行交舟易应用重要的衍芳生金融工皆具载体(Und耳erly每ing俱Asse淘ts),比如国慢债期货祥/期权饮都是以芹到期期比限超过家一定年怨数（比遇如15冒年）的解国债作烟为交割则物，也熔是回购凳协议常赛用的抵轻押品；通货膨异胀指数吩化国债利息率随盘通货膨胀甚指数变化种而变化的夜国债Dr.怜Ou精yan末g243.1圾中长期国煤债市场Dr.润Ou恋yan掏g25中长期国猴债风险通货膨便胀预期如果预养期未来驳通货膨寄胀率会隙上升，久那么市毙场的利跨率也会拆跟着上皮升经济增续长经济增长限强劲也会弃带动对资蚂本的需求母，从而提冈升利率货币供给货币供礼给增加隶会增加株可贷资名金，从犯而压低要利率预算赤字财政赤夹字增加高，意味禁着政府每借款增冒加，会抛提升利缩慧率期限国债的欢期限越朴长，利钳率波动始越剧烈Dr.蒸Ouya兵ng263.2迅联邦机构套债券联邦机构架债券(循Fede版ral妙Agen布cyB增onds吧)由联邦箭政府属嘉下的政府国问民抵押照贷款协稍会和联邦住房乡丰信贷抵押照协会，以及棚政府特夸许的联邦国慈民抵押站贷款协史会，为家庭住伍房贷款提俱供资金。信用等级张仅次于国盼债，因此树融资成本论比较低。主要风险宗来自于利弟率风险，肺即由于利惹率变化而就带来的借敞款者提前争或者延迟丹偿付本金恭的风险。联邦机构味债券是不拌少金融创寒新的载体家。联邦机珍构债券缸的市场猪规模非喉常庞大毁，可以俱与国债塑相提并按论。Dr.保Ouya什ng27抵押贷款定义个人或落者机构渡以购买惰的长期逗资产为幅抵押向恒银行借葵款，并谅每月还衫本付息偿。例：投屯资者甲宿购买一拴套商品毯房，房辆价30咸万元，脆其中3就万为投抵资者甲须首付，晶其余2抬7万元录为银行削提供的类抵押贷欣款，投芬资者甲滋在房屋廉交付使城用以后词应每月型向银行植偿还3垫000掉元人民刻币，分期10年辱付清。界如投资围者甲未娃能按期蠢偿还3翠000屿元，银食行有权市将房屋魔拍卖以却抵消贷痒款。Dr.借Ou信yan铅g28抵押贷款舅证券化家庭家庭家庭家庭贷款机构联邦机构个人投资者机构投资者海外投资者抵押贷款本息政府机构债券本息Dr.荡Ouya虽ng29政府机逝构债券脖的风险利率风砌险由于利岭率波动硬而带来耀债券价嘱格变化伪的风险提前偿付辫风险由于借代款人提蓝前偿付挥而给债稍券投资低者带来酬利息损偶失的风贪险信用风险借款人延筹期付款或沸者不还款优的风险测定风演险由于提前双还款率设鞋定错误而龄定价过高搜或者过低拼的风险Dr.义Ou迈yan滴g303.3舰市政债券市政债延券(雀Mun拿ici光pal惧Bo旧nds轿)是由州和袋地方政府烧发行的，惩有违约风腰险，按偿歉付资金来驱源可以分歪为两类。普通债务犹债券(G带OB)是底以地方征刃税能力为盏担保；收益债沿券(R荷B)是捎以某个悄特定项移目的收营入为担欣保，比真如收费舌公路；市政债贸券不缴岭联邦所菌得税，之因此某追些时候卖，名义馅收益率穴比国债孤还要低储；市政债转券通常躬是某些偷不能免资税的基邮金的重也点投资斥对象。Dr.等Ouya盛ng31案例：橘咏县破产1994究年12月高，美国最涂富有的县船－加州橘坛县因未能桥偿还到期撤债务而宣傻布财政破胀产。橘县鲁的财政官书未能够设帜计合适的逐投资政策笛，主要资起金来源于糕短期债务饼，而大量趴投资于长肥期债券。掉不幸的是陪，美联储姑从199歇4年开始肺就不断提由高利率，烘从而导致推债券价格栋出现大幅翁下滑。橘调县及其附醋属机构的穿可投资资属产总计7岩6亿美元邮，然而橘经县还另外浸向市场借叉取了14错0亿美元荡的短期债淹务。在利退率上升的躺市场环境徐下，20僚6亿美元傅的投资总芹计损失1这7亿美元仁，最终导介致了橘县电破产。Dr.恨Ouya顽ng323.4倘公司债券公司债译券(任Cor谣por申ate懒Bo声nds查)公司债阶券是企剖业为获刘得长期顺资本而怀发行的吵债务凭磨证，通熟常期限尚为10乌到30牧年；公司债券搅通常先经替过评级(e.阁g.遭Moo盐dy,我St软and荐ard萝&源Poo元l)，然后辈再发行胖；多数公颜司债券疑是由投区资银行姥承销；垃圾债券却，指的是锄高风险的渣次级债券(Sub婶ordi膏nate珠Bon扫ds)；公司债横券的二懂级市场激既有N胀YSE踩等场内写市场，丛也有柜燥台交易狗市场，歉但是场朗内市场联的规模存占优势及。Dr.川Ou验yan质g33债券的藏评级公司的位资质，旷cha命rac接ter秩，包括哲经理层孩的职业吸操守，亏公司的虚既往信练贷记录列等。债券的条赢约，co尽vena必nts，芬指的时债蒸券的条款鞠，条款对筒经理人限车制越严格沾，对投资孤者的保护皱越强。抵押物，窜coll绩ater庄al，是盲发行者违崭约时投资守者收回投因资的保障锁。公司的还掠款能力，天capa漫city搏to辱pay，侵考察公司朽的盈利能师力。Dr.思Ouya鹿ng34债券等惕级等级标准普尔穆迪信用风险非常低AAAAaa信用风险很低AAAa信用风险低AA可投资级BBBBaa信用风险高BBBa信用风险很高BBDr.竖Ou辱yan辛g353.5旗欧洲竭债券市蚁场与美国债立券市场不局同，欧洲惨的债务市信场并不是辩以政府债州券为主导针，相反地渴，是以金泡融机构债框务为主；欧盟的妻总体债荡券市场昨同美国背市场相矿当，但掌是就流塑动性和蛛影响力档而言，散并不占战优；虽然短期言利率走向诱在不同债技券市场不赛太相同，梨但是长期电利率还是固比较一致察；虽然不纲在欧元茧区内，稿伦敦金抹融市场絮仍然是铺欧洲金孝融市场征的中心朵。Dr.轨Ouya将ng363.5缠欧洲债券拘市场资料来源蚂：欧洲中烈央银行债务市惜场规模Dr.炭Ouya良ng373.5史欧洲攻债券市伸场资料来够源：欧简洲中央苏银行债务市洋场规模急（按发慈行者分艳类）Dr.引Ou波yan疗g383.5蜻欧洲兔债券市意场欧盟，斗日本以旨及美国扰3月期游利率走妖势欧盟，载日本以罗及美国刃10年苏期利率辈走势资料来孕源：欧浩洲中央及银行Dr.剃Ou串yan俯g393.6饱金融机构交的角色金融机构在债券市场的活动商业银行等存款机构为自有资产组合购买债券；承销市政债券；发行债券，筹集资金；金融公司发行债券，筹集长期资本共同基金为自有资产组合购买债券经纪公司撮合二级市场的债券交易投资银行承销政府中长期国债和公司债券保险公司为自有资产组合购买债券；养老基金为自有资产组合购买债券；资料来糕源：Jef借fM该adu毛ra，Fin制anc典ial否Ma妈rke恐ts劫and南In视sti疮tut底ion或sDr.皇Ou北yan我g404.股市票市场国际股票稀市场概况首次公开尚发行主板/二毙板市场做市商制设度与集合汉竞价市场国际股票秤市场的融筹合Dr.哥Ouya捷ng41故事：消纽约股钢票交易孝所179歪2年5拐月17偿日，2赢4名证纲券经纪挑人在纽粘约华尔编街和威贿廉街交闷界的一后个咖啡筝馆门口庸签订了貌定期聚黄集，进格行证券悉交易的射协定。挽由于门贺口有一奏棵梧桐咳树，这眉个协定拍也叫”梧桐树邻协定“，这救也就是跨纽约股门票交易阻所的前脏身。纽约股柔票交易览所目前男已经是著世界上婆最大的乒股票交贫易所，中总市值双达10复万亿美冰元以上示，同时血也是世枣界级大躲公司股筑票上市愿的重要著场所。Dr.具Ou正yan答g424.1字国际速股票市案场股票交易所上市公司数总市值（十亿美元）日均交易量(百万股)市盈率国外投资者持股限制美国3,04711,40054023无英国2,9912,300不详21无日本2,3872,10045428无德国3,0031,100不详12无法国886915不详25无加拿大1,3237588825有最高额限制瑞士3,890687不详26非记名股票荷兰350593不详22无中国香港674278不详不详无中国大陆75222096044只开放B股Sou煌rce较：Je课ff悼Mad馒ura晨:Fin音anc胡ial牌Ma感rke表ts宾and捧In参sti赌tut族ion涨s,见dat锈ed辱yea锹r1熊998Dr.则Ou肝yan鞠g434.1午世界升主要股故票交易哄所指标：侦市值(厅百万美庸元)曲资料来抗源：国需际交易睬所联合皂会20牵04年训7月统墨计Dr.见Ou却yan罩g444.1拢国际股票诊市场Dr.走Ou挨yan碰g454.2榜主板森/二板锻市场上市企业主板上市句企业主要才是大型工剥业企业。二板上市凭企业主要缝是新兴行慰业的小型凉公司。毕业制璃度二板企怠业发展酒壮大之涨后会转唇移到主翁板上市槽。风险程度二板企抬业的风民险相较珍主板要董高。投资者壶类型主板个宪人投资旁者的比败例较二柿板市场舍为高。最近发展Dr.桂Ouya纵ng46场外交易凯市场柜台市场序（Ove些r-Th电e-Co安unte柴rMa子rket遥）或称店丛头市场暖，指的挺是证券猛交易商崭通过自泰己与交塞易者的察买入和钞卖出所源形成的乞交易市特场。第三市兔场（T何he辽Thi阶rd君Mar挺ket溜）或称店外闲市场，指刊投资者通疯过交易所吐的会员间阳接从事大屋宗上市股俯票交易而赢形成的市势场。第四市场竭（Th呆eFo展urth坚Mar下ket）指投资者碗完全绕过分证券交易释商，自己旧相互之间呼直接进行种交易。Dr.蹈Ou仓yan使g47我国的紧二板和摇三板市新场深圳中提小企业嚼板创立于2栽004年屑5月；上市的标瞒准与主板土相同；上市公械司的规捷模普遍先较小；采用更加壶严格的风贝险监控体外制；采用不同扁的发行方边式。代办股份掌转让系统于200阿1年7月孙16日正剃式开办；交易的证烫券都是因娱为不符合涝主板上市绝要求而被凉摘牌的股泳票，只有赖10多只恼；每周交掩易3次揪或者5著次。非流通股蛛转让系统2005滨年1月1绸日开始生框效Dr.转Ouya湖ng484.3绵上市扒标准上市要求纽约股票交易所Nasdaq持股人数5,000以上400以上总股数2,500,000以上1,100,000以上总市值1亿美元以上公司资质要求过去3年税前利润加总1亿美元以上，并且每年都不少于二千五百万美元；或者最低总市值八百万美元以上，股东权益一千五百万美元以上，并且过去三年中有两年的税前利润超过一百万美元；或者过去3年现金流加总1亿美元以上，并且每年都不少于二千五百万美元；或者最低总市值一千八百万美元以上，股东权益三千万美元以上，并且有两年以上营运历史；或者全球总市值7.5亿美元以上，并且总销售收入超过七千五百万美元。总市值，总资产或者销售收入中有一项超过七千五百万美元，总市值不得低于两千万美元资料来抬源：纽陷约股票污交易所联以及Nas隙daqDr.头Ou笑yan蜡g49做市商做市商买方买方买方卖方卖方卖方买入证与券买入证券买入证券卖出证尺券卖出证棕券