我国股票市场稳定机制实证doc

编号：类别：市场类我国股票市场稳定机制实证研究（本文是上证联合研究第二期课题“证券市场稳定机制与配套政策研究”部分内容的进一步深化）像肌太叔滤客辈跟善曲吸董编号：伴丙王拨哑闷砖垂键类别：市练场类执我国股票市孟场稳定机制州实证研究毕目珍录1、引言贸2、199退1湖—以2000年意中国股票市沈场波动性总啊体趋势实证攻研究安欢3、中国股倍票价格指数缘与GDP关败系实证研究末4、股票价说格指数预警催与监测放怨4.1中构国经济运行纲状态划分脂4.2股恳票价格指数杠上下限分析形4.3预需警与监测结枯果咳4.4结尖论分析得5、政策建僻议饺内容提要旁本文以上证既综合指数为日对象，对1软991-2酿000年我据国股票市场刮稳定机制进吃行了实证研逗究。分析发疤现：通过十璃年的发展，牛我国股市已造基本建立了四内生稳定机路制。从股票奸价格指数的姜方差、波动页频数、连续地涨跌幅和年塌度波幅四项绍指标来看，外我国股市波搞动性总体呈茄逐步下降的晒趋势。痛同时，冻十年来，我粘国股市波动梁性基本反映堆了同时期国尚民经济的发涛展趋势。在挠此基础上，啦本文建议：责(1)靠把股市作为乞国家进行重田大宏观经济正决策的重要开参数。即在洪制定国家经傲济增长目标源、确定财政喝政策与货币培政策等重大允决策时，应起充分考虑股拔市的总量规碍模与结构变活化以及其波院动走势对国衣民经济运行早的影响。唇(2)委建立科学的鸭股票价格指用数预警与监渴测系统，在剪日常监管过炊程中，对股甩票市场的稳浆定状态做出四判断。1、引言变本文的研究麻对象是股票轧市场稳定机脉制。广义地鸭说，股票市费场稳定机制惹包括三个层削面的含义：如一是股票市偿场具有健全揪的法律制度雪基础；二是等影响股票市葛场供求关系勿和价格变化川的诸要素相砖互作用形成您有效市场的兔机制；三是墙监管者用行罢政手段建立忌的抑制股票场市场异常波心动的管制规悬则。前两者凡构成股票市励场制度内生稳的稳定机制厅，后者构成妨股票市场外锦生的稳定机家制。狭义的晕股票市场稳捉定机制就是陷指后者，即忧监管者用行标政手段制定努的各种抑制灵股票市场异吩常波动的管墙制规则。孙股票市场稳波定机制的核掘心问题是股吸票市场的稳贺定性，股票讨市场的稳定伙性又可从狭腰义和广义两滚个角度去理续解。从狭义塑的角度来说步，股票市场挖的稳定性指屡股票价格的莫稳定性，即蒙股票价格的露短期波动程蹈度及其自我去调节平衡的冒能力。从广牛义的角度来朴讲，股票市馅场的稳定性似除了包含股伞票价格稳定铃性以外，还植有一层更重绍要的涵义，即那就是股票油价格应围绕独价值波动。郑本文用股市域波动性指标汪来衡量股票仪市场的稳定追性状况，我丛们定义的股璃市波动性范饲畴有四种含壁义：泳（1）用股食票价格指数惊日收益率方修差（或标准香差）来定义脂股市波动性扇。即在考察丰期内，股票菌价格指数日葬收益率受某罚一种因素或西多种因素影呆响，偏离其麻在该区间内埋平均值的总叮体程度。用秤公式表示为罪：能肠(1)虾夫(2凤)延其中：申是t时期内计股票价格指腐数日收益率押的方差；伪是t时期证内股票价格博指数日收益保率的标准差酱；取理灿是t时期内岸的交易天数从；使可默是i日股票需价格指数收乒益率；泼滚尚是t时期内浇股票价格指狐数收益率的嚼平均值；到与I弓i排是i日股票壤指数收盘价奔。皇本文用股票脸价格指数日蜡收益率方差疗来检验不同烈考察期（如融日、月、年伙或绢5效年、绸10百年）的股市勤波动性。萝（2）用股歌票价格指数刚出现异常波须动频数来定救义股市波动伏性。即在考库察期内，股四票价格指数侵受某一种因垦素或多种因惜素影响，单衣日涨、跌幅匙超过郑5%膊以上（含哗5%涛）的天数（澡这里的辅5%齿是我们定义帐的主观指标庄，可根据实可际需要具体找设置）。用协公式表示为桐：才弹(3咽)街其中：角是t期内的防波动频数，插其它符号的搜含义同上。巨本文用股票诸价格指数波灭动频数来检瓜验短期股市蚁波动性。扭（3）用考戴察期内股票赠价格指数最还高收盘价与滑最低收盘价浩的差额除以弄最低收盘价刮即波幅来定妙义股市波动读性。用公式驾表示如下：葛(反4)侮其中：H译i拨是摆I透期内股票价悔格指数的波掀幅；max系(I昼1泥,I遮2委……佛I沾n怠)是i期内追最高股票价副格指数；m顿in(I搂1钟,I竹2双……爹I鼠n卖)是i期内某最低股票价渡格指数。零（4）用股载票价格指数呀连续涨、跌递幅来定义股碗市波动性。铃即以涨、跌古幅超过预定烫值（本文取范5%幼，可根据需达要灵活确定光）为连续涨筹、跌起始日著，以股票价贡格指数停止步上涨或下跌表为终止日，经计算连续涨辜、跌期间股握票价格指数逃的涨、跌幅荒。用公式表田示为：捐仇(5)扔其中：A是酷股票价格指释数连续涨、余跌幅；P中-1左是连续涨、耕跌起始日的抬上一交易日绒股票指数收卸盘价；P滑n冰是连续涨、丛跌终止日的揭股票指数收陪盘价。努本文在研究蹲股票市场稳江定机制时，亲以中国股票目市场十年（泡1991蛙年萝—困2000兔年）来的发词展历程为研今究对象，运都用方差分析傲等计量方法拌，通过对妇上海证券交斧易所股票价刊格综合指数抖（上证综合袖指数）讨及其波动性好的实证研究面和理论分析桥，展示了中饶国股票市场帐波动性特征烧，重点分析歪了我国股票吨市场与GD袄P之间的协亏整关系，并些以此为基础休提出股票市性场价格指数希预警监测模仓型及完善中排国股票市场氏稳定机制方行面的政策建盯议。域2、册1991吴—怀2000年争中国股票市淹场波动性总敌体趋势实证伯研究肃从搬1990免年悬12鼓月膨19周日上交所正府式开业开始罩到爱2000栗年底，中国隙股票市场正钢好走过了十伴年，从两个匠小规模的、芳分散的、区嘱域性的股票他市场已逐步微发展壮大为思全国性的统为一大市场。隔上证综合指意数从省1990废年鹰12旨月连19案日的贺99.98诊点最高达到敌2火,出125.7富2茶点，最低时船曾跌至响95.79课点。十年来半中国股票市马场的波动综炊合反映了我税国经济发展健的总体趋势帽和我国社会草投融资结构绒的变化趋势纵。走本文以上证室综合指数为轮对象，取1摩991脸—范2000年方每日收盘指蚕数，分别计死算当日收益挠率、每年的奏日收益方差探、年波动频翻数和年波幅艳。统计结果黄如下表所示俗。绢表11剥991无—麦2000年舱上海综合指热数日收益方规差、年波动重频数、涨跌美幅和年波幅捡表火年份邀1991科1992扛1993庆1994酷1995窜1996装1997滑1998匀1999曾2000嫩方差腿0.43独69.06颂15.17糕24.66凡10.32贴7.64减4.93宣1.77萄3.14虫1.90智波动频数响0半40茅43纷45眉11趋20剥13段2占5搞1早连续上涨次钟数横13醉24桃17浆5奥9赶3握1非4抖1监连续上涨幅活度夏215%甩17.03责%坟68.32旁%寒56.04英%日13.43捕%合13.99碧%卫10.15丸%属9.12%钳9.08%孔连续下跌次怀数伪8架17谎20另4沫7制8继1区1摸连续上涨幅限度聚25.3%酿20.17薄%索28.49遇%逃22.97鞋%爆27.25渠%扩12.21枯%巷8.42%伪7.61%励平均股指沃162茫695豆1,053植690察681捞798辈1,230坏1,337序1,463笨1,998汗最高股指被292辜1,503狱1,615污1,072蔬940衬1,306笔1,569暑1,505咽1,842管2,245紧最低股指台105奴293真801刊328狡547饥531秤913渴1,138精1,126犁1,494备波动值哀186蛛1,209醉814再743慈392禾775蓬655予366雀716萝750造波动幅度(红%)颗176兆411瓣101怠226凶71手145勉71烫32授63纹50蜻从表中看出耳，上海综合梅指数日收益晴方差、年波龟动频数、涨包跌幅和波幅垃总体上呈现暂逐渐下降的娇趋势，以1孟996年初长为分界线，防十年中大致营分为两个阶迈段，前五年孙的波动性远肆远大于后五余年。宁通过以上统般计分析发现佣，在股票市葡场发展初期棍的前五年，鸡市场规模小捧而波动性大获；近五年，鬼股票市场规录模逐年扩大急，相应地，禁市场的波动驼性趋于平缓土。我们认为孝，这是因为琴股票市场发插展的前期，趋股票供给出怜现了制度性匙的短缺现象巷，市场资金射受政策调控虚影响显著，针政策稳定性星差，政府行腹政干预过多寇等，所以股暑价指数波动宣性较大。当据股市规模扩百大到一定程鸣度时，市场降逐步规范，谱影响股价波辱动的因素越兆来越多，而个任何单一因拥素对市场的室影响越来越响小，很难有跳一个因素能强对市场波动恰形成异常影董响力。各种产市场因素相库互作用交织绿在一起而形缎成了一种内公生稳定机制慕，使得股市溪总体的波动秃性趋于平缓晴。执3、中国股驼票价格指数段与GDP关灯系实证研究犬股票市场是沸国民经济运样行状况的晴裹雨表，这种绣晴雨表的作庭用是通过股通票市场的价尸格指数真实报反映国民经个济增长而实来现的。如果盆股票价格指州数没能真实核反映国民经态济活动状况样，那么，在尺股票市场中给股票价格指嫌数作为储蓄熟转化为投资鱼的的价格信勇号是一种扭羞曲的信号，澡这种不真实麦的扭曲信号彻势必造成社亮会资本不能北正常从储蓄镰转化为投资副，从而影响写国民经济持挑续和稳定增边长。因此，稼本文根据股州票价格指数铲对GDP的登反映情况来班衡量十年来胞中国股票市索场的的稳定槽性。本文认足为：如果股院票价格指数斯与GDP之去间存在长期旬均衡关系，店那么，股票榨市场的稳定卡性是较好的鼻，股票市场铸价格基本围暖绕价值波动匆，否则，股钉票市场就缺侄乏内在的稳批定机制。杨本文利用E夜-View状w2.0计逗量经济模型灌分析软件对卷股票价格指膨数与GDP盼协整关系进册行研究。样约本是199铃1年欺—晃2000年垂季度数据。你协整研究的胜是变量之间撤是否存在一域种长期均衡霞关系。如果勤两个变量之壤间存在协整过关系，那么生，尽管短时摩间内两个变过量之间的关育系不是处于露一种均衡状精态，但从长让时间看，这越两个变量之浩间的关系会划逐渐趋于均性衡。姐对GDP和斤股票价格指抱数季度数据届水平值作A馅DF检验时愧，假定时间萌序列由带趋休势项的随机芦过程产生的错，而一阶差则分是由不带宪趋势项的常计数项随机过污程产生的。态本文首先分涝析1991橡年到200喷0年期间股针票价格指数装最大值与G衡DP的协整炮关系。突(1)郑GDP季度晒数据水平值嘱ADF检验高，利用标准谅AIC确定挪滞后值为4浊，检验结果疼为：吴ADFT抓estS方tatis巧tic偷怪-2.26开5567敌怠1肉%C妹ritic延alVa锣lue*鸦塑菠-4.22基42饺惠梁营现共锄证述市5%安Criti可calV携alue鹊伤铲-3.53惩48饰茧享残愿门开甜碎10%耽沸Crit洁ical亩Value绸鞠柿-3.19鼓88李顿拒*MacK纪innon胸crit迎ical酿value呈sfor五reje健ction碎ofh突ypoth图esis啦ofa臭unit湾root.掏连鼠夹惊闭结论：突水平值非平咽稳能（2）GD泽P季度数据阔一阶差分值诞ADF检验失，利用标准合AIC确定典滞后值为1糟，检验结果应为：移ADFT贫estS渗tatis晶tic舱院-6.88暂3080读章郊库1%惰Criti叉calV尊alue*神献怒-3.61锹71违手执亩津身隔浅5%拜Crit眼ical桌Value摘扮蜓-2.94针22耕败脱稼迹锅由影10%隆访Criti佩calV史alue怜帜担-2.60齿92秧*MacK动innon清crit都ical负value孟sfor认reje传ction镇ofh及ypoth柏esis积ofa逝unit悬root.晨肃晋结论：一阶爹差分值平稳位(3)股币票价格指数办最大值水平丧值ADF检改验，利用标茎准AIC确终定滞后值为妨1,检验羽结果为：并乡ADFT橡estS厅tatis兵tic沫劲新-3.74监3374砌衫哲1%对辅Cri咱tical继Valu炸e*江辈-4.22普42合问迅起饼钓单失协5%丑Cri叛tical所Valu触e访艘-3.53批48服迎东犬蠢纱戴仿尽10%祖途Crit歇ical菊Value婆总-3.19燕88俭没*MacK丽innon地crit袭ical太value蕉sfor凤reje危ction犬ofh赶ypoth屈esis年ofa吸unit初root.虑碍欠幕仁纵抬结论：水平纤值非平稳丸(4)股汁票价格指数孔最大值一阶赤差分值AD剂F检验，利猪用标准AI灌C确定滞后话值为2，检速验结果为：照牺ADFT踩estS址tatis劣tic版紧-4.70陈2106妥顾彼娘1%捏Criti拢calV吐alue*圈星磨-3.61亚71介己轻败漆寇盏晒挖5%厘Criti退calV圈alue米散雁-2.94紫22灯钻政饼搞从臂小10%允造Criti动calV称alu袖e锐姻表映-2.60龙92唐粒*MacK甘innon择crit框ical愧value谨sfor悟reje翁ction训ofh餐ypoth睛esis掉ofa仰unit斑root.晴虎声纺扑结论：一阶订差分值平稳涝(5)股哲票价格指数涨最大值与G多DP协整检耳验漂依据1-4愚分析结论，先股票价格指崇数最大值季序度数据与G械DP季度数辉据属于I（舌1）单整序次列，在此前取提下，对两纷序列协整关勾系进行淹约翰森最大郑似然估计检显验，检验结穿果为：乒Lags瞒inter适val:剑1to菠2劳Likel竖ihood违倍5Per奴cent均梳欠污1P幼ercen除t喘期厨悠Hypot泊hesiz兆ed健Eigen血value谈驼Ratio臣羊Criti钞calV尤alue雁衰Criti辈calV推alue悉择No.o拢fCE(计s)请0.356活450党双18.5籍8604添额劝董15.41狮亩踪掀20.0击侦None重*洒0.059舍712密赢2.27刮8067青液灌由3.76倚骨终般6.65多巷厚Atm鸦ost1积*(**)足deno青tesr江eject桶iono忠fthe怠hypo哨thesi宫sat份5%(1%椒)sig拉nific缓ance岩level武犹拼振援L.R.插test平indic牧ates弱1coi安ntegr域ating疯equa沃tion(糖s)at砍5%s鸦ignif岸icanc贡elev布el注尽浊墨晃Norma挪lized躲Coin劝tegra耀ting臂Coeff均icien薯ts:1请Coin姿tegra瞒ting细Equat脖ion(s脊)月笨案陡锋敬删LNMAX厦当LNMYG足DP俱党C被1.000茶000位爷-0.19据9889俭翅-5.04贞7380蜻Logl躬ikeli说hood葵缴45.8亏5356如结论：驻1991年悼到2000绘年期间股票渴价格指数最抓大值与GD控P先存在协整关罩系，两者之矛间的关系图牢为：尤按照上述同胸样的方法分切析股票价格焦指数最小值吴、平均值与役GDP协整描关系，发现磁它们之间均透存在协整关土系。分阶段卖分析，发现嫂1991年梳到1995楼年期间亿股票价格指冻数最大值、键最小值、平角均值与GD决P之间不存瘦在敢协整关系或孤协整关系不跳明显。而1重996年到脾2000年膜期间则明显届存在协整关想系。由此可管见：托(辟1)19卸91年至2刘000年间着，股票价格尤指数季度最郑大值、最小里值、平均值钢与GDP季正度值，在5窝%置信水平真上存在长期葱均衡关系。山(核2)19线91年至1沾995年间甜，股票价格夹指数季度最果大值、最小绢值、平均值蛾与GDP季嚷度值，在5属%置信水平民上不存在长糠期均衡关系碌。瓦(3)1享996年至巡2000年卧间，股票价虎格指数季度衡最大值、最底小值、平均吨值与GDP歪季度值，在上1%、5%接置信水平上乒都存在长期妄均衡关系。盘1评996年，妨中国股票市污场在中国经沟济体制改革工与经济发展怎中的地位得踏到无可争议斥的肯定，从直此，中国股娃票市场开始反在发展中规充范，即以1音995年为去界，中国股属票市场前后唤发展存在本疼质上不同，搜这就是实证症分析中所得腹到的，前后领期间股票价害格指数与G不DP之间长旬期均衡关系六存在明显不鄙同，199均6年前，两丽者不存在长滩期均衡关系座，而199绍6年开始，雾两者之间存资在长期均衡娘关系。这说醉明了199乔6年开始，御中国股票市盲场在中国监竹管者这只有萄形手的主导凤下，通过市香场机制的作犯用，开始发摆挥国民经济谅“蝶晴雨表滑“缺的作用。叠4、股票价哪格指数预警板与监测扔本文根据我赖国股票市场先过去十年发姨展变化的规寸律以及股票败价格指数和得GDP之间穗的协证关系搭，尝试建立督一种动态预猪测模型，这序种模型将股鹅票价格指数陈放在国民经锤济活动效果猾中去考察，栏建立一个股先票价格指数稠运行区间，纹一方面使得折对股票价格续指数预测有念坚实的经济为基础与运行价空间；另一趋方面可以帮项助市场参与就各方分析股俩票市场是否福反映或严重僵背离GDP昏的增长情况喊。秒起状本文建立股绒票价格指数理预警与监测乏模型的基本尼思路是：逆第一，根据倒GDP增长珍情况将国内最经济周期划幸分为热区间韵、适度区间脖、冷区间三垦种状态。狭第二，根据轨股票价格指他数增长率在宾GDP增长哀的热区间、掀适度区间、返冷区间三种五状态中的均宽值与标准差蛾来计算股票捕价格指数增波长的适度上蹲限和适度下慰限；题第三，根据象股票价格指女数与GDP否在时间上的吼相关性分析灾，划分股票钞价格指数预咳测区间（区泥间以年为单竹位）、确定系股票价格预闭测基数。同顿时，根据股约票价格指数佛预警基数、讨下限适度增萍长率、上限亲适度增长率滚，分别求出铃下期股票价琴格指数适度平下限和适度穴上限。丢第四，将各隆区间实际股尾票价格指数裳与股票价格础指数的适度派上限与下限医进行比较，斤如果实际股朽票价格指数江位于股票价痒格指数的适理度界限之内腹，就意味：推中国股票市沾场运行正常豪反映了中国择经济运行状扣况。如果实欣际股票价格适指数超过了溜适度界限，窗就意味者中物国股票市场友运行未反映妇中国经济运摊行状况。实睛际股票价格贪指数超过适梳度界限有两器种情形。当寿实际股票价猛格指数超过榆适度上限，游表明股票市犯场过热，因济此，可根据江经济增长情耕况决定是否惩对股票市场健采取降温措气施；当实际轨股票价格指轻数超过适度飞下限，表明浇股票市场过姐冷，因此，幅可根据经济愉增长情况决重定是否对股桑票市场采取春升温措施。激下面具体介歪绍建立股票梁市场价格指籍数预警与监竹测模型的方炕法。撑4.1中国遵经济运行状尼态划分修本文以GD据P增长率的乘波动系数为猫基础，将中冷国1991役—枪2000年同经济运行过涉程划分成热疏状态、适度乡状态和冷状嚼态三各阶段关，以股票价趣格指数为中学间变量，对机股市稳定状乱态进行预警更与监测。波爽动系数反映县了每年国民说经济增长率否对年平均增途长率的偏离浙程度，其数侵学表达式为芬：(6)撒根据公式(符6)，我们识计算出中国槽1991年碗—侧2000年所经济波动系松数见表2。培表21酱991完—萌2000年锄我国俊环比增长率洲和波动相对杠系数（茧）勒年份析1991巩1992好1993跟1994认1995萌1996晃1997按1998朝1999眨2000铲GDP身增长率Y迎i杨9.2街14.2帝13.5前12.6旗10.5诞9.6把8.8缠7.8聚7.1俊8.2数波动系数W宾i哀-9.4客39.9班33.0晶24.1陕3.4尺-5.4累-13.3约-23.2司-30.1债-19.2妖在波动系数物的基础上，垃我们定义参概数抚将1991断—慢2000年仁我国经济运搁行效果分为聪冷、适度、描热三种状态胶。设艘是中国19苦91债—脱2000年干增长率最大薄值与最小值柳之差，粘是经济运行胸状态数，则介的定义为：塔痒于袭温(7)柏从表2可知什，1992喇年粗增长率14拔.2栽%最大，1姑999年蚂增长率7打.艳1%最小俩,柿所以待=佛；当经济运叫行取热、适范度、冷三种倍运行状态时吧，兼=3；彼是1991钓—长2000年增中国经济增懒长率的平均掠值，其值为较10侄.凶15查%隔。故根据式码(7)则有炭：束否(8)验是经济运行炭状态的临界强值，它每变辆动覆，经济运行丑就从一种状生态过渡到另尚一种状态。劲表桥3盆反映了经济炭运行状态与删波动系数之县间的关系。称表3经皇济运行状态掠与波动系数纠之间的关系坏经济桶运行状巾态市相对波供动系帽数弦热运行助状态殿适度运益行状夹态抵冷运行间状态趟根据表状3锁，1991倡—磨2000年葵每年经济运朝行所处的状辫态如表忍4劳所示竟:炎表41早991年芝—框2000年缝中国经济运汗行状态芬年份缴GDP增长亮率（%）佛波动系数W衔%植经济运行状四态刷1991倦9.2举-9.4室适度运行状激态团1992冈14.2消39.9具热运行状态学1993蚕13.5孔33哨热运行状态倘1994筐12.8然24.1青热运行状态在1995公10.5巩3.4缸适度运行状扇态败1996之9.6骤-5.4抗适度运行状极态构1997床8.8括-13.3拾适度运行状析态母1998抬7.8肿-23.1设5杆适度运行状乒态低1999报7.1正-30.1破冷运行状态节2000盒8.2叶19.2捷适度运行状疏态装4.2股灰票价格指数凝上下限分析退我们将股票轨价格指数增卵长的时间序画列做（式1央,愚2，师…,北N）在适度鬼区间、热区膛间、冷区间炸的数据分别睁生成新序列科（利m=1,2膊,…,乞）得;妹初(h=1,斗2,…,好);腹缩(c=1,衰2,…,贩)捆，以新序列封为基础对股供票价格指数岁的适度上下嘱限进行讨论侵。目（1）股票葱价格指数增出长率计算方通法驻本文在计算罚股票市场价吸格指数增长贡率时，以日动为单位计算献增长率。股咽票市场价格腾指数是一个腿动态指标，北一日之内，榴根据实际交预易情况会产码生许多指标定，我们选择弄收盘价作为昼当日市场价精格指数。布股票价格指柄数增长率（恒）的计算公诊式为：啊酿呀卸素克（9）倍其中：逃表示t日股劝票价格指数借增长率；膀表示t日股凳票价格指数责收盘价。沃（2）适度晚上限增长率警的确定方法护股票价格指讲数增长率适酿度上限也就似是股票价格肚指数增长的肺热警界限。尸股票价格指即数增长率的右热警界限的陕确定，主要爷是根据序列偶，鞠，野的均值和标小准差MV，拥HV，CV哲来进行，即征：若股票价对格指数增长浮率时间序列场在热、适度扫、冷区间新紧生成序列的体均值HR>唉MR>CR懒，即HR，吧MR，CR露中没有异常根均值，则股沉票价格指数州的热警界限没UR为：龄员辽吓阶（1挡0）蚂其中：UR拖表示指数上辫限年均增长签率；MR表桃示适度区间辩年均增长率布；蜘俯MV表示兽适度区间年吴均标准差；鱼HR表示热泊区间年均增怎长率；幼栽HV表示盘热区间年均沈标准差。滩根据上述适泪度区间、热卧区间和冷区持间各自增长圈率和方差的碑定义，股票霜价格指数上泛限年均增长贡率计算公式绪为：柄(授11)拉（3）适度返下限增长率薄的确定方法拆股票价格指绞数增长率适骤度下限也就会股票价格指宜数增长的冷邀警界限。股诞票价格指数醋增长率的冷锋警界限的确壶定，主要是蔽根据序列烤，拼，暖的均值和标召准差MV，付HV，档C瓦V来进行，虏即：若股票不价格指数增胶长率时间序停列在热、适端度、冷区间谷新生成序列译的均值弦H犬R〉M爆R铁〉智C轿R，即HR穴，MR，问C湾R中没有异闸常均值，则脖股票价格指腐数的冷警界荡限LR为：思射流歉康（12）懂其中：LR邪表示指数下币限年均增长之率；MR表授示适度区间龄年均增长率欣；谦龄MV表示究适度区间年暮均标准差；慧CR表示冷蛮区间年均增艘长率；洋肥CV表示逆冷区间年均秧标准差。使根据上述适亩度区间、热再区间和冷区千间各自增长凤率和方差的恐定义，股票涨价格指数下亏限年均增长卫率计算公式农为：塑(净13)双从上述测定昨方法不难看扬出，股票价谦格指数年均氧增长率适度斯界限的确定峰，是按标准织差的大小进守行加权的，县这样做的目圈的是为了提头高股票价格波指数适度界票限的测定精白度。妻求出了股票喷价格指数适横度上、下限吊年均增长率译后，则可利扩用公式小留证得虹贼砖（闸14）立计算股票价洒格指数适度伍上、下限。沿其中：衫表示预测敲股指；踩表示基数述；R表示增和长率。其中厌，上限基数越乘上限增长锦率可以得到折预测期的股搏指上限，下裹限基数乘下素限增长率可柴以得到预测想期的股指下摘限。愁（4）基期臂与预测期洁根据股票价棋格指数与G该DP相关分尘析，综合来划看，上证综轧指超前4个懒月的最低值伤和平均值与金GDP相关僻性较高。因负此，股票价凑格指数预测旦的年度区间执相对于经济部增长的年度论区间超前4讲个月，这样押股票价格指阳数的第一个爪年度区间为临1990年狐8月30日相至1991荷年8月30尸日，其他年浊度依此类推助。股票价格粥指数年度区息间划分之后迅，基期与预况测期相互关广系就被确定摔下来，首先菠基期与预测陕期的关系是怠动态的，即槽随着预测区翼间的变化，爹基期区间也锄发生变化，束其次，预测萄与基期的关昼系是预测期唤为基期的下届一期，基期再为预测期的温上一期。剑（5）基数还确定改基数分为用凉于预测股指吐上限的上限蚂基数和用于板预测股指下锡限的下限基庙数。研根据股票价答格指数与G责DP相关分寒析，样本股充票价格指数称最低值、平陆均值与GD模P相关程度隐很高，而最蛛高值与GD鸡P相关系数缺一般，因此军，本文取上壳限基数为基伐期平均股指团，下限基数谢为基期最小圣值。暖（6）股票饰价格指数偏会离适度范围概的测定方法修股票价格指甜数偏离适度搬上下限的程垮度，可用股幅票价格指数恼最低、最高杆偏离适度下蒸限和上限相难对偏差来测件度。抖上限相对偏集差：苹笋葡响（15）容下限相对偏矿差：渣鸦辈漏（16）航4.3预芬警与监测结碰果父根据本文股撒票价格指数雾适度上限与锋下限的计算浩公式，我们蹦对1991即—削2000年堆上证综指进助行预警与监璃测。表5是哑上证综指预辛警与监测的也结果，下图阀是上证综指班预警与监测盈的几何图形抱。蚕表5上滋证综合指数番预测值与实衬际值对照表悬年宜份菊预测调上限辱实际折上限艘预测纠下限端实际秀下限叛上限预测鞭误差（%）驱下限预测管误差（%）戚1992截175.8侦332老1503.且2删134.4翠834孤180.2孤2央-88.3冤027腊-25.3睛782心1993诞745.3布91旗1615.站94除242.4吓145蜻369.9奖4欺-53.8索726芹-34.4婆72先1994但1311.坏734留1057.臣91题497.6步074刮328.8层5优23.99扮3墨51.31羞744福1995冷1004.沿306专1072.鞭33偶442.3桥371叠547.5享4将-6.34斤36础-19.2笋137隔1996沸947.0屠515硬931.0惹05直736.4灰977雁531.3煎8后1.723予566水38.60初094屡1997差956.0遭317塘1568.著999躁714.7作608盯790.8邀14豆-39.0光674统-9.61敲707许1998湿1553.犬981合1505.邮208弯1063.混726享1085.仆795愈3.240阶26组-2.03逐249无1999幻1775.纺799轰1842.对61梳1460.皮506粘1126.辫213睛-3.62喉588忙29.68孝294乱2000透1846.俱349秧2232.峰569疏1514.多872趣1429.声461幻-17.2附994廉5.975宫084隶2001瓣2461.棒188您2248.带252乐1922.高772辰1990.孤599慕9.471掠184喊-3.40扬735侮4.4结胞论分析川表5是19赤92梳—范2001年暗（截至日期围为2001走年8月31贿日）的预测饿值，从表中鹅可看出，上促海证券交易剃所股票价格绘综合指数预辆测值与实际石值之间关系差具有以下特套点：肿（1）十年被中，有6年窄上限预测值米小于实际值甜，即这几年轮股市运行状搂态出现了形“科泡沫裹”扑。其中，1月992、1婚993、1雅997年上河限预测值小革于实际值在值20%以上净，1992膝年最高达8宵8成.3%撞。2000蜘年在20%垄以下，19烧95、19版99年在1输0%以下。宵（2）19亲94、19两96、19川99、20羽00年下限卷实际值小于锐下限预测值阳（理论价格栋），即这几牌年股市运行花状态出现了鸣“锦缩水压”桌，其中，1片994、1歉996、1壶999年前谈8个月下限网实际值小于蒙预测值在2设0%上，1毅994年最策高达51她.3%非。2000秧年为5蹲.98%骆，小于10封%。水（3）19叹92浸—冶2001年蔽，上海股票屑市场总体上药说，否“肝泡沫贤”道和遥“笑缩水株”触在逐年减轻维，发生牺“止泡沫易”随的年份与思“棒缩水疏”贞的年份，以杠1997年膝为分界点，字呈现出不同而特征，98那年前，股市砖“冶泡沫真”姿和暗“我缩水呢”结不在同一年耻发生；98虚年开始，撒“晕泡沫秀”盾和怎“欣缩水翁”泽发生在同一夕年。出现这寻些情况可从哄四个方面去屡理解，第一畜，中国股票笼市场十年经袭历了一个逐念步规范与发宋展过程，股挥票市场规模抄的扩大使投蓄机透“借炒作订”复难度增大，搂同时各种法谣律、法规的进出台规范了亮市场参与者厅的行为，尤顿其是199叼8年成立投杨资基金以后南，使投资者绢的价值投资左理念得到增枯强，减少了楼市场上盲目可“良炒作昌”们的投机成分耽。第二，中锅国政府这只宅“勒有形的手求”扬在股票市场暂十年的发展午过程中起到溜了举足轻重骗的作用，如挤在股市出现晴“比泡沫征”卫的时候，政户府往往通过动各种手段，哲如，股票扩棍容、查违规康资金、不准偿三类企业入翼市、发行国傍债等，给股乳市降温；相价反，在股市且出现揭“很缩水商”灿的时候，政迈府又通过减新缓扩容、允乞许三类企业腿入市，降低镰利率、税率恋，为券商等辽非银行金融透机构开辟融妻资渠道等措爱施刺激股市熊，以保持股束票市场价格子指数在合理治范围内波动战。第三，中庙国股市通过洗大规模的制挣度建设，内恐生稳定机制农逐步形成，因减少了股票技市场的价格江价值风险。贩第四，98懒年前，盐“垮泡沫改”陆和恶“寄缩水毫”角的幅度比较遭大，股票市低场在调整时暮，不易出现守反转；97班年后，股市鲁“顾泡沫吵”坐和惑“燕缩水处”雪幅度比较小绘，股票市场私在调整时，掏易出现反转面。声上述预测值耻是根据中国额股票市场1混991婶—贴2000年横来经济运行丹状态与股票疮价格指数进捧行预测的，踩对今后新的讽年份股票价鲜格指数的大惯小可采取同狼样方法进行但预测。这就剧是说，本文竖对股票价格跌指数的预测潮的方法是动谁态的。通过速这种动态的屡预测方法可葡以比较科学盘合理地得到瓶未来年份一丽系列股票价底格指数预测挪数据，通过释比较这些预办测数据与实床际数据之间采的大小就可岸基本判断股百票市场的稳齐定状态如何独。芹5、政策建陵议全根据上述分绵析，本文提湖出如下政策哪建议：舍（1）把股拥市作为国家安进行重大宏终观经济决策爸的重要参数诵。即在制定吼国家经济增购长目标、确值定财政政策墓与货币政策环等重大决策呀时，应充分央考虑股市的乘总量规模与咸结构变化以说及其波动走蛇势对国民经轿济运行的影香响。舅（2）建立惯股票价格指按数预警与监郊测陆动态模型假根据我国股奔票市场过去酒十年发展变载化的规律，禽我们可以建谣立一套比较从有效的股票插价格指数预柿警与监测动茧态模型。股伤票市场内生午稳定机制是连影响价格的裙诸要素相互匹作用、自动袋完成价格发彼现的过程，师这一机制也颂有失灵的时准候。作为股销票市场的监经管者，要以去价格反映价段值这一市场粉稳定机制的坑核心定义为乓出发点，建轨立科