第九章 创业投资退出

创业投资退出的重要性01.项目投资退出的渠道02.项目投资退出的方式比较03.9创业投资退出项目投资退出的国内实证04.项目投资退出的回报05.项目投资退出的前景展望06.项目投资IPO退出07.9.1创业投资退出的重要性退出是合理预期高收益和合理控制高风险机制的内在要求“资本化”机制是“转换箱”，只有通过投资退出，创业投资商才能以转换形式分享到被投资企业的行业超额利润和垄断利润，以及建立在此基础上的“现值收益”和“透支收益”；不仅要退出，而且必须适时退出，如果退出时机延后，任何超额利润都会被摊薄。退出是创业投资周期循环的需要成功退出成为创业投资商与投资者之间的信号传递机制。只有建立这样的声誉，创业投资商才有可能迅速募集9.2项目投资退出的渠道9.3项目投资退出的方式比较9.4项目投资退出的国内实证9.5项目投资退出的回报

9.6项目投资退出的前景展望9.7项目投资IPO退出9.7项目投资IPO退出IPO退出的市场体系（续）9.7项目投资IPO退出证券市场证券交易所市场场外交易市场主板市场创业板市场主板附属市场（二板）独立的创业板市场主板市场创业板市场主板附属市场（二板）独立的创业板市场非证券化产权交易市场产权交易市场产权交易所（中心）其他非证券化产权交易市场三板市场IPO退出的市场体系（续）9.7项目投资IPO退出IPO的条件9.7项目投资IPO退出财务会计规定法律规定发行上市条件经营三年以上主营业务未变管理层未变实际控制人未变股权清晰资产完整业务独立人员独立财务独立机构独立

组织机构健全管理层无违法行为公司无违法行为公司无违规担保资金未被占用

用于主营业务符合国家政策规定有良好市场前景不影响规范运行专项存储

会计基础规范内控制度完善净利润营业收入经营性现金独立性规范运行募集资金财务与会计主体资格9.7项目投资IPO退出中小板中小板要求发行人生产经营符合国家产业政策。创业板要求发行人应当主要经营一种业务，其生产经营活动符合国家产业政策及环境保护政策。创业板产能过剩行业和“两高一资”企业被主板、中小板和创业板同时列为限制类企业。产能过剩行业比如：钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备（2.5兆瓦以上的除外）、电解铝、造船、大豆压榨等。“两高一资”行业是指高能耗、高污染企业和资源型企业，比如：钢铁、水泥、造纸、化工、化纤、火电、铸造、电镀、平板玻璃、印染、制革、有色金属、冶炼、焦化、氯碱、采矿等。中小板和创业板的上市条件对比-生产经营9.7项目投资IPO退出中小板和创业板的上市条件对比-生产经营创业板鼓励行业证监会鼓励以下九个行业上创业板：新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务。证监会要求保荐机构“审慎推荐”以下八个行业上创业板：纺织、服装；电力、煤气及水的生产供应等公用事业；房地产开发与经营，土木工程建筑；交通运输；酒类、食品、饮料；金融；一般性服务业；国家产业政策明确抑制的产能过剩和重复建设的行业。创业板审慎推荐行业9.7项目投资IPO退出中小板中小板要求发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。创业板要求发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更创业板中小板和创业板的上市条件对比-稳定性9.7项目投资IPO退出中小板中小板要求最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。在目前的实际操作中，一般要达到“报告期3年累计税后利润不低于1个亿，最近1年税后利润不低于5千万”的条件。创业板要求最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。在目前的实际操作中，一般要满足“报告期3年税后利润增长率平均不低于30％，最近1年营业收入不低于1个亿，税后利润不低于3千万”这一条件。创业板中小板和创业板的上市条件对比-业绩要求9.7项目投资IPO退出中小板中小板要求发行前股本总额不少于人民币3000万元。创业板要求发行后股本总额不少于3000万元。创业板中小板和创业板的上市条件对比-股本要求9.7项目投资IPO退出中小板中小板要求最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%。最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元。创业板要求最近一期末净资产不少于两千万元。创业板中小板和创业板的上市条件对比-其他9.7项目投资IPO退出关键创新是灵魂，成长是体现。灵活度如果企业属于鼓励类行业，且具有较高成长性、较强创新能力，最近一年税后利润高于1500万且最近一年比上年增长不低于40％，并预计具有持续成长能力，则虽然盈利能力达不到“最近一年营业收入1个亿，税后利润3000万”的指标，也可以作为创业板的储备项目。创业板上市的灵活度和关键9.7项目投资IPO退出IPO的条件(创业板企业IPO前3年实际指标)9.7项目投资IPO退出指标名称本日数值比上日增减本年最高最高值日期新上市公司数00

上市公司数32403242012/6/12总发行股本(股)54,030,281,377262,320,00054,030,281,3772012/6/12总流通股本(股)20,473,105,125114,260,90120,473,105,1252012/6/12上市公司市价总值(元)834,712,723,235-801,549,260840,972,977,9762012/3/19上市公司流通市值(元)297,928,094,521-185,681,758298,113,776,2792012/6/11总成交金额(元)10,575,661,274-80,901,57922,382,541,6552012/3/14总成交股数651,398,81676,2931,104,359,6922012/3/14总成交笔数610,5564,3441,136,3282012/3/14平均市盈率(倍)32.85-0.0339.232012/2/24创业板指─最高739.024.52799.832012/3/14

最低729.7115.58782.942012/3/13

收市735.290.79792.382012/3/13创业板目前市况9.7项目投资IPO退出IPO的流程与时间进度9.7项目投资IPO退出创业板IPO的费用9.7项目投资IPO退出中小板IPO的费用9.7项目投资IPO退出三板IPO的费用9.7项目投资IPO退出“新三板”市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”9.7项目投资IPO退出“新三板”挂牌对象面向国家级高科技园区企业，具体挂牌条件是：1、存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续期间可以从有限责任公司成立之日起计算；2、主营业务突出，有持续经营的记录；

9.7项目投资IPO退出3、公司治理结构合理，运作规范。有限责任公司须改制后才可挂牌。2012年8月3号经国务院批准决定扩大非上市股份公司，按照总体规划分步推进、稳步推进的原则，首批扩大试点除中关村科技园区外，新增上海张江高新产业开发区，东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。4、挂牌公司股票的发行和转让行为合法合规5、主力劵商的推荐和督查。9.7项目投资IPO退出新三板挂牌与主板上市的区别主要表现在以下三方面：1、服务对象不同。全国股份转让系统的定位主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。这类企业普遍规模较小，尚未形成稳定的盈利模式。在准入条件上，不设财务门槛，申请挂牌的公司可以尚未盈利，只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全、业务明确并履行信息披露义务的股份公司均可以经主办券商推荐申请在全国股份转让系统挂牌；9.7项目投资IPO退出2、资者群体不同。我国交易所市场的投资者结构以中小投资者为主，而全国股份转