信用衍生产品的种类与作用

第三节信用衍生产品一、信用衍生产品概述二、信用衍生产品的种类三、信用衍生产品的作用一、信用衍生产品概述1996年的400亿$2002年的23000亿$认识:信用衍生产品债券担保信用证贷款担保概况:雏形市场增加透明度特征:在双方支付协议上增加第三方担保技术:结构化,将信用风险从贷款或债券中剥离出来目的:将信用风险转移给愿意承担风险的投资者,实际是给信用风险在市场上创造对冲技术。1992年提出的概念刺激:互换集中在几家银行将贷款从资产负债表中转移到SPV资产证券化信用衍生产品贷款贷款仍然保留在资产负债表中,但将信用风险剥离给第三方.信用衍生产品是一种交易合约，在该合约下，交易的双方同意相互交换商定的现金流，现金流的确定依赖于预先设定的未来一段时间内信用事件的发生。定义:要素:信用事件：倒闭、无力偿付债务、债务到期时不能支付债务、信用等级的变动、信用价差的变动等。基础资产或参考资产：它不参与到交易的实际过程，合约的期限也不必与参考资产的成熟期相一致，参考资产作为合约的第三方而存在。支付：定价信用悖论(creditparadox)：（1）含义：指在理论上要求银行管理信用风险时应遵循投资分散化、多样化的原则，防止授信集中化；而在实践中，银行的贷款业务往往分散程度不高，偏向于信用集中。（2）信用悖论产生的原因：一是对大多数没有信用评级的中小企业而言，银行对其信用状况的了解主要来源于长期的业务关系，这种信息获取方式使得银行比较偏向将贷款集中于有限的老客户企业；二是有些银行在其市场营销战略中，将贷款对象集中于自己比较了解和擅长的领域或行业；三是贷款分散化使得贷款业务小型化，不利于银行在贷款业务上获取规模效益；四是有限的市场投资机会也使银行将贷款投向有限的部门或地区。保护买方保护卖方第三方参考资产定期支付的固定费用第三方违约时产生的或有支付：若无信用事件，则该支付为零。若信用事件发生，则支付损失。二、协议衍生产品的种类1.违约互换：银行：信用风险的出售方投资者：信用风险的购买方目的：解决信用集中交易双方就某一参考资产的信用状况达成协议：信用保护的买方定期支付固定费用，以换取卖方在信用事件发生时提供的或有支付；当信用事件发生时，信用保护的卖方就根据合约中预先确定的金额支付给买方，没有发生信用事件，则不用支付。阅读材料：例如，某银行的贷款组合中的20%集中于欧洲的零售业务，显然风险比较集中。假定该银行不承担拉美采矿公司的风险，并且，二者的违约相关性较低。在此情况下，该银行可以买入一个信用违约互换，以规避其一部分欧洲零售业务的风险，同时，出售一个关于拉美采矿公司的信用违约互换，使其出售信用保护所得的收益等于欧洲零售业务风险所耗费的成本，从而增加银行的风险回报。再如，某银行的一个主要客户要求银行给它一笔较低利率的贷款，而银行迫于贷款限制的约束（如信贷限额的限制、贷款集中度的限制）或贷款无利可图，不得不拒绝这笔贷款，同时，银行也会失去客户。但一个信用违约互换可以解决之一难题。案例：假定投资者购买了X公司的12年期的债券。已知该公司发行的3年期债券的信用差价为115基点，而12年期的信用差价为203个基点，如果该投资者要规避短期违约风险，可进行如下违约互换：违约互换期限：3年参考信贷：X公司参考债券：X公司的3年期债券信用事件：债务发生违约或公司倒闭后的的第一个营业日违约支付：名义本金*（1-违约后债券的市场价格）违约互换保险费：无风险利率+115个基点结果：投资者避免了前3年的违约风险，还可获得比国库券高88个基点的收益。2.第一违约互换(first-to-defaultswap)。

又称一篮子关联违约互换。在这种互换安排中，许多资产被捆绑在一起。一旦篮子中任何一项资产发生违约时，保护的卖方将支付违约金额给保护的买方（违约互换的一种特例）。案例：名义本金：5000万；期限：5年基础信贷资产：A国、B国、C国、D国平均利率：LIBOR+20bps违约事件：如果发行者中的任何一个要求倒闭保护，保护的出售方将向买方支付5000万，而买方则向卖方支付所有资产。买方的支付：LIBOR+25bps;卖方的支付：LIBOR3.总收入互换(totalreturnswap)。在这种互换中，保护的买方将基础资产在持有期的全部现金流入支付给保护的卖方，保护的卖方支付给买方一个以LIBOR加一定基点的收益率。保护买方保护卖方总收入LIBOR+基点第三方参考资产总收入互换的结构与违约互换的区别：违约互换对信用事件有着具体的界定，而总收入互换中不论出现违约与否都要进行现金流的交换。作用：总收入互换具有转移资产的全部经济风险而不需要出售资产的功效。阅读材料：

总回报的支付者（信用保护的买方）：他们大都是一些贷款者和投资者，其目的是在不必出售资产负债表中的资产的情况下降低风险，以避免与客户关系的恶化。总回报的收入者（信用保护的卖方）：他们一般是利用杠杆作用进行投资的投资者、分散组合风险的管理者以及通过承担风险获取高收益的保险公司、对冲基金。例如，一些非银行金融机构考虑到银行贷款的回报高于债券，因此，它们寻求银行贷款风险，这样，他们在不承担一般贷款中存在的成本和管理负担的情况下，获得较高的净收益。案例：投资者目标：一个投资者者希望承担一一个BBB级级10年期债债券的风险，，投资者进行行一个6月期期总回报互换换为该交易融融资。参考资产：面值1亿美美圆的BBB级公司债券券，利率为7.5%交易日；；到期日（合约约）。。总回报的收入入者：该投资者，，获得7.5%的收益总回报的收入入者的支付：LIBOR+0.25%6个月期的LIBOR：5.5%互换期限：6个月保护买方SPV发行票据，用用所得收入买入入现金抵押。。保护卖方现金现金信用关联票据据的结构①②③④①违约事件没没有发生时，，买方定期支支付的费用（（如20个基基点）和抵押押的收益（如如LIBOR+10个基点）。。②违约事件发发生时，保护护买方用票据据的本金清偿偿违约金额（（只支付清偿偿后的余额））。③违约事件没没有发生时，，投资者获得得票据利息收收入：LIBOR+30个基点。。④违约事件发发生时，清偿偿后的余额。。4.信用关联联票据credit-linkednote)。阅读材料：信用关联票据据是一种货币币市场工具，，是银行为了了特定目的而而发行的债务务融资票据，，但这种产品品将信用风险险隐含在票据据中，并将信信用风险转嫁嫁给票据投资资者，因而是是信用衍生产产品。票据的发行需需要构建一个个SPV，发发行票据的收收入用于现金金抵押，以便便为银行融资资，其数额等等于保护购买买方需要的保保护数量。抵抵押的收益和和保护买方支支付的费用都都被传递给投投资者。当参参考资产出现现违约时，现现金抵押将被被清算以满足足买方的需要要，而余下的的收益则分配配给投资者。。5.信用差价价期权(creditoption)信用差价期权权是一个债项项和一个信用用期权的复合合。在该合约约中，信用保保护的卖方承承担了参考价价值变化额度度超过规定界界限的风险，，而信用保护护的买方则获获得了一种权权利：当信用用状况突破界界限后，买方方有权卖出指指定的资产。。1.提供解决决信用悖论的的方法与工具具有效边边界风险收益ABC三、信信用用衍生生产品品的作作用2.构构造造最优优资产产组合合：积积极的的风险险管理理增强了了信用用风险险管理理的灵灵活性性，降降低了了因贷贷款过过于分分散而而造成成的成成本，，使金金融机机构能能够享享受规规模贷贷款带带来的的各种种益处处。当当银行行将贷贷款集集中于于某一一国家家、行行业或或企业业时，，它不不必将将贷款款撤出出或转转让，，而是是可以以通过过信用用衍生生产品品转移信信用风险，，给信信用风风险创创造了了对冲技术。。3.便便于风风险管管理：：银行可可以将将组合合的信信用风风险从从市场场风险险中分分离出出来，，进行行单独独管理理，这这就避避免了了信用用风险险管理理和市市场风风险管管理的的相互互影响响与制制约。。因为为，拥拥有任任何资资产都都面临临着双双重的的信用用风险险和市市场风风险，，为管管理市市场风风险而而进行行的资资产组组合调调整会会影响响到信信用风风险的的暴露露，同同样，，为管管理信信用风风险而而进行行的资资产交交易也也必影影响到到市场场风险险水平平。4.价价格发发现：：通过信信用衍衍生产产品的的价格格倒推推出信信用风风险的的价格格，使使信用用风险险成本本更易易度量量，解解决数数据匮匮乏问问题。。5.交交易双双方可可利用用贷款款和债债券的的不合合理进进行套套利，，使信信贷与与债券券市场场更具具效率率。四、信信用衍衍生产产品的的定价价1.利利用信信用损损失初始状况期末状况合计ABC违约A0.90.070.020.011B0.050.90.030.021C00.10.850.051例如：：一个个2年年违约约互换换，名名义金金额为为1000万，，回收收率为为60％，，信用用迁移移如下下：计计算A级贷贷款违违约保保护买买方的的年支支付第一年年的违违约概概率：：0.01第二年年的违违约概概率：：年期望望损失失：年支付付为428002.利利用信信用差差价：：例如，，无风风险利利率为为3％％，A级债债券的的利率率为3.25％％，则则以A级贷贷款为为参考考资产产的违违约互互换定定价为为：3.25％％-3％＝＝0.25％3.用用期权权定价价五、信信用衍衍生产产品存存在的的问题题参考信信用无无标准准化，，因而而缺乏乏流动动性；；基本参参数与与数据据匮乏乏，使使信用用衍生生产品品定价价合理理；会导致致法律律风险险。9、静夜四四无邻，，荒居旧旧业贫。。。1月-231月-23Saturday,January7,202310、雨中黄黄叶树，，灯下白白头人。。。19:00:3919:00:3919:001/7/20237:00:39PM11、以以我我独独沈沈久久，，愧愧君君相相见见频频。。。。1月月-2319:00:3919:00Jan-2307-Jan-2312、故人江江海别，，几度隔隔山川。。。19:00:3919:00:3919:00Saturday,January7,202313、乍见见翻疑疑梦，，相悲悲各问问年。。。1月-231月-2319:00:4019:00:40January7,202314、他乡生白发发，旧国见青青山。。07一月20237:00:40下午19:00:401月-2315、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。一月237:00下下午1月-2319:00January7,202316、行动出成果果，工作出财财富。。2023/1/719:00:4019:00:4007January202317、做前，，能够环环视四周周；做时时，你只只能或者者最好沿沿着以脚脚为起点点的射线线向前。。。7:00:40下午午7:00下午午19:00:401月-239、没有有失败败，只只有暂暂时停停止成成功！！。1月-231月-23Saturday,January7,202310、很多事情情努力了未未必有结果果，但是不不努力却什什么改变也也没有。。。19:00:4019:00:4019:001/7/20237:00:40PM11、成功功就是是日复复一日日那一一点点点小小小努力力的积积累。。。1月-2319:00:4019:00Jan-2307-Jan-2312、世间成成事，不不求其绝绝对圆满满，留一一份不足足，可得得无限完完美。。。19:00:4019:00:4019:00Saturday,January7,202313、不知香积积寺，数里里入云峰。。。1月-231月-2319:00:4019:00:40January7,202314、意志坚强强的人能把把世界放在在手中像泥泥块一样任任意揉捏。。07一月月20237:00:40下下午19:00:401月-2315、楚塞三湘接接，荆门九派派通。。。一月237:00下下午1月-2319:00January7,202316、少年十五二二十时，步行行夺得胡马骑骑。。2023/1/719:00:4019:00:4007January202317、空山新新雨后，，天气晚晚来秋。。。7:00:40下午午7:00下午午19:00:401月-239、杨柳散散和风，，青山澹澹吾虑。。。1月-231月-23Saturday,January7,202310、阅阅读读一一切切好好书书如如同同和和过过去去最最杰杰出出的的人人谈谈话话。。19:00:4019:00:4019:001/7/20237:00:40PM11、越是没有有本领的就就越加自命命不凡。1月-2319:00:4019:00Jan-2307-Jan-2312