企业筹资决策培训课件

第4章企业筹资决策

(教材中的第六章)【本章学习目标】掌握资金成本的内涵、个别资金成本和综合资金成本的估算方法掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的计算及资金结构优化决策熟悉边际资金成本的测算4.1资本成本一、资本成本的概念和意义

资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。指筹资代价.对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式。对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、投资决策取舍的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资本成本时才是可接受的，否则将无利可图。二、资本成本的组成与表示方法.1、资本成本的组成（1）用资费用：（如：向股东支付的股利、向债权人支付的利息）企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。与筹资金额，使用期限同向变动。----属于变动性费用（2）筹资费用：（如：向银行支付的借款手续费，因发行股票和债券而支付的发行费用等）企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费，筹措时一次发生，-------属固定性费用。2、资本成本的表示方法：（1）绝对数表示法资本成本，通常表现为利息、股利（利润）等资本成本=用资费+筹资费但因受到本钱大小的影响，不便于比较分析。（2）相对数表示法资本成本率=资本成本/筹资总额但是应用中通常表示为资本成本率=用资费/（筹资总额-筹资费）资本成本率是企业资金占用费与实际筹集资金的比率，用公式表示如下：

或

式中：r—资本成本率；D—资金占用费；P—筹资金额；f—资金筹集费；F—筹资费用率，即资金筹集费占筹资金额的比率。1－63、资本成本的作用

①用于资本预算。②用于确定企业的最优资本结构。这是本章要讨论的重要议题之一。③用于公共产品的定价。三、资本成本的计算个别资本成本的计算主要计算长期资本（或资金）的个别资本成本综合资本成本加权平均资本成本以下顺序介绍（一）长期借款成本（二）债券成本（三）优先股成本（四）普通股成本率（五）加权平均资本成本（综合成本）（六）边际资本成本（一）长期借款成本一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为：式中：—长期借款资本成本；—长期借款年利息；T—所得税率；p0—长期借款筹资额（借款本金）；—长期借款筹资费用率。1－11【例7－1】】eg：某企业业取得长期借借款150万万元，年利率率10.8%，期限三年年。每年付一一次到期还本本付息，筹措措这笔资本的的费用率为0.2%，T=33%，，试计算该批批长期借款的的成本。解：且=10.8%×(1-33%)/（（1-0.2%）=7.25%∵由于筹资费费用率f低，，在计算时，，可忽略不计计。∴上例：=10.8%×(1-33%)=7.24%长期借款的资资本成本8.1资本成本个个别资本成成本的估算2.债债券资本成本本到期一次还本本、分期付息息的方式，债债券资本成本本的计算公式式为：式中：——债券资资本成本；—债券年利息息；T—所得得税率；B—债券券筹资额；—债券筹资费费用率。Eg2:某公公司发行总面面额为400万元的债券券800张，，发行总价格格为450万万元，票面利利率为12％％，发行费用用占发行价格格的5％，T＝33％。。不考虑货币币的时间价值值，试计算该该债券资本成成本。(如果发行价价格为400万元；360万元，该该债券资本成成本？）解：kb=Ib（1-T）/B（（1-Fb）=400×12%×（1-33%））/450×（1-5%）=7.48%----溢溢价发行若等价发行：：发行价格400万元Kb=400×12%×（1-33%）/400×（1-5%）=8.46%若折价发行：：发行价格360万元Kb=400×12%××（1-33%）/360×（（1-5%））=9.40%个个别资本成成本的估算3．优先股成成本优先股资本成成本的计算公公式为：式中：——优先股股成本；—优先股年股股息；—优先股股金金总额；—优先股筹资资费率。例3某公司按面值值发行优先股股2000万万元，筹资费费率2%，年年股利率为10%，所得得税税率为25%，要求求，计算优先先股的资本成成本kp=Dp/Pp(1-Fp)=（2000×2%）÷÷2000（（1－2%））=10.21%个个别资本成成本的估算4．普通股成成本(1)评价价法(又称股股利增长模型型法)式中：——普通股股成本；—预期年股利利额；—普通股筹资资额；—普通股筹资资费用率；G—普通股股利年增长率率。例4:某公司发行普普通股,公司司对外发行的的每股市价为为18元,预预计第一年年年末每股盈利利2.5元,每股拟发放放1元股利,以后股利每每年增长4%,筹资费率率为5%计算该普通股股成本Ks=[D1/Pp(1-Fp)]+g=[1/18(1-5%)]+4%=9.8%个个别资本成成本的估算4．普通股成成本(2)评价价法按照“资本资资产定价模型型法”（CAPM），普普通股成本本的计算算公式则为：：式中：——无风险险报酬率；—股票的贝他他系数；—平均风险股股票必要报酬酬率。个个别资本成成本的估算5．留存收益益成本按照“股票收收益率加增长长率”的方法法，计算公式式为：式中：：——留留存收收益资资本成成本。。例4:某公司司有留留存收收益800万元元,公公司对对外发发行的的每股股市价价为18元元,预预计第第一年年年末末每股股盈利利2.5元元,每每股拟拟发放放1元元股利利,以以后股股利每每年增增长4%,计算该该留存存收益益成本本Ks=[D1/Pp]+g=[1/18]+4%=9.56%综综合资资本成成本综合资资本成成本一一般是是以各各种资资金占占全部部资金金的比比重为为权数数，对对个别别资本本成本本进行行加权权平均均确定定的，，故而而又称称加权权平均均资本本成本本，其其计算算公式式为：：式中：：——综合合资本本成本本（加加权平平均资资本成成本））；—第j种个个别资资本成成本；；—第j种个个别资资金占占全部部资金金的比比重（（权数数）1－25加权平平均资资本成成本【例8—5】某某公司司的资资本来来源及及成本本资料料见表表8——1。。加权资资本成成本计计算8.1资本成成本1－27加权平平均资资本成成本则加权权平均均成本本为：：=12.25%加权资资本成成本计计算8.1资本成成本边边际资资本成成本企业无无法以以某一一固定定资本本成本本来筹筹措无无限的的资金金，当当其筹筹集的的资金金超过过一定定限度度时原原来的的资本本成本本就会会增加加。在在企业业追加加筹资资时，，需要要知道道筹资资额在在什么么数额额上会会引起起资本本成本本怎样样的变变化，，这就就要用用到边边际资资本成成本的的概念念。边际资资本成成本是是指资资金每每增加加一个个单位位而增增加的的成本本。边边际资资本成成本也也是按按加权权平均均计算算的，，是追追加筹筹资时时所使使用的的加权权平均均成本本。4.2杠杠杆效效应成成本按习习性的分分类与盈盈亏平衡衡点的计计算1．固定定成本:成本总总额不随随销售额额变化而而变动2．变动动成本：：成本总总额随销销售额变变化成正正比例变变动3．混合合成本：成本总额额随销售售额变化化而变动动，但成本总总额不随随销售额额变化成成正比例例变动Mm:kuaiji1、总成成本y=变动成成本总额额vQ+固定成成本总额额F2、边际际贡献MM=销售售收入-变动成成本总额额=S-vQ=pQ-vQ=Q(p-v)=mQ3、息税税前利润润EBITEBIT=S-vQ-F=M-F经经营风险险与经营营杠杆1．经营营风险和和经营杠杠杆的概概念经营风险险是指企企业因经经营状况况及环境境的变化化而导致致利润变变动的风风险，它它影响企企业按时时支付本本息的能能力。经经营风险险不仅因因行业而而异，而而且即使使同一行行业也差差别很大大。影响响企业经经营风险险的因素素很多，，主要有有：（1）产产品需求求（2）产产品售价价（3）产产品成本本（4）调调整价格格的能力力（5）生生产经营营性固定定成本的的比重。。经经营风险险与经营营杠杆2．经营营杠杆系系数式中：DOL——经营杠杠杆系数数；EBIT—息税税前利润润变动额额；EBIT—变动动前息税税前利润润；Q—销售售变动量量；Q—变动动前销售售量。经经营风险险与经营营杠杆2．经营营杠杆系系数假定企业业的成本本—销售售量—利利润保持持线性关关系，可可变成本本在销售售收入中中所占的的比例不不变，固固定成本本也保持持稳定，，经营杠杠杆系数数便可通通过销售售量或销销售额来来求得。。这又有有两种公公式：经经营风险险与经营营杠杆2．经营营杠杆系系数公式Ⅰ：：式中：——销销售量为为Q时的的经营杠杠杆系数数；P——产品单单位销售售价格；；V——产品单单位变动动成本；；F——总的生生产经营营性固定定成本；；—保本销销售量。。经经营风险险与经营营杠杆2．经营营杠杆系系数公式Ⅱ：：式中：——销售售额为S时的经经营杠杆杆系数；；S—销售售额；VC—变变动成本本总额。。经经营风险险与经营营杠杆3．经营营杠杆系系数与盈盈亏平衡衡分析【例4——1】财财务风险险与财务务杠杆1．财务务风险和和财务杠杠杆的概概念一般来说说，企业业在经营营中总会会发生借借入资金金。企业业负债经经营，不不论利润润多少，，债务利利息是不不变的。。于是，，当息税税前利润润（EBIT））增大时时，每一一元息税税前利润润所负担担的利息息就会相相应地减减少，从从而给投投资者收收益带来来更大幅幅度的提提高。这这种债务务对投资资者收益益的影响响称作财财务杠杆杆。财财务风险与与财务杠杆2．财务杠杆杆系数式中：DFL—财务杠杆杆系数；EPS—普通通股每股收益益变动额；EPS—变动动前的普通股股每股收益；；EBIT—息息税前利润变变动额；EBIT—变变动前的息税税前利润。复复合杠杆作作用与复合杠杠杆系数经营杠杆通过过扩大销售（（Q）影响息息税前利润（（EBIT）），而财务杠杠杆通过扩大大息税前利润润（EBIT）影响每股股收益(EPS)。如果两种杠杠杆共同起作作用，那么销销售量（Q））或销售额（（P×Q）稍稍有变动就会会使每股收益益（EPS））产生更大的的变动。通常常把这两种杠杠杆的连锁作作用称为复合合杠杆作用，，又称综合杠杠杆作用或总总杠杆作用。。复复合杠杆作作用与复合杠杠杆系数复合杠杆作用用的程度，可可用复合杠杆杆系数（DCL）表示。。所谓复合杠杠杆系数，是是指每股收益益变动率相当当于产销量（（或额）变动动率的倍数。。其计算公式式为：4.3资金金结构筹筹资的每股股收益分析每股收益分析析是利用每股股收益的无差差别点进行的的。所谓每股股收益的无差差别点，是指指每股收益不不受筹资方式式影响的销售售水平（或息息税前利润水水平）。根据据每股收益无无差别点，可可以分析判断断在什么样的的销售水平（（或利润水平平）下适合于于采用何种资资金结构。筹筹资的每股股收益分析每股收益EPS的计算为为：式中：T—所所得税率；N—流通在外外的普通股股股数。筹筹资的每股股收益分析若以EPS1代表负债筹资资，EPS2代表股票筹资资，在每股收收益无差别点点上这两个筹筹资方案的每每股收益相等等，则有：EPS1=EPS2筹筹资的每股股收益分析若以EPS1代表负债筹资资，EPS2代表股票筹资资，在每股收收益无差别点点上这两个筹筹资方案的每每股收益相等等，则有：EPS1=EPS2筹筹资的每股股收益分析在每股收益无无差别点上=S，则：能使得上述条条件公式成立立的销售额（（S）为为每股收收益无差别点点销售额。【例4—2】】筹筹资的每股股收益分析在每股收益无无差别点上=S，则：能使得上述条条件公式成立立的销售额（（S）为为每股收收益无差别点点销售额。【例4—2】】最最佳资金结结构1．影响资金金结构的因素素分析（1）企业销销售的增长情情况。（2）企业所所有者和管理理人员的态度度。（3）贷款人人和信用评级级机构的影响响。（4）企业的的财务状况。。（5）资产结结构。（6）所得税税税率的高低低。（7）利率水水平的变动趋趋势。（8）企业所所在的行业不不同和企业规规模的大小最最佳资金结结构2．最佳资金金结构的定量量分析在考虑风险因因素的情况下下，企业的市市场总价值V应该等于其其股票的总价价值S加上债债券的价值B，即：V=S＋B为简化起见，，设债券的市市场价值等于于它的面值。。股票的市场场价值可通过过下式计算：：假设:每年净净利润相等,投资人资金金没有期限限限制,n趋于于无穷p=A/i最最佳资金结结构上式中：——权权益资金成本本。采用资本资资产定价模模型计算：：而企业的资资金成本，，则应采用用综合资金金成本来表表示，公式式为：式中：——税税前的债务务资金成本本。本章小结资金成本是是企业筹集集和使用资资金而付出出的代价，，包括资金金筹集费和和资金占用用费两部分分。在实际际工作中，，由于运用用的场合不不同，资金金成本可以以有多种形形式：（1）在比较较各种筹资资方式时，，使用个别别资金成本本，包括优优先股成本本、普通股股成本、留留存收益成成本、长期期借款成本本、长期债债券成本；；（2）在在进行资金金结构决策策时，使用用加权平均均资金成本本；（3））在进行追追加筹资决决策时，使使用边际资资金成本。。杠杆利益是是企业资金金结构决策策的一个重重要因素，，资金结构构决策需要要在杠杆利利益与其相相关的风险险之间进行行合理的权权衡。为了了达到一定定程度的复复合杠杆作作用，经营营杠杆和财财务杠杆可可以有很多多不同的组组合：（1）经营杠杠杆系数较较高的企业业可以在较较低的程度度上使用财财务杠杆；；（2）经经营杠杆系系数较低的的企业可以以在较高的的程度上使使用财务杠杠杆。资金结构是是企业各种种长期资金金筹集来源源的构成和和比例关系系，它由长长期债务资资金和所有有者权益资资金构成。。资金结构构的合理性性和最优化化判断是通通过分析每每股收益与与资金成本本的变化来来衡量的。。【例4—1】某企业业生产高质质量的自行行车配件，，销售单价价为50元元/件。不不论产销多多少，企业业每年的固固定性生产产经营成本本为100000元，每件件产品的变变动经营成成本为25元/件。。在本例中：：（1）盈亏亏平衡点的的销售量QBE=100000÷（（50－25）=4000（件）（2）在产产销量为5000件时，EBIT=（5000－4000）×（50－25）=25000（元），，经营杠杆杆系数DOL（5000件））=5000÷（5000－4000））=5.00。（3）在产产销量为6000件时，EBIT=（6000－4000）×（50－25）=50000（元），，经营杠杆杆系数DOL（6000件））=6000÷（6000－－4000）=3.00。其他产销水水平下的息息税前利润润和经营杠杠杆系数的的计算结果果见表4——1。下页表4-1不不同产销销水平的息息税前利润润和经营杠杠杆系数产销量（Q）息税前利润（EBIT）经营杠杆系数（DOL）0-1000000.001000-75000-0.332000-50000-1.003000-250