流动性与利率策略：节前四重冲击来袭资金缺口应有支持

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。——流动性与利率策略zengyuAC执证编号：S1440512070011liuruifeng关研究报告下周货币市场压力较大，四重压力下资金面敏感度大幅上升，短端杠杆的不稳定程度较高，资金分层情况未有本质好转。回顾过去几年一季度的情况，在信贷开门红、房地产政策快速推出、社融结构改善加速存贷转化和超储消耗的背景下，春节前后可能是货币工具一个较好的落地窗口。新年后政府债供给+信贷结构改善+房地产支持政策利好冲击，市场提前交易预期，流动性预期利空+利率中枢内生向上。我们仍然维持一季度利率中枢大概率宽幅震荡的判断，随着信贷在总量和结构上的继续好转、房地产行业销售好转与风险出清加快、政府债继续靠前供给，一季度社融态势大概率良好，如果配合实体经济在数据层面的企稳回升得以确认，二季度利率或内生有上行趋势。利率期限结构与利差分析利率中枢与期限结构方面，本周受政府债大量供给、人民币信贷超预期和房地产政策密集推出影响，利率债收益率曲线明显抬升，信用债收益率在受利率中枢调整和宽信用预期影响普升，国债与国开债品种利差走宽，国开债期限利差拉宽，信用利差因信用债利率上行而明显拉宽。公开市场操作与同业存单下周公开市场有1890亿的逆回购到期和7000亿元MLF到期，政府债券净融资金额约为4800亿元，叠加春节假期影响，资金面受冲击较大。考虑春节前提现需求、MLF到期、地方债发行、支持房地产企业融资和商业银行信贷靠前投放的需求，预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度，同时不排除以(定向)降准的方式投放流动性并替换部分MLF到期。本周存单一级利率和发行量均有所上升，既与流动性因素有关，也与商业银行全年负债工作重点前置的惯例一脉相承。下周大，考虑下周流动性环境，如央行采取中性政策应对，预计存单供给仍将保持较大规模，利率上行概率大。风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速核心观点【中信建投固定收益】【中信建投固定收益】可转债:股债持续【中信建投固定收益】利率债:经济正修——利率债周报【中信建投固定收益】利率债:REPO放史高位，春节后宽松仍可期01.0901.0901.08债券研究债券研究告页的重要声明122/11/1122/11/1522/11/1722/11/2122/11/2322/11/2522/11/2922/12/122/12/522/11/1122/11/1522/11/1722/11/2122/11/2322/11/2522/11/2922/12/122/12/522/12/722/12/922/12/1322/12/1522/12/1922/12/2122/12/2322/12/2722/12/2922/12/3123/1/423/1/623/1/1023/1/122022/11/112022/11/152022/11/172022/11/212022/11/232022/11/252022/11/292022/12/12022/12/52022/12/72022/12/92022/12/132022/12/152022/12/192022/12/212022/12/232022/12/272022/12/292022/12/312023/1/42023/1/62023/1/102023/1/12一、流动性与利率策略公开市场操作方面，下周公开市场有1890亿的逆回购到期和7000亿元MLF到期，政府债券净融资金额约为4800亿元，叠加春节假期影响，资金面受冲击较大。考虑春节前提现需求、MLF到期、地方债发行、支持房地产企业融资和商业银行信贷靠前投放的需求，预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度，同时不排除以(定向)降准的方式投放流动性并替换部分MLF到期，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。货币政策与资金市场方面，下周货币市场压力较大，四重压力下资金面敏感度大幅上升：一是春节长假机构储备资金需求较大，二是MLF到期7000亿元，三是政府债净融资走款预计达到4800亿元，四是同业存单到期约5000亿元。本周银行间REPO成交量再创单日7.45万亿元的新高，但同时隔夜占比又再次回到90%水平，为10月中旬后的新高，显示短端杠杆的不稳定程度较高；另一方面，我们上周对资金面分层的情况进行了提示，从本周来看，在央行投放跨春节流动性后，R007与DR007利差从40BP高位回落至20BP以内，但DR交易环比增幅(52.9%)仍明显快于全市场质押式回购成交量回升速度(33.1%)，显示银行间资金拆借占比的提高可能是回购放量的主因之一，资金分层情况未有本质好转，这可能和进入12月后商业银行为满足跨年考核和资产负债表质量，主要吸纳跨年短期存款、对非银和长期限融出风险偏好下降导致有关。我们判断，在信贷开门红、房地产政策快速推出、社融结构改善加速存贷转化和超储消耗的背景下，上述四点造成的资金缺口中，除春节时点为临时因素外，其余均会使得存款类金融机构流动性出现相对中期的流动性缺口。回顾过去几年一季度的货币工具使用情况，不难发现无论在产品创新(TMLF、CRA)、还是在降准、降息、MLF增量的选择上，春节前后无疑是一个较好的落地窗口，既满足现阶段流动性短期需求，也能为一季度乃至全年流动性投放开个好头。因此，不排除央行以(定向)降准或其他创新工具的形式，在春节前后投放流动性，为一季度信贷投放和政府债发行提供充裕流动性。同业存单方面，本周存单一级利率和发行量均有所上升，既与上述流动性因素有关，也与商业银行全年负债工作重点前置的惯例一脉相承。春节前预计同业存单供给主要满足阶段性流动性缺口，春节后随着地方债提前批次发行进一步加快，同业存单或出现集中供给机会。1月全月剩余到期7240亿元，占目前存量的5.1%。下周同业存单到期量约5036亿元，期限分布以1Y为主，到期总量较大，考虑下周流动性环境，如央行采取中性政策应对，预计存单供给仍将保持较大规模，利率上行概率大。利差2.502.302.101.901.701.501.30银行间Repo成交量(亿元，右轴)DR0071Y国债750006500055000450003500025000150003.002.952.902.852.802.752.70信用利差：3Y中短票AA+与3Y国债(BP，右轴)10Y国债150BP130BP110BP90BP70BP50BP30BP资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投债券研究债券研究告页的重要声明2自11月初“防疫二十条”推出后，债市在基本面的推动下，大致经历了三个阶段。(1)疫情管控政策变化与房企融资政策密集出台，加速预期转变，资金面充裕+利率中枢内生向上，市场对于外生冲击的调整几乎一步到位；(2)资产价格的快速调整带来市场摩擦，赎回加剧并自我加强，资金面收敛+利率债供过于求+信用债折价换流动性，信用利差拉宽，货币市场利率大幅走高；(3)新年后政府债供给+信贷结构改善+房地产支持政策利好冲击，市场继续提前交易预期，流动性预期利空+利率中枢内生向上。我们仍然维持一季度利率中枢大概率宽幅震荡的判断，随着信贷在总量和结构上的继续好转、房地产行业销售好转与风险出清加快、政府债继续靠前供给，一季度社融态势大概率良好，如果配合实体经济在数据层面的企稳回升得以确认，二季度利率或内生有上行趋势。二、市场新闻及动态本周人民银行、银保监会等部门对于促进信贷回升、保障房地产市场健康发展做出一系列工作部署，一些措施和表态对于债券市场的运行具有明显的前瞻引导作用。(1)1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构；及时跟进政策性开发性金融工具配套融资，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量；继续用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具，不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制；用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策，加力支持小微市场主体恢复发展。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡，有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间；要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具，积极提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益；落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施，用好民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)，保持房企信贷、债券等融资渠道稳定，满足行业合理融资需求；要因城施策实施好差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，加大住房租赁金融支持，推动加快建立“租购并举”住房制度。(2)1月13日，国新办2022年金融统计数据新闻发布会央行货币政策司司长邹澜在发言中表示，最近央行在研究推出另外几项结构性工具，主要重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划等。根据中央经济工作会议的明确部署，近期人民银行会同有关部门提出改善优质房企资产负债表计划，有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》。行动方案聚焦专注主业、合规经营、资质良好，具有一定系统重要性的优质房企，重点推进“资产债券研究债券研究告页的重要声明32018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/2018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/12企资产负债表回归安全区间。这些任务中既包括抓好已经出台政策的落实，也包括设立全国性资产管理公司专项再贷款、设立住房租赁贷款支持计划等一系列新举措。(3)1月13日，新华社“金融部门开年推出新方案改善优质房企资产负债状况”一文阐释《改善优质房企资产负债表计划行动方案》内容一是着力改善优质房企经营性现金流。坚决阻断风险传染，有效防范化解优质头部房企风险，需要从供需设立全国性金融资产管理公司专项再贷款，支持其市场化参与行业重组并购，加快风险出清。设立1000亿元住房租赁贷款支持计划，支持部分城市试点市场化批量收购存量住房，扩大租赁住房供给。二是多渠道稳定优质房企融资。在风险可控和保障债权安全的前提下，金融部门将从存量和增量入手，加大贷款、债券、资管等多渠道融资支持力度，保持优质房企融资性现金流稳定。金融管理部门将鼓励金融机构与优质房企自主协商，推动存量融资合理展期；加大信贷、债券等新增融资支持力度；研究银行向优质房企集团提供贷款，合理满足集团层面流动资金需求；支持境外债务依法偿付，提供外汇管理等政策支持。行动方案特别提出了“权益补充行动”，支持优质房企充实资本。一方面，支持股权融资，调整优化并购重组、再融资等5项房企股权融资措施；另一方面，发展公司制房地产投资信托基金，培育专业化、机构化住房租赁主体，加快住房租赁市场建设。三是完善金融政策提振信心。行动方案明确，合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期，同时完善针对30家试点房企的“三线四档”规则，在保持规则整体框架不变的基础上，完善部分参数设置。中国12月新增人民币贷款14000亿元，前值12100亿元，好于预期；12月社会融资规模13100亿元，前值19900亿元，不及预期；12月M2货币供应年率11.8%，前值12.4%。从结构上看，社融增量同比少增1.05万亿元，主要是受债券融资减少较多的影响，这里面有地方债靠前发行的因素，也有11月以来债市调整部分企业取消发行的影响；而人民币信贷明显好于预期，也与四季度对于房地产行业、房企融资支持力度较大有关，预计一季度信贷仍将表现较好。M2增速同比有所下降，主因年末财政支出发力和理财等非银赎回，M1增速继续下降，主因居民存款部分定期化。社会融资规模社融存量:同比(右轴)当月新增人民币贷款人民币贷款:同比(右轴)70000600005000040000300002000010000043210987M2-M1(右轴)M2:同比M1:同比12.015.012.06.06.00.05.0.00.00.0(5.0)(12.0)资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投债券研究债券研究告页的重要声明42018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/922018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/11中国12月CPI同比1.8%，前值1.6%；PPI同比-0.7%，前值-1.3%。2022年CPI全年同比2.0%，从量上看物价水平总体温和上涨，但结构上差异较大。涨价较多的仍是以猪肉为主的食品价格和能源价格，剔除食品、能源后的核心CPI仅上涨0.9%，反映出需求端消费偏弱。全年PPI涨幅4.2%，2023年PPI全年负增长的概率较大，一方面高基数效应仍在，另一方面全球经济放缓的背景下，大宗商品价格较难有超预期表现。5050-5PPI-CPICPIPPICPI食品核心CPI:不包括食品和能源CPI食品6.026.03.06.00.00.0.0资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投三、利率期限结构与利差分位利率中枢与期限结构方面，本周受政府债大量供给、人民币信贷超预期和房地产政策密集推出影响，利率债收益率曲线明显抬升，各期限普升1-7BP，国开债弹性小于国债；信用债收益率在受利率中枢调整和宽信用预期影响，本周较上周普升5-10BP。利差方面，国债与国开债品种利差(10Y品种)走宽，本周比前周拉宽0.4BP，目前维持在13BP左右的低位；国开债期限利差(10Y-1Y)拉宽3BP，周五收于72.8BP，处于2022年以来17.0%左右的低分位水平，国，变动幅度1-8BP；信用利差因信用债利率上行而明显拉宽，幅度为5-10BP，短期限品种更为明显。Y国债与国开债收益率曲线3.253.102.952.802.652.50国债变动(右轴)国债(1月6日)国开债变动(右轴)国债(1月13日)国开债(1月13日)国开债(1月6日)2.42.08BP7BP 7BP7BP7BP6BP4BP44BP0BP5BP4BP35BP4BP3BP2BP2BP12BP8BP4BP0BP-4BP3Y0Y5Y30Y3Y0Y5Y30Y5Y7Y资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投债券研究债券研究告页的重要声明5图表9：国债与国开债(10Y)信用利差图表10：国开债(10Y与1Y)期限利差2.72.5差：国开10Y-国债10Y(BP，右轴)国债：10Y国开债：10Y32246802.52.2利差：国开债10Y-1Y(BP，右轴)国开债：10Y国开债：1Y00806040200资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投率：利率债较前周变动周末收盘(%) (BP)最低值最高值均值分位数均值分位数0034284%3Y国债28175836605Y国债16357655780758927798.0%04480841Y74288553867345957203777968%购R1R7TNAAA券商AAA银行普通债债债二级资本债(AAA-)TN151894250545078909928654484275745590248884735.9%29.5%1.4%3.9%0.4%9.7%1.3%页的重要声明6周末收盘(%)前周变动AAA券商45485AAA银行普通债07476债796债795二级资本债(AAA-)7826.3%资料来源：Wind，中信建投收盘利差周(BP)(BP)均值值121.7.4%152.641.1719.4918.2657.250.42837.832.2424.4066.822.0.7%5.6355.144.0112.446.53168.791.919.648.524.564.0.4%AAA信用债7.30.367.144.4.2%76.645.4.8%TN0535.277.341.0AAA券商631.938.6AAA银行普通债6520.657.423.28.4%债5125.177.95.0%债7135.577.16.9%二级资本债(AAA-)4.6102.747.1.6TN2.751.6.393.848.7AAA券商1.573.549.2.593.847.9AAA银行普通债033.965.729.6债2债26.7二级资本债(AAA-)91.7资料来源：Wind，中信建投债券研究债券研究告页的重要声明72057020570四、一周流动性概览(一)公开市场与货币政策本周公开市场逆回购到期1270亿元，元旦前投放已完全回笼，为保持流动性合理充裕，同时保证跨春节资下周公开市场有1890亿的逆回购到期和7000亿元MLF到期，政府债券净融资金额约为4800亿元，叠加春节假期影响，资金面受冲击较大。考虑春节前提现需求、MLF到期、地方债发行、支持房地产企业融资和商业银行信贷靠前投放的需求，预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度，同时不排除以(定向)降准的方式投放流动性并替换部分MLF到期，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。近一年人民银行通过准备金、公开市场操作及MLF，累计投放流动性700亿元。2023年中国人民银行工作会议指出，人民银行2023年一是将精准有力实施好稳健的货币政策；综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；多措并举降低市场主体融资成本；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。二是加大金融对国内需求和供给体系的支持力度，三是持续推动金融风险防范化解，四是持续完善宏观审慎管理体系，五是持续深化国际金融合作和对外开放，六是持续深化金融改革，七是全面提升金融服务和管理水平。预计2023年货币政策取向仍将与过去两年一脉相承，在具体的工具和时机选择上更加灵活。150010005000-500逆回购逆回购到期国库现金定存国库现金到期MLF/TMLF投放MLF/TMLF回笼当日净投放央行累计投放流动性(12个月滚动求和，含降准，右轴，亿元)央行当月投放流动性(含降准，亿元)1150130011507107102023/1/92023/1/9-410 22023/1/10620202023/1/1122023/1/1222023/1/1330000300002000022500100000-200001500075000-750010007180 4000-2300-1800-100-3940-2060-580-7390资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投(二)政府债券地方债缴款1050亿元，到融资1050亿元；全周政府性债券累计净融资609亿元。从下周发行计划看，国债及地方债缴款约7406亿元，到期金额约2572亿元，叠加春节因素，预计对资金面形成一定冲击。2023年地方债发行已经启动，政府债券是扩大有效投资、带动消费扩大内需、促就业稳增长的重要举措。考虑2023年稳增长压力仍大，财政政策地位突出，防风险、基建投资仍需政府财力支持，预计2023年地方债供给力度仍大。后续资金使用及回流银行间的速度，将对银行间资金面带来一定影响。债券研究债券研究告页的重要声明8已开始240016008000-800-2400国债缴款国债到期地方债缴款地方债到期净融资169921323/1/723/1/823/1/923/1/1023/1/1123/1/1223/1/13-21287500060000截至1月13日已发行新增额度发行序时进度(右)73,556全年发行(或计划发行)74,826100%80%64,4384500060%3000040%1500020%01,2023824133,0704.8%0%2023202220212020资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投22/12/17-2022/12/2322/12/24-2022/12/3022/12/31-2023/01/060000017308资料来源：Wind，中信建投(三)货币市场本周货币市场在前半周央行回笼下利率迅速升高，而后在跨春节资金投放后有所缓解，日均交易量仍处于6.9万亿元高位。截至周五，DR001、DR007、R001、R007分别较前周变动约71BP、37BP、67BP和8BP，至1.25%、1.84%、1.39%和1.98%，交易所利率GC007上行40BP；期限价差方面，受隔夜快速大幅上行影响，总体变动-60BP至-34BP；品种价差方面，价差变动在30BP左右，银行间市场品种利差有所收敛，显示资金分层有所缓解。利率互换SHI_3M和FR007一年期互换利率与前周相比上行8BP，显示交易者对后市货币市场资金利率预期升高。交易量与市场结构方面，本周质押式回购日均交易量6.93万亿，较前周提高33.1%，全周质押式回购成交量34.7万亿，较前周增加8.63万亿元，交易量大幅回升，其中1月9日达到7.45万亿的历史新高；隔夜占比89.6%，提高0.8pct；DR成交占比40.1%，较前周提高5.2pct；DR全周交易量13.9万亿元，较前周提高4.81万亿元，环比提高52.9%，变动幅度大于质押式回购总交易量，提示银行间交易放量主要集中于银行之间，虽然资金利率分层从数据上看有所缓解，但DR占比的快速提升仍为下周跨春节资金面埋下隐忧。债券研究债券研究告页的重要声明922/10/1322/10/1822/10/2122/10/2622/10/3122/11/322/11/822/11/1122/11/1622/11/2122/11/2422/11/2922/12/222/12/722/12/1222/12/1522/12/2022/12/2322/12/2822/12/3123/1/523/1/1023/1/13-50-6040%3000022/10/1322/10/1822/10/2122/10/2622/10/3122/11/322/11/822/11/1122/11/1622/11/2122/11/2422/11/2922/12/222/12/722/12/1222/12/1522/12/2022/12/2322/12/2822/12/3123/1/523/1/1023/1/13-50-6040%30000RDRDRRGC002.40.4银行间质押式回购成交量(右轴)DR占比银行间隔夜成交比例100%7500080%6000060%4500020%150000%0资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投DRR007-R001DR007-DR00135030025020000500R007-DR007GC007-R0072408020600资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投IRS：FR007S1YIRS：SHI3MS1Y(右轴)2.02.52.22022/102022/112022/122023/资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投页的重要声明22/1/1422/1/2822/2/1822/3/422/3/1822/4/222/4/1522/4/2922/5/1322/5/2722/6/1022/6/2422/7/822/7/2222/8/522/8/1922/9/222/9/1622/9/322/1/1422/1/2822/2/1822/3/422/3/1822/4/222/4/1522/4/2922/5/1322/5/2722/6/1022/6/2422/7/822/7/2222/8/522/8/1922/9/222/9/1622/9/3022/10/2122/11/422/11/1822/12/222/12/1622/12/3023/1/13(四)同业存单本周同业存单发行量与前周相比有所提高，期限快速拉长，发行成功率环比下降，一级市场利率再现提价。从银行类型看，国有和股份制银行的净融资涨跌互现，1Y期发行利率较前周明显上行，一级市场信用利差曲线平坦化。发行量方面，本周固息同业存单实际发行量4293亿元，较前一周提高3174亿元，发行成功率86.1%，较前周下降1.6pct；净融资为463亿元，与前周相比提高144亿元。全周发行加权期限165天，与前周相比拉长7443天，发行期限以3M以内为主。利率方面，全市场1年期加权平均利率约为2.61%，较前周提高2BP；其中股份制银行1年期加权平均利率约为2.56%，与前周相比上行20BP。期限结构方面，一二级市场利率均总体上行，一级提价明显，各期限普升15-30BP，显示在宽信用和促信贷政策的催化下，商业银行负债压力开始显现；二级市场普升3-9BP，继续向跨年前回归。利差(BP，右)全市场一年期加权发行利率实际发行量计划发行量平均期限(天，右轴)股份制银行一年期加权发行利率10000 3503.140302000280800280210210404407020007000资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投布2.7+31BP曲线变化：一级(右)本周：一级本周：二级曲线变化：二级(右)前周：一级前周：二级32BP16001200本周起息本周到期本周净融资1079-557591 1M3M6M9MY-728 +9BPM24BP16BP8BP0BP800400-400-800+17BP+14BP+11BP+3BP+4BP+7BP+5BP3M6M9M1Y资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投债券研究债券研究告页的重要声明图表28：各类型主体同业存单净融资情况(当周净融资=起息量-到期量)0106020831406323/1/700023/1/800023/1/9705073/1/1090303/1/1150013/1/12003/1/13855000周变动789310资料来源：Wind，中信建投23/1/93/1/103/1/113/1/123/1/13635542565053585857605536565056586058846866686163687273816753675263718370807166736875746159615359646962周变动0.4BPBP2.3BPPBP资料来源：Wind，中信建投AAAAAAAA-ABB687981745981919061468159608191906123/1/95275532023/1/102.582.742.652.902.59债券研究债券研究告页的重要声明3/1/113/1/123/1/13AA616761A889580A9395AAAA-ABB646962周变动.9BPBP资料来源：Wind，中信建投3/1/14104013/1/150000083/1/1602904003/1/1720003/1/183602043/1/19066003/1/2024108043030余5102520944资料来源：Wind，中信建投下周到期国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资合计0020189020131000070300680600800000000043030582920中信建投五、风险提示疫情超预期风险：我国疫情防控形势总体向好，在疫情防控政策更加精准科学的背景下，全国各地点状疫债券研究债券研究告页的重要声明情的出现可能对经济复苏节奏