《酒店财务管理（第2版）》模块四 投资管理

模块四酒店投资管理对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。筹资的目的是投资，投资决定了筹资的规模和时间。投资决定了购置的资产类别，不同的生产经营活动需要不同的资产，因此投资决定了日常经营活动的特点和方式。本章简介本章主要介绍了投资项目评价的基本方法、基本方法的应用及投资的风险分析。本章内容是财务成本管理课程的重点和难点章节之一。应重点掌握以下内容：（1）投资项目现金净流量的计算。（2）投资项目评价指标的计算及应用，特别掌握净现值、现值指数、内含报酬率指标的计算和应用。项目一投资概述一、投资（Investment）的意义投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。广义的投资就是资金的运用，包括对内投资和对外投资。侠义的投资仅仅指对外投资。获取预期收益是投资活动的出发点和归结点。这种收益可以体现在经济效益上，也可以体现在社会效益和环境效益上，在投资决策时，所考虑的预期收益将是这三者的统一体。在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上，对企业的生存和发展是十分重要的。财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一致。通常，会计上的投资是指对外投资，而财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。投资的意义主要体现在以下三个方面：（一）投资是实现财务管理目标的基本前提企业财务管理的目标是不断提高企业价值，为此，就要采取各种措施增加利润，降低风险。企业要想实现利润，就必须进行投资，在投资中获得效益。（二）投资是发展生产的必要手段企业只有通过一系列的投资活动，才能增强实力、广开财源。（三）投资是降低风险的重要方法投资多个行业，实现多元化经营，能增加企业销售和盈余的稳定性，也是降低企业经营风险的重要方法。二、投资的分类（一）按投资的内容：流动资产投资、固定资产投资、无形资产投资、有价证券投资、其他资产投资（二）以投资的对象为标准：

对内投资、对外投资（三）以投资的期限长短为标准：短期投资、长期投资；（四）以投资方式为标准：

直接投资、间接投资1、固定资产2、无形资产3、对外投资4、营运资金

长期投资（一年以上）

短期投资（一年以内）三、投资的程序企业投资的程序主要包括以下步骤：

1、提出调整领域和投资对象

2、评价投资方案的财务可行性

3、投资方案比较和选择

4、投资方案的执行

5、投资方案的再评价四、投资决策应遵循的原则投资决策应遵循以下原则：

1、综合性原则

2、可操作性原则

3、相关性和准确性原则

4、实事求是的原则

5、科学性原则五、投资项目及其特征（一）投资项目投资项目（project）是指某一具体的投资活动，即是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。投资方案（proposals）是某一投资项目资本支出的具体方案。投资决策就是通过分析各投资方案的成本----利润关系并依据分析结果，选择最佳投资项目。（二）投资项目的特征

与其他形式的投资相比，其特征有：1、投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）2、投资数额多3、影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）4、发生频率低5、变现能力差6、投资风险大等1、投资项目的类型

新建项目

◎单纯固定资产投资项目

◎完整工业投资项目

更新改造项目2、项目投资资金的投入方式

一次投入

分次投入（三）投资项目分类及资金投入方式（四）项目计算期项目计算期(n)＝建设期

+生产经营期＝

s+p

建设期的第1年初，记作第0年；建设期的最后一年，记作第s年；若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期的最后一年年末，记作第n年，称为终结点

建设期生产经营期建设起点投产日终结点项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的的全部时间，包括建设期和运营期。其中建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间。（五）原始总投资与投资总额的构成原始总投资=建设投资+流动资金投资其中：建设投资=固定资产投资+无形资产投资

+其他资产投资固定资产投资＝原始总投资+建设期资本化利息

其他资产投资是指建设投资中除了固定资产和无形资产投资以外的投资，包括生产准备和开办费投资。

例题A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息10万元，全部计入固定资产原值。则：固定资产原值=200+10=210（万元）建设投资=200+25=225（万元）原始投资=225+20=245（万元）项目总投资=245+10=255（万元）六、投资项目的现金流量分析（一）

现金流量的含义现金流量是指在投资决策中由于投资项目所引起的企业现金收入和现金支出增加的数量。这里的“现金”是广义的，包括各种货币资金、项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。

几点重要假设

（1）时点指标假设无论现金流量所涉及的指标是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。

（2）自有资金假设

即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。

（3）财务可行性分析假设

假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。

几点重要假设

（4）投资项目类型假设本章的投资项目均为完整项目投资和更新改造投资。

（5）经营期与折旧期一致假设

折旧年限与经营年限相同。

（6）确定性因素假设

假定与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。

（7）产销平衡假设（二）现金流量的内容1、现金流出量（Cashoutflows）：是指该方案引起的企业现金支出的增加额，包括购置生产线的价款、垫支流动资金等。2、现金流入量（Cashinflows）：是指该方案引起的现金收入的增加额，包括营业现金流入、残值收入、收回的流动资金等。3、现金净流量：是指一定期间现金流入量和现金流出量之间的差额。其计算公式为：

现金净流量＝现金流入量－现金流出量投资决策把现金流量放在首位。因为：1.整个投资有效期间之利润=现金净流量,故净现流可代替利润。2.利润在各年限的分布受折旧的影响（人为因素）而现金流量的布分则具有客观性。3.投资分析中，现金流劝状况比盈亏状况更重要，有盈利的年份不一定能产生现金因于其它的投资而取决于有没有现金用于各项支付。（三）新建项目现金流量的计算在估计项目的现金流量时，可以按项目的期间来估计，将项目的整个期间分为初始投资期（建设期）、项目经营使用期、项目寿命终结期

三个阶段，分别对不同阶段的现金流入量和现金流出量进行估计。1．初始期：原始投资（1）在固定资产、无形资产、递延资产等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（流动资金）

2．营业期：营业现金流量

3．终结期：投资回收（1）残值净收入（2）垫支营运资金收回转到经营现金流量分析项目经营使用期主要发生营业现金流入和现金流出，一般直接计算营业净现金流量：

营业净现金流量＝营业收入－付现成本－所得税

＝净利润＋折旧付现成本＝营业成本－折旧

当项目投资涉及到无形资产时，无形资产的摊销也应该象折旧一样从成本中扣除。返回

例题

甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000

第二年20003400

第三年20003800

第四年20004200

第五年20004600所得税率40%现金流量计算举例之一

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）

乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金净流量单位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金净流量单位：元3.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案现金流量计算举例之二

例4-5

假定英纳格公司在2006年搞一项新产品开发的投资项目，其预计的有关资料如下：（1）该项目的投资在固定资产方面拟分别在第1年年初和第2年年初各投资500万元，预计在第2年年末建成，并决定在投产前（即第2年年末）再垫支流动资产100万元，以便进行生产经营活动。（2）预计固定资产可使用6年，期满净残值为16万元，每年按直线法计提折旧。（3）投产后第1年的产品销售收入，根据市场预测为

300万元，以后

5年均为

600万元（假定销售货款均于当年收现）。又假定第

1年的付现成本为

80万元，以后

5年的付现成本为160万元。（4）假定公司的所得税税率为30%。要求：计算该公司新产品开发投资项目各年的营业现金净流量；编制该公司新产品开发投资项目的全部现金流量计算表。现金流量图

50050010080160160160160160

012345678

30060060060060060016100

年份项目第3年第4年第5年第6年第7年第8年销售收入（1）300600600600600600付现成本（2）80160160160160160折旧（3）＝(1000-16)/6

=164164164164164164164税前利润

（4）=（1）-（2）-（3）56276276276276276所得税（5）=（4）×30%16.8082.8082.8082.8082.8082.80税后利润（6）=（4）-（5）39.20193.20193.20193.20193.20193.20现金净流量（7）=（6）+（3）

＝（1）-（2）-（5）203.20357.20357.20357.20357.20357.20表4-1投资项目的营业现金流量计算表单位：万元项目年份（t）012345678原始投资固定资产（500）（500）流动资产（100）营业现金流量各年NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2终结回收固定资产残值16流动资产回收100全部现金流量合计（500）（500）（100）203.2357.2357.2357.2357.2473.2表4-2投资项目的全部现金流量计算表单位：万元（四）更新改造项目现金流量的计算1、增量现金流量的概念增量现金流量：公司有关联决策项目的未来现金流量的差值，也就是由决策引起的公司总未来现金流量的变化。也称为相关现金流量。唯一性原则：在评价一个项目或方案时，只需要考察其增量现金流量。2、确定增量现金流量要点增量成本沉没成本机会成本财务成本通货膨胀政府干预3、增量现金流量的计算建设期净现金流量的差量计算运营期各年差量净现金流量的计算终结期差量净现金流量的计算

运营期最后一年包括净残值的差量净现金流量为：例题某企业计划用一台新设备更换旧设备。假设新旧设备的使用年限均为5年，期满无残值。新设备投资额180000元，旧设备的折余价值为90151元。如果变卖，其净收入为80000元。如果使用旧设备，各年的营业收入均为500000元，经营成本为400000元；使用新设备，第一年收入为550000元，付现成本425000元，以后各年营业收入为560000元，付现成本为430000元。假设该企业采用直线折旧的政策，适用的所得税税率为33%。要求：计算各年的增量现金流量。答案：△投资额=新设备的投资-旧设备的变价净收入

=180000-80000=100000（元）△折旧=100000/5=20000（元）△C1=该年增加的付现成本+该年增加的折旧

=（425000-400000）+20000=45000（元）△C2~5=该年增加的付现成本+该年增加的折旧

=（430000-400000）+20000=50000（元）△旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失

=旧固定资产折余价值-变价净收入

=90151-80000=10151（元）△旧设备提前报废净损失抵减的所得税=10151×33%=3350（元）△E1=△S1-△C1=（550000-500000）-45000=5000（元）△E2~5=△S1-△C1=（560000-500000）-50000=10000（元）△NCF0=-（180000-80000）=-100000（元）△NCF1=5000×（1-33%）+20000+3350=26700（元）△NCF2~5=10000×（1-33%）+20000=26700（元）第二节投资决策评价方法

投资项目评价的基本原理投资项目的收益率超过资本成本时，公司的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，公司的价值将下降。这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财富）的关系。例：某公司目前有200万元债务（利率10%）和300万元的所有者权益。假设股东要求的收益率为20%，所得税税率为30%。则：为了同时满足债权人和股东的期望，公司的资产收益率为14.8%（74/500）。投资人要求的收益率，也叫资本成本。这里的成本是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其它同等风险资产可以赚取的收益。公司投资项目的收益率，必须达到这样要求。如果公司的资产获得的收益超过资本成本，债务人仍然按10%的合同条款取得利息，超额收益应全部支付给股东。公司的收益大于股东的要求，必然会吸引新的投资者购买该公司的股票，其结果是股价上升。如果相反，有些股东必然会对公司不满，出售该公司股票，使股价下跌。因此，资本成本也可以说是公司在现有资产上必须赚钱的、能使股价维持不变的收益。股价代表了股东的财富，反映了资本市场对公司价值的估计。公司投资取得高于资本成本的收益，就为股东创造了价值；公司投资取得低于资本成本的收益，则摧毁了股东财富。结论：投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。一、投资决策评价指标及其类型投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准。从财务评价的角度，投资决策评价指标主要包括投资回收期、会计收益率、净现值、获利指数、内部收益率等。评价指标可以按以下标准分类1、按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标和动态评价指标；2、按照指标性质不同分类，可以分为正指标和反指标；3、按指标在决策的重要性分类，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内部收益率等投资回收期会计收益率二、投资决策的评价指标（一）静态评价指标——非贴现现金流量指标

1、投资回收期2、平均会计报酬率（二）动态评价指标——贴现现金流量指标3、净现值4、盈利能力指数5、内部收益率注意：理解投资项目的一般方法关键掌握两点：一是投资项目评价指标的计算；二是投资项目评价指标优劣的判断。（一）静态评价指标

——非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。亦称静态评价指标，它把不同时间的现金看成是等效的。这类指标主要有两个：投资回收期和会计收益率。1、投资回收期

（paybackperiod）投资回收期简称回收期（PB），是指以投资项目的各年“营业现金净流量”来回收该项目的原始投资总额所需的时间，通常用年数来表示。回收期越短，投资方案越有利。利用投资回收期指标评价投资方案可行性的方法称为投资回收期法（paybackperiodmethod）投资回收期在计算时分为包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期。在原始投资一次支出，每年NCF相等时：如果NCF每年不等，或原始投资是分几年投入的，则应将投资方案的每年营业现金净流量按时间顺序逐年累计，当累计营业现金净流量等于原始投资额时的年数时，也就是整个项目累计净现金流量为零时的年数，即为项目投资回收期。可用公式表示如下：式中：n——投资涉及的年限；

It——第t年的现金流入量；

0t——第t年的现金流出量。使上式成立的年数为投资回收期。也称公式法投资回收期指标是反指标。投资回收期法的决策原则是：投资回收期越短，说明投资效果越好。应用投资回收期法评估投资项目时，企业必须事先确定一个标准或期望的回收期，将各项目的回收期与之进行比较。选择投资回收期短于企业期望的回收期的方案，然后再选择其中回收期最短的方案为最优方案。判断准则（1）回收期≤标准回收期，项目可行（2）回收期＞标准回收期，拒绝项目（3）相对比较，回收期小者为优。例题4-7

某公司拟增加一条流水线，有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元，甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表，试计算两者的投资回收期并比较优劣，做出决策。

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量/净利润乙方案现金流量/净利润20206/22/-26/24/06/28/46/212/86/22/-21.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33（年）2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额

年末尚未收回的投资额

24812212345每年净现金流量

年度

乙方案投资回收期=3+6/12

=3.5（年）

因为甲方案的投资回收期小于乙方案，所以应选择甲方案。18146投资回收期法的优缺点投资回收期法的优点是概念容易理解，计算简便。YearABC0-100-100-1001205050230303035020204404060PaybackPeriod(years)333其缺点是不仅没有考虑资金的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况，因而不能充分说明问题。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。2、会计收益率

（TheAccountingRateofReturn）会计收益率是指投资项目寿命周期内平均每年报酬与原始投资额的比率，也称为投资报酬率、平均报酬率。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观点。判断准则绝对判断：

ARR大于等于目标平均会计报酬率，可行；

ARR小于目标平均会计报酬率，拒绝。相对判断：

ARR越大越好。例题例4-8：根据例4-7的资料，计算方案甲、乙方案的会计收益率。因为甲方案的会计收益率大于乙方案，所以应选择甲方案。会计收益率法的优缺点会计收益率法的优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会作出错误的决策。（二）动态评价指标

——贴现现金流量指标

贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的指标。该类指标常用的有三个，即净现值、现值指数和内含报酬率。1、净现值

（TheNetPresentValue）净现值（NPV）是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。计算净现值的公式为：式中：It—第t年的现金流入量；n—投资涉及的年限；Ot—第t年的现金流出量；

i—预定的贴现率。净现值法所依据的原理假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。净现值的经济本质：超额报酬

（净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬）例题：某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值＝7000×（PA，10%，4）－20000

＝＋2189.30（元）即：如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超额报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。判断准则（1）NPV大于等于0，项目可行；

NPV小于0，拒绝项目。（2）相对比较时，NPV最大准则（可比条件下）净现值的特殊计算方法（1）投资为一次性投入，建设期为0，投产后各年的现金流量为年金，终结期无残值或有残值时。（2）投资为一次性投入，建设期为0，投产后各年的现金流量不同，终结期无残值或有残值时。例题例4-9：根据例4-7的资料，试计算甲、乙俩个方案的净现值。甲、乙两项方案投资的净现值为正数，说明该两个方案的报酬率超过10％。如果企业的资本成本率或要求的报酬率是10％，这两个方案是有利的，因而是可以接受的。甲方案和乙方案相比，甲方案更好些。净现值法应用的关键在于确定合适的贴现率。在实践工作中，贴现率的确定往往可以采取以下几种方法：1、采用为投资项目所筹集资金的实际资金成本率。此时的净现值指标常用于评价投资项目是否有利可图。2、采用公司的目标报酬率。此时的净现值指标常用于评价投资项目的获利能力。3、采用行业平均报酬率。此时的净现值指标常用于评价投资项目的先进性。净现值法的主要优缺点

充分考虑了资金时间价值因素对未来不同时期现金流量的影响，使有关方案的现金流入量与现金流出量具有可比性，可以较好地反映各该方案投资的经济效果。但是，净现值法也有缺点，它只考虑了方案未来不同时期现金净流量在价值上的差别，而没有考虑不同方案原始投资在量上的差别。即它只侧重于按净现值这一绝对数的大小来分析评价方案的优劣，在各个方案的原始投资额不同时，单纯看净现值的绝对量并不能做出正确评价。因为在这种情况下，不同方案的净现值实际上是不可比的。2、现值指数

（TheProfitabilityIndex）

现值指数（PI），又称获利能力指标或利润指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

计算现值指数的公式为：现值指数进行投资方案评价的标准：若现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率，投资方案可行；若现值指数小于1，说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率，方案不可行；在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方案。例题例4-9：根据例4-7的资料，试计算甲、乙俩个方案的现值指数。因为甲方案的现值指数大于乙方案的现值指数，所以应选择甲方案。Example例4-10：有三个项目，各年的净现金流量如下表所示。假设贴现率为12%。ProjectC0C1C2A-207010B-101540C-10-560NPV、PIFigureABCruleNPV50.535.333.41PI3.534.534.342现值指数法的主要优点

可以进行独立投资机会获利能力的比较。在例4-10中，A方案的净现值是50.5万元，B方案的净现值是35.3万元。B方案的现值指数为4.53，大于A方案的3.53，所以B方案优于A方案。矛盾。怎么办？现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益，因此，可以作为评价方案的一个指标。它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。如果这两个方案之间是互斥的，当然A方案较好。如果两者是独立的，哪一个应优先考虑，可以根据现值指数来选择。3、内含报酬率

（TheInternalRateofReturn）内含报酬率（IRR），又称内部报酬率、内部收益率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案的净现值为零时的贴现率。它是指投资方案实际可望达到的报酬率。

内含报酬率是能够满足的IRR内部收益率的实质内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。它与现值指数有相似之处，即都是根据相对比率来评价方案。判断准则：绝对判断：IRR≥r,项目可行；

IRR＜r,拒绝项目。在多个可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。内部报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内部报酬率内部报酬率的计算方法

（1）如果原始投资为一次性投入（即NCF0=-I），建设期为0，期末无残值，且每年的NCF相等时，可以采用简便计算方法。

计算年金现值系数查年金现值系数表

采用插值法计算内部报酬率

（2）如果每年的NCF不相等

先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值；若计算的净现值为正数，说明贴现率估计低了，应提高贴现率再计算净现值；若计算的净现值为负数，则说明贴现率估计高了，应降低贴现率。如此反复计算出净现值一正一负比较接近于零的两个贴现率。采用线形插值法计算内部报酬率

注意：r1和r2之间的差距不超过5%。

1.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:

（P/A,15%,5）=3.352

（P/A，16%，5）=3.274⑶利用插值法⑴（6×P/A,IRR,5）–20=0

（P/A,IRR,5）=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262年度各年NCF现值系数（P/V，11%，n）现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）19.992-20=-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值

由于按11%的贴现率测算净现值为负，所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数（P/V，10%，n）现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）20.568-20=0.568⑵利用插值法求内含报酬率

因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案内部报酬率法的决策规则

独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。

优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率

缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂内部报酬率法的优缺点例4-6

某企业有A、B、C三个投资方案，设贴现率为10％，有关数据如表:年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量012318003240（20000）1180013240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004600合计50405040420018001800各指标计算结果指标PBARRNPVPIIRRA1.6212.6%16621.0816.04%B2.3015.6%15521.1717.88%C2.615%-5600.957.32%三、投资决策指标的比较

（一）贴现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据，符合客观实际（二）贴现现金流量指标的比较1、净现值和内部报酬率的比较初始投资不一致现金流入的时间不一致

2、净现值和获利指数的比较获利指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。

（三）贴现现金流量指标的比较结果

在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。

四、投资决策评价指标总结静态指标没有考虑资金的时间价值，计算简单，但不科学。动态指标则考虑资金的时间价值,计算较为复杂，全面考核项目。项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。国外调查显示：89%的公司经常使用NPV，IRR等动态指标，65%的公司把它们作为基本的方法；60%的公司经常使用静态投资回收期指标，19%的公司把它作为基本方法。NPV通过价值形态衡量项目的经济性；IRR通过相对收益来衡量项目的经济性；投资回收期兼顾项目的经济性与风险性。IRR比NPV更具客观性。特殊情况下要使用专门的评价指标。五、长期投资决策评价案例（一）净现值法案例某公司拟投资100，000元新建一条生产线，使用寿命为5年，直线法折旧，期满无残值。建成后可制造甲产品或乙产品，预计投资报酬率15%，其余如表所示。年限甲产品净利润甲产品净利润1120001500021200014000312000130004120001200051200011000分析年折旧=100000/5=20000（元）各年现金流量为年限甲产品现金流量甲产品现金流量1320003500023200034000332000330004320003200053200031000分析甲产品10

12345

3.23.23.23.23.2乙产品10