金融经济学-第四章

1、金融经济学第四章 风险及其估计金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行稀缺资源的跨时间配置的学科。 货币的时间价值 金融的第一基本要素 风险 金融的第二基本要素一、风险的概念RISK来源于意大利语“risicare”，意为“to dare”从这种意义上来说，风险是一种选择而不是命运。 投资80万元 方案A：100的机会得到100万元。方案B：30的机会什么也得不到，60的机会得到80万元，10的机会得到600万元。一、风险的概念（一）风险的含义 风险是指企业（或者某种组织）或个人利益由于某些行为或因素在未来发生变化而受损的可能性。 包括两个本质内涵：一是没有利益受损就没有风险；二是如果未来利益

2、受损不是或有的而是确定的、必然的，不能称为风险而是称之为变化。二、风险与不确定性的差异不确定性，是指行为主体（组织或个人）对其未来权益状态缺乏认识，他们不知道其未来权益是会增加还是会减少。它包括两层含义：第一层含义可称为“相对的不确定性”，这种不确定性通常可以通过增加信息量来减少甚至消除。第二层含义通常称为“绝对或根本”的不确定性，即无论行为主体如何努力地搜集并加工分析可获得的信息，也无法消除的不确定性。在决策学中，风险和不确定性的区别在于我们是否拥有关于未来状态的概率信息。如果有确定的概率分布就是风险，否则属于不确定性。二、风险的分类（一）按风险的性质分类纯粹风险：是指只有损失可能而无获利机

3、会的风险，即造成损害可能性的风险。投机风险：是指既可能造成损害，也可能产生收益的风险，其所致结果有3种：损失、无损失和盈利。（二）按风险发生的原因客观风险：是指实际结果与未来结果之间的相对差异和变动程度。这种变动程度越大，风险就随着增大。主观风险：是指一种由于精神和心理状态所引起的不确定性，表现为人们对某种偶然的不幸事故造成的损失后果有所顾虑。（三）按是否可以通过投资组合加以分散可分散风险：是指通过联合协议或者风险分担协议可以减少的风险。不可分散的风险：是指通过联合协议，联合的参与者不能减少的风险。问题：不可分散风险无关紧要？（四）按风险的来源金融风险信用风险流动性风险操作风险市场风险。法律风

4、险。国家风险风险市场风险市场风险被定义为由于金融资产价格和商品价格波动给投资者带来损失的风险。主要包括利率风险、股票风险、汇率风险和商品风险，其中利率风险尤为重要。风险讨论：市场风险实例风险操作风险操作风险是指由不完善或有问题的内部程序、员工、信息科技系统以及外部事件所造成损失的风险。流动性风险2009年美国得克萨斯州富豪艾伦斯坦福涉嫌欺诈80亿美元遭起诉后，又因卷入墨西哥贩毒集团洗钱案遭美国联邦调查局(FBI)调查，一日之间不见踪影。风险其旗下斯坦福国际银行在南美多国设有分行风险管理风险识别风险计量风险控制百富勤倒闭1997年6月至8月期间，百富勤向印尼一家出租车公司提供26亿美元的无担保贷

5、款，以寻求为该公司包销一笔高息债券。1997年底，东南亚金融风暴来临，印尼盾迅速贬值，印尼盾兑美元汇率从1：5000狂泻至1：11000。由于发债计划落空，出租车公司无法偿付这笔巨额贷款。这时，百富勤正好有一笔6000万美元的短期贷款于1月9日到期，百富勤与一家美资银行安排一笔6000万美元的短期贷款作为过渡，定于1月9日到帐。恰在此时，出租车公司明确表示无法偿付2.6亿美元巨额贷款。闻此消息，美资银行拒绝安排过渡贷款。1998年1月9日百富勤业务被迫中止，1月12日申请自动清盘 。我们的一生是在管理风险，而不是排除风险。 花旗集团前董事长 Walter WristonRisks not th

6、e problem, provided you know how to manage it. J.P. MorganRisk Management: its not rocket science - its much more complicated. John Adams 风险的管理风险管理年薪百万的首席风险管理执行官(CRO)：全球第一个CRO诞生于1993年。2002年，美国只有20%的大型企业设有CRO职位；到2004年，美国已有40%的大型企业设有CRO职位；风险管理金融风险管理师 FRM（Financial Risk Manager）全球金融风险管理领域顶级的权威国际资格认证，由美

7、国GARP（ 全球风险专家协会）设立。风险管理始于1997年，2010年起分两级考试（LEVEL 和LEVEL ），时间为每年5月和11月）。考试试题为100道全英文标准化单选题，4小时。英语要求为CET-4标准，对数学有一定的要求。 FRM考试在中国北京、上海、香港和台湾设有考点，中国（包括香港、台湾）已取得FRM证书的大约在800人左右。其中工行大约有140人。风险管理2009年注册会计师考试增加一门，公司战略与风险管理。 银行从业资格考试科目为公共基础、个人理财、风险管理、个人贷款和公司信贷，其中公共基础为基础科目，其余为专业科目。2014下半年银行从业资格考试9-10月报名，预计11月

8、考试风险管理风险识别风险计量风险控制三、风险的度量方法（一）方差法 1950年代，马科维茨用资产的方差来定义风险。 1952 年马科维茨的论文“资产组合选择”在金融杂志上发表，这篇论文中，马科维茨第一次给出了风险和收益的精确定义，通过把收益和风险定义为均值和方差，马科维茨将强有力的数理统计方法引入了资产组合选择的研究中。 1.平均绝对离差（D）2.方差3.标准离差三、风险的度量方法经济状况收益（r）B公司RB1030%28050%360020% 案例1 假设财务分析人员坚信宏观经济将出现四种状况：衰退、萧条、正常、繁荣，每种状况出现的可能性相同。下面是A和B公司的收益率，计算两个公司的预期收益

9、率与方差。经济状况A公司RAB公司RB衰退-20%5%萧条10%20%正常30%-12%繁荣50%9%-0.2+0.1+0.3+0.5RA=4=0.175=17.5%0.05+0.2-0.12+0.09RB=4=0.055=5.5%经济状况 收益率离差离差的平方和A公司RARA- RA(RA- RA)2衰退-20%-0.3750.140 625萧条10%-0.0750.005 625正常30%0.1250.015 625繁荣50%0.3250.105 625经济状况收益率离差离差的平方和B公司RBRB- RB(RB- RB)2衰退5%-0.0050.000 025萧条20%0.1450.021

10、 025正常-12%-0.1750.030 625繁荣9%0.0350.001 225计算每个公司离差平方和的平均数，即方差。2A=(0.140625+0.005625+0.015625+0.105625)/4=0.0668752B=(0.000025+0.021025+0.030625+0.001225)/4=0.013225计算每个公司股票收益的标准差。A =0.2586=25.86%B=0.1150=11.50% 假设投资收益率为r，r的概率密度函数为p（r），r的期望值为：则风险度量的方差公式为：连续函数的方差（二）系数法一项资产的系数等于当市场的平均收益率变动1%时，该证券的期望收益率的变化量：式中： 为第i种证券期望收益率的改变量； 为市场组合收益率（市场平均收益率）的改变量； 为第i种证券的系数。行业公司航空运输1.04阿拉斯加航空0.94服装0.99美国在线1.72银行1.25美洲银行1.40通讯设备1.32波音0.96微型计算机1.18卡罗来纳电力照明0.40电子元件1.42戴尔1.49食品及相关0.44英特尔1.39卫生保健0.69微软1.41汽车1.06沃尔玛0.84公用事业-电力0.40雅虎1.99 系数法建立在风险度量的方差法的基础上，公式为：式中， 为第i种资产的收益率（ri）和市场收益率（rm）之间的协方差， 为市场收益率的方差协方差的计算