18Q4业绩预告分析：创业板历史性盈利底部出现将逐季度改善

1、P.2内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 板块情况：创业板历史性盈利底出现3 HYPERLINK l _bookmark7 行业配臵：关注电子、稀有金属以及包装等6 HYPERLINK l _bookmark12 风险提示8图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1：2018Q4 业绩预告披露报告类型占比3 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2：创业板业绩增速失速下滑，历史性底部出现3 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3：重要指数 2018Q 业绩增速4 HYPERLINK l _bookmark4 图表 4：各行

2、业商誉占净利润和净资产的比例4 HYPERLINK l _bookmark5 图表 5：创业板业绩亏损前 20 大个股业绩说明拆解5 HYPERLINK l _bookmark6 图表 6：创业部或将先于主板见底，2019 逐季改善6 HYPERLINK l _bookmark8 图表 7：申万一级行业 2018Q4 业绩预告披露率及利润增速6 HYPERLINK l _bookmark9 图表 8：在业绩波动加大的背景下，单纯由整体业绩增速来判断行业景气度容易产生较多噪音7 HYPERLINK l _bookmark10 图表 9：业绩改善同时结合数量改善精选行业8 HYPERLINK l

3、_bookmark11 图表 10：新兴产业净利润增速变化情况8板块情况：创业板历史性盈利底出现截至 2019 年 1 月 31 日上午 9 时，A 股整体共 2473 家上市公司发布了 2018Q4 业绩预告，披露率为 69.3%（仅考虑 2018 年 12 月 31 日之前上市的 3567 家公司），其中：创业板 739 家上市公司有 709 家披露完毕，披露率为 95.9%；中小板除华西证券、国信证券和 ST 长生 3 家公司未披露外，其余 919 家上市公司均已披露完毕，披露率为 99.7%；主板虽未强制要求，但由于 2018Q4 商誉大幅减值导致亏损较多，因此也有近 845 家公司披

4、露，披露率为 44.3%，较以往出现了大幅提升。我们按照业绩预告的类型，分为三组：预盈（包含略增、扭亏、续盈、预增）、预亏（略减、首亏、续亏、预减）和不确定。截至 1 月 31 日，已披露的 2473 家上市公司中，共1510 家为预盈，占比达到 61.1%；主板、中小板和创业板的预盈公司占比分别为 54.7%、65.8%和 62.5%。图表 1：2018Q4 业绩预告披露报告类型占比资料来源：Wind，我们按照上市公司业绩预告公布的上下限均值来估算各板块的业绩增速情况。图表 2：创业板业绩增速失速下滑，历史性底部出现资料来源：Wind，P.32018Q4 创业板业绩商誉大幅减值，增速失速下滑

5、。2018Q4 创业板整体业绩增速预计为-45%，较 2018Q3 的 8.2%下降 47.1 个百分点；在剔除温氏股份、乐视、宁德时代和P.4坚瑞沃能后，创业板 2018Q4 业绩增速预计为-53.5%，较 2018Q3 的 8.7%下降 62.2 个百分点；创业板指 2018Q4 业绩增速预计为-29.7%，较 2018Q3 的 2.7%下降 32.4 个百分点；创业板权重股（总市值占比前 20 个股）2018Q4 业绩增速预计为-5.6%，较 2018Q3的 11.5%下降 17.1 个百分点。由于本次全部A 股的业绩披露率较高（主要是由于亏损增加，导致主板披露率较以往出现了大幅提升），

6、因此我们对各重要指数的业绩情况也进行了估算，其中中小板由于年报预告大部分跟随三季报在 10 月底进行了披露，因此不确定性较大。整体来看，大部分指数均呈现了较大幅度的下滑，全部 A 股业绩增速为 7.1%，中小板指同比增长 10.5%， 中小板整体、中证 500 以及中证 1000 业绩增速分别为-15.9%、-24.7%和-47.8%图表 3：重要指数 2018Q 业绩增速资料来源：Wind，2018 年 11 月，证监会发布会计监管风险提示第 8 号商誉减值以来，商誉减值一直是投资者最为关注的问题之一，从截止 2018Q3 的情况来看，全部 A 股的商誉总规模达到 1.45 万亿元，其中主板

7、商誉规模约为 0.79 万亿，中小板和创业板商誉规模分别为 0.38 万亿元和 0.27 万亿元。从行业的角度来看，传媒、休闲服务、计算机、医药生物、家用电器等行业商誉占净资产的比例居前，分别达到了 27%、24%、19%、14%以及 13%；传媒、通信、计算机、休闲服务、国防军工等行业商誉占净利润（TTM）的比例分别达到 473%、469%、308%、246%以及 185%，商誉减值压力较大的均为前期并购重组规模较大的成长性板块。图表 4：各行业商誉占净利润和净资产的比例资料来源：Wind，我们对创业板 2018Q4 亏损金额前 20 只个股的业绩说明进行了拆解，发现大部分上市公司均是首次亏

8、损，除了大家较为关心的商誉减值，还有本身经营的亏损，以及大规模的长期股权投资减值准备、存货跌价准备、违规占用资金的坏账准备等，上市公司主动选择在这个时点将公司经营以及投资潜在的所有风险资产全部计提，直接导致了 2018Q4业绩的失速下滑。图表 5：创业板业绩亏损前 20 大个股业绩说明拆解证券代码名称本期净利润均值（亿元）预警内容300116.SZ坚瑞沃能-52.3商誉减值 1 亿元，其他非经常性损益 3.05 亿元，经营亏损300291.SZ华录百纳-33.3计提商誉减值准备 3.5 亿元左右，其他非经常性损益-15.9 亿元左右300315.SZ掌趣科技-31.7商誉减值准备、可供出售金融

9、资产减值准备及长期股权投资减值准备共计 36.60 亿元300083.SZ劲胜智能-28.7计提固定资产减值准备约 1.8 亿元，计提存货跌价准备约 21.4 亿元300269.SZ联建光电-28.0计提商誉减值准备约为 27 亿元及其他资产减值 3 亿多元300090.SZ盛运环保-25.0对担保和向关联方提供资金计提减值准备，亏损 15 亿元；计提商誉减值准备 2 亿元300432.SZ富临精工-22.9计提商誉减值准备约为 15.5 亿元300032.SZ金龙机电-22.8触摸屏显示业务出现严重亏损300310.SZ宜通世纪-19.8公司预计 2018 年年度非经常性损益约为 5100

10、万元，经营亏损300313.SZ天山生物-19.6资金被挪用、违规对外担保等情况，计提长期股权投资减值准备约17.95 亿元300317.SZ珈伟新能-19.5计提商誉减值 11.5 亿元左右，计提存货减值准备 1.4 亿元左右300216.SZ千山药机-19.3对公司关联方占用的资金 9.2 亿元进行全额计提坏帐准备，已对乐福地业绩补偿款中的 3.4 亿元进行了全额计提坏帐准备300287.SZ飞利信-19.0商誉减值拟计提金额为 1318 亿元，将计提 23 亿元资产减值损失，主要是坏账准备300343.SZ联创互联-17.8计提商誉减值准备不超过 19.8 亿元，300008.SZ天海防

11、务-17.6计提商誉减值准备，其中金海运计提 11 亿元、沃金天然气（含捷能运输）计提 2.2 亿元减值准备，其他项目计提 1.7 亿元资产减值准备300364.SZ中文在线-16.8商誉、资产皆存在较大减值风险300362.SZ天翔环境-15.91、经营亏损、融资困难、商誉减值、存货/应收账款等资产减值准备300156.SZ神雾环保-15.0计提的坏账及减值准备约 10 亿元300010.SZ立思辰-12.5对业绩下滑子公司计提商誉减值准备，初步测算减值计提金额约为10.4 亿元300242.SZ佳云科技-12.5对商誉及其相关非流动资产计提减值损失 12 亿元左右资料来源：从盈利周期的角度

12、来看，除去 2018 年 1 季度因低基数带来的反弹，本轮创业板盈利于P.52016 年 1 季报见顶，而主板的业绩 2017 年 1 季度才见顶（晚于创业板一年），依据业绩 2018Q4 业绩预告的估算，创业板或在 2018 年年报迎来历史性低点，2019Q1 由于高基数的原因可能仍底部震荡，但从 2019Q2 开始创业板业绩或先于主板见底，逐步改善，一个季度比一个季度好。图表 6：创业部或将先于主板见底，2019 逐季改善资料来源：Wind，行业配臵：关注电子、稀有金属以及包装等截至 2019 年 1 月 31 日，已经披露三季报业绩预告的 2473 家上市公司中，2445 家上市公司提供

13、了利润范围且存在去年同期利润数据，我们以此 2445 家上市公司为样本，进行行业的业绩增速分析。申万一级行业中，只有银行的披露率较低，其他行业的业绩披露率均超过了 40%。从行业的净利润增速来看，只有三分之一的行业业绩增速为正，只有 7 个行业的业绩增速较上期有改善。从具体的数据来看，商业贸易、建筑材料、采掘、化工和钢铁的净利润增速居前，分别为 92%、85.5%、64.3%、58.9%和 44.8%；而传媒、通信的下滑幅度较大，分别为-259.7%和-141.8%；业绩增速较 2018Q3 出现改善的 7 个行业分别为商业贸易、食品饮料、采掘、化工、银行、公用事业和建筑材料。图表 7：申万一

14、级行业 2018Q4 业绩预告披露率及利润增速资料来源：Wind，P.6大类行业景气改善方向较少，我们更多关注细分行业。当前个股业绩的波动加大，特别P.7是商誉减值以及其他非经常性损益，可能导致个别股票对行业整体业绩带来较大扰动， 从而对我们判断行业景气度产生噪音。因此在业绩预告的有效财务数据较少的情况下，我们引入业绩增速改善个股数量占行业个股数量比例的变化，来判断景气改善的有效性，同时加入市值判断，来识别行业集中度的变化趋势。我们按照“行业披露率大于 40%”和“最近一期业绩增速改善”的标准可以筛选出 30 个景气改善的细分行业，但如果我们加入改善数量占比的指标，则可以过滤掉大部分噪音，例如

15、对于种植业，虽然累计净利润同比大幅提升，但行业整体业绩出现改善的个股数量在下滑，其中特别是中型企业较多。因此从这个角度，化学原料、其他电子、玻璃制造、电力、其他采掘、公交、稀有金属、房屋建设、专业工程以及造纸属于景气度全面改善的行业，各市值类别的数量占比均在提升；另外港口、化学制品、航运和包装则主要体现为集中度提升，大中型市值类别的数量占比在提升，而小型市值企业的改善比例在下滑。图表 8：在业绩波动加大的背景下，单纯由整体业绩增速来判断行业景气度容易产生较多噪音申万二级净利润增速差（18Q4-18Q3）2018Q4累计净利润同比2018Q3累计净利润同比2018Q2累计净利润同比2018Q1累

16、计净利润同比披露率种植业3105.1%3121.6%16.5%-41.0%-39.5%61.1%化学原料324.3%354.3%30.1%30.0%-18.2%69.7%其他电子282.8%293.1%10.2%-58.6%-19.4%84.4%玻璃制造223.4%228.5%5.1%24.3%21.7%57.1%渔业203.9%252.2%48.3%59.9%665.1%55.6%电力118.9%128.5%9.6%21.4%21.1%60.3%其他采掘118.0%192.1%74.1%130.3%48.3%100.0%农产品加工114.7%99.3%-15.4%-28.0%-16.4%81

17、.8%公交103.5%95.3%-8.2%3.2%-11.6%44.4%商业物业经营57.1%112.9%55.8%37.3%14.3%45.5%铁路运输47.0%56.3%9.2%9.7%32.3%50.0%船舶制造43.9%-55.0%-98.9%18.5%26.7%88.9%橡胶43.8%129.3%85.5%79.3%45.7%78.9%港口40.8%49.1%8.2%7.2%16.5%44.4%一般零售28.1%52.0%23.9%27.3%18.0%49.1%稀有金属27.3%84.7%57.4%134.2%142.7%88.0%其他休闲服务24.8%265.6%240.8%48.

18、8%30.1%100.0%餐饮24.7%17.5%-7.2%-3.3%-1.2%100.0%化学制品21.5%60.9%39.4%56.4%65.7%76.8%食品加工20.8%35.8%15.0%19.5%22.7%63.8%饮料制造15.4%42.0%26.6%36.5%34.3%46.3%航运12.6%-47.4%-60.0%-81.2%-60.0%55.6%房屋建设9.9%16.0%6.1%7.0%15.5%46.2%贸易8.6%14.1%5.5%2.5%-3.2%43.5%元件6.7%43.9%37.2%20.2%0.2%64.1%专业工程5.8%17.1%11.3%21.9%19.9%66.7%造纸5.3%19.4%14.1%31.9%31.3%71.4%其他轻工制造3.6%89.5%85.9%158.6%248.1%100.0%生物制品3.3%-10.9%-14.2%-13.6%-10.1%83.8%包装印刷2.7%19.2%16.5%13.5%-5.7%79.4%资料来源：Wind，图表 9：业绩改善同时结合数量改善精选行业行业整体大型市值个股中型市值个股小型市值个股化学原料69.7%324.3%无该类别其他电子84.4%282.8%玻璃制造57.1%2