第9章 国际货币体系

1、 一、国际货币体系的概念（一）基本概念 国际货币体系(International Monetary System)是指在国际经济关系中,为满足国际间各类交易的需要,各国政府对货币在国际间的发挥国际货币职能及其它有关国际货币金融问题所制定的协定、规则和建立的相关组织机构的总称。国际货币体系的形成途径1. 自发形成的国际准则如：国际金本位制2. 人为建立的规则与体系如：布雷顿森林体系 （二）国际货币体系的主要内容： 1. 货币本位 2. 汇率的确定及制度安排 3. 货币兑换问题 4. 外汇管制 5. 国际储备资产与制度的确定 6. 国际结算制度 7. 国际收支及其调节机制 8. 国际货币事务的协调

2、和管理 三、国际货币体系的类型 （一）按国际货币体系的历史演进过程，国际货币体系可分为 1. 金本位制 2. 金块本位制 3. 金汇兑本位制：布雷顿森林体系 4. 信用本位制（二）按汇率制度划分： 固定汇率制与浮动汇率制 一、国际金本位制的主要内容 （一）基本概念：黄金作为本位币 （二）基本特征：自由铸造、自由兑换、自由输出入 （三）削弱的金本位制：金块和金汇兑本位制 （四）国际金本位制的形成第二节 国际金本位制 二、国际金本位制的特征： (一)黄金作为国际储备资产和国际清偿手段英镑作为实际结算和储备货币的特殊地位 (二)固定汇率制铸币平价是汇率决定的基础，波动以黄金输送点为界限 (三)国际收

3、支的自动调节以“价格-铸币”流通机制为原理实现国际收支的自动调节第二节 国际金本位制三、国际金本位制的崩溃 根本原因：黄金产量的有限和存量的失衡 （一）资本主义内在矛盾是内因 （二）1914年第一次世界大战爆发,各参战国均实行黄金禁运并停止兑换黄金,国际金本位制暂时停止实行。 （三）虚金本位制作用受限 （四）1929年世界性的经济危机使原本脆弱的国际金本位制最终崩溃。四、国际金本位制的评价（一）优势1. 固定汇率制度有利于国际贸易与投资2. 国际收支的自动调节3. 有助于国际政策的协调（二）缺陷1. 清偿手段有限：黄金产量无法满足清偿力的需要2.自动调节机制有限l富兰克林罗斯福：“这个伟大的国

4、家将要担当一个更加重要的角色，他如此夺目，他会继续复兴、继续繁荣。”二、布雷顿森林体系（一）布雷顿森林体系的建立1. 历史背景：两次世界大战和一次经济危机（1）国际经济发展的需要（2）国际力量对比变化的需要2. 方案拟订（1）1943年3月，英国发布其财政部顾问凯恩斯（J.M.Keynes）拟定的“国际清算同盟计划”（Proposal For The International Union）,又称凯恩斯计划，（Keynes Plan）。 核心：以国际清算银行为主体，以透支为基础，弱化黄金地位第三节二战后国际货币体系的演进 （二）1943年4月，美国发表以怀特（H.D.White）为首起草的“国

5、际稳定基金计划”(Proposals For The United and Associated Nations Stabilization Fund),又称怀特计划（White Plan）。 核心：以黄金为储备，美国和美元发挥主导地位 （3）方案通过 1944年7月1日至22日在美国新罕布什尔州的布雷顿森林城举行了由44个国家参加的“联合国货币金融会议”，会议通过以“怀特计划”为基础的国际货币基金组织协定和国际复兴开发银行协定，总称为布雷顿森林协定。1. 建立国际货币基金组织，成为永性的国际金融机构，机构职能：监督、磋商、融资2. 本位制度（美元-黄金本位制） 在本位制方面，布雷顿森林体系规

6、定美元与黄金挂钩。 各国确认1934年1月美国规定的35美元兑换1盎司黄金的黄金官价。美国承担以黄金官价向各国中央银行无条件双向自由兑换的义务。3. 汇率制度（可调整的钉住汇率制） 双挂钩体系：美元与黄金挂钩，国际货币基金组织的成员国货币与美元挂钩，即各国货币与美元保持稳定的汇率，实质是钉住汇率制。 短期汇率可围绕平价进行上下1%的波动；长期平价的调整须经过IMF（超过10%）同意。4. 储备制度 在储备制度方面，确定黄金和美元同为主要国际储备资产的储备体制。 5.国际收支的调节机制：IMF提供的短期融资借款与平价调整6.外汇管制：成员国对国际收支经常项目的外汇交易不得加以限制，不得施行歧视性

7、的货币措施或多种货币汇率制度。 8. 稀缺货币：国际收支持续大量顺差的稀缺货币国有义务承担调节国际收支的责任，以此促进国际收支的盈余国承担调整国际收支的责任。（三）布雷顿森林体系的特点和作用1. 特点：美元-黄金本位制2. 作用（1）固定汇率制在一定程度上消除了外汇市场的动荡，为国际贸易与国际投资创造了一个比较稳定的环境。（2）美元作为国际储备资产弥补了当时国际清偿力的不足，对战后世界经济特别是世界贸易的发展起到了重要的作用。（3）创建了维持国际货币体系运转的中心机构国际货币基金组织，它在促进国际货币合作、建立双边或多边支付体系上起到了积极的作用。（4）多种调节机制有利于缓解战后国际收支危机（

8、四）布雷顿森林体系的缺陷和崩溃1. 布雷顿森林体系的崩溃（1） 美元的短缺(shortage)与过剩(glut)（2） 第一次美元危机及应对1960 伦敦市场抛美元抢黄金风潮1961 黄金总库、借款总安排、互惠信贷协议（3）第二次美元危机及应对1968年 黄金双价制1969年 特别提款权创立（4）第三次美元危机及应对1971年新经济政策：调整黄金官价，取消兑换承诺史密森协定：调整黄金官价；调整汇率平价；调整汇率波动幅度；取消美国兑换黄金义务（5）布雷顿森林体系的结束 1973年3月，各国相继以浮动汇率制代替固定汇率制，各国货币与美元脱钩。从而标志着战后以美元为中心的国际货币体系的彻底瓦解。2.

9、布雷顿森林体系运转的必要条件和特里芬难题（1）必要条件美国保持国际收支顺差，美元币值保持稳定。美国保持充分的黄金储备，满足美元的自由兑换。黄金维持官价水平。 （2）布雷顿森林体系运转的必要条件和特里芬难题 美元-黄金本位货币体系自身存在着不可克服的内在矛盾，即美元供应与美元信用的矛盾。美元为保证国际清偿力供给，只有通过维持美国国际收支逆差才能达到；而国际收支的逆差又会影响美元的信誉，导致储备货币危机；反之，美国要维持美元信誉，必然影响国际清偿力的供给。从而使美国作为储备货币发行国面临进退维谷的境地。 （五）布雷顿森林体系的评价1. 积极作用（1）确定稳定的汇率水平，促进了二战后的经济恢复和国际

10、贸易与投资的发展。（2）美元作为国际储备货币，弥补了国际清偿力的不足。（3）IMF在调整国际收支失衡方面起到了一定的作用。 2. 主要问题（1）特里芬难题（2）美国经济政策的外部性（3）美元霸权无约束（4）汇率机制缺乏弹性 三、牙买加货币体系（一）牙买加货币体系的产生 1976年4月，通过国际货币基金协定第二次修正案，该修正案于1978年4月10日起生效。由此形成的新的国际货币体系，通常称其为牙买加货币体系。 （二）牙买加货币体系的主要内容 牙买加货币体系的主要内容包括三个方面：汇率制度、储备制度和资金融通问题。 1. 牙买加协定认可浮动汇率的合法性。 2. 黄金非货币化 3. 提高特别提款权

11、地位 4. 增加成员国在基金组织中的基金份额 5. 扩大对发展中国家的资金融通 （三）牙买加货币体系的评价 1. 国际储备多元化，增加了国际清偿力 2. 以浮动汇率为中心的汇率制度多元化，有助于各成员国根据自身经济发展制定合理的汇率政策。 3. 国际收支调节方式多元化（四）牙买加货币体系的弊端 1. 浮动汇率制的风险 2. 国际收支调节机制不完善 3. 利益分配的不合理四、欧洲货币一体化最优货币区理论：若干国家组成货币集团，集团成员国之间实行固定汇率制，对非成员国实行浮动汇率制条件：地理位置邻近；贸易交往频繁；生产要素流动自由，经济发展水平和通货膨胀率比较接近的国家一、欧洲货币一体化的进程 (

12、一)第一阶段（19721978年）：魏尔纳计划 1、总目标：欧洲货币联盟 2、具体目标：缩小汇率波动，建立货币储备基金，建立商品、劳动力和资本自由流动的共同体 3、实践：（1）欧洲货币基金 （2）欧洲货币记帐单位 （3）联合汇率机制：西欧六国汇率联合浮动第四节 欧洲货币一体化 (二)第二阶段（19791998年）：欧洲货币体系1、欧洲货币体系的产生：背景和原因（1）提高欧洲在国际货币体系中的地位（2）建立欧盟统一市场（3）共同农业政策2、欧洲货币体系的主要内容 EMS European Monetary System 成员国：欧共体8国 （1）欧洲货币单位 ECU发行：成员国缴纳外汇和黄金储备

13、给货币合作基金，通过互换的形式对成员国发行数量相当的欧洲货币单位作用：记帐单位、清算手段、干预手段成员国货币之间中心汇率的计算标准；决定成员国货币汇率偏离中心汇率的指示器；成员国货币当局的储备资产和中央银行之间的结算工具（2）稳定汇率机制 ERM平价网体系：各国货币只允许在中心汇率2.25%的幅度内波动篮子汇价体系：成员国货币对欧洲货币单位的比价偏离差异界限时，货币当局应采取措施。（3）建立欧洲货币基金向成员国提供贷款，调节国际收支、干预外汇市场3. 欧洲货币体系的作用与缺陷（1）积极作用（2）缺陷：汇率机制的局限性 中心汇率的确定；财政政策的不协调；汇率预警机制制衡保证案例：1992年 欧洲

14、货币危机(三)第三阶段（1989至今）：“德洛尔报告”与 马斯特里赫特条约1、德洛尔报告（1）金融一体化的深化（2）欧洲中央银行体系（3）推行固定汇率制并向单一货币转变2、马斯特里赫特条约（1）汇率机制和欧洲统一大市场（2）欧洲货币局（3）统一欧洲货币、统一货币政策和中央银行欧元区达标条件：（1）通货膨胀率：1.5%（2）长期名义利率：2%（3）财政赤字：3%（4）政府债务：60%（5）汇率：15%（6）法律法规 (四)马约签订后的一体化进程与欧元的产生1996 欧洲单货币机制框架基本形成1997 阿姆斯特丹条约明确欧元法律地位1998 确立欧元创始国并联合降息1999 欧元启动：兑换率确定，

15、欧洲央行运作，欧元进入非现金领域2002年1月1日 欧元现金开始流通2002年7月1日 欧元成为欧元区唯一法定货币l每种面额的欧元纸币的设计在各国都是一样的。各种纸币正面图案的主要组成部分是门和窗，象征着合作和坦诚精神。12颗星围成一个圆圈，象征欧盟各国和谐地生活在欧洲。纸币的反面是桥梁的图案，象征欧洲各国联系紧密。各种门、窗、桥梁图案分别代表欧洲各时期的建筑风格 。钞票上印有欧盟的旗帜和版图，用BCE、ECB、EZB、EKT、EKP等5种欧盟使用的官方语言来表示欧洲中央银行的缩写字样，以及中央银行行长的签名。 l所有的欧元硬币的正面都是相同的，标有硬币的面值，称为“共同面（common si

16、de）”，而硬币背面的图案则是由发行国自行设计的（national side）。 （五）欧元区的东扩与南进（17个成员国）首批成员国：德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、奥地利和芬兰2001年1月：希腊2007年1月：斯洛文尼亚2008年1月1日：塞浦路斯、马耳他2011年1月1日：爱沙尼亚自主决定不加入欧元的国家：英国、瑞士、北欧三国等 二、欧元及欧元区的意义 (一) 对欧元区内部：优化区域内资源配置,简化成本降低消耗，推动欧盟各国经济发展。 （二）对国际货币体系的影响1. 促进了国际货币体系的多元化：两强格局2. 有助于国际汇率水平的稳定3. 成为区域货币和经

17、济一体化的成功范例l主权债务：一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务。 l开端：2009年12月，世界三大评级公司下调希腊主权评级。l发展：欧洲其它国家开始陷入危机，包括西班牙、葡萄牙、意大利和比利时等国。l蔓延：德国等欧元区龙头国受到危机影响，欧元汇率下跌，欧洲股市受挫。l2009年10月 希腊公布政府公共债务和财政赤字占比l2009年12月 三大评级机构集体向希腊“发难”。首先是标普将希腊信用展望级别降至负面。随后，惠誉将希腊主权信用评级由“A-”降为“BBB+”。14天后，穆迪将希腊短期主权信用级别由A-1下调至A-2。l2009年1

18、2月 希腊通过2010年度危机预算案，缩减财政赤字，同时发售国债筹资。l2010年1月 受希腊债务危机影响，欧元汇率走低。l2010年4月 三大评级公司再次下调希腊评级BB+，西班牙和葡萄牙的评级也被下调。l2010年4月 德国同意欧元区和国际货币基金组织(IMF)联手救援希腊。l2010年5月 希腊与欧盟和IMF就救助方案达成协议，救助金额为1100亿欧元。l欧盟27国财长决定，设立一项总金额高达7500亿欧元的救助机制。l2010年12月 欧盟和IMF为爱尔兰提供850亿欧元救助。 PIIGS五国的GDP 合计仅占欧元区的34.95%、欧盟的26.6%和世界的5.84%国家国家GDP 占世

19、界整体占世界整体GDP的比重（的比重（2008 年，年，%）GDP占欧盟占欧盟GDP的的比比重（重（2009 年，年，%）GDP占欧元区占欧元区GDP的的比重（比重（2009 年，年，%）希希 腊腊0.432.02.65爱尔兰0.341.31.82意大利2.9213.016.94葡萄牙0.301.41.83西班牙1.858.911.71l2011年3月29日 标普将葡萄牙的主权信用评级由“BBB”下调一档至“BBB-”，两周内第二次调降葡萄牙主权评级；同时将希腊的主权信用评级由“BB+”下调两档至“BB-”，且上述评级前景展望均为“负面”。 l2011年4月5日 继标准普尔、惠誉之后，穆迪下调

20、葡萄牙主权债务评级，前景展望为负面。 l2011年4月6日 葡萄牙成为继希腊和爱尔兰之后第三个申请救助的欧元区国家。 l2011年4月1日 标准普尔将爱尔兰主权信用评级下调一档 l2011年4月15日 穆迪公司将爱尔兰主权债务调低两级至Baa3，仅比垃圾债高一级，并将其前景设为负面l2011年5月21日，标普将意大利的债务评级前景下调至负面；24日，惠誉将比利时评级前景下调至负面.l2011年9月，标准普尔将意大利信用评级下调一级。l2010年10月4日国际评级机构穆迪投资者宣布下调意大利长期主权债务评级，从之前的Aa2调至A2l2011年10月8日惠誉宣布调降意大利及西班牙主权评级，评级展望

21、均为负面l2011年10月13日标准普尔公司表示将西班牙的长期信用评级从之前的AA级调降了一个等级至AA-，同时将该国置于负面展望的名单当中。l欧洲中央银行10月26日在法兰克福宣布，向欧元区商业银行提供一年期569亿欧元（约合793亿美元）的再融资业务。l布鲁塞尔时间10月27日凌晨，欧元区首脑在经过近个小时的马拉松谈判后，终于就希腊债务减记、扩大欧洲金融稳定工具（）、银行注资以及加强金融监管等一揽子方案达成一致。l10月31日，美国知名期货经纪商MF全球公司由于投资欧债失败，在纽约南区破产法院申请破产保护。（1）外部原因：金融危机的后续影响高盛公司的操作（2）内部原因l经济增长的放缓和社会

22、福利居高不下的矛盾l各成员国经济发展不均衡l各自为政的财政政策l政治危机与信心危机一、国际金融危机（一） 20世纪80年代以来的几次国际金融危机1. 欧洲货币危机（19921993年）2. 墨西哥金融危机（19941995年）3. 亚洲金融危机（19971998年）1997东南亚金融危机l1997年5月-7月 泰铢失守l1997年7月-10月 菲律宾比索、马来西亚吉林特和印尼盾l1997年10月 台湾和香港l1997年11月 韩国和日本l1998年初 印尼盾l1998年8月 香港金融保卫战1997东南亚金融危机l立体投机 1做空股市期指，并借入大量港元资金。 2大量抛售港元，打压港元汇率。 3

23、银行同业市场港元短缺，拆息大幅推高，股市下跌。 4抛售恒生指数成份股，进一次推低股市。 5平仓股指期货并获利。1997东南亚金融危机l港府保卫 1金管局用外汇基金全盘吸纳被抛售的港元。 2将吸纳的港元存入银行，稳定银行同业拆息。 3针对炒家散布的谣言进行辟谣，坚定商界信心。 4动用外汇储备入市干预，吸纳被抛售的恒指成份股，造高恒指。1997东南亚金融危机l当时国际货币体系的问题（1）钉住汇率制造成的币值高估（2）储备货币多元化造成的国际货币体系的不稳定（3）国际投机资本的冲击（4）IMF没有起到应有的作用（5）特里芬难题没有得到根本的解决（6）国际收支失衡仍然严重（二）美国次贷危机1. 次级抵

24、押贷款： 一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。（1）信用评级较低（2）房产价值比和月供收入比较高（3）少数民族裔占比高（4）拖欠率和取消抵押赎回权比率较高2. 次贷抵押贷款的证券化（1）房地产金融公司（2）投资银行住房抵押债券MBS：住房抵押贷款的证券化担保债务凭证CDO：不同债务打包组合在一起，以这些债务的现金流收入为支撑发行债券。（3）信用评级机构（4）保险公司信用违约掉期CDS：债权人通过支付保费为金额资产购买的保险，一旦债权发生违约，则由卖方向买方进行赔偿。（5）商业银行、投资基金和外国投资者l4. 次贷危机的进程2007年2月 美国第二大次级抵押贷款机构New C

25、entury Financial发布盈利预警2007年4月 New Century Financial申请破产保 护 2007年8月 多国银行被牵涉，欧洲、亚太等国 股市受到影响 多国央行开始采用注资和降息的方 式，增加市场流动性救市2008年3月 摩根大通收购美国第五大投行贝尔斯 登2008年9月 美国联邦住房金融管理局出面接管房 利美和房地美。 美国银行收购美国第三大投资银行美 林证券2008年9月 第四大投行雷曼兄弟公司破产 美政府正式接管AIG 美联储批准高盛和摩根士丹利为银行 控股公司 5. 次贷危机对全球经济的影响(1)美国经济萎缩造成的市场需求下降影响贸易伙伴国出口(2)全球短期

26、资本流向发生变化，引发新兴市场资产价格泡沫(3)全球流动性过剩(4)外汇储备持有国资产缩水6. 次贷危机对我国的影响(1)政府：政府和央行持有的债券损失(2)银行：对外投资损失(3)资本市场：股市(4)房地产市场：警示(5)实体经济l主权债务：主权债务是指一个国家，以自己的主权为担保向外借来的债务，被借方包括国际货币基金组织、世界银行和其他国家。l主权违约：当一个国家的债务大幅增加，又不能偿还的时候，就有可能出现主权违约。l主权信用评级：主权信用评级是信用评级机构对一个国家或者政府作为债务人偿债能力的评价，信用级别越高，偿债能力越强，投资者就会愿意购买其证券，融资能力就得到了增强。 l第一波：

27、冰岛金融危机对其金融业造成重创，资不抵债的三大国有银行被迫由政府接管。l第二波：东欧2009年2月，国际评级机构分别下调了拉脱维亚和乌克兰的评级。l第三波：迪拜2009年11月25日，迪拜政府宣布对其拥有的国有集团公司迪拜世界（DubaiWorld）及旗下地产子公司Nakheel的所有债务押后半年偿付，以进行债务重组。l第四波：欧洲l截至2011年9月底的2011财政年度，美国联邦政府财政赤字为1.299万亿美元，创下连续三年联邦财政赤字破万亿美元的纪录。 l美国财政部最新数据显示，今年8月份美国的财政赤字为1341.5亿美元。本财政年度前11个月，美国的财政赤字已累计达到1.23万亿美元。l

28、截至2010年底，美国国债突破14万亿美元大关，至14.025万亿美元，占美国2010财年国内生产总值（GDP）14.5万亿美元的96.5%。1. 美元霸权：“目前全球经济失衡的格局，其实是美国对全球经济金融支配的格局，或者说是美国利用市场化手段、利用全球资源而产生的结果，是美元、跨国公司和美国金融体系等共同造就的美国霸权实力的体现。” 2. 全球经济失衡：盈余国家和赤字国家之间的有意识的、稳定的安排 l净储蓄从顺差国流向赤字国l核心国（美国）：经常项目赤字l边缘国：低估本国货币、实行固定汇率、控制资本流动和贸易、积累国际储备 顺差国 储备货币 发行国储备货币3. 治理l美国：消减赤字l欧盟、

29、日本：扩大内需l中国等新兴经济体：汇率更富弹性 二、当前国际货币体系的缺陷（一）国际合作机制滞后（二）信息预警机制缺位（三）对衍生工具市场疏于监管（四）金融自由化过度（五）IMF作用有限（六）缺乏平等的参与和决策权 l万亿美元俱乐部：除经合组织成员国之外的四个最大的经济体，世界上仅有的年度国内生产总值超过1万亿美元的发展中国家l2001年，美国高盛公司首次提出“金砖四国”概念，囊括了全球最大的四个新兴市场国家。“金砖四国”(BRIC)引用了巴西、俄罗斯、印度和中国的英文首字母，由于该词与英文中的砖(Brick)类似，因此被称为“金砖四国”。l2009年6月，四国领导人首次在俄罗斯举行首次会晤l

30、2010年4月，第二次“金砖四国”峰会在巴西召开。l2010年11月二十国集团会议在首尔举行，南非在此次会议上申请加入“金砖四国”。l2010年12月，中国作为“金砖国家”合作机制轮值主席国，与俄罗斯、印度、巴西一致商定，吸收南非作为正式成员加入“金砖国家”合作机制，“金砖四国”即将变成“金砖五国”，并更名为“金砖国家”(BRICS)。 l世界经济逐渐从金融危机中复苏，但仍面临一些不确定因素。主要经济体应继续加强宏观经济政策协调，努力推动世界经济强劲、可持续、平衡增长。呼吁各方积极落实二十国集团峰会确定的国际货币基金组织改革目标，重申国际经济金融机构治理结构应该反映世界经济格局的变化，增加新兴

31、经济体和发展中国家的发言权和代表性。支持改革和完善国际货币体系，建立稳定、可靠、基础广泛的国际储备货币体系。l2009年3月，G20峰会期间，中国央行行长周小川连续在央行官方网站发表文章，倡议将IMF(国际货币基金组织)的特别提款权(SDR)，发展为超主权储备货币，并逐步替换现有储备货币即美元。l美国财长盖特纳：“美元现在非常强劲，我不认为有新设全球货币的需要，政治最稳定的美国是世界上最强大的经济体。” l2009年3月，G20峰会期间，中国央行行长周小川连续在央行官方网站发表文章，倡议将IMF(国际货币基金组织)的特别提款权(SDR)，发展为超主权储备货币，并逐步替换现有储备货币即美元。l美国财长盖特纳：“美元现在非常强劲，我不认为有新设全球货币的需要，政治最稳定的美国是世界上最强大的经济体。” 三、国际货币体系的改革方案（一）货币本位制的改革1.国际商品储备制度2.恢复金本位制3.恢复美元本位制4.超国家的信用储备制度：特别提款权本位制；替代帐户4.多极国际货币体系 （二）汇率制度改革1. 固定汇率制2. 适当