财务报表分析67

1、6. 分析公司的融资成本、融资结构和融资风险，并提出融资模式评价和建议表1 近三年象屿股份负债项目构成表ACCPER201420132012短期借款6,803,345,325.605,976,986,214.581,106,483,782.51交易性金融负债1,403,078,380.00-26,194,060.00衍生金融负债15,787,539.69-应付票据1,262,720,698.431,349,681,773.651,070,598,367.47应付账款1,620,275,034.701,346,759,096.12861,538,533.86预收款项1,216,831,408.3

2、11,019,315,997.65596,910,065.38应付职工薪酬160,390,336.09106,083,496.8452,770,270.19应交税费101,392,948.9410,966,113.27-8,189,258.83应付利息23,895,254.1514,794,511.933,214,823.50应付股利3,515,162.756,561,085.777,784,802.63其他应付款2,332,205,316.54937,181,577.64633,521,634.74一年内到期的非流动负债71,000,000.0011,000,000.00246,420,00

3、0.00流动负债合计15,014,437,405.2010,779,329,867.454,597,247,081.45长期借款289,000,000.00348,000,000.00450,000,000.00长期应付款6,237,035.40-长期负债合计295,237,035.40348,000,000.00450,000,000.00递延所得税负债11,460,061.201,915,677.5010,922.50其他非流动负债31,748,728.4110,286,481.448,502,347.68非流动负债合计338,445,825.01360,202,158.94458,513

4、,270.18负债合计15,352,883,230.2111,139,532,026.395,055,760,351.631.融资结构分析内源融资所耗费用较低而且不会有所有权和控股权的稀释、信息不对称等问题。对企业的资本形成有自主性、原始性、抗风险性和低成本的特点，这是企业去生存、发展不可缺少的重要组成要素。 事实显示，内部融资早成为工业发达国家首选的融资方式，像英国、美国、德国，他们都有比较鲜明的内源融资特征，在其融资结构当中、内部融资所占比重均超过50%。股权融资它的资本成本相对较高，且普通股的股利是要在税后的利润中支付的，所以不具有抵税的作用。还有股权融资新增加了股东，会分散该公司成员的

5、控股权，这将会削弱原股东对该公司的控制和对余留利润的分配所占比例。 但是股权融资的财务风险低，发行普通股去筹措资金具有不需归还的等特点，对于追求稳健的公司来说读是相当具有诱惑力的。与内源融资和股权融资相比，债务融资有资本成本低，不会出现股权融资所带来额股权分散影响，可充分结合利用财务杠杆和利息费用可税前支付等抵税作用优点。但是债务融资存在的高风险性，也是不容忽视的。图1 2012-2014年象屿股份融资结构变化由上图可知，2012-2013年公司的流动资产与流动负债持平，呈中庸型的融资结构，而在2014年流动资产超过了流动负债，呈稳健型的融资结构，这和市场风险以及行业风险都有一定的关系，下文的

6、风险分析会进一步提到。所有者权益的大幅度上升是由于2014 年公司发行了非公开股票，176,410,256 股人民币普通股（A 股），募集资金 17.2 亿元。此次发行募集资金在扣除发行费用后将用于依安粮食仓储物流中心项目、粮食种植合作与服务项目以及补充流动资金。表2 2012-2014年象屿股份主要负债项目占总负债的比例201220132014短期借款0.4431310.5365560.218856交易性金融负债0.09138900.005181应付票据0.0822460.1211610.211758应付账款0.1055360.1208990.170407预收款项0.0792580.0915

7、040.118065其他应付款0.1519070.0841310.125307流动负债合计0.9779560.9676650.909309长期借款0.0188240.031240.089007长期负债0.019230.031240.089007非流动负债合计0.0220440.0323350.090691象屿股份在过去几年中，流动负债率一直居高，保持在90%多的水平。在如此高的流动负债的情况下，反映了它经营净现金流不足，公司只有使用过高的短期债务去保证正常经营。象屿股份出现这种融资结构是与我国的融资体系不可分的。现在我国又是以银行主导融资体系的，企业借款款都是以短期借款为主，这一定程度导致企业

8、负债结构以流动负债为主。还有我国债券市场的却还不发达，公司债券占比很是低。2.融资成本分析图2 2012-2014年财务费用变化2014年财务费用的大幅增加主要是因为商品供应链业务量增加，以及子公司象屿农产农产品供应链业务规模增长增加融资需求，从而导致利息支出增加。此外，2014年人民币阶段性贬值导致产生一定的汇兑损失。对于投资者来说，2012-2014年公司未分配任何股利显然不是一个很好的信号，虽然2014年净利润为正但是母公司的未分配利润期末余额仍然为负。虽然不分配股东股利可以降低公司的资金成本，但这会减弱公司未来吸引投资者的能力，应引起重视。3.融资风险分析图3 2012-2014年象屿

9、股份资产负债率变化从图中我们可以看出，象屿股份的资产负债率一直处于行业水平上游，2013年最高约为84.35%，比行业高了约34个百分点，这与其2013年短期借款和预付账款的增加密不可。高资产负债率在一定程度上反映了企业债权融资的偏好，这与债权融资低成本、税盾的特点是分不开的。考虑到总资产报酬率大于债务融资利息率，财务杠杆呈现正效应，所以企业的资产负债水平可以高一些。图4 2012-2014年象屿股份财务杠杆系数变化从图中我们可以看出，虽然2012年象屿股份财务杠杆系数略有下降，但平均来说其财务杠杆水平几乎为行业平均值的两倍，反映出企业激进的财务策略。由于企业的息税前利润大于利息费用，所以企业

10、的财务杠杆系数大于1，意味着债务融资的存在与增加，将放大息税前利润变动对投资者每股收益的影响，即财务杠杆效应增强，但财务风险也越大。图5 2012-2014年象屿股份所有者权益报酬率变化由杜邦分析法可知，所有者权益报酬率由资产净利率和权益乘数息息相关，融资结构对其有较大影响。从上图可以看出，象屿股份的所有者权益报酬率基本上要低于行业平均水平。虽然其资产负债率较高，权益乘数较大，但资产净利率较低，使得所有者权益报酬率也呈现出较低的水平。这反映了企业盈利能力不足，即企业占用投资者的资金为投资者创造利润的能力较差。4.融资风险及建议对策 1、政策风险：目前，中国经济处于增速换挡时期，GDP保持7%增

11、速“新常态”，消费需求降低，为调整经济结构与经济发展方式，政府将出台一系列改革措施，保障经济稳定发展。受此影响，大宗商品的下游需求以及物流需求将受到影响；另外，新一届中央政府确定了城镇化拉动内需的政策导向，但中央、地方财政的资金投入能否到位，民间资本能否有效撬动仍存在不确定性。建议对策：密切关注和研判国内外经济形势和行业走势，不断拓宽融资渠道，丰富融资方式，并从制度流程上加强资金计划的准确性，减少阶段性的资金沉淀，并加快周转，提高资金使用率。此外，公司也需要调整自身产业结构，向政策导向业务发展，在实现国企稳定经济这一使命的同时，也最大化自身优势及利润。2、行业风险：目前中国经济尚未复苏，实体经

12、济产能过剩的局面短期或难以解决，去库存化或将持续，物流需求不足。因此，在艰难的外部环境中，公司需要把握转型和增长、风险和发展之间的平衡协调，这给公司的经营能力带来新的考验。建议对策：公司需要加速周转提高运营效率，降低自身运营成本，降低运营资金占用。积极通过资本运作推动业务发展以业务为抓手，利用兼并、收购和重组等资本运作手段开展纵向、横向并购，提升经营规模和竞争能力的手段。7. 分析公司资产与资本运营的效果1资产结构及变动分析表1 近三年象屿股份简化资产负债表201420132012货币资金805,783,588.51799,313,785.33714,449,509.29应收账款净额2,455

13、,518,627.40989,750,624.63609,187,872.54预付款项净额9,327,425,408.325,424,639,817.251,364,775,534.57其他应收款净额601,891,859.52426,548,901.60239,586,177.17存货净额3,536,356,810.832,910,842,648.651,688,301,285.12流动资产合计17,036,273,893.8910,951,247,172.454,823,038,030.50长期股权投资净额776,230,840.40642,025,789.47338,659,184.23

14、投资性房地产净额792,164,487.01740,843,570.78632,089,235.40固定资产净额1,364,284,647.19292,068,468.10178,685,708.38无形资产净额483,588,707.89350,441,215.35593,889,422.39非流动资产合计3,756,509,464.862,255,158,766.121,927,511,960.32资产总计20,792,783,358.7513,206,405,938.576,750,549,990.82流动负债合计15,014,437,405.2010,779,329,867.454,5

15、97,247,081.45负债合计15,352,883,230.2111,139,532,026.395,055,760,351.63实收资本(或股本)1,036,250,256.00859,840,000.00859,840,000.00所有者权益合计5,439,900,128.542,066,873,912.181,694,789,639.19表2 2012-2014年象屿股份资产负债表主要项目占比分析表201420132012货币资金0.0387530.0605250.105836应收账款净额0.1180950.0749450.090243预付款项净额0.448590.4107580.2

16、02172其他应收款净额0.0289470.0322990.035491存货净额0.1700760.2204110.250098流动资产合计0.8193360.8292380.714466长期股权投资净额0.0373320.0486150.050168投资性房地产净额0.0380980.0560970.093635固定资产净额0.0656130.0221160.02647无形资产净额0.0232580.0265360.087976非流动资产合计0.1806640.1707620.285534从上面两张表可以看出，企业拥有较多流动资产，同时也用有较多短期负债。象屿股份的资产绝大部分是由流动资产构

17、成，虽然2014年流动资产占比略有下降，但总体呈现上升趋势。表4 2012-2014年象屿股份主要流动资产占比分析201420132012货币资金占流动资产比例4.73%7.30%14.81%应收账款净额占流动资产比例14.41%9.04%12.63%预付款项净额占流动资产比例54.75%49.53%28.30%其他应收款净额占流动资产比例3.53%3.89%4.97%存货净额占流动资产比例20.76%26.58%35.00%流动资产合计100.00%100.00%100.00%由上表可知，存货占流动资产的比例逐年递减，说明企业的存货周转速度逐年加快，提高了资金回笼的速度；应收账款占流动资产的

18、比例13年略有下降，14年又重新上升，说明企业对应收账款的收款信用政策较为宽松；预付款项占流动资产的比例逐年递增，说明企业的营运资金被其他企业占用状况较严重，资金的使用效率不高。2.资产增长分析表3 2012-2014年象屿股份资产负债表主要项目增长率分析表201420132012货币资金增长率0.81%11.88%-16.18%应收账款净额增长率148.09%62.47%63.48%预付款项净额增长率71.95%297.47%-10.36%其他应收款净额增长率41.11%78.04%18.39%存货净额增长率21.49%72.41%5.38%流动资产合计增长率55.56%127.06%-2.

19、45%长期股权投资净额增长率20.90%89.58%0.77%投资性房地产净额增长率6.93%17.21%8.50%固定资产净额增长率367.11%63.45%-4.05%无形资产净额增长率37.99%-40.99%-2.24%非流动资产合计增长率66.57%17.00%1.05%资产总计增长率57.44%95.63%-1.48%流动负债增长率39.29%134.47%-2.79%负债合计增长率37.82%120.33%-4.26%实收资本(或股本)增长率20.52%0.00%0.00%所有者权益合计增长率163.19%21.95%7.88%由上表可知，2014年企业的应收账款增长率相比前两年

20、有较大增幅，一方面说明了企业的销售额可能有较大增长，另一方面也可能是因为企业放宽了信用政策；2014年预付款项增幅较大，主要是业务规模扩大增加采购以及农产品供应链合作业务预付款增加所致； 2014年固定资产增长率相比前两年增幅巨大，主要为本期新增子公司鹏屿物流，其在购买日的固定资产原值及累计折旧转入所致。我们可以发现，在2014年，公司的股本增长率为20.52%，说明公司又发行了新股。查阅相关资料可知，2014 年初，公司启动了非公开发行股票的工作，2014 年 11 月顺利完成发行，发行价格 9.75 元/股，发行 176,410,256 股人民币普通股（A 股），募集资金 17.2 亿元。此次融资的目的是为了发展依安粮食仓储物流中