案例五中国航天科技集团债券融资课件

1、案例五中国航天科技集团债券融资案例五案例五中国航天科技集团债券发行中国航天科技集团债券发行 组号组号 ：第五组：第五组 发言人：发言人：案例五中国航天科技集团债券融资背景知识背景知识 （一）债券融资理论的分析（一）债券融资理论的分析 定义：定义：P71 企业债券：是指企业依照法定程序发行、约定在一企业债券：是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券，是为了筹集资金而定期限内还本付息的有价证券，是为了筹集资金而发行的、载明一定面额、表明债权债务关系的有价发行的、载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。证券。案例五中国航天科技集团债券融资 债券融资的优缺点债券融资的优缺点: 债

2、券融资的优点：冲减税基、发行费低、锁债券融资的优点：冲减税基、发行费低、锁定成本；不会影响企业原有股东和经理对企定成本；不会影响企业原有股东和经理对企业的控制；融资方式灵活、资金运用相对灵业的控制；融资方式灵活、资金运用相对灵活活 债券融资的缺点：有固定到期日并定期支付债券融资的缺点：有固定到期日并定期支付利息，增加公司的风险：受公司资本结构的利息，增加公司的风险：受公司资本结构的限制，会影响公司再筹资能力限制，会影响公司再筹资能力案例五中国航天科技集团债券融资 比较债券融资与股权融资比较债券融资与股权融资a. 筹资成本：筹资成本：债券融资：债务的利息支出可以作为成本在税前列支债券融资：债务的

3、利息支出可以作为成本在税前列支，具有冲减税基的作用，具有冲减税基的作用;发行费用较低。发行费用较低。股权融资：对公司法人和股份持有人进行股权融资：对公司法人和股份持有人进行”双重纳税双重纳税”，股利必须从税后盈余中支付。，股利必须从税后盈余中支付。b. 控制权上：控制权上：债务融资：债权人只要求固定收益，没有剩余债务融资：债权人只要求固定收益，没有剩余 收益收益追索权，不参与股东经营决策，不会影响股东的控追索权，不参与股东经营决策，不会影响股东的控制权。制权。股权融资：可以增加资本，把握投资机会，但会稀释股权融资：可以增加资本，把握投资机会，但会稀释企业老股东的权益，减弱老股东对公司的控制权企

4、业老股东的权益，减弱老股东对公司的控制权。案例五中国航天科技集团债券融资 股东收益：股东收益：债券融资：可以增加税后利润，提高股东收益，债券融资：可以增加税后利润，提高股东收益，发挥财务杠杆效益。发挥财务杠杆效益。 股权融资：可以增加企业的资本金和抗风险能股权融资：可以增加企业的资本金和抗风险能力，但企业所有者权益增加收益和亏损需要由股力，但企业所有者权益增加收益和亏损需要由股东平均分摊。东平均分摊。案例五中国航天科技集团债券融资 债券融资与银行贷款的比较债券融资与银行贷款的比较 a. 融资主动权：融资主动权： 债券融资：融资方式灵活，各项融资条款基本上由债券融资：融资方式灵活，各项融资条款基

5、本上由企业自己决定。企业自己决定。 银行贷款：主动权基本上掌握在银行手里。银行贷款：主动权基本上掌握在银行手里。 b. 融资成本：融资成本： 债券融资：融资成本相对较低，资金运用相对灵活债券融资：融资成本相对较低，资金运用相对灵活。 银行贷款：银行贷款利率一般高于债券利率，融资银行贷款：银行贷款利率一般高于债券利率，融资成本相对较高。成本相对较高。 C. 一个国家的融资制度和融资环境限制着企业所一个国家的融资制度和融资环境限制着企业所选择的融资方式。选择的融资方式。案例五中国航天科技集团债券融资 （二）公司发行债券的法律与政策要求：（二）公司发行债券的法律与政策要求： P73 公开发行公司债券

6、的条件：公开发行公司债券的条件： （1） 股份有限公司的净资产不低于人民币股份有限公司的净资产不低于人民币3000万万元，有限责任公司的净资产不低于人民币元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元。万元。 （2）累计债券余额不超过公司净资产的）累计债券余额不超过公司净资产的40%。 （3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。一年的利息。 （4）筹资的资金投向符合国家产业政策。）筹资的资金投向符合国家产业政策。 （5）债券利率不超过国务院限制的利率水平。）债券利率不超过国务院限制的利率水平。 （6）公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核

7、）公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。案例五中国航天科技集团债券融资2. 公司债券募集办法中载明的事项公司债券募集办法中载明的事项: （1）公司名称）公司名称 （2）债券募集资金的用途）债券募集资金的用途 （3）债券的总额和债券的票面金额）债券的总额和债券的票面金额 （4）还本付息的期限和方式）还本付息的期限和方式 （5）债券担保情况）债券担保情况 （6）债券的发行价格、发行的起止日期）债券的发行价格、发行的起止日期 （7）公司净资产额）公司净资产额 （8）债券利率的确定方式）债券利率的确定方式 （9）已发行

8、的尚未到期的公司债券总额）已发行的尚未到期的公司债券总额 （10）公司债券的承销机构）公司债券的承销机构案例五中国航天科技集团债券融资 （三）企业债券的融资风险：（三）企业债券的融资风险： （1）筹资过程中的风险：发行风险）筹资过程中的风险：发行风险 （2）资金使用过程中的风险：由于未获）资金使用过程中的风险：由于未获 得一得一定的投资收益而使企业股东利益受损的风险定的投资收益而使企业股东利益受损的风险 （3）面临破产的风险：由于不能按期还本付）面临破产的风险：由于不能按期还本付息息 （四）（四） 企业发行债券的主要决策事项企业发行债券的主要决策事项:了解自身融了解自身融资的需求情况和所处的融

9、资环境后，就需要确定合资的需求情况和所处的融资环境后，就需要确定合适的发行量、融资期限、债券品种，对债券的面值、适的发行量、融资期限、债券品种，对债券的面值、票面利率、期限结构等债券契约的具体内容进行设票面利率、期限结构等债券契约的具体内容进行设计，并选择合适的发行时机。计，并选择合适的发行时机。案例五中国航天科技集团债券融资案例资料案例资料 （一）发行人航空科技集团的基本情况：（一）发行人航空科技集团的基本情况：P75 中国航天科技集团是经国务院批准并由国务院直接管中国航天科技集团是经国务院批准并由国务院直接管理的，于理的，于1999年年7月月1日在原中国航天工业总公司所日在原中国航天工业总

10、公司所属部分企事业单位的基础上组建的拥有自主知识产权、属部分企事业单位的基础上组建的拥有自主知识产权、主业突出、核心竞争力较强的特大型国有企业。主业突出、核心竞争力较强的特大型国有企业。 其拥有中国运载火箭技术研究院、航空动力技术研究其拥有中国运载火箭技术研究院、航空动力技术研究院、中国空间技术研究院等院、中国空间技术研究院等8个大型科研生产联合体，个大型科研生产联合体，控股或控股或 主要参股主要参股5家内地上市公司与家内地上市公司与3家香港上市公家香港上市公司，截至司，截至2005年年12月月31日，公司资产总额日，公司资产总额807.65亿亿元，负债总额元，负债总额572.15亿元，净资产

11、亿元，净资产193.99亿元，亿元，05年年主营业务收入主营业务收入310.5亿元，净利润亿元，净利润13.84亿元。亿元。案例五中国航天科技集团债券融资NoImageNoImageNoImageNoImage案例五中国航天科技集团债券融资NoImage （二）本期债券发行的具体事项：与（二）本期债券发行的具体事项：与P73公司公司发行债券的法律与政策要求相吻合发行债券的法律与政策要求相吻合 1.发行批文发行批文 2.本期债券的基本事项本期债券的基本事项（1）债券名称）债券名称（2）发行规模）发行规模（3）债券期限和利率）债券期限和利率（4）发行价格）发行价格（5）债券形式）债券形式（6）发行

12、范围及对象）发行范围及对象（7）发行期限）发行期限（8）发行首日）发行首日 案例五中国航天科技集团债券融资（9）起息日）起息日 （10）计息期限）计息期限 （11）还本付息方式）还本付息方式 （12）付息首日）付息首日（13）兑付首日）兑付首日 （14）集中付息期限）集中付息期限（15）集中兑付期限）集中兑付期限 （16）本期兑付方式）本期兑付方式（17）承销方式）承销方式 （18）承销团成员）承销团成员（19）募集资金的验证确认）募集资金的验证确认（20）上市安排）上市安排案例五中国航天科技集团债券融资 （三）债券担保（三）债券担保 由中国民生银行股份有限公司为本期债券提供无条由中国民生银行

13、股份有限公司为本期债券提供无条件不可撤销的连带责任担保。件不可撤销的连带责任担保。 （四）信用级别（四）信用级别 经大公国际资信评估有限公司综合评定，本期债券经大公国际资信评估有限公司综合评定，本期债券信用级别为信用级别为AAA级。级。案例五中国航天科技集团债券融资 （五）本息兑付（五）本息兑付 （1）本期债券到期一次还本）本期债券到期一次还本 （2）未上市债券本金的兑付由债券托管人办理）未上市债券本金的兑付由债券托管人办理 （3）上市债券本金的兑付通过登记机构和有关机）上市债券本金的兑付通过登记机构和有关机构办理构办理 （六）募集资金的用途：（六）募集资金的用途： （1）中国广播电视卫星直播

14、系统空间段项目）中国广播电视卫星直播系统空间段项目 （2）广播电视）广播电视C频段专用卫星项目频段专用卫星项目 （3）风电设备项目）风电设备项目 （4）风电场项目）风电场项目 （5）韦曲航天没课及民用产业化基地）韦曲航天没课及民用产业化基地 （6）永丰产业基地）永丰产业基地 （七）（七）发行人的主要财务数据与指标发行人的主要财务数据与指标案例五中国航天科技集团债券融资分析思路分析思路 （一）债券发行规模决策分析：（一）债券发行规模决策分析： 1、要以企业合理的资金占用量和投资项目的、要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，对企业的扩大再生产能资金需要量为前提，对企业的扩大再生产能

15、力进行规划，对投资项目进行可行性研究：力进行规划，对投资项目进行可行性研究： 本期债券所募集资金将用于发展集团公司航本期债券所募集资金将用于发展集团公司航天民用产业项目。根据案例资料，既可以造天民用产业项目。根据案例资料，既可以造福于民，又可以给发行人带来良好的经济效福于民，又可以给发行人带来良好的经济效益。本期债券的发行规模益。本期债券的发行规模20亿，充分考虑了亿，充分考虑了公司的现有偿债能力和获利能力。公司的现有偿债能力和获利能力。案例五中国航天科技集团债券融资 2、分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿、分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小：债能力的大小： 从案例资料中可以看

16、出，本期债券募集资金从案例资料中可以看出，本期债券募集资金所用于的六项建设项目的获利能力都比较强。所用于的六项建设项目的获利能力都比较强。例如：中国广播电视卫星系统空间段项目总例如：中国广播电视卫星系统空间段项目总投资投资35亿，财务内部收益亿，财务内部收益6.74%案例五中国航天科技集团债券融资 3、从公司现有财务结构的定量比例来考虑：从公司现有财务结构的定量比例来考虑： 常用的资产负债指标有常用的资产负债指标有2种：负债比率和流动比率。种：负债比率和流动比率。 从案例分析，公司目前的资产负债比率较高，且长从案例分析，公司目前的资产负债比率较高，且长期负债占了较高的比例。航天科技集团公司资产

17、负期负债占了较高的比例。航天科技集团公司资产负债保持稳健水平，所以它有良好发展资信和发展能债保持稳健水平，所以它有良好发展资信和发展能力，基本不存在偿债风险。力，基本不存在偿债风险。 4、比较各种筹资方式的资金成本和方便程度：、比较各种筹资方式的资金成本和方便程度： 经过权衡利弊，发行人选择了发行企业债券的方式经过权衡利弊，发行人选择了发行企业债券的方式来筹集资金。来筹集资金。案例五中国航天科技集团债券融资 （二）债券融资期限的策略分析：（二）债券融资期限的策略分析： 1、投资项目的性质：本期债券投资项目均为大型建设投资项目的性质：本期债券投资项目均为大型建设项目，投资规模大、建设周期长，所以

18、它的偿债期限是项目，投资规模大、建设周期长，所以它的偿债期限是15年。年。 2、债券有无担保：本债券有中国民生银行提供全额、债券有无担保：本债券有中国民生银行提供全额、无条件、不可撤销的连带责任担保，保障了本期债券的无条件、不可撤销的连带责任担保，保障了本期债券的还本付息。还本付息。 3、是否有利于降低债券利息成本、是否有利于降低债券利息成本 4、债券交易的方便程度：、债券交易的方便程度： 本期的特点是按年付息，且在利率风险规避、满足投资本期的特点是按年付息，且在利率风险规避、满足投资偏好和长期回报要求等方面均有相应的保障。偏好和长期回报要求等方面均有相应的保障。案例五中国航天科技集团债券融资

19、 （三）（三）债券融资利率的策略分析债券融资利率的策略分析: 1、现代银行同期储蓄存款利率和国债收益水平：、现代银行同期储蓄存款利率和国债收益水平： 非国债利率非国债利率=基础利率（国债利率）基础利率（国债利率）+利差利差 从宏观经济增长的趋势来看，本期债券未来可能面从宏观经济增长的趋势来看，本期债券未来可能面临着利率上升的风险。本期债券的利率水平已经考临着利率上升的风险。本期债券的利率水平已经考虑了对利率风险的补偿。本期债券虑了对利率风险的补偿。本期债券15年期固定利率年期固定利率品种的票面利率品种的票面利率4%，按年付息，航天科技集团公，按年付息，航天科技集团公司抓住了中国债券市场难得的历

20、史机遇，发行的债司抓住了中国债券市场难得的历史机遇，发行的债券利率在中长期债券利率中处于低水平，表明资本券利率在中长期债券利率中处于低水平，表明资本市场对航天品牌的充分信任和对航天科技集团公司市场对航天品牌的充分信任和对航天科技集团公司未来发展的良好预期。未来发展的良好预期。案例五中国航天科技集团债券融资 2、发行公司的承受能力：、发行公司的承受能力： 根据资料分析，本期债券的发行人的航天科技集团根据资料分析，本期债券的发行人的航天科技集团公司对长期和短期债务都有较强的偿债能力。该公公司对长期和短期债务都有较强的偿债能力。该公司目前的经营状况良好，现金流量充足，其自身现司目前的经营状况良好，现

21、金流量充足，其自身现金流可以满足本期债券本息兑付的要求。金流可以满足本期债券本息兑付的要求。 3、市场利率水平与走势：本期债券发行正处于货、市场利率水平与走势：本期债券发行正处于货币政策敏感时期，当前宏观经济运行中的突出问题币政策敏感时期，当前宏观经济运行中的突出问题是固定资产投资增长过快、货币供应量偏高和信贷是固定资产投资增长过快、货币供应量偏高和信贷投放偏快等。投放偏快等。 4、债券筹资的其他条件：、债券筹资的其他条件： 如果发行的债权附有抵押、担保等保证条款，利率如果发行的债权附有抵押、担保等保证条款，利率可以适当降低；反之应当适当调高。从信用级别来可以适当降低；反之应当适当调高。从信用

22、级别来看，经打工国际资信评估综合评定，本公司的级别看，经打工国际资信评估综合评定，本公司的级别是是AAA级。级。案例五中国航天科技集团债券融资 （四）债券的定价：（四）债券的定价： 等价、溢价、折价等价、溢价、折价 （五）清偿方式的选择（五）清偿方式的选择: 清偿方式的选择主要依据对资金支付风清偿方式的选择主要依据对资金支付风 险和资金成本的考虑险和资金成本的考虑案例五中国航天科技集团债券融资？ 1、比较债券融资与股权融资。（、比较债券融资与股权融资。（P71) 2、按现行法律规定，在公司内部，债券发行、按现行法律规定，在公司内部，债券发行必须经过股东大会审议批准，试分析其理由。必须经过股东大

23、会审议批准，试分析其理由。 3、试讨论债券的票面利率的决定因素。、试讨论债券的票面利率的决定因素。NoImage案例五中国航天科技集团债券融资1、比较债券融资与股权融资。（、比较债券融资与股权融资。（P71)a. 筹资成本：筹资成本：债券融资：债务的利息支出可以作为成本在税前列支，债券融资：债务的利息支出可以作为成本在税前列支，具有冲减税基的作用具有冲减税基的作用;发行费用较低。发行费用较低。股权融资：对公司法人和股份持有人进行股权融资：对公司法人和股份持有人进行”双重纳税双重纳税”，股利必须从税后盈余中支付。股利必须从税后盈余中支付。b. 控制权上：控制权上：债务融资：债权人只要求固定收益，

24、没有剩余债务融资：债权人只要求固定收益，没有剩余 收益追收益追索权，不参与股东经营决策，不会影响股东的控制权。索权，不参与股东经营决策，不会影响股东的控制权。股权融资：可以增加资本，把握投资机会，但会稀释企股权融资：可以增加资本，把握投资机会，但会稀释企业老股东的权益，减弱老股东对公司的控制权业老股东的权益，减弱老股东对公司的控制权。案例五中国航天科技集团债券融资 股权收益：股权收益：债券融资：可以增加税后利润，提高股东收益，发挥财债券融资：可以增加税后利润，提高股东收益，发挥财务杠杆效益。务杠杆效益。 股权融资：可以增加企业的资本金和抗风险能力，但企股权融资：可以增加企业的资本金和抗风险能力

25、，但企业所有者权益增加收益和亏损需要由股东平均分摊。业所有者权益增加收益和亏损需要由股东平均分摊。实际资料：中国航天科技集团的筹资方式属于债券融资实际资料：中国航天科技集团的筹资方式属于债券融资，本期债券投资项目均为大型建设项目，投资规模大，建，本期债券投资项目均为大型建设项目，投资规模大，建设周期长，债券偿债期限为设周期长，债券偿债期限为15年；本期债券有中国民生银年；本期债券有中国民生银行提供全额、无条件、不可撤销连带责任担保；本期债券行提供全额、无条件、不可撤销连带责任担保；本期债券2006年年8月月30日在上海证券交易所上市，其特点是按年付日在上海证券交易所上市，其特点是按年付息，它在

26、利率风险规避，满足投资者短期投资偏好等方面息，它在利率风险规避，满足投资者短期投资偏好等方面都有相应保障。都有相应保障。公司拥有良好的资信和发展能力，基本上不存在偿债风公司拥有良好的资信和发展能力，基本上不存在偿债风险；公司财务状况较好，获利能力较高，拥有债券数目相险；公司财务状况较好，获利能力较高，拥有债券数目相对不大，企业流动比率较高，短期偿债能力较强。对不大，企业流动比率较高，短期偿债能力较强。案例五中国航天科技集团债券融资2、按现行法律规定，在公司内部，债券发行必须经过股、按现行法律规定，在公司内部，债券发行必须经过股东大会审议批准，试分析其理由。东大会审议批准，试分析其理由。 (1)

27、总的来说，公司借债影响到股东权益，而股东才是公司的所总的来说，公司借债影响到股东权益，而股东才是公司的所有者有者 。 (2)公司筹集资金有两类，一是权益资本，就是向公司注资或发公司筹集资金有两类，一是权益资本，就是向公司注资或发行股票，成为公司股东。这种注资，根据公司法规定，是不得撤行股票，成为公司股东。这种注资，根据公司法规定，是不得撤回，只有在公司进行清算的情况下才可以撤回资金，公司经营期回，只有在公司进行清算的情况下才可以撤回资金，公司经营期间只可以通过转让股权来回收资金。相比借债，这种筹集资本的间只可以通过转让股权来回收资金。相比借债，这种筹集资本的方式成本费用低，而且筹集资金的使用期限基本是无限期的，财方式成本费用低，而且筹集资金的使用期限基本是无限期的，财务压力小。二是债权资本，是指向银行、商业伙伴、债券投资者务压力小。二是债权资本，是指向银行、商业伙伴、债券投资者等筹集资金，他们只是向公司借钱，到期要还本付息。等筹集资金，他们只是向公司借钱，到期要还本付息。 (3) 公司获得权益资本和债权资本的成本是不一样；公司借债也公司获得权益资本和债权资本的成本是不一样；公司借债也会促使公司资产负债率增加，资产负债率的过高或过低都会影响会促使公司资产负债率增加，资产负债率的过高或过低都会影