资金结构决策实用教案

1、会计学1资金结构资金结构(jigu)决策决策第一页，共46页。第1页/共46页第二页，共46页。一资金结构一资金结构(jigu)的的含义含义资金结构：是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构：是指企业各种资金的构成及其比例关系。 广义的资金结构：企业全部资金的结构，即负广义的资金结构：企业全部资金的结构，即负债资金和权益资金的比例关系。债资金和权益资金的比例关系。 狭义狭义(xiy)(xiy)的资金结构：仅指企业长期资金的的资金结构：仅指企业长期资金的结构，即长期资金的构成与比例关系。结构，即长期资金的构成与比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题。资金结构是企业筹资决策的核心问题。资金

2、结构问题总的来说是负债资金的比例问题。资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题。第2页/共46页第三页，共46页。资产资产资本资本流动流动资产资产货币资产货币资产筹资性流动负债筹资性流动负债 流动负债流动负债结算资产结算资产结算性流动负债结算性流动负债存货资产存货资产长期负债长期负债长期负债长期负债长期长期资产资产长期投资长期投资股本股本所有者权所有者权益益固定资产固定资产资本公积资本公积无形及其他资产无形及其他资产盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润合计合计资产总额资产总额资本总额资本总额合计合计资产资产(zchn)负债负债表表第3页/共46页第四页，共46页。二、合理安排负债二、合理安排负

3、债(f zhi)资金比例的意义资金比例的意义1.使用负债使用负债(f zhi)资金可以降低企业综合资金成资金可以降低企业综合资金成本。本。2.利用负债利用负债(f zhi)资金可以获取财务杠杆利益。资金可以获取财务杠杆利益。三、负债过多的副效应三、负债过多的副效应 增大财务增大财务(ciw)风险风险负债负债(f zhi)(f zhi)经营是一把经营是一把“双刃剑双刃剑”第4页/共46页第五页，共46页。四、影响四、影响(yngxing)资金结构的因素资金结构的因素1.1.企业财务状况企业财务状况获利能力强，财务状况好，承担财务风险的能力就强。获利能力强，财务状况好，承担财务风险的能力就强。2.

4、2.企业资产结构企业资产结构3.3.产品销售情况产品销售情况4.4.投资者和管理人员的态度投资者和管理人员的态度5.5.贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响(yngxing)(yngxing)6.6.行业因素行业因素海尔案例海尔案例(n l)第5页/共46页第六页，共46页。第二节第二节 杠杆原理杠杆原理(n n (n n yun l)yun l)一、杠杆效应与杠杆利益一、杠杆效应与杠杆利益杠杆效应杠杆效应 用较小的力量移动用较小的力量移动(ydng)较重物体的现象较重物体的现象 杠杆效应：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用杠杆效应：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）

5、的存在而出现的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另）的存在而出现的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动的一相关财务变量以较大幅度变动的 现象。现象。杠杆利益杠杆利益企业合理利用财务（经营）杠杆而获得的额外收益。企业合理利用财务（经营）杠杆而获得的额外收益。第6页/共46页第七页，共46页。经营经营(jngyng)杠杆杠杆财务财务(ciw)杠杆杠杆复合杠杆复合杠杆第7页/共46页第八页，共46页。三、经营杠杆三、经营杠杆(gnggn)（营业杠杆（营业杠杆(gnggn)）1.经营经营(jngyng)杠杆与经营杠杆与经营(jngyng)杠杠杆利益杆利益经营杠杆经营杠杆由于

6、固定成本的存在由于固定成本的存在(cnzi)(cnzi)而导致息税前利润变动率大于产销量而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。变动率的杠杆效应。经营杠杆利益经营杠杆利益在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定成本随之减少而在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定成本随之减少而给企业带来的额外收益（息税前利润）。给企业带来的额外收益（息税前利润）。第8页/共46页第九页，共46页。产销量增加产销量增加(zngji)单位单位(dnwi)固定成本减少固定成本减少单位单位(dnwi)产品利润增加产品利润增加息税前利润总额大幅度增加息税前利润总额大幅度增加第9页/共46页第十页，共4

7、6页。2.2.经营杠杆系数经营杠杆系数(xsh)(xsh)及其计算及其计算经营杠杆系数（营业杠杆系数）：息税前利润变动率相当于产销量变经营杠杆系数（营业杠杆系数）：息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数动率的倍数(bish)(bish)。作用：反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对息税前利润的影响作用：反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对息税前利润的影响程度。程度。经营经营(jngyng)(jngyng)杠杆系数杠杆系数(DOL)(DOL)的计算公式有两个：的计算公式有两个：第10页/共46页第十一页，共46页。理论理论(lln)(lln)公式：公式：NoImageNoImage产销量变动

8、率息税前利润变动率经营杠杆经营杠杆(gnggn)(gnggn)系数系数(DOL)=(DOL)=/SSEBITEBIT/= =第11页/共46页第十二页，共46页。项目项目2 0 032 0 04销售额销售额变动成本变动成本边际贡献边际贡献固定成本固定成本息税前利润息税前利润1 0 006004002002001 2 00720480200280单位单位(dnwi)：万元万元 例例 根据下列根据下列(xili)(xili)资料计算资料计算20042004年经营杠杆年经营杠杆系数系数第12页/共46页第十三页，共46页。2%20%401000/200200/80）经营杠杆系数（DOL简化简化(ji

9、nhu)(jinhu)公式：公式：基期息税前利润基期边际贡献经营杠杆系数 理论公式的缺点理论公式的缺点(qudin)(qudin)： 必须已知变动前后的相关资必须已知变动前后的相关资料；料； 不能预测未来不能预测未来第13页/共46页第十四页，共46页。基期固定成本基期边际贡献基期边际贡献经营杠杆系数FMM=400 /200=2=400 /200=2即：即：第14页/共46页第十五页，共46页。3.3.经营杠杆经营杠杆(gnggn)(gnggn)与经营风险的关与经营风险的关系系（1）经营风险的含义）经营风险的含义企业因经营原因而导致利润变动的风险。企业因经营原因而导致利润变动的风险。（2）影响

10、经营风险的主要因素）影响经营风险的主要因素市场对企业产品需求市场对企业产品需求(xqi)的稳定性的稳定性产品售价的稳定性产品售价的稳定性成本增大时的产品调价空间成本增大时的产品调价空间产品成本的稳定性产品成本的稳定性固定成本在产品成本中所占比重情况固定成本在产品成本中所占比重情况第15页/共46页第十六页，共46页。（3 3）经营杠杆系数与经营风险的变动关系）经营杠杆系数与经营风险的变动关系在其他因素不变的情况在其他因素不变的情况(qngkung)(qngkung)下，固定成下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营杠杆利益越大，本越高，经营杠杆系数越大，经营杠杆利益越大，经营风险也越大。经营风

11、险也越大。第16页/共46页第十七页，共46页。四、财务四、财务(ciw)杠杆杠杆1.财务杠杆财务杠杆(gnggn)与财务杠杆与财务杠杆(gnggn)利益利益财务杠杆财务杠杆 由于固定财务费用（利息、优先股股利）的存在由于固定财务费用（利息、优先股股利）的存在而导致而导致(dozh)(dozh)每股利润变动率大于息税前利润变动率每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。的杠杆效应，称作财务杠杆。普通股股利普通股股利= =息税前利润息税前利润- -利息利息- -所得税所得税- -优先股股利优先股股利财务杠杆操作财务杠杆操作第17页/共46页第十八页，共46页。财务杠杆系数财务杠

12、杆系数(xsh)(xsh)（DFLDFL） 是指普通股每股利润变动率相当于息税前利润变是指普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。动率的倍数。财务杠杆利益财务杠杆利益(ly)(ly) 利用负债和优先股筹资这个杠杆而给普通股股东利用负债和优先股筹资这个杠杆而给普通股股东 带带来的额外收益来的额外收益2.2.财务杠杆系数财务杠杆系数(xsh)(xsh)及其计算及其计算作用：作用：反映财务杠杆效应的大小，即反映财务杠杆效应的大小，即息税前利润变动息税前利润变动对对每股利润每股利润的影响的影响程度。程度。第18页/共46页第十九页，共46页。息税前利润变动率普通股每股利润变动率财务杠杆系数)

13、(DFL理论理论(lln)(lln)公式：公式：DFL=EBITEBITSS/ 例例 甲、乙公司甲、乙公司20032003、20042004年资金年资金(zjn)(zjn)结构与普结构与普通股利润如下：通股利润如下：其中其中(qzhng):(qzhng):普通股每股利润普通股每股利润(EPS)=(EBIT-I)(1-T)-d/N(EPS)=(EBIT-I)(1-T)-d/N第19页/共46页第二十页，共46页。 项目甲公司乙公司 备注普通股股数量（股）股本（每股面值100元）债务（年利率8%）资金总额息税前利润债务利息利润总额所得税（税率33%）净利润每股利润2 000200 0000200

14、00020 000020 0006 60013 4006.71 000100 000100 000200 00020 0008 00012 0003 9608 0408.04(1)已知(2)已知(3)已知(4)=(2)+(3)(5)已知(6)=(3)*8%(7)=(5)-(6)(8)=(7)*33%(9)=(7)-(8)(10)=(9)/(1)2003年年第20页/共46页第二十一页，共46页。2004年年 项目甲公司乙公司 备注息税前利润增长率增长后的息税前利润债务利息利润总额所得税（税率33%）净利润每股利润每股利润增加额每股利润增长率20%20%24 000024 0007 92016

15、0808.041.3420%20%20%24 0008 00016 0005 28010 72010.722.6833.3%(11)已知(12)=(5)*1+(11)(13)=(6)(14)=(12)-(13)(15)=(14)*33%(16)=(14)-(15)(17)=(16)/(1)(18)=(17)-(10)(19)=(18)/(10)第21页/共46页第二十二页，共46页。1%20%20甲公司财务杠杆系数67. 1%20%33.33乙公司财务杠杆系数第22页/共46页第二十三页，共46页。基期利息基期息税前利润基期息税前利润财务杠杆系数简化简化(jinhu)(jinhu)公式：公式：

16、DFL=EBIT/(EBIT-I)第23页/共46页第二十四页，共46页。上例：上例：102000020000甲公司财务杠杆系数67. 180002000020000乙公司财务杠杆系数第24页/共46页第二十五页，共46页。3.3.财务财务(ciw)(ciw)杠杆与财务杠杆与财务(ciw)(ciw)风险的关系风险的关系（1 1）财务风险的含义）财务风险的含义又称筹资风险，是指企业为获得财务杠杆利益而又称筹资风险，是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债利用负债(f zhi)(f zhi)资金，导致普通股利润大幅度资金，导致普通股利润大幅度变动甚至企业破产的风险。变动甚至企业破产的风险。（2）影响）

17、影响(yngxing)财务风险的主要因素财务风险的主要因素资金供求状况资金供求状况企业获利能力企业获利能力市场利率水平市场利率水平财务杠杆的利用情况财务杠杆的利用情况第25页/共46页第二十六页，共46页。（3 3）财务）财务(ciw)(ciw)杠杆系数与财务杠杆系数与财务(ciw)(ciw)风险的变动关系风险的变动关系在其他因素不变的情况下，企业负债越多，财务在其他因素不变的情况下，企业负债越多，财务(ciw)(ciw)杠杆杠杆系数越大，财务系数越大，财务(ciw)(ciw)风险越大。风险越大。第26页/共46页第二十七页，共46页。1.1.复合杠杆的含义及其形成原理复合杠杆的含义及其形成原

18、理复合杠杆（联合杠杆）复合杠杆（联合杠杆） ：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润每股利润(lrn)(lrn)变动率大于产销量变动率的杠变动率大于产销量变动率的杠杆效应。杆效应。五、复合五、复合(fh)杠杆杠杆第27页/共46页第二十八页，共46页。固定固定(gdng)财财务费用务费用财务财务(ciw)杠杠杆杆普通股每股普通股每股利润利润(lrn)变动率变动率固定生产固定生产经营成本经营成本经营杠杆经营杠杆产销量产销量变动率变动率息税前利息税前利润变动率润变动率大于大于大于大于复合杠杆的形成原理复合杠杆的形成原理第28页/共46页第二

19、十九页，共46页。复合杠杆系数（联合复合杠杆系数（联合(linh)(linh)杠杆系数）：杠杆系数）：每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。产销量变动率普通股每股利润变动率）复合杠杆系数（DCL2.2.复合杠杆系数复合杠杆系数(xsh)(xsh)及其计及其计算算公式公式(gngsh)(gngsh)一一：公式二：公式二：财务杠杆系数经营杠杆系数复合杠杆系数)(DCL第29页/共46页第三十页，共46页。利息息税前利润边际贡献复合杠杆系数 如果没有融资如果没有融资(rn z)(rn z)租赁和优租赁和优先股：先股：其中：息税前利润其中：息税前利润=边际边际

20、(binj)(binj)贡献贡献固定成本固定成本第30页/共46页第三十一页，共46页。3.3.复合杠杆系数与企业复合杠杆系数与企业(qy)(qy)风险的变动关系风险的变动关系企业风险（复合企业风险（复合(fh)(fh)风险）：由于复合风险）：由于复合(fh)(fh)杠杆杠杆作用使每股利润大幅度变动的风险。作用使每股利润大幅度变动的风险。在其他因素不变的情况下，复合在其他因素不变的情况下，复合(fh)(fh)杠杆系数越杠杆系数越大，企业风险越大；复合大，企业风险越大；复合(fh)(fh)杠杆系数越小，企业杠杆系数越小，企业风险越小。风险越小。石油公司案例石油公司案例第31页/共46页第三十二页

21、，共46页。最最佳佳资资本本结结构构综合资本综合资本(zbn)成本率最低成本率最低企业企业(qy)价值最大（财务风险适度）价值最大（财务风险适度）最佳资金结构：是指在一定条件下使企业加权平均最佳资金结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。资金成本最低、企业价值最大的资金结构。第32页/共46页第三十三页，共46页。比较资金成本法比较资金成本法每股利润每股利润(lrn)(lrn)无差别点法（每股利润无差别点法（每股利润(lrn)(lrn)分析法）分析法）公司价值比较法公司价值比较法最佳资金结构的决策最佳资金结构的决策(juc)方法方法第33页/共46页第三十四页

22、，共46页。概念概念 通过计算各方案加权平均资金成本（综合资金成本）通过计算各方案加权平均资金成本（综合资金成本），并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。构的方法。决策原则决策原则 选择选择(xunz)(xunz)加权平均资金成本最低的资金结构。加权平均资金成本最低的资金结构。对最佳资金结构的解释对最佳资金结构的解释最佳资金结构就是加权平均资金成本最低的资金结构。最佳资金结构就是加权平均资金成本最低的资金结构。 （一）比较（一）比较(bjio)资金成本法资金成本法第34页/共46页第三十五页，共46页。运用前提运用前提 事先拟订若干

23、个资金结构方案事先拟订若干个资金结构方案(fng n)(fng n)。 优缺点优缺点优点：通俗易懂，计算简单优点：通俗易懂，计算简单缺点：事先拟订的筹资方案缺点：事先拟订的筹资方案(fng n)(fng n)数量有限，可能数量有限，可能把真正把真正 最优方案最优方案(fng n)(fng n)漏掉漏掉第35页/共46页第三十六页，共46页。 概念概念 每股利润无差别点法，又称息税前利润每股利润无差别点法，又称息税前利润每股利润分每股利润分析法析法(EBITEPS)，或简称，或简称(jinchng)每股利润分每股利润分析法，是指利用每股利润无差别点来进行资金结构决析法，是指利用每股利润无差别点来

24、进行资金结构决策的一种方法。策的一种方法。（二）每股利润（二）每股利润(lrn)(lrn)无差别点法无差别点法企业负债企业负债(f zhi)(f zhi)应考虑的因素：应考虑的因素：偿债能力偿债能力 盈利能力盈利能力 息税前利润息税前利润财务杠杆利益财务杠杆利益 每股利润（每股利润（EPSEPS）第36页/共46页第三十七页，共46页。222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpp每股利润每股利润(lrn)(lrn)无差别点，又称息税前利润无差别点，又称息税前利润(lrn)(lrn)平衡平衡点或称筹资无差别点，是指两种筹资方案下普通股每股利润点或称筹资无差别点，是指两种筹资方

25、案下普通股每股利润(lrn)(lrn)相等时的息税前利润相等时的息税前利润(lrn)(lrn)，或者说是企业经营资，或者说是企业经营资金利润金利润(lrn)(lrn)率与负债资金成本率相等时的息税前利润率与负债资金成本率相等时的息税前利润(lrn)(lrn)。追加权益追加权益(quny)(quny)筹资追加筹资追加负债负债的每股收益的每股收益 的每股收益的每股收益使得使得(sh (sh de)de)的销售水平或的销售水平或EBITEBIT水平水平第37页/共46页第三十八页，共46页。对最佳资金对最佳资金(zjn)(zjn)结构的解释结构的解释最佳资金最佳资金(zjn)(zjn)结构是指每股利

26、润最大的资金结构是指每股利润最大的资金(zjn)(zjn)结构结构。第38页/共46页第三十九页，共46页。 例例1 1 华特公司目前有资金华特公司目前有资金7500075000万元，现因生产发展需要准备再万元，现因生产发展需要准备再筹资筹资2500025000万元，既可发行股票，也可发行债券。增资后预计年万元，既可发行股票，也可发行债券。增资后预计年息息(ninx)(ninx)税前利润为税前利润为2000020000万元，所得税率为万元，所得税率为33%33%。有关资。有关资料如下：料如下：筹资方式筹资方式原资金原资金结构结构增加资金结构增加资金结构增发普通股增发普通股增发公司债券增发公司债

27、券公司债券（利率公司债券（利率8%）普通股（每股面值普通股（每股面值10元）元）资本公积资本公积留存收益留存收益资金总额资金总额100002000025000200007500010000100003000030000（见注）（见注）4000040000（见注）（见注）200002000010000010000035000200002500020000100000普通股股数（万股）普通股股数（万股）20003000300020002000注：发行注：发行(fhng)(fhng)新股票时，每股发行新股票时，每股发行(fhng)(fhng)价格为价格为2525元，筹资元，筹资2500025000万元需发行万元需发行(fhng)1000(fhng)1000万股，普通股股本增加万股，普通股股本增加1000010000万元，资