（国际贸易学专业论文）中国汇率制度与人民币变动趋势分析.pdf

武汉理一1 = 大学硕士学位论文 摘要 进入2 1 世纪以来，全球经济开始趋于低迷和萧条，许多发达国家面临通货 紧缩的巨大压力，与这些国家情况正好相反的是，中国经济去一直持续高速的 增长，在此背景下，国际上便出现了“世界工厂论”、“中国威胁论”、“中 国输出通缩论”等等，对中国大加攻击与诋毁。人民币升值论正是这一系列论 调的延续。其后各方均对人民币是否升值的问题不停地展开了各种讨论，人民 币价格是否低估已经成为一个全球性的话题。本文选择站在宏观的角度进行有 关探讨，认为人民币汇率在短期内还应该保持稳定，但改革也势在必行。 本文第一章分析了我国汇率制度的演变过程，以及中国在各个阶段的汇率 制度的弊端，为后文汇率制度的改革做借鉴。第二章阐述了影响汇率变动的重 要因素以及我国在国际收支、外汇储备、通货膨胀和利率水平以及投机性因素 方面的情况，认为这些因素在现阶段尚不能支持人民币升值。第三章主要分析 了支持人民币升值的理由，以及人民币如果升值的利与弊，并从理论和实际的 角度反驳人民币升值论，本文认为在短期内人民币汇率还是应该保持稳定。第 四章先是剖析现行的人民币汇率制度的弊端，以及在结合我国国情的情况下提 出一些汇率制度改革的意见和建议，在借鉴了中国历史各阶段的汇率制度后， 强调钉住一篮子货币的汇率制度。在写作过程中，本文重在归纳总结，在全面 分析的基础上探讨了如下几个方面的问题： 第一是在分析影响人民币汇率的主要因素，如国际收支、外汇储备、通货 膨胀和利率水平以及投机性因素方面的情况以及中国的现状，本文认为这些尚 不够支持人民币的升值。 第二是针对国际上要求人民币升值的理由，从理论和实际的角度进行反驳。 强调还是该保持人民币汇率的稳定。 第三是汇率制度改革问题，先是剖析现行的人民币汇率制度的弊端，以及 在结合我国国情的情况下提出一些汇率制度改革的意见和建议，虽然浮动汇率 制是必然的趋势，但无论是现行的有管理的浮动汇率制，还是浮动汇率制都不 符合我国现在的国情，最好的解决方式就是选择一篮子货币的汇率制度，等到 时机成熟后再慢慢过渡到浮动汇率制。 关键词：升值；浮动汇率制；一篮子货币：国际收支；外汇储备 武汉理j 二大学硕士学位论文 a b s t r a c t s i n c ee n t e r i n g21s tc e n t u r y , t h eg l o b a le c o n o m yt e n d st ob ed e p r e s s i o n m a n y d e v e l o p e dc o u n t r i e sf a c et h ee n o r m o u sp r e s s u r eo fd e f l a t i o n o nt h ec o n t r a r y ，t h e e c o n o m yo fc h i n ag r o w sa tt o ps p e e dc o n t i n u o u s l y u n d e rt h i sb a c k g r o u n d ，i th a s a p p e a r e di nt h ew o r l ds o m ei s s u e s ，s u c ha s “w o r l df a c t o r y ”，“c h i n a st h r e a t ”，t h e d e f l a t i o no fc h i n a o u t p u t s ”，a n ds oo n ，w h i c ha t t a c ka n ds l a n d e rc h i n a a p p r e c i a t i o n t h e o r yo fr m bj u s tt h ec o n t i n u i t yo ft h es e r i e so fv i e w e a c hs i d em a k e sv a r i o u s k i n d so fd i s c u s s i o na b o u tt h ea p p r e c i a t i o nq u e s t i o no fr m ba f t e r w a r d s ，i th a s b e c o m ea g l o b a lt o p i c i nt e r m so fm a c r o s c o p i c ，t h i sp a p e rt h i n k st h ee x c h a n g er a t e o fr m bs h o u l da l s or e m a i ns t a b l ei nas h o r tt i m e ，b u ti ti si m p e r a t i v et or e f o r m c h a p t e roneo ft h i sp a p e rh a sa n a l y z e dt h ed e v e l o p m e n tc o u r s eo ft h es y s t e mo f e x c h a n g er a t eo fo u rc o u n t r y ，t h ed r a w b a c ko fc h i n a se x c h a n g er a t es y s t e mo nd i f f e r e n t p h a s e sa n dt os u p p l yr e f e r e n c ef o rt h er e f o r mo fe x c h a n g er a t es y s t e mi nt h ef o l l o w i n gp a r t c h a p t e rt w oe x p l a i n st h ei m p o r t a n tf a c t o r st h a ti n f l u e n c et h ee x c h a n g er a t e ，a n dt h e s i t u a t i o n so nt h ei n t e r n a t i o n a lr e v e n u ea n de x p e n d i t u r e ，f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ， i n f l a t i o n ，i n t e r e s tr a t el e v e la n ds p e c u l a t i v ef a c t o ri n o u rc o u n t r y c h a p t e rt h r e e m a i n l ya n a l y z e st h er e a s o ns u p p o r t i n gr m bt oa p p r e c i a t e ，p r o f i ta n df r a u dt h a t r m ba p p r e c i a t e ，a n dr e f u t e st h ea p p r e c i a t i o nt h e o r yo fr m bf r o mt h et h e o r ya n d r e a la n g l e c h a p t e rf o u ra n a l y s e st h ed r a w b a c ko ft h ec u r r e n te x c h a n g er a t es y s t e m o fr m ba tf i r s t ，t h e nc o m b i n i n gt h en a t i o n a lc o n d i t i o n so fo u rc o u n t r y ，p u t sf o r w a r d s o m es u g g e s t i o nm a dm e a s u r ea b o u te x c h a n g er a t es y s t e mr e f o r m s ，e m p h a s i z e st h e e x c h a n g er a t es y s t e mo fa b a s k e to fc u r r e n c y f o c u s i n go ns u m m a r i z i n g ，t h i sp a p e r h a sp r o b e di n t ot h eq u e s t i o n so ft h ef o l l o w i n gs e v e r a lr e s p e c t si na na l l r o u n dw a y ： 1 t h em a i nf a c t o r st h a ti n f l u e n c et h ee x c h a n g er a t eo fr m b ，e x p l a i n st h e i m p o r t a n tf a c t o r st h a ti n f l u e n c et h ee x c h a n g er a t e ，a n dt h es i t u a t i o n so nt h e i n t e r n a t i o n a lr e v e n u ea n de x p e n d i t u r e ，f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，i n f l a t i o n ，i n t e r e s t r a t el e v e la n dc u r r e n ts i t u a t i o no fc h i n a 2 c o n s i d e r i n gt h er e a s o ni nt h ew o r l dt h a tr m ba p p r e c i a t e ，r e f u t ef r o mt h e t h e o r ya n dr e a la n g l e ，a n de m p h a s i z et h a ts h o u l dk e e pt h es t a b i l i t yo ft h ee x c h a n g e i i 武汉理工大学硕士学位论文 r a t eo t r m b 3 a st ot h er e f o r m so ft h es y s t e mo fe x c h a n g er a t e ，t h ep a p e ra n a l y s e st h e d r a w b a c ko ft h ec u r r e n te x c h a n g er a t es y s t e mo fr m ba tf i r s t ，t h e nc o m b i n i n gt h e n a t i o n a lc o n d i t i o n so fo u rc o u n t r y , p u t sf o r w a r ds o m es u g g e s t i o na n dm e a s u r ea b o u t e x c h a n g er a t es y s t e mr e f o r m s ，t h o u g hf l o a t i n gr a t ei sa ni n e v i t a b l et r e n d ，n e i t h e r f l o a t i n gr a t eg o i n ga h e a dw i t hm a n a g e m e n t ，n o rt h ec u r r e n tf l o a t i n gr a t ei sn o tf i tf o r o a rc o u n t r y sc o n d i t i o n s ，t h eb e s ts e t t l e m e n tw a yi sa ne x c h a n g er a t es y s t e mo fa b a s k e to fc u r r e n c y ，a n dc a r r yo u tt h et r a n s i t i o nt ot h ef l o a t i n gr a t ew h e nt h e o p p o r t u n i t y i sr i p e k e yw o r d s ：a p p r e c i a t e ，t h es y s t e mo ff l o a t i n gr a t e ，ab a s k e t o fc u r r e n c y ，t h e i n t e r n a t i o n a lr e v e n u ea n de x p e n d i t u r e ，f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e 1 1 1 武汉理工大学硕士学位论文 第1 章中国汇率制度的演变过程和研究意义 1 1 规元时期的汇率 在清咸丰八年( 1 8 6 8 年) 由上海外商银行与商界共议，将往来账目一律改为 以规元为标准，这样就出现了银两银元并用的局面。规元是一种虚银两、并无 实银，以上海银炉所铸的二七宝银折算使用，由于上海规元是中国最早的对内 对外商业交易中由外商银行参与订定的记账货币标准之一，上海在丌埠后不久， 就逐渐成为中国的商业、金融中心，因此，规元时期的汇率是当时中国一个十 分重要的经济指标。这可以算是中国历史上第一个汇率制度，但是，银两银元 并用制度，毕竟是一个十分紊乱的货币制度，对国家的经济是十分不利的。 1 2 银元时期的汇率 在1 9 3 3 年3 月l 同国民党政府的财政部发布了废两改元令，规定采 用以银元为本位币的货币制度，中国货币流通在法律上进入了银本位时期，银 元正式确定为本位币。当时的货币制度既以白银为本位，其价值自然要受世界 银价所左右，银价涨时，汇价也上涨；银价跌时，汇价也下跌。但两者间常有 差额，从而对国民经济产生很大影响，需要指出的是当时大部分国家币制采用 会本位，由于我国的币制是银本位，因此，对外汇价含有金银比价关系，在1 9 3 3 年美国放弃金本位后、世界银价的上涨速度大大超过了汇价上涨一倍，因为我 国的对外汇价低于银价上涨的幅度，在此种情况下，同一银币在国外价值就高， 在国内价值就低，这就形成白银外流，在白银大量外流的情况下，虽然国民党 政府采取了紧急措施，征收白银出口税和平衡税，但是世界银价继续上涨，几 乎无止境，平衡税虽一再提高，但由于种种原因，理论的平衡税率同实际的平 衡税率总是有很大差距，白银外流还是有利可图的，据海关统计1 9 3 3 年白银出 口不过1 4 4 2 3 万元。到1 9 3 6 年增至2 5 6 亿元，中国白银的大量迅速外流，致 使国内通货紧缺，大批工商企业破产，严重影响国民经济。在这种情况下，改 革是势在必行。 武汉理工大学硕士学位论文 1 3 法币时期的汇率 国民党政府认为将银币改为纸币、放弃银本位而改为金汇兑本位己成必然， 于是1 9 3 5 年末进行了币制改革，开始实施“法币政策”，发行不兑现纸币，废 止了银本位制。自法币政策实施以后，发行集中，准备充实，法币的对外价值 甚为稳定。国民党政府明令中、中、交三行无限制买卖外汇，因而在一定程度 上起到了稳定汇率的作用，在1 9 3 7 年抗战爆发前，汇率都很少变动，而后的战 争使全国上下人心惶惶纷纷抢购外汇，尽管当时采取了诸如银行停业等一系列 措施，但外汇仍大量流失。事实上从1 9 3 8 年3 月以后，我国货币就没有固定的 汇率了。使得汇率水平动荡不安，通货膨胀严重，物价上涨，法币一再贬值， 到1 9 4 5 年，法定汇价己完全失去控制市场的作用而徒有其名。 1 4 金圆卷的汇率 面对恶性的通货膨胀和法币汇率制度的崩溃，1 9 4 8 年8 月1 9 日，国民党 政府宣布改革币制，实行金圆券。新币制是一种管理金本位，暗含迎合国际需 要之意。刚开始汇率是比较稳定的，可是由于通货膨胀的加速，外汇的供不应 求，新币制的固定汇率政策马上就垮台了。此后，在黔驴技穷的隋况下，又改 行特种结汇证明书的汇率政策。虽然对特种结汇证明书在商业上的需求减少了， 但逃资增加了、抛售商品、抢购外汇和外币成风，此时又出现了结汇汇率与市 场汇率的巨大差距。截至1 9 4 9 年5 月2 5 日上海解放为止，金圆券发行额达1 7 9 万亿元，增加了3 4 0 0 0 倍，是中外历史上所罕见的，最后，随着旧中国政治制 度的灭亡，它的经济制度，包括货币、汇率制度也彻底消亡了。 1 5 人民币汇率制度 解放后实行了人民币汇价制度，人民币汇价不根据含金量计算，也不依附 某种外国货币来计算，而是根据对美进出口商品的比价，兼顾侨汇的原则确定 的，并以美元为基础来套算其他外币，属机动性汇率。我国在这一期间，即从 1 9 5 5 年至1 9 7 2 年末的汇率不仅是非对外公布汇率，而且汇率一直未变动。而 1 9 7 1 年8 月，由于美国停止各国的中央银行用美元向美国中央银行兑换黄余， 布雷顿森林体系中以美元为中心的固定汇率体系事实上已瓦解。而1 9 7 3 年又爆 2 武汉理：l 人学硕士学位论文 发了第一次国际油价危机，西方资本主义国家通货膨胀加剧，世界物价水平上 涨，在这两方面情况下，西方各国纷纷抛弃固定汇率制度，改行浮动汇率，汇 率波动频繁。这样，我国人民币的汇率就不能再按各国政府公布的汇率来制定， 而是要根据国际市场汇率的波动来做相应的调整。人民币汇价在固定汇率时期 已确定的汇价水平的基础上按“一篮子货币”计算，这样，人民币汇率的决定 就由原先以美元为基准货币改为盯住一篮子货币，并作经常调整，即选择我国 在对外经济贸易往来中经常使用的若干种货币，按其重要程度和政策上的需要 确定权重，根据这些货币在国际市场的升降幅度，计算出人民币汇价。这样的 计算和调整，把人民币汇价稳定在各国之间汇率中间偏上的水平。盯住汇率的 方式，使本国货币汇率的涨落之权由其他国家，尤其是采用货币权重大的国家 控制，不能主动，因此，难以起到把汇率作为国家管理经济和调节对外贸易的 经济杠杆作用。然而，由于当时我国实行的是计划经济体制，因此，汇率在实 际上并不是一个调节经济的工具。 1 6 双重汇价的实施 从1 9 5 6 年到1 9 7 8 年期间我国实行的是计划济体制，在这一体制下，从本 质上来说，汇率就是一种“内部结算价”，因此，不如说是一种象征而已因 为，在统收统支为特征的我国计划经济体制中并不需要汇率这样一类调节经济 的工具。自1 9 7 8 年党的十一届三中全会以后，我国实行了对外开放、对内搞活、 深入改革经济体制的政策，实行了有计划商品经济的体制。在这种条件下，汇 率的重要性就显现出来了，汇率调节经济的作用也在逐步得以发挥，一家企业 过去出口多少、换汇成本高低。与其经济利益是没有关系的，但在有计划商品 经济条件下，企业要自负盈亏，出口多，如果换汇成本高于本币的对外价值， 企业就要亏损，从而就不愿出口或少出口。由于1 9 7 9 年之前进出口贸易统一由 对外贸易公司经营，外贸部对部分商品采取进口商品加成8 0 作价办法，用进 1 3 盈利来弥补出口的亏损，但1 9 7 9 年以后，部分出口商品由中央各部、地方进 出1 3 公司或企业经营，由于它们不经营进口业务，进出i = 1 盈亏便无法平衡，而 由于经济体制的改革“大锅饭”在逐步被打破，这就使得经营出口亏损的部门 和企业本身无法弥补。并且直接影响到它们的经济利益，这种由汇率不合理而 引出的矛盾开始暴露出来。 3 武汉理：f ：大学硕士学位论文 于是从1 9 8 1 年1 月1 日起，在我国正式挂外汇牌价的同时，正式制定了贸 易内加c l p ，拙w 算价，用于进出口贸易外汇的结算，我国就丌始实施了双重汇价制度。 即两种汇率同时并存，对贸易和非贸易以及资本移动加以影响和控制，以贯彻 外贸政策和平衡国际收支。在实行了内部结算价后，在稳定市场物价的前提下， 逐步扩大进口商品由定货部门或使用部门自负盈亏的比重，这对于保护、促进 国内生产以及加强经济核算都有好处。其次，它也促进了地方计划外的出口， 同时由于地方进口发生的亏损不再由中央财政包下来，内部结算价也就限制了 地方不必要的进口。更重要的是，由于当时经济体制改革刚开始，中央和地方 的利益必须妥善处理，在这种条件下，汇价的改革是与国内经济体制相吻合的。 “内部结算价”使在这种客观情势的推动下应运而生。其目标是奖出限入， 促进企业加强独立核算和经营管理。但是，实践表明，“内部结算价”并没有收 到预期的效果，反而抑制了侨汇。这使它不免招致众多的批评。“内部结算价” 本身的缺陷主要的只有两条：一是企图以显然过度简单的全国出口商品换汇成 本的i f 均值来解决实际干差万别的出口商品的亏损问题，结果不但未能奖励出 口，反而引起各类换汇成本相差很大( 即偏离平均换汇成本很大) 的出口商品之 间新的矛盾。二是一定五年不变，既不随美元在国际市场上汇率的变化而波动， 也不随出口商品国内价格的变化而调整，从而背离了按出口商品换汇成本来确 定“内部结算价”的原则。应该说“内部结算价”的悲剧根本是在于，当客观 条件还不足以让汇率发挥经济杠杆的调节作用的时候，却要它仓促上阵去担负 无法完成的任务。 1 7 单一汇率制度 从1 9 8 5 年1 月1 同起，我国正式取消贸易内部结算价，开始执行单一的汇 价政策。人民币对主要货币的汇率变动取决于三个因素：一是国际收支的平衡， 二是换汇成本，三是巾国主要贸易伙伴国货币汇率的变动。采取钉住一篮子可 兑换货币并按照该货币篮价值的变动进行调整的汇率安排。进入篮子的货币它 们各自的权数系依据它们在我国对外交易中的重要性以及它们的相对币值的趋 势来确定。人民币与美元的汇率直接从货币篮算出，国家和地区的货币的汇率 则根据它们与美元的汇率套算。此时的人民币汇率制度事实上被赋予了更多的 弹性，既非严格定死不动的固定汇率，也非主要取决于市场力量的浮动汇率， 4 武汉理工大学硕士学位论文 而是介于二者之间。其宗旨是让汇率成为一种政策手段，来达到一定的经济目 的。选择这种形式的汇率制度的不利之处是失去了汇率对经济活动的调节作用， 还会使本国的货币政策失效。 1 8 管理浮动汇率制度 我国实行管理浮动汇率制度。1 9 9 4 年1 月，我国统一了官方汇率和外汇调 剂市场_ 7 r 率，实行以市场供求为基础的有管理的单一浮动汇率制度。按照这种 汇率制度，中央银行每个营业目按照上一个营业日银行之间r t - = 7 l 市场成交汇率 的加权平均数，公布本营业日人民币与美元的汇率，然后参照国际外汇市场美 元与其他货币的汇率，确定人民币与其他货币的汇率。由此可见，人民币汇率 随着外汇市场供求的变化而变化，但是中央银行对人民币汇率仍实行比较严格 的管理。首先是实行带有强制性的结汇制度，国内各企事业单位和社会团体收 入的外汇，必须按照公布的汇率出售给外汇指定银行，即结汇；在经常项目下 支出的外汇，则可以凭有效单据向外汇指定银行购买，即售汇。 目的：一是保证了外汇市场上外汇的供给。二是中央银行承担买卖外汇供 求差额的责任。由于实行带有强制性的结汇制度，在公布的汇率下，如果结汇 大于售汇，中央银行需要买进外汇：如果结汇小于售汇，中央银行需要卖出外 汇。一i 是限制每同人民币汇率的波动幅度。在每个营业同内，银行之间的外汇 交易和银行与客户的外汇交易分别允许在公布的汇率上下一定的幅度内波动。 目的是减缓在一定的时间里外汇市场供求变化对人民币汇率的影响。 管理浮动汇率制度改进了钉住单一货币或一组货币汇率制度的弱点。这种 汇率制度好处在于相对成功地保持了人民币汇率水平的稳定，促进了涉外贸易 和投资的发展，同时还可以借钉住美元来稳定国内的物价水平。在管理浮动汇 率制度h 汇率随着外汇市场供求变化而调整，因而在一定程度上发挥了汇率 对经济活动的调节作用。另外，在管理浮动汇率制度下，货币当局对汇率进行 较多的干预和管理，从而能够保持本国货币汇率的稳定，避免本国货币汇率波 动对国内经济的冲击。 管理浮动汇率制度的不足之处是没有充分发挥汇率的调节作用。其，当 美元和世界其他主要货币汇率波动时，也带来了人民币实际有效汇率波动，不 利于贸易和投资，某些时候也可能为短期资本冲击埋下隐患；其二，无法反映 武汉理工大学硕士学位论文 实际均衡汇率变动对名义汇率调整的需要：其三，货币当局的外汇占款波动剧 烈。 由于货币当局对汇率进行较多的干预和管理，汇率变化的幅度被限制，变 化的时间被延长。汇率没有充分反映外汇市场的供求状况，因而难以有效调节 商品贸易和资本流动。另外，一管理浮动汇率制度有可能引起操纵汇率之嫌，容 易导致贸易争端。从总体上看，由于我国经济和金融实力不强，对外汇市场调 空能力不足，比较适合采用这种汇率制度。i i 】 6 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章影响人民币汇率变动的重要因素和中国现状 2 1 国际收支 从外汇的最终供给和需求角度考虑，一国的国际收支状况是决定和影响一 国货币汇率变化的直接因素。一国国际收支发生顺差，就会引起外国货币在外汇 市场上供应增加，顺差国的货币汇率就会上升，反之，一国国际收支逆差，就会引 起在外汇市场上外汇供应短缺，逆差国的货币汇率就会下跌。如果顺差是暂时 的、周期性的，那么人民币和汇率的变动在近两年是可以比较稳定的，货币管理 部门也无须采用有针对性的政策。但是，如果国际收支顺差是结构性的话，从中 长期看，人民币的调整和汇率制度的改革将不可避免。 国际收支是导致一国货币对外汇率变化的重要原因，我国近年一直持续国 际收支顺差。自1 9 9 4 年以来，除1 9 9 8 年外，经常项目、资本和会融项目出现双 顺差。但目前的双顺差具有不稳定性( 见表2 1 ) 。 表2 1 经常和资本账户余额 ( 单位：亿美元) 年份 1 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 2 2 0 0 3 经常账户差额 2 9 3 2 31 5 6 6 72 0 5 1 91 7 4 0 53 5 4 2 14 5 8 7 5 资本账户差额 一6 3 2 17 6 4 21 9 2 23 4 7 7 53 2 2 9 15 2 7 2 6 资料来源：国家外汇管理局统计数据经整理后得 2 11 经常账户顺差将呈下降趋势 出口商品结构仍以劳动密集型产品为主，占中国出口商品的5 5 左右，资 会和技术密集型产品只占少数，并且不具有明显优势，产品技术含量和附加值 低。附加值较低的劳动密集型和出口导向的工业将面临巨大的挑战，部分制造 业、服装、消费品和其他轻工产品的出口增长可能要下降。而且周边发展中国 家对我国的出口产品有极强的替代性和竞争力。我国的出口产品不但易受汇率 水平的影响，也容易受到反倾销的制裁，而且我国将出口退税率平均下降3 ， 对出口增长不利。 我国服务业的国际竞争力较弱，自1 9 9 6 年以来，国际收支中服务项和收益 7 武汉理工大学硕士学位论文 项都出现持续的逆差，其中运输、保险、专有技术使用费和特许费的逆差是服 务贸易逆差的主要部分，随着国内对服务技术需求的增加和我国有步骤地开放 会融业、商业、律师服务业和其他服务业，服务项目下的逆差还将进一步扩大。 2 0 0 3 年1 月份进出口贸易自1 9 9 6 年以来首次出现逆差，原油及其衍生品的价 格i 。涨足晕要原因，虽是偶然因素，但也反映了这种趋势。另外，外商在华直 接投资存量的稳定增长和我国外债规模的日趋扩大将造成由此引起的利润、红 利和利息汇出的持续增长，预计收益项下的逆差未来一段时期也将逐渐增加。 从周期角度分析，未来三年是中国经济进入全面增长的时期，同时世界经 济也将可能保持在一个中低速的增长，这样，国内外经济增长差距必然会在未 来几年内使中国的进口进入一个高增长时期，有可能超过出口增长的速度。据 统数字，2 0 0 4 年大豆、棉花、钢材和汽车的进口增长将在2 0 以上，中国是 一个资源禀赋有限且技术较为落后的国家，经济进入一个高增长时期，那么我 们的进口需求只会多不会少，而持续保持过去那种巨额的经常项目顺差的可能 性比较小。 21 2 资本账户顺差仍保持较高水平，波动性较强 在国际收支问题上，基本平衡、略有赢余一直是我国的政策目标，也是实现 人民币基本均衡水平的关键。这意味着如果中国试图继续保持资本账户顺差以 适度利用外国资本，就应当在一定程度上保持经常项目的逆差。资本项目顺差 虽然维持较高顺差，但也不稳定。近几年资本账户差额日益增大，2 0 0 3 年的资 本账户差额比同期增长6 3 3 。外商的直接投资稳中有升，使资本账户保持大 量赢余。中国政治稳定且一直保持较高的经济增长率，这样的投资环境和庞大 的市场规模显得比其他国家更为优越，加入w t o 后，我国丌始逐步减少关税 和取消非关税壁垒，从而使外资企业的进口成本和经营成本降低；产业结构重 组的加快将使大量资金流向服务业等比较封闭的产业。这些结构性的因素将保 持对外商直接投资的吸引力，政府为吸引外资而给予外资企业许多优惠政策。 过去国内的外商直接投资主要来自港台、同韩等亚洲国家和地区，其中不少是 中小企业，但随着国际投资方式的转变，跨国公司近年来飞速发展，渐渐取代 了直接投资，在资本输入国建立合资、合作企业等方式成为如今国际资本流动 的主要形式，能否吸引跨国公司、集团的投资成为了加大资本注入的关键，而 月目前我国的信息技术、电子通信、生物技术、金融保险业等行业由于起步比 8 武汉理工人学硕士学位论文 较晚或其他历史原因，发展状况还不尽如人意，很难马上完全对外开放，而这 些行业恰是跨国公司投资的热点和重点。但要考虑到，一旦国际经济复苏，部 分外资有可能撤出。此外随着我国资本项目的逐渐开放，对外投资活动也将不 断扩大，在资本双向流动下，资本项目大幅顺差也难以继续保持。 证券投资项目的差额对资本账户的影响主要体现在增加其波动性上。因为 企业的业绩和预期利润决定了资本的流出入，这点使得它流动性最强，最容易 受到冲击，证券投资项目下国际资本总量的增加和流动速度的加快必然导致资 本账户波动性的增强。 但总的来说，中国国内金融体系较为脆弱和金融监管体系不健全。 第一，资本市场还不完善、不成熟。就目前情况来看，我国资本市场的制 度性缺陷仍然相当明显，具体表现在资本市场产生的制度环境、资本市场中的 政府行为、功能扭曲、基石不牢、监管不力等方面。这些制度缺陷对深化改革 的制约作用不可忽视。 第二，金融监管手段落后、水平不高。我国目前的金融监管水平还不能完 全满足银行业、证券业、保险业稳健运行和持续发展的要求，总体上看，金融 监管基础较差、手段落后、成本较高、效果不尽如人意。主要表现在证券市场 功能不完善、欠发达、股票市场还存在许多制度缺陷、投机气氛较浓等。在这 种情况下，大量短期资本通过各种渠道流入证券市场的逐利行为，容易引发货 币危机和金融危机，甚至导致资本外逃，将对我国经济持续发展造成不利影响。 提高会融监管效率，不仅是当前防范和化解金融风险、确保金融安全的现实需 要，而且也是整个金融业对外丌放的迫切要求。因此，构建我国金融监管的有 效系统，切实提高监管质量和效率就成为金融监管工作面i 临的一项十分紧迫的 任务。 第三，我国金融领域最大的隐患是中国银行不良资产的存在，已成为困扰 中国金融形势稳定和经济增长的头号大敌。首先，中国银行业的不良资产深不 可测。1 9 9 9 年，组建信达、华融、东方、长城四家资产管理公司之后，剥离了 上、农、中、建四家银行共计约1 4 0 0 0 亿不良资产，曾使我国国有银行不良资 产规模过大的压力减轻，但到2 0 0 1 年底，四家国有独资银行这一比例又达 2 5 3 7 。中国人民银行新近公布的数据显示，按五级分类标准，2 0 0 2 年术四家 国有独资银行的平均不良资产比率达到2 6 1 。其中，中国银行、中国工商银 行、中国建设银行、中国农业银行的不良资产率按四级分类法分别为2 4 1 2 、 9 武汉理工大学硕士学位论文 2 5 7 0 、1 4 9 2 、3 5 0 6 ；按五级分类法分别为2 7 5 1 、2 9 8 0 、1 9 3 5 、4 2 1 2 。 其次，中国银行业资本金不充足。2 0 0 1 年巴塞尔新资本协议的最低要求平均在 1 0 以上。我国银行体系资本充足率尚有距离。2 0 0 1 年中国银行的资本充足率 为8 3 0 ，2 1 2 商银行为6 7 6 ，建设银行为6 7 8 ，农业银行为1 4 4 ，国有独 资银行平均资本充足率为5 0 7 。我国金融机构由于不良贷款比例高、信贷资 会周转慢和利息回收率低而造成效益低下和经营困难。1 9 9 5 年术，四家国有独 资银行的合计利润为2 5 5 4 5 亿元，到1 9 9 8 年末下降为7 7 0 5 亿元，2 0 0 0 年末 为3 2 0 7 8 亿元，2 0 0 1 年末又降为2 3 0 0 8 亿元。虽然利润水平逐步好转，但资 产利润率仍然偏低，平均不到0 3 ( 按照商业银行风险评价的考核标准，该项 指标应为0 5 ) 。四家国有银行虽然账面盈利，但按审慎会计制度核算，实际 仍然亏损。 专家估计：若要对中国银行业进行注资并使其恢复存续能力，可能耗费未 来中国政府8 年( 乐观) 、1 2 年( 中等) 、2 5 年( 悲观) 的全部财政收入的增 景部分。估计在2 0 0 8 年左右将是中国银行业整个不良资产丌始全面暴露并趋于 高峰的危险和敏感年份。这一切都说明人民币对外是强势货币，对内则始终给 央行带来长期通货膨胀压力。 2 2 外汇储备 外汇储备是平衡国际收支和稳定汇率的重要政策工具，是一国用于平衡国 际收支的重要项目，当国际收支出现逆差时，可动用外汇储备以弥补逆差，因 此外汇储各的多少反映了一国干预外汇市场和稳定货币汇率的能力，可以增加 国对外支付能力，使本国货币保持坚挺。 我国外汇储备一直保持快速增长( 见表2 2 ) ，截至2 0 0 3 年1 2 月末，中 困困家外汇储备余额达4 0 3 3 亿美元，同比增长4 0 8 。增长幅度比上年末提高 了6 8 个百分点，全年累计增加1 1 6 8 亿美元，同比多增4 2 6 亿美元。外汇储备 的增长，加大了通货膨胀的潜在压力。由于国际收支的巨额顺差，使得外汇供 应量的增加，使人民币有升值的压力。中国政府为了稳定汇率，不得不频繁、 大力地于预外汇市场，大量抛出人民币以购回外汇，因而外汇储备近年快速增 长。但从国际经验来看，保持高额的外汇储备不仅造成外汇资源的极大浪费， 也容易增大通货膨胀的潜在压力。外汇储备增长是引发通货膨胀的重要因素之 l o 武汉理上人学硕士学位论文 一，这主要是因为中央银行的宏观调控乏力，没有并无力采取有效的冲销措施 减轻外汇储备增加对通货膨胀的压力。我国近年来克服了种种困难，成功地实 现了经济“软着陆”，通货膨胀得到有效控制，人民币币值持续稳定。我国外 汇储备的快速增长并没有形成对通货膨胀的现实压力，但这并不等于这种压力 已经消除。此外，许多国家的外汇储备包括了政府、企业和个人三块。在强制 结售汇制度下，我国企业不得持有超过外汇账户上限的外汇，银行不得持有超 过外汇结算周转头寸上限的外汇，甚至连外国直接投资也必须由中央银行通过 人民币的外汇占款发行的方式全部吃进，这样中央银行实际上扮演了外汇市场 的最终出清者的角色，银行、企业和个人在内的外汇需求受到高度抑制，外汇 储备绝大部分都归入官方储备，因此，我国外汇储备快速增长存在体制性的虚 增的问题。这意味着本廊由政府、企业和个人分别承担的外汇风险，全部都由 央行承担，增大了外汇风险。 2 2 1 我国外汇储备规模的确定 关于我国的外汇储备的规模多大为适度，确定我国外汇储备的合理规模要 综合考虑以下因素： 2 2 1 ，l 进口规模 以外汇储备与同年的进口总额的比重即储备率来作为主要依据。按国际上 的一般做法，要求有相当于本国3 4 个月进口付汇量的外汇储各。 以抵付3 - 4 个月进口额的储备水平为标准来衡量中国外汇储备的规模是否 适度( 见表2 2 ) 。 表2 2 近年我国外汇储备、外汇储备率和外债余额的变动情况 ( 单位：亿美元) 年份进口总额外汇储备总额储备率外债余额 1 9 8 21 6 8 86 9 94 1 4 1 9 8 31 8 7 28 9 o4 7 6 1 9 8 42 3 8 98 2 23 4 4 1 9 8 52 8 2 32 6 49 41 5 8 3 1 9 8 63 4 8 92 0 75 92 1 4 8 1 9 8 7 3 6 3 92 9 28 0 3 0 2 0 武汉理工大学硕士学位论文 1 9 8 84 6 3 73 3 77 34 0 0 0 1 9 8 94 8 8 45 5 51 1 44 1 3 0 1 9 9 04 2 3 5 l l o 92 6 25 2 5 5 1 9 9 l5 0 1 82 1 7 14 3 36 0 5 6 1 9 9 26 4 3 91 9 4 43 0 26 9 3 2 1 9 9 38 6 3 12 1 2 02 4 68 3 5 7 1 9 9 49 5 2 75 1 6 25 4 29 2 8 1 1 9 9 5l l o o 67 3 6 06 6 91 0 6 5 9 1 9 9 61 3 1 5 41 0 5 0 37 9 81 1 6 3 8 1 9 9 71 3 6 4 51 3 9 8 91 0 2 51 3 0 9 6 1 9 9 8 1 3 6 9 21 4 4 9 61 0 5 9 1 4 6 0 4 1 9 9 91 5 8 5 i1 5 4 6 89 7 61 5 1 8 3 2 0 0 02 1 4 6 6 1 6 5 5 7 7 7 11 4 5 7 3 2 0 0 12 4 3 6 12 1 2 1 78 7 11 7 0 1 1 2 0 0 22 9 5 1 72 8 6 4 19 7 01 7 1 3 6 2 0 0 34 1 2 8 44 0 3 2 59 7 61 9 3 6 3 资利米源：根据相关年份的外贸统计、中国金融统计和中国统计局数据整理而得 注：1 9 8 2 1 9 8 4 年外债余额缺 从表2 2 中发现可以分来四个时期：1 9 8 21 9 8 4 年为基本达标阶段； 1 9 8 5 1 9 8 9 年为低于标准阶段；1 9 9 0 1 9 9 3 年为基本达标阶段；1 9 9 4 年 至今则为超出达标阶段。 具体到2 0 0 3 年，当年进口总额为4 1 2 8 4 亿美元，月均进口量约为3 4 0 多 亿美元，这就要求有1 0 0 0 1 3 6 0 亿美元左右的外汇储备，这就能抵付3 4 个月 的进口额。但实际上，这一指标仅仅是特里芬教授在二十世纪五十年代提出的， 而那时的国际经济隋况远比现在来得简单，反观当今世界，资本移动数量的巨 大和频繁，商品和劳务进出口种类的繁多，都对一国的国际收支产生巨大的影 响，所以，仅仅用进口规模来衡量对外汇储备的需求量是很不够的，还要考虑 下述其他的因素。 2 2 12 外商直接投资规模 截止到2 0 0 4 年l o 月，2 0 0 4 年我国累计批准设立外商投资企业5 0 0 4 7 9 个， 1 2 武汉理工大学硕士学位论文 合同外资金额1 0 6 2 1 2 9 亿美元，实际使用外资金额5 5 5 2 5 1 亿美元。如果按年 平均1 0 一1 5 的投资回报率来计算，外方投资者每年汇出的利润约为5 5 0 亿一8 2 5 亿美元。这几年外国对华直接投资不少是投向不创汇的基础设施和基础产业， 以后几年将陆续进入利润返还期，返还利润的外汇要从外汇储备中购买。 22 1 3 外债规模 尽管近年来我国外债余额增速减缓，但目前外债余额仍然较高，2 0 0 3 年底， 我国外债余额已达1 9 3 6 3 亿美元( 见表2 2 ) 。由于我国正处在还债的高峰期， 如果按年平均1 0 一1 5 的偿债率计算，每年偿债金额约为1 9 0 2 9 0 亿美元。 2 。2 1 4 国家宏观调控和应付突发事件 中国加入了世界贸易组织，会加快中国的对外开放，进一步推动了人民币 尽快成为完全可自由兑换货币，外汇管制将放松，金融风险加大：另外为了维 持香港的国际金融中心地位的繁荣与稳定等都需要中国政府有足够的外汇储 备。 总之，根据中国的国情，可建立一种测算体系： 国家外汇储备= 3 4 个月进口用汇量+ ( 1 0 1 5 ) 外资企业汇出利润率+ ( 1 0 1 5 ) 偿债率+ 其他不确定因素 按照这个指标测算，现阶段我国外汇储备规模的适度水平总体上还是比较 适宜的。 2 2 2 我国政府针对夕l i e 储备过多推行的政策 近两年来，我国政府为了改变外汇储备过多的状况，国家外汇管理局和中 国人民银行出台了一系列政策放松外汇管制，例如：2 0 0 4 年1 1 月1 7 日国家外 汇管理局发布了关于调整境内居民个人自费出国( 境) 留学购汇指导性限额 的通知对现行境内居民个人自费留学购汇政策进行了调整。进一步便利境内 居民个人自费留学用汇；1 1 月1 6 日，中国人民银行日前发布了个人财产对 外转移售付汇管理暂行办法，明确了移民财产和继承财产购汇对外转移的相关 外汇管理政策，对于保护个人法定财产权利、推动人民币资本项目可兑换进程 具有重要意义。1 0 月2 7 日，国家外汇管理局发布关于跨国公司外汇资会内 部运营管理有关问题的通知，符合条件的跨国公司外汇资金内部运营可以通过 集团财务公司进行，也可以通过委托放款方式进行，还可以通过境外直接放款 武汉理工大学硕士学位论文 方式进行。允许国际承包工程等特殊企业全额保留外汇，提高外汇账户限额， 提高境内居民个人因私出境购汇指导性限额和携带外钞出入境的限额，扩大供 汇范围，并会进一步放宽购汇限制，满足个人、企业、事业单位以及银行等金 融机构一切正常、合理的用汇需求，扩大银行结售汇周转头寸浮动区间，等等。 这些