第五篇 外汇业务与外汇风险管理.ppt

1、第五篇 外汇业务和外汇风险管理,第十二、第十三、第十四章, 3大货币 ,汇率战争的逻辑 汇率战争结束？的观察 外汇交易 风险控制和资金管理 交易者5个成长期,任督二脉 以人体正下方双腿间的会阴穴为起点，从身体正面沿着正中央往上到唇下承浆穴，这条经脉就是任脉；督脉则是由会阴穴（也有人说是长强穴）向后沿着脊椎往上走，到达头顶再往前穿过两眼之间，到达口腔上颚的龈交穴。任脉主血，督脉主气，为人体经络主脉。任督二脉若通，则八脉通；八脉通，则百脉通，进而能改善体质，强筋健骨，促进循环。任督二脉在中医诊脉与道家导引养生上相当重要，同时也因武侠小说里渲染与夸张的描述，如可藉由武功高强之人打通自身的任督二脉等，

2、任督二脉一旦被打通，武功即突飞猛进，故也成为一般人最为熟知的气脉名称。 任督二脉及十二经络图册(18张),【学习目标】了解外汇市场，即期外汇交易、远期外汇交易、无抛补套利、套汇和掉期等概念；掌握汇率识读和套算的基本方法；领会国际贸易和国际投资活动中各项外汇业务的应用；理解外汇业务中的各种方式。【重点和难点】重点掌握外汇市场、即期外汇交易、套汇、远期外汇交易和无抛补套利等概念。难点是即期和远期汇率的套算及无抛补套利分析。其中无抛补套利分析不作学习要求。 【学习指南】1.了解外汇市场的概念及特征。2.掌握即期外汇交易与远期外汇交易的概念及各种交易方式。3.了解无抛补套利的概念。4.了解掉期的概念。

3、,第十二章 外汇业务,第一节 外汇市场,一、外汇市场的概念及特征,（一）外汇市场的概念,外汇市场：是指外汇买卖主体从事外汇交易的交易系统。这里的交易包括两种类型：一类是本币与外币之间的相互买卖；另一类是不同币种的外汇之间的相互买卖。,（二）国际外汇市场的特征：,（1）国际外汇市场一般分布于世界各主要金融中心。例如世界上最主要的外汇市场有：伦敦外汇市场、纽约外汇市场、东京外汇市场、法兰克福外汇市场、新加坡外汇市场和香港外汇市场等。 （2）国际外汇市场是一个高度一体化的市场，即各地的外汇市场有很大的同质性，并且价格均等化。 （3）国际外汇市场上的交易币种具有集中性，即大多数交易所用币种集中在美元、

4、德国马克、英镑、瑞士法郎、日元、法国法郎、荷兰盾、比利时法郎和意大利里拉。 （4）国际外汇市场具有不间歇性，即外汇市场昼夜不停地运转。从全球范围角度看，它是一个在时间和空间上都连续不断的市场。,（一）按外汇市场的外部形态进行分类，外汇市场可以分为无形外汇市场和有形外汇市场。 （二）按外汇所受管制程度进行分类，外汇市场可以分为自由外汇市场、外汇黑市和官方市场。 （三）按外汇买卖的范围进行分类，,二、外汇市场的分类,（一）按外汇市场的外部形态进行分类,外汇市场可以分为无形外汇市场和有形外汇市场。 无形外汇市场，也称为抽象的外汇市场，是指没有固定、具体场所的外汇市场。主要特点是：第一，没有确定的开盘

5、与收盘时间。第二，外汇买卖双方凭借电传、电报和电话等通信设备进行与外汇机构的联系。第三，各主体之间有较好的信任关系，否则，这种交易难以完成。无形外汇市场已成为今日外汇市场的主导形式。有形外汇市场，也称为具体的外汇市场，是指有具体的固定场所的外汇市场。主要特点是：第一，固定场所一般指外汇交易所，通常位于世界各国金融中心。第二，从事外汇业务经营的双方都在每个交易日的规定时间内进行外汇交易。,外汇市场可以分为自由外汇市场、外汇黑市和官方市场。,（二）按外汇所受管制程度进行分类,自由外汇市场：,是指政府、机构和个人可以买卖任何币种、任何数量外汇的市场。自由外汇市场的主要特点是：第一，买卖的外汇不受管制

6、。第二，交易过程公开。例如：美国、英国、法国、瑞士的外汇市场皆属于自由外汇市场。,外汇黑市：,是指非法进行外汇买卖的市场。外汇黑市的主要特点是：第一，是在政府限制或法律禁止外汇交易的条件下产生的。第二，交易过程具有非公开性。由于发展中国家大多执行外汇管制政策，不允许自由外汇市场存在，所以这些国家的外汇黑市比较普遍。 个人在俄罗斯彼得堡、北京都有交易；拱北口岸地下；,是指按照政府的外汇管制法令来买卖外汇的市场。这种外汇市场对参与主体、汇价和交易过程都有具体的规定。在发展中国家，官方市场较为普遍。,官方市场：,（三）按外汇买卖的范围进行分类,外汇市场可以分为外汇批发市场和外汇零售市场。外汇批发市场

7、：是指银行同业之间的外汇买卖行为及其场所。其主要特点是交易规模大。外汇零售市场：是指银行与个人及公司客户之间进行的外汇买卖行为及场所。,三、外汇市场供求,（一）外汇市场的需求,一个国家的经济单位用本国货币兑换外国货币，就形成对外汇的需求。引起一国外汇需求的主要经济活动包括： 1购买外国商品，即进口； 2购买外国服务，即无形商品进口； 3外国人将在当地直接投资所获得的利润和间接投资所获得的利息汇回本国； 4本国对外国的单方转移，如向外国提供援助、私人向外国亲属汇款等； 5本国企业向外国进行长期投资或短期贷款； 6政府增加外汇储备资产等。,（二）外汇市场的供给,用外国货币兑换本国货币，形成对本国的

8、外汇供给。一国外汇供给的主要来源包括： 1本国商品出口，无论是开出汇票，还是将获得的外币存入外国银行，都意味着获得以外币表示的债权。 2本国服务出口，包括外国人在本国旅游所花费的一切开支。 3本国人将在外国投资所获得的股息和利息汇回，这也要首先将所获得的外币兑换成本国货币。 4外国对本国的单方转移。 5外国企业向本国进行长期投资或短期贷款。 6本国政府减少外汇储备资产。,第二节 即期外汇交易,一、即期外汇交易的概念,即期外汇交易，是最经常同时也是最普遍的一种外汇交易方式。即期外汇交易：也称为现汇交易，是指外汇银行与其客户或与其他银行之间的外汇买卖成交后，原则上于当日或在两个营业日内办理交割（即

9、收付）的外汇业务。在两个营业日间，如果出现假日，则交割日期顺延。不同外汇市场的交割习惯有所不同。如伦敦、纽约、苏黎世等欧美外汇市场的惯例是成交后第二个营业日办理交割；东京外汇市场是在成交后第一个营业日办理交割；香港外汇市场对港币与美元的兑换当日交割，对日元、新加坡元、马来西亚元和澳大利亚元次日交割，对其他币种在成交后第二个营业日办理交割。一般而言，居民和旅客的外币现钞、旅行支票及其他小额外汇交易，在当日成交和交割。银行同业间的外汇买卖，在两个营业日内收付。需要注意的问题是：成交日是指达成买卖外汇协议日，而交割日是指实际办理外汇收付日。,二、套算汇率的计算规则,1、如果两个即期汇率都是以美元作为

10、单位货币，则套算汇率为交叉相除。2、如果两个即期汇率都是以美元作为计价货币，则套算汇率为交叉相除。3、如果一个即期汇率是以美元作为单位货币，另一个即期汇率以美元作为计价货币，则套算汇率为同边相乘。,三、套汇,套汇：是指套汇者利用不同地点汇价上的差异进行贱买或贵卖，并从中牟利的一种外汇交易。套汇交易的主要特点是：（1）数量大；（2）由于时间短暂，必须用电汇进行。（一）直接套汇：也称为两地套汇或两角套汇，是指利用两个市场的汇率差价，将资金由一个市场调往另一个市场，从中牟利。,例12.2-1：,假设在同一时间内，纽约和巴黎市场的汇率如下：纽约市场USD1=FFR4.58104.5840巴黎市场USD

11、1=FFR4.58504.5880假定套汇者按上述汇价，以1美元进行套汇。套汇者在巴黎市场卖出1美元，可得4.5850法郎，同时在纽约市场卖出4.5850法郎，可得1.0002美元，这样套汇者可赚取0.0002美元的汇价差额。,（二）间接套汇:也称为三地套利、三角套汇或多角套汇。是指在三地及其三地以上转移资金，利用各地市场汇率差异贱买贵卖，赚取汇率差价。,例12.2-2：,假设在同一时间内，巴黎、伦敦、纽约市场的汇率如下：巴黎市场GBP1=FFR8.56018.5651伦敦市场GBP1=USD1.58701.5885纽约市场USD1=FFR4.68004.6830通过比较可知，美元在纽约最便宜

12、，英镑在伦敦最便宜，而法郎在巴黎最便宜。假定套汇者按上述汇价，以1美元进行套汇。首先，套汇者在伦敦市场卖出1美元，买进0.6295英镑；即刻在巴黎市场上卖出0.6295英镑，买进5.3888法郎；再在纽约市场上支付5.3888法郎，买进1.1507美元，这样套汇者可赚取0.1507美元。,第三节 远期外汇交易,一、远期外汇交易的概念,远期外汇交易：也称为期汇交易，是指外汇买卖双方先签订远期外汇买卖合同，规定买卖外汇的币种、金额、汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期，再按合同规定的币种、金额和汇率，由卖方交汇，买方付款的一种预约性外汇交易。,二、远期汇率的识读与套算,远期汇率，是指买卖远期外汇

13、时所使用的汇率。由于远期汇率在签订期汇合同时事先规定，不受市场汇率变动的影响，由此产生收益和损失问题，产生投机行为。需要注意的是，远期外汇交易的交割期限通常按月计算，一般为1个月、2个月、3个月、6个月、12个月。其中，3个月最为常见。,远期汇率的报价方法,1、直接报价法：直截了当地报出远期交易的汇率。它直接表示远期汇率，无需根据即期汇率和升水贴水来折算远期汇率。直接报价法既可以采用直接标价法，也可以采用间接标价法。它的优点是可以使人们对远期汇率一目了然，缺点是不能显示远期汇率与即期汇率之间的关系。,远期汇率的报价方法,2、点数报价法：也称为即期汇率加升水、贴水、平价，是指以即期汇率和升水、贴

14、水的点数报出远期汇率的方法。点数报价法需直接报出远期汇水的点数。远期汇水，是指远期汇率与即期汇率的差额。若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额称为升水，表示远期外汇比即期外汇贵。若远期汇率小于即期汇率，那么这一差额称为贴水，表示远期外汇比即期外汇便宜。若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价。这种报价方法是银行间外汇报价法，通过即期汇率加减升贴水，就可以算出远期汇率。,三、远期外汇投机,在一般情况下，外汇投机是指投机者根据其对汇率变动的预期以赚取投机利润为目标的外汇交易。外汇投机主要是在期汇市场上进行的，因为在签订远期交易合同时，投机者手中无需足额现金，只需要掌握一定比例的保证金。这就使期汇投机

15、规模成倍地超出投机者手中拥有的资金数量。远期外汇投机有买空和卖空两种基本形式。,投机者预测外汇汇率上涨，先买进期汇，等到汇率上涨后再卖出现汇的投机活动，称为买空，亦称为做多头。在远期合同签订时，投机者并未得到外汇，只是得到对方在规定的期限按规定的汇率卖给他一定数量外汇的保证。投机者若预测某外汇将会升值，便会进行买空交易。如果交割期外汇实际升值，那么他用外汇所能兑换的本国货币便超出合同规定需要支付的本国货币，该差额构成买空收益。该收益扣除买空成本，便是投机利润。买空成本包括买卖外汇的各种手续费和保证金利息损失。如果外汇并未升值而是贬值，买空的投机者变化蒙受相应损失。在这种交易中，合同到期时并不一

16、定进行金额交割，往往只由一方支付汇率变动所引出的外汇差额。,第四节 无抛补套利,一、无抛补套利的概念,无抛补套利，指资金持有者利用两个不同金融市场上短期利率的差异，将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家，以赚取利率差额的一种外汇交易。又称有风险套利，即在即期外汇市场转换货币进行套利时，有意承担汇率变动的风险，而未在远期外汇市场进行抛补的套利行为；无抛补套利往往是在有关的两种货币汇率比较稳定的情况下进行的。,二、无抛补套利分析,无抛补套利也是投机性外汇交易。它是否与如何进行取决于人们对汇率的预期。人们要将利率差异率与预期汇率变动率进行比较，才能决定是否和如何进行套利交易。无抛补套利是否进行，取

17、决于两国利率差异率与预期汇率变动率之间的比较。套利的成败取决于人们的汇率预期是否准确。此外，套利活动也需要一定的交易成本，如银行手续费，电报费用等。因此，套利的真正条件应当是利率差大于预期汇率变动率与单位外汇交易的手续费之和。 莫斯科炒汇也属于这种,第五节 掉期和抛补套利,一、掉期的概念,掉期交易，是指人们同时进行不同交割期限同一笔外汇的两笔反向交易。也就是同时把一笔外汇即期买进与远期卖出相结合，或者同时把一种货币的即期卖出与远期买进相结合，买入卖出是有意识地同时进行的。,二、抛补套利,抛补套利，是指拥有短期资金者把资金从甲国调往乙国，以取得较高利息的同时，往往（同时）还通过在外汇市场卖出远期

18、的乙国货币，买进远期的甲国货币，以避免投资期间汇率风险的一种外汇交易。抛补套利实际是无抛补套利与掉期交易相结合的一种交易。它的好处在于套利者既可获得利率差额的好处，又可避免汇率变动的风险。但是，掉期要支付一定的掉期成本。因为掉期成本主要取决于即期汇率和远期汇率的差额，即两种货币之间的升、贴水程度，所以掉期成本年率可以用掉期率表示。进行抛补套利需要考虑掉期率与利率差异率的关系问题。,【本章小结】,本章主要介绍了外汇市场的概念及特征、即期外汇交易、套汇、远期外汇交易、无抛补套利、掉期、抛补套利等外汇市场主要的业务。其中掉期交易和抛补套利作为自学内容，不列入考核范围。重点掌握即期外汇交易、套汇、远期

19、外汇交易。,【基础知识题】,1、国际外汇市场的特征主要表现在哪些方面？,答：（1）国际外汇市场一般分布于世界各主要金融中心。例如世界上最主要的外汇市场有：伦敦外汇市场、纽约外汇市场、东京外汇市场、法兰克福外汇市场、新加坡外汇市场和香港外汇市场等。（2）国际外汇市场是一个高度一体化的市场，即各地的外汇市场有很大的同质性，并且价格均等化。（3）国际外汇市场上的交易币种具有集中性，即大多数交易所用币种集中在美元、德国马克、英镑、瑞士法郎、日元、法国法郎、荷兰盾、比利时法郎和意大利里拉。（4）国际外汇市场具有不间歇性，即外汇市场昼夜不停地运转。从全球范围角度看，它是一个在时间和空间上都连续不断的市场。

20、,2、在进行即期外汇交易时，需要注意哪些问题？,答：（1）外汇银行对外报价时，一般同时报出买入价和卖出价；（2）外汇银行经营外汇业务的根本原则是贱买贵卖，从中牟利；（3）为避免外汇交易的风险，外汇银行需不断进行轧平头寸交易。,3、什么是远期外汇投机，如何进行远期外汇投机？,答：在一般情况下，外汇投机是指投机者根据其对汇率变动的预期以赚取投机利润为目标的外汇交易。外汇投机主要是在期汇市场上进行的，因为在签订远期交易合同时，投机者手中无需足额现金，只需要掌握一定比例的保证金。这就使期汇投机规模成倍地超出投机者手中拥有的资金数量。远期外汇投机有买空和卖空两种基本形式。,第十三章 外汇期货与期权,【学

21、习目标】 了解外汇期货、期货交易所、保证金、外汇期权、看涨期权、看跌期权、套期保值等概念；理解外汇期货交易的应用方法；掌握外汇期权价格的决定因素；认识外汇期权在国际招标中的应用。 【重点和难点】 重点掌握外汇交易的特点及其与远期外汇交易的异同、外汇期权交易的特点。难点是外汇期权价格的决定。【学习指南】 1.了解外汇期货的概念与外汇期货交易的特点。 2.掌握外汇期货交易与远期外汇交易的异同。 3.了解外汇期权的概念、特点及外汇期权价格的决定。 4.掌握外汇期权交易与其他避险交易的比较。,石齐平：面对经济泡沫警告中国应有则改之 人民币汇率争端 中国应反守为攻,第十三章 外汇期货与期权,第一节 外汇

22、期货概述,一、 外汇期货的概念与特点,外汇期货是金融期货的一种。又称货币期货，指在期货交易所进行的买卖外汇期货合同的交易。,（一）它的交易的对象是外汇期货合同，而现货交易的标的是实际货物,期货合同是期货交易所为期货交易印制的标准化的合同，它对有关商品的种类、数量、交货期和交货地点都做了统一规定，只有合约的价格留待买卖双方商定。人们进行期货交易，不是为了在到期日转移有关商品的所有权，而是为了进行保值或投机。绝大多数期货交易都是在到期日之前，以对冲方式了结。对冲，又称平仓，指以方向相向的第二次期货交易结束自己对第一次期货交易承担的义务。例如在买进两张期货合同后，在到期日之前卖出两张期货合同，便可结

23、束交易者对期货合同承担的义务。,（二）它只能在期货交易所内进行，而现货交易可以在任何地点进行,期货交易所是人们从事期货交易的场所，它是一个非赢利性机构，依靠会员缴纳的会费和契约交易费弥补支出。其主要工作是制订有关期货交易的规则和交易程序，监督会员行为。期货交易在固定场所集中进行，可以增加信息的透明度和提高市场的竞争性。,（三）实行保证金制度,外汇期货交易每笔买卖成交时，买卖双方均需按照期货交易所的有关规定向经纪人缴纳一定的保证金，以确保买卖双方履行义务。一般经纪人收到客户缴存的保证金后，要依照规定的比例将客户的部分保证金转存于清算所，同时向客户收取关于交易手续费，以作为保证的代价。期货交易的保

24、证金除了防止交易各方违约的作用外，还是清算所结算制度的基础。保证金可分为初始保证金和维持保证金。初始保证金是客户在每一笔交易开始时缴纳的保证金，交易货币不同保证金不同。应缴保证金的数量由清算所与交易所共同决定，根据期货价格的最大波动情况进行调整，通常每笔契约为9002800美元。,保证金额度根据每天收盘时头寸数量计算，会员上缴保证金若不足额度，应于第二天补足。有些交易所对当月交割的期货契约征收较多的保证金。交易所有权增加或减少初始保证金数量，也有权对个别清算会员收取较多或较少的保证金。在美国，保证金可以部分以联邦库券等充当，而在LIFFE，保证金必须以现金形式存入清算所账户。清算会员之间每天都

25、结清赢利与损失。,（四）实行日清算制度,每个交易日终了，清算所均对每笔外汇期货交易进行清算，即结算。结算遵循“无负债”方针。首先，根据每种期货在交易日最后10秒（或30秒、60秒）所达到的最高价和最低价计算出平均价，就是结算价；然后，将结算价与清算会员进行的每笔交易的价格进行比较，计算出会员们在当天交易中的盈亏。盈余者可以取出其初始保证金账面利润。亏损者其账户内初始保证金受损，至低于维持保证金水平时，须在第二日开始交易前补足保证金到初始保证金的水平，否则期货交易所将期货契约予以拍卖。,例如按IMM规定，每张英镑期货契约的初始保证金为2800美元，维持保证金为2000美元，如因市场价格呈不利的变

26、动致使买方或卖方所订契约遭受损失，应从初始保证金内扣除；若扣除后的保证金低于2000美元时，具有清算会员资格的外汇经纪商应立即通知其客户补缴保证金到2800美元。,芝加哥国际货币市场（International Monetary Market），简称IMM；,因此，由于建立了日清算制度，不论是期货交易所对其具有清算会员资格的期货佣金商，还是期货佣金商对客户，其所承担的市场价格风险都仅限于当日，从而可确保期货契约的履行。,（五）外汇期货交易实行限价制度,规定了期货交易价格在一日内的涨跌幅度。一旦期货价格波动达到该界限，则期货交易自动停止。该规定可使交易者在一日之内避免承受过高的风险，也使交易所可

27、以适当规定保证金的数量。如IMM英镑期货日价格波动的最高幅度为1250美元，一旦价格波动超过该幅度，交易即自动停止；而每张英镑期货契约的最低波动价格刻度值为12.50美元。IMM于1988年7月开始取消这些规定，但交易所仍保有随时设定涨跌限制的权力。芝加哥国际货币市场（International Monetary Market），简称IMM；主要交易品种是六种国际货币的期货合约，即美元、英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎,（六）外汇期货交易公开喊价方式,外汇期货交易以公开喊价的方式进行交易，交易所对期货价格随时做出报道。因此期货市场是一个透明度很高，竞争性很强的自由市场。而现货交易通常由

28、买卖双方私下进行谈判，在谈判结束之前，信息对第三方往往是保密的。,二、外汇期货交易与远期外汇交易的异同,外汇期货交易由远期外汇交易发展、演变而来，故二者间存在着共性，如：都有相同的交易原理；都是规定在未来日期按既定汇率交割若干数量的外币；都可以作为避免外汇风险和进行外汇投机的手段等。但两种交易之间仍存在着许多区别。如=,（一）市场参与者有所不同,从事远期外汇交易虽无资格限制，但实际上远期外汇市场参与者大多为专业化的证券交易商或与银行有良好往来关系的大厂商，没有从银行取得信用额度的个人投资者与中、小企业极难有参与机会；而在外汇期货市场上，任何投资人只要依规定缴存保证金，均可通过具有期货交易所清算

29、会员资格的外汇经纪商来进行外汇期货交易，因而使外汇期货交易发展成为一个活络而有效率的市场。,另外，在远期外汇市场上最大的参与者是避险者，因而市场流动性较小，市场规模不易扩大；且常呈单向交易，易发生有行无市的现象；而在外汇期货市场上则因有大量投机者与套利者参与，市场流动性很大，使其发展甚为迅速，在短期内已超越远期外汇市场。,（二）交易场所与方式不同,传统的远期外汇交易，分为银行之间的交易及银行对客户的交易两种，两者均以电话、电报、电传等电讯网络来进行，远期汇率通常是由买卖双方的询价和报价来确定，价格的变动不受任何限制；外汇期货交易则是由场内经纪人、场内交易商在指定的交易栏旁通过公开喊价，竞争拍卖

30、的方式进行，价格的波动有上下限的限制。,远期外汇交易是在场外进行，一般没有具体的交易场所；外汇期货交易只能在受政府管理的期货交易所里进行，具有严格的交易规则和程序。,（三）交易金额、交割期的规定不同,远期外汇交易的交易金额、交割期均由交易双方自由协商决定。而外汇期货交易对上述事项则有标准化的统一规定。要想在期货市场上进行套期保值或外汇投机，只能按合约标准化的数额或其倍数进行交易。,例如在芝加哥国际货币市场上，每份英镑合同的交易额为2.5万英镑，每份德国马克合同金额为12.5万马克，日元合同金额为1250万日元，法国法郎合同金额为25万法国法郎，瑞士法郎合同金额为12.5万瑞士法郎，加拿大元合同

31、金额为10万加元，墨西哥比索合同金额为100万比索。另外外汇期货合约也有标准化的交割期限，一般以每年的3月、6月、9月和12月份为交割月，且到期日固定在交割月份中的第三个星期的星期三。,（四）交割方式与报价性质不同,只有很少的外汇期货合同在到期日进行实际交割，绝大多数期货合同都是在到期日之前以对冲方式了结；而大多数远期外汇交易在交割日以实际交割兑现。,银行在进行远期外汇交易中所作的报价都是双向性质的。在直接标价法下，报出的较低的一个数字是银行愿意买进外汇的本币价格，较高的则是卖出价。而在外汇期货市场上，买方报买价，卖方报卖价，但在达成协议后只有一个买卖期货的价格，这是在场内经纪人、交易商之间相

32、互竞争的基础上决定的。,（五）交易成本与信用风险情况不同,在远期外汇市场上，银行为客户办理远期外汇买卖时所发生的费用都包括在买入汇率与卖出汇率的差价中，通常不再另外收取佣金。而外汇期货交易的买卖双方不仅要交保证金，而且要交佣金。因此，相比而言，外汇期货交易的交易成本较高。,另外，在远期外汇交易中，合同直接由交易双方签署，这就存在合同涉及的双方当事人可能违约的信用风险。而外汇期货交易则不同，尽管每项合约都涉及买方和卖方两个当事人，但他们并不互相承担义务，这是因为有清算机构介入，任何期货合约一经签订就立即转为买卖双方以清算机构为结算和交投对象的交易，所以期货交易一般不存在信用风险，所有合约都可以得

33、到严格履行。,（六）有无保证金的不同,远期外汇买卖一般不收取保证金。如果某外汇银行对于对方银行或商业客户的信用程度评价较低，可能要求对方缴纳一定的保证金或提供某种担保，如要求客户存入大约为远期合同金额510的资金作为其履约的保证。而外汇期货交易的买卖双方均需缴纳保证金，保证金的数量由期货交易所决定，根据外汇期货价格的波动情况进行调整，通常每张合同的保证金为9002800美元。,（七）受监管的方式不同,远期外汇市场在很大程度上是自行管理的，在这个市场上做的每笔交易仅受一般的合同法和税法的制约。外汇期货交易则受到政府较严格的管制。,三、外汇期货市场的组织结构,（一）期货交易所,是从事外汇期货交易的

34、当事人依照法律所组成的一种自主管理的非盈利性的会员制团体组织。每个交易所都有各自关于交易、组织及会员制的规则，以维持金融上稳定、有序、富有竞争而又受到有效监督为目的。为了弥补支出及间接费用（指维持营业所需要的费用），每个交易所都向会员收费，包括交易所会费、契约交易费等。交易所会员的数量一般是固定的，新会员只有通过递补才能进入交易所交易。各交易所之间有时也互相联系以便为其会员在另一交易所交易提供便利。尤其对于在交易时间以外想继续交易的会员来说，国际间交易所之间的联系就十分重要。如新加坡交易所与芝加哥商业交易所就有双向抵补体系。交易所的董事会监督日常事务，并服从官方监督，英国伦敦国际金融期货交易所

35、就接受英格兰银行的监督。,交易所的具体工作包括：,1. 建立交易所会员共同遵守的交易方式，记账与记录标准，交易过程等。 2. 规定期货合约的主要条款和保证金比例设计和监督交割程序。3. 定期评价会员的廉政情况和财务实力。4. 搜集期货交易的行市并予以公布和传播到各地。5. 设立稽核和调查部，联合其他监督委员会审查会员行为及其经营记录。 6. 如果会员滥用赋予的特权，扰乱市场秩序，不遵守会计及其他规则，或不符合交易所清算价、监督部门的金融法则，交易所有权对其惩戒，包括暂停、驱逐及收回会员资格。7. 建立证实程序。每个交易所对此规定有所不同。在美国，商品期货交易委员会要求会员之间相互确认交易。伦敦

36、国际金融期货交易所则不要求会员之间相互交换契约，而是由配套和清算机构确证不符合之处。,（二）清算所,是期货交易所之下的负责期货合同交易的赢利性机构，它拥有法人地位。交易所的会员要想成为清算会员必需单独申请，每笔期货契约交易的登记与清算需要另外付费。若非清算会员的交易所会员必须与清算会员有账户关系，通过清算会员清算，并缴纳一定佣金。如果买卖双方的报告中关于交易数量与价格不相符合，清算所有权拒绝清算，并责成场内会员调查和纠正不符之处，如场内经纪人不能解决，则由仲裁机构裁决。营业结束，清算所给每个清算会员提供交易情况报表及全部可接受契约的细节，清算会员在规定时间内核对交易记录，不实之处，立即告知清算

37、所。从总体上看，每个所登记的契约必然包括买卖双向行为，所以，一些清算会员的未轧平卖出头寸必等于另一些清算会员的未轧平买进头寸，清算所的账户余额平衡。一旦期货契约交易在清算所登记后，市场参与者就不再考虑信贷管理问题。清算所是期货契约买者的卖方，同时是卖者的买方。因此，清算所承担期货契约的信贷风险，直到交割为止。,（三）期货佣金商,期货佣金商:是一个代表金融、商业机构或一般公众进行期货和期权交易的商号，亦可称经纪人公司、经纪人事务所、电话所、佣金行等。为方便交易和掌管为进行期货交易而开立的账户，期货佣金商必须是经注册登记的期货交易所会员公司，但是交易所的会员资格只能为个人所有。因此期货佣金商或经纪

38、人公司通过其在交易所注册登记的职员进行场内交易活动。期货佣金商，无论名称、规模大小以及经营范围如何，其基本职能是代表那些不拥有交易所会员资格的客户利益，代表客户下达指令，征收并单列客户履约保证金，提供基本会对记录，传递市场信息和市场研究报告，并对客户交易进行咨询。,（四）市场参加者,期货交易的参加者是指那些非交易所会员的客户，也指代表期货佣金商从事自营业务的场内交易商。按市场交易参加者的主要目的区分，可分为商业交易商与非商业性交易商两大类。商业性交易商出于对其未来的外汇收益或支出及在现货市场上交易活动的考虑而利用期货市场，其主要目的是避免汇率变动的风险。非商业性交易商的主要目的是投机。又分为三

39、类： 1基差交易者: 2价差交易者；3头寸交易者:,1基差交易者:为谋取现货与期货间价差（相对价格）变动的利益，一买一卖。利益有限，风险也有限。2价差交易者:为谋取两个期货间价差（相对价格）变动的利益，一买一卖。利益有限，风险也有限。3头寸交易者:为谋取商品价格、利率、汇率或股价绝对水准变动的利益，买入或卖出期货。以其持有头寸的时间长短，又可分为： （1）抢帽子者:整日以极微小的波动买进或卖出，赚取一个或两个刻度（Tick）此类交易者数量较大，为市场提供流动性。 （2）日交易者:窥视某个营业日中的价格变动，从其差价中获利，但持有头寸一般不过夜。 （3）头寸交易者:持有头寸通常为数日、数周甚至数

40、月。,第二节 外汇期货交易,一、外汇期货交易的基本程序,1、客户要选择经纪人。非清算所会员的公司和个人不能直接进行期货交易，只能通过拥有会员席位的经纪公司进行期货交易。因此，客户要选择好期货佣金商即经纪人公司，开立期货账户，存入保证金，然后通过填写购买或出售期货合约定单，向经纪人公司发出买卖指令（指令包括买入或卖出的期货种类、数量、价格等）。 2、经纪人公司收到客户的委托书后，即将指令用电话、电传或计算机终端传送到交易所，通知场内经纪人。后者则根据客户提出的条件，以公开喊价的方式代理客户达成交易。3、代理买方的经纪人和代理卖方的经纪人就期货合同的价格达成协议后，在规定的时间之前把谈判结果连同客

41、户的委托书送交清算所。经过清算所确认后，期货买方和期货卖方分别同清算所建立了契约关系。经纪人再把交易完成的情况通知客户。,二、外汇期货交易的类型,1、外汇期货中的套期保值。 2、投机性期货交易；,1、外汇期货中的套期保值,套期保值的原意为“两面下注”，引申到商业上是指人们在现货市场和期货交易上采取方向相反的买卖行为。即在买进现货的同时卖出期货，或在卖出现货的同时买进期货，以达到避免价格风险的目的。外汇期货套期保值的目的就是回避或降低外汇风险，确保外币资产或负债的价值。套期保值的客观基础在于：期货市场价格与现货市场价格存在平行变动性和价格趋同性。平行变动性是指期货价格与现货价格的运动方向相同，且

42、二者变动幅度也比较接近。价格趋同性指随着期货合同到期日的临近，期货价格与现货价格的差额越来越小；在到期日，二者相等。 正是由于期货价格与现货价格存在上述关系，期货交易能够适应人们套期保值的需要，这也是它得以产生的基本原因。套期保值可分为多头套期保值和空头套期保值两大类。多头套期保值就是在期货市场上，先买入某种外汇期货，然后卖出期货，以弥补现货交易中价格上升所可能带来的损失的期货交易。,2、投机性期货交易,投机性期货交易指那些没有现货交易基础的期货交易者，根据自己对价格变动趋势的预测而进行的以牟取期货价格差额为目的的承担风险的期货交易。外汇期货市场的外汇投机业务有两种基本手法。一种手法是：当投资

43、者预测价格将会下降时，他们会首先卖出期货，待期货价格下降后再买入期货，从中获取差额利润。,第三节 外汇期权交易,一、外汇期权的概念,期权：又称选择权，指一种具有全新特征的金融契约形式，它赋予期权的持有人一种权利，使其能在规定的时间内，根据自己的意愿决定是否按合约规定的价格和数量买入或卖出某种金融资产（股票、外币、长、短期国库券等），而不管该种金融资产的市场价格的涨跌程度。作为获得这种权利的代价，期权购买者要向期权出售者支付一定金额的期权费用。外汇期权：又称外币期权，是一种选择权契约，指期权买方以一定保险金为代价，获得是否在一定时间按照协定汇率买进或卖出一定数量的外汇资产的选择权。当行市有利时，

44、他有权买进或卖出该种外汇资产，如果行市不利，他也可不行使期权，放弃买卖该种外汇资产。而期权卖方则有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方进或卖出的该种外汇资产。,二、外汇期权的种类,根据外汇交易和期权交易的特点，可以把外汇期权交易分为现汇期权和期货期权。1、现汇期权： 即期权买方以一定的期权费为代价，获得在一定时间里按照协定汇价买进或卖出一定数量外汇现货的选择权。2、外汇期货期权： 即期权买方以一定期权费为代价，获得在一定时间里按协议汇率购入或售出外汇期货合同的选择权。与现汇期权不同的是，外汇期货期权的合同交易金额与期货合同相同，且期货期权的行使有效期均为美式期权，即可以在到期日前任何时候使用

45、。,三、外汇期权的价格决定,外汇期权价格，即外汇期权的市价，表现形式就是期权费，也称权利金和保险金，是外汇期权买方为买入一份期权所支付的、外汇期权卖方以出售一份期权而收入的货币数量。它是期权合约中唯一要由市场决定的变量。大凡在期权交易中，期权费即为期权卖方的最大收益和期权买方的最大亏损，反映了期权买方保值获利的成本和期权卖方面临风险的补偿，所以期权费的多少在期权买卖的决策过程中举足轻重。,外汇期权价格由几个因素决定?,（1）外汇期权协定汇价与即期汇价的关系,外汇期权协定汇价与即期汇价的关系能使期权买方因为行使期权而获利、亏损或不亏不盈。当看涨期权的协定汇价低于即期汇价，或看跌期权的协定汇价高于

46、即期汇价时，该期权买方若行使权利，按协定汇价买入或卖出外汇一定获利，这种期权买方履约后所得到的利润，我们称之为期权的内在价值。,在期权的有效期内，其内在价值是随着市场即期汇价的变动而变动的。协定汇价与即期汇价的差额越大，期权内在价值越高，表示即期执行契约所能实现的利润越大，从而权利金要求必然昂贵，期权价格也越高。,任何一个未到期的外汇期权由于外汇市场汇价的变化，期权买方按协定汇价买入或卖出外汇可能会从亏损转向盈利或在获利基础上获得更多的盈利，这种到期前的获利机会使期权具有一种时间价值，且总是正数。因而期权价格与期权的期限成正比关系，即距期权到期日的时间愈长，汇率变动的可能性愈大，期权的时间价值

47、愈高，意味期权买方掌握有利汇价的机会愈多，而期权卖方的风险也愈大，故而卖方要求较高的权利金，以抵消自身在期权到期时看涨期权（或看跌期权）协定汇价低于（或高于）即期汇价的风险。换句话说，期权的期限越长，期权价格越高。 期权价格内在价值+时间价值,（2）外汇期权的期限,（3）汇价波动幅度,汇价的波动幅度就是市场外汇汇价变动的不稳定性，或者说可能的价格差异的大小。例如在期权的有效期内，欧洲货币体系内的货币，在相互交换中就表现出相当小的差异，相反，德国马克与美元的交换价格的高低变化幅度要大得多，由于这种差异，以美元购买德国马克看涨期权的投资者总是愿意付出比同样条件以比利时法郎购买德国马克看涨期权的人更

48、多的权利金，因为前者在到期日之前期权买方掌握有利汇价的机会显然更多，卖方所承受的风险亦更大。所以汇价的波动幅度越大，期权价格越高。,（4）利率差别,每个期权卖方都有一个潜在的头寸风险，例如卖出一笔美元看涨期权，一旦美元升值，期权被行使，卖方就可能亏损。诸如此类，为抵补亏损，期权卖方会通过远期外汇买卖等，对潜在头寸全部或部分保值，这必然牵涉到货币之间的利率差别。因此货币利率差成为影响期权价格的因素之一。当此差额因A货币利率上升或B货币下降而扩大时，A货币的看涨期权（B货币看跌）价格上升，A货币的看跌期权（B货币看涨）价格下降。,（5）远期性汇率,对于现汇期权而言，远期性汇率（远期汇率或期货汇率）

49、也是左右期权价格的重要因素。通常远期性汇率愈高，投资人对未来汇价行情随之看好，因此会争相议定相形较低的履约价格，签订现汇期权，以便日后现汇汇价确实上扬，依约行使期权能赚取高低汇价差或赚取权利金。而通过期权市场供需的运行，外汇现汇看涨期权的权利金，即期权价格，势必随远期性汇率的偏高而上涨，而外汇现汇看跌期权的期权价格则反向下跌。,【本章小结】,通过这一章的学习，主要是了解外汇期货和期权交易识国际金融实务中的重要内容。本章主要介绍外汇期货市场、外汇期货交易的特点、程序及其规则；外汇期权交易的种类及期权价格的决定。,课后习题,【基础知识题】,1、外汇期货交易的特点有哪些？答：外汇期货交易是买卖双方在

50、期货交易所以公开喊价方式成交后，承诺在未来某一特定日期，以当期所约定的价格交付某种特定标准数量的外汇，它与一般现货交易相比，有如下特点：（1）它的交易的对象是外汇期货合同，而现货交易的标的是实际货物；（2）它只能在期货交易所内进行，而现货交易可以在任何地点进行；（3）实行保证金制度；（4）实行日清算制度；（5）外汇期货交易实行限价制度；（6）外汇期货交易公开喊价方式。 2、外汇期货与远期外汇交易有何异同？答：（1）市场参与者有所不同；（2）交易场所与方式不同；（3）交易金额、交割期的规定不同；（4）交割方式与报价性质不同；（5）交易成本与信用风险情况不同；（6）有无保证金的不同；（7）受监管的

51、方式不同。 3、决定外汇期权价格的因素有哪些？答：外汇期权价格，即外汇期权的市价，表现形式就是期权费，也称权利金和保险金。（1）外汇期权协定汇价与即期汇价的关系（2）外汇期权的期限（3）汇价波动幅度（4）利率差别（5）远期性汇率,第十四章 外汇风险管理,【学习目标】 了解外汇风险、交易风险、经济风险、会计风险、BSI和LSI等概念；领会各种外汇风险管理战略所要求的条件；理解外汇风险管理的一般原则；掌握外汇风险管理的基本手段。 【重点和难点】 重点掌握外汇风险的概念及种类、外汇风险管理的手段。【学习指南】 1.掌握外汇风险的概念与种类。 2.了解外汇风险管理战略与外汇风险管理的一般原则。 3.掌

52、握常见的几种外汇风险管理手段。,股神巴菲特为何看空所有货币 把调汇率看作是调结构的一部分,第一节 外汇风险概述,一、外汇风险的概念,外汇风险：是指一个经济实体或个人，在涉外经济活动中（如对外贸易、国际金融、国际交流等）因外汇汇率的变动，使其以外币计价的资产或负债价值涨跌而蒙受损失的可能性。,二、外汇风险的种类,1、交易风险：,所谓交易风险，是指一个经济实体在以外币计价的国际贸易、非贸易收支活动中，由于汇率波动而引起应收账款和应付账款的实际价值发生变化的风险。,交易风险主要表现哪三个方面？,（1）以信用为基础的即期或延期付款为支付条件的商品或劳务的进出口，在货物装船或劳务提供后，出口商承受出口收

53、入的外币汇率下跌的风险，同样进口商承受进口支出的外币汇率上升的风险。 贸易商从签订合同到债权债务的清偿，通常要经历一段时间，而这段时间的汇率可能发生变动，于是，未结算的金额就成为暴露的风险头寸。 （2）外汇银行在中介性外汇买卖中持有的外汇头寸的多头或空头，也会因汇率变动而可能蒙受损失。 （3）以外币计价的国际投资和借贷活动，在债权债务未清偿前因汇率变动而产生资产减少或负债增加的风险。,2、经济风险：,经济风险是指企业或个人的未来预期收益因汇率变化而可能受到损失的风险。 经济风险对企业影响最大，是企业最关心的一种外汇风险。把握经济风险这一概念需弄清：第一，它所针对的是意料之外的汇率变动，意料之中

54、的汇率变动不会给企业带来经济风险。第二，它所针对的是计划收益，由于意料之中的汇率变动对企业收益的影响已经在计算计划收益的过程中加以考虑，所以经济风险并未包括汇率变动对企业收益的全部影响。经济风险可分为真实资产的风险、金融资产风险和营业收入风险三方面。,（1）真实资产风险。,又称实际资产，指扣除了通货膨胀因素的资产。真实资产风险的计算方法是： 真实资产风险外币真实资产（外币通货膨胀率本币通胀率外币贬值率）计算结果为正数表示风险报酬，其为负数意味着风险损失。,（2）金融资产风险。,金融资产即企业投资于股票、债券等金融工具上的资产。金融资产风险的计算方法是： 金融资产风险外币金/融资产-外币金融/负

55、债外币/利率-本币/利率-外币/贬值率该式说明如果利率平价成立，那么企业不会面临金融资产风险。如果计算结果非零，则企业面临金融资产风险。计算结果为正数表示企业得到风险报酬，其为负数意味着风险损失。,（3）营业收入风险。,营业收入风险的计算方法是：营业收入风险外币营业收入（外币营业收入增长率-外币贬值率）式中，外币营业收入增长率持指由于两国通货膨胀差异引起的外币营业收入名义价值增长率。该式说明在相对购买力平价成立的情况下，企业不承担营业收入风险。如果计算结果非零，则企业面临营业收入风险。,3、会计风险：,会计风险，又称“折算风险”和“评价风险”。指经济实体在将各种外币资产负债转换成记账货币的会计

56、处理业务中，因汇率波动而出现账面损失的可能性。一般而言，企业的外币资产、负债、收益和支出等，都需按一定的会计准则，将其变换成本国货币来表示。这一过程我们称之为：“折算”。很显然，当汇率变动时，即使企业的外币资产或负债的数额没有发生变化，但在它的会计账目中，本币数目却会发生相应的变动，因此，会给企业账目上带来一定的损失或收益。,第二节 外汇风险管理的战略和一般原则,一、外汇风险管理战略,外汇风险管理战略是经济主体在外汇风险管理中的指导思想。 具体可分为三大类： （一）完全避险战略 （二）积极的外汇风险管理战略 （三）消极的外汇风险管理战略,（一）完全避险战略,完全避免外汇风险的管理战略是指经济主

57、体在涉外业务中尽可能地阻止外汇风险的形成，以避免汇率波动可能带来的风险损失的外汇风险管理战略。这种外汇风险管理战略要求两项主要客观条件： 1有关的风险管理措施对生产和经营的消极影响极小。如采用本币计价法可以通过消除外币因素而阻止外汇风险形成，但是这以对方能够接受并且不提出附加条件为客观前提。 2风险管理中的交易成本较低。这是一种极端谨慎的避险策略。,（二）积极的外汇风险管理战略,积极的外汇管理战略指经济主体积极地预测汇率走势，并根据不同的预测对不同的涉险项目分别采取不同措施的风险管理战略。如在预测到汇率变动对其不利时，企业采取完全或部分避险的管理手段；在预期汇率变动对其有利时，企业承担外汇风险

58、以期获取风险报酬。采用这种避险策略要求：经济主体有很强的预测汇率变动方向的能力，可以在多数情况下做到准确预测，从而要求经济主体拥有信息网络和高素质专业人才等内部条件和经济环境相对稳定等外部条件。经济主体有较强的抗御汇率波动冲击的能力。,（三）消极的外汇风险管理战略,消极的外汇风险管理战略指经济主体对外汇风险采取听之任之的态度，勇于承担一切外汇风险的风险管理战略。如果汇率变动对其有利，它就获取风险报酬；如果汇率变动对其不利，它就承担风险损失。,这种风险管理战略要求三项基本的客观条件： 1外汇风险管理措施的交易成本较高，风险管理明显影响企业的国际竞争能力。 2经济主体具有很强的抗御汇率波动的能力，

59、短期汇率波动可能带来的风险损失不会影响企业生产和经营计划的实现。 3涉外业务在企业经营中具有次要地位，外汇风险对企业的影响较小，从而无建立外汇风险管理机构和避险措施的必要。,二、外汇风险管理的一般原则,经济主体进行外汇风险管理所遵循的一般原则是： （一）根据不同的情况选择不同的外汇风险管理战略 （二）外汇风险管理服从于企业的总目标 （三）全面考虑外汇风险 （四）根据特定的约束条件采取不同的避险措施,第三节 外汇风险管理的手段,一、货币选择法,这是经济主体通过涉外业务中计价货币的选择来减少外汇风险的一种管理手段。在国际收支中，所使用的计价货币不外乎有两类：硬货币和软货币。所谓“硬”货币指的是汇率保持稳定，且有上浮趋势的货币；而所谓“软”货币，指的是汇率不稳定，且有下浮趋势的货币。在实际的交易中，选择哪种货币作为计价货币是一个比较复杂的问题，它涉及到交易双方的实力和一些国际惯例。例如，如果以本币作为计价货币，外汇风险则转移到交易对手一方，出口以本币计价的比例高，说明海外对本国商品的需求强烈。从国际惯例来说，目前使用国际关键货币美元的情况较多，特别是各种原材料和原油的交易；而对于工业制成品来说，如果出口国的货币为可自由兑换货币，则以出口国货币为计价货币的机会较多。,二、货币保值条款,货币保值条款是防范汇率风险常用的一种手段。即在交易谈判时，双方协商在合