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文档简介
1、1、资金成本和资金结构2、第二节财务杠杆、第一节资金成本、第三节资金结构、3、知识要点: 1、资金成本的含义、构成和作用。 2、各种融资方式的资金成本、综合资金成本和边际资金成本的核算。 3 .杠杆原理和该校正计算方法。 4 .资金结构决策的基本方法4,第一节资本成本,一、资本成本概述:1.资金成本概念是企业为筹集资金使用而支付的成本。 广义的资金成本是指企业筹集和使用所有资金的成本,狭义的资本成本只是指长期筹集和使用资金的成本。 长期资金成本又称资本成本。 2 .资金成本的构成资金筹措费资金使用费,5,3 .资金成本的性质(1)资金成本是资金利用者向资金所有者和中介人支付的占有费和资金筹措费
2、。 (2)资本成本具有一般产品成本的基本属性和与一般产品成本不同的几个特征。 (3)资本成本与资金时间价值相关,有区别。 六、二、资本成本的作用.资本成本在筹资方面是选择筹资方式制定筹资方案的依据。 例如:个别资本成本主要用于比较各种筹资方式的资本成本的高低,决定筹资方式的重要依据综合资本成本是公司进行资本结构决定的基本依据边际资本成本是公司追加筹资决定的依据。 投资资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。 业绩评价方面的资本成本是评价公司经营业绩的尺度。 7、三、资金成本核算(1)资金成本的一般核算出于资金成本的经济意义,资金成本一般可按以下公式核算:资金成本100 100 100,8、
3、(2)个别资金成本核算1 .长期借款成本的核算借款利息作为财务费用从税前扣除,所得税长期借款资金成本的修正公式中,作为长期借款资金成本的长期借款的年利息t是所得税率l是长期借款的总额即长期借款的资金费用率长期借款的资金费用少,如果可以忽略的话,上式为KLRL (1-T) RL长期借款的年利息、9、 例6-1某企业获得5年长期借款100万元,借款手续费0.5万元该企业所得税率为33,其资金成本为KL 3.37或3.37,10,2 .债券资金成本的修订债券资金成本的修订计算实质上与长期借款相同,债务资金筹措、利息在税前支付因此,其资金成本的修订公式是债券的资金成本即债券的年利息,其中b是债券的资金
4、总额,债券的资金费用率t是所得税率。 值得注意的是,无论以什么价格发行债券,因为债券可以以面值发行,并且可以以折扣或溢价发行,每年利息都是以面值乘以面值确定的,并且资金总额按实际发行价格进行纠正。 债券以面值发行后,上式可转换为债券面值。 有的公司发行面额为1000万元、面额为7的5年长期债券,利息每年支付一次。 发行费是发行价格的5倍,公司所得税率是33倍。 索赔:按债券面额、面额120和面额90分别计算发行时的资金成本。 解:债券按面值发行时的资金成本:4.94债券溢价发行时的资金成本:4.11债券溢价发行时的资金成本:5.49、12、3 .优先股的资金成本的修订算优先股成本包括每年支付的
5、优先股股股息和发行优先股时支付的发行费用等。 优先股股息只能在税后支付,没有征税作用。资金成本的修正公式如下所示。 其中优先股的资金成本:优先股的年股息优先股的资金总额优先股的资金率。 例6-3某股份有限公司发行优先股,总面额3000万元,年股价收益率10,发行费用为筹资总额6,请求修订优先股以面额发行时的资金成本。 解: 10.64、14、4 .普通股资金成本的修订计算普通股资金费用是指发行普通股时产生的相关费用,包括发行费用、印刷费用、律师费用、财产估价费用、公证费用等普通股使用费是向股东支付的股息。 支付普通股股息很复杂,取决于公司的收入水平和股息政策。 因此,资金成本的订正也很复杂,下
6、面介绍四种常见的普通股资金成本的订正方法。 (1)固定股息示范法股份制企业采用固定股息政策,每股可获得每年相等金额的股息。 普通股红利将在税后支付,因此没有征税作用。 因此,在固定股利政策中对普通股的资金成本进行修订,就像优先股一样,省略说明。 (15 )固定增长股息模式法股份公司的收益每年以一定的比率增加,采用固定股利分配政策,股息也每年以一定的比率增加。 普通股资金成本的修订公式如下:普通股资金成本预期的第一年股息普通股市场价。普通股资金率g是普通股息的年增长率。 有的公司计划发行新股采购资金,发行价格为20元,筹资费用为发行价格的10元,公司刚支付的股息为每股1元,预计今后每年增加5倍,
7、修订普通股的资金成本。 解:普通股的资本成本为: 10.83、17、(3)资本资产定价模型法资本资产定价模型法实质上是把股东预期的投资回报率作为企业资金成本的方法。 因为股东领取的股息和企业发行的股息是一个东西的两面,对股东来说是投资收益,对企业来说是资金成本。 股东的预期投资回报率可以分为无风险回报率和风险回报率两种。 具体修订公式是指,普通股的资金成本即股票的预期投资回报率股票市场的平均必要回报率无风险的回报率即某种股票风险的程度的指标。 有、18、例6-5的公司的股票是1.5,无风险报酬率是6,股票市场的平均必要报酬率是12,其股票的资金成本是15、19、(4)债券的主要表现是,股息分配
8、金额的不确定性资本收益的不确定性普通股东对剩馀的财产有最后的分配权。 因此,股东要求的报酬率比债权人要求的投资报酬率高。 因此,公司采用股票筹资需要付出比债券筹资更大的代价,股息在税后支付,没有征税作用,所以股票筹资的资金成本比债券筹资的资金成本高。 因此,股票资金成本能够表示为债券资金成本加上一定的风险溢出率。 根据历史经验,风险溢出率通常在35秒之间。 20,例6-6某公司债券的资金成本为6,根据历史经验,预期风险溢出率为4,股票的资金成本为: 6410,21,5 .留存收益资金成本的修订留存收益与普通股相同,普通股是企业未发行给股东作为股息继续使用的当年净收益的留存因此,公司即使使用这部
9、分资金也需要修订资金成本。 修订方法与普通股相同,但不需要考虑筹资费用。根据22、例6-7例6-4的资料,假设企业今年可使用的保留利润为3000万元,其资金成本为10.25、23、(3)加权平均资本成本加权平均资本成本Kw=式中: kw,则Wj-第j种资金方式筹措的资本占资金总额的比例从、24、上述公式可以看出,要校正加权平均资本成本,除了校正个别资本成本外,还需要确定采用各种筹资方式筹资的资本占全部资本的比例,即权重。 具体的确定方法有3种:(1)帐面价值法,该方法根据公司的帐面价值确定权重。 那个账簿数据来自账簿和资产负债表。 (2)市场价值法根据债券、股票的当前市场价值决定权重。 那个修
10、订数据是从证券市场上债券和股票的交易价格得出的。 (3)目标价值法该方法以债券、股票的预期目标市场价值为权重来修正加权平均资本成本。 数据是相关财务负责人根据公司未来的筹资要求和公司债券、股票在证券市场上的变动趋势预测的。 26、例6-8 :某公司共有长期资本(账面价值) 1000万元,其中长期借款250万元、债券200万元、优先股50万元、普通股400万元、留存收益100万元,其成本分别为7.65%,该公司的综合资本成本核算如下各种资本占全部资本的比例,27,(2)加权平均资本成本,28,(4)边际资金成本的核算边际资金成本属于增量资金成本范畴,是指企业每增加单位资金就增加的资金成本。 随着
11、企业筹资数量的增加,供资者承担的风险也在增大。 当筹资额达到一定数量时,供资者提高要求的投资报酬率,最终导致边际资金成本的提高。 边际资金成本核算的目的是为了确定引起边际资金成本变动的“资金筹措总额的转折点”和边际资金成本在一定范围内。 以下的例子说明边际资金成本的核算方法:29,1 .确定目标资金结构目标资金结构应该是企业的最佳资金结构,也就是资金成本最低、企业价值最大时的资金结构。 企业在筹集资金时,必须首先决定目标资金结构,根据其结构决定各种筹集方式的资金数量。 例6-9 (第121页)假设某企业的理想资金结构为长期借款20、长期债券30、普通股50。 企业融资总额为20000万元时,各
12、种方式的融资额分别为:长期借款: 20000204000 (万元)长期债券: 20000306000 (万元)普通股: 200005010000 (万元)、因此,融资时在不同融资范围内的资金例6-9的资料假定企业财务人员根据资本市场状况和企业资金筹措能力,修订了随资金筹措的增加而不断变化的个别资金成本资料,如表61所示。 31、表61不同资金范围内的资金成本32、3 .资金总额的修订计算中断点资金总额的中断点是一个或多个个别资金成本变化引起加权平均资金成本的变化时的资金总额。 随着企业融资总额的增加,各种融资方式的融资额也增加,融资一定量增加,会引起个别资金成本和综合资金成本的变化,当时的融资
13、额成为融资总额的断点。 在这个例子中,筹资总额达到250万元,长期借款达到2502050万元,长期借款的资金成本为5。筹资总额突破250万元,长期借款超过50万元,其资金成本提高到6,此时综合资金成本也发生了变化。 因此,筹资总额250万元是筹资总额的突破口。融资总额的中断点是,33,融资总额的中断点是,个别融资的目标结构,是个别融资成本率变化的时候,融资总额的中断点。 根据表61的资料订正的按资金开列的筹资总额的断点见表62。34、表62各资金的资金总额的断点,35、4 .修订边际资金成本根据上一步修订的资金总额的断点进行排序,可列举预期的新资金范围及其对应的综合资金成本。 值得注意的是,此
14、时的综合资金成本的本质是边际资金成本,也就是每增加单位资金筹措就增加的成本。 该企业边际资金成本的核算过程如表63所示:教材示例6-9123页,36,表63中不同融资范围的边际资金成本核算表,37,核算结果为:新资金为666710000万元时,新资金的加权平均资金成本为10.4。 假定明年企业投资项目所需资金为8000万元,使该项目具有财务可行性的最低投资报酬率必须为10.4。 38、第二节财务杠杆,一、经营风险和财务风险经营风险是指企业因经营原因而变动利润的风险。 影响企业经营风险的主要因素是产品需求、产品销售价格、产品成本、价格调整能力、固定成本的比重。 财务风险是指在全部资本中债务资本比
15、率的变化而产生的风险。 影响企业财务风险的是债务资本比率的高低。39、第二节财务杠杆、二、经营杠杆系数经营杠杆系数:企业订正税前盈馀变动率与销售量变动率的比率。 修正公式: DOL=(EBIT/EBIT)(Q/Q )式中:假定DOL经营控制杆系数EBIT税前利润增减额EBIT变动前利润税前利润增减额q变动前利润,40,企业的成本利润呈线性关系,可以得到另外两个公式。 p产品单位销售价格v产品单位变动成本f总固定成本(不含利息的固定成本),第2节财务杠杆,41,推导式2: DOLs=(S-VC)/(S-VC-F )式中: DOLs销售额为s时的经营第2节财务杠杆,42,例6-9经营风险和经营杠杆, Q0=20000件P=$5 V=$3 F=$20 000 Q1=22 000件、43、经营杠杆系数(DOL )、财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。 修订公式: DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT )公式中: DFL财务杠杆系数EPS每股普通股利润变动额EPS变动前每股利润EBIT利息前利润
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