风电行业报告：需求引擎驱动风电设备板块有望开启新一轮上升周期

投资案件结论和投资分析意见风电出力曲线相对稳定，消纳问题相对较小，当前风电的装机需求持续提升，我们认为需求驱动下风电设备板块有望开启新一轮上升周期。具体环节和标的方面，重点推荐（1）显著受益于海风的成长性的海上基础环节——海力风电、天顺风能、大金重工、泰胜风能，海缆环节——东方电缆、中天科技（通信组覆盖（2）雷股份、日月股份;（3）基于风电需求量高增，规模化带来成本下降盈利修复的逻辑，推荐主机环节，建议关注金风科技、运达股份、三一重能。原因与逻辑历史上需求是风电设备板块行情的核心驱动力，风电设备指数共有四段上涨行情均主要由需求驱动。2023年需求开始恢复，新增吊装量达79GW，同比增长59%，但板块行情短期内未见起色，主要是由于前期风机价格快速下降以及海风板块装机进度迟缓，短期板块盈利仍有压力。目前风电需求的增长还在持续，2024年前三季度我国风电招标量共计119.1GW，同比增长93%，与此同时，当前整机厂在手订单饱满，均处历史高位。在盈利承压、需求持续提升、在手订单饱满的背景下，整机公司已开始主动规避质量较差或盈利空间较小的订单，主机价格有望企稳回升。整机端率先开启盈利率修复，零部件有望接力。风机环节毛利率已开始改善，金风科技24H1风机业务毛利率3.75%，同比提升6.29pct；三一重能24H1风机业务毛利率15.13%，环比提升6.14pct，上半年已连续两个季度改善。我们认为毛利率的改善本质还是需求引导，随着国内海陆以及海外风电需求的提高，风机毛利率的修复有望持续；与此同时，零部件价格压力有望缓解，叠加原材料成本的下降，零部件盈利改善有望接力整机，板块业绩也将迎来拐点。有别于大众的认识市场对风电设备各环节的盈利能力存在不同看法，普遍较认可海风链海缆环节，但其他环节特别是主机和零部件环节在价格压力下盈利压力较大，认为难以看到拐点。我们认为需求提升对行业盈利的改善有较强驱动性，目前整机环节盈利已开启修复，且随着国内海陆以及海外风电需求的提高，风机企业在手订单饱满，价格有望企稳回升，此背景下零部件价格压力有望缓解，全产业链盈利将迎来拐点。后续板块催化剂一方面在于海风开工，另一方面风机及零部件环节盈利能力和业绩的持续修复也会对板块形成催化。目录历史需求电设备块行核心驱力 6弹性海风桩弹性、海局好盈优 10铸件节具期差，陆铸有明显分度 12关键论与分析意见 14重点注标的 16海力风电：盈利力改善，业绩弹性释放在即 1618东方电缆：海缆单接连落地，业绩确定性持续提升 19核心定的险 20图表目录图1：历史上风电行情均由需求侧主导 6图2：风电平均招标价格（元/W） 7图3：我国海上风电装机量及招标量情况（GW） 7图4：风电设备板块及主要环节归母净利润同比变化情况（单位：%） 7图5：风电各整机厂在手外部订单情况（单位：GW，%） 8图6：风机招标量与整机商毛利率变化情况（单位：GW） 8图7：全球各地区风电装机需求测算（GW） 9图8：我国各省海上风电项目核准情况（单位：MW） 10图9：2022年至2024年11月底我国海风已核准未招标项目量（单位：%） 10图10：年核准项目平均离岸距离（单位：km） 12图11：海上风电送出方案经济性对比 12图12：我国风电机组大型化进程不断提速（单位：MW） 12图13：日月股份营收、利润及资本开支同比增速 14图14：金雷股份营收、利润及资本开支同比增速 14图15：公司单季度营业收入及归母净利润（单位：亿元） 16图16：公司毛利率及净利率（单位：%） 16图17：公司存货水平及同比情况（单位：亿元） 16图18：公司合同负债及同比情况（单位：亿元） 16图19：公司单季度营业收入及归母净利润（单位：亿元） 18图20：公司毛利率及净利率（单位：%） 18图21：铸造开启公司第二成长曲线（单位：万吨） 19图22：公司单季度营业收入及归母净利润（单位：亿元） 20图23：公司毛利率及净利率（单位：%） 20表1：风电整机风机业务毛利率情况 8表2：风电设备指数增长驱动力拆分（单位：倍） 9表3：海上风电竞配情况 10表4：风电领域24Q3各领域存货及合同负债情况 11表5：海陆铸件具有明显区分度 13表6：风电铸锻件企业固定资产+在建工程（亿元） 14表7：风电行业重点公司估值表 15表8：公司各基地产能释放进度（单位：万吨） 17表9：全球风电主轴市场空间测算 18历史上需求是风电设备板块行情的核心驱动力回顾风电设备板块二级市场表现，风电设备指数共有四段上涨行情，需求均是各阶段主要驱动力。2005/06-2008/02，风电设备指数(由370点上涨721%至3035点，期间在风电特许权招标的刺激下，05-08年风电装机爆发式增长，年新增装机量由0.5GW提高至6.2GW；2009/01-2010/12，风电设备指数由1069点上涨171%至2901点，09、10年年新增吊装量分别为13.8、18.9GW，10年较08年装机量翻3倍；2013/06-2015/12，风电设备指数由839点上涨243%至2880点，期间由补贴退坡引发抢装潮，13-15年新增装机量由16.1GW提高至30.8GW；2020/04-2021/11，风电设备指数由1342192%392120、21年新增装机54GW，同比增长103%，21年海上风电新增装机14.5GW，277%。图1：历上电情由需侧导 资料来源：资讯、CWEA、金风科技、研究2023年需求开始恢复，板块行情短期内未见起色。2023年我国风电新增吊装量达79GW，59%，2023/02-2024/01296349%至1496点，24年8月底更是低至1386点。本轮行情与需求侧的变化未表现同步，主要是由于板块盈利仍有压力，具体有以下两个原因：1、风机价格下降，23年主机盈利承压，24年价格压力传导至零部件。我国风电平均招标价格从2021年初3081元/w下降到2022年底1814元/w，两年间下降幅度超40%，2023年价格下降幅度变缓，但仍有14%降幅，价格下降速度超过成本下降速度，2023年整机板块盈利压力明显，归母净利润同比下降63%，大部分风电零部件因价格机制为年初签订框架协议，因此时间上价格压力传导慢于主机，24年Q1-Q3零部件归母净利同比下降42%。2、海上风电装机陷入停滞，装机量持续低于预期。自21年开始，海上风电并网装机量达16.9GW，成为风电装机结构里的重要组成部分，且因环境的特殊性，海风各环节的壁垒和盈利能力与陆风具有差异，但继22年14.7GW的招标后，由于各种限制性因素，23年至24年前三季度，海上风电装机量持续低于预期，海风链条上的各企业订单无法转化利润，也是板块利润承压的重要原因。图2：风平招价（/W） 图3：我海风装量及标情（GW） 308127782251207030812778225120701814158915551390147515.616.914.76.38.96.87.64.81.74.12.03.12.82.5招标量（GW） 并网量（GW）3000 2500 1082000 641500 202021/012021/042021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102022/122023/012023/042023/072023/102023/122024/012024/032024/042024/062024/09资料来源：金风科技、研究 资料来源：国家能源局、金风科技、研究图4：风设板及要环归净润比化情（位：%） 资料来源：资讯、研究需求驱动力延续，整机端在手订单饱满。风电出力曲线相对稳定，消纳问题相对较小，目前风电需求的增长还在持续，据金风科技，2024年前三季度我国风电招标量共计119.1GW，同比增长93%，与此同时，当前整机厂在手订单饱满，截至24年三季度末，金风科技、运达股份、电气风电在手外部订单分别达41.4GW、35.8GW、14.6GW。在盈利承压、需求持续提升、在手订单饱满的背景下，整机公司已开始主动规避质量较差或盈利空间较小的订单，主机价格有望企稳回升。整机端率先开启盈利率修复，零部件有望接力。而风机环节的整机制造业务毛利率已开始改善，据金风科技披露，24H1风机及零部件销售业务实现毛利率3.75%，同比提升6.29pct(会计准则调整后追溯口径)；三一重能上半年风机业务毛利率15.13%，环比去年下半年增加6.14pct，上半年已连续两个季度改善。我们认为毛利率的改善本质还是需求引导，随着国内海陆以及海外风电需求的提高，风机毛利率的修复有望持续；与此同时，零部件价格压力有望缓解，叠加原材料成本的下降，零部件盈利也将迎来拐点。图5：风电各整机厂在手外部订单情况（单位：GW）

图6：风机招标量与整机商毛利率变化情况（单 资料来源：公司公告、研究 资料来源：公司公告、研究表1：风电整机风机业务毛利率情况公司2023H12023H22023A2024H1同比（pct)环比（pct)金风科技-2.72%3.57%6.29%运达股份15.86%12.51%10.34%-5.52%+三一重能8.99%15.45%15.13%-6.14%电气风电10.41%5.74%13.38%2.97%+资料来源：公司公告、研究注：1）对于主机环节，由于会计准则变更，计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用，因此会对此环节最新一期毛利率产生影响，因此金风科技2023年报毛利率不做参考2）根据运达股份、电气风电23H1/23A/24H1风机板块营收和毛利率变化情况，23H2毛利率均低于24H1,因此环比均出现了改善。如运达股份23H1风机营收63.5亿元，23A风机营收160.1亿元，而该业务23H1和23A毛利率分别为15.86%和12.51%，据此可推断23H2该业务毛利率低于8%，而24H1已经恢复至10.34%，因此环比已经开始修复。需求引擎持续驱动，2526从全球各地区各2590GW、14GW、21GW，23-2526图7：全球各地区风电装机需求测算（GW） 资料来源：GWEC、CWEA、国家能源局、研究引入倍数概念评价指数增长核心动力。同个股股价类似，指数也可以拆解为PE估值与指数EPS的乘积。因此，指数倍数即可由PE估值倍数和指数EPS倍数的乘积得到（倍数由期末值与期初值的比值得出）。通过分析PE估值倍数和指数EPS倍数的相对大小，我们可以得出在某一特定时期内的指数增长核心驱动力：第一段行情中PE估值倍数为5.26，主导该阶段指数涨势；第二段行情中EPS倍数为1.39，PE估值倍数为1.08，共同推动该阶段指数涨势；第三段行情中EPS倍数为4.86，主导该阶段指数涨势；第四段行情中EPS倍数为1.80，PE估值倍数为1.48，共同推动该阶段指数涨势；2005年6月30日至2024年11月29日全区间内，EPS倍数为3.05，PE倍数为1.69。长期来看，行业指数增长主要依赖基本面盈利支撑。基于当前行业需求持续提升驱动，各板块盈利先后迎来拐点，我们认为风电设备板块有望开启新一轮上升周期。表2：风电设备指数增长驱动力拆分（单位：倍）日期指数倍数EPS倍数PE倍数2005-06-302008-02-297.991.525.262009-11-300.632.420.262010-12-311.511.391.082013-06-280.290.261.102015-12-313.434.860.712020-04-300.510.750.682021-11-302.671.801.482024-11-290.500.351.43全区间5.173.051.69资料来源：资讯、研究海上风电处于高速成长期，装机开工一触即发。我国海上风电资源禀赋与发展诉求相202337.70GW2023年来已竞配的超60GW的海风项目均未并网，据不完全统计，22年至24年11月底，累积核准项目量超38GW1119GW，已招标未并网的项目超22GW。随着各种问题的解决，目前海上风电已经进入大规模开工前夕，行业景气反转在即，海上基础和海缆环节作为海风特需环节将显著受益于海风的成长性。表3：海上风电竞配情况（单位：GW）省份/年份2021202220232024总计新一批竞配预期江苏2.657.65（未出结果）10.32024/12新竞配福建1.0122.45.41十四五剩下4.1GW有望加速竞配和直配广西2.72.7近期6.5GW即将开始上海0.85.8（未出结果）6.62024/7/21深远海29.3GW获批广东23（7+16）23浙江2.52.5海南12.312.3合计2.6516.0125.818.3562.81资料来源：各省发改委、风芒能源、研究图8：我国各省海上风电项目核准情况（单位：MW）

图9：2022年至2024年11月底我国海风已核准单：GW） 302520151052022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11已核准未招标项目资料来源：采招网、龙船风电网、研究 资料来源：采招网、龙船风电网、源研究海上风电产业链需求释放在即，塔桩环节存货+合同负债高增，业绩弹性大。据国家能源局数据，2024年前三季度，全国海上风电新增并网容量2.47GW，整体开工率和合同负债比去年同期有明显提高，特别是塔桩环节，存货+合同负债同比增幅超60%，其中海力风电存货达16.91亿元，已超海风抢装潮时期2020年底和2021H1的存货值，预计随着国内海风的陆续开工，在手存货和订单有望较快转为营收，此外，从海上风电施工顺序看，塔桩环节较为靠前，25表4：风电领域24Q3各领域存货及合同负债情况存货（亿元） 合同负债（亿元） 存货+合同负债（亿元）领域24Q3 同比 环比 24Q3 同比 环比 24Q3 同比 环比主机373.422%12%293.541%37%666.929%22%叶片69.9-17%1%10.5116%-4%80.5-10%0%塔筒及管桩87.743%6%32.4155%13%120.162%7%铸锻件117.25%2%5.9-38%-4%123.12%2%轴承16.4-4%-1%0.918%34%17.2-3%0%海缆146.76%5%46.668%35%193.416%11%变流器10.4-1%5%1.968%9%12.35%6%其他零部件29.5-13%-13%32.7-31%-19%62.2-23%-16%资料来源：wind，研究平均离岸距离逐年提升，海缆产品升级趋势明显，头部企业坐拥技术壁垒。据不完全统计，2021-2024年核准项目，对应的平均离岸距离分别为21km、23km、36km、52km，随着离岸距离越来越远，高电压等级海缆和柔性直流海缆的优势凸显，目前已明确方案待建设的500kv交流和柔直项目容量超16GW，海缆价值量显著增加。高电压等级和柔直海缆生产难度较高，仅东方电缆、中天科技等头部三家企业拥有具有批量交付330kV以上送出海缆的供货能力，随着高电压等级产品需求量的增加，头部企业竞争力将保持，海缆环节有望保持较高盈利能力。图10：年准目均岸距（位：km） 图11：海风送方经济对比 523652362123504030201002021 2022 2023 2024资料来源：采招网、龙船风电网、研究注：2024年为截至11月底数据资料来源：《大容量远海风电柔性直流送出关键技术与展望，李岩等》、研究零部件环节的供给与价格在产品的结构和环节上存在区分度。受大型化影响，零部件存在通缩现象，且24年主机价格压力传导至零部件，零部件价格竞争十分激烈，相关产品的价格相比去年有所下降，受此影响，市场普遍认为零部件环节盈利相对较差。但海、陆零部件产品具有明显分化，特别是铸件环节，陆上铸件环节产能较多，盈利水平较弱，但海上大兆瓦和陆上铸件在供给能力和产品要求上具有本质区别，当前铸件整体盈利较低主要因为海上装机量较低，大兆瓦铸件需求并未释放而导致的短期现象。海风、陆风风机大型化已有明显分化。21年海风抢装之前，海、陆风机机型大小差距均在2.3MW以内（平均单机容量），自22年开始，机组大型化提速明显，特别是海风机型继21年国补退出后，降本诉求进一步提升，2023年海风平均装机机型已达9.6MW，陆风机型大型化也在提速，但与海风机型已有明显分化，23年两者之间相差4MW以上，随着往深远海走，当前大型化进程还在继续，海风招标已迈入14-16MW机型，且各家整机商已陆续推出18-20MW机型。主机大型化的差异也导致了零部件海陆的分化。图12：我国风电机组大型化进程不断提速（单位：MW）资料来源：CWEA、研究海、陆铸件具有明显区分度，大兆瓦产能只能新建难以改造。因大型化程度不同，海风和陆风铸件产品在生产条件和运输条件上的要求分化明显，大兆瓦铸造产品规格更大，其单件产品的重量、体积更大，因此一系列配套的生产设备和生产场地都要进行大型化匹配，而因铸造工艺需要浇筑地坑，而地坑在基地建设时已经成型，后期难以改造，因此老的铸件产能将难以适应更大型的产品生产。运输条件限制+新的铸件产能审批有一定限制，大兆瓦优质产能稀缺。大型化铸件产品如14MW主机轮毂高度达6-7m，难过隧道、收费站以及红绿灯，陆运出现困难，只能走海运，因此产能必须沿海建设。但因环保问题，新的铸件产能扩产审批有难度，因此，大兆瓦优质产能较为稀缺。表5：海陆铸件具有明显区分度现状 原因 具体情况现状 原因 具体情况老的铸件产能很难做大兆瓦铸件产品新的铸件产能扩产审批有难度

大兆瓦铸件产品规格更大铸件产能审批困难

生产上：大兆瓦铸造产品规格更大，其单件产品的重量、体积更大，因此其需要更大的铸型，在金属冶炼工序需更大型的电炉，球化处理工序需更大型的浇包，浇注工序需占地面积更大的浇注地坑，机加工和涂装工序也需与大兆瓦铸造主轴生产制造相匹配的大型设备，各工序所需的起重机、行车吨位也要更大；因此，大兆瓦铸造主轴所需的生产设备和生产场地更大。运输上：陆运出现困难，要走海运。如14MW主机轮毂高度达6-7m，难过隧道、收费站以及红绿灯，只能走海运，产能必须在海边。2019年，三部委发布《关于重点区域严禁新增铸造产能的通知》，中东部的北方及南方部分省份难以新增铸件产能，有的只能进行等量或减量置换（上电炉需要政府特批）资料来源：金雷股份、研究仅日月股份、金雷股份两家龙头提前进行了海风大兆瓦产品布局，有望率先受益。对于上一轮国内风电需求高峰2020年抢装潮前，相关企业均进行了扩产，2016-2020年五年期间，日月股份、金雷股份固定资产+在建工程增长均超一倍，而通裕重工、豪迈科技、吉鑫科技也均有不同程度扩产；而进入新一轮装机周期后，21-23年期间，仅日月股份、金雷股份有明显资本开支变化，进行了海上风电大兆瓦产品产能的提前布局。风电铸锻件行业属重资产行业，扩产周期约1.5-2年，同时折旧摊销费用较高，因此新建项目达到生产效益需要一定时间，从资本开支和营收及归母净利的增速来看，资产负债表的变动会领先于利润表。随着需求的释放，预计新一轮资本开支将转化为利润，两家龙头企业有望率先受益。图13：日股营、润及本支比速 图14：金股营、润及本支比速 -100%2014201520162017201820192020202120222023-200%

-50%2014201520162017201820192020202120222023-100%营业收入增速归母净利增速固定资产yoy资本开支yoy

营业收入增速归母净利增速固定资产yoy 资本开支yoy资料来源：公司公告、研究 资料来源：公司公告、研究表6：风电铸锻件企业固定资产+在建工程（亿元）固定资产+在建工程(亿元）2014201520162017201820192020202120222023日月股份5.756.117.677.688.5113.0617.9620.1830.3146.07金雷股份1.382.84.594.975.397.499.3511.419.8825.36通裕重工33.6437.3538.0843.146.0748.250.7253.457.4666.03豪迈科技10.0410.8412.7414.0416.4819.7920.0820.0722.3922.79吉鑫科技8.768.159.139.2915.9317.3317.1613.8614.9413.58资料来源：公司公告、研究关键结论与投资分析意见历史上需求是风电设备板块行情的核心驱动力，风电设备指数共有四段上涨行情均主要由需求驱动。2023年需求开始恢复，新增吊装量达79GW，同比增长59%，但板块行情短期内未见起色，主要是由于前期风机价格快速下降以及海风板块装机进度迟缓，短期板块盈利仍有压力。风电出力曲线相对稳定，消纳问题相对较小，目前风电需求的增长还在持续，2024年前三季度我国风电招标量共计119.1GW，同比增长93%，与此同时，当前整机厂在手订单饱满，均处历史高位。在盈利承压、需求持续提升、在手订单饱满的背景下，整机公司已开始主动规避质量较差或盈利空间较小的订单，主机价格有望企稳回升。整机端率先开启盈利率修复，零部件有望接力。而风机环节的整机制造业务毛利率已开始改善，据金风科技披露，24H1风机及零部件销售业务实现毛利率3.75%，同比提升6.29pct；三一重能上半年风机业务毛利率15.13%，环比去年下半年增加6.14pct，上半年已连续两个季度改善。我们认为毛利率的改善本质还是需求引导，随着国内海陆以及海外风电需求的提高，风机毛利率的修复有望持续；与此同时，零部件价格压力有望缓解，叠加原材料成本的下降，零部件盈利也将迎来拐点，我们认为风电设备板块有望开启新一轮上升周期。具体环节和标的方面，重点推荐：基于海风成长性主线，推荐显著受益于海风的成长性的海上基础环节——海力风电、天顺风能、大金重工、泰胜风能，海缆环节——东方电缆、中天科技（通信组覆盖）、起帆电缆；基于供需关系紧缺程度，推荐大兆瓦优质产能紧缺、具备预期差的铸件环节——金雷股份、日月股份、广大特材。基于风电需求量高增，规模化带来成本下降盈利修复的逻辑，推荐主机环节，建议关注金风科技、运达股份、三一重能。2024/12/27总市2024/12/27总市PBwind一致预测净利润PE环节证券代码 证券简称 收盘价值(元)（亿元）2023A2023A2024E2025E20232024E2025E603606.SH东方电缆52.683625.7610.0012.6118.87362919海缆 中天科技14.765041.5231.1733.5141.42161512605222.SH起帆电缆15.83661.514.234.746.64161410301155.SZ海力风电54.611192.22-0.882.807.244216300129.SZ塔桩泰胜风能7.32681.592.924.686.82231510002531.SZ天顺风能8.041441.637.957.2712.17182012002487.SZ大金重工20.831331.924.254.968.04312717300443.SZ零部件金雷股份20.56661.084.123.395.43161912603218.SH日月股份12.371271.304.826.597.93261916688349.SH三一重能31.443863.0120.0721.7526.83191814主机 金风科技10.394391.2313.3123.9930.09331815300772.SZ运达股份13.65961.834.145.017.45231913资料来源：资讯、研究重点关注标的海力风电：盈利能力改善，业绩弹性释放在即深耕海上风电基础十五载，领先优势明显。公司目前产品涵盖8MW10MW以上大功率等级产品，运营着超过10家工厂，目前年生产能力已达到100万吨，并计划在2025年前提升至150万吨。公司的制造能力覆盖最大外径达15米的组件，并充分利用港口资源实现全球产品配送。出货量环比提升，毛利率大幅改善。23年海风建设进度不及预期，叠加减值拖累，公司业绩阶段性亏损，2316.853.220.8824年上半年海风开工率仍然较低，但随着三季度海风项目开工的推动，公司塔桩产品出货量提升，24Q3实现营收6.99亿元，同比增长35.40%，环比提升194.29%，同时，随着产能利用率的提升，单位成本下降，盈利能力改善明显，Q3实现毛利率8.15%，同/环比分别提升1.58/7.93pct。图15：公司单季度营业收入及归母净利润（单位： 图16：公毛率净率（位：%）亿元） 资料来源：公司公告、研究 资料来源：公司公告、研究存货、合同负债高增，业绩弹性释放在即。截至2024Q3，公司存货与合同负债分别达16.91亿元、3.19亿元，同比分别提升180.39%和559.39%，且存货已超过21年抢装潮前夕水平，目前关键区域江苏地区海风开工问题解决，海上风电已经进入大规模开工前夕，海上基础作为海风特需环节将显著受益于海风的成长性，公司有望率先受益。图17：公存水及比情（位亿） 图18：公合负及比情（位亿） 资料来源：iFinD，研究 资料来源：iFinD，研究2025150公司提前布局生产基地，山东东营、威海乳山基地在2023年底基本建设完成；同时，江苏启东基地一期也有望在2024年度投产，2024年末预计产能达100万吨；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中，随着我国海风投建的提速，公司有望率先受益。其中，在基地设计上，公司通州湾基地、启东吕四港，以及拟建设的海南儋州和广东湛江投建的基地项目，均设计具备大型导管架生产能力，且设计有布局面向出口的重装码头，旨在拓展海外市场，这些基地的投产将为公司的出口业务奠定坚实基础。表8：公司各基地产能释放进度（单位：万吨）产能基地202220232024E2025E2026E备注南通如东2020101010盐城大丰基地 通州湾 20 30 30 30 30 具备大型导管架生产能力盐城大丰基地 通州湾 20 30 30 30 30 具备大型导管架生产能力南通如东小洋口腹地15202020山东东营10101010威海乳山基地10101010启东吕四港203030具备大型导管架生产能力及出口重装码头在建/待盐城滨海1515建新增规海南洋浦1020设计具备大型导管架生产能力及出口重装码头划基地浙江温州510广东湛江1020设计具备大型导管架生产能力及出口重装码头总产能4085100150175资料来源：公司公告，研究金雷股份：盈利能力环比改善，铸件业务迎来量、价、利拐点公司是风电主轴行业全球龙头企业，积极拓展铸件主轴迎接大型化。公司持续提升风电锻造主轴全球领先地位，不断提升大兆瓦风电主轴的产能，并在巩固风电主轴业务的同时，也重点开发自由锻件业务领域，锻造产能稳步扩张。同时横向拓展产业链布局铸件产能，公司新产品铸件产品主要针对海上大兆瓦风机机型，海陆铸件竞争格局与价格具有明显差异，随着产能逐步释放，正逐步成为公司业绩第二增长点。营收同、环比不断提升，盈利能力环比改善明显。随着下游风电需求不断起量，公司产品出货量迅速提升，Q3营收同、环比分别+11.50%、+31.11%，四季度相关出货量有望进一步提升。同时随着原材料价格下降和铸件盈利的修复，毛利率改善明显，Q3实现毛利率24.87%，环比提升5.54pct。图19：公司单季度营业收入及归母净利润（单 图20：公毛率净率（位：%）位：元） 资料来源：公司公告、研究 资料来源：公司公告、研究铸造主轴占比提高，机加工紧缺价格有望上涨。随着风机大型化的不断推进，风电铸256070%铸造主轴需配连体轴承座，铸件轴类的需求迅速提高。同时，铸件轴类的机加工要求在风电铸件各类产品中要求最高，需求释放叠加供给紧缺，铸件主轴有望迎来价格提升。铸造开启第二成长曲线，铸件业务迎来量、价、利拐点。公司铸件产能爬坡顺利，随着下游风电大兆瓦铸件需求释放，公司铸件出货量有望持续提升；同时，当前行业铸件机加工和大兆瓦风电铸件优质产能供给较少，公司相关产品有望迎来修复性提价；在需求提升、价格修复的背景下，铸件业务盈利能力有望持续提升。表9：全球风电主轴市场空间测算20232024E2025E2026E2027E全球风电新增装机（GW）123137166176187锻造主轴风机占比（%）65%50%40%40%40%锻造主轴新增装机（GW）8068667075锻造主轴 锻造主轴用量（万吨/GW)0.580.460.380.330.33锻造主轴需求量（万吨）45.8