2025年1月海外：关注周期及硬件机会

202501月02日内容目录一、期点件行情 计当配建议 31、期点件 32、场况 43、前置议 6二、2025年1海 金组合 71、国发（0866.HK）：交落，境转未来期 72、国桥（1378.HK）：氧铝块景业持续好全业布优势著 83、钛技（1478.HK）：持续 高化非机高长 94、 宇学技（2382.HK）：光升升，好盈改善 105、亚电（0285.HK）：2024H2盈望善持续充品 116、声技（2018.HK）：光毛扭，利善超期 127、米集 -W（1810.HK）：品继续 ，好利率张 138、果（APPLE）（AAPL.O）：注AppleIntelligence式 出持迭代 149、鹏车-W（9868.HK）：益智大势公 手单裕 15风险 示 16表目录表1：2023年来美股要数跌度 4表2：近30个易南下金 4表3：各块涨幅 5表4：港主板值变化 5一、近期重点事件、行情 计及当前配置建议1、近期重点事件12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议强调，做好明年经济工作，以近新代国 为导，面彻实的十大二十届二、中会神坚持中进作基， 准全贯新展理，快构新展局扎实 动质发，一全面化革扩高 平对 开放，设代产业 ，更好 发和全实施加极为宏政策扩国内求， 科创和产创融发，住楼股，范解点领风险和 冲，定期激发力， 经持回升好不断 人生活 平保持会谐定高量 “十 ”划标任，实“五”良开局打牢础。（CES）。CES17-110一批CSpaceAI微信小店开启“灰测”。12月18日微信 队宣，信店式启“礼物”能灰测，去珠首、育训个类，品式价高于1万元的商将认持媒物”能。2、市场情况1211194241220060435444683.3%、2.6%。2024、18.7%。表1：2023年以来港美股主要指数涨跌幅度恒生指数 标普500 恒生科技 纳达克 MSCI中国2023-01-03 2023-07-05 2024-01-03 2024-07-04 2024-12-31资料来源：，国盛证券研究 注：数据截至2024年12月31日。南下资金净流入。股 12南资净入954亿港近30交资从11月末的净流入1724亿港元减少为净流入1482亿港元。表2：近30个交易日南下资金深市港股:近30个交日资净流/亿元 沪市港股:近30个交日资净流/亿元港股:近30个交易日资金净流入/亿港元02021-01-04 2021-11-01 2022-08-19 2023-06-07 2024-03-19 2024-12-31资料来源：，国盛证券研究 注：数据截至2024年12月31日。分板块行情12wind二级行业，1218.1%、10.5%、10.3%10.3%；4.1%、4.0%、3.4%。表3：各板块月涨跌幅50

10.510.310.37.510.510.310.37.57.26.56.25.34.94.94.62.82.12.10.10.00.0-0.1-1.1-2.1-3.4-4.0-4.1

月涨跌幅（%）资料来源：，国盛证券研究 注：数据截至2024年12月31日。分板块估值12，生的有 涨12月股资科、融必性消等板块估值较11月有 涨，产筑估有 下降。表4：港股主要板块估值变化恒生综指P/E(ttm，LHS) 恒生金融类P/E(ttm，LHS)恒生必需消费P/E(ttm，LHS) 恒生地产筑业恒生资讯技业P/S(ttm，RHS)4035302520151050

2.52.01.51.00.50.02023-09-04 2024-01-03 2024-05-03 2024-08-29 2024-12-30资料来源：，国盛证券研究 注：数据截至2024年12月31日。3、当前配置建议等；集等。二、2025年1月海 金股组合1、中国秦发（0866.HK）：交割落地，困境反转，未来可期荐逻辑：2024年11月28日公 公《 成非常重大事项出售目标公 的权益。2024年6月25集 浙集 签尼SDE矿作公 公告发 资限公公 的资属公 有 出力展40%股权于浙江源际限公 对约29.5元交易 成后浙集 将有SDE30%股权有SDE30%的益并担30%的用发 净约28元币其中4拟偿债%于息派余拨资本支及般运金。2024年11月28日公 公称述售标公 权已 成本公 资附秦发 有公 及江能亚 控有公 分别有60%及40%益，远发仍公 附公 财务绩表公 。中国秦发出海印尼宏 正展公 拥有SDE75%权矿源异热量可至煤 源为2.93~5.89亿至2023年11月30，公 在SDE矿 总约为3美，SDE一煤设产能1000吨/年，2023年底SDE煤已进试产段。印尼一井较露矿采比 有显优我对了尼3家部煤 生产企业剥采比数据， 着开采年限增长，印尼露能矿剥采比增加明显，bayan公 2023剥已骤至。4450-45007-10.5%2024HBAIUPK区间，秦发具有率明显优势。国内持稳运行，助转。截至2023年12月31日，公 内煤 局定产能510/444/响 ，内煤 能放。资建议：2024-202612.36风险 示：尼井 进度及期煤大下跌印煤 出政变化险。文中观点依据国盛证券研究 已发布的研究报告，具 内容及相关风险 示详见年11月29日发布的《中国秦发（00866.HK）：交割落地，困境反转，未来可期》。2优势显著荐逻辑：2024103020241-91100.76.2亿元，比+17%Q1-Q3348/373/380Q3比+14%+2%43/55/60Q3比+38%+9%续增厚公业绩弹性。氧化板高气绩续向原料格成本势 据中宏发的2024中报及山宏发的用级报测 ，24Q1山电解产产量为万云南解产/量为148.8/37吨因公 无披任产息故理 测24Q3解产与Q1保一致计161万。国内化铝和尼化均产行价根百盈孚 计内解均为元/吨比东化铝为3,922元/吨环比预阳均为3,938元/706/-1%Q316,044元/-1%16,184/-11%2,860元/+3%1,069元/加 源色占比断 产布局势云山项已于2019年11月工设分两建，目设计总 资112元至2024年3月底一年产吨已 产二期95吨基本成若力应足具备产 件。2）云红目规电铝产能193万吨预总 资120元，目已于2023年8月工设，期产96万划2024年成剩能依电供应情再相建计云宏新源项目云省伏电目项目有利于加公 可再源比例优化源结节能减，减环保。该项在建装模其中2GW伏电目于2023年8开建至2024年3月底，该项目已资7.91亿元。资建议：24Q3氧2024-2026年公将实现归母净利198/221/223亿元，维持“买入”评级。风险示：险，测相关误差风险。文中观点依据国盛证券研究已发布的研究报告，具内容及相关风险示详见20241113、丘钛科技（1478.HK）：持续进高端化，非手机高成长荐逻辑：2024H124H176.7540%，主要1）30%2.2CCM有升。公2024H1/环比升1.8pct/0.7pct/环比分别升1.1pct/0.6pct至1.5%。2024H1归母净利润录得1.15亿，比大幅增长454%。2024CM%0241高达296%2024H2CCM2024H1202432M以上的CCM45%以上，公2024H1OIS12%G2024IoT等CCM2024H1100%CCM15200Tier1BCCMTier1大客户资建议：我们预计公2024/2025/2026159/178/196风险示：文中观点依据国盛证券研究已发布的研究报告，具内容及相关风险示详见2024年8月20日发布的《丘钛科技（1478.HK）：持续进高端化，非手机高成长》报告。4、宇光学科技（2382.HK）：光学升规升配，看好盈利改善荐逻辑：2024H12024H1188.632%//29%/70%/1%品类别看，手机/车载/XR/数码相机/光学仪器/其产品收入占比分别为69%/15%/5%/2%/1%/8%。2024H1/2.3pct/3.1pctASP147%10.795.7%，比/环比升2.7pct/1.9pct手机光学升规升配，公 盈利性有望进一步 升。2024H1公 手相关产收入 增长34.5%至130亿币公 整 收的69%镜 端，6P及6P以上镜出量 比长且高产结进步善例公 已现款一寸玻混合摄手镜 、多款像面望式镜 量。产结构善和出量的增拉了机镜 的平售和利的善组期公 一英主摄长行导马、内对潜式机组已实量2024年年1/1.5英寸及上像和望模组货量 增长66.5%至1502件由见行升规升配势显我认为 宇受于学规配的心的 一看好2024H2及2025的手产盈改善预公 2024H2机镜 毛率望现20%-25%手机组利有现6%-10%。2024H116.4%2915.3%13%5323万件。我们预计公2024H210%-15%公 自加热ADAS车载镜 成发获定， 成300像 试玻 混ADAS车镜 研发为来智驾带的会好技储备载方面公8MP像 车模市率维全第载组出货处行业对领先位。们持前断，计2024年载组业收有望 长20%-30%3）载学兴域，公 获多激雷产品点目基于HUD 部商芯片主的PGU获得内户定项们为能核心感器 一车载学目然处于高 成的阶。 宇作光学家，依爬多积累的学术势在载光市快 成。资建议：行业规升背景，公 盈利超期，们适调高利测，计公2024-2026389/424/445亿元，比22/32/35元， 比+100%/+44%/+10%。申买入评。风险示：文中观点依据国盛证券研究 已发布的研究报告，具 内容及相关风险 示详见2024年8月22日布《 光学学升升看盈善报。5、比亚迪电子（0285.HK）：2024H2盈利望改善，持续扩充新品荐逻辑：2024H2盈利性有望改。我认公 2024H2的盈性望益以因 ：1）下半年为海 客户传 旺，公 望实好的能用从而盈利；2）下半为车场旺，优中场Q4而汽业的利远于公 整的毛望动率 基们公 2024H2有实现7%-8%利率 平。汽车智能产品逐步上车。方面：公全面布局AI业务领AIAIDCAIAIAD资建议：们当盈利测计2024-2026年公 入为1789/1972/2105元人币， 增 38%/10%/7%重“入评级。风险示：AIDC文中观点依据国盛证券研究已发布的研究报告，具内容及相关风险示详见831告。6、瑞声科技（2018.HK）：光学毛利扭亏，盈利改善超预期荐逻辑：2024H12024H1112.522%/电磁传动及精密结构件/光学/PSS-车载及消费声学/传感器及半导产品收入分别34.6/36.6/22.1/15.2/3.931%/33%/20%/14%/3%势各部品合善，业毛率 升著，动公 有务2024H1率 升6.8pct至叠加PSS相业的利公 含PSS在内毛率 比 升至21.5%。母利润 比大增长257%至5.37亿，出我们预期，归母净利润率录得4.8%，比升3.1pct。25%222023年期-17%1）2024H1ASP学模组毛利率比升11.8pct2）胶镜方面，2024H1公6P镜出货占比保持在15%7P27.4pct至16.7%，14040%。此，2024H1声35亿，主要系手机市场恢复影响。公2024H1份额稳中有升，声学产品规格有升级：SLS大师级扬声器出货量比增长200%至1200+Combo4502024H14.4pct29.9%PSS并15.225%电磁传动产品结构改善、结构件新品增 快。2024H1电磁传和精结件合并收入 比长1%至37，毛率 比 升3.6pct至22.9%，中达密结件毛利有3-6pct改。1）电传 业方公 2024H1性横线性持续渗 产结进改善与核机客发现价值VCM电机组批出精密构方公 轴散电壳业务勃展，2024H1铰出近50万、热品入 比增近100%至1.5。此 ，金属框方，公 为核心户中端机折叠机高价结构力供应，ASP和毛利率进一步升。资建议：2024-2026265/315/366亿元，比增为111%/39%/27%40475亿港元，对应20x2025eP/E，重申“买入”评级。风险示：文中观点依据国盛证券研究已发布的研究报告，具内容及相关风险示详见2024年8月26日发布的《瑞声科技（2018.HK）：光学毛利扭亏，盈利改善超预期》报告。7、小米集 -W（1810.HK）：产品力继续 升，看好利润率扩张荐逻辑：小米集 发布2024Q3财报。小集 2024Q3入925亿， 增30.5%中，机/IoT/互联网/汽车收入各达475/261/85/97亿， 增14%/26%/9%/na；毛利率11.7%/20.8%/77.5%/17.1%本公 经整利62.5亿其中车整亏 15亿，消费电子主业经调整净利77.5亿元。2024Q34310Canalys13.8%Q420.1%15100万销量的破。利：们计 着成周改，机利率望续有 升。IoT2024Q3IOT26126%20.8%，创历史新高。展望后续，我们预计IoT8IoTIoTIoTIoT汽车：毛利率有望续 升。2024年米额实了交目标13万 我们计交付模的 、付次的化初权批交付 成均望动Q4车利率继续 。资建议：我们预计2024-2026年：1）公 收入为3568/4568/5299亿元，yoy+32%/+28%/+16%。2）消费电子主业经调整净利为317/359/422亿元，yoy+19%/+13%/+17%。3）汽车经调整净利为-72/-25/25亿。重申“买入”评级。风险 示：机争、IoT进不预、能车争剧等。文中观点依据国盛证券研究 已发布的研究报告，具 内容及相关风险 示详见2024年11月20日布《米集 -W（1810.HK）：产品继续 ，好润率张报告。8、苹果（APPLE）（AAPL.O）：关注AppleIntelligence正式出后持续迭代荐逻辑：2024Q4FY2024Q4949yoy+6%/700/250yoy+4%/+12%FY2024Q4147yoy-36%102250ePne在Y2244（2043462yoy+5.5%2024Q3560017.7%。2）iPadFY2024Q469.5yoy+8%IDC，Q3iPad1260万，31.7%FY2024Q477yoy+2%IDC，MacQ35307.8%。90VisionOS250015022440oy+2%亿，是4年前的两倍多。StoreIntelligenceAppleStore正式 出AppleIntelligence第一批功能，端侧AI布局启动。10月28日，Apple过iOS18.1、iPadOS18.1和macOSSequoia15.1版本的免费更新、 出了Intelligence第批，包：1）本功文本饰摘要 、先级 类/近期业内端侧AIAppleIntelligenceGeminiLiveAIAIAgent资建议增评们计公 FY2025-2027入为4155/4511/4842亿美yy+/+%+7利为112/27/135亿元，增长23/1%9。后续，“苹果智能”带来的潜在换机潮、以及对苹果服务商业模式的改变和变现，或为驱动公业绩及估值的重要因。