2025年银行行业投资策略报告：固本培元

行业研究行业研究行业投资策略报告主要得益于金融市场相关收入的高增，净利息收入和手续费及佣金净收入跌幅略有收窄但仍持续低迷。拆分前三季度业绩贡献的以及业务成本的刚性是主要拖累因素。化债和注资有助于银行业稳质稳量：我们认为本轮债务置换小幅到当前市场利率水平以及政策调整预期，预计净息差降幅或小于银行沪深30040% 35% 30% 25% 20% 5% 0% -5%-10%万联证券研究所 万联证券研究所第3页共20页 5 5 5 7 82.1化解隐性债务有助于银行资产质量的改善 8 8 9 9 10 3.32025年随着销售端回暖，手续费收入 3.42025年拨备计提力度继续大幅下行的 4.1银行板块整体上涨，估值明显抬升 4.2短期板块防御属性仍然较为明显 5 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 9 万联证券研究所 万联证券研究所第5页共20页 2024年前三季度42家上市银行营业收入同比增速为-1.05%，归母净利润增速为数据显示，2024年前三季度商业银行整体净利润同比增速为0.48%，环比略有改善，资料来源：公司公告，万得资讯，万联证券研究所资料来源：国家金融监督管理总局，万得资讯，万联证券研究所利息收入和手续费及佣金净收入跌幅略有收窄但仍持续低迷。拆分前三季度业绩贡万联证券研究所 资料来源：公司公告，万得资讯，万联证券研究所净息差方面，整体的压力也有所缓解，我们估算上市银行前三季度净息差约为1.46%，环比基本持平，同比下降约18BP。综合来看，上市银行前三季度净利同比增速为-3.19%，增速环比回升0.24%。其中，城商行净利资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所季度其他非息收入同比增长25.61%，相比上半年20%的增速，继续提升，助推银行板万联证券研究所 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所损失同比下降7.11%，降幅环比收窄，拨备反哺利润力度略有下降。前三季度拨备计万联证券研究所第8页共20页 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所11月8日，十四届全国人大常委会第12次会万联证券研究所 换存量隐性债务，2024-2026年分三年实施，每年2万亿元；2）从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性利息收入则减少约672-756亿元，对城投相关敞口占比相对较高的城商行和农商行息在一定程度上对冲息差下降的影响，不过上述对冲幅度取决于银行本身风险拨备计提的充分程度。低银行同期的资本消耗。截至2024年9月末，上市银行核心一级资本充足率均值为10.53%，同比上升38bp，主要由资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 为14倍，理论上1.07万亿元的注资,能够撬动1行业。对银行股而言，化债有望降低银行行业长期较高的风险溢价。中财政发力化解隐性债务问题相关政策，意味着未来政府债在社融中的占比或进一资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所预计国有大行新增占比仍将保持高位。 资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所资料来源：国家金融监管总局，万得资讯，万联证券研究所 市场利率的绝对水平看，已经处于低位，在适度宽松的货币政策基调下，我们预计会加码。资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所注：部分数据截至2024年9月末资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所截至2024年11月20日，1年期LPR为3.1%，5年期LPR为3.6%。2024年，LPR报价经报价累计下调60BP。9月24日，三部门发布会引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅在0.5个百分点，10月25日，存量房贷利率批量调整落地。综上，由于5年期下降的更多，长期限贷款占比高以及按揭贷款占比高的银资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所 另外，随着LPR报价的逐步下调，叠加需求端的资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所2024年4月，市场利率定价自律机制发布倡议，要求银均处于上行态势，截至2024年10月，住户定期存款占住户总存款的比重达到73而企业定期存款占企业总存款的比重达到73.6%，仍保持稳步上行态势。综 资料来源：央行，万得资讯，万联证券研究所着美联储降息而逐步推进。以及相关行业监管压力的上升，使得整个银行业手续费及佣金净收入出现了阶段性以招商银行为例，从招商银行总手续费及佣金手续费收入的占比分别提升5个百分点和3个百分点，而财富管理相关业务手续费收入占比下降8个百分点，其他业务手续费收入占比变化不大。 资料来源：招商银行财报，万得资讯，万联证券研究所注：占比变动，与2021年末数据进行对比不过，从招商银行同期销售数据看，2024年上半年，代资料来源：招商银行财报，万得资讯，万联证券研究所2024年前三季度，42家上市银行整体的信用成本率均值为0.9别为0.59%、1.16%、1.01%和0.81%，同比分别下降12BP、17B 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所款等敞口风险或有改善趋势。我们预计2025年上市银行净不良生成率同比或保持稳资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 综合来看，2025年整体业绩增速有望回升。资料来源：万得资讯，万联证券研究所 充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15%;观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5%;基准指数：沪深300指数我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司