债券发行总体稳定增长 结构分化明显-2024年上半年中国债券市场发行分析与展望-18正式版-WN8

债券市场研究债券发行总体稳定增长结构分化明显——2024年上半年中国债券市场发行分析与展望研发部郭佩摘要:2024长，结构分化明显。稳健的货币政策灵活适度、精准有效，切实服务实体经济，新产品方面，国内首批商业银行TLAC非资本债券落地，满足银行资本补充需审核偏严，市场化转型要求下，城投债发行仍将受到一定影响。一、债券市场总体情况（一）债券发行规模总体稳定增长2024债券250931.38%38.3310.48%。1债券市场研究图表1.债券市场分季度发行情况250000135001300020000012500150000

12000115001000001100050000

105000100002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2发行规模（亿元）发行支数数据来源：财汇资讯，新世纪评级从债券市场存量规模看，截至2024年6月末，全国债券市场存量债券余额166.37万亿元，较2023年末增加7.48万亿元。图表2.2024年6月末债券市场存量债券余额（万亿元）180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00数据来源：财汇资讯，新世纪评级（二）净融资规模增长明显2024年上半年，债券市场发行利率较上年末呈波动下行态势，融资成本显著下滑，低于上年同期。全市场债券净融资额7.51万亿元，同比增加1.55万亿26.07%1.412370亿元，同比增长20.25%。2债券市场研究图表3.2022年以来全市场及公司信用类债券月度净融资额（亿元）2900024000190001400090004000-1000公司信用类债券净融资额全市场净融资额数据来源：财汇资讯，中国人民银行统计司社融口径，新世纪评级（三）一年期内的短期债券占比仍较高2024年上半年发行的债券仍以短期为主，其中1年以下期限品种占同期债券发行量的67.75%1-33-55-77-10年期以及10年以上期限占比分别为15.94%10.55%1.28%2.52%和1.96%5年期以下债券合计占比94.24%，较上年同期上升0.62个百分点。图表4.2024年上半年债券市场主要期限品种发行支数占比情况1.28%2.52%1.96%10.55%15.94%67.75%1年以内1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上数据来源：财汇资讯，新世纪评级3债券市场研究（四）债券市场主要券种发行利率和国债收益率波动下行2024年上半年，我国稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，央行通过降准降息、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，和上年6月末呈波动下行的态势。从货币投放来看，1-6月央行通过逆回购净回笼资金20890MLF净回笼资金20亿元，同时国库现金定存到期亿元，合计共回笼22010亿0.510000融资券6月的加权平均发行利率分别为1.8974%2.3416%2.0641%2.4270%、2.4435%2.5045%和1.9874%51BP49BP71BP86BP、155BP和90BP2023年6月末分别下降18BP46BP43BP101BP、215BP、124BP和85BP。图表5.主要债券发行利率走势（单位：%）6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000国债地方政府债政策性银债公司债企业债中期票据短期融资券数据来源：财汇资讯，新世纪评级各期限国债收益率方面，1年、3年、5年、7年和10年期国债收益率6月末分别为1.54%1.80%1.98%2.1%和2.21%54BP49BP、42BP43BP和35BP2023年6月末下行33BP43BP45BP52BP和43BP。6月末，1年期和10年期国债利差为67个基点，较上年末扩大19个基点。4债券市场研究图表6.债券市场主要收益率曲线3.50003.00002.50002.00001.50001.0000中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年数据来源：财汇资讯，新世纪评级二、各类型债券产品发行情况滑，主要券种中利率债下滑幅度最大，增速由正转负。图表7.各类债券发行情况债券品种发行额（万亿元）同比（%）增速变化（百分点）占比（%）利率债12.28-1.55-9.2232.04同业存单16.3227.8510.0642.58非政策性金融债2.0315.4314.545.30传统信用债券6.923.03-3.3918.05资产支持证券0.77-11.38-1.822.01国际机构债券0.01-28.00-36.700.03合计38.3310.480.50100.00数据来源：财汇资讯、CNABS，新世纪评级（一）利率债发行小幅下降、只有国债规模增多2024127422.60%12.28万亿元、同比下降1.55%。具体来看，地方政府债和政策银行债发行下滑5债券市场研究60.91%发行规模占利率债的比重为47.43%。图表8.利率债发行情况券种国债地方政府债央行票据政策银行债合计发行情况发行支数9377663991274发行支数同比（%）4.49-27.200.00-17.73-22.60发行支数占比（%）7.3060.910.4731.32100.00发行规模（亿元）58233.4034928.01300.0029327.70发行规模同比（%）29.72-20.040.00-18.20-1.55发行规模占比（%）47.4328.450.2423.88100.00数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理图表9.利率债分季度发行情况80000140070000

120060000

100050000

80040000600300002000020010000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2发行规模（亿元）发行支数数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理1.超长期特别国债启动发行2024,专项用于1含7支20年期超长期特别国债，12支30年期超长期特别国债，3支50年期超长期特别国债，首发日期分别为5月17日、5月24日和6月14日，计划于月中旬发行完毕。截至2024年6月末，我国已发行6支超长期特别国债，发行规模合计2500.00亿元。6债券市场研究图表10.2024年上半年超长期特别国债发行明细债券名称发行日期发行规模（亿元）发行期限2024年超长期特别国债（一期）5月17日400.0030年2024年超长期特别国债（二期）5月24日400.0020年2024年超长期特别国债（一期）（续1）6月7日450.0030年2024年超长期特别国债（三期）6月14日350.0050年2024年超长期特别国债（二期）（续1）6月19日450.0020年2024年超长期特别国债（一期）（续2）6月21日450.0030年数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理2.新增专项债发行进度偏缓，地方政府债整体发行下滑地方政府债方面，截至2024年6月末，全国共发行地方政府债券776支，同比下降27.20%3.4920.04%发行1.83万亿元，同比下降33.25%；再融资债券发行1.67万亿元，同比增长2.09%。新增地方债券中，一般债券发行额为3324.01亿元，同比下降23.48%；专项债券发行额为14934.68亿元，同比下降35.09%。再融资债券中，特殊再融资债券发行1087.65亿元，贵州省发行624.98亿元，天津市发行462.67亿元。从发行节奏来看，2023年12月，财政部向各地提前下达了部分2024年的新增地方政府债务限额；2024年1月，新增地方政府专项债启动发行，但上半年整体发行较同期放缓，规模同比下滑显著，发行节奏受计划安排影响较大。从发行地区来看，202430个省市自治区发行了地方政府债，和湖北，这9个省份合计发行的债券支数占总支数的49.74%，债券规模占总规模的58.12%。图表11.地方政府债发行主要情况省份广东山东江苏浙江河南河北安徽四川湖北合计发行情况发行支数906518412240402842386发行支数占比（%）8.382.325.282.845.155.153.615.4149.74发行规模（亿元）3828.193138.812219.572162.692037.661932.541821.581631.841527.5120300.39发行规模占比（%）10.968.996.356.195.835.535.224.674.3758.12数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理3.防范化解地方政府债务风险仍为当前重要任务近年来围绕地方政府债务风险防范的话题被频繁提起。2024年《政府工作7债券市场研究范。（二）同业存单发行规模创半年度新高2024年上半年，同业存单共发行13660支，同比下降1.00%；发行规模为16.3227.85%27090.6025100.7043915.7039.29%26.91%55125.50比增长31.95%，占比为33.77%；城商行发行规模为50799.80亿元，同比增长22.76%，占比为31.12%。图表12.同业存单分季度发行情况100000800090000

70008000070000600050006000050000400040000

300030000200002000100010000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2203Q32023Q42024Q12024Q2发行规模（亿元）发行支数数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理（三）商业银行次级债券发行高增带动非政策性金融债发行规模大幅增加2024年上半年，商业银行、保险机构及证券公司发行的非政策性金融债券合计463支、同比下降7.77%，发行规模合计2.03万亿元、同比增长15.43%。有所下降；商业银行次级债券发行规模占据最大比重，为42.65%；商业银行债次之，为25.87%。8债券市场研究图表13.非政策性金融债发行情况券种商业银行债商业银行次级债券保险公司债证券公司债证券公司短期融资券其他金融机构债合计发行情况发行支数6659617610155463发行支数同比（%）-16.4655.26-33.33-25.741000.00-7.77发行支数占比（%）14.2512.741.3038.0121.81100.00发行规模（亿元）5249.008655.50225.003450.671524.2020292.37发行规模同比（%）-20.90153.60-49.32-28.92-29.751808.4315.43发行规模占比（%）25.8742.6517.007.515.85100.00数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理图表14.非政策性金融债券分季度发行情况140003501200030010000250800020060001504000100200050002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2发行规模（亿元）发行支数数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理12024年上半年商业银行级债券发行规模大幅增加，达8655.50亿元，同比增长153.60%。其中二级资本债4755.50亿元，永续债3100.00亿元，TLAC非资本债券800.00亿元。TLAC（Loss-AbsorbingCapacityG-SIBsFinancialStabilityBoard,FSBTLAC合格债务工具12023年月1日，国家金融监督管理总局令第4号公布《商业银行资本管理办法》，自2024年1月1日起施行。9债券市场研究收损失。20212025年1月1性银行的外部总损失吸收能力风险加权比率和杠杆比率应分别达到16%、6%，自2028年1月1日起，分别不得低于18%和6.75%。（四）传统信用债券2发行规模稳定增长2024用债券合计发行7712支、同比下降1.12%，发行规模为6.92万亿元、同比小幅增长3.03%增长，三个券种增幅范围为3.00%~72.00%。从占比看，中期票据的发行支数最多、发行规模最大，发行支数和发行规模占传统信用债券的比例分别为31.24%和33.68%。图表15.传统信用债券发行情况发行情况券种超短期融资券短期融资券中期票据定向工具企业债公司债私募债可转债可交换债合计发行支数2008338240965052693154012107712发行支数同比（%）-19.78-5.5964.77-4.55-82.729.13-13.77-79.66-28.57-1.12发行支数占比（%）26.044.3831.248.430.678.9919.970.160.13100.00发行规模（亿元）20064.382810.3623314.613617.45391.327678.4310997.98213.9069217.54发行规模同比（%）-17.9971.97-14.53-82.03-10.00-82.14-3.273.03发行规模占比（%）28.994.0633.685.230.5715.890.190.31100.00数据来源：财汇资讯，新世纪评级2该传统信用债券包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、定向工具、企业债、公司债、私募债、可

转债、可交换债。3该企业债不包含项目收益债券。10债券市场研究图表16.传统信用债券分季度发行情况40000.004500400035000.00350030000.00300025000.00250020000.00200015000.0010000.00150010005000.00

5000.0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2发行规模（亿元）发行支数数据来源：财汇资讯，新世纪评级1.科创票据和科技创新公司债券发行规模继续扩大为提升资本市场对科技创新领域全生命周期的融资服务功能，监管部门于20222024为民营科技型企债券发行绿色通道，从融资对接、增信、评级等方促进科技型企业发债融资。政策助力下，科创型债券发行量继续扩大。20243142798.32比增长54.76%，券种主要包括超短期融资券、一般短期融资券、中期票据和定2082437.31增长98.28%，券种主要包括公司债、私募债和可交换债。2.交易商协会创新推出“两新”债务融资工具2024年6月1411债券市场研究境效益。截至2024年6月309家企业完成首批7054亿元个领域。3.严监管态势下城投债净融资大幅收窄2024年上半年以来，地方政府债务风险化解持续推进，城投企业融资监管滑89.29%至1050.781496.65-445.871-646998.53%；发行规模为3.38万亿元，同比下降8.07%，其中3月发行规模最大，达7883.1232.43%、28.43%和16.49%。4.房企债券融资规模继续下滑20241月金融6产融资协调机制作用满足房地产项目合理融资需求的通知》，提出了多项可操场平稳健康发展。债券融资方面，房企整体融资规模同比下滑。2024年上半年房地产企业共发行传统信用债券59412.78%5320.8611.91%；其中民营房企募集资金101.00亿元，同比下降20.47%。（五）资产支持证券发行规模持续萎缩42024年上半年，资产支持证券合计发行规模为7651.95亿元，同比下降42024/uploadfile/kanwu/2024/20240711-1.pdf12债券市场研究持票据呈现增长。其中，企业资产证券化产品占据最大比重，占发行总量的60.89%为4659.5417.60%22.74%，为1739.9220.71%1243.33亿元，同比下降19.18%。最大比重，发行规模为563.57亿元，同比下降36.29%，占比为45.33%。图表17.资产支持证券发行情况券种资产支持票据信贷资产证券化产品企业资产证券化产品合计发行情况发行单数20686521813发行支数同比（%）24.850.00-8.60-0.97发行支数占比（%）25.089.7465.19100.00发行规模（亿元）1739.921243.334659.547651.95发行规模同比（%）20.71-19.18-17.60发行规模占比（%）22.7416.2560.89100.00数据来源：CNABS，新世纪评级图表18.资产支持证券分季度发行情况6,000.006005,000.005004,000.004003,000.003002,000.002001,000.001000.000

2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2发行规模（亿元）发行单数数据来源：CNABS，新世纪评级1.沪深交易所发布资产支持券业务规则和配套指引3月29日，为规范资产支持证券业务，进一步提升债券市场服务实体经济5号——资产支持证指引第1号——定期报告《资产支持证券存续期监管业务指引第2号——临时13债券市场研究报告《资产支持证券存续期监管业务指引第3号——信用风险管理》三项配套业务指引。2.中基协发布修订《资产证券化业务基础资产负面清单指引》3月29“中基协”等相关规定，且不属于负面清单范畴。三、传统信用债券发行人概况2024年上半年，传统信用债券发行人主体级别仍集中于级以上，最低主体级别BB+债项评级债券共发行638582.79%3.405.4478.65%，同比上升1.29个百分点。地方国有企业依然是债券发行的中坚力量，民营企业1.41发债规模超一万亿元，且发行规模同比增长明显。（一）发行人信用等级分布2024年上半年发行的信用债各主要券种的主体信用等级主要包括BB+级至级中6级及以上主体信用等级债券依然是市场最主要的发行群体，级占比33%，AA+级占比37%，级占比27%。低级别中，A+级主体3BB+级主体1人，在发行债券时设外部担保。14债券市场研究图表19.2024年上半年传统信用债券发行人主体等级分布情况3,0.12%1,0.04%81,3.15%7,0.27%836,32.48%

703,27.31%943,36.64%AAAAA+AAAA-A+BB+未公开级别数据来源：财汇资讯，新世纪评级（二）发行人企业性质分布2024年上半年发行人主要分布于地方国有企业，在传统信用债券中的比重为86.30%3.14%下滑1.41个百分点。图表20.2024年上半年发行人企业性质分布情况3.14%0.27%0.27%0.20%

9.82%86.30%地方国有企业国有企业民营企业中外合资企业外资企业集体企业数据来源：财汇资讯，新世纪评级（三）发行人行业分布2024年上半年发行人涉及30大行业发行支数和发行规模在传统信用债券中合计占比分别为76.52%和73.40%，行业集中度较高。15债券市场研究图表21.2024年上半年发行人