2024年8月份城投债市场运行分析：净融转负、行情小幅回调仍可采取结构性下沉策略

2024年8月1日—8月31日2024年第8期地方政府债与城投行业监测周报2022年第隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”鲁璐llu@汪苑晖yhwang@【2024年7月城投债市场运行分析】净融资回升重点区域改善明显，化债“充值信仰”【2024年上半年城投市场运行回顾与展望】化债持续加码、城投债净融骤降九成，关【2024年5月城投行业运行分析】近九成发债省份借新还旧比例100%，高风险地区持【2024年4月城投行业运行分析】城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境场运行篇】化债约束下重点区域融资受限，及区域投资压力【2024年2月城投行业运行分析】城投债发行缩量信用利差全面收窄，关注统借统还、政策及热点：政策方面，《2024年上半年中国财政政策执行情况报告》强调要落实一揽子化债举措，稳妥化解存量隐性债务；此外，建立完善地方政府资产负债表是做大增量、化解存量的基础，《市政基础设施资产管理办法（试行）》出台，有利于推动地方政府资产负债表构建，防止国有资产流失、促进国有资产盘活。化债举措方面，浙江杭州余杭区、江苏南京、四川泸州等地强化债务策略：“一揽子化债”推进落实下城投债安全垫仍但考虑政策面、经济基本面均未转向，资产荒仍存，我们倾向于认为未来城投债利差仍有下行空间，当前回调后配置性价比有所提高，策略上依然可以有选择的下沉资质。各地化债进展不一、呈“重点-非重点省份分层态势”，可继续可继续关注化债政策落地多、进展快且有一定成效的一级市场：发行规模环比小幅增加但净融资额转负，16省借新还旧比例100%。发行规模环比上升7.67%至5311.32亿元，净融资转负，规模为-361.48亿元；加权平均发行期限4.41年，与上月持平，5年及以上期限占比最高，达62.15%，发行主体评级以AAA级为主、占比43.66%。交易所、交易商协会城投债审核通过率环比均基本持平，分别为79.07%、25.88%。整体借新还旧比例超95%，100%。城投债发行利率环比持平、发行利差同环比涨跌互现。加权平均发行利率环比持平，同比下降1.44个百分点；加权平均发行利差为63.66BP，环比走阔6.30BP，同比收窄111.69BP，宁夏发行利率、利差及升幅均最大。城投境外债发行规模下降、发行利率下行。38家主体发行64只城投境外债。规模环比上升2.48%至486.60亿元，加权平均发行利率5.64%，发行期限2.93年；穿透主体信用级别以AA+级为主。如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@二级市场：交易规模同环比均降，31省信用利差均走阔。城投债现券交易规模为14263.89亿元，环比下降5.60%，同比下降24.98%。AA+级各期限城投如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@信用分析：联合资信将“21安经开债”债项评级由AA上调至AA+；150家城投主体的129只债券发生356次异常交易，交易数量、规模环比均降。提前兑付及到期回售情况：根据实际兑付信息，共89家城投企业的94支债券提前兑付本息，规模197.61亿元，环比减少7.46%。9-12月到期规模14502.96亿元，进入回售期的债券规模6457.48亿元，若按照2024年上半年60%的真实回售比例进行回售，年内共有18377.46亿元城投债面临到期或回售。净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略从市场表现看，8月城投债到期规模较大，尽管发行小幅增加但净融资仍转负，17省借响，信用债市场全面回调，城投债也扭转了一直以来的上涨行情，收益率、交易利差均上行，各省份交易利差全面抬升，非重点省份利差走阔幅度明显更大，但重点省份利差绝对水平明显更高。考虑政策面、经济基本面均未转向，资产荒仍存，未来城投债利差仍有下行空间，当前回调后配置性价比有所提高，依然可以有选择性的结构性下沉资质，可继续关注化债政策落地多、进展快且有一定成效的地区，对性价比较高的中低等级城投债进行挖掘。一、一级市场：发行小幅增加但净融资转负，17省借新还旧比例100%规模占比超六成、净融资情况相对更弱。8月城投债发行739只，规模环比上升7.67%至规模为-361.48亿元。基础设施投融资行业企业发债702只，发行规模环比上升5.76%至79.07%，环比下降0.74个百分点；宁夏、广西、四川终止审查规模占比居前三位，分别为蒙古、青海、海南）发行了城投债，江苏发行规模超1000亿元，浙江、山东发行规模均超1基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。2考虑到交易商协会审核通过率波动较大，且债券审核周期等因素均与通过率相关，交易商协会审核通过率净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略5年及以上期限占比最高，达62.15%，环比上升1.98个百分点；品种上一般中期票据（35.04%）、私募债（26.72%）、超短融（14.23%）发行规模占比居前三位；发行主体以AAA级为主、占比43.66%，较前值增加4.15%；行政层级以地市级为主、占比43.41%。从募），4,00002020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月城投债发行规模城投债净融资额规模0非重点省份03本报告所指借新还旧比例为狭义概念，即债券募集资金用途仅为借新还旧（存量债务）的债券规模与定向工具募集资金用途信息披露不全，本报告借新还旧比例计算不包括定向工具；募集资金信息来自Wind数据库。净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略5000450040005000450040003500300025002000150010005000120%100%80%60%40%20%0%50004500400035003000250020001500100050002月2月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月5月6月7月8月2023年2024年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%计划发行规模完成注册规模通过率40040%宁夏广西四川浙江江苏福建上海湖北河南云南新疆河北山东广东湖南重庆江西安徽北京陕西山西吉林辽宁80%60%40%20%重点省份非重点省份仅借新还旧其他城投债发行利率环比持平、发行利差环比走阔，宁夏发行成本最高。8月城投债加权平均发行利率为2.43%，环比持平，同比下降1.44个百分点；加权平均发行利差为63.66BP，环净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略分区域看，重点省份加权平均发行利率2.65%、环比持平，发行利差88.55BP、环比走阔8.82BP；非重点省份加权平均发行利率2.38%、环比持平，发行利差59.28BP、环比走阔6.74BP；宁夏加权平均发行利率、利差均最高，分别为3.50%、165.41BP，上海发行利率、利差均最低，分别为2.10%、35.05BP。连续两月均发行4bp↑AA4bp↑00加权平均发行利率（%）加权平均发行利差（BP）净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略续境内债，严监管限制下其发行境内债可能较为困难，不得不选择融资成本较高的境外债；为主、占比为53.13%；行政层级以区07%6%5%4%3%2%1%0%4境外城投债主体口径包含中诚信国际广义城投口径与境内无存续债的新发境外债城投主体，发行规模与存量净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略二、二级市场：交易规模同环比均下降，31省信用利差均走阔8月受资金面偏紧、金融监管以及机构赎回压力等影响，信用债市场出现了一波调整，城投债也扭转了一直以来的上涨行情，呈现出利率上行、利差走阔局面。城投债现券交易规020222022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月城投交易规模环比同比净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略重点省份利差走阔幅度明显更大，但重点省份利差绝对水平明显更高，利差水平最高的前9平最高的前9位（贵州、辽宁、黑龙江、云南、青海、广西、宁夏、内蒙古、天津）均属于净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略（单位：bp）全省城投AAA城投AA+城投AA城投8月末利差环比变化8月末利差环比变化8月末利差环比变化8月末利差环比变化辽宁128.966.2081.9518.60129.907.73191.74-1.18贵州187.3473.2119.93177.332.56248.768.27甘肃81.3910.0969.0910.65108.547.23137.14青海117.5310.33 117.5310.33 云南120.1110.5591.4917.3617.36123.915.96172.329.04北京49.2512.4045.7211.1058.1316.8316.8364.3416.6093.1812.79 86.1911.73162.9930.2730.2779.2313.0458.8714.2714.2782.7413.6513.65129.799.02广东54.4213.4949.2812.3163.6715.6115.6170.6617.21上海52.8914.2814.2850.8813.7056.9715.7415.7461.7910.7181.6314.5814.5865.6014.7614.7687.6216.5316.53109.25 14.30福建60.8115.4415.4450.7013.4863.2617.7074.4217.12广西100.0615.5715.5763.2717.6517.65107.5417.99132.1172.3715.7215.7250.4514.9914.9964.0518.35104.1914.49天津82.5615.7915.7977.9717.7217.7291.5613.2613.26111.197.61湖南70.8515.8015.8051.9013.9413.9464.9417.2093.5913.65江西68.3316.0016.0053.6314.4614.4668.3018.2085.3315.10新疆66.8916.1616.1651.1313.5767.1317.3689.4816.86湖北62.9716.1816.1852.3314.5114.5162.0718.9078.8716.29河南71.9416.2316.2361.9115.1815.1870.1418.4995.6414.4475.6616.2516.2550.7517.4417.4468.7418.8098.57西藏58.9516.3516.35--58.3216.3116.3170.0317.90安徽67.8516.4416.4452.6314.0214.0266.2517.9777.5116.01江苏68.4816.4616.4657.3015.4215.4267.7116.9316.9380.3816.61河北70.5216.5316.5357.4112.9974.1718.8880.4116.76黑龙江123.5116.6516.65--102.8118.20166.6210.69浙江61.2016.7516.7551.1914.0214.0259.3817.6771.8717.1865.7317.1417.1463.6716.7616.7669.9517.57168.4542.6968.9317.5617.5662.6817.7617.7672.7217.4290.6420.7288.0817.9917.9975.1516.7816.7866.9112.77149.6118.25海南78.2920.28 88.9014.8614.8674.4322.24三、信用分析：21安经开债级别上调，城投债异常交易数量规模均上升高等。城投异常交易数量、规模均环比上升，山东异常交易规比近七成。从区域看，贵州、山东异常交易规模明显高于其他省29.14%）、29.20亿元（占比21.44%）。山东省潍坊市海洋投资集团有限公司的“24潍海01”净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略最新展望最新展望债2024/8/13稳定四、到期情况与提前兑付：89家城投提前兑付债券本息，年内城投债到期及回售规模约1.8万亿元0045004000350030002500200015001000500江浙山湖四天河重江湖广安北陕福上云广河贵山新甘吉内黑青宁辽西海苏江东南川津南庆西北东徽京西建海南西北州西疆肃林蒙龙海夏宁藏南古江u到期60%回售u100%回售五、城投债策略：回调后配置性价比提高，可继续结构性下沉资质62023年以来，伴随化债加速推进，城投债发行人主动下调票面利率引导投资净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略但理财赎回压力仍存、政府债券供给压力不减，叠加央行或将继续进行国债收益率曲线调控，收益率下行空间也比较有限，短期内收益率中枢或仍维持区间波动状态。对于城投债而言，“一揽子化债”推进落实下安全垫仍较厚，8月城投债市场有所回调，但考虑政策面、经济基本面均未转向，资产荒仍存，我们倾向于认为未来城投债利差仍有下行空间，当前回调后配置性价比有所提高，策略上依然可以有选择性的下沉资质。当前各地化债进展不一、呈倾斜，进展明显较快，可继续关注化债政策落地多、进展快且有一定成效的地区，对性价比2024年8月收益率水平信用利差绝对值（BP）信用利差历史分位数国债（%）较上月变化（BP）等级全部信用债（%）较上月变化（BP）全部信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债全部信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债1Y1.496.996.99AAA2.0612.5212.5256.6359.1370.9360.6356.6355.7142.23%43.16%53.49%33.57%42.23%31.48%31.48%AA+2.1513.5213.5265.6365.1275.6265.6365.6357.7733.12%38.55%37.48%32.49%31.82%29.29%29.29%AA2.2115.5215.5271.8771.1287.5671.9573.1561.7825.02%24.83%8.54%6.14%8.27%17.61%17.61%3Y1.67-3.-3.83AAA2.1413.9713.9747.2652.2261.5252.7647.2649.9824.62%27.99%41.16%23.86%24.54%21.52%21.52%AA+2.2515.9715.9758.2658.1168.3263.3858.2652.8023.18%22.99%25.75%20.67%18.99%20.12%20.12%AA2.3015.9715.9763.2664.1193.8782.2064.0359.8118.54%18.30%12.68%10.86%5.12%15.92%15.92%5Y1.850.320.32AAA2.2715.5815.5841.3842.4356.4846.3841.3840.7817.41%16.92%19.88%16.09%17.42%13.71%13.71%AA+2.3717.5817.5851.3850.3861.9656.7651.3845.3916.12%17.43%20.94%16.12%14.47%12.38%12.38%AA2.4521.0821.0859.8857.8892.5080.0660.7156.3914.09%16.26%10.86%10.36%4.04%11.77%11.77%2024年7月收益率水平信用利差绝对值（BP）信用利差历史分位数国债（%）较上月变化（BP）等级全部信用债（%）较上月变化（BP）全部信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债全部信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债1Y1.42-11.89-11.89AAA1.93-8.43-8.4351.1052.1365.7855.1051.1049.6735.19%35.56%47.69%27.55%35.19%25.48%25.48%AA+2.01-10.4359.1056.1269.0559.1059.1049.9625.77%28.38%30.16%25.27%24.33%22.30%22.30%AA2.05-11.1963.3461.1278.2664.2763.3455.9717.30%17.10%4.04%3.07%4.64%12.37%12.37%3Y1.71-8.-8.98AAA2.00-13-13.5429.4635.5344.2134.4629.4631.163.36%8.98%20.31%3.24%3.35%4.32%4.32%AA+2.09-14.5438.4638.4243.5845.5238.4633.552.94%4.82%2.85%2.79%2.41%4.12%4.12%AA2.14-14.5443.4643.4278.8262.8053.0240.552.35%3.78%1.61%4.06%1.35%2.95%2.95%5Y1.85-12.92-12.92AAA2.11-15.3526.1227.9041.6830.1226.1229.882.89%3.51%3.34%2.54%2.89%4.80%4.80%AA+2.19-17.3534.1231.8539.4941.5334.1231.222.41%2.29%2.49%2.56%2.17%1.84%1.84%AA2.24-17.3539.1236.3576.1359.3749.1341.191.80%1.87%1.38%3.95%0.89%3.15%3.15%六、政策及热点事件一揽子化债举措，稳妥化解存量隐性债务”；此外，《市政基础设施资产管理办法（试行）》策，提出要统筹好发展和安全，认真落实一揽子化债方案，加强财政、金融等政策配合，形成推动化债合力。按照省负总责、市县尽全力化债的工作原则，指导督促各地立足自身努力，加大工作力度，统筹调度各类资金资产资源，抓实抓细具体化债方案和政策举措，稳妥化解隐性债务存量。我们认为，当前存量风险特别是融资平台债务风险或仍较突出，需遵照《报告》要求，坚定不移的推进“一揽子化债”，但考虑到经济修复承压下地方政府在刚性支出和债务化解中面临多重压力，且化债收缩效应逐步显现、重点区域增长压力抬升，化债政策3、中债钢铁债、中债银行二级资本债到期收益率等级最高均为AAA-，用此替代AAA。净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略也需适时调整8，因地制宜设定各地化债目标要求，循序渐进落实一揽子化债措施，平衡好债务压降与经济发展的关系。值得注意的是，建立完善地方政府资产负债表是做大增量、化解供了制度依据，有利于地方政府资产负债表的构建与完善。后续化债过程中，不能仅局限于对地方政府资产端“做减法”，而更要注重“做加法”，加大对国有“三资”盘活力度，真化债举措方面，浙江杭州余杭区、江苏南京、四川泸州等地强化债务管理机制，重庆璧山区成立“砸锅卖铁”工作专班、加大资产盘活力度。偿债备付金方面，自“一揽子化债”提出以来，已有甘肃、陕西、重庆、吉林、山东、四川巴中等多地探索应急类资金支持，8建立偿债准备金制度，账户至少留足未来3个月的流动性需求资金，以应对政府债务、国企川省泸州市发布了《村级债务管理办法（征求意见稿）》。完善村级债务管理并非个例，市璧山区“砸锅卖铁”工作专班的通知》，专班将统筹负责全区“砸锅卖铁”工作，包括制定工作方案、明确实施范围、确定资产包、建立价格决定机制等。此前内蒙古乌海市、乌兰察布市，贵州省麻江县，福建省泉州市泉港区，甘肃省定西市等地也在化债政策文件中出现过“砸锅卖铁”处置资产、筹措化债资金等表述，短期内确实可以缓解化债资金短缺问题，/s/KmtUxt15cNKCdDih6L净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略(年)5公司债公司债5公司债据7公司债5司据55司据57司据82据45据53据35据53司据5公司具司短期融5司公司债15据据短期融3公司据3据55据5司据据33具码(%)币种%38SA地市级U%3统NH+区县级%3NH+区县级%31S+地市级BOAKU%38统NH(境外)地市级E.MO%38NH(境外)地市级净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略BOAKU%3统NH+地市级%3NH+地市级%37S+区县级%3S区县级%3S+区县级%2NH司B )区县级U%2统NH+地市级BOAKU%35统NH+地市级%35NH+地市级%3S区县级司%3NH司区县级%3NH+地市级U%3统NH+地市级%31S司+地市级%2S地市级%32NH+区县级U%32统NH+区县级%3NH+区县级%30NH+地市级U%30统NH+地市级%33S司+区县级%3NH+区县级U%3统NH+区县级%3NH )区县级%30NHA区县级BOAKU%3统NH司地市级U%30统NH司地市级U%30统NHA区县级%30NH司地市级%3NH司地市级%1NH地市级%3S司+地市级U%3统NH+区县级%3NH+区县级%3S司+地市级BOAKU%3统NH司