农林牧渔-萌宠-种业高景气养殖静待周期反转

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。农林牧渔农林牧渔华泰研究2024年4月18日│中国内地专题研究宠物、种业盈利有望向好，养殖静待周期反转24Q1养殖链多数上市公司或延续亏损、但成本改善有望助力亏损收窄，宠物、种子等子板块盈利同比有望录得较高增长。供给收缩有望驱动养殖周期在2024年迎来反转，种子、宠物、海大等2024年盈利有望维持较高增速，重点推荐牧原股份、神农集团、巨星农牧、温氏股份、圣农发展等，建议关注海大集团、隆平高科、乖宝宠物等。畜禽养殖及肉制品：关注成本改善，静待周期反转24Q1养殖端产品价格均有所下滑，生猪、白羽鸡肉、白羽肉鸡苗均价分别同比下跌3.75%、15%、22%。但饲料原料价格下降等带来的养殖成本改善有望推动生猪养殖行业整体（其中神农、温氏、巨星、新希望等成本改善或较为明显）、及肉鸡养殖公司圣农实现减亏/增盈。持续亏损背景下，养猪上市公司资金压力或持续加剧、行业资产负债率或再提升，产能调减或延续。同时，养猪行业盈利拐点或已显现，我们预计24Q2猪价有望同比上涨、成本有望持续改善，生猪养殖行业或持续减亏。肉制品板块亦有望受益于控成本、调结构实现盈利稳中有增。供给驱动，2024年养殖有望迎来周期反转。后周期（饲料、动保海大集团业绩有望改善，动保整体盈利或承压饲料：预计海大集团24Q1盈利5.5~6.0亿元，同比+35%~47%：1）低基数效应叠加期货套保以及24Q1饲料原材料玉米、豆粕等价格普遍回落，预计公司Q1养猪业务或扭亏；2）饲料业务经营稳健，水产料或领先行业先行复苏。动保：24Q1下游养殖承压叠加较高基数影响下，预计动保板块整体盈利或出现双位数下滑，但瑞普生物可能受益于大客户战略持续奏效、禽用产品占比较高等仍录得盈利同比增长。同时关注动保公司账期政策。种子：24Q1或因并购重组增厚业绩，中长期或受益于转基因红利并购扩张或增厚种企24Q1业绩：预计板块Q1或实现归母净利润2.6~3.5亿元，同比+13%~52%，实现营收30.4~41.7亿元，同比+56%~114%。其中1）隆平高科或受益于并表隆平发展，“两隆效应”有望显现，预计其24Q1盈利或同比+12%~65%；2）受益于并表河北新纪元，荃银高科玉米种子优势或增强，水稻种子壁垒稳固，预计其24Q1盈利或同比+30%~40%；3）登海种业玉米品种优势突出，商业化育种体系完善；24Q1归母净利或同比+5%~15%。中长期来看政策驱动下转基因商业化进程或提速，隆平/登海/荃银布局早、研发强，有望凭借先发优势率先受益。农林牧渔农林牧渔增持(维持)研究员研究员SACNo.S0570522120004SFCNo.BPK020+(86)1063211166联系人联系人SACNo.S0570123010003+(86)1063211166联系人联系人SACNo.S0570123070139jike@+(86)2128972228行业走势图农林牧渔沪深300(%)3(3)(9)(15)(21)Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称牧原股份神农集团巨星农牧温氏股份圣农发展海大集团隆平高科乖宝宠物股票代码002714CH605296CH603477CH300498CH002299CH002311CH000998CH301498CH(当地币种)62.1647.5449.4025.5423.6363.0218.0054.00投资评级买入买入买入买入买入买入买入买入资料来源：华泰研究预测宠物：海外国内双双向好，24Q1宠企业绩或迎明显改善据海关总署数据，我国宠物食品出口额在23Q3、23Q4、2024年1月至2月期间分别同比增长11.1%、23.1%及33.9%。考虑到头部公司和行业大盘同频共振，我们预计上市宠企2024Q1海外业务也有望延续前两个季度的修复趋势，在低基数效应及汇率顺风的推动下实现营收及盈利的同比高增，预计中宠、佩蒂24Q1盈利或同比三位数增长；国内方面，结合亚宠北京展调研反馈以及京东宠物年货节/品类日等阶段性大促数据，我们认为我国宠物行业景气度高、国产替代趋势日渐明朗。龙头竞争力突出，估算乖宝宠物国内业务24Q1营收同比+20%~30%。乖宝24Q1业绩靓丽。风险提示：畜禽价格表现不及预期，、上市公司生猪出栏量不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，粮食价格表现不及预期，农业支持政策力度不及预期等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24Q1前瞻：宠物、种业盈利向好，养殖静待周期反转宠物、种子盈利向好，养殖静待周期反转。24Q1养殖链多数上市公司或延续亏损，宠物、种子等子板块盈利同比有望录得较高增长。具体来说，1）养殖链：24Q1畜禽价格齐下跌，但生猪养殖行业整体、及肉鸡养殖公司圣农发展或受益于养殖成本改善而有所减亏/增盈，后周期动保板块盈利或仍承压，饲料龙头海大集团盈利有望抢先改善，肉制品板块有望通过控成本、调结构实现盈利稳中有增。2）宠物、种子等：宠物海外国内双向好，24Q1业绩或迎明显改善；种子公司有望受益于并购重组增厚业绩。我们认为，供给收缩有望驱动养殖周期在2024年迎来反转，种子、宠物、海大等2024年盈利有望维持较高增速，重点推荐牧原股份、神农集团、巨星农牧、温氏股份、圣农发展等，建议关注海大集团、隆平高科、乖宝宠物等。畜禽养殖及肉制品：生猪养殖盈利拐点或已现，期待周期反转。养殖板块，24Q1生猪、白羽鸡肉、白羽肉鸡苗均价分别同比下跌3.75%、15%、22%，但生猪养殖行业整体、及肉鸡养殖公司圣农发展或受益于养殖成本改善而有所减亏/增盈，成本改善主要来自于饲料原料价格下降等。持续亏损背景下，养猪上市公司资金压力或持续加剧、行业资产负债率或再提升，产能调减或延续。结合23Q3养猪行业同比转亏、23Q4养殖行业及上市公司（预计）普遍旺季增亏、24Q1预计同比减亏，以及我们预计24Q2猪价有望出现同比上涨、成本大概率持续改善有望带动24Q2生猪养殖行业或持续减亏、少数成本优秀的上市公司甚至有望实现小幅盈利来看，我们判断生猪养殖行业盈利拐点或已出现。肉制品板块，龙大美食24Q1实现小幅盈利并同比有所增长，我们预计双汇发展或同样有望受益于控成本、调结构实现盈利稳中有增。23Q3~24Q1能繁母猪存栏持续加速去化、23Q4起新生仔猪数环比转负，我们预计24H2生猪供应或现明显收缩、有望带动猪价上涨兑现。同时，现金流压力下，能繁母猪存栏或出现超预期的去化幅度和持续性，进而带动本轮猪周期猪价上涨的弹性和持续性超预期。此外，24Q1上市公司鸡苗销量收缩或侧面印证2022年引种缺口已逐步传导至商品代鸡苗环节，我们预计2024年白羽鸡供需或现缺口，有望带动白羽鸡周期迎来反转向上。后周期（饲料、动保饲料龙头海大集团业绩有望改善，动保公司整体盈利或承压。饲料方面，我们预计海大集团24Q1或盈利5.5～6.0亿元，同比+35%~47%；盈利拐点或于Q1显现。原因：1）低基数效应叠加期货套保以及24Q1饲料原材料玉米、豆粕等价格普遍回落，预计公司Q1生猪养殖业务或扭亏；2）饲料业务经营稳健，公司拥有研发、营销、采购等多方面优势，水产料或领先行业先行复苏。动保方面，24Q1下游养殖承压叠加较高基数影响下，我们预计动保板块整体盈利或出现双位数下滑，但瑞普生物可能受益于大客户战略持续奏效、禽用产品占比较高等仍录得盈利同比增长。同时，在下游养殖企业资金压力持续加剧背景下，动保公司盈利变化可能与其账期政策有关，账期政策相对宽松的动保企业可能通过抢占更多的市场份额实现收入盈利逆势增长。种子：布局转基因红利，24Q1或因并购重组增厚业绩。预计种子板块2024Q1或将实现归母净利润2.6~3.5亿元，同比增长13%~52%，实现营收30.4~41.7亿元，同比增长56%~114%。主业经营向好，隆平高科并表隆平发展、荃银高科并表河北新纪元或将增厚二者Q1业绩。隆平、登海、荃银中长期或将受益于转基因红利。宠物：关注板块性投资机会，头部公司各具优势。24Q1宠物食品投资看点为海外修复及国内高景气两方面，其中海外业务贡献盈利、国内业务有望拔高估值。1）伴随24Q1海外客户逐步进入补库周期，在去年同期低基数效应及汇率顺风的推动下宠企有望实现盈利的高增长。其中中宠、佩蒂海外业务占比高，盈利弹性或更强，我们预计中宠、佩蒂24Q1盈利或同比三位数增长。2）我国宠物食品行业景气度高、国产替代趋势日渐明朗。龙头公司竞争力突出，估算乖宝宠物国内业务24Q1毛利率水平或有明显优化。乖宝24Q1业绩靓丽。展望24Q2，我们认为佩蒂在低基数作用下盈利或仍有较高弹性；乖宝宠物618大促表现或是亮点；中宠股份需关注Q2顽皮品牌推新情况。万辰：规模效应得初步验证，24Q1看点足。1）24Q1公司量贩零食业务共实现营业收入46~50亿元，同比三位数高增，营收高速增长，或表明量贩零食店商业模式切实可行、公司拓店信心足；2）规模效应初现，公司24Q1归母净利润环比扭亏。其中剔除股权支付费用后的量贩零食业务净利润预计1.1亿元~1.3亿元，净利率约为2.39%~2.60%，环比Q4有所改善。公司为量贩零食业务的顺利开展前置了较多供应链及仓储、物流资源，展望24Q2，我们认为公司前期所积累的资源禀赋有望伴随规模效应逐步释放，未来盈利仍有提升空间。24Q1收入预测（亿元）24Q1盈利预测（亿元）23Q323Q423Q4盈利/预告盈利（亿元）下限上限下限YoY上限YoY下限上限下限YoY上限YoY盈利(亿元)YOYYOY下限上限下限YOY上限YOY牧原股份2503003%24%-32.00-22.00-167%-84%9.37-89%-28.58-20.58-124%-118%温氏股份2052552.7%27.7%-16.6-12.940%53%-96%-19.7-14.7-143%-132%生猪养殖新希望250320-26.3%-5.6%-15.25-11.2510%33%-8.75-161%41.641.6234%234%神农集团神农集团巨星农牧711.6%11.6%-22%67.4%67.4%23%-1.02-1.02-1.21-0.72-0.72-0.714%4%41%32%32%65%0.470.470.06-70%-70%-97%-2.2-2.2-3.03-1.4-1.4-3.03-197%-197%-219%-162%-162%-219%新五丰新五丰唐人神65757.4%7.4%0%57.0%57.0%15%-3.5-3.5-5.00-2.78-2.78-4.00-55%-55%-47%-23%-23%-18%-2.47-643%-643%-242%-6.5-6.5-7.39-3.5-3.5-4.39-958%-958%-833%-563%-563%-536%小计800995-9%14%-74.58-54.36-15%17%-1.09-101%-25.81-6.01-114%-103%肉制品双汇发展0%10%14.8816.370%10%14.9112%7.26-53%龙大美食2525-27%-27%0.300.3043%43%-0.24-284%-8.90-3511%小计182198-5%3%15.1916.671%10%14.669%-1.64-110%肉禽养殖圣农发展4245-7%-1%1.202.2034%146%3.138%-0.75-0.75-134%仙坛股份-18%-2%-1.00-0.02-209%-102%0.64-26%-0.42-0.07-261%-126%益生股份6.87-25%1.09-65%470%-504%民和股份56-22%-5%-1.50-0.50-364%-188%-0.78-125%-2.68-2.68-123%小计6371-14%-3%-0.303.18-105%-42%4.1735%-5.28-4.93-430%-408%动保科前生物23-28%7%0.301.00-78%-26%-5%0.39-69%中牧股份-6%41%0.201.00-86%-29%-11%0.06-96%普莱柯34-2%15%0.100.50-85%-24%0.6217%-瑞普生物瑞普生物科前+5.05.012.05.55.518.013%13%-11%25%25%34%0.870.870.50.970.972.08%8%-82%20%20%-28%0.950.952.52%2%-8%0.4-84%小计2027-4%29%1.473.47-65%-18%4.03-2%饲料海大集团2452695%15%5.506.0035%47%11.51-3%5.4-36%种子隆平高科隆平高科荃银高科20207.530308.588%88%21%182%182%38%1.701.700.412.502.500.4412%12%30%65%65%40%-3.98-3.98-0.293%3%-492%7.7526%526%562%562%登海种业登海种业小计2.92.9303.23.24210%10%56%20%20%114%0.470.472.580.510.513.455%5%13%15%15%52%0.210.21-4.0612291%12291%0%宠物乖宝宠物21%21%74%74%37%91%151%中宠股份8.009.2013%30%0.400.60155%283%0.8174%0.480.78655%1000%佩蒂股份3.24.2102%165%0.100.30126%179%0.14-80%0.190.24162%178%小计22.224.425%38%1.982.38216%280%2.035%1.632.281442%2056%量贩零食万辰集团4751517%569%0.060.07-90%-87%-0.51-243%-0.32-0.12-417%-222%注：万辰集团24Q1为业绩预告数据，益生股份、龙大美食、乖宝宠物已公布2023年年报及2024年一季报，科前生物、中牧股份、双汇发展、圣农发展、民和股份已公布2023年年报，其余公司23Q4数据均来自业绩预告/快报公告。资料来源：公司公告，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。生猪养殖：猪价下跌、成本改善，行业整体同环比减亏。24Q1，猪价持续偏弱运行并出现同比下跌，但行业养殖成本受益于饲料原料价格下降、生产效率提升等因素出现了较为明显的下降，生猪养殖行业仍延续亏损、但亏损幅度同环比有所收窄。据博亚和讯数据，24Q1自繁自养生猪头均亏损约170元，同比减亏约107元、环比减亏约49元。1）价格方面，24Q1猪价在经历了春节前后的需求带动短暂拉升后快速下跌，又于2月底受行业压栏及二次育肥等短期供应调节行为出现爬升。据博亚和讯，24Q1全国生猪均价约14.45元/公斤，同比下滑3.75%、环比下滑1.79%，季度均价持续下跌并明显低于行业平均成本线。2）成本方面，受益于饲料原料价格高位回落，多数养殖主体持续优化种群、提升养殖效率等因素，生猪养殖行业成本在2023Q1~2024Q1整体呈逐季改善态势，我们估算成本下降幅度远超价格跌幅。其中，饲料原料价格下降是成本改善的主要来源。24Q1，国内的玉米现货价和豆粕现货价基本在2325~2495元/吨（均价2373元/吨）和3250~4000元/吨（均价3511元/吨）范围运行，而23Q1国内玉米和豆粕现货价的波动区间则分别约2750~2850元/吨（均价2814元/吨）和3700~4700元/吨（均价4402元/吨博亚和讯数据亦显示24Q1育肥猪配合饲料均价约3670元/吨、同比下降5.17%。我们粗略假设24Q1饲料价格同比下降约150~200元/吨、料肉比2.8、出栏体重115kg（抓仔猪的体重为15kg则24Q1出栏每头猪所需的饲料成本节约了约40~60元、折合单公斤成本约0.35~0.5元。图表2：2023年以来的全国生猪均价及同比变化元/公斤生猪均价YOY全国生猪均价18.017.517.016.516.015.515.014.514.013.513.02023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-0340%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%资料来源：博亚和讯，华泰研究肥猪价格养殖盈利（右）养殖成本估算2018/1/52018/5/52018/9/52019/1/52019/5/52019/9/52020/1/5肥猪价格养殖盈利（右）养殖成本估算2018/1/52018/5/52018/9/52019/1/52019/5/52019/9/52020/1/52020/5/52020/9/52021/1/52021/5/52021/9/52022/1/52022/5/52022/9/52023/1/52023/5/52023/9/52024/1/543383328238元/头3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)资料来源：博亚和讯，华泰研究估算上市公司出栏同比放量，多数上市公司或同环比减亏。出栏量方面，24Q1，多数上市公司出栏仍持续同比放量，15家上市猪企在24Q1的生猪出栏量约3712万头，同比+7.8%、环比-11%，其中神农集团、温氏股份、华统股份、唐人神等的出栏量同比增速均在20%以上，也有部分公司如*ST正邦、中粮家佳康、傲农生物等因公司主动调减产能/受冬季疫病影响等因素出现了30%以上的出栏量同比减少。盈利方面，同比角度，我们估算24Q1多数上市公司或同样受益于成本改善而同比减亏，如神农集团、温氏股份、巨星农牧24Q1育肥完全成本或分别同比下降了1.5~2元/公斤、1~1.5元/公斤、0.8~1.2元/公斤左右，从而带动头均亏损幅度明显收窄进而整体实现同比减亏；但也有部分上市公司，如牧原股份，虽然在2023Q1~Q3亦持续通过紧抓生产管理、优化内部激励方案等途径实现了成本持续下降，但在23Q4受短期疫病影响导致了成本出现提升、并由于生产批次结转等继续影响了24Q1的成本，叠加猪价下跌、公司出栏放量，我们估算其24Q1或出现同比增亏。环比角度，我们估算除24Q1成本受疫病等因素影响的牧原股份、新希望等上市公司有所增亏外，多数上市公司有望受益于成本环比改善（如温氏股份等）或成本相对稳定但出栏量环比收缩（如唐人神等）而实现环比减亏。出栏量万头YOY头均盈利(元/头)养猪盈利(亿元)其他业务盈利(亿元)24Q1预计盈利(亿元)下限上限24Q1预计盈利YOY23Q4盈利/预告盈利（亿元）下限上限下限上限下限上限下限上限下限YOY上限YOY牧原股份160116%-200-137-32-220-32-22-167%-84%-28.58-20.58-124%-118%温氏股份71828%-170-120-12.2-8.6-4.41-16.6-12.940%53%-19.7-14.7-143%-132%新希望456-3.3%-390-300-19-153.8-15.25-11.2510%33%41.641.6234%234%神农集团5043%-150-120-0.90-0.60-0.12-1.02-0.724%32%-2.2-1.4-197%-162%巨星农牧5922%-160-130-1.1-0.6-0.11-1.21-0.7141%65%-3.03-3.03-219%-219%新五丰67%-538-488-3.50-2.800-3.5-2.78-55%-23%-6.5-3.5-958%-563%唐人神9521%-528-422-5-40-5-4-47%-18%-7.39-4.39-833%-536%注：巨星农牧、新五丰未披露出栏月报，出栏情况为华泰研究估算；其余公司出栏情况来自于上市公司出栏月报。新希望23Q4盈利主要系白羽肉禽与食品深加工业务引进战略投资影响，单拆养猪业务23Q4或处于亏损状态。资料来源：公司公告，华泰研究预测生猪养殖行业盈利拐点或已现，24Q2预计持续减亏。价格方面，考虑到2023H1能繁母猪去化较慢、且或伴随着一定程度能繁母猪生产效率的提升，23Q3新生仔猪数整体仍呈环比增加态势，以及2月底以来产业或存在少量的压栏、二次育肥等行为，对应至少2024年5月之前供给压力仍存，预计短期猪价或仍回落。从博亚和讯监测数据来看，4月以来，猪价有所回落、但基本仍在15元/公斤以上震荡，4月1日~17日生猪均价约为15.19元/公斤，我们预计4月生猪均价或略低于15元/公斤。短期供应压力释放后，结合历史年份猪价季节性特征、以及生猪供应节奏来看，我们预计5月猪价有望逐步企稳回升。总的来说，我们预计24Q2猪价或环比改善、有望高于24Q1的14.45元/公斤，同比亦高于23Q2的14.43元/公斤。成本方面，2023/24年预计国内玉米、国际大豆供需格局或仍偏宽松，饲料原料价格有望持续回落，叠加多数上市公司2024年养殖经营重心仍以紧抓生产管理、提高生产效率、降低生产成本为主，我们预计24Q2上市公司养猪完全成本有望持续改善。价格同比有望上涨+成本大概率同比下降，我们预计24Q2生猪养殖行业及相关上市公司有望持续减亏、少数成本优秀的上市公司甚至有望实现小幅盈利。2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24二月预测2023/24三月预测2023/24环比2023/24播种面积亿亩0.0%2.7%收获面积亿亩0.0%2.7%单产公斤/亩397.8407.3406.9421.1421.1419.4429.1435.5435.50.0%1.5%产量百万吨263.6259.1257.2260.8260.7272.6277.2288.8288.80.0%4.2%进口百万吨7.629.621.918.717.517.50.0%-6.5%消费百万吨258.8270.3279.8278.3282.2287.7290.5295.0295.00.0%1.5%食用消费百万吨0.0%1.1%饲用消费百万吨169.0172.0176.0174.0180.0186.0188.0191.0191.00.0%1.6%工业消费百万吨66.075.081.082.080.080.081.082.482.40.0%1.7%种子用量百万吨2.00.0%1.0%损耗及其他百万吨12.612.011.511.010.79.80.0%-0.2%出口百万吨0.10.00.00.00.00.00.00.00.00.0%0.0%结余变化百万吨7.2-7.7-18.2-5.411.311.30.0%110.2%产需缺口百万吨4.8-11.2-22.6-17.5-21.5-15.2-13.3-6.2-6.20.0%53.7%资料来源：农村农业部、华泰研究2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24二月预测2023/24三月预测2023/24环比2023/24全球大豆期初库存百万吨80.494.8100.7115.295.198.393.9103.6102.2-1.4%8.8%全球大豆产量百万吨349.3342.1361.0340.0368.6360.4378.1398.2396.9-0.3%5.0%进口百万吨144.2153.2145.9165.1165.5155.3168.0167.9170.81.7%1.6%全球大豆总供给百万吨573.9590.1607.6620.3629.2614.0640.02669.6669.80.0%4.6%国内消费百万吨330.8338.0344.3358.3364.0365.8365.9383.0381.9-0.3%4.4%压榨量百万吨287.3294.6298.5312.3315.8316.6315.2329.3328.2-0.3%4.1%出口百万吨147.5153.1148.8165.2164.9154.2172.0170.6173.61.8%1.0%全球大豆总消费百万吨478.3491.1493.1523.5528.8520.1537.9553.6555.50.3%3.3%全球大豆期末库存百万吨95.799.0114.596.8100.493.9102.2-1.5%全球大豆库销比20.0%20.2%23.2%18.5%19.0%18.1%19.0%21.0%20.6%-0.4%1.6%资料来源：USDA、华泰研究2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24二月预测2023/24三月预测2023/24环比2023/24播种面积亿亩1.10.0%2.2%收获面积亿亩1.10.0%2.2%单产公斤/亩119.7123.5127.0129.0132.2130.1132.0132.7132.70.0%0.6%产量百万吨12.915.316.018.119.616.420.320.820.80.0%2.8%进口百万吨93.594.182.698.599.890.398.797.397.30.0%-1.5%消费百万吨108.1107.1102.9108.6108.00.0%2.5%压榨消费百万吨92.90.086.791.095.090.595.997.897.80.0%1.9%食用消费百万吨11.20.012.513.814.213.614.315.015.00.0%4.7%种子用量百万吨0.70.00.90.0%2.2%损耗及其他百万吨3.40.02.93.03.33.03.0%10.0%百万吨0.0%66.7%结余变化百万吨-1.82.2--0.90.0%-80.2%资料来源：农业农村部、华泰研究资金压力持续加剧，上市公司产能或延续调减。24Q1,上市公司养猪业务大概率仍延续亏损，且14.45元/公斤左右的猪价不仅低于上市公司养猪完全成本、甚至低于多数上市公司的现金成本，我们预计24Q1上市公司资金压力或持续加剧、行业资产负债率或再提升。同时，2024年2月和3月傲农生物和天邦食品相继发布公告称控股股东被债权人申请重整/拟向法院申请重整及预重整、傲农生物多次出现债务违约、天邦食品仍在持续通过出售史记生物股权为养猪业务回血等也侧面反映出上市公司尤其部分经营不善的主体现金流压力仍在持续加剧、甚至部分公司资金链或已断裂。结合上市公司近期出栏月报及交流情况来看，我们认为除牧原股份、神农集团、巨星农牧等成本管理及资金储备具备明显优势的猪企的能繁母猪在24Q1有小幅增加以外，24Q1多数上市公司生产性生物资产或持续同环比下降、上市猪企整体的能繁母猪存栏量或延续调减态势，如已披露2023年年报的龙大美食、正虹科技、京基智农、巨星农牧、禾丰股份在23Q4末的生产性生物资产均有不同程度的下滑，龙大美食在24Q1的生产性生物资产同比减少了99%、连续4个季度逐季加速减少，其中我们推测龙大美食和正虹科技的生产性生物资产减少主要系母猪存栏减少导致；在尚未披露2023年年报的公司中，我们了解到，还有部分公司或通过主动关闭部分经营不善的猪场、以减轻资金及经营压力，也有部分公司可能受冬季疫病等影响出现了一定的被动调减。展望后市，我们认为，在Q1养猪板块预计持续亏损、资金压力或持续加剧，且现金流无法短期实现修复的背景下，部分猪企尤其高杠杆高成本的猪企可能会持续调减产能，带动行业能繁母猪产能出现超预期的去化幅度和持续性。180%新希望*ST正邦160%140%120%100%80%60%40%20%0%180%新希望*ST正邦160%140%120%100%80%60%40%20%0%资本开支yoy在建工程yoy2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3资本开支yoy在建工程yoy2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3生产性生物资产yoy400%300%200%100%0%-100%注：绝对值统计中，2010年~2014年样本公司为温氏股份、新五丰、雏鹰农牧和罗牛山，2015年新增牧原股份、*ST正邦、天邦食品、唐人神和金新农，2018年新增新希望、大北农和天康生物，2019年新增傲农生物，2020年新增华统股份和京基智农、剔除雏鹰农牧，2021Q4新增巨星农牧和神农集团，2022Q2新增东瑞股份；yoy计算向前追溯一年；资料来源：公司公告，华泰研究亿元合计YOY正虹科技京基智农亿元65654321巨星农牧禾丰股份龙大美食100%50%0%-50%-100%0-150%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资料来源：公司公告，华泰研究万头350300250200150100500牧原股份能繁母猪存栏温氏股份能繁母猪存栏新希望能繁母猪存栏正邦科技能繁母猪存栏傲农生物能繁母猪存栏牧原股份温氏股份雏鹰退雏鹰退(退市)傲农生物板块平均2010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q121Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1资料来源：公司公告，华泰研究注：绝对值统计中，2010年~2014年样本公司为温氏股份、新五丰、雏鹰农牧和罗牛山，2015年新增牧原股份、*ST正邦、天邦食品、唐人神和金新农，2018年新增新希望、大北农和天康生物，2019年新增傲农生物，2020年新增华统股份和京基智农、剔除雏鹰农牧，2021Q4新增巨星农牧和神农集团，2022Q2新增东瑞股份；yoy计算向前追溯一年；资料来源：公司公告，华泰研究2023年末（亿元）2022年末（亿元）变化幅度2024Q1末（亿元）2023Q1末（亿元）变化幅度正虹科技0.050.35-85%京基智农3.444.16-17%巨星农牧3.864.39-12%禾丰股份-种猪生产性生物资产1.261.28-1%龙大美食0.052.14-98%0.032.23-99%合计YOY8.6712.32-30%资料来源：公司公告，华泰研究关注猪价24H2上涨兑现，布局低成本优质猪企。考虑到23Q3~24Q1能繁母猪存栏连续3个季度加速去化，农业农村部&国统局口径在三个季度的环比去化幅度分别为1.3%、2.3%、3.6%，2023年~24Q1的累计去化幅度约为9.07%；以及23Q4起新生仔猪数环比转负，我们预计24H2生猪供应或现明显收缩、有望带动猪价上涨兑现。同时，现金流压力下，能繁母猪存栏或出现超预期的去化幅度和持续性，进而带动本轮猪周期猪价上涨的弹性和持续性超预期。投资角度而言，不管是从头均市值还是PB视角，目前生猪养殖股的估值都仍处于底部区间。考虑到以往猪周期中股价拐点通常领先于猪价，建议积极布局养殖板块，优选低成本高扩张猪企。重点推荐成本及资金壁垒深厚的牧原股份、神农集团、巨星农牧、温氏股份等。6%4%2%0%-2%-4%-6% 涌益咨询 卓创资讯 畜牧业协会 涌益咨询 卓创资讯 畜牧业协会20家大型猪企我的钢铁网2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03资料来源：农业农村部，国家统计局，畜牧业协会，涌益咨询，卓创资讯，我的钢铁网，华泰研究肉制品：24Q1盈利有望稳中有增。双汇发展：肉制品2024年有望量利双升，24Q1盈利或稳中有增。公司2023年肉制品销量略有下滑，主要系23Q4受旺季不旺+高基数效应+春节错位等影响。展望2024年，公司肉制品业务有望实现量利双升。量方面，公司将通过聚焦新品势能、大力培育并推广新品，如熏烤肉肠、地道肉肠、金马可减盐火腿肠等，同时还将持续推进立体化销售网络建设，有望带动肉制品销量重回增长通道；利方面，公司将通过“调结构、调价格、控成本”战略，提升肉制品吨利水平。同时，公司屠宰业务或将持续放量，养殖业务拖累亦有望通过持续降成本实现收窄。我们预计公司24Q1盈利有望实现稳中有增。龙大美食：24Q1实现盈利3035万元、同比+43%。公司已披露2024年一季报，24Q1实现盈利3035万元、同比+43%。公司24Q1能够实现小幅盈利或主要得益于：1）24Q1养殖出栏量减少，同时公司严格控制养殖成本，对盈利的拖累有所收窄；2）24Q1以来，公司对屠宰端进行了产能优化、对低效产能进行了清理，从而提升了屠宰端盈利能力；3）公司在24Q1抓住了春节旺季行情、春节礼盒销售较好，加之公司持续升级产品、开发渠道，从而带动食品板块在24Q1保持较好增长。24Q1预计盈利下限(亿元)上限(亿元)下限YOY上限YOY双汇发展14.8816.370%10%龙大美食0.3043%资料来源：公司公告，华泰研究预测白羽鸡：价格下滑或拖累盈利，圣农有望逆势增盈。24Q1白羽鸡产业链产品价格均同比下滑，上市公司如益生股份、民和股份、仙坛股份的盈利或受价格下滑拖累而出现同比下滑甚至出现亏损，但圣农发展或有望依靠成本改善而在24Q1逆势录得盈利增长。1）白羽鸡肉：价格方面，根据博亚和讯数据，24Q1全国同比下跌15%，上市公司白羽鸡肉销价亦出现同比下滑、其中圣农发展的鸡肉价格降幅或受益于大客户定价黏性等优势而小于行业平均水平。销量方面，圣农和仙坛的白羽鸡肉销量整体保持同比增长，其中圣农的鸡肉受益于并购产能逐步释放而录得了10%的同比增长。盈利方面，我们估算白羽鸡肉价格下滑或对仙坛股份的盈利造成一定压力，公司24Q1或出现小幅亏损、同比或转亏；圣农发展的鸡肉销价虽然也有所下滑，但我们估算其鸡肉单吨成本或受益于管理提升而有所下降，生鸡肉业务有望在24Q1实现微幅盈利、同比扭亏，调理品业务盈利可能受价格同比下滑14%影响而略下滑、但仍在盈利区间内，我们预计圣农发展24Q1整体盈利或有望实现同比增长。2）白羽肉鸡苗：价格方面，根据博亚和讯数据，24Q1全国白羽肉鸡苗均价约3.41元/羽、同比下跌22%；益生股份和民和股份的鸡苗销价分别同比下滑约19%和13%，其中益生股份鸡苗销价下滑相对较多或主要系父母代鸡苗价格高位回落明显导致。销量方面，益生和民和24Q1鸡苗销量分别同比减少了13%和9%，这一方面是因为2022年鸡苗停孵期在12月、2023年鸡苗停孵期跨越了2023年12月和2024年1月导致的季节性减少，另一方面或与上市公司生产计划安排调整有关，或也侧面反映行业鸡苗供应或有所收缩。盈利方面，民和股份鸡苗成本或因2023年父母代种鸡采购价格提升而有所上涨、叠加鸡苗价格下跌，公司鸡苗业务或出现小幅亏损，同时食品业务等或尚对公司盈利存在一定拖累，我们预计民和24Q1或出现转亏。益生股份已发布2024年一季度报告，24Q1公司实现营业收入6.87亿元，同比-25%、环比+21%，归母净利润1.09亿元，同比-65%、环比扭亏。我们估算公司盈利主要由白羽肉鸡苗业务贡献，其中父母代、商品代白羽肉鸡苗或分别贡献盈利0.2~0.5亿元、0.7~1亿元左右，分别同比下滑约65%~75%、50%~60%，909鸡苗或基本盈亏平衡、种猪及其他业务或仍小幅亏损，24Q1盈利下滑主要系鸡苗价格拖累。2024或现供需缺口，持续推荐肉禽养殖板块。展望后市，我们认为2022年祖代引种缺口已逐步传导至商品代鸡苗环节，24Q1上市公司鸡苗销量同比减少或侧面印证行业鸡苗供应已有所收缩。我们预计2024年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗及鸡肉价格在今明两年迎来长周期。持续推荐肉禽养殖板块，推荐圣农发展等。(元/吨)主产区鸡肉均价圣农鸡肉销价12,500仙坛鸡肉销价12,50012,00011,50011,00010,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5002020_052020_112021_052021_112022_052022_112023_052023_11资料来源：博亚和讯，公司公告，华泰研究(元/羽)主产区鸡苗均价民和鸡苗售价864202019_102020_042020_102021_042021_102022_042022_102023_042023_10资料来源：博亚和讯，公司公告，华泰研究万套在产祖代种鸡存栏在产父母代种鸡存栏（右）万套150140130120110100908070602,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2002017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01资料来源：畜牧业协会，华泰研究圣农发展销量销量万吨，万羽29.01YOYYOY10%销售均价销售均价元/吨、元/羽10255YOYYOY-12%24Q124Q1预计盈利（亿元）下限上限下限YOY上限YOY1.202.2034%146%仙坛股份10.672%8690-17%-1.00-0.02-209%-102%益生股份13034-13%4.21-19%1.09-65%民和股份6220-9%3.53-13%-1.50-0.50-364%-188%资料来源：公司公告，华泰研究预测动保：24Q1盈利或仍承压，禽苗龙头瑞普或较坚挺。2023年以来，猪价持续偏弱运行，国内自繁自养生猪除在8月实现了短暂的微幅盈利之外、其余时间均处于明显亏损状态，24Q1猪价仍整体延续同比下滑态势。我们预计下游养殖持续亏损、现金流压力持续加剧或导致生猪养殖主体对于动保产品的使用积极性下降，进而导致动保公司盈利承压。同时，23Q1虽然养猪重回亏损区间，但生猪养殖行业基于22Q4相对景气的猪价、以及对2023年需求恢复的乐观预期，在23Q1并未明显减少对动保产品的使用，动保公司盈利在23Q1仍延续修复态势。我们预计下游养猪盈利承压叠加较高基数影响下，科前生物、中牧股份、普莱柯等动保公司24Q1盈利或出现双位数同比下滑。但瑞普生物或有望受益于大客户战略持续奏效带来家畜板块业绩改善，叠加禽用产品占比较高、受猪周期影响相对较小而在24Q1仍录得盈利稳中有增。关注动保企业账期变化，盈利变化可能与账期政策有关。我们分析，动保公司在24Q1的盈利变化可能也与其给下游养殖企业的账期政策有关，账期政策相对宽松可能也是瑞普生物24Q1盈利预计出现同比增长的原因之一。随着下游养殖端资金压力持续加剧，养殖企业可能更倾向于选择愿意赊销、且账期相对较长的动保等供应商，而多数动保企业可能出于控制可能出现的坏账损失等考虑收缩账期，从而账期政策相对宽松的动保企业可能在猪周期底部获取更多市场份额、进而实现收入或利润的逆势增长。结合上市公司已经披露的报表来看，已经披露2023年年报的科前生物、中牧股份、瑞普生物3家中，仅有瑞普生物1家在2023年末的应收票据及应收账款有所增加、科前生物和中牧股份的应收票据及应收账款均表现为同比收缩；在尚未披露2023年年报的普莱柯、回盛生物、生物股份3家动保企业中，也只有生物股份1家在2023Q3末的应收票据及应收账款较2022年底有所增加、普莱柯和回盛生物均有所收缩。24Q1预计盈利下限(亿元)上限(亿元)下限YOY上限YOY科前生物0.31-78%-26%中牧股份0.21-86%-29%普莱柯0.10.5-85%-24%瑞普生物0.870.978%20%资料来源：公司公告，华泰研究预测亿元科前生物中牧股份普莱柯亿元瑞普生物回盛生物生物股份8642020162017201820192020202120222023注：因普莱柯、回盛生物、生物股份尚未披露2023年年报，我们暂采用其2023Q3末数据，其余公司2023年数据均为2023年末数据。资料来源：公司公告，华泰研究图表21：动保上市公司2023年末/23Q3末应收票据及应收账款较亿元2.52.00.50.0(0.5)(1.0)科前生物中牧股份普莱柯瑞普生物回盛生物生物股份注：因普莱柯、回盛生物、生物股份尚未披露2023年年报，我们暂采用其2023Q3末数据，其余公司2023年数据均为2023年末数据。资料来源：公司公告，华泰研究饲料：养殖业务拖累或已接近尾声，预计海大集团24Q1盈利5.5~6.0亿元。1）考虑到23H1海大集团养殖业务已进入亏损阶段，低基数效应或缓解公司2024年全年的盈利增长压力，且公司已探索出了期货套保及锁定外购仔猪育肥盈利的模式经验，叠加24Q1饲料原材料玉米、豆粕等价格普遍回落、饲料成本有所改善，我们预计2024Q1公司生猪养殖业务或出现扭亏。2）饲料业务方面，公司经营稳健，龙头公司优势明显。公司于2月6日推出2024年股票期权激励计划（草案）和员工持股计划（草案公司层面考核目标为2024/25年饲料外销量分别不低于2580万吨/2930万吨（对应yoy约14%/14%）。与2021年股权激励计划相比，本次激励计划对于2024/25年的饲料销量目标制定上既考虑了周期等外部环境的挑战，又基于团队情况提出了增速提高的目标、同比下调了行权价格，或可更为可行的激励员工士气、激励主业增长。此外，我们预计2024年水产价格或触底反转，公司具备研发、采购等多方面综合优势、且在2023年提前投放了营销资源，其水产料业务或于2024年先行复苏。我们预计饲料业务24Q1或稳健增长，其中水产料表现或向好，畜禽饲料或表现平稳。综上，我们预计公司24Q1或实现归母净利润5.5~6.0亿元，同比增长35%~47%。其中生猪养殖业务或同比扭亏，饲料业务稳健增长。2024Q1预计盈利-亿元下限上限下限YoY上限YoY海大集团5.56.035%47%资料来源：华泰研究预测万吨5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000总产量同比总产量/万吨总产量同比2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2021年1-2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2022年1-2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1-2月30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：饲料工业协会，华泰研究种子：主业有序扩张，并购重组或将增厚部分种企24Q1业绩，中长期有望受益于转基因巴西市场的特定玉米种子业务，是巴西第三大玉米种业公司，拥有丰富的南美地区优质种质资源。“两隆”合并后，二者种质资源有望充分整合，预计协同效应或于2024年陆续显现。此外，考虑到2023Q1隆平发展因巴西“南涝北旱”异常气候影响种子销售量偏低、盈利有所承压，低基数作用下公司24Q1盈利压力也有望缓解。我们预计隆平高科24Q1营业收入在20~30亿左右，盈利1.7~2.5亿、同比增长12%~65%；2）荃银高科在优质品种的基础之上强化营销，龙头优势凸显。我们预计24Q1种子主业或稳健增长，其中玉米种子或因2023年并表河北新纪元而增厚业绩（23Q1尚未并表）。我们预计其24Q1营业收入在7.5～8.5亿左右，同比增长21%~38%；盈利水平0.41~0.44亿左右，同比增长30%~40%。3）登海种业玉米品种优势突出，商业化育种体系完善。我们预计其24Q1营业收入在2.9~3.2亿元左右，同比增长10%~20%；归母净利润为0.47~0.51亿元，同比增长5%~15%。中长期来看，继2023年10月农业农村部公示我国首批过审的37个转基因玉米、14个转基因大豆品种后，2024年3月19日农业农村部公示第二批合格品种。其中登海种业、荃银高科、隆平高科分别获批4/3/2个转基因玉米品种（总获批27个转基因玉米品种）。政策驱动转基因品种供给端规模扩张，转基因商业化进程有望提速，市场化销售下转基因种子的加价幅度或值得期待。隆平高科、登海种业及荃银高科等种企布局早、研发强，有望凭借先发优势在种子销售环节实现市占率的提升，进而提振2024年业绩表2024Q1预计盈利-亿元下限上限下限YoY上限YoY隆平高科1.702.5012%65%荃银高科0.410.4430%40%登海种业0.470.515%15%资料来源：华泰研究预测资料来源：农业农村部，华泰研究宠物食品：海外国内双双向好，宠企24Q1业绩或值得期待，乖宝24Q1表现靓丽。我们认为国内宠食公司24Q1或将受益于海外客户补库及国内业务的稳步发展而取得业绩的同比大幅改善。具体看：1）我国宠物食品行业自2022年9月开始面临比较大的去库压力，于23Q3起陆续进入补库周期。据海关总署数据，我国宠物食品出口额在23Q3、23Q4、2024年1月至2月期间分别同比增长11.1%、23.1%及33.9%。考虑到头部公司和行业大盘同频共振，我们预计上市宠企2024Q1海外业务也有望延续前两个季度的修复趋势，在低基数效应及汇率顺风的推动下实现营业收入及盈利的同比高增；2）国内业务来看，结合我们亚宠北京展一线调研反馈、京宠展及亚宠展展会表现，以及京东宠物年货节、品类日等阶段性大促活动数据，我们认为我国宠物行业景气度高、国产替代趋势日渐明朗。同时伴随一级市场投资热度放缓，小品牌或将受制于资金压力及研发、供应链上的短板加快出清，头部公司有望凭借足量的销售费用投入及研发、供应链优势实现营业收入的稳步增长。其中龙头公司乖宝宠物或可凭借较强的爆品打造能力及研发实力取得近20%~30%的营收同比增速；中宠股份或暂时受制于顽皮品牌的短期调整而录得15%~25%的营收同比增速；佩蒂股份爵宴品牌爆品思路初奏效，2024Q1或录得26%~47%左右的营收同比增长。海外国内双重向好推动下，乖宝宠物24Q1业绩靓丽，24Q1实现归母净利润1.48亿元，同比增长74%；其中2024Q1毛利率高达41.1%，相比2023A提升4.3pct，归母净利率水平高达14%。2024Q1国内收入增速2024Q12024Q1国外收入同比增速2024Q12024Q1收入亿元2024Q12024Q1营收增速2024Q12024Q1盈利亿元2024Q1盈利增速乖宝宠物20%~30%20%~30%21%1.4874%中宠股份15%~25%25%~35%8.0~9.213%~30%0.4~0.6155%~283%佩蒂股份26%~47%三位数增长3.2~4.2102%~165%0.1~0.3126%~179%注：乖宝宠物2024Q1业绩为公告数据，拆分为估算值资料来源：公司公告，华泰研究预测2,5002,0001,5001,00050002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024年1-2月宠食出口额-美元宠食出口额-美元YoY（百万美元/百万人民宠食出口额-人民币宠食出口额-人民币YoY60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：海关总署，华泰研究6.26.05.8平均汇率:美元兑人民币2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资料来源：海关总署，华泰研究百万人民币宠食出口额-人民币头部公司营业收入2,5002,0001,5001,0005000宠食出口额-人民币YoY头部公司营业收入YoY2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q460%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%注：头部公司选取中宠股份及佩蒂股份两家资料来源：海关总署，公司公告，华泰研究20222022年2023年京京东超市京东2022年京东宠物2023年双618活动战报2023年618十一京东超市2024年年货节全周期2024年京东宠物京东宠物328超级品类日全周期品牌排行榜品牌排行榜品牌排行榜猫干粮品牌猫湿粮/零食品狗干粮品牌狗零食品牌排行猫干粮品牌猫湿粮品牌猫零食品牌狗干粮品牌狗零食品牌排行排行榜牌排行榜排行榜榜排行榜排行榜排行榜排行榜榜皇家皇家皇家皇家麦富迪麦富迪麦富迪麦富迪皇家蓝氏麦富迪麦富迪麦富迪麦富迪网易严选麦富迪网易严选网易皇家MEATYWAY网易严选滋益巅峰网易天成皇家MEATYWAY渴望麦富迪网易严选麦富迪希宝伯纳天纯疯狂小狗渴望弗列加特弗列加特珍致伯纳天纯疯狂小狗伯纳天纯伯纳天纯渴望渴望珍致疯狂小狗顽皮麦富迪格吾安希宝网易严选ZEAL卫仕渴望伯纳天纯蓝氏顽皮顽皮比乐宝路instinct生鲜领先本能阿飞和巴弟渴望宝路冠能冠能爱肯拿素力高多特思渴望ZEAL爱肯拿疯狂小狗顽皮网易严选卫仕pidan鲜朗滋益巅峰凯锐思HELLOJOY蓝氏耐威客益和pidan爱肯拿素力高冠能蓝氏冠能益和素力高卫仕HELLOJOY素力高素力高冠能instinct生鲜阿飞和巴弟本能耐威客卫仕蓝氏耐威客福来恩ziwiinstinct生鲜卫仕本能皇家宝路蒙贝冠能爱肯拿蒙贝5席4席4席5席6席6席9席4席4席3席7席9席50%40%40%50%50%60%60%90%40%80%80%60%70%90%注：席位为国产宠牌所占席位数资料来源：京东超市官方战报，华泰研究万辰集团：再推股权激励，2024年拓店信心足，2024Q1营收迎较高水平增长，归母净利润环比扭亏。我们此前便在万辰集团深度报告《门店开疆拓土，格局有望重塑》（2024/3/9）中推演出2024年或是量贩零食行业洗牌及品牌交叉拓店的元年，且行业“两超”格局基本确定。龙头公司如万辰集团或将受益于规模效应及自身供应链、仓储、物流等多方面优势实现市占率的稳步提升，尽享行业红利。此外，万辰集团于2024年4月9日发布股权激励草案，拟定下2024年、2025年、2026年营业收入分别达到200亿元、220亿元、240亿元的业绩考核目标，其中2024年相比2023年约有1倍以上增长，由此可见公司管理层拓店信心十足。公司指引2024Q1实现营业收入47~51亿元，同比增长517%~569%，其中量贩零食业务预计46~50亿元，同比增长678%~746%；预计实现归母净利润550万元~710万元，受前期量贩零食店开拓成本投入较多影响同比下滑，而经营效率提升带动下环比扭亏。其中剔除股权支付费用后的量贩零食业务净利润预计1.1亿元~1.3亿元，净利率约为2.39%~2.60%，环比Q4有所改善。2024Q1预计实现归母净利润-亿元下限上限下限YoY上限YoY万辰集团0.0550.071-90%-87%资料来源：公司公告，华泰研究畜禽价格表现不及预期。如果生猪/禽类价格出现大幅波动，则会影响养殖企业利润/亏损水平，进而生猪养殖/禽养殖板块出现较大幅度波动。此外，猪/禽周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响。上市公司生猪出栏量不及预期。生猪出栏量是上市公司成长性及α因素的主要体现。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期，则自身盈利水平将会受到影响，行业基本面兑现进程或将受阻。母猪产能去化幅度/速度不及预期。母猪存栏量通常对应10~12月的生猪供给量，若母猪产能去化幅度/速度不及预期，则会对整体猪周期演绎节奏产生影响。粮食价格表现不及预期。一般粮价景气程度会对上游种子销售进度产生影响，若粮食价格表现不及预期影响下游农民种植积极性，则种企销售量或将受到影响。农业支持政策力度不及预期。若农业支持政策力度不及预期，则会对农业板块上市公司经营产生较大影响。最新收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH买入43.5862.16238,1802.43-0.813.277.3017.93-53.8013.335.97神农集团605296CH买入36.7547.5419,2950.49-0.680.683.0475.00-54.0454.0412.09巨星农牧603477CH买入33.6949.4017,1830.31-1.270.854.93108.68-26.5339.646.83温氏股份300498CH买入18.5825.54123,5950.80-0.950.592.1523.23-19.5631.498.64圣农发展002299CH买入15.6223.6319,4220.330.531.462.2947.3329.4710.706.82海大集团002311CH买入47.1863.0278,4961.781.682.403.6126.5128.0819.6613.07隆平高科000998CH买入12.1718.0016,028-0.670.140.450.68-18.1686.9327.0417.90乖宝宠物301498CH买入52.9154.0021,1660.671.071.351.6778.9749.4539.1931.68资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称牧原股份(002714CH)神农集团(605296CH)巨星农牧最新观点成本改善、母猪增加，维持“买入”评级公司3月出栏放量增重，育肥完全成本环比改善明显，能繁母猪存栏连续2个季度环比小幅增加至314万头。我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为-44.38/178.53/398.83亿元，对应BVPS分别为11.58/14.80/21.90元，参考可比公司2024年4.09xPB均值（Wind一致预期），考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增产，我们给予公司24年4.2xPB，对应目标价62.16元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。。报告发布日期：2024年04月08日点击下载全文：牧原股份(002714CH,买入):成本改善、母猪增加，出栏放量增重3月出栏量增价涨，亏损幅度环比收窄公司出栏稳健扩张。3月/24Q1出栏生猪17.1万头/49.7万头、同比+42%/+41%；猪价上升带动下3月亏损幅度环比2月或有所收窄。本轮周期亏损期长且“回血期”短。行业现金流压力持续演绎，有望带动能繁超预期去化，24H2猪价反转在即。我们维持盈利预测，预计公司2024/25年归母净利润分别为3.55/16.0亿元，BVPS分别为8.66/11.45元。我们参考可比公司2024年估值均值3.66xPB，考虑到公司出栏稳步扩张，资金结构稳健，给予公司2024年5.49xPB，对应目标价47.54元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。报告发布日期：2024年04月08日点击下载全文：神农集团(605296CH,买入):3月出栏量增价涨，亏损环比收窄持续降成本扩规模，维持“买入”评级(603477CH)巨星农牧发布年报，2023年实现营收40.41亿元（yoy+1.83%归母净利-6.45亿元（yoy-508%）。其中Q4实现营收10.35亿元（yoy-28.73%，qoq+0.26%），归母净利-3.03亿元（yoy-219%，qoq-5548%）。巨星依靠先进育种体系、领先的养殖管理实现了稳固的成本优势，同时快速扩张养殖规模。我们预计公司2024/25/26年归母净利润4.34/25.13/20.83亿元，BVPS分别为6.87/11.80/15.88元。参考2024年可比公司Wind一致预期3.2xPB，考虑到公司以轻资产模式助力规模扩张、成本下降思路清晰，我们给予公司2024年7.19xPB，对应目标价为49.40元，维持“买入”评级。风险提示：猪价上涨/成本下降/出栏放量不及预期，突发大规模疫病等。报告发布日期：2024年03月22日点击下载全文：巨星农牧(603477CH,买入):聚焦养猪，低成本高增长优势稳固温氏股份3月生猪出栏放量增重，黄鸡或增亏(300498CH)3月生猪出栏同比+26%、环比+36%，均重较2