企业债务重组分析-以大众汽车金融有限公司为例

绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究的背景由于市场经济的持续快速发展以及激烈的市场竞争,我国上市企业所面临的商业风险日渐加大。在多种因素的诱导下，削弱了公司的盈利能力,使其难以筹集资金和偿还债务。随之，给我国一些上市公司带来越来越突出的高负债率问题，公司发展受到严重制约，长期以往公司将无法持续健康经营，甚至临近破产清算。对比各种行为带来的收益，上市公司不想破产或清算,持续经营可以为他们提供更多有价值的资源。目前,陷入严重资金困境里的公司，倘若不想走破产清算道路则必须寻找另一种方法维持经营。与债权人可以收回全部债务的费时费力的破产清算相比,债务重组的执行方式更简单且可以降低企业的市场风险。同时,债务重组无论对债务人还是债权人都有其正面的影响。对于债权人,重组可以大大促进债权回收率的提高,进而改善其资源,保护自己的权益。对于债务人，重组活动不仅有助于解决债务纠纷和财务困难问题,而且从长远发展的角度来看,也有助于改善经营状况和债务结构。这就是为什么存在财务问题或债务纠纷的上市公司通常决定进行债务重组活动以解决其债务纠纷的原因。任何事物都具有两面性，债务重组也不例外。利用债务重组来解决债务纠纷，毋庸置疑是一种不错的手段，对于上市公司而言,这是摆脱暂时性财务困境的另类方法。但是许多重组公司存在钻会计准则的空子，通过债务重组追求的是盲目操纵利润,粉饰报表,风险规避和短期影响,而非从源头上改良其资本结构。这曲解了债务重组活动的重要意义,并使债务重组成为上市公司粉饰其财务报表的工具,此行为具有负面效果。因此,上市公司的债务重组活动日渐受到广大民众的热切关注。1.1.2研究的意义债务重组是上市公司解决财务困难的重要工具。研究债务重组对公司财务的影响非常重要。首先，它有助于教育政府加强对公司债务重组的监督。当前，为了防止公司破产导致社会稳定问题，各国政府普遍在促进公司债务重组的实施，然而对这一过程的监控还不够强大。其次，对于欠债公司而言，它可以减轻还款压力，促使公司更有效地经营自己的产业。最后，债务重组可以使债权人消除不良资产，减少损失并合理规避风险。同时，社会公众将能够对公司债务重组有更深入的了解，增强他们的社会责任感，并在监督公司债务重组中发挥重要作用。本文以大众汽车金融有限公司2019年债务重组为实例,通过对债务重组前后的财务状态进行实证分析,进一步了解大众汽车金融有限公司在当年所处的财务危机中,选择债务重组而非破产清算的原因。研究整个债务重组的方式和过程，对重组前后的各项能力财务指标进行分析比较，以此来评估债务重组的绩效。在分析的过程中提出大众汽车金融有限公司重组出现的问题及相应解决措施。通过个案分析，为众多高负债企业提供一些宝贵的经验。1.2国内外文献综述1.2.1国外文献综述JerominZ（2019）指出，假设有效市场存在，不同的会计准则对于企业的发展而言依然会产生不同的影响，这些表现直接向人们展现出经济后果的存在性[1]。BadenhoopN（2020）通过不断的研究提出了这样的观点：会计准则不同，企业所反映出来的净利润情况也会发生变化，而企业获得的净利润是企业在契约中经常用来分析判断的一种标准，是企业价值的说明，最终会影响企业的持续经营[2]。GalashinM（2020）提出：会计信息的质量直接决定着企业管理层与信息接收者的切身利益关系，假设会计准则可以促进财务状况更加真实的展现出来，那么公司外界人员所获取的相关信息也会随之增加[3]。1.2.2国内文献综述对于我国国情，X彦泽于（2020）在《从债务重组中看我国国际具有如何趋同》这篇文章中指出了我国使用公允价值需要的环境，同时为我国债务重组向国际发展方向上进行了引领，为我国债务重组起到了一定的规范作用[4]。孙逍（2020）则根据债务发展状况撰写了《上市公司债务重组财务效应研究》这样一篇文章，在文章中作者指出债务重组的目的则是实现公司制定的财务计划，通过债务重组从而获取更多的经济上的效益[5]。袁洋（2020）对2017年之前进行债务重组的公司进行详细的统计，使用关系分析和回归模型的方式，对处于债务偿还风险中的公司会产生怎样的影响进行了研究[6]。曲成林（2020）提出了这样的观点：市场在不断的发生着变化，因此会计准则也会产生相应的变化，许多上市公司使用债务重组的方式使公司扭亏为盈。造成这些不良风气最主要的因素是对于现在市场而言，A股证券市场经济的不景气，企业运营状况不良好，上市公司行之有效的方式是通过债务重组的方式规避市场的监控，从而实现自身利益的提升[7]。俸慧(2020)在选取债务重组企业的样本时发现，在进行债务重组之前，公司的发展呈现下降趋势，但是经过债务重组之后，公司发展则呈现了明显上升的趋势[8]。峰曹(2020)通过财务分析的方式对2006-2008年三年中进行债务重组的ST公司作为样本进行了研究，研究发现债务重组之后，采用不同方式进行债务重组产生的绩效效应存在非常大的差异，但公司经营状况均未得到实质性改善[9]。常诚(2020)在研究中也通过分析结果发现经过债务整合重组后，我国上市集团公司的企业整体经营绩效虽然在债务重组当年仍然呈现明显大幅下降的趋势,重组行为执行之后绩效出现了比较大幅度的上升趋势,但只有比例超过30%的我国上市企业公司在当年进行本次债务整合重组后的整体绩效状况能够真正得到有效地改善,超过半数的上市企业仍然存在不良绩效。更有少数学者提出了这样的观点，在中国整体的经济环境下，债务重组对于国家企业的发展而言并没有实质性的效果。我国许多上市公司通过与债权人暗箱操作，谋取私利，是造成债务重组不能发挥作用，对企业产生较低效益重要的原因之一[10]。秦淑燕(2020)对债务重组进行研究后则指出：处于债务危机中的企业和银行之间一旦出现信息不相符的情况，容易造成代理成本的不合理，最终倾向于选择通过债务重组的方式减小企业受到的损失。但又由于信息存在不对称的情况，所以债务重组受到了阻碍，企业债权和股权都会受到影响，最终助长了信贷息差[11]。综上所述，国内外学者大都认为，债务重组是企业解决财务问题，改善资产和债务结构，增强整体能力的有效途径。但是债务重组的最终取得的效果是由企业所处市场的完善程度、企业经营绩效、债务重组的方式与时机等决定的。而选择债务重组的时机是否正确，受债权人和债务者双方合作程度的高低影响。同时，国内外研究学者对债务重组进行了深入的考究，特别是对债务重组的方式、重组后财务绩效、盈余管理和经济后果等方面。研究数据的选择在时间和范围上都是比较接近目前的债务重组形势。无可否认,我国在债务重组的制度建设上仍然具有许多未考虑到的领域,在以后需要不断完善。1.3研究内容及方法1.3.1研究内容基于研究目标，本文共分为五个部分，各个部分内容如下：第一个部分是属于绪论,在该部分依次详细地阐述了我国债务重组研究发展背景和其意义、国内外相关文献综述和研究内容及其方法。第二部分，梳理了债务重组的基本概念，其中包括债务重组的定义、方式和目的。第三部分，案例介绍及分析，介绍了大众汽车金融有限公司的概况，债务重组的背景、过程，债务重组方式以及大众汽车金融有限公司债务重组前后绩效分析。第四部分，根据上文对债务重组前后财务绩效的分析，进一步挖掘了大众汽车金融有限公司债务重组存在的问题及相应解决方案。第五部分，通过以上案例分析得出债务重组对企业财务影响的结论。1.3.2研究方法本文对大众汽车金融有限公司债务重组案例研究主要采用了以下三种研究方法：1、文献研究法：在正式撰写本文之前，通过互联网渠道查阅了大量国内外有关债务重组的文献，不仅对债务重组相关概念理论有了进一步的理解，也对债务重组在国内外的研究方向有了更深的掌握，为下一步的案例分析奠定基础。2、案例研究法：结合我国目前的宏观经济形势，选取了比较具有代表性的上市公司大众汽车金融有限公司，分析大众汽车金融有限公司实施债务重组活动成功摆脱财务困境、规避退市风险的过程，为其他类似上市公司提供参考和借鉴。3、指标研究法：是“指标对比分析法”的俗称，该研究方法常适用于案例研究分析方面。本文选取了几个具有代表性的财务指标，对大众汽车金融有限公司债务重组活动前后的财务绩效进行量化对比分析，使财务数据更加真实客观，体现了大众汽车金融有限公司实施债务重组活动对财务绩效的影响。2债务重组的基本概念2.1债务重组的定义债务重组是债权人与债务人通过再协商对原有债务事项进行更改，重新规定的经济行为。各个国家都有自己的债务履行准则，因此每个国家的债务准则也就不同。通常债务准则有两种类型：广义和狭义。广义的债务重组指:一旦发生了债权或者其他债务人之间双方都重新修订了自己承担债务的条件,债务人无论处于怎样的经济发展状态都无关紧要。这就是可称之为债务重组,其中包含了当债务人进行清算或者是改组等情况时所发生的各种债务重组。在国际上,债务重组准则的制定最能体现以上思想的国家便是澳大利亚。狭义的负债重组主要是指:当两个债务人之间发生了严重的资产和财务危机,不能及时地偿还已经到期的负时，债权人与其商量并作出了让步。准则制定中最能体现这种思想的国家是美国。美国发布的15号报告中就具有这么一条规定:在债务人经营企业和公司的实际运作过程中,由于债务人存在着财务上的困难,在相关法律所准许的范围内,针对债务问题需要依靠其他债权人对于债务者做出适当的让步。2.2债务重组的方式2.2.1以资产清偿债务以资产方式进行清偿负债是指借款人利用归属公司的现金类资产或者非现金类资产进行抵押。其中,债务人作为偿还债务的主要现金类资产包括保险柜里的现金、银行储蓄存款和其他货币性资金;非现金类的资产主要包括有库存商品,固定资产,无形资产。例如当债权人会选择一种现金性的资产方式来进行偿还债务时,多数情况下因为债权人作出了一定的让步,允许债务人利用低于自己债务实际账面价值的现金进行清偿。现金资产对于公司的日常经营活动有着十分重要的意义和作用,当现金类资产不足以及时偿还企业债务的情况下,或者在债务人公司着急需要现金进行经营周转是，债务人则会选择以非现金资产所有权的方式进行清偿。2.2.2债务转化为资本将负债转换成资本的一种方式即为债转股。也就是说,如果一个债务人存在有严重的财务问题并且不能及时偿还所拖欠的债务,则一个债权人就可以与其他债务人进行商定或者直接签署一项债务重组的协议,以将其债权转换为对方公司股权。双方关系也由以前的债权和债务之间的关系转变成了投资合伙关系。这不仅有效地减轻了其他债务人偿还其他债务的压力,而且帮助了债权人有效地减少其坏账并盘活其不良资产。对于当前虽然存在着严重财务问题但是拥有丰富发展和就业机会的上市公司,当主要的债权人以控制股东身份积极地参与对该公司一切重大事项的决策,对债务公司生产经营起着督促、引领的作用,进而债务公司将逐步脱离财务困境的泥潭,公司竞争力也将进一步提高。随着公司的生产和经营业绩情况的进一步改善,债权人本身作为股东可以直接取得分红和收益,长期来看,债权人取得的分红将远远超过借出货款及利息金额,从而债权人实现了收益最大化。对于债务人来说,选取债转股的一种融资方式,不但大大减轻了他们的债务和资产负担,而且节省下来的还款资金可补充公司的资金流,增强公司的资金实力。本文大众汽车金融有限公司进行重组中便涉及到了债转股的重组方式。2.2.3修改其他债务条件修改其他债务的条件是指一个债权人与其他的债务者之间进行了协商一致更改其他债务条款,可以说是通过减少其债务的利息或者说是要求其免除债务的利息,减少其债务的本金并且要延长其他债务偿还的期限等方式来对其债务进行重组。一般来说,方法就是延长借款人的还款期限和降低负债利率。偿还债务时间得以延长，这表明债权人和债务人双方已经达成了协议，债务人可延后清偿债务。这种方式进行重组，可以给债务人缓冲的时间，有利于债务人恢复往前的经营绩效。2.2.4混合重组方式在企业进行债务重组中,混合重组的方法被广泛地采用,即通过采用以上三种形式共同清偿债务的企业重组。在进行实际运营过程中,倘若上市公司主要采用的是单一负债重组通常按以下顺序选择相应的重组手段:以资抵债;债转股;对其它债务条件进行修改。混合性重组和单一负债重组在会计上进行处理是一致的。不一样的是利用混合重组方式相较单一债务重组对债务人更有利。采用混合重组的方式进行偿还债务,债务人可以根据本公司实际经营情况以及对外欠款数额，选择适合公司的重组方式进行组合。这样可最大限度保障债务人利益，同时可减轻债务重组对公司造成不良影响，有利于充分发挥债务重组的积极作用。因此,企业在现实中遇到严峻的财务问题，又希望保持上市公司的位置，上市公司大部分倾向于选择混合重组进行债务重组。本文大众汽车金融有限公司债务重组方式主要是以债转股和修改其他债务条件相结合的混合重组,大众汽车金融有限公司通过债转股，将债务转为股本，既减轻了公司债务，也引进了新的投资者有利于公司后续的发展。同时采用修改其他债务条件的方式，进一步减轻了公司债务负担，债权人的让步使得公司债务的本金及利息降低，公司到期债务的偿还期限延长。大众汽车金融有限公司债务重组方式的组合，有利于资金的盘活，经营结构的改善，最后帮助公司摆脱破产清算的局面。2.3债务重组的目的2.3.1调整企业目前债权债务结构在企业债务调节的过程中,债务人的主要工作重点首先应该考虑的就是如何拿出一个切实可行的企业债务重组解决办法,其中包括怎样还清债务、怎样有效地减轻债务的负担、怎样解决当前的融资难题、怎样优化公司的资源配置。债权人应当按照以下三个基本的步骤来加快推进其债务重组:一是对公司的风险情况进行评价,全面地清查公司的资产负债情况,判断其成功或者实施债务重组的概率和机会,然后根据风险评价的情况来建立起债务重组的方案;二是债权人与债务人之间通过协商共同达成债务重组条例。由于债务人的市场经济条件,往往处于被动的地位,为了达到债务重组时的预期目标,债务人就会在谈判的过程中做出适当的妥协和让步,调整自己的财务架构,进而提高双方之间的信用关系;三是债权与债务之间的关系发生变化后,债权与债务之间的各个方面都需要紧密合作,相互配合协调,以有效扭转债务企业的财政困境,完善其日常生产运营、内部管理及其战略计划。双方注重此项长期事宜的开展程度,决定着此次债务重组的顺利进行。2.3.2调整企业经营、治理结构债务重组的一个最终目标,就是在完全保证债权人自身利益的前提下,调整和优化债务公司内部的经营管理结构和社会治理体系,增强其长期盈利的能力和核心竞争力,使其尽快摆脱当前的财务危机,不断地改善其经营状态,逐步弥补减让所可能造成的损失,获得更多的长期收益,不仅关心到债权人已经做出了多少次的减让,债务企业还能否避免减债后破产清算的悲惨命运。一个企业的经营管理结构将决定一个企业的市场策略与经营方式,直接影响到一个企业的盈利能力。所以,当一个企业处于陷入较严峻的财务困境之中时,它们的业务架构往往就会发生较大问题。因此,在合理地调整公司债务人的负担和经济结构时,债权人通常都会乘虚而入地调整公司的经营管理结构,改善公司的经营情况,优化公司的资源配置,提高公司盈利的能力。债务人还是应积极地配合,通过采取一些措施来改善、停产、兼并、销售等,调整和完善优化公司的生产管理和经营结构,走出困境,使公司走上发展的正轨,最终达到企业债务重组的根本性目标。当债权人和债务人都选择债转股的方式进行债务重组时，债权人的身份将转化为股东，企业的股权结构和高级管理层也将自然发生变化，即公司治理结构的调整。这样一来做的最大一个好处那就是,当所属企业的主要债权人同时直接获得到了股东会的地位后,就有机会直接具备了更加有效的能力或者间接主动参与到所属企业的日常经营生和财务管理中,挖掘所属企业不良资产的潜在利用价值,扩大有效不良资产的市场份额,优化所属企业的生产资源配置,拓展其生产业务经营市场,提高其所属企业的社会整体经济综合力和竞争力,从而为企业发展创造更高的经济收益。这样,也可以将一些毫无用途的不良资产资源进行有效剥离,并且同时注入其他优质产业资源,实现产业资源结构的有效转变。因此,债务整合重组工作能否成功,取决于债权债务人各方对上市公司的财务结构和企业治理能力体系的调整是否高度重视。2.3.3规避退市风险，保障双方利益根据我国现行相关准则规定,倘若上市公司两年连续亏损,将被警示退市风险。在第三年还处于亏损状态，第四年盈利无法恢复到以前年度水平，公司将面临退市，公司及关联方的利益也将受到一定影响。因此,上市公司为摆脱亏损,规避退市风险,往往实施债务重组活动,债务人可优化内部资源配置和资本结构,使公司生产经营回归正轨,避免被迫退市,保持上市资格。同时，债权人的利益也可以得到保障。企业进行债务重组方式的选择与债权人的利益也是密切相关的，其中债转股的方式可让债权人的收益最大化。当债务人摆脱财务困境,扭亏为盈,经营业绩蒸蒸日上时,债权人作为股东也将获得更多的收益。

3大众汽车金融有限公司股份有限公司债务重组案例分析3.1大众汽车金融有限公司股份有限公司简介大众汽车金融有限公司，下文简称为大众汽车金融有限公司。2011年4月28日，大众汽车金融有限公司正式成功在上海证券交易所挂牌上市，是国内第一家企业通过IPO的方式登陆中国A股的汽贸企业集团。其公司注册资本高达102.27亿元，一度发展迅速，成为国内最大的家用汽车经销商。大众汽车金融有限公司自2011年上市以来，一直在全国500强的范围内。在2018年，大众汽车金融有限公司在中国新一代企业500强里排名240位，在中国现代服务业中排名93位，在2018年中国新一代零售企业百强排行榜TOP100中，排名第21位。截至目前，公司拥有各类车型经营网点386家，主要营销品牌有:奔驰、奥迪、大众、东风本田、东风日产、北京现代等超过30个。经销规模位居国内首列，在汽车销售市场中占引领地位，核心竞争优势凸显。3.2大众汽车金融有限公司债务重组基本情况3.2.1债务重组的背景大众汽车金融有限公司债务重组的背景主要从以下三个方面进行分析。（1）上市后重化扩张2011年4月,大众汽车金融有限公司成功登陆上交所,开始企业资金较为殷实,由于大众汽车金融有限公司希望占领汽车营销市场的急切心态,在上市后走上了大胆扩张道路。通过扩张,大众汽车金融有限公司旗下店铺数量越来越多,在短期内为公司带来盈利翻倍增加的效应。大众汽车金融有限公司的汽车经销与其他汽车经销商的区别主要在于,其他的汽车经销商所使用的店铺多数都是租用的土地或者说都是由物业公司建好的,而大众汽车金融有限公司则更多的是大规模买下了土地,自建一个店铺。因为早年企业在上市门槛相对于目前来说较高,大众汽车金融有限公司为了尽快满足其上市条件,取得其上市机会,便直接把自己看中的土地买下并投资建造自己的4s店。企业当初选择购地卖车经营而非同其他汽车销售商那般在店面上选择租赁,主要的原因之一就是由于租赁这些店面可能会使企业产生大量的瑕疵和物业费,为了尽量降低这些瑕疵和物业费用的占比。当时在大众汽车金融有限公司看来,买地虽然贵,但是一个可以分摊至四十年的房屋产权期确实远远比租赁要便宜。大众汽车金融有限公司在上市之后,募得资金人民币为630千万元,企业资金有所补充,大众汽车金融有限公司买地扩张道路也未停歇。但大众汽车金融有限公司却没有充分考虑到,一次性地投入了巨额的流动资金在自己土地上,流动资金就转化成了固定资产,万一遇到了紧急情况,那么流动资金就被固定资产套牢,想要迅速体现是不可能的,到时将难以回头了。公司能否健康持续的发展,有无充足的现金流是一个关键的因素。（2）销售网络结构不合理大众汽车金融有限公司在经营过程中，存在销售网络结构不合理的现象，这一现象的出现与上述重化扩张有一定的联系。大众汽车金融有限公司想要占领国内汽车经销市场，大量买地开设门店。店面并不是多多益善，门店多但是无法盈利，这也是变相的增加了公司的经营成本。自上市以来，大众汽车的营销网点一直呈上升趋势，在近几年增加至上千家。另外其网点销售代理的主要是中低端品牌，高端品牌所占比例相对较低。当大众汽车金融有限公司意识到其销售网络结构不合理并给企业带来不利影响后，逐步减缩销售网点的决策开始实施。2017年大众汽车金融有限公司的销售网点数量与2012年上市之初营业网点最多的时期相比减少了1千多家，其中店面削减了100来家。大众汽车金融有限公司的这次举措，我们称“瘦身行为”，但是这种销售网络结构不合理的行为是企业长期以来就存在的，仅依靠逐步减少网点还不足达到理想效果。从前几年的大众汽车金融有限公司负债资产总额与经营业绩中可以充分地体现得出来,由图2所示,对于负债资产总额的变化影响很小,2015-2016年大众汽车金融有限公司的负债资产总额还是继续呈现快速增长的趋势,2017年略微有所减少,仅较上年下降幅度为13.48%。从图3可看出大众汽车经营业绩在近几年总体呈亏损状态。2017营业收入一年内有所大幅增长,达到704.9亿元,但是仅有一年的盈余均为正数,其余均是负数,2018年净利润低至-68.41亿元。图3-1大众汽车2015-2017年总负债图3-2大众汽车近年经营业绩趋势图（1）经营存在不合法，受到重大处罚大众汽车金融有限公司上市以来经证监会调查,发现其涉及多项违规操作。在2018年中旬,有关检查部门将调查结果进行公布。大众汽车金融有限公司被立案查证在2015-2017年行为涉嫌严重违法主要事件有三项:在2015年3月,大众汽车金融有限公司未能及时且如实地正式对外公开披露股权所有者申报股东权益的细则变动通知书,并且遗漏了对外披露其通过涉案的股东收益和相互换股的方式对其进行了股权融资安排;2015年3月-5月,大众汽车金融有限公司和公司旗下的冀东全资控股子公司与旗下冀东物贸之间发生了许多非商业经营性的交易资金直接流入,此次资金交易具有关联性,然而当时大众汽车金融有限公司并没有按照国家其他相关的法律规定或者程序对其进行相关信息公开披露;由于大众汽车金融有限公司此前因涉嫌严重违法犯罪,在2016年10月以及2017年3月由北京市委和地方政府公安机关等各级纪检司法行政部门联合审理了两份相关的本案调查结果决定书,大众汽车金融有限公司针对广大证券投资者、债权人进行隐瞒。以上事件经证监会查证,依照国家相关规定和法律对大众汽车金融有限公司公司作出了警示和罚款60万的行政惩戒处罚,同时向主要负责人分别处以90万元的罚款,其他主要责任人则分别罚款15到30万元左右。大众汽车金融有限公司经营过程中的不法行为被曝光,严重影响到了公司对外的形象,导致吸收融资困难,公司经营效益不佳。而且银行还收缩了对大众汽车金融有限公司的贷款,大约一年就抽贷了242亿元。这无疑重创了大众汽车的资金流,不利于其后续的经营发展。以上三个方面共同导致大众汽车经营性现金流短缺,使大众汽车金融有限公司处于资金链断裂的临界点。在2019年，大众汽车金融有限公司债务逾期未还以及其他违约事项还没有明显的改善，债务风险日渐加剧，单凭借大众汽车自身能力尚不能解决债务问题。在2019年的5月份，大众汽车金融有限公司的主要债权人冀东丰公司已经要求其偿还2017年的短期借款1700万元，当时的约定方式是一年内全部还清。大众汽车此项债务已逾期两年，还是无法偿还冀东丰公司欠款，故冀东丰公司向法院提出大众汽车金融有限公司债务重组的申请。在执行重组计划前，对大众汽车金融有限公司债务情况进行统计，其债权人的数量就已经达到286家，合计其实际负债的总金额高达246.99亿元。大众汽车金融有限公司债务重组活动在2019年的12月11日正式拉开序幕，在2019年最后一天重组计划执行完毕。3.2.2债务重组的过程及方式大众汽车金融有限公司在面对巨额债务下，若不进行债务重组便只有破产清算了。在法院的判决下，大众汽车金融有限公司选择了债转股和修改其他债务条件相组合的混合重组方式进行重组。以下是大众汽车金融有限公司债务重组的大体进程：（1）引进重组投资人由于债转股方式是大众汽车金融有限公司在此次进行债务重组时所涉及用到的,所以首先需要进行考虑的问题是尽快引入一批合格的能够参与重组的市场投资者。在各级经营管理者以及大部分股东的共同讨论中，最后决定选择深圳市深商控股集团股份有限公司、深圳市国民运力科技集团有限公司以及深圳市元维资产管理有限公司三家上市公司共同进行组成一个新型的资产综合体,作为目前大众汽车金融有限公司的重组投资人，对目前大众汽车金融有限公司的公司债务进行了接盘。同时，双方协议规定，庞庆华等主要公司控股股东需无偿将32.21%的股权转移到重组中的投资人。作为条件,重组投资人则务必向他们提供具体的一些有利于大众汽车金融有限公司发展的经营策略和解决方案,并且明确承诺大众汽车金融有限公司在2020-2022年这三年里经营业绩都要得到明显的提高,明确规定三年内归母企业的净利润分别至少要超过或者相当于7亿元、11亿元、17亿元。这只是债务重组的第一步,引进重组投资人,具体债务是怎么处置,债转股的执行方案起着关键作用,而执行债转股方案事先需调整大众汽车金融有限公司的股本。（2）调整大众汽车金融有限公司股本债转股的重组方式，顾名思义是债务转为股本，大众汽车金融有限公司重组后的股本将会有所增加，对大众汽车金融有限公司股本进行调整主要操作方式如下：将大众汽车金融有限公司现存的65.38亿的总股本作为基数，以每10股转增5.64股的比例实施资本公积金转增股本，计算可得合计转增股本36.87亿元，大众汽车金融有限公司拥有的总股本在转增后达到102.25亿。所取得的转增股本用来偿还债务，支付给重组投资人以及债权人，原股东是不能够享受其转增股本的。此外，在调整股本的过程中约定，总股本中需要另外划出7亿股给重组投资人和引进的其他投资者，从而大众汽车金融有限公司可从引进的财务投资者那边得到7亿元现金，用于清偿债务及补充公司流动资金等。剩余的29.87亿股则作为储备股本用于后续的抵债。（3）分类处置债务由于大众汽车金融有限公司债务的多样性，法院对其不同类型的债务做出以下分类处置。含有保证金质押的债权，规定优先偿还保证金，除了保证金外的债权均转为普通债权；普通债权规定债务金额在50万元以内的需在执行重组期限内以现金清偿，超过50万的债务，则以股抵债，以每股5.98元的股价全额清偿；利用其它财产进行质押担保的债权，此处涉及到修改其他债务条件的重组方，延长其偿债期限，债务利率也相应的降低了。前3年只要求偿还利息，本金暂时不要求还；第4年和第5年开始需要偿还30%的本金加上相应利息；第6年需偿还的本金增加到了债务的40%。以上所有的利息均按照年利率2.94%计算。大众汽车金融有限公司债务重组最终在2019年末得以落实并且已经依法执行处理完毕，大众汽车金融有限公司的债务以及股权都进行了转移，破产清算风险解除了并保住了上市资格。同时，在相当一定的程度上重组给公司留下了足够的时间，促使大众汽车金融有限公司彻底盘活自己的资产、提高其整体经营力和业绩水平。3.3大众汽车金融有限公司股份有限公司债务重组效应分析在本部分中，主要研究了大众汽车金融有限公司实施债务重组活动前后对公司财务绩效的影响。财务绩效分析的指标有很多，本文主要选取三个能力的指标进行分析：偿债能力，对大众汽车金融有限公司的资产负债结构是否得到调整进行分析；营运能力，对大众汽车金融有限公司的内部资源配置是否得到优化进行分析；盈利能力，对大众汽车金融有限公司的经营业绩是否得到提高进行分析；3.3.1偿债能力分析偿债能力是指企业以其资产偿还短期以及长期债务的能力。反映企业偿债能力的指标很多，本文主要选取流动比率、速动比率和现金比率三个指数来综合分析大众汽车金融有限公司在进行债务重组前后的短期偿债能力;通过资产负债率与产权比率对长期偿债的能力进行了分析。（1）短期偿债能力分析流动比率是指流动资产与流动负债的比率。流动比率是衡量企业短期偿债能力的重要财务指标，通常合理的流动比率为2；速动比率是指速动资产与流动负债的比率，用来衡量速动资产支付流动负债的能力，正常速动比率为。现金比率是货币资金与流动负债的比率，最能反映企业直接偿付流动负债的能力，最好是在20%左右。上述三个比率越高，则说明企业偿债能力越强。表3-1短期偿债能力分析表（%）2016年2017年2018年2019年2020年流动比率101%100%71%134%155%速动比率63%64%44%77%101%现金比率44.52%43.36%38.53%27.01%11.25% 图3-3短期偿债能力分析图如上图表所示，大众汽车金融有限公司2019年流动比率相较于2018年上升不少，并在2020年继续保持上升趋势，越来越接近标准值2。与此同时，公司速动比率的数值在2019年以前都在1以下,2020年则达到了合理的数值1。从大众汽车金融有限公司的现金比率来看，发现公司近几年的现金比率一直都是呈下降趋势，甚至在2020年下降至20%以下，脱离了合理的范围内。总体来看，大众汽车金融有限公司短期偿债能力在一定程度上有所提高。具体分析如下：大众汽车金融有限公司公司通过混合重组的方式对公司进行了债务重组,其中充分运用了到修改其他债务条件的重组方式，减少了大众汽车金融有限公司债务的本金及利息，同时部分债务的偿还期限得以延长。在这种手段下,使得公司债务得以清偿,流动负债减少。根据上市公司的财报数据统计,2019年三季度时,流动负债规模约为207.7亿,2020年底其流动负债减少至60.3亿,下降比率约为71%。流动比率和速动比率得以上升,这反映大众汽车金融有限公司通过债务重组获得较强偿还流动负债的能力。同时,现金比率的大幅下降也说明了在债务重组后大众汽车金融有限公司可立即有能力地用于支付债务的现金类资产不足。其原因一方面主要是由于在债务重组前大众汽车金融有限公司公司扩张之间流动资金被固定资产所占据,以及上市之初从商业银行借钱买地、建造店铺,长期的短债长用,之后商业银行集中处理了大众汽车金融有限公司的贷款,导致其货币资金,应收账款及应收票据数额减少。另一方面是在债务重组过程中,公司进行分类别处置债务,50万以内的债务皆是用现金偿还,这也大大的减少了公司的现金类资产。（2）长期偿债能力分析资产负债率是负债总额与资产总额的比率，反映企业资产对债权人权益的保障程度，该指标保持在40%-60%比较合适。产权比率是负债总额与所有者权益总额的比率，产权比率越低表明企业自有资本占总资产的比重越大。上述两个指标比率在适宜的范围内越低，则表明长期偿债能力越强。表3-2长期偿债能力分析表（%）2016年2017年2018年2019年2020年资产负债率81.5278.9380.2857.5351.13产权比率444377411136105图3-4资产负债率趋势图图3-5产权比率趋势图从上图表所示，2016年至2020年大众汽车金融有限公司的资产负债率呈下降趋势。其中2019年资产负债率为57.53%，较上一年大幅度下降，下降比率为22.75%。2020年公司资产负债率为51.13%，达到了一个较为适宜的数值。产权比率也是如此，大众汽车金融有限公司2018年的产权比率为411%,在2019年下降为136%，降幅达到275%。以上指标数据可看出2019-2020年长期偿债能力得到有效的改善。大众汽车金融有限公司资产负债率的降低，主要是通过债务重组，债权人做出了让步，各项债务经过分类处置，所需偿还的本金及利息大比例的减少，大众汽车金融有限公司负债总额得以减少。产权比率的下降，是负债总额的减少以及所有者权益增加形成的。根据财报数据显示2020年的负债总额为115.74亿，较上年下降了19.27%，所有者权益为110.61亿，较上年增加了4.37%，而这与债务重组有着密切的联系。大众汽车金融有限公司2019年进行债务重组主要方式之一就是债转股,债务人将债务账面价值与抵债给债权人的股权公允价值差额计入资本公积，从而所有者权益得以增加。同时其在重组的进行过程中还明确约定了本次重组投资者必须向大众汽车金融有限公司公司提供7亿元的现金，收到这笔重组收益可用来清偿其公司债务并且补充该上市公司的流动资金。这样一来,企业的资产债务和个体经营者的负担可以有所明显减轻,资产负债的管理状况也可以有所改善,使得长期偿债能力增强。3.3.2营运能力分析一般来说，最能直观反应企业的营运能力的四个指标分别是应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率。这四个指标越高，表明企业绩效越好，资产周转越快，资产经营能力越高。表3-3营运能力分析表（次/年）2016年2017年2018年2019年2020年应收账款周转率48.0642.1134.2230.6461.39存货周转率5.426.367.176.538.03流动资产周转率1.351.421.311.532.67总资产周转率0.981.050.870.761.15图3-6应收账款周转率趋势图图3-7营运能力分析图如上图表所示，大众汽车金融有限公司应收账款周转率在2016年到2019年一直呈下降趋势，2019年应收账款周转率已经下降到了30.64次/年。然而在2020年却上升到了61.39次/年，上涨幅度高达1倍。与此同时，大众汽车金融有限公司的存货周转率在2020年也有所提高；大众汽车金融有限公司的流动资产周转率和总资产周转率自2019年重组成功后，也呈上升趋势。2020年流动资产周转率与总资产周转率较上年分别提高了74.5%、51.32%。以上营运能力指标的上升，说明大众汽车金融有限公司的营运能力自2019-2020年有所提高。大众汽车金融有限公司自2011年上市以来其主营业务一直都走的是以专业进行各类汽车生产经销及日常维修保养售后服务销售为主,汽车的经销长期以按照中国城市规划整体布局、通过购置土地建设门店的各种传统经营模式。2017-2019年公司的营业收入都是处于一个下降趋势，2019年已经下降到了220.83亿元。2019年大众汽车金融有限公司由于公司资金严重程度短缺、财产不足无可逆或者公司无法及时进行资产变现等一系列社会原因,无法及时清偿其到期债务,资金的严重短缺导致2019年长期持续经营情况严重趋于失控,出现大量销售网点被迫关闭停运,经营也不能正常继续进行。截止2019年12月31日,网点数量较上年同期下滑幅度较大。大众汽车金融有限公司意识到传统的经营模式已经无法吸引现在的主流消费人群，债务重组过程中公司将股权让渡给重组投资人，除了以股权抵债务，还要求重组投资人提供有效的经营方案。在大众汽车自我经营和债务重组投资人的精心支持和大力协助下,公司的企业经营管理模式开始逐渐成型转向与不同驾驶兴趣和汽车爱好的广大汽车消费者之间建立稳固的合作关系,再借助各种网络媒体、汽车租赁服务、开展各种线上数字视频和线下数字广告营销。大众汽车金融有限公司经营结构有了一定改善以及管理工作效率的提高，公司资产流动性有所增强，应收账款的回收力度也加大了。其中，营业收入净额比上期增加了24%，但是平均流动资产总额同期下降了28.76%，平均总资产同期下降了17.74%。报表显示资产总额的减少，很大部分是货币资金的减少，说明公司经过债务重组经营问题得以解决，营运能力也提高了，而企业资金不足依旧存在，长远来看不利于公司发展。3.3.3盈利能力分析盈利能力分析是评价企业财务绩效的一重要内容。盈利能力是指企业获取利润的能力，企业的盈利能力越强，则其给予股东的回报越高，企业价值越大。另一方面，较强的盈利能力能带来更多的现金流量，企业的偿债能力得以加强。以下从销售净利率、净资产周转率和总资产报酬率进行分析，这三个指标均与盈利能力呈正相关。表3-4盈利能力分析表2016年2017年2018年2019年2020年销售净利率0.560.28-14.680.442.09净资产收益率3.031.62-63.160.945.39总资产报酬率1.122.36-106.673.94图3-8销售净利率趋势图图3-9总资产报酬率趋势图由上图表可知，大众汽车金融有限公司销售净利率、净资产收益率和总资产报酬率2019年较上年有较大的增长幅度，各项盈利指标从2018年的负值到2019年都上升为正值，说明公司在2019年的经营中扭亏为盈，获取了较高的收益，使得大众汽车金融有限公司的盈利能力有较好的发展。赢得这种局面的主要原因是2019年债务重组的完成，获得了债务重组收益同时引进了多个重组投资人参与到了公司的发展经营中，优化了大众汽车金融有限公司的经营模式，利润总额提高。其中总资产报酬率在2020年有所下降，主要原因是在2019年债务重组前，大众汽车金融有限公司经营存在资金短缺和不合规经营等问题，所以银行减少了对大众汽车金融有限公司的贷款，并且在债务重组后，大众汽车金融有限公司需偿还债务减少了，利息支出也就因此减少。2019年大众汽车金融有限公司利息支出为16.33亿元，而2020年的利息支出仅为2.92亿元，下降幅度为82.12%。从总资产报酬率来看，此次的债务重组对于大众汽车金融有限公司更多的是权宜之计，要实质的增强自身盈利能力，还需后期不断优化资产结构，提高资产管理水平进而提高利润总额，进一步强化公司盈利能力。

4大众汽车金融有限公司债务重组存在的问题及相应解决措施4.1大众汽车金融有限公司股份有限公司债务重组存在的问题4.1.1资金利用不合理经过以上分析,大众汽车金融有限公司进行债务重组时存在资金利用不合理。虽然经过债务重组引进了重组投资人进行注资，大众汽车金融有限公司已经扭亏为盈,但是目前公司的巨额债务和运营资金不足的两个问题尚未能够得到完全有效解决。大众汽车金融有限公司全年财报统计数据分析显示,截至2019年三季度末,大众汽车金融有限公司的负债总额为240.27亿元,其中流动负债合计为207.7亿元,资产负债率高达84.26%。数据分析表明,国内汽车生产经销商的平均资产负债率普遍长期位于60%-70%之间。由于与其他汽车品牌经销商多数以租赁店面的经营模式不同，大众汽车金融有限公司始终是以自购土地建造店面。目前，大众汽车金融有限公司旗下拥有闲置或者剩余土地综合利用率较低的土地，其总面积便已经高达2021.97亩。大量的流动资金被这些闲置土地直接占据,不仅无法产生盈利,公司资金链也因此截断。在进行债务重组后，大众汽车金融有限公司的资金问题没有得到实质上的解决，现金比率仍然呈下降趋势，2020年公司的现金类资产较上年减少了19.69亿。一方面原因是现金被大量不动产占据，短时间内无法回流到公司账上，另一方面偿还债务也花费了众多的流动资金。当今现金类资产保留过少，不利于公司短期偿债能力的发展，同时也不利于公司的日常经营。合理的运用资金对于公司的可持续健康发展起着关键作用，大众汽车金融有限公司应优化其资金的利用，改良扩张模式，加强资金回流。4.1.2存在盈余管理行为盈余管理主要是一种泛指企业经营活动全过程中在严格遵循财务会计准则的前提下,通过控制或者适时地调整对外公布的经营收益信息，以实现公司收益最大化。盈余管理能够帮助一个企业避免暂时困难,有利于避免破产清算的发生。同时,也会对其产生消极影响,通过盈余资产进行管理的企业所提供的数据和资料并不可靠,一定的程度上会直接引起财务报表上的企业业绩与其实际运作中的业绩不相符,干扰投资人与贷款人的投资和贷款决策。在2018年时大众汽车金融有限公司净利润还是为-61.72亿,由于在2019年12月完成了债务重组,2019年大众汽车金融有限公司年报显示,净利润为9653万元,2020年其净利润增加到5.733亿,较2018年大幅增长约92987.23%。大众汽车金融有限公司能够扭亏为盈，根据ST大众汽车的全年公告统计数据分析显示,此次公司实现预期盈利主要原因之一就是得益于43.5亿元左右的公司债务资产重组投资收益,在彻底扣除此一部分的影响之后,当前年度ST大众汽车金融有限公司归属于股东的实际营业净利润仍然长期以来处于大幅下滑和持续亏损。新版的会计准则明确规定,新会计准则规定，债务人以非现金资产清偿债务的，债务人转让的非现金资产以公允价值计价，转让的非现金资产公允价值与其账面价值之间的差额计入当期损益。大众汽车金融有限公司在这种新的财务会计核算处理方式下就有效进行了公司盈余资产管理,利用了公司债权人的权利让步,调高了所有的需要债权转让的公司非现金证券资产公允资本价值,进而使其可以预期获得更多符合企业收入。4.1.3长期经营效益没有得到改善从前文的分析来看,大众汽车金融有限公司长期经营绩效没有得到本质上的提高。在后面两年盈利能力之所以得到提高主要是因为大众汽车金融有限公司通过债转股、修改其他债务状况等相结合的混合方式进行了重组,摆脱了破产清算的局面。债转股可以让股份有限公司控股操纵其股票股价致使其利得被用于填补债务重组过程中的损失;修改其它债务条款降低了公司债务的成本和利息,同时也延长了公司的偿债期限,给大众汽车金融有限公司盘活了资产、提高企业运作效率和改善管理留下了时间之门。在债务重组后获取了大量的重组收益,2019年各项业绩和盈利能力指标由负数变为了正数,实现了扭亏为盈。到了2020年指标数据开始缓慢增长,其中总资产报酬率出现了下降趋势。这说明大众汽车金融有限公司进行债务重组的主要存在问题之处就是以债务重组作为工具而盲目地追求短期的利润。这样的行为尽管化解了公司眼前的巨大危机,但是它的财务和治理架构、负债结构、公司人力资源等都没有进一步得到调整和优化,这无疑给我们公司未来的长远发展设置了安全隐患,在以后的发展中公司不可避免地还是会遭受到经营不好、亏损、退市等等一系列风险。所以,大众汽车金融有限公司仅仅通过依靠债务重组获取的收益并不能够从根本上调整和改善集团公司的经营架构,同时以这样的方式进行规避和控制监管也会给集团公司造成市场上的不良信用风险,表面意义上的扭亏为赢，实际上将严重阻碍大众汽车金融有限公司的长远发展。4.2大众汽车金融有限公司股份有限公司债务重组相应解决措施4.2.1合理利用资金、提高资金使用效率面对大众汽车金融有限公司资金利用不合理的问题，企业可以从合理分配资金、账目管理两方面提高资金的利用效率。合理分配资金很重要，大众汽车金融有限公司债务重组过程中就忽视了资金分配，大量资金被不动产占据，导致现金流短缺。企业必须要尽量保证自己拥有充裕的资本和人力,以满足正常的生产和经营的需求,保证自己的资金得到高效率地运用,企业必须通过提高流动现金和控制现金流的方式来获得维持正常的生产和经营及其扩张发展所需要的资本。预防现金流短缺也是十分关键的，同时也需合理规划好企业现有的流动资金。大众汽车金融有限公司则需要重新规划好流动资产与不动产之间的占比，进行合理分配。账目管理则需要做到加强对存货和应收账款的管理，同时完善好存货的内部管理体系，发现漏洞及时予以补救，定期进行检查和盘点，尽可能地压缩积压的仓库物资，避免出现资金呆滞。同时,对赊销公司和客户信用情况进行了调研和评定，建立了客户的信用档案,定期审计和核对客户的应收帐款,制订完善的客户收款监督管理方式和办法，严格控制帐龄。另外,在不会造成影响贷款信用的前提下,延长付款期限。同时,把盘活资金,提高资金的使用效率,作为提高大众汽车金融有限公司企业核心综合竞争力不可忽视的一种管理方式和手段,只有这样,大众汽车金融有限公司才会更有效地开展生产和经营,不断发展壮大。4.2.2加强公允价值信息披露和信息流通针对盈余管理的行为，大众汽车金融有限公司需加强和规范对公允价值相关财务信息的披露。财务信息披露是否具有准确、可靠，会影响投资者的决策。从大众汽车金融有限公司的财务报表和附注所表达出的会计信息来看还是需要进一步的加强和规范。一般上市公司只会披露会计准则中要求披露的，而对准则中没有明确要求的会较少披露，甚至会有意遮掩。特别是对于上市企业公司的管理阶层,其对于公允估值方式和运用公允估值计量方法来实施盈余的管理。因此，在对信息披露方面的相关制度，我国还需不断加强。进一步完善公允价值信息披露和信息流通，可有效地抑制了企业的人为操纵和获取利润,减少盈余管理行为。另外，一些监管机构也可以建立一个信息交流沟通的平台，消除信息不对称的现象，这也是从另一方面来改进完善信息披露制度。政府也应该着力建设各行业的信息披露平台，确保各种