论企业资本结构的优化

论企业资本结构的优化——以中小企业为例中文摘要随着中小企业在我国经济中地位的提高,中小企业的融资问题也越来越受到关注。本文首先研究了企业盈利能力和资本结构的相关理论，在此基础上对中小企业盈利能力和资本结构做了实证分析，并根据实证结果得出结论：提升公司盈利能力，应该改变自身的融资结构，形成有助于增强自身竞争力、优化资源配置的最优资本结构，在流动资产和流动负债的配比中找到平衡点。最后，本文提出几点优化中小企业盈利能力的对策，以期对我国中小企业的发展有所助益。关键词：中小企业盈利能力资本结构AbstractWiththeimprovementofthestatusofsmallandmedium-sizedenterprisesinChina'seconomy,thefinancingproblemofsmallandmedium-sizedenterprisesisalsogettingmoreandmoreattention.Thispaperstudiesthetheoryofcorporateprofitabilityandcapitalstructure,onthebasisoftheempiricalanalysistothesmallandmedium-sizedenterpriseprofitabilityandcapitalstructure,andaccordingtotheresultsoftheempiricalconclusions:toenhancetheprofitabilityofthecompany,shouldchangetheirfinancingstructure,contributetotheformationofoptimalcapitalstructureandenhancetheircompetitiveness,optimizetheallocationofresourcesandfindthebalancepointinthecurrentassetsandcurrentliabilities.Finally,thispaperputsforwardsomecountermeasurestooptimizetheprofitabilityofsmallandmedium-sizedenterprises,inordertohelpthedevelopmentofsmallandmedium-sizedenterprisesinChina.Keywords:smallandmediumenterprises,profitability,capitalstructure

目录摘要 1Abstract 11.引言 32.关于企业资本结构基本概述 32.1资本结构的定义 32.2资本结构的相关理论 42.2.1新优序融资理论 42.2.2代理成本理论 53我国中小企业盈利能力与资本结构现状分析 53.1中小企业资本结构统计分析 53.2中小企业盈利能力统计分析 63.3中小企业盈利能里与资本结构相关性统计分析 64.优化中小企业资本结构的对策 74.1加强企业财务管理工作 74.2加强资金管理 74.3完善中小企业债务人保障机制 74.4加强企业激励机制建设，完善企业治理 85.结论 8参考文献 9致谢 11

1.引言作为追求经济效益的社会实体，企业总是不断在竞争激烈的经济市场中寻求生存和发展的机会以获取更多盈利，资本结构问题一直在财务管理理论等现代经济研究领域中占有较为重要的地位，中小企业作为推动国民经济持续发展的中坚力量，优化中小企业资本结构直接关系到我国经济市场的健康发展。然而，我国中小企业却普遍存在着生存能力弱、竞争力不强的状况，这一方面是企业的外部环境不够完善，没有建立起各种完善的中小企业发展的支持体系，另一方面则是企业内部管理出现问题，特别是不重视发挥财务管理的作用。在企业财务管理中，资本结构是一个重要的方面，它既能反应企业的内部治理，又与外部资本市场相联系；合理的资本结构能降低企业的财务风险，有利于发挥财务杆杠作用，增强企业的盈利能力。而盈利能力是企业生存，发展，壮大的根本性基础。盈利能力是衡量一家公司赚取利润的首要标志，是公司营销能力、筹资能力、生产能力和规避风险等能力的综合体现。不论是外部投资者还是企业内部的管理人员都越来越重视和关心企业的盈利能力，因为它不仅反映了公司经营管理水平的高低，也是投资者进行投资决策的重要依据。企业的资本结构又称融资结构，是指企业取得长期资金的各项来源、组成及其相互关系；合理的资本结构是直接公司提高经营业绩和长远发展的重要保证。中小企业盈利能力与资本结构相关性研究，对于提高企业盈利能力和优化企业资本结构具有重要意义。2.关于企业资本结构基本概述2.1资本结构的定义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。最佳资本结构便是使股东财富最大或股价最大的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。2.2资本结构的相关理论2.2.1新优序融资理论在实际经济生活中，获利能力最强的企业往往负债比率最低，这是MM理论所无法解释的。梅耶斯和迈基里夫等提出新优序融资理论，试图对此加以说明。该理论依靠以下两个基本的假设：（1）对于公司所面临的投资机会，经理人要比外部的投资者更加知情；（2）经理人以现存股东的最大利益为行动的准则。在这些假设基础上，梅耶斯指出，如果公司接受净现值为正的投资项目时需要在某个价格基础上发行新的股票，但是假如这一价格并不能反应该公司投资机会的真实价值，那么该公司有可能会放弃这一投资机会。这转而又给公司提供了合理的财务闲置资源，如大量的现金和市场有价证券，甚至未使用的负债能力。这一理论能够解释：（1）为什么负债水平与企业盈利能力负相关；（2）为什么市场对新股发行产生了负反应，为什么经理人只有在没有选择的时候（紧跟着是预期收益的下降），或者他们感觉股票的价格被高估的时候才会发行股票；（3）为什么连信用等级很高的公司都会选择持有更多的现金——较少的发行债券——这不是权衡模型所能解释的，也不一般感觉所能理解的。企业经营者对企业未来收益和投资风险有内部信息，而外部投资者没有，因此通过经营者输送出来的信息能够间接地评价市场价值；而企业资本结构就是一种把内部信息传递给市场的信号工具。负债率上升是一个积极的信号，它表明经营者对企业未来收益有较高期望，传递着经营者对企业的信心，同时也会提高潜在的投资者对企业前景的信心，从而提高企业的市场价值。但是股权融资则是一个不被看好的消极的市场信号，因此通过发行股票来融资会被误解。这表明企业的融资顺序是与企业盈利能力相关的，企业盈利能力较强时就内部集资或债务融资，企业盈利能力不强时就会通过发行股票融资；这也与我国的上市公司频频股权融资是一致的。2.2.2代理成本理论由于现代企业所有权和经营权的分离，从而产生了所有者与经营管理者之间的委托——代理问题以及与此相关的激励问题。80年代以来，Jensen和Meckling等人将代理理论引入资本结构问题的研究，发现代理成本是企业资本结构的决定因素，认为融资结构会影响经理的工作努力水平和其他行为的选择，从而影响企业未来的收入和企业盈利能力。Jensen和Meckling观察到，当一个企业家拥有100%某公司的股份时，公司的所有权与控制权并没有分离。简单地说，这就意味着企业家将为其行为承担所有的成本，从而获得全部的收益。一旦公司股票一部分s出售给外部的投资者，那么该企业家将为其行为承担（1-s）的结果。这就给企业家一种激励，Jensen和Meckling的话来说，就是激励企业家“消耗掉额外所得”。通过卖掉公司的一部分股票，企业家在从事某项活动时降低了s美元成本，所以他仅承担（1-s）美元的成本。Jensen和Meckling指出，运用负债融资可以通过两种方式来弥补外部产生的代理成本。第一，负债从理论上讲意味着向外出售少量的股票就能达到从外部融资的目的。第二，更加重要的是，对外发行债券而不是股票融资可以减少额外消耗的范围。但是，负债也有代理成本问题。当负债比例过高时，债券持有人承担着公司较大的经营风险，经理人就有动力利用债权人的财富为自己及所代表的股东谋利。可见，现代企业最优的资本结构是由股权融资与债务融资代理成本之间的平衡关系决定的，应在权衡两种融资方式的利弊和代理成本的基础上，合理选择资本结构，使总代理成本最小，从而增加企业的盈利能力。3我国中小企业盈利能力与资本结构现状分析3.1中小企业资本结构统计分析通过查阅文献，我们得知如下数据，中小企业2016年、2017年和2018年的平均资产负债率分别为49.94%，44.87%，41.12%；资产负债率处在一个相对稳定的区间里，但成逐年下降的趋势，这说明中小企业在近三年的融资中，股权融资比例仍然较大。在负债中，流动负债是中小企业负债资金的主要来源；在2016年、2017年和2018年流动负债占总负债的比率平均值分别高达88.57%，90.64%，87.43%；流动负债水平很高，负债结构不均衡，说明中小企业在负债融资时，主要依赖于流动负债。从中可以看出，中小企业负债融资的用途主要用于各种短期的企业日常经营所需，并没有大量用于企业的长期的发展中。中小企业长期负债水平很低，长期负债占总负债比例的平均值约在10%左右，说明中小企业获得长期负债资金仍是非常有限的，很难利用财务杠杆增加企业收益。总之，中小企业资本结构具有以下特点：资产负债率不合理，负债结构不均衡。3.2中小企业盈利能力统计分析根据已有文献样本数据，中小企业2016～2017年的平均销售毛利率分别为28.17%、27.78%和27.18%，销售净利率分别为11.18%、9.41%和9.45%，总资产收益率分别为10.06%、8.95%和6.65%，净资产收益率分别为18.26%、15.39%和9.79%，每股收益分别为0.54元、0.55和0.45元。从总体上来看，近三年来中小企业盈利能力稳中有降，成逐年下降趋势；把中小企业的盈利能力和中小企业的资本结构联接起来看，资本结构对中小企业的盈利能力造成了一定的影响3.3中小企业盈利能里与资本结构相关性统计分析资产负债率对中小企业的盈利能力有着较为明显的影响；在从2016年到2018年的三年中，中小企业的资产负债率平均值逐年降低，企业的总资产收益率平均值、净资产收益率平均值、每股收益率平均值也表现出了同样的变动趋势，即从2016年到2018年逐年降低。同时，也表明我国的中小企业的资本结构现在处于不合理的区间范围；企业在条件许可的情况下，应优先考虑债务融资，以改善企业的不合理的资本结构，利用财务杠杆，降低企业资本成本，增加企业盈利能力。流动负债比率平均值和长期负债比率平均值的变化趋势同企业总资产收益率平均值、净资产收益率平均值、每股收益率平均值的变化趋势没有表现出较为明显的影响关系；这同流动负债主要用于各种短期的企业日常经营所需，并没有大量用于企业的长期的发展中；过多的流动负债已经增加了中小企业财务负担是一致的。另一方面，长期负债过少使其占企业长期发展资金的比例较低，不能发挥其降低资本成本，增加股东收益的作用。从西方资本结构理论来看，在一定合理区间范围内，负债，长期负债和流动负债都有着增加企业盈利能力的作用；而我国中小企业现有的资本结构却不利于增加企业的盈利能力；因此研究如何调整我国中小企业的资本结构，均衡负债结构是一个有现实价值的课题。4.优化中小企业资本结构的对策4.1加强企业财务管理工作财务管理工作不规范，财务人员整体素质低下，是我国中小企业普遍存在的现象；管理层对企业财务管理工作不重视，缺乏现代财务管理知识、管理技能；这些是造成我国中小企业财务管理水平低下的重要原因。由于财务管理不善，不仅使企业失掉了利用财务杠杆提高企业盈利能力的机会，而且还使企业面临较大的财务风险。例如，根据西方财务理论，当企业息税前利润（EBIT）较高时，利用债务融资，可为企业带来节约税务负担，降低资本成本，减少代理成本的作用；但是由于波动异常大的净现金流量，使我国中小企业丧失了上述机会。现金流量管理是现代财务管理的一部分，是现代财务理论和企业实践关注的重点；而我国中小企业对现金流量的管理水平是很低的，这已成为制约我国中小企业盈利能力提高的一个因素；加强这方面的管理，做到现金支出和收入的平衡是我国中小企业的当务之急。因此，加强我国中小企业的财务管理是提高我国中小企业盈利能力的必需。4.2加强资金管理中小企业相互间如果能结成互助联盟，组建一些相互合作的组织，就能够减少企业的财务风险。在净现金流量为正的条件下，根据西财务理论，就能充分利用财杠杆的作用，获得以前不能实现的企业利益。当我国中小企业相互间形成合作组织，对投资者而言，就意谓着投资风险的降低；根据现代投资理论，高风险高回报，低风险低回报；由于投资风险的降低，投资者就会降低投资回报，把更多的资金投向中小企业。这样，中小企业就能低成本地获得了大量的资金。4.3完善中小企业债务人保障机制股东和保持清偿力下的经营控制权相联系，债权人则同企业破产时的经营控制权相联系，只有经营情况不佳而导致企业资不抵债时，债权人才能行使控制权接管企业。如果在实践中，完善财务契约；在企业出现不能有效保障财务人财产安全的情况，债务人有权接管企业；同时完善和加强对中小企业的信用评级和管理；这样就能降低银行长期放贷给中小企业的风险，拓宽中小企业资金来源，有利于改善中小企业负债结构不合理的状况。4.4加强企业激励机制建设，完善企业治理企业内部治理结构是资本结构在企业经营管理过程中各种权利划分的依据和体；同样，企业的治理结构又会影响着企业资本结构的构建和优化。在我国，由于中小企业大多数是一股独大，企业主个人说了算；难以调动其他员工参与企业管理的积极性，严重遏制了企业改进管理、追求效益的内在动力。要想改变这种现状，企业必须优化资本结构，健全内部激励机制，充分发挥企业员工的潜能，使其真正参与企业经营管理决策，使企业的行为更科学化和理性化的，使企业的治理逐渐完善。5.结论由于我国中小板推出时间并不太长,制度并不成熟,在运作过程中也逐渐暴露出流动负债比例过高、抵御风险能力低,监督机制形同虚设、信息披露不完全等问题。在优序融资理论中,我国中小企业可能更倾向于内部融资,权益融资,最后才是债务融资。所以在分析我国中小板市场时,很多经典的资本结构理论并不完全成立,应该结合我国中小企业具体情况进行分析。基于以上的实证结果和中小企业资本结构中存在的一些问题,本文提出以下简单的建议:(1)中小企业要加强资本风险管理,提高自身融资能力。(2)进一步完善资本市场,尤其是债券市场,加大对中小企业的支持力度。(3)加强对中小企业信息披露的管理,建立有效的信号传递机制。

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