企业投资决策与融资决策

第一讲企业投资决策与融资决策1

一、投资体制改革对建设项目前期工作的新要求二、投资决策在现代企业理财中的地位三、企业投融资决策方法2

一、投资体制改革对建设项目前期工作的新要求

(一)深化投资体制改革的目标(二)强调规划咨询在项目前期论证中的重要性(三)强调不同类型项目前期论证研究各有侧重(四)重视利益相关者需求及市场分析的重要性(五)企业投资项目强调从企业发展战略的角度论证项目建设的必要性(六）重视投资项目的环境影响评价3(七)重视投资项目的经济安全评价(八)重视投资项目的社会评价(九)强调可持续发展及资源利用效率的评价(十)重视投资项目经济分析(十一)重视政府资金介入的必要性及介入方式的研究(十二)重视对投资项目的融资方案评价(十三)企业投资项目强调从企业理财的角度进行财务分析(十四)强调风险分析的重要性4(一)深化投资体制改革的目标1.投资体制改革的目标

改革政府对企业投资的管理制度，按照“谁投资、谁决策、谁收益、谁承担风险”的原则，落实企业投资自主权。最终建立起市场引导投资、企业自主决策、银行独立审贷、融资方式多样、中介服务规范、宏观调控有效的新型投资体制。5

2.改革项目审批制度，落实企业投资自主权彻底改革现行不分投资主体、不分资金来源、不分项目性质一律按投资规模大小分别由各级政府及有关部门审批的企业投资管理办法。对于企业使用政府性资金投资建设的项目，仍实行审批制。对于企业不使用政府性资金投资建设的项目，一律不再实行审批制，区别不同情况实行核准制和备案制。

63.规范政府核准制。要严格限定实行政府核准制的范围，并根据变化的情况适时调整。《政府核准项目目录》(以下简称《目录》)由国务院投资主管部门会同有关行业主管部门研究提出，报国务院批准后实施。未经国务院批准，各地区、各部门不得擅自增减《目录》规定的范围。企业投资建设实行核准制的项目，仅须向政府提交项目申请报告，不再经过批准项目建议书、可行性研究报告和开工报告的程序。7政府对企业提交的项目申请报告，主要从维护经济安全、合理开发利用资源、保护生态环境、优化重大布局、保障公共利益、防止出现垄断等方面进行核准。对于外商投资项目，政府还要从市场准入、资本项目管理等方面进行核准。政府有关部门要制定严格规范的核准制度，明确核准的范围、内容、申报程序和办理时限，并向社会公布，提高办事效率，增强透明度。8项目申请报告

项目申请报告的编写、报批、评价和核准是投资体制改革对投资项目前期工作的新要求。项目申请报告与可行性研究报告的区别主要体现在（1）目的不同；（2）角度不同；（3）内容不同；（4）时序不同；（5）法律效力不同。94.健全备案制。对于《目录》以外的企业投资项目，实行备案制，除国家另有规定外，由企业按照属地原则向地方政府投资主管部门备案。备案制的具体实施办法由省级人民政府自行制定。国务院投资主管部门要对备案工作加强指导和监督，防止以备案的名义变相审批。

105.扩大大型企业集团的投资决策权。基本建立现代企业制度的特大型企业集团，投资建设《目录》内的项目，可以按项目单独申报核准，也可编制中长期发展建设规划，规划经国务院或国务院投资主管部门批准后，规划中属于《目录》内的项目不再另行申报核准，只须办理备案手续。企业集团要及时向国务院有关部门报告规划执行和项目建设情况。116.鼓励社会投资。放宽社会资本的投资领域，允许社会资本进入法律法规未禁入的基础设施、公用事业及其他行业和领域。逐步理顺公共产品价格，通过注入资本金、贷款贴息、税收优惠等措施，鼓励和引导社会资本以独资、合资、合作、联营、项目融资等方式，参与经营性的公益事业、基础设施项目建设。对于涉及国家垄断资源开发利用、需要统一规划布局的项目，政府在确定建设规划后，可向社会公开招标选定项目业主。鼓励和支持有条件的各种所有制企业进行境外投资。127.进一步拓宽企业投资项目的融资渠道。允许各类企业以股权融资方式筹集投资资金，逐步建立起多种募集方式相互补充的股本融资市场。经国务院投资主管部门和证券监管机构批准，选择一些收益稳定的基础设施项目，通过公开发行股票、可转换债券等方式筹集建设资金。138.规范企业投资行为。各类企业都要严格遵守环境保护、国土资源、城市规划、安全生产等法律法规，严格执行产业政策和行业准入标准，不得投资建设国家禁止发展的项目；要诚信守法，维护公共利益，确保工程质量，提高投资效益。

149.合理界定政府投资范围。政府投资主要用于关系国家安全和市场不能有效配置资源的经济和社会领域，包括加强公益性和公共基础设施建设，保护和改善生态环境，促进欠发达地区的经济和社会发展，推进科技进步和高新技术产业化。

1510.规范政府投资资金管理。编制政府投资的中长期规划和年度计划，统筹安排、合理使用各类政府投资资金，包括预算内投资、各类专项建设基金、统借国外贷款等。政府投资资金按项目安排，根据资金来源、项目性质和调控需要，可分别采取直接投资、资本金注入、投资补助、转贷和贷款贴息等方式。以资本金注入方式投入的，要确定出资人代表。要针对不同的资金类型和资金运用方式，确定相应的管理办法，逐步实现政府投资的决策程序和资金管理的科学化、制度化和规范化。1611.简化政府投资项目审批环节，合理划分审批权限。按照项目性质、资金来源和事权划分，合理确定中央政府与地方政府之间、国务院投资主管部门与行业主管部门之间的项目审批权限。对于政府投资项目，采用直接投资和资本金注入方式的，从投资决策角度只审批项目建议书和可行性研究报告，除特殊情况外不再审批开工报告；采用投资补助、转贷和贷款贴息方式的，只审核资金申请报告。具体的权限划分和审批程序由国务院投资主管部门会同有关方面研究制定，报国务院批准后颁布实施。1712.加强政府投资项目管理，改进建设实施方式。规范政府投资项目的建设标准，并根据情况变化及时修订完善。严格政府投资项目的初步设计、概算审核工作。按项目建设进度下达投资资金计划。完善政府投资项目中介服务管理制度，提高咨询评估、招标代理等中介服务质量。对非经营性政府投资项目加快实行“代建制”，即通过招标等方式，选择专业化的项目管理单位负责建设实施，严格控制项目投资、质量和工期，建成后移交给使用单位。要增强投资风险意识，建立和完善政府投资项目的风险管理机制。

1813.引入市场机制，充分发挥政府投资的效益。各级政府要创造条件，利用特许经营、投资补助等多种方式，吸引社会资本参与有合理回报和一定投资回收能力的公益事业和公共基础设施项目建设。对于具有垄断性的项目，试行业主招标制度，开展公平竞争，保护公众利益。已经建成的政府投资项目，具备条件的经过批准可以依法转让产权或经营权，以回收的资金滚动投资于社会公益等各类基础设施建设。19(二)强调规划咨询在项目前期论证中的重要性在投资项目的前期论证评估中，任何投资项目的提出，都应有其特定的行业发展规划、区域战略规划、专项战略规划或企业发展战略规划背景。孤立地就项目论项目，割裂投资项目与整体战略规划之间有机联系的传统做法将成为历史。20(三)强调不同类型项目前期论证研究各有侧重随着政府职能的转变，政府作为社会公共事务的管理者在履行公共管理职能时，对项目的审批，核准和备案的内容，与项目业主、投资者、贷款银行对项目关注的重点将会明显不同，从而对工程咨询评估的内容及侧重点提出不同的要求。21市场经济条件下:资源有效配置公共产品:不具有排他性和不具竞争性;准公共产品:不具有排他性和具有竞争性或具有排他性和不具有竞争性;竞争性产品:具有排他性和竞争性。221、对于政府投资项目，将重点从政府资金介入的必要性，政府资金公共理财，社会公共利益等角度进行评估论证；2、对于政府核准的企业投资项目，应重点论述政府关注的项目外部性、公共性有关的问题；3、对于一般的企业投资项目，应重点从企业理财、发展战略等角度进行评估论证；234、对于外商投资项目，还应该从是否满足产业指导目录、外汇资本账户管理等角度进行评估论证；5、对于利用国际金融组织贷款的项目，除政府关注的公共性、外部性等方面进行评估论证之外，还应该从国际金融组织贷款政策等的角度进行评估论证，以便分析这些项目获得国际金融组织支持的可能性。24

二、投资决策在现代企业理财中的地位

251.在市场经济体制下，具有了独立法人地位的企业，其生产经营的目标只能是追求利润的最大化和资本的有效运用。

2.投资决策是项目投资管理的关键环节。在建立现代企业制度的过程中，建立和完善与现代企业理财相适应的项目投资决策评价体系，是中国企业必须面对而且迫切需要解决的问题。26

3.按照现代企业制度的要求，企业作为独立的经济主体自主筹资、自主投资、自主经营、自主管理，企业的投资行为不再是计划经济体制下，按上级意图安排资金的被动行为，企业投资是决定企业在未来市场中占有份额的重大问题，具有长远的战略意义。投资行为导向关系企业的命运，现代企业的一切活动都是在为投资目标而奋斗。注重科学投资行为内在的巨大能量，是一个成熟的现代企业财务管理所应有的本质特征。投资决策体现企业的根本利益，是现代企业最高层次的战略决策，是现代财务管理的核心。27（一）现代企业投资决策的基本要求1.与国家产业政策，与深化企业改革转换经营机制和推行现代企业制度的要求相衔接；2.确保投资项目得到科学论证，提出可行性方案；3.做好资本投资运行的风险分析，这就要求理财部门面向市场调查研究，为投资决策提供充分依据；4.重视投资规划。投资规划是企业投资行为的指导纲领，包括企业的投资目标、总量、投资成本、效益、配套措施等。企业投资规划的作用在于指导、调控投资行为按正确的轨道运作，确保投资目标的实现。28（二）现代投资决策应关注的主要问题1.企业战略项目是否支持公司战略？是否与公司主要经营方向和发展有关？项目的战略背景和内容？提议的投资交给公司带来何种竞争优势？2.市场是否进行了细致的市场调查？为什么在这个时间进行？目标市场如何确定？市场现状及潜在市场情况？市场准入及进入门槛？

293.技术方案项目（包括细节）是否完整清楚？有哪些替代方案？为什么不被采用？项目的技术风险如何？有什么措施来减小这些风险？有哪些非量化的因素需要考虑？公司对项目中的工艺和设备有什么经验？

304.竞争与经营风险有哪些现有和潜在的竞争对手？哪个竞争对手属于“同类最佳”？与主要对手的优势、劣势表现？竞争对手的主要竞争策略？获取竞争优势的对策。315.财务问题财务收益率与“次佳”方案比较？收益率对关键变量的敏感性？回收期分析与项目周期相比，结果是否可行？会计利润/收益率情况，财务的可持续性？32(一）投资项目经济评价方法的历史沿革(二)财务评价(分析)1.财务分析应遵循的原则

2.财务盈利能力分析---投资决策分析

3.融资方案分析---融资决策分析4.财务可持续发展分析(三)企业投资建设项目财务评价

三、企业投融资决策方法

33投资决策资金作为企业的一种稀缺资源，其数量总是有限的，理财人员应当通过科学的投资决策将资金用到最有效的地方上去。财务理论研究的一个重大课题即是为企业进行投资决策提供概念和方法上的支持，从而最大程度地保证投资决策的科学性。投资决策所要考虑的一些基本问题包括：企业现在或将来有多少可供选择的投资项目？这些项目所产生的现金流量或者所节约的现金流量能否抵补投资支出并带来符合要求水平的盈利？项目的风险程度如何？

34融资决策投资决策一旦作出，理财人员必须进行筹资决策，为企业投资筹措所需要的资金。筹资决策所要考虑的一些基本问题包括：所需资金的数量有多大：需要短期资金还是长期资金？筹资资金所能承担的最高资本成本是多少？筹措与偿还资金的现金流量与投资项目的现金流量是否一致？

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（一）投资项目经济评价方法的历史沿革

建设项目经济评价方法与参数(1993年版)建设项目经济评价方法与参数(1987年版)建设项目经济评价方法与参数(三版)361.财务分析的概念和作用财务分析是依据国家现行会计制度和税收法规，采用市场价格，分析预测项目的财务效益与费用，计算财务指标，分析拟建项目的盈利能力和偿债能力，据以判断项目的财务可行性。财务分析应在初步确定的建设方案和投资估算的基础上进行，财务分析的结果又可反馈回来用于方案的比较选择，以达到优化方案的目的。财务分析的结论是重要的决策依据之一。

（二）财务评价（分析）37

2.财务评价应遵循的原则

(1)资金时间价值(2)有无对比(3)现金流量

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（1）资金时间价值的含义资金的时间价值，是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。从量的规定性来看，资金的时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。因此，资金的时间价值成为评价投资方案的基本标准。资金时间价值可以用绝对数收益额或利息额来表示，也可以用相对数收益率或利率来表示。39资金等值由于资金有时间价值，一定量的资金在不同时点上具有不同的价值，不同时点发生的绝对额不同的资金，可能具有相等的价值。影响资金等值的因素有三个，即资金数额的大小、资金发生时间的早晚以及收益率或利率的大小。40

(2）有无对比有项目无项目(3)现金流量是投资决策的重要依据在投资决策中，研究的重点是现金流量,现金流量的数额和时间成为投资决策的重要依据.现金流入现金流出41

现金流入

营运收入产出品数量产出品(有形产品与服务)价格补贴收入42现金流出

建设投资项目的建设规模、技术方案、设备方案、工程方案及项目实施进度等进行研究并基本确定的基础上，估算项目投入总资金，包括建设投资和流动资金，及其分年资金需要额。43建设投资建设投资静态部分建设投资动态部分建筑工程费设备及工器具购置费安装工程费工程建设其他费用基本预备费涨价预备费建设期利息44经营成本及费用生产运营过程中的消耗及管理费用，即：材料、燃料及动力、人工、维护修理费及管理费用税费增值税、营业税、消费税、城市维护建设税、教育费附加、所得税45投资估算资金筹措经营成本及总成本估算收入及税费估算编全投资现金流量表及自有资金现金流量表编损益、资金来源与运用及资产负债表盈利分析清偿分析计划市场流程46静态投资估算经营成本估算收入及税费估算项目现金流量表盈利分析市场经济现代理财流程FIRR、FNPV投资回收期47

(3)财务盈利能力分析

项目投资财务盈利能力分析权益投资财务盈利能力分析投资各方财务收益分析

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1.项目投资财务盈利能力分析项目投资财务盈利能力分析，是分析项目融资方案确定前，整个项目的现金流入和流出情况。这种分析排除了融资方案对盈利能力的影响，反映的是项目方案本身的盈利能力。反映项目投资盈利能力的主要指标是项目投资财务内部收益率。项目投资财务内部收益率的判别基准是财务基准收益率。财务基准收益率是项目在财务上是否可行的最低要求。设定财务基准收益率应考虑的因素：行业平均收益水平、项目资金成本、行业风险和项目特殊风险。反映项目投资盈利能力的其他指标有：项目投资财务净现值、项目投资回收期和总投资利润率。49

2.权益投资财务盈利能力分析权益投资财务盈利能力分析，是分析项目融资方案确定后，投资者投入的权益资金所获得的净收益。反映权益投资盈利能力的主要指标是权益投资财务内部收益率。它是投资者最终决策的最重要的指标，也是比较和取舍融资方案的依据。权益投资财务内部收益率的判别基准是投资者整体对投资获利的最低期望值，也称最低可接受收益率。最低可接受收益率应按投资者对权益投资收益的综合要求确定。反映权益投资盈利能力的次要指标是权益投资净利润率。50

3.投资各方财务收益分析当投资各方不按股本比例进行分配或者存在其他不对等的收益时，需要进行投资各方财务收益分析。反映投资各方收益水平的指标是投资各方财务内部收益率。投资各方财务内部收益率的判别基准是投资各方对收益水平的期望值，也可称最低可接受收益率。51

(4)融资方案分析资金来源资本金债务资金融资分析(5)财务可持续发展分析

52投资估算经营及总成本估算收入及税费估算编项目损益、财务计划现金流量表及资产负债表，资本金现金流量表融资分析市场经济现代理财流程FIRR、FNPV利息备付率等53反映项目偿债能力的指标有：1.利息备付率2.偿债备付率3.资产负债率4.流动比率5.速动比率54(三)企业投资建项目投资决策企业投资建设项目是企业为了生存与发展进行的生产性的长期投融资决策，它是企业发展规划的重要组成部分，拟建项目具有以下特点：在不同程度上利用了原有资产和资源，以增量带动存量，或以较小的新增投入取得较大的新增效益。企业现有的经营状况和财务状况对项目的投资和融资决策有较大影响。

55企业在生产经营或有在建工程，其现状况还在发生变化，因此项目效益和费用的识别、计算较复杂。

561.盈利能力分析应遵循“增量”分析原则建项目的盈利能力分析，包括财务分析中融资前项目投资,所谓“增量”分析原则是采用有无对比法，以增量指标作为判断项目财务可行性和经济合理性的主要依据。

57在进行有无对比、增量计算时，应注意区分以下三方面问题：沉没费用，沉没费用是指改扩建项目利用企业现有的资产是本次决策前已经发生的费用，不受当前决策的影响，它不是增量成本费用，不应包括在本次投资决策分析之中。58机会成本，机会成本是指企业的资源不用于本次投资决策的项目而用于其他方面所可能产生的现金净流量。为做出正确的投资决策必须充分考虑所有的相关机会成本。对企业其他部门效益和费用的影响，由于企业建设项目的实施，影响到企业其他部门现金流量的减少，不应计入本次投资决策的增量现金流量中。59“有、无项目”效益和费用的预测“有项目”效益和费用计算的范围根据项目建设的范围进行界定。对“无项目”效益和费用应进行预测，是改扩建项目经济评价的重要组成部分，是应用“有无对比法”分析项目盈利能力的基础和前提。60它是假定在不进行建设的情况下，企业未来可能的变化趋势。与企业现状相比，“无项目”的效益和费用在计算期内可能增加，也可能减少，或保持不变。不经任何预测分析，就简单地认为“无项目”就是维持现状而不发生变化，将导致增量计算失实。“无项目”与“有项目”效益和费用计算的范围、计算口径、计算期应保持一致，应具有可比性。

612.融资决策分析应遵循“总量”分析原则建设项目的融资决策分析，包括融资方案、资本结构分析及债务偿还能力的分析等内容。融资决策分析所谓遵循“总量”分析原则，是指在企业经营现状和财务现状的基础上对项目实施后的财务状况作出评价，企业对项目所需的建设资金以及投产后偿还贷款的能力进行综合分析.62应区别项目的具体情况，分析的内容有所不同：经营性(准公共产品)企业的建设项目，根据企业经营现状和财务现状分析企业的筹资能力，政府投资介入的必要性、介入方式及金额，债务资金的来源及对债务偿还能力的分析；竞争性企业的建设项目，根据企业经营现状和财务现状分析企业的筹资能力，债务资金的来源及对债务偿还能力的分析。63对于经营现状和财务现状良好、银行信誉等级高的企业，其改扩建项目所需资金来源，可考虑全部用银行借款，此时只需分析企业对债务偿还能力。．当企业有多笔债务时，在债务偿还能力的分析中，应按借款偿还计划统筹考虑。643.财务生存能力分析应遵循“总量”分析原则财务生存能力分析通过编制项目实施后的企业财务计划现金流量表，分析项目建设期、还款期及还款后三个阶段净现金流量的余缺，来考察项目的财务生存能力。应区别项目的具体情况，分析的内容有所不同：65企业投资项目为准公共产品，净现金流量短缺时，一方面重新调整建设规模或修改融资方案，另一方面在市场允许的范围内适当提高产出品（服务）价格、降低成本费用或建议政府采取补贴措施等。企业投资项目为私人产品，净现金流量短缺时，一方面重新调整建设规模或修改融资方案，另一方面在市场允许的范围内适当提高产出品（服务）价格、降低运营成本费用。

66(四)经济分析1.概念及作用2.与财务分析的区别3.应用范围4.经济分析的方法5.评价指标67

(五)社会评价1.社会评价的目的和范围2.社会评价的主要内容68

1.社会评价的目的进行社会评价的目的主要有：(1)实现经济和社会的协调发展；(2)促使项目与所在地区利益协调一致，减少社会矛盾和纠纷，防止可能产生不利的社会影响和后果，促进社会的稳定；(3)实现项目收益在项目所在地不同利益群体之间的公平分配；(4)避免或减少项目的社会风险，提高投资效益。

692.社会评价的项目范围需要进行社会评价的建设项目，主要包括：(1)需要大量移民、拆迁或者占用农田较多的项目，如交通、水利、采矿和油田项目；(2)具有明确社会发展目标的项目，即扶贫项目、区域性发展项目和社会公共服务项目(如文化、教育、体育、公共卫生项目)。

703.社会评价的主要内容社会影响分析项目与所在地区互适性分析社会风险分析71第二讲

不确定性分析与风险分析

72一、不确定性分析项目经济评价所采用的基本变量都是对未来的预测和假设，因而具有不确定性。通过对拟建项目具有较大影响的不确定性因素进行分析，计算基本变量的增减变化引起项目财务或经济效益指标的变化，找出最敏感的因素及其临界点，预测项目可能承担的风险，使项目的投资决策建立在较为稳妥的基础上。73二、风险分析风险是指未来发生不利事件的概率或可能性。投资建设项目经济风险是指由于不确定性的存在导致项目实施后偏离预期财务和经济效益目标的可能性。经济风险分析是通过对风险因素的识别，采用定性或定量分析的方法估计各风险因素发生的可能性及对项目的影响程度，揭示影响项目成败的关键风险因素，提出项目风险的预警、预报和相应的对策，为投资决策服务。经济风险分析的另一重要功能还在于它有助于在可行性研究的过程中，通过信息反馈，改进或优化项目设计方案，直接起到降低项目风险的效果。风险分析的程序包括风险因素识别、风险估计、风险评价与防范应对。

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三、不确定性与风险分析的区别与联系

不确定性分析与风险分析既有联系，又有区别，由于人们对未来事物认识的局限性，可获信息的有限性以及未来事物本身的不确定性，使得投资建设项目的实施结果可能偏离预期目标，这就形成了投资建设项目预期目标的不确定性，从而使项目可能得到高于或低于预期的效益，甚至遭受一定的损失，导致投资建设项目“有风险”。

75通过不确定性分析可以找出影响项目效益的敏感因素，确定敏感程度，但不知这种不确定性因素发生的可能性及影响程度。借助于风险分析可以得知不确定性因素发生的可能性以及给项目带来经济损失的程度。不确定性分析找出的敏感因素又可以作为风险因素识别和风险估计的依据。76四、盈亏平衡分析

1.盈亏平衡分析是指项目达到设计生产能力的条件下,通过盈亏平衡点（Break-Even-Point,BEP）分析项目成本与收益的平衡关系。盈亏平衡点是项目的盈利与亏损的转折点，即在这一点上，销售(营业、服务)收入等于总成本费用，正好盈亏平衡，用以考察项目对产出品变化的适应能力和抗风险能力。盈亏平衡点越低，表明项目适应产出品变化的能力越大，抗风险能力越强。772.盈亏平衡点通过正常年份的产量或者销售量、可变成本、固定成本、产品价格和销售税金及附加等数据计算。可变成本主要包括原材料、燃料、动力消耗、包装费和计件工资等。固定成本主要包括工资（计件工资除外）、折旧费、无形资产及其它资产摊销费、修理费和其它费用等。为简化计算，财务费用一般也将其作为固定成本。正常年份应选择还款期间的第一个达产年和还款后的年份分别计算，以便分别给出最高和最低的盈亏平衡点区间范围。783.盈亏平衡分析分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析，项目评价中仅进行线性盈亏平衡分析。线性盈亏平衡分析有以下四个假定条件：（1）产量等于销售量，即当年生产的产品(服务，下同)当年销售出去；（2）产量变化，单位可变成本不变，从而总成本费用是产量的线性函数；（3）产量变化，产品售价不变，从而销售收入是销售量的线性函数；（4）按单一产品计算，当生产多种产品，应换算为单一产品，不同产品的生产负荷率的变化应保持一致。794.盈亏平衡点的计算盈亏平衡点的表达形式有多种，项目评价中最常用的是以产量和生产能力利用率表示的盈亏平衡点。盈亏平衡点一般采用公式计算，也可利用盈亏平衡图求取。（1）公式计算法（2）图解法80五、敏感性分析敏感性分析是投资建设项目评价中应用十分广泛的一种技术，用以考察项目涉及的各种不确定因素对项目基本方案经济评价指标的影响，找出敏感因素，估计项目效益对它们的敏感程度，粗略预测项目可能承担的风险，为进一步的风险分析打下基础。81敏感性分析包括单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。单因素敏感性分析是指每次只改变一个因素的数值来进行分析，估算单个因素的变化对项目效益产生的影响；多因素分析则是同时改变两个或两个以上因素进行分析，估算多因素同时发生变化的影响。为了找出关键的敏感性因素，通常多进行单因素敏感性分析。82敏感性分析方法（1）根据项目特点，结合经验判断选择对项目效益影响较大且重要的不确定因素进行分析。经验表明，主要对产出物价格、建设投资、主要投入物价格或可变成本、生产负荷、建设工期及汇率等不确定因素进行敏感性分析。（2）敏感性分析一般是选择不确定因素变化的百分率为±5%、±10%、±15%、±20%等；对于不便用百分数表示的因素，例如建设工期，可采用延长一段时间表示，如延长一年。83（3）投资建设项目经济评价有一整套指标体系，敏感性分析可选定其中一个或几个主要指标进行分析,最基本的分析指标是内部收益率，根据项目的实际情况也可选择净现值或投资回收期评价指标，必要时可同时针对两个或两个以上的指标进行敏感性分析。（4）敏感度系数是项目评价指标变化的百分率与不确定因素变化的百分率之比。敏感度系数高，表示项目效益对该不确定因素敏感程度高。计算公式为：84SAF=（△A/A）/（△F/F）式中：SAF——评价指标A对于不确定因素F的敏感系数；△F/F——不确定因素F的变化率；△A/A——不确定因素F发生△F变化率时，评价指标A的相应变化率。SAF>0，表示评价指标与不确定因素同方向变化；SAF<0，表示评价指标与不确定因素反方向变化。|SAF|较大者敏感度系数高。85（5）临界点（转换值SwitchValue）是指不确定性因素的变化使项目由可行变为不可行的临界数值，可采用不确定性因素相对基本方案的变化率或其对应的具体数值表示。当该不确定因素为费用科目时，即为其增加的百分率；当其为效益科目时为降低的百分率。临界点也可用该百分率对应的具体数值表示。当不确定因素的变化超过了临界点所表示的不确定因素的极限变化时，项目将由可行变为不可行。86临界点的高低与计算临界点的指标的初始值有关。若选取基准收益率为计算临界点的指标，对于同一个项目，随着设定基准收益率的提高，临界点就会变低(即临界点表示的不确定因素的极限变化变小)；而在一定的基准收益率下，临界点越低，说明该因素对项目评价指标影响越大，项目对该因素就越敏感。87从根上说，临界点计算是使用试插法。当然，也可用计算机软件的函数或图解法求得。由于项目评价指标的变化与不确定因素变化之间不是直线关系，当通过敏感性分析图求得临界点的近似值时，有时有一定误差。88（6）敏感性分析结果在项目决策分析中的应用将敏感性分析的结果进行汇总。编制敏感性分析表，见附表7-1；编制敏感度系数与临界点分析表，见附表7-2；绘制敏感性分析图，见条文正文部分附图7-2；并对分析结果进行文字说明，将不确定因素变化后计算的经济评价指标与基本方案评价指标进行对比分析，结合敏感度系数及临界点的计算结果，按不确定性因素的敏感程度进行排序，找出最敏感的因素，分析敏感因素可能造成的风险，并提出应对措施。当不确定因素的敏感度很高时，应进一步通过风险分析，判断其发生的可能性及对项目的影响程度。89六、经济风险分析(一)经济风险的来源投资建设项目的经济风险来源于法律、法规及政策变化、市场供需变化、资源开发与利用、技术的可靠性、工程方案、融资方案、组织管理、环境与社会、外部配套条件等一个方面或几个方面的共同影响，具体内容如下：

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1.政策方面：由于政府政策调整，使项目原定目标难以实现所造成的损失，如税收、金融、环保、产业政策等的调整变化，税率、利率、汇率、通货膨胀率的变化都会对项目经济效益带来影响。

2.市场分析市场方面：由于市场需求的变化、竞争对手的竞争策略调整，项目产品销路不畅，产品价格低迷等，以至产量和销售收入达不到预期