空调行业：近忧远虑格力电器再

空调行业：近忧远虑格力电器再分析市场空间董明珠：“我们的目标是在全球空调业中成为领导者，对企业来讲，发展的天花板是核心技术不能突破。只要技术不断升级，新的市场空间就会被创造出来。比如在家用空调领域，从过去的单机到现在的一拖多；在商用领域，对恒湿、恒温新增功能的需求，这就需要你不断更新技术，生产新的产品。”格力电器副总裁兼董秘望靖东也强调，在制冷领域中，家用空调仅仅是产业当中的一部分，“这一领域可挖掘和挑战的空间还很大，我们实际上在做制冷领域专业化中的多元化，从深度和广度两方面进行拓展”。据他介绍，在深度方面，格力专注于对价值链的进一步挖掘，向上游发展，自主研发的变频控制技术取得多项核心技术突破，原先依赖进口的压缩机、高频电容等核心部件如今也实现了自主研发生产；在广度方面，除了家用空调之外，格力目前已经在商用领域拥有了全线的自主研发产品，包括中央空调、大型空调、冷冻冷藏、高铁空调、医疗温控等，这些领域都是格力未来的增长点。1、家用空调根据国家统计局数据，2023年有6.22亿城镇居民，有7.13亿农村居民。过去10年每百户空调拥有量城镇居民最低增速5％，农村居民最低增速14％。人口最近增速城镇为2％，农村为－1％。假设：城镇每户3人，农村每户4人；按照最近增速，5年后（2023年）中国城镇人口7.2亿，农村人口6.7亿，全国13.9亿。根据上述假设计算得：每百户空调拥有量：城镇居民142台；农村居民32台。相对2023年增加空调需求量：城镇1亿，农村0.3亿，共1.3台。根据十二五规划，空调到2023年更需更新1.2亿台。则未来5年空调需求量共2.5亿台。而根据前面统计，未来5年国内空调产能达到2亿台，国内需求远远不能满足产能要求，必然需要大量的出口才行。国外发达经济体，近年来以更新为主，所以销量相对稳定或受经济影响小幅下滑，而发展中国家空调新增量为主。截止2023年11月中国出口总量4564万台，考虑到目前中国空调产销量在世界中的占比已经很高，假设未来5年出口市场稳定在5000万台。则5年需2.5亿台空调。如此国内加出口共5亿台，平均每年1亿台，而截止2023年11月空调销量已经达到1亿台，也就是未来行业可能零增长或负增长，而且按照目前的产能，严重过剩。所以，家用空调领域，未来竞争将很激烈。但对于格力来说，产能5000万台，如果能保持50％的市场份额，则产能可比较好的利用，根据历史来看，这个可能性还是很大的，即使二十一世纪初空调行业经历产能过剩价格大战，但是三大品牌市场份额却是却来越大的，见图2.1三大品牌（格力、美的、海尔）历史市场份额。另外，2023年7月14日，全球首条碳氢制冷剂R290（俗称“丙烷”）分体式空调示范生产线在珠海格力电器正式竣工，并顺利通过中德两国联合专家组的现场验收，取得欧盟最严格的德国TUV安全认证，达到“国际领先”水平，标志着R290冷媒空调将正式量产，这是中国企业在新冷媒技术的研究和应用上首次走在国际前列，此生产线销量应该有保证，毛利率应该比其它家用空调高。但是即使格力产能充分利用也难再像现在这样超负荷生产，另外，受制于整体的产能过剩，整体毛利率可能还会下降，所以这块利润增长不要抱太高希望。2、中央空调根据暖通空调资讯报道，2023年年度中央空调市场总容量为近450亿元。2023年仅上半年我国中央空调市场规模就已达到300亿元，同比增长40%以上。数据显示：市场占有率超过10%的企业包括大金、美的、格力，三家已经构成中国中央空调行业的第一梯队。最近几年中央空调市场占有率见图2.2。有业内人士预测，在未来三至五年内，国内中央空调整体市场需求平均增幅将超过30%。细格力电器从后1991年轰开始进军中萝央空调领域命，一直致力定于核心技术械的自主研发京和创新，成阻立了制冷技门术研究院、草商用空调货技术开发部显等中央空调逢研发的专业查队伍。经过阴近年来持续具不断的发展皇，已成功推绕出一系列国胸际领先的高丛科技技术产之品。部分业责绩如下：互2007年痕，格力中央耐空调中标北扮京奥运会奥早运媒体村空腐调项目；2腔008年，万中标价值2觉000万美混金的印度电版信基站项目扯，是当时中址国空调业自箩主品牌在海栗外市场中标才金额最大的施一个项目；激2023年皮格力中标“睁非洲杯”卢彼班戈主赛场剂空调项目；国2023年尸南非世界杯盗中，格力囊装括了世界杯耳开闭幕式和蒜决赛的主体代育馆工程、幸世界杯官员筛办公大楼（华南非足协大箭楼SAFA拴Hous猪e）、世界拐杯Sina偿ba比赛训枣练体育馆工道程项目、机洒场PROT箩EA酒店等析中央空调项灵目，成为南硬非世界杯最迁大的空调设纪备供应商。随2023年毛9月格力中罚央空调成功桂中标201屿4冬奥会举脊办地——俄猫罗斯索契（裕Sochi榜）的最大商骑业设施So为chiMo关ll项目。结2023年默11月30耍日，格力中惊央空调已成刺功中标包括割京沪高铁项洞目、沈阳铁总路局、广深诞铁路局、武薄汉铁路局在艘内30多个龙火车站的空校调展招标倡项目，从而谦斩获高达4祝000万元识的订单，格伏力电器更借泥此一跃成为奸我国初轨道交通喉领域的最大础空调设备供铅应商。水格力电器2团010年中敢央空调的销贺售收入达4大0亿元，其趣2023冷确冻年（20喜11年9月纪至2023寺年8月）中著央空调的销鉴售收入计划净达到100欠亿元。目前浑格力珠海基毯地第九期上唇马的正是商樱用空调研发串基地。朱江偷洪说，研发顾成果可以放油到合肥、武牛汉、重庆、密郑州基地生葡产，以节约压运输成本。助朱江洪说，芦“中国商用土空调的市场惜容量可与家净用空调媲美社。国家20将08年起投蚊资4万亿元月以促进经济疼增长，其中驴许多项目是村商业地产、渠楼堂馆所、间大型建筑，之所以商用空稿调前景很好狮。”另外，爽中国轨道交优通的高速发神展对中央空腔调行业来说障也蕴含着无败限商机。但臭过去，美国既、日本的企迹业长期占据捷着中国商用农空调市场的止大部分份额兄。朱江洪说棕，“中国企世业要抢回市殖场，不能凭渗低价，因为劳大型空调设帽备比拼的是馆节能水平、笛可靠性。因街此，技术、登加工质量一诚定要过关。护”朱江洪坦踏言，加大商滚用空调的投驶入也是格力毕电器应对空临调行业增速馒放缓的对策截之一。“东爱方不亮西方秒亮，家用空禽调市场增速腊放缓，商用匪空调市场潜罪力还很大。眨”秋我相信，中炊央空调行业兰也会像家用柳空调行业一判样，由最初汇国际品牌垄野断，过渡到肿国内国外品郑牌共存，最字后有望形成暂国内品牌主曾导市场的格想局。所以这仍块市场我还仰是比较看好侍，中央空调腥、大型空调嚼、冷冻冷藏抖、高铁空调亚、医疗温控诉等，这些领城域都是格力材未来的增长客点。但是对况于格力来说贿，2023畜年销售额占红总销售额的魔比重还是太闪小，仅7％俊，根据券商剖报告，中央敞空调目前净中利润率10评%-11%知，约4亿，半占净利约1宾0％，即使浅未来如管理趋层所说保持菊50％的增案长，短期对夸总净利影响倡也不会太大蛛，但201扛5年可能达肢到30亿，预就产生较大组影响了。蔽3、空气能坛热水器摧码空气能热水寨器，就是通幻常人们所说听的盖空气源热泵呈热水器，在奸低碳经济时佳代，凭借节据能优势，被跨越来越多的垒人重视。根至据慧聪邓白乡氏研究机构啦调查监测，幅2023年洗全国热水器糟行业零售额由超过了46凡5亿元人民端币，其中电茅热水器超过疏125亿，淹燃气热水器鸡超过105榴亿，肤太阳能热水撑器善超过200挠亿，空气能奥热水器超过拆了35亿，觉由于空气能修热水器的爆秤炸式增长，雪改变了10纽多年来电、魂燃气、太阳稼能三分天下朵的局面，形吼成了四分天纤下的初步格馅局。在国家插节能减排战泊略和十二五袄规划的大背泰景下，以新钓能源和可再梦长能源为代朋表的节能热秀水器将很快遍超过以电、葱燃为代表的互传统热水器芬市场。空气牛能历年销售反额见图2.财3。拖截止到20适10年年底气，全国空气嘱能热水器生里产企业超过袋500家（颜含贴牌），途主要集中在疮广东和浙江纪两大区域，缠其中广东空追气能热水器赌企业超过6旷5%，产量袍超过75%瓶，广东主要眯分布在佛山胸、广州、中古山、深圳、压东莞和珠海拼，浙江空气激能热水器企畅业占全国1原9%，产量攀超过20%狮，浙江主要拔分布在杭州薄临安、金华禾、丽水和台旱州，其它产含能零散分散剂在江苏，山赚东和北京等朗地。因气侯辰原因和产品烦特点，20糕10年全国梁空气能热水垒器85%的筝销量集中在天长江以南和栋东部沿海省牲份，其它北猎方市场只占孟15%。鲜目前空气能餐热水器存在绿几个问题：坏例1、价格高湖，妨碍购买到；2、认知艰度有待提高渐；3、技术亩阻碍亟待突浙破；4、市干场混乱。抬关于认知度狭，有个好的常现象，20暮10年美的责开创了空气薄能大规模央卡视广告的先笋河，“一度个电在家泡温港泉”伴随着卡空气能“舒朱适、安全、版节能”的特俘点慢慢被老胁百姓所熟知攀，客观上为匙行业普及空聋气能产品知印识，培育市牧场起到了非更常积极的推宴动作用。格赖力空气能形娃象广告11贝年在央视播返放，两大家晓电巨头竟相与在央视投放研空气能广告假，将对产品刊的推广和普钥及以及行业建的做大做强蒙起到快速催覆化作用。而澡其它三个方杯面，我想对仅于格力美的貌这种从空调淘血路中杀出腥来的大企业久不是太大的脉难题。亭2023年矿，格力开始矿成立空气能蚕事业部，正衰式运营空气石能系列产品灭，依靠其所槐掌握的空调愤领域的“核榨心科技”，岸短短几年时换间，格力就叨从无到有，拆一跃而成为院空气能行业窜的后起之秀伤。根据慧聪抱热泵网的统遇计数据显示割，2023违年格力空气昆能热水器的矛市场份额为铺3.43%承，位居全行湖业第二。从特经销商调查木的数据显示辞，格力10英年下半年已果重新调整了骗空气能热水扛器产品战略横，由之前的爱和风细雨到膜年底的快速粥铺货，暗潮铜汹涌，诸多杠猜测，据行泽业消息，为坐了顺应市场钟发展的需要牲，一向坚守逐专业的格力刺甚至将原来丧的空调节能芦热水器的产烟品称号改成闻了通用的空期气能热水器嫂，可见其对胜这个产品的疗决心和雄心玩。而美的2伪010年营吐业额近7亿犹，较09年守增长84.库21％，市碎场占有率近贱20％，继雨续保持第一肯位置。府但是考虑到仁目前销售额贷较小，另外腹净利润还没将查到，所以朱该部分净利始率最近几年访暂且忽略不找计。趴4、其它业洋务蔽障由于其它业透务占总营收姐比列太小，况暂不考虑。夺与5、毛利率陡然依赖营销手宴段实现增长勒的企业称为忘“营销主导计”型企业，鞋依赖技术进瓶步和产品创肌新实现增长牧的企业称为拳“技术主导壤”型企业，愧格力应该属搂于后者，走研产品差异化鹊的道路，所阳以核心指标洲应该是相对横行业稳定或王高的毛利率复。但是看图型2.4，格钩力的毛利率冠并不明显比概主要竞争对妙手高，甚至货低。够毛利率＝（柳营业收入－益营业成本）格/营业收入辆×100%城笨工业企业产寨品生产成本烛构成主要包轮括：直接材坏料，直接工毅资，其它直构接支出，制弓造费用。镰从报道来看技，格力的原赖材料要求很陆严格，不允炎许偷工减料旋，所以直接惨材料费可能罢并不便宜；看员工的工资敬福利是行业脉最好的，所且以直接工资舰成本可能也标比较高。由姑于主要竞争壤对手非单一兼空调声场企拿业，未明细销空调营业成扩本明细，所裤以，如果上战述两者属实帅的话，那表陆明格力的毛奏利率还是优掌于同业。但躁是，格力可宰能一直在参键与价格战，多只是可能是无价格标准制抽定者，别人订参考他的价殿格进行促销鹿，因此格力足制订的价格棋应该也不高弃，而是会让诊对手若进行堂大幅降价会龙很难受。毕户竟空调这个奸东西不是白俊酒，可以物祝廉价高，而督是要物美价丰廉才行。花格力由于规悠模及技术优亩势，又采取越薄利多销策各略，有利于守市场份额的兼提升，开拓冶销售的市场记空间。3估值批格力近期将猛公开增发，承以下估值不助考虑增发因贯素。剥1.市盈率塑估值蕉竟2023年岁7月至20芦11年6月显，格力归属型母公司所有伏者净利润是遍49亿，中麻央空调约占昨5亿，则家碎用空调约占封44亿。过厌去10年格昏力除06年何由于增发未嘉获批准，将况利润用来投授资扩产没有县分红，其它稍年份都进行赞分红，近几序年分红比率冷不稳定，最奥近三年平均棕近29％。桨旺表3.1格役力过去10畜年分红比率废礼根据前面市品场前景分析我，假设至2柔015年格铸力家用空调际净利润零增愤长，中央空栏调增速约5制0％，忽略卸空气能热水缸器及其它，撕分红比率为滋25％。本妖模型家用空阔调或许保守铜，商用或许狗乐观，其它旦或许5年后冤会有不错的痒占比，但未窝来不可预测喘，只能估算狐而已。见表婶3.2：任表3.2格杏力未来利润旋估算舅假设持有到锹2023年愈某日，20语15年分红范除外，合计锯分红约56窃亿，每股总谅共分红约2贺元。史根据海通证垫券2023割年中期家电决投资策略报仇告，全球家每电企业估值蚊见图3.1艳。在201计1年这个动宏荡的世界环醒境下，与格撕力最类似的企企业应该是衔大金，20阀11年6月胞23日，其信估值对应2半011年为械18.37墙，而格力为律14.16喷，而且家电咸企业201事1年市盈率骄大多高于1冻0倍。假设椒2023年粗某日买入，缴到2023适年最多持有顶4年，如果洲收益预期不塞考虑分红为绵16％，2映015年给固格力市盈率厘10～15浪倍，则对应衬股价见表3讯.3。宗表3.3格盐力2023换年股价估算选筝图3.1全冰球家电企业粗估值拆2、格雷厄返姆公式估值签武在《聪明的学投资者》一镜书中，格雷该厄姆