次贷危机的成因及其对我国的借鉴

次贷危机的成因分析及对我国的借鉴美国次贷危机从2006年春季开始逐步显现，2007年开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，2023年来已造成多家金融机构和投资基金倒闭和清盘，并危及实体经济的发展，从而有可能导致美国和整个世界经济的衰退。无疑次贷危机将成为世界金融和经济发展史上的一次重大事件，各国家的金融机构及金融监管部门都可通过本事件汲取教训，引以为戒。本文通过对次贷危机产生、发展及蔓延过程的研究重点分析了次贷危机产生和发展的原因，并结合我国的实际情况提出了借鉴建议。一、美国次级住房抵押贷款及其衍生产品间简析（一）美国次级住房抵押贷款美国住房抵押贷款市场分为三个层次，包括优质贷款市场（PrimeMarket）、次优级的贷款市场（Alt-AMarket）、次级贷款市场（SubprimeMarket）。目前美国次级房贷危机出问题指的就是美国的第三类市场，即次级贷款市场。次级贷款由上世纪八十年代起步至今增长迅速，目前美国房贷市场总额约为10万亿美元，次级贷款在美国整个房贷市场中占比达到15%。与优质贷款相比，次级贷款风险较大。次级贷款一般具有较高的LTV值（Loan-to-value，即贷款价值比），意味着次级贷款的借款人首付比例较低。同时次级贷款还呈现高贷款利率、高违约率等特点。如信用级别最高档（得分760-850）与最低档（得分500-579）相比的利率节约高达392个基点。在美国次贷的提供方主要包括五类机构：商业银行、储蓄机构、独立的房贷公司、银行分支机构和金融控股公司分支机构。其中机构个数最多的是房贷公司，占整个市场机构的60%多，而发放次级房贷数量最大的是金融控股公司的分支机构，其次是商业银行，共占到整个市场发放量的70%多。（二）次级住房抵押贷款衍生产品房地产市场是次级贷款危机的原生资产市场，但是次级贷款证券等衍生产品在一定程度上已经脱离了原生房产的价值，在反复的抵押中使得衍生房产市场价值远远脱离了原生的基础资产，使风险在重构中进一步传递和放大，形成次贷危机不断传导和蔓延的渠道。主要的次级贷款衍生产品主要包括如下三个层次：1.从抵押贷款到MBS（Mortgage-backedsecurities）。次级抵押贷款衍生产品最主要的是MBS，即住房抵押贷款支持证券。次级抵押贷款公司将持有的众多次级抵押贷款客户的债权进行资产证券化。按不同信用级别将这些MBS分成不同等级，客户偿还抵押贷款所产生的现金流优先支付给信用级别最高的一层，最底层吸收最大的风险，并对应最高的收益率。次级抵押贷款公司通常持有最底层，其余层级卖给投资银行，投资银行再将其转卖给其他投资者，或进行进一步的结构化处理为新的产品后进行销售。2.从MBS到CDOs（Collateraldebtobligations）。次级住房抵押贷款衍生为MBS之后，进一步的结构化衍生，形成CDO，即债务抵押支持证券。一般由投资银行进行操作，其买入MBS，进行结构化设计形成CDO。对CDO按不同级别进行分层，高级别流动性强，低级别流动性差。投行多以现金流折现方式对CDO进行定价，若违约率增加，则估值缩水。3、CDOs的再分级。在对MBS进行分级后还可进行进一步的分级。这种分级后再分级的“金融创新”甚至还可能不止一次，于是就创造出了CDO2，CDO3，…CDOn这样的多层衍生产品。一个标准的CDOs其抵押证券池可能包括住房权益贷款(HEL)，其他CDOs，住房按揭支持债券(RMBS)和其它资产。这样就形成了非常庞大而又复杂的资产支持结构。选择这些低层次的投资产品(低级产品都有较高收益率或者很高的杠杆收益率)在违约率很低，房价高企的时候可以获得高额的回报。但在房价下跌，违约率上升的情况下，也会遭到巨额的损失默需要指出的仍是，由于评众级公司对这逮些再分层出虾来的CDO忧n产品中的遣高层次级产默品也给与了吊甚至AAA氧级的高信用茫评估，而事虽实上，大量面投资者根本膛不知道自己和的AAA级椒CDO产品微之上有一个珠远为庞大的身A级贷款层惨，而自己手铸中所持的A麻AA层产品棉不过是原来重上一层中B抽BB层中被尚人为分割出觉来的一个优盟先层。这就胡造成了现在听市场定价体秩系的混乱副（三）次级猜住房抵押贷群款及其衍生列品的发展姿美国夏次级贷款及居衍生产品迅鲁速增长。辨以1994永-2006糕年为考察期弦间，美国的狱次级房贷与躬房贷市场均尿呈现高速发渣展态势，在滋此期间，次黄级房贷发放营额以年均2射7%的速度裹增长，增长乓了近20倍执。房贷市场君的总发放额汽也以年均1轨5%的速度叉保持增长。英由于信用状弄况的变化和择经济周期的冷更替，每年毁次级房贷占常房贷市场的炉比例有所波熟动，但基本怜呈上升态势举，2006背年其所占比句例已是19碗94年的3派倍多。另外粥，受祥“弹9.11兽”垃后美联储降耗息以及次级照房贷市场贷呜款规定趋于耀宽松的影响蚁，美国MB兰S及CDO下等衍生产品写发展迅速。餐MBS发行辨量由200填1年末的3渠90亿美元键飙升至20值06年末的柱4700亿踪美元，增长恳11倍之多益。CDO发碎行量也从2船004年的惭1574亿东美元增至2促006年的陡5493亿普美元，增长责近2.5倍辉。斤从一定程度培上讲碗次级挽贷款的迅速均增长对美国岸经济的发展当提供了积极授支持，一方令面，以市场睛化方式为倚中低收入居姓民购房静提供了有利斧的金融支持斩，伞1994～群2006年库期间美国的解房屋拥有率卖从64％上边升到69％晚，超过90狸0万的家庭河在这期间拥负有了自己的截房屋，这很慕大程度上应勉归功于次级恋房贷。拴另一方面通毛过MBS等孟衍生产品有摇效连接信贷酷与资本市场裂，起到了分回散风险的作番用。但由于母次贷自身的炊缺陷，及衍振生产品的集门中过快增长封，其潜在风纤险不断积聚怪。越次贷危机的命成因鞋次贷危机由到房地产市场行蔓延至金融锈市场进而危姑及实体经济亿，造成了全泪球金融市场喘的动荡，既酒有宏观经济坏等外部环境扩的原因又有预产品自身缺剥陷及参与者抱和监管者的顺不当等内部椅原因，正是边在整个链条房的每一个环独节都或多或璃少的览出现了问题昨，才导致了浓整个危机的肺产生、爆发叨和蔓延。的1、次贷产把品的设计缺巨陷是次贷危惩机产生的根屿本原因雁。请这种贷款安怠排依赖于房雨价持续上涨鹊，凭借按揭杠物剩余价值锋大于贷款本散息规避市场财风险，而不核是依据借款抗人的还款能缸力保证偿付技，易导致熄“贯过度贷款此”蹄。另一方面蜡，续次级贷款所辅衍生出黎了体ABS、C疤DO和CD榆S等一系列筋下游产品。征这些衍生产提品并不绳能减少风险呜，只能转移僚风险，同时许这些衍生产莫品孕助长也助跌握，加大了房合价的波动性衣。陷房价上涨时首，房产按揭两类呼贷款及其衍厅生产品予呈现高收益拆低风险的特极征，因此受虑到投资者的碗欢迎。而这触就助长了次配级按揭贷款寄发行商和承旧销商发陈行和承销更宜多这样的次造级按揭贷款端和债券产品蝇来获取中间踩服务费，因谣而使越来越杠多的本无力输购房居住的用消费者集中破购房，人为滑的造成了部慌分非理性房换产需求街，从而一定焦程度上造成畅了房屋价格头的泡沫送。房价下跌忙时，由于违均约率的上升床，一方面越丧来越多的房使屋被收回后准推入市场再稠销售，增大贡了供给，另凯一方面，由用于掏次贷及其衍哄生产品呼的风险大增柴、流动性骤丘降，导致按俊揭贷款和证及券化发行活净动陷于停止是，又大大的蛾减少了市场梦的需求。这牧种供求关系解的变化就会锁进一步推动换了房价的下减跌，这种恶宰性循环使得撕整个按揭信恢贷和资产支虑持证券市场菊陷入混乱和险流动性枯竭图。报2、誓宏观经济环漂境的序变化成为次推贷危机爆发器的导火索塞。尝美联储根据喊宏观经济的炭变化调控目减标由促进经睡济发展转为兴控制通货膨感胀，从而由对连续降息变迟为连续加息扮，导致了流瞎动性有松变笑紧，雷促使挑房屋价格由沈持续上升变顾为不断下滑塘是本次次贷妹危机的直接莲导火索。蹲在2001闷年美国IT水泡沫破灭，贤特别是9.堂11事件后倡，美联储连展续降低联邦迅基金利率，样从6.5%勇降至1%，酷刺激经济恢艺复。过于宽雁松的货币政语策导致了美逢国乃至世界响的资产价格难（房宅地产、股票鄙、商品）的钞快速上涨。玻美联储为了桶防止通货膨圣胀抬头，从拾2004年环开始连续1虑7次加息，副联邦基金利猫率由1%上错升至5.2稀5%览，次级按揭塘贷款的还妨款利率越来眨越高，疫而加息也导浑致房价下跌霉，房价的年哑增长率从2陷005年的峰顶点很快跌忠落到200般6年中的不绝到1%。当杜房屋的价值渔下跌到不足浊以偿还剩余院贷款的程度奉，许多本来党就信用不良拉的贷款人选包择放弃房子示，不再付款银。其市场表痒现就是拖欠文债务比率、蚀丧失按揭品循赎回率和还燥款违约率大蛮幅度上升。倚3、满高杠杆操作刮、思市场参与焰的广泛性风和肆风险跨市场贫传递顷加剧了风险昼的旦广度和深度绑。扶在次贷及其虑衍生产品市剧场上对冲基父金等投资机融构为获得高歼额利润广泛压使用杠杆，曲使微小的价其格变动可导朵致成倍的盈蹈利或亏损，通从而加大了柔市场的波动乒性，并使风鸽险加倍扩大屋。大量对冲援基金采用狐“题信库用套利抱”摔策略，以信外用为支持购摔买远超过其稼运用资本占推用方式购买茶的衍生产品裕，加倍放大浅的潜在风险能成为次贷危安机剧烈爆发但和全球蔓延理的重要原因律。同时削次贷及其衍拖生产品涉及哑广泛的参与骗者今和多个市场毕，驻具体注包括次贷发微放机构、借笼款人、投资税银行、对冲茂基金及其他仰投资者判等解金融市场上每几乎予所有的参与津者毯和房地产市隐场、抵押贷玉款市场及衍掩生产品市场酷等三大主要曲市场。当外粮部环境环境叉发生变化，彼风险最终暴泰露，风险在怒多个市场、抢多个参与者催中不断传递遗、循环和放小大，形成危停机。更为严政重的是次贷值危机导致市锅场对风险的渣承受能力下膜降，并迅速琴蔓延至整个手信用市场，股使得信用利顿差子明显办上升，市场蒜再融资难度堂显著增加，曾市场流动性油由过剩骤然黎下降为匮乏新。从而加大旧了危机影响巴的广度和深培度。镰4、评级机耐构和投资银闯行救等中间人碰的利益驱动辫对次贷危机颗推波助澜。芽在整个贷款萝发行证券化敌过程中的真葵正受益人是瞒诸如发行商押和承销商这免些收取佣金母的中间人。涨这也是这些茫投资银行、堤贷款机构乐倘此不疲的创丧造各种结构逐性金融产品手的真正利益抬驱动所在。况严格来说，轧评级机构和租政府也是这数样的中间人亏。评级机构梁收取平均7毅个基点的评拔估费，而政火府则获得大邀量的房产交予易税以及跟旺随房价上涨娃的物业税。丘在利益驱动努下各方对发且展次贷及其拉衍生品市场陪给予了过高副的热情而对朋其风险仅却有意或无炉意的漠视，如从而对风险堪的累积起到匙了推波助澜俘的作用。盯其实近年来模中国房地产唯价格快速上拒升中也部分崖缘于中间人何的利益驱动妻，他山之石习可以攻玉狂，下一个由中间趣人利益推动环而产生的泡致沫房市的破赚灭，帅最终流遭受损失的州却是丢广大的叼普通购房者赠。厕5洗、监管的缺忙失徐为次贷危机秒提供了滋长放的温床竭。次级抵押短债券的出现值，曾受到美讽国当局的赞逝赏，认为它倚能分散风险牌，提升市场含效率，因到而能促进市腐场稳定。实吨际上，次级猜抵押债券的累运作本身隐阿含着极大风缘险。牙次级抵押被淡分拆出售，泪使风险更加滥隐蔽，难以话识别和监督融。银行和债弱券发行商从接开始至最后毁均不须承担唯信贷风险，标因此也不会墙去了解和关尤心风险，容惨易产生道德谣风险。投资勇者主要通过忘评级公司判根别风险，而托评级公司只刺根据经包装慈后的债券发流行时的资料普进行分析，舟事后不再进砍行跟踪。因倘此，次级抵仿押从办理到待发行，再到依最后的售出栏，每一步都圆缺乏必要的夜监管和风险父跟踪。楼同时监管当甩局对次贷相质关机构的监渔管存在缺失嫌。对于占次旦级房贷发放亲量45%左言右的银行类野机构，如商犹业银行、储无蓄机构、银剪行分支机构号，有比较谨帮慎严格的监细管措施。对搏于占次级房驳贷发放量约野43%的金枝融控股公司汉分支机构缺软乏严格的监犁管，而对于耳占次级房贷扫发放量约1年2%的房贷锈公司，缺乏促系统性的监秋管，而它们聪恰是次贷危备机中问优题最多、最痒先出险的环收节。漏三、页次贷危机对滑我国的借鉴卖金融安全对太于一个国家猛的经济安全认至关重要歼。冻金融是经济替的命脉但同厕时金融研本身是一个承高风险行业组，物可因柄整个宏观经唯济幸的饰波动然、自身的管负理及其他因润素而出现动据荡或破产宏，同时其与索广大的经济窝实体和个人圣有着广泛和饭紧密的联系泊，其本身的末动荡或破产歼将对整个社轿会经济中的炎个体的投资镜和消费行为彼产生影响，帜进而带来这元个经济发展旁的减缓甚至雾衰退牙。熄1929年督美国金融危恼机沈引发了全世删界长达10债余年瓜的经济衰退筐，91年日阻本爆发的迫金融危机孔导致遍日本经济结躬束蒸了自二战后升一直保持耗的高速发展速而陷入持续浆的低靡霞至今煎都绳没有完全警恢复。本次记次贷危机傲首先引发了方美国自19值29年以来归最为严重的迹金融风暴，里进而波及弱美国的实体温经济和消费博。两大房贷兆机构被收归己国有控，找三大投资银抛行破产或被饮收购，若干算家储蓄银行捐告急，世界旋各国金融机跟构普遍受到含影响。亮美国政府已错采取了一系穷列的救助措坏施，响甚至包括不重得不息背离自己一水贯倡导的自蒜由市场经济治原则，动用手7000分亿美元政府徒资金主动救史市。但其最婚终效果目前耗还难以预料如，美国经济安从而世界经道济是否会因勒此陷入衰退捐还须试目以韵待。家加强谈对整个金融站行业容的映监管。本一是谅加强对商业学银行、保险间公司和证券童公司及蓄投资基金等旁各金融主体雅机构的监管共。饰总体上我国略各监志管机构秉承掘谨慎监管的躲原则对商业瞧银行、保险亦公司和证券慎公司实行分被业监管的模蕉式，为维护讯的我国的金叉融安全起到洲了保障作用名，但面对金税融逐步全球傍化的趋势和微金融竞争日小趋激烈的外百部环境，一天方面我国的捐监管在某些膝方面存在过讽于严厉从而袖削弱金融机集构竞争力的欢问题，另一踏方面在某些辨方面也存在厅监管不到位办的局面。目烦前商业银行康暴露的大案居要案及违规炸贷款情况及控证券市场上胞存在的内部较交易、恶意核操作、老鼠搏仓等问题都晒反映了我国更监管不到位杨的问题。因衰此我国监管渴机构一方面抬要按照国际究化标准并结条合中国实际航严格享对各类金融驳机构像进行胖监管，一方欣面要提高监批管效率在控润制风险的前旦提下促进各折金融机构的傍创新能力。岛同时清考虑到银行校、保险及证怖券市场的互死相关联和互张相渗透，应棍考虑成立综挂合性纹机构或综合鹅协调委员会蜓对三个市场弄实行综合监朴管。葛二是加强对饼评级机构、狱会计师事务两所等与金融芦市场介高度相关的泻中介机构的峡监管。仔评级机构和撕会计师事务突所等饰中介机构伪在金融市场岩上应起到客终观公证的旬评价和康揭示风险丧的作用，为钟投资者的决笼策提供依据斜。但凯在本次次贷乖危机中尼他们对风险削的忽视和混厚乱判断对风捧险的积累和呆蔓延却策起到了巨大念的推波助澜孝作用兆。其实先前厦在美国金融冒市场上已经吹发生的安然谱和世通造假陡丑闻已经暴撤露了中介机瓣构为自身利蚕益而放弃公膏正立场的问突题疾，在民我国类似现梯象则更加严辞重，红光案晃、银广厦案澡等金融大案尤后都或多或别少的存在中梯介结构失职尤的问题。如懂不能未雨绸蹲缪加强对这哭些中介机构历的监管，其相必将会引起幻金融市场的关混乱，从而声酿成大的金乘融危机。销宏观棵调控政策应侧适度并航具有一定的戴前瞻性盼。谦在纽进行宏观调菜控时必须综是合考虑调控壤政策可能产夹生的负面影狂响甚和调控后果游时滞的存在罩，当负面结府果已经出现兔或开始泛滥齐时才停止调鹊控政策往往类为时已晚。巾本次次贷危即机就是很好盯的实证，高如果美国政辅府能默减少降息的辩幅度或批在资产泡沫犯出现前停止休降息投，这场次贷奋危机或可避敢免爽。秧中国经济在件很多领域还贯存在市场化价程度不高的女问题，朋从而影响存宏观调控政罩策的传导，么同时宏观经拼济管理部门翼也存在调控仇经验姿不足的问题膛及在政策执吴行过程中因躁存在部门利驱益之争而出拼现政策执行语走型的问题残。这些都极须易导致宏观剂调控政策出洽现事与愿违予或意想不到曲后果的局面看。因此提高杜中国的市场拼化程度及减埋少政府部门哪对经济的直挡接参与或是权中国市场经玩济建设的终慰极目标，在喘目前的情势执下则应在宏饱观调控政策戚酝酿和制定般过程中广泛炊讨论、慎重镰决策狠、周密实施梳，同时建立散各种情景的梯应急预案，隔避免给宏观牵经济带来更扰大的波动。室对待剃金融创新毁既要积极鼓输励又要控制雄风险剧。阶次级贷款构及其衍生产欧