阿宽视食品经营分析报告

4阿宽视食品经营分析报告2022年8月

1.阿宽食品：中高端方便食品后起之秀便食品和复合调味品的产品策划、技术研发、生产制造、营销推广和品牌运营的专业化大4大品类，并具有一定的行业领先优势。1.1.成立五年冲刺上市，多品牌全渠道运营主营新型方便食品，成立五年获多轮融资。阿宽食品2016年12月成立于四川省成都市。公司主营新型方便食品的研发、生产和销售，主要产品类型包括方便面、方便粉丝、方便2019年12A2020年5B2020年9月公司完成股份制改革，2020年12月公司完成C轮融资，公司正在成为四川食品企业走向全国和世界的一张靓丽的名片和新一代健康方便食品企业的优秀代表。公司标志性发展历程如下：图：公司主要发展历程资料来源：公司官网、wind，市场研究部产品矩阵丰富，品牌优势显著。公司以满足现代人群对健康速食的更高要求为出发点，通过挖掘地方传统风味小吃，结合现代食品加工工艺，不断推出具备食材更丰富、营养更均衡、味道更正宗等特征的新型方便食品，受到年轻消费者喜爱。目前，公司已建立了较丰富的品类布局和产品矩阵，覆盖非油炸方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品（主要包括自热米饭、自热火锅）等4大品类。公司对超过200个单品进行体系化管理，形成了高“阿宽”白家陈记川香厨房舌尖爆料小城故事”等副品牌。图：阿宽食品主要产品品类介绍5资料来源：招股说明书，市场研究部1.2.公司主营业务占比高，盈利能力强主营业务突出，盈利能力较好。随着经济的快速发展和人民生活水平的不断提高，消费者对食物品种的多样性、烹饪便利性和品质提出了更高的要求，消费需求的升级将倒逼方便食品企业深层次的创新与融合，迈向多元化、中高端化和健康化。阿宽食品正是抓住了这2018-2020年，总营业收入和净利润快速增长，2020年受疫情影响公司营业总收入同比增长76%，净利润同比增长222%。2018-2021年，公司方便面、方便粉丝、方便米95%味包、原材料等产生的收入，主营业务十分突出。图：2018-2021营业总收入及净利润情况（单位：万元）图：2018-2021业务收入情况（单位：万元）140,000121,391300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%120,000100,00080,000110,958120,000100,00080,00060,00040,00020,000063,08560,000117,427202142,1866082018107,81140,00061,08320,0007,6085,5842,365201940,8990.0%2020净利润净利润20210201820192020营业总收入主营业务收入其他业务收入营业总收入资料来源：wind，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部方便面和方便粉丝为主要产品，各产品盈收持续增长。从产品类别看，公司主要产品系列包括方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等，其中方便面、方便粉丝销售收入占比较80%年增长趋势，主要原因为公司进入并快速布局方便面市场以及公司实施的爆款产品培育策略，通过升级产品形态、包装及营销方式，将红油面皮系列打造为网红产品，提升了公司6在方便面市场的品牌影响力和市场竞争力。图：阿宽食品2018-2021主营业务收入按产品划分（单位：万元）图：阿宽食品2021主营业务收入按产品划分比例120,0001%1%9%100,00028,27280,00031,38560,00024%40,00020,000024,71427,558201975,781202165%57,173202017,86216,6052018方便面方便粉丝方便米线自热食品其他方便面方便粉丝方便米线自热食品其他资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部华东与西南为境内重点区域，电商自营持续发展。随着品牌知名度和产品认可度的不断提升，公司产品在国内各地区的销售收入实现了持续稳定地增长。其中，华东地区、西南地区为最主要的销售区域，其年均市场销售占比均在20%以上。此外，近年来，公司从传统线下渠道为主逐步转型为线上线下渠道协同发展的销售模式，建立多层次、差异化的立体营销网络，2020年电商占比也已经突破20%图：阿宽食品2018-2021主营业务收入按地区划分（单位：万元）图：阿宽食品2021主营业务收入按地区划分占比120,000100,00080,00060,00040,00020,00002,8641%1%1%0%4,59022,83126,78523%21%28%3,4573%11,0825%6%87,77820212,9318,22580,39046,5455%29,7426%华东华中欧洲西南华南亚洲西北华北201820192020东北北美洲电商自营境内合计电商自营境外合计大洋洲资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部经销与直销模式并重，多渠道助力业务发展。经过多年深耕发展，公司目前已基本形成经销模式和直销模式协同发展的经营模式，相对来说，经销模式收入占比较高且保持稳定。2019-2021年经销模式占比较高，且保持相对稳定，2020年经销模式收入占比较2019年1）公司积极探索互联网销售模式，通过线上直播带货等新型营2）通过融合传统线下大卖场、大型连锁便利320192021年有所上升，主要由于公司不断培育新的线上经销渠道客户且持续加大对重点线上经销客户的资源投入力度，促使线上经销收入增长较快。图：阿宽食品2018-2021主营业务收入按销售模式划分（单位：万元）7120,000100,00080,00060,00040,00020,000051,57651,37427,50533,57816,91723,98165,851202156,437202020182019经销模式直销模式资料来源：招股说明书，市场研究部1.3.公司组织结构完备，股权结构稳定清晰公司组织结构完备，股权结构稳定清晰。目前，公司组织结构下设董事会与监事会，董事会下设战略委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会以及审计委员会。部门结构上，公司11公司实际控制人为陈朝晖，直接股权为52.06%，此外，他还投资成都广茂、成都金聚等企业间接持股阿宽食品。公司拥有9家控股子公司（含1以及分公司。图：公司股本结构（截止至2022年5月26日）资料来源：招股说明书，市场研究部81.4.募投新增主营产能、提高核心技术公司本次上市拟公开发行人民币普通股不超过31,940,741于25%，募集资金6.65亿元。本次募集资金扣除发行费用后，将按照项目的轻重缓急投资于健康食品产业园第一期建设项目和研发中心建设项目，其中健康食品产业园预计需资金5.35亿元，研发中心投资总额1.3其中，健康食品产业园（第一期）建设项目拟在成都购置土地建设新厂房，项目达产后方便粉丝产能增加1倍左右、方便米线产能增加近2倍。项目建设完成后，达产年预计可新增方便面产能1,200.00万件864.00/199.20年，根据公司招股书，截至2021年，公司方便面、方便粉丝、方便米线的自产产量分别为175964699实现翻倍左右的增长，方便米线产能将增加两倍左右。研发中心建设项目虽不产生直接经济效益，但通过显著增强公司的自主研发和产品创新能力，效益可从升级产品技术、研发新产品，提高产品品质等方面间接体现。表：本次募投项目具体情况序号项目名称投资总额（万元）建设期募集资金投资额金额（万元）年新增产能（万件）比例153,500.002年53,500.0080.45%方便面方便粉丝方便米线无1200864期）建设项目199.202研发中心建设项目13,000.0066,500.002年13,000.0066,500.0019.55%合计100.00%资料来源：招股说明书，市场研究部表：产能扩张节奏序号项目/年）投产期（万件年）达产期（万件年）T+5-T+121,200.00T+1-T+2T+3T+41方便面------720.00518.40119.521,357.92960.00691.20159.362方便粉丝方便米线864.003199.20合计1,810.562,263.20资料来源：招股说明书，市场研究部2.方便食品行业：市场空间广阔，差异化竞争迎合消费者需求2.1.方便食品行业：市场空间大，创新是关键方便食品是以米、面、杂粮等粮食为主要原料加工制成的初级加工产成品，只需简单烹制即可，具有食用简便、携带方便、易于储藏等特点的食品。根据《2017国民经济行业分类注释》规定，方便食品主要分为米面制品、速冻食品、方便面和其他方便食品。方便食品制造与人们日常生活紧密相关，也是改革开放以来快速发展的新兴食品行业之一。图：方便食品分类92017市场规模不断扩大，新商业模式加速增长。近年来中国食品制造业发展向好，方便食品市场也不断扩大。2016年，宏观环境变化催生方便食品行业内部品类升级创新，新型方便食品产品不断涌现，行业增速回稳。2020模式加速催化，在线消费迎来增长。方便食品因烹煮方便快捷、易于携带保存、口味丰富多样等优势很好地补充了居家饮食需求，市场销售获得较大幅度增长，行业市场规模随之增长，据中商情报网，2020年市场规模达4813亿元，预计20225160亿元。图：2016A-2022E中国方便食品行业市场规模及增速资料来源：中商情报网，市场研究部懒人经济构成主要消费原因及场景。根据艾媒咨询数据，中国消费者主要因为省时和便携选择方便食品，其中消费场景主要是加班、宵夜、长途旅行和正餐。随着生活节奏加快，如加班)快节奏的城市，消费场景甚至延伸至正餐场合。消费场景的延伸会进一步刺激方便行业规图13：2020年中国方便食品用户消费原因图：2020年中国方便食品消费场景10资料来源：艾媒咨询，市场研究部资料来源：艾媒咨询，市场研究部八类人群构成主要消费群体，Z世代和精致妈妈值得关注。方便食品的消费人群主要可以Z世代、新锐白领、资深中产、都市银发、精致妈妈、小镇中老年、都市蓝领、小镇青年等八大消费群体，其中Z世代和小镇青年是占比最高的两大方便速食消费群体，但从增速上看，Z世代和精致妈妈增速较快，占比进一步提升，是可以重点关注的消费人群。处于产业链中游，受上下游影响较大。方便食品上游行业是农副产品业及加工业、调味料和包装材料业，因此，上游行业对方便食品产品的价格、品质和稳定性等具有重要影响，同时方便食品行业的快速发展也促进了上游行业产品的优质化、多样化和标准化。方便食品行业下游为销售渠道环节，大体可分成线上和线下两种渠道。其中，线下主要为经销商渠道、商超渠道，线上主要为电商渠道。电商渠道主要是通过在第三方大型电商平台设立反过来指导行业厂商进行产品的研发和制造，可有助于产品快速迭代和市场需求的满足。图：方便食品产业链分析资料来源：招股说明书，市场研究部产品多元化、中高端化，健康化是未来发展趋势。随着经济的快速发展和人民生活水平的不断提高，消费者对食物品种的多样性、烹饪便利性和品质提出了更高的要求。消费需求的升级倒逼方便食品企业进行深层次的创新与融合，方便食品产品迈向多元化、中高端化和健康化趋势。从多元化上看，方便食品原料、风味及加工工艺的多样化决定了方便食品种类的丰富多彩，企业需要重新思考产品面向的终端消费人群、细分场景，满足消费者个性化的需求。从中高端上看，近年来我国人均可支配收入始终处于稳步上升的趋势，且其中消费支出占比最大。在消费主体与消费态度发生变化的大背景下，消费需求品质化特征更加凸显。11图：2013-2021年居民人均可支配收入、消费支出及食品烟酒消费支出资料来源：招股说明书，国家统计局，市场研究部图17：产品创新具体举措资料来源：招股说明书，市场研究部线上线下融合发展，新零售成为行业主流。线上线下渠道相互联动和补充可打破时间和空间的约束，形成多样性、多内容、多维度和多触达点的新零售经营形态，最大程度地覆盖消费群体的主要生活场景，增强消费者的消费黏性和品牌忠诚度。分渠道看，线下渠道注重商品展示，能给消费者带来更好的体验，降低顾客价格敏感性，容易带来冲动型购买。同时，由于线下渠道覆盖了更多的消费场景和触达点，能够即时满足消费者消费欲望，拥有更庞大的消费群体和市场容量。而线上渠道能使消费者轻松地购买到各种各样的美食产品，且帮助企业根据消费行为数据进行高效的整合与分析，从而更加深刻地洞察消费者需求，实现更具针对性的产品研发、定价和营销推广，此外，通过改变传统线下渠道单向的信息流动与消费者进行更高效的双向互动。相比线上渠道，线下渠道的优势则在于覆盖了2021年占比已达1/4。在实物商品网上零售额中，吃类商品保持较快的增长速度，增202130.6%的基础上，继续增长17.8%。图：2017-2021年网上零售额占比及吃类用品网上零售额增速12资料来源：国家统计局，市场研究部通过以上分析，我们认为：在后疫情时代，方便食品的消费红利依然会持续，但是方便食品行业长期存在的发展瓶颈依然是制约行业进一步发展的问题，这主要体现在行业整体规模偏小，门槛较低，研发能力普遍不足；原料规模化生产和产品质量的稳定性有待加强等方面。因此长期以来，未来方便食品行业要在增品种、提品质、创品牌方面发力，不断提升品牌影响力和认可度，形成“百花齐放”的品牌竞争格局。2.2.方便面行业：行业集中度高，中高端化健康化促转型半个世纪发展进入全面升级阶段。方便面（粉丝/在短时间之内用热水泡熟食用的面制食品。广义上是指一种可在短时间之内用热水泡熟食用的面制食品，有相关的菜肴如归泡面、泡面沙拉等;狭义的方便面上通常指由面饼、调料包及油包组成的销售成品。1970年，中国第一袋油炸方便面在上海益民厂诞生，近年来，我国方便面行业从最初的遍地开花、粗放式经营发展，到当今的规模化、品牌化经营走过50余年的发展历程，主要可分为两个时代：传统方便面时代（2070-2016以及新型方便面时代（2016-图：中国方便面行业主要发展历程资料来源：招股说明书，市场研究部全球消费量不断上升，中国消费量稳居第一。20162020年，全球方便面消费量保持20201165.6亿份，同比增长近10%。从全球前十大国家方便面消费量来看，中国是世界最大的方便面消费国。2020年我国方便面消费总量达463.5亿份，约占全球方便面消费量的39.8%，而排名第二的印尼占比约10.8%，我国方便面消费总量遥遥领先于其他国家。图20：2016-2020年全球方便面消费量及增速图：2020年全球前十大方便面消费量及占比13资料来源：华经产业研究院，市场研究部资料来源：华经产业研究院，市场研究部2016年消费环境及消费习惯的改变，方便食品行业内部出现新的创新与融合，方便面行业历经多次产品升级换代形成内增动力，重新获得消费者青睐，2016-2020年我国方便面市场规模逐年上升。2020国方便面市场规模增至637.3717.4%然我国已经是方便面消费总量第一大国，但从人均消费量看仍存在一定提升空间。2020年79.772.753.5于全球平均水平15.0份，有约33.1份，但相对于周边国家仍有广阔的市场发展空间。图22：2016-2020年中国方便面消费量及增速图：2020年全球主要国家人均方便面消费量资料来源：华经产业研究院，市场研究部资料来源：华经产业研究院，市场研究部国内产量呈下降趋势，华中与华东为主要生产地区。与消费量情况不同，在产量方面，随着人们生活水平的不断提高与外卖行业的快速发展以及各种自热产品的不断出现，我国方便面产量从20162018年产量同比下降高达36.6%吨级别。随后几年产量一直呈负增长状态，2021年产量为5136.8%2021年我国方便面产量分布不均衡，其中华中和华东为主要生产地区，加总占比超图24：2015-2021年中国方便面产量及同比图：2021年中国方便面产量按区域占比14资料来源：智研咨询，市场研究部资料来源：智研咨询，市场研究部大型企业占主导，行业集中度较高。主导地位的特点。从品牌、价格和生产情况来看，我国方便面市场可以分为三个梯队：康师傅、统一为第一梯队，在传统方便面市场已占据领先优势；今麦郎、白象等中等规模企业为第二梯队；日清、拉面说等高端导向型企业为第三梯队。根据智研咨询测算，2020年方便面龙头康师傅和统一的零售份额分别为43.2%和14.7%CR577%。图：2020年方便面零售行业集中度资料来源：智研咨询，市场研究部产品多元化形成品类差异化，中高端化抬升行业天花板。目前，方便面行业形成了多元化和中高端化两大发展特征。一方面，方便面整体多元化特征明显，方便面产品矩阵愈发丰富的同时，各具特色的方便粉丝、方便米线产品也开始受到越来越多年轻消费者的青睐。方便粉丝、方便米线等的消费群体、功能、烹调方式都与方便面趋于一致，但又通过独特而多元的风味口感与方便面形成差异化竞争。另一方面，由于低端方便面和中高端方便面在消费受众、消费场景有明显区分，且低端市场利润率低，并已呈现高度垄断特征，因此行业增长空间进一步打开。20122019年间，中国方便面市场零售均价呈现较为显著的逐年上升趋势，产品单价自20121.82份上升至20192.39/份。图27：2016-2019年康师傅各类方便面收入占比图：主要方便面（粉丝米线）品牌产品创新举例15资料来源：前瞻产业研究院，市场研究部资料来源：淘宝，市场研究部表：中国方便面企业布局中高端产品分析情况品牌时间推出产品单价康师傅2016年春节2016年2017年2017年2018年底2018年底2015年2016年2016年2017年2018年2019年2015年2019年黑白胡椒系列5元桶5元桶5元桶8元杯20元碗5元桶10元碗6-8元碗6元碗20元碗5元碗10元碗7元碗8元碗“大漠盛宴”等地方口味系列金汤系列匠汤系列Express速达面馆鲜蔬面系列统一冠军榜香拌一城台式半筋半肉牛肉面都会小馆全新系列汤达人“极味馆”系列一菜一面今麦郎老范家快餐面馆面资料来源：前瞻产业研究院，市场研究部2.3.自热食品行业：规模增速快，市场竞争激烈自热食品，是指不依赖电、火等方式加热，而用自带发热包加热的预包装食品，具有食用2007于军事行动和野外作业。2016年下半年，自热火锅产品的热度开始在网络平台上发酵，其20172018热米饭、自热烧烤、自热粉面等陆续进入消费者视野，为行业发展赋予了新动能。图：自热食品行业发展历程16资料来源：招股说明书、前瞻产业研究院，市场研究部我国自热食品市场规模已是2015220年市场规模为40热食品高速增长背后主要有三点原因：第一，自热食品客群主要集中在年轻人，特别是大学生和白领阶层，该品类符合其餐食需求，即操作简单、快捷；第二，自热食品满足客群对品质的要求，即健康化、高品质、品类多元化；第三，与外卖相比，其等待时间短、价格定位低，且产品标准化程度高，更具有吸引力。图：2015A-2020E中国自热食品市场规模（亿元）454035403530302520151052724200201520162017201820192020E资料来源：消费界、氪、中商产业研究院，市场研究部表：自热食品与竞争产品优缺点对比类型优点缺点自热食品无需电和火，产品场景更丰富种类丰富，现做价格低产品种类受一定限制外卖受地理位置限制，成本变高普通速食风味损失中，健康度低，需要再次加工资料来源：前瞻产业研究院，市场研究部3.竞争优势&未来驱动力：以爆品产品创新为抓手持续渠道完善，供应链加持下从线上逐步转型线下拓张3.1.品类布局持续优化，以爆品为抓手持续渠道完善公司坚持“充分还原地方特色美食”产品理念，持续专注原创单品，注重产品健康化。公17司主要产品包括方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等品类。产品单品注重各地代表食物的经典风味在方便食品领域呈现，比如上海葱油拌面、成都甜水面、武汉热干面、广西螺蛳粉等等，持续开发新的地方特色美食系列产品。公司产品兼具营养与美味，均由非油炸工艺生产制造，使方便食品回归传统与天然。公司品类布局丰富，以产品矩阵多元，具备差异化竞争优势。公司目前品类布局覆盖非油4200个单品进行体系化管理，丰富的品类及产品布局可以满足客户不同层次的消费偏好和消费需求。公司产品在工艺、口味、形态等各方面拓展，与市场上同类产品形成差异化竞争：方便面品类产品均为非油炸方便面；方便粉丝、方便米线品类坚持拓展地方特色口味，使用锁鲜米粉，满足对速食产品便携和口味独特的要求；自热品类紧跟年轻人健康养生需求，推出低脂自热豆汤饭、自热烧烤等产品。表：公司主要产品产品品类典型产品方便面红油面皮方便粉丝上海葱油拌面陕西油泼面长沙猪油拌粉新疆炒米粉自热豆汤饭武汉热干面四川酸辣粉四川绵阳米粉粉耗子南昌拌粉方便米线广西螺蛳粉自热食品贵州花溪米粉自热烧烤自热新疆炒米粉资料来源：阿宽食品官网、招股说明书，市场研究部18司产品主要以方便面为主，且方便面占比持续提升，2018-2021年公司方便面产品销售收入占比分别为41%45%53%65%2018款”产品培育策略，不断升级产品形态、包装及营销方式，将“红油面皮”系列打造为网21品市场竞争加剧，营销投放后自热食品毛利率空间较小，公司根据市场环境逐步优化产品图31：公司各类产品销售金额占比（单位：百万元）图：公司各类产品销售量占比（单位：万件）资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部表：各类产品价格对比品牌产品常见规格（包）价格（元）39.916.9115单价（元包）4.0方便面阿宽红油面皮102成都甜水面8.5上海葱油拌面红油面皮2010101065.8白象35.926.929.957.957.947.916.929.931.920.835.838.839.939.959.9283.6汤好喝方便面大辣娇韩式火鸡面红油面皮2.73.0李子柒康师傅9.7椒麻宽面69.7汤大师方便面方便面手擀面熬制高汤方便面酸辣粉1553.23.410101063.0方便粉丝阿宽3.2重庆酸辣粉2.1白象大辣娇骨汤酸辣粉粉面菜蛋6.066.5李子柒螺蛳粉313.313.35.0酸辣粉3康师傅阿宽零脂肪汤品酸辣粉丝广西风味螺蛳粉贵州花溪牛肉米粉新疆炒米粉123方便米线9.3545.9439.258.6白象白象酸辣粉夜宵米线629.95.019李子柒红油牛肉绵阳米粉柳州螺狮粉自热粉面311144.913934.329.916.923.923.94515.012.634.315.016.923.923.922.5自热食品阿宽自热豆汤饭自热烧烤21李子柒康师傅乌骨鸡汤速食汤自热老鸭汤速达自热面112资料来源：天猫，市场研究部公司工艺及创新能力处于行业前列，运营能力较强，打造爆款产品。厂家共同进行工艺设备的创新设计、研发与制造，开发出的全自动工业化生产新型工装设备实现非油炸面皮和特色调味料包制作。目前，公司已经形成了多项技术专利成果，其中12项、实用新型专利11项，公司产品获得多次奖项。借助互联网和大数据分析2018年成功推出“红油面皮系列产品；20204亿元；2021年荣获新国货创新大赛评选的“最受主播喜爱奖”。图33：公司历年专利情况（单位：项）资料来源：招股说明书，市场研究部表：公司产品获奖情况时间奖项2018年2019年“成都冒菜粉”被中国食品科学技术学会评为“中国方便食品创新大奖”“阿宽甜水面”获“中国方便食品行业最佳创新产品”奖；“阿宽钵钵鸡”及“流汁土豆粉”同获“优秀创新奖”2020年2021年“椒麻拌面”“红凉皮”同时被中国食品科学技术学会评为“2019-2020年度方便食品行业最佳创新产品”“”被评为“2020-2021年度中国方便食品行业优秀创新产品”“红面皮”获得新国货创新大赛评选的“最受主播喜爱奖”资料来源：招股说明书，市场研究部产品销量逐年提高，重头产品均价稳定，拉动公司整体营收规模。公司主营业务各产品销量实现快速增长，方便面20211800万件，2019-2021年CAGR达67%CAGR90%营业务中占比较大的部分，平均售价较为稳定，在销量高速提升的背景下，促进公司扩张营收规模；方便米线和自热产品平均价格有所下降，分别是新米线产品推出销售价格较低和处理滞销自热食品造成。图34：产品销量情况（万件）图：主营产品平均价格（元件）20资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部产品持续创新，兼顾地方特色口味开发和产品营养健康化，具有差异化竞争优势。公司研发投入不断加大，具有结构清晰的研发机构和完整的研发流程。未来着力开展新产品、新工艺研究，产品创新围绕地方特色差异化和营养健康化开展,为消费者创造更多、更好具有显著地域特色的新型方便食品。产品创新方向契合当前消费者口味多元化和全面推进“健康中国”整体趋势，避免同质化竞争，形成差异化创新。图36：研发投入逐年上升图：研发机构结构清晰资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部毛利率方面，各主力产品历年毛利率稳定，年公司加快渠道拓展，方便面等产品毛利率有所降低。2018-2021年主营业务毛利率分别为37.51%36.22%29.31%和27.37%，2020年公司主营业务成本中包含了原在销售费用中核算的运输费用、搬运费及运输过程中产生的仓储费。剔除会计准则影响，各产品毛利率维持稳定，其中方便面2018-202138.61%37.54%31.60%、27.21%。图：剔除运费影响的各主力产品毛利率大体维持平稳21资料来源：招股说明书，市场研究部图：公司毛利率水平较高资料来源：招股说明书，市场研究部3.2.着力品牌势能，抓住主流客群加速洞察市场需求近年来随着消费结构的迭代以及消费场景在疫情催化下的逐步变化，新的消费场景逐步成为推动方便面行业发展的重要力量。根据CBNData5大场景逐步成为方便速食品类新趋2020年米线方便面皮类产品在需求高于平均偏好。作为新锐方便面品牌，公司在营销及品牌推广方面形成了自身独特的优势，打造“爆品”能力获验证。新锐品牌更擅长线上品牌营销、流量运营及IP打造等新型营销手段，能够利用产品品类、口味、包装等方面的创新设计迅速俘获尝鲜、体验型客户的青睐。目前，公司的“阿宽”和“白家陈记”两个品牌均已在市场内获得较高知名度。表：公司的“阿宽”和“白家陈记”两个品牌均已在市场内获得较高知名度榜单名称组别品牌名称阿宽排名5MAT2020方便速食品类销售额“新锐品牌”“传统品牌”“新锐品牌”“新锐品牌”“新锐品牌”“新锐品牌”白家陈记阿宽102MAT2020最受关注方便速食品类品类搜索量排名（女生榜）MAT2020最受关注方便速食品类品类搜索量排名（男生榜）MAT2020方便速食品类“下沉市场”销售额阿宽3阿宽4MAT2020方便速食品类“极客宅男”销售额阿宽522MAT2020方便速食品类“饭圈女孩”销售额“新锐品牌”阿宽5资料来源：招股说明书，市场研究部高质量营销，深耕年轻消费者心智。公司在营销上注重产品的场景化，以及对年轻消费群体的触达，一方面，公司在抖音、快手、小红书等各大社交平台使用大学生美食、宿舍美食、留学生美食等关键词使阿宽品牌场景还原化。除了达人种草，多年来阿宽一直紧跟年轻人的喜好，串联线上线下，利用跨界营销来提升品牌的曝光量。图40：公司邀请达人试吃图：多平台场景化营销资料来源：凤凰网，市场研究部资料来源：小红书、抖音，市场研究部3.3.线上线下渠道协同发展，依托大单品渠道不断下沉公司近年从传统渠道为主转型为重点进军线上渠道，实现线上线下协同发展、全渠道触达消费者的运营模式。2018-2021年公司线上销售渠道实现收入占主营业务收入的比例逐年上升态势，2021年线上销售占比达63%，线上渠道销售已逐渐成为公司重要的销售渠道。2018-20211.62.2亿3.23.62网点建设，增加线下营销渠道终端补贴，扩大线下商超进场投入，进一步拓宽消费者触达为公司的长远发展奠定了良好的基础。图42：线上渠道占比逐年上升（单位：亿元）23资料来源：招股说明书，市场研究部+络的全国布局，一方面加速县级经销商的深度分销布局，一方面加大对第三方电商平台自大型连锁便利超市及大型电商平台的合作，如沃尔玛、永辉超市、物美、大润发、红旗连锁、天猫、京东等，并通过线上线下互动营销、直播带货等新型营销方式，不断拓宽直供业务销售渠道。图43：线上渠道占比逐年上升（单位：万元）资料来源：招股说明书，市场研究部经销商数量逐年上升，经销渠道不断下沉，建立多层次、差异化的立体营销网络。经销商数量逐年上升，以线下经销商为主。2018-2021年，公司国内线下经销销售收入呈现逐年增长趋势，主要由于公司加快营销网络的全国布局，不断进行渠道下沉，在完成地市州的经销商网络布局后，逐步拓展并开发县区级经销商，形成了“销商网络体系。图44：经销商数量逐年上升（单位：家）图：国内线下经销销售收入呈现逐年增长趋势（单位：亿元）4.03.53.02.53.642.723.222.232.032.01.631.50.780.351.00.480.290.400.230.50.02018国内线下经销201920202021国内线上经销出口经销资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部2018-2021年减少的经销商均以小经销商为主，万规模以上大型经销商数量逐步增加。2018-2021年新增的经销商中，采购金额在50万元以下的经销商占比超过95%公司的经销商下游客户主要为便利店、食杂店、个人消费者等，其主要特征为资金实力相对有限、市场集中程度较低、终端覆盖能力和终端购买能力相对有限，导致公司存在大量规模较小的经销商。同样，减少的经销商中，采购金额在50万元以下的经销商数量占比97%24业绩条款的经销商的清理工作。2019-2021年50-100量分别为12/17/23100万以上新增数量分别为5/13/13家。公司渠道持续拓展，规模效应有望逐步显现。图46：每年新增的经销商以小经销商为主图：每年减少的经销商以小经销商为主资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部直销模式营收规模和占比双增长，以电商自营为主。直销模式下三个板块营收均呈现上升趋势，主要原因是：公司不断拓展与线上客户合作，新增直播带货等方式，电商自营业务销售收入快速增长；2018-2021年公司加强与传统线下大卖场、大型连锁便利超市及大型电商平台的合作，公司通过融合新经济业态不断拓宽销售渠道，促使直供销售业务收入实现稳步增长；2019年公司集中资源发展定制销售业务，为定制销售客户提供贴牌、代工图48：直销模式营收规模和占比双增长（单位：亿元）图：直销模式以电商自营为主120%100%12.55%13.92%21.18%9.03%16.40%4.85%15.70%11.18%18.15%12.08%0%20.11%22.81%58.64%54.97%201956.08%52.35%201820202021经销直销-电商自营直销-定制销售直销-直供销售资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部3.4.供应链管理体系完善，采购生产运输环节把控到位采购环节与优质供应商合作，保证原辅料质量，直接材料成本受规模扩张和疫情影响逐年上升。供应商，形成了先进的、数字化的供应链管理体系；优先选择优势地区原辅材料，保证原2018-2021年直接材料占比主要成本75%料成本逐年上升的原因是：产品销量情况较好，直接材料金额相应增长，直接对外采购也增加；自热米饭产品是外协贴牌生产模式，公司支付采购费用；2021年受国外疫情、原材料产地极端天气影响，油脂类原材料采购价格持续上涨。图50：直接材料成本逐年上升（单位：亿元）图：2021年直接材料占比77%25资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部原材料各产品采购成本逐年上升，油脂采购均价受市场行情影响变动较大。随着营收规模2020年油脂采购成本同100%2018-2021年油脂和调味料产品采购成本占比逐年提高。2020和2021脂的采购均价分别上涨13.64%和30.13%，主要由于市场行情影响，菜籽油和棕榈油的采购2021年调味料采购价格上涨12.12%，主要是由于其中单价较高的煳辣壳香2019年其他农副产品的采购均价同比上涨167%19淀粉的采购均价较为图52：原材料各产品采购成本逐年上升（单位：亿元）图：油脂和调味料产品采购成本占比逐年提高100%17.77%26.69%3.81%26.32%5.37%23.57%5.81%18.57%0%3.14%6.27%14.63%28.92%29.02%26.78%24.46%27.58%202019.23%21.26%18.08%23.45%29.27%202120182019调味料脱水物油脂面粉/淀粉其他农副产品肉制品资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部图54：原材料各产品采购均价情况（元千克）26资料来源：招股说明书，市场研究部生产环节主要实行自主生产模式，产销率接近100%新锐方便食品品牌采用的代工为主的生产模式相比，公司构建了“以自主生产为主、外协生产为辅”的供应链体系，与各大客户粘性强。2018-2021年，公司各类主要产品的产销率均接近或超过100%主产能及产能利用率均呈现逐年上升的趋势。5大生产基地布局合理，拥有多条连续生产线。新规划项目建设期2年，达产年预计可新增产能方便面1200万件年，方便粉864万199/系，先后通过了ISO9001质量管理体系和ISO22000食品安全管理体系、HACCP系等认证。图55：产销率高，产能逐年上升（单位：万件）图：新规划产能达产年共计可达2263万件（单位：万件）140012001200960691.210000864720518.4199.2159.36119.52T+3T+4T+5-T+12方便米线方便面方便粉丝资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部图57：公司自主产量逐步提升，产销率持续高位稳定（单位：万件）资料来源：招股说明书，市场研究部公司建立了较完善的物流运输管理体系，运输费用占主营业务成本比例较稳定。公司主要产品属于体积大、重量轻的泡货，在运输时具有单车货值低、发货频次高、辐射范围广、配送客户数量多等特征，因此公司主要采取零担为主、整车为辅的物流模式。公司对物流供应商制定了严格的筛选、考核、管控措施，有利于降低沟通难度、节约经营成本、提升客户体验。27图：运输费用占比稳定（单位：亿元）资料来源：招股说明书，市场研究部4.财务分析4.1.方便面业务增速高，以西南和华东地区为主公司的营收规模逐年增长，同比增速高。12.14亿元，2018-2021年的CAGR为42%保存、口味丰富多样等优势很好地补充了居家饮食需求，市场销售获得较大幅度增长。与同业其他公司相比，阿宽食品的营收规模较小。图59：公司营收规模逐年扩大图：公司在同业中营收规模较小（亿元）资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部主营业务增速较高，方便面营收贡献度大。主营业务各产品期间营收均有增长，方便米线2018-2021年达76.74%，主要由于公司从传统渠道为主转向着力拓展线上渠道，销量快速增长。2021年公司营收达12.14亿元，从产品来看，公司实施方便面爆款2019-2021三年营收平均占比54.23%,2018-2021CAGR为65.89%。图61：主营业务营收规模增速较高（亿元）图：2019-2021三年方便面平均占营收比重54.23%28资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部国内外业务齐增长，国内区域集中西南和华东地区，海外收入占比下降。分地区来看公司72%西南和华东区域。西南地区为公司总部及主要工厂所在，品牌知名度和市场认可度较高，销售渠道较为健全；华东地区居民消费能力强，方便食品消费需求较大，公司定制销客户集中。境外销售收入占比呈下降趋势，主要由于公司调整业务发展战略，主攻国内市场，图63：国内外营收规模齐增长（亿元）图：国内区域集中西南和华东地区资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部图65：海外收入占比下降29资料来源：招股说明书，市场研究部经销和直销模式协同发展，着力布局线上渠道。直销方面，公司充分利用电商平台优势，KA合作，促使直供销售业务收入实现稳步增长；集中资源发展定制销售业务，销售规模不断扩大。经销方面，公司持续加大对重点线上经销客户的资源投入力度，不断培育新客户。公司增强线上渠道运营能力，完善渠道布局，帮助消费者轻松购物。图66：经销和直销模式协同发展图：线上渠道营收比重逐年提高100%0%8.006.004.002.000.007.4338.66%36.71%6.6152.47%49.54%4.1761.34%63.29%4.312.152018201920202021线上（占比）线上线下（占比）线下资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部经销和直销模式协同发展，着力布局线上渠道。直销方面，公司充分利用电商平台优势，KA合作，促使直供销售业务收入实现稳步增长；集中资源发展定制销售业务，销售规模不断扩大。经销方面，公司持续加大对重点线上经销客户的资源投入力度，不断培育新客户。公司增强线上渠道运营能力，完善渠道布局，帮助消费者轻松购物。表：公司的“阿宽”和“白家陈记”两个品牌电商自营店铺订单总金额（单位：万元）年份电商自营店铺订单总金额12237.59天猫-阿宽旗舰店抖音-阿宽官方旗舰店天猫-白家陈记旗舰店快手-阿宽食品官方旗舰店拼多多-阿宽速食官方旗舰店天猫-阿宽旗舰店700420211934.161247.611427.4914242.173321.911797.11986.89天猫-白家陈记旗舰店天猫-白家粮油专营店有赞-阿宽旗舰店20202019京东-阿宽官方旗舰店天猫-阿宽旗舰店880.095648.592310.61207.13天猫-白家陈记旗舰店天猫-白家粮油专营店淘宝-阿宽直营店492.87天猫-川香厨房旗舰店490.01资料来源：招股说明书，市场研究部公司电商自营模式收入上升。公司主要通过在天猫、京东、拼多多等电商平台开设自营店铺向消费者销售产品。公司不断加大电商自营渠道的投入力度，通过短视频、直播、达人30--白家陈记旗舰店”是公司的主要自营店铺，其订单总金额较高，活跃用户数量较多，且保持相对较高的人均消费金额。同时，随着抖音、快手、拼多多等电商平台的快速发展，公司在20212021-阿宽官方旗舰店”--4.2.利润端：毛利率水平高于部分同业，盈利能力相对稳定2020年公司主营业务毛利率同比下降6.91pct，主要由于新收入准则的影响，剔除后，公司主营业务毛利率保持稳定，变化幅度较小。2021年公司主营业务毛利率同比下降1.94pct，主要由公司加大对各类渠道客户的扶持力度造成。除2020年外，公司毛利率整体上高于行业平均水平，2018-2021年平均毛利率32.37%，同期仅次于统一中国毛利率34.36%。图68：公司毛利率受新收入准则影响逐年下降图：公司毛利率水平高于行业平均水平资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部主营业务毛利率水平较稳定，毛利贡献大。剔除执行新收入准则产生的影响后，主要产品的毛利率水平基本保持稳定，方便产品系列平均毛利率均保持在35%2018-2021司主营业务毛利呈上涨趋势，主要由于方便产品系列的主营业务毛利持续增长所致，方便产品占主营业务比例逐年增长，占比超过90%。图70：主营业务毛利率水平较稳定图：方便产品系列毛利贡献大资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部境外毛利率水平领先，直销模式毛利率水平高于经销模式。境外毛利水平较高原因在于业务集中于北美洲、欧洲等发达国家和地区，消费能力较强，售价高于国内。直销和经销模式毛利率存在差异，主要由不同模式下产品定价、销售结构、促销政策等因素不同所致。直销模式销售层级少于经销模式且同种产品销售价格一般高于在经销模式，带来较高的毛利率水平。31图72：境外毛利率水平高于境内图：2018-2020年，直销模式毛利率水平高于经销模式40.69%36.92%35.26%35.64%29.67%28.99%27.69%26.96%20182019经销2020直销2021资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部2018-20202020年公司的归母净利润达到0.83亿元，期间CAGR328%。扣非归母净利率也稳步提升，营收规模扩大带来了较强的盈利能力。图742018-2021图：2018-2021年，扣非归母净利率先增加后减少资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部4.3.期间费用率稳定期间费用逐年上涨，销售费用占比大。2018-2021年公司的期间费用呈现上涨趋势，主要是由于营收规模的增长。期间费用率整体呈下降趋势，主要原因是公司收入规模增长较快导致规模效应凸显；新收入准则规定，20202021年的运输费用计入主营业务成本，期间费用率进一步降低。其中销售费用率超过60%，是期间费用的最主要来源。图76：期间费用逐年上涨（亿元）图：销售费用占比大325%25.31%22.12%13.52%7.45%13.02%6.94%0.44%8.66%0.59%8.01%0.41%0%0.59%2018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部销售费用率呈下降趋势，研发费用逐年增长。下降趋势主要由于新的会计准则影响。公司销售费用率与三全食品、康师傅、统一中国较为接近处于合理水平。公司高度重视产品研研发费用率总体保持稳定。图78：销售费用率先下降后上升图：研发费用呈现逐年增长趋势（单位：亿元）资料来源：招股说明书、公司公告，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部4.4.资