行为金融学综述

用(SEU)概念相一致的意义上，代理人做出正常可接受的选择。BF难做出反应的面貌出现的。广仰不完全正确，大都是因为不恰当的应用贝叶斯法则。在另一些模型中，代理人的BF者相互影响的经济体中，非理性对价格的影响是实质性的和长期的。文献称之为“套利限制(limitsofarbitrage)”，这构成了BF的两大块之一。(见第二部分)理人的非理性形式。人们究竟怎样误用贝叶斯法则或偏大块。(见第三部分)合和跨时交易；理解证券发行，资本结构和公司的股利政策。最后总结和指出未EMH认为实际价格等于基本价值。在有效市场中，没有免费午餐：没有投资策略可以赚得风险调整F交易者的存在引起的。对此种观点持长期反对意见可追溯到Friedman(1953)。他认为，理性交易者(也称为套利者)会很迅速消除非理性交易者(也称为噪声交易者)引起的偏离现象。本质上，这种观点基于两个主张：首先，只要偏离基本价值——较简单地说，误价(mispricing)—一一个有吸引力的投资机会产F张有争论。即使当一种资产被广泛的误价时，设计纠正这种误价的策略可能非常有风险(即下面将要提到的四种风险)，使之失去了吸引力。因此，误价仍是存在。当误价发生时，设计纠正它的策略不担有风险而且成本昂贵，因此允许误价本。能。者仍面临那些本来使这只股票低估的消极投资者更加消极促使估价进一步下跌价不同于其基本价值是可能的，那么想当然认为未来价格运动将增加发散性也是短视的而非有长远视野的。这是因为许多套本的分离”。这种代理特征有重要的后果：缺乏专业知识去评价套利者策略的投资者，可能评价他。如果套利者正试图利用的误价在短期内变遭导致损失，投资者可能认远远不能等到短期损失过去，此时恰是投资机会最吸引人之时，他可能被迫过恐惧使他行如短视者。这些问题仅会使债权人烦恼，在短期受损后，债权人看。价的策略经常是很困难的。许多困难与卖空证券有关，而这是套利者为了避免基本面风险所必须做的。对大部分货币管理人——特别是养老基金管理人和共同基金管理人——卖空是不允许的。一名允许卖空的货币管理人——例如对冲基金管理人——仍不能卖空，如果卖空供给不能满足它的需利者不能确保他能继续足够长的时间借到证券直到误价自我纠正使他获利。假市场上买卖证券，这经常有法律限制阻止美国投资者这样做。通过法律漏洞这种情况的一种方法是设想在寻利者依赖于一个可以告诉他基本价值的模型来判断是否误价。然而，套利者不能确是模型错了，股票事实上正确定价了。这种不确定性来源称之为模型风险，它也会套利包括大量风险，在某些条件下将限制套利和允许基本价值的解这些条件是什么，考虑两种情况:套利受到限制的充分条件是(1)套利者是风险规避者；和(2)基本面风险是系统性的，因此不能通过拥有许多头寸来分散。条件(1)确保了误价不会被单个套利者拥有误价的证券大额头寸而消除。条件(2)性证券存在，套利仍然受到限制。替代型证券的存在使套利者不受基本面风险两种证券拥有未来状态下相同的现金流而卖不同的价格，那么他完全相信发生了努力使得完备套利更加不可能。例如，大量不同个人不能干涉纠正误价的努性是进行套利需要的资源和关系仅能被少数训练有素的职业人士所获得。另样的套利者利用市场无效性是不易的。然而，对冲基金不是者的唯一市场参与者：企业经理人也玩这个游戏。如果经理人认为投资人正高估了其企过以吸引人的价格发行额外的企业股票而受益。这样产生的额外供给可能潜在地将价格理人来说这种游戏也是有风险的。在这种情况下，模型风险可能特人正高估了其企业股票。如果他发行股票，认为股票高估而此时事实上并是一个有风险的过程，因此限制了它的有效性。原则上，任何持续利限制：如果套利不受限制，误价会迅速消失。但问题是，当许多定价现象被理解误价的任何检验不可能避免地是误价和贴现率模型的联合检验，这使给无效性提供1907年皇家荷兰(在美国和纽芬兰交易)和壳牌运输(在英国交易)按60：40的基率同意合并他们ADRs式被美国金融机构持有的外国证券股份，这些股份的收益在美国交易。在许多情况oog有时经济学家们对这些实验证据的主要部分小心翼翼，因为他们认为(1)通过重复，人们将学会去除偏误的方法；(2)领域中的专家，例如投行中的交易者，很少犯错误；和(3)用更有效的激励，这些效或交易行为的模型必不可少的部分之一是关于投资者偏好或投资者怎样评估风期望效用(EU)框架评估赌博。不幸地是，当人们在风险性赌结果已知时人们怎样按客观概率行动。现实中概率客观上很甚于厌恶客观不确定性，这已发现称为“模糊规避”。三、应用(略)结论已被不但同情他们观点的而且持另外观点的学者们重复了很多次。此时，我们被大部分同行所接受。尽管对这些事实的解释仍在争论中。这是进步。如果我们都为有效市场假说必须正确，因为套利的力量。现在我们懂得这是一限制容许大量的误价。现在也大都懂得缺乏有利可图的投资策略，因为有风险和和决策的方式进行分类。在记下这些过程的正式模型中，展望理论最有名，也取得前认为行为或是理性的或是不可能形式化。现在我们知道有限理性模型不但是可能中代理人不完全理性的理论建模工作有所突破，这些论文或通过信仰形成过选择。直到最近，这项研究明显缺少全体金融经济家们的参与，或许因为构建资。，但是我们仍然更靠近研究议事日程的开始而非结束。我们知道要冒足够我们还是忍不住冒险对下一步围很窄。模型明显捕捉了投资者信仰，或他们的偏好，或套利限捉了三者全部。这一评论可以运用于经济学大部分研究，而且自然暗含研究者也实证文献反复发现资产定价异常现象在小型和中型股票上比大型股票能是这一发现反映了套利限制：交易较小股票的成本较高而且低流动性使许多潜观察是明显的，但仍没有构建为正式的模型。我们希望在套利限制与认知偏误之明显有竞争性的行为解释。某些批评家认为这是该领域的一个弱点。已总结的行为建模者解释时提供了许多自由度。我们承认有众多自由度，