中国股市记忆之2022年11月

行情概览1.市场重要事件回顾Wd,行情回顾21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年421年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月万得全A033110-9528-75-955.99.7-27-29-76-257.9上游周期石油石化-95-7227555.9-37417.1-102026.334-582.5煤炭-156-736.65013.218.45643-69-2310.99.2-100-0.6有色金属-104.3-71-0715.6-50-25212309-30-12-090.2钢铁-104-16062240-1613-12-5236-32-06030.5基础化工08-24-29-205.7-16-28511601-19-17-31-0.2中游制造电气新能10.307-79-3701-25-556.99.143-46-2722-5.4机械0534-22-20-14-32-455.7239.2-32-126.8-5.0轻工制造-27228.1-14-20-02-4525-06-2232-06-224.6电力及公用-83-418.5-155.0-233832-898.22002-130.3交通运输-22-365310.4-07-038.107-64-204.14.8-040.3TMT电子126.4-13-39-11-75-3726-13-1312-5059-5.1通信097.612-0121-33-3900-124310-189.0-5.0计算机-17360706-28-30-6504-0103-18-1919.5-9.6传媒052214.6-37-4238-5008-57-154.5-60066.6国防军工3.710.6-18-8423-33-3654-1141-153214.2-14.2消费医药-5003-06-64118.1-43-4010-4602079.0-1.4食品饮料13-1330-12-38-2413.9-404.3-683744-1968.6农林牧渔2.5-316073-2210.7-31-02-526.632-29-36-2.6纺织服装-1127124511180420-68181613-192.0汽车10.916-58-28-27-391112.35.88.4-86-24030.2家电-17-316351-80-439.1-5024-02-0519-975.6商贸零售-05-271466-16312900-85-3321-160310.8消费者服务22-179608.3-20-5611.4-5212.3-75-125.4-6910.9金融地产银行2.9-74-0811.8-186060-89-53-35205.8-695.7非银行金融-24-453942-431702-5602-436.2-08-117.3房地产-95-10629.2-3817.014-118-37-23336.4-11118.3建筑-41-20657.603627.4-49-880505-04046.0建材-36-269.620-263124-2517-61-43-10-7610.9综合-10-09-0405476.3-7147-615.133-41344.1综合金融237.0-14234314-13011-811626-50411.6Wd,行业表现：11月房地产涨幅居前，军工、计算机领跌1月主要指数表现：沪深300（9.8、上证指数（89、中证500（6.0、中证1000（4.7、创业板指（3.51月领涨行业：房地产26.12、建材（1880、消费者服务18.72、商贸零（18.69食品饮（16.509月领跌行业军-6.3计算（-1.73图3.1月各主要指数和一级行业涨跌幅情况Wd,市场风格风格表现：1月低市净率股等风格涨幅居前，金融、消费风格强势1月风格指数表现：低市净1406、低市盈率3.90、低价12.7）风格指数表现相对更好；高市盈率1.13、新4.1、高价股51）风格指数尤其弱势。整体来看1月低市净率股、低市盈率股风格涨幅居前，金融、消费风格强势。4.1月W风格指数涨跌幅 图5.1月金融、消费风格指数表现较优Wd, Wd,市场特征1月机构重仓股表现略逊于市场1月份基金重仓指数上行3.15，1月普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数均跑输市场（深30上涨.17，普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数分别上涨2.51、2.95图6.1月机构重仓指数表现弱于沪深00（以起点为基准）Wd,1月大盘强于中小盘，医药、房地产有结构性行情1月市场受到地产“三支箭”政策、国企重估、疫情逐步边际放开等因素推动，整体走出上涨行情，大盘风格强于小盘，沪深30强于中证100。7.中证1000和沪深300涨跌幅分解 图8.家用电器房地产相关个股涨幅居前Wd, Wd,1月A股核心指数月日均换手率环比10月上升1月主要指数换手率变动如下上证综指月日均换手率为073前（10月0.60，环比上升创业板指月日均换手率为1.56前（101.29环比上沪深30月日均换手率为0.45前（0月0.35环比上升中证50月日均换手率为1.08，前值（10月）0.89，环比上升。图9上证指数和沪深300指数换手率 图10.创业板指和中证500指数换手率d, Wd,增量资金：1月北向资金、南向资金均大幅净流入1月北向资金净流出超过40亿元上个月为流出近50亿元南向资金净流入46亿元，上个月净流入28亿元。图11.近期北向资金的持仓持续大幅流入Wd,增量资金：1月公募新基发行热度较前一月有所升温从新基金发行看，目前发行热度有所升温，主动型基金1月新行1406亿，新发基金数量为38只，公募基金发行份额为1506.80亿份，相比10月同期1月份基金发行份额与发行数量均有所回升，暗示市场情绪逐渐乐观；从基申赎比来看，随着市场的调整，基金赎回压力有所上升。图121月基金申赎比有所上升 图13.1月主动型基金发行有所回暖，公募基金发行份额有所提升d, Wd,估值：1月股债性价比相比10月有所回落受无风险利率下行和全A持续回调影响，全A隐含风险溢价围绕7年90分位上下震荡。目前来看，股债性价比处于历史上较高水平。图14.当年全A隐含风险溢价（股债性价比）已触及7年9高位Wd,大类资产：1月国内政策密集出台，海外经济出现疲软态势当前大类资产交易所体现出的关注重点1、国内12月的经济政策会议是否会继续加紧出台一揽子政策2、美国究竟是温和还是深度衰退3、欧洲是否会复刻“欧债危机。1月沪深30指数整体估值有所回升隐含风险溢价处于历史高位中小盘整体估值仍低于历史低位水平；大宗商品价格在历史中高位，利率走弱、债市收益率总体下降，人民币持续升值、美元开始走弱。1月A股权益市场大幅反弹同期长短端债券收益率均上升黄金价格下跌原油价格震荡中有所下跌，外围市场在加息”与“衰退”逻辑中不断摇摆15.大类资产行情估值概览Wd,

专题回央经济作会议读与投机会梳理经济运行：明年有望总体回升，关注质的有效提升与量的合理增长本次中央经济工作会议指出当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。经济的量和经济的质构了一个有机的整体经济，经济在量上的合理增长和在质上的逐步提高是相互联系的，全社会在高质量发展上不断形成共识以后，经济运行在量上的总体回升，会促进质上的稳步改进。16.本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比新华、人网等开资料核心思路：关键是提振信心本次中央经济工作会议指出，要扎实推进中国式现代化，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹发展和安全，全面深化改革开放大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。优化调整疫情防控政策，加强统筹衔接，有序组织实施，顺利渡过流行期，确保平稳转段和社会秩序稳定。我们认为，实现什么样的经济发展、怎样实现符合国家利益和人民需要的经济发展，这是做好经济工作必须回答好的根本问题。经济长期持续健康发展有赖于经济体系的质量变革、效率变革、动力变革。二十大报告明确指出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，强调“我们坚持以推动高质量发展为主题。稳步实创新驱动、节约集约、绿色低碳的高质量发展方式，是确保经济发展和人民生活不断迈上新台阶的根本途径。17.本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比新华、人网等开资料内需：着力扩大国内需求、要把恢复和扩大消费摆在优先位置本次中央经济工作会议指出，把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。我们认为，在实施扩大国内需求战略的过程中，应注意扩大的内需必须是有效需求，是满足人民群众个性化、多样化、不断升级的需求，是有合理回报的投资、有收入依托的消费、有本金和债务约束的需求，是可持续的需求。这样的需求才能与深化供给侧结构性改革有机结合，以实现需求与供给质量的良性互动和相互促进。18.本次经济工作会议与去年经济工作会议相表述对比新华、人网等开资料制造业：关注传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大本次中央经济工作会议指出，要优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。推动“科技—产业—金融”良性循环。提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力，抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇，勇于开辟新领域、制胜新赛道。传统制造产业和战略新兴产业，都是我国完整工业门类体系的重要组成部分。扎实推进中国式现代化、全面建设社会主义现代化国家，必须推进我国完整工业门类体系的产业升级和高质量发展，但这个过程是一个必须符合客观经济规律的历史过程；在这个过程中，传统制造产业和战略新兴产业都是大有可为的。特别是当今世界正经历百年未有之大变局，传统制造产业在整个经济体系中的基础性作用和保障性作用会更加凸显。与此同时，也要重视对新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等战略前沿技术的加速研发和应用推广，抓住全球产业结构和布局调整过程中育的新机遇。19.本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比新华、人网等开资料地产：有效防范化解优质头部房企风险，推动向新发展模式平稳过渡本次中央经济工作会议指出，确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。20.本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比新华、人网等开资料行业配置：地产—关注有效需求与优质供给需求层面，在本次表述中，地产方面强调支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。对需求整体呈现的不是刺激，而是对于先前需求限制的优化与调整，使得有效需求得以释放。供给层面，强调扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。重点关注优质供给。政策宽松叠加疫情防控优化，地产链223年有望迎来边际回暖。若保交付和融资宽松顺利推进理论上01年的新开工面积将于203年逐步转化为竣工侧需求目前地产新开工侧基本面仍处于下行区间，后续随优质房企经营改善，或将加大投资建设和施工力度，再逐步带动新开工和投资数据改善，需要更长的时周期，当前竣工侧修复逻辑更具持续性。21.房屋竣工面积：累计值及累计同比 22.新能（含车盈利增速及203年盈利预测的增速变化Wd, Wd,行业配置：消费——先出行链，后面是白酒、免税、消费建材和医美防疫优化后消费景气变化与感染情况的关联措施的执行强度只有出现感染人数的环比减轻才会有消费基本面的显著修复。出行链以及线下消费场景（餐饮、院线等）有相对确定性的复苏趋势整体上1感染人数下行区间院线国内旅（包括景区等>航空客酒餐饮；2）感染情况仍处于非稳定区间：医疗消费（其中，医疗服药品医疗用品与设健康预防线下消费（就影院）出行。整体来看，先出行链，后面是白酒、免税和医美；出行链中景区、旅游餐饮、院线酒类肉制品线下零售（超市、百货等）23.疫后复苏高弹性品种梳理W，Boeg行业配置：消费——一季度重点关注防疫优化后疫后修复中的高弹性品种消费品类中疫后弹性大小排序：旅游酒店航空外出餐饮食品饮料零售药店院线>银行小家电家居建筑建材。疫后修复的弹性品种不仅仅在服务业领域，制造业领域也会有，比如消费建材。24.疫后复苏高弹性品种梳理W，ind行业配置：新能源（含车—明年盈利向产业链纵深作不断拓展从产业链视角拆分新能源（含车）盈利增速及203年盈利预测的增速变化：可以发现主产业链023年业绩增速大概率出现环比向下，而产业链纵深两大方向储能和汽车零部件，例如逆变器（储能、汽车综合服务、汽车零部件的细分方向盈利弹性较高。25.新能源（含车）盈利增速及2023年盈利预测的增速变化W，行业配置：新能源（含车—明年盈利向产业链纵深作不断拓展从当前的盈利能力来看新能源行业当中大市值龙头企业无论从增速层面还是OE层面均领先于小市值企业。但从边际趋势来看，当前-100亿小市值企业盈利增速已实现连续两个季度的修复，全年累计同比转正。从盈利占比上来看202Q3新能源小市值企业占比达到8.9环比连续两个季度提升。图26.新能源行业小市值企业盈利增速环比现修复

图27.新能源（含车）盈利增速及2023年盈利预测的增速变化Wd, Wd,自主可控：半导体设备、科学仪器、工业软件、高端医疗设备相对积极28.当前细分品类国产进程梳理W，半导体光掩模：供需格局趋紧2023年具备较大涨价预期车用高性能芯片需求放量叠加相关设备交付延期光掩模供需锐化市场普遍预期203年其上涨幅度或达10-25需求侧虽半导体行业整体景气不佳但以车用芯片为代表的系统级芯片需求大幅上行，对光掩模需求大幅放量；但供给侧受光掩膜电子束蚀刻等设备的交付延后影响，产能尚不足，供需缺口就此锐化，预计将推动光掩模价格显著上行。图29.半导体光掩模目前交货周期与正常情况交货周期对比（天）KeaITNes，宏观环境和业政策经济特征MI持续下跌，物价出现大幅回落受疫情多点冲击影响1月份公布的经济数据显示国内经济转向恶化1月社融资大幅少增，降幅扩大，需求端持下滑。1月餐饮收入同比下降27个百分点，主要是受到各地疫情散发影响，消费空间大幅压缩。1月I同比上涨1.6，与市场预期一致，环比下跌，同比跌幅扩大I环比降幅收窄，同比跌幅1.3。整体来看1月份的I同比涨幅高于PI，显示中下游企业的原材料等成本压力进一步减轻，企业的盈利状况或得到进一步改善。尽管物价涨幅相对温和，但亦反映出经济恢复基础不稳、需求不足的困境。30.主要经济数据概览Wd,疫情持续升温，生产端与需求端仍保持下跌1月制造业I为48，前值49.2，从六月开始一直处于收缩区间。若排除配送时间的影响1月制业I为48.54值47.8分项来看需求供给端均大幅下滑，MI新订单指数为46.4，前值48.1；MI生产指数为47.8，前值49.6，较上月下降幅度较大。1月制造业MI环比下降，连续两月下降，主要是在全国疫情多点频发的负面冲击下，制造业面临产需回落，物流不畅，预期转弱等多重压力。31.生产、需求端持续下跌 图32.制造业MI在荣枯线下持续下探Wd, Wd,1月MI三类企业同步下滑1月服务业表现疲弱1月小型制造业企业I为45.6值482环比大幅度下跌大型制造业业I为49.1值501中型制造业企业I为48.1值489大型和中型制造业连续两月陷入收缩区间，其中大型企业半年来首次跌穿荣枯线。制造业I弱于季节性，产需两端表现均较弱，且企业经营压力有增加倾向。服务业景气度进一步回落1月服务业I录得45.1前值47服务业I由于疫情等因素影响，连续四个月下跌；其中聚集性接触性行业受疫情的影响更大，随着秋冬季节的到来，疫情防控复杂度加大，服务业I重回荣枯线之上存在难度，上升通道存在阻力。33.大中小型企业MI同步大幅跌落 图34.1月服务业MI仍处于下滑区间Wd, Wd,金融数据：1月社融增量同比少增，企业中长期贷同比多增1月社会融资规模增量呈同比少增趋势，总体偏弱1月社会融资规模增量1990亿人民币，比上年同期少6109亿元。社融增量延续回落态势，表明居民与企业借贷需求偏弱，反映出疫情对经济的滞后影响。同时受新增人民币贷款、企业债券融资和政府债券融资三项拖累。企业中长期贷款相对于10月出现多增，企业经济恢复信心增强1月企业中长期贷款增加737亿元同比多增390亿元中长期贷款同比连续多增主要原因是当前政策面对基建投资、制造业投资保持较高支持力度。35.1月社融增量呈同比少增态势 图36.企业中长期相对于0月高增，未来经济预期回暖Wd, Wd,宏观政策37.加强区域协作，积极扩大内需Wd,产业政策38.重要产业政/事件：房地产、消费资料来源通联据，n，华社界面闻，司公，财社，金财经39.重要产业政/事件：医药、新能源资料来源通联据，n，华社界面闻，司公，财社，金财经40.重要产业政/事件：汽车、钢铁、新能源资料来源通联据，n，华社界面闻，司公，财社，金财经41.重要产业政/事件：半导体、通信、交通运输资料来源通联据，n，华社界面闻，司公，财社，金财经海外市场最新动态加密货币平台FTX被爆出与AlamedaResearch存在债务造假美国时间1月1日加密货币交易所TX在美国提交了破产清算一个全球头部加密货币交易所仅在10天内就轰然倒成为今年b3领域最令人唏的爆雷事爆雷起因是比特币和数字货币新闻网站ondesk在美国时间1月2日披露了aedaesearh的资产情况截至6月0日该公司拥有16亿美元资产其中大部分是由FTX发行的加密货币FT。该公司有0亿美元的负债，其中包括2.2亿美元锁定的FTT。根据法院最新的调查文件显示，该公司列出的资产和负债估值在100至50亿美元之间。aedaesearh是一家成立于07年的投资基金主要研究和投资加密货币及其衍生产品领域的潜在项目虽然对外宣称两家公司独立运但TX和aedaesearh的创始人为同一人，且此次aedaesearh负债状况的披露，让外界第一次知道，aedaesearch业务的大部分净资是TX自己集中控制和发行的代币，引起了市场对FTX极大的恐慌情绪。42.加密货币交易所FX 图43.加密货币交易所FX创始人amankan-Fried(F面临诉讼YooFiae YooFiae美国科技行业出现裁员潮，现象蔓延至华尔街近期美国科技行业出现大规模裁员潮脸书母公司eta表示将裁员超过11万个工作岗位，占其员工总数的13。此次大规模裁员是今年规模最大的一次，也是eta公司18年历史上的首次裁员此前其他科技公司已经裁员数千人包括埃隆马斯克旗下的推特，微软等硅谷大型企业。市场认为ata此次大型裁员决策源于其对元宇宙的项目的大量支出与亏损。据裁员资料统计平台ayoffs.fyi统计，今年以来已有超过106,000名科技行业岗位被裁撤。媒体援引知情人士指出，摩根士丹利预计将在全球范围内裁员2，涉及1600名员工。大摩董事长兼首席执行官aesGoran在三季度财报电话会上表示“正在考虑（减少）员工人数，但没有提供具体细节。高盛从9月就开启了疫情以来最大的一轮裁员，花旗、巴克莱等本月初都加入了最新裁员企业名单中。今年以来，由于美联储持续激进加息，金融环境快速收紧，衰退风险与日俱增，投行业的交易增长大幅萎缩，或成主要因素。44.美国科技行业出现裁员潮，现象蔓延至华尔街图片来源Rts

海外权益市场1月全球股市全面上涨，预期12月美联储将加息5bp结构层面，在1月中国股市普遍表