适应震荡新常态(赵程华)

适应震荡新常态

——2015年三季度投资策略报告会中信建投证券财富管理部赵程华2015.7.11上证指数走势图创业板指数走势图二季度至三季度期间策略回顾长周期牛市——还在不在？泡沫中比的是逃跑速度泡沫化博弈的特征及应对

泡沫化博弈即在所有标的都很贵的情况下，人们已经把投资标的当成纯粹的博弈筹码，此阶段的特征即是市场波动的加大波段操作的必要性

如果说牛市初期是普涨，策略是买入并持有，那么2015年下半年波段操作将极大地提高整体投资收益但遗憾的是，我们猜中了开头，却没有猜中结局，我们料到了一个宽幅震荡的发生，但没有料到是以如此剧烈的方式、如此快的速度和如此大的幅度，此次股灾超出了几乎市场所有人的预料。本次股灾的背景配资公司+Homs系统+信托/民间P2P账户证监会规范P2P清查场外配资配资做空——伞形信托平仓——两融平仓P2P和场外配资P2P指个人与个人之间的借贷，而P2P理财是指以公司为中介机构，把借贷双方对接起来实现各自的借贷需求。P2P是金融创新的结果，但实际上等于大幅降低了个人从事借贷业务的门槛，给金融监管带来了隐忧。场外配资其实就是借钱炒股，大部分资金来源于银行，信托公司最开始做解决方案，用伞型信托的形式，将银行资金批发出来，再进行拆分，并零售给融资人。配资公司以HOMS系统为核心，可以实现让客户在自己账户上做高杠杆融资业务。配资公司+HOMS系统+信托/民间P2P，满足了人们的融资需求，但却击穿了监管层的监管，使传统的金融防线失守，原有金融控制方法失效。证监会规范P2P清查场外配资证监会从今年1月开始就已经意识到了P2P和场外配资的风险，但当时金融创新势头正盛，政府也给予了纵容的态度，所以最终没有下手；但随着其规模的不断扩大和膨胀速度不断加快，使银行体系的钱大量流入股市，在增加金融风险的同时，实体经济更缺钱，最终促使监管层下决心严查配资；但显然监管层按照以往经验对股市一刀切的治理方式这次没有适用，却引发了杠杆资金的连锁反应。雪崩效应先是一部分配资在得知政策通知后撤出，全局性的统一动作使本来局部完美的配资链条断裂，导致了配资集中筹码的股票全部跌停。因为配资的钱都是借来的，不能像散户用自己的钱炒股一样，套住了就装死，所以必须快速撤出，先是触发1：5，随后1：3。伞形信托的杠杆1：2-1：3，两融的杠杆1：1-1：2，配资的强烈抛售很快导致伞形信托和部分两融加入到平仓大军中。现货跌停卖不掉，机构只能用期货对冲，又导致了股指期货市场的下跌，期货是对未来的预期，期货下跌又反过来给现货施压，从而形成了恶性循环。救市救市的必要性：资本市场的崩溃，使过往既定的战略方针可实现的不确定性大大增加，使经济活力迅速下降，中小企业的生存环境进一步恶化，中产阶段的财富缩水，消费进一步降低，使本就较大的经济下行压力进一步增强，所以必须救市。救市力度：从上到下，举全国之力我们对救市的态度：相信党和政府救市必定成功目前政府的救市态度已很明朗和坚决，轻视和低估一个对中国这个如此庞大的经济体有过40多年计划经济操盘经验的政府解决问题的能力，无疑是一种政治幼稚。我们相信本次救市一定能成功，股市一定能救活。牛市还在不在牛市的逻辑转型牛改革牛杠杆牛转型牛和改革牛经济转型和改革是本轮牛市的本质逻辑，不管是应对经济换档时期的下行压力，还是调整经济结构进行经济转型；不管是改革红利的持续释放，还是寻找经济发展新动力；不管是支持创新，还是解决融资需求；不管是打破刚性兑付还是居民资产的重配，方方面面，我们都无法想象在一个叫熊的资本市场中如何进行。所以在本质逻辑没有发生变化之前，我们依旧倾向于认为目前的资本市场仍处在几年来最好的环境中，牛市格局依然会存在。杠杆牛在牛市的几个逻辑中，目前发生变化且变化很明显的就是杠杆牛。在经历了6月份这场史无前例的暴跌后，消灭了很多杠杆资金。但黑格尔教导我们：人类从历史所得到的教训就是人类从来不汲取历史的教训！所以我们也相信，待市场稳定之后，依旧不会缺少杠杆资金活跃的身影。但同是牛市格局，表现形式会不一样。后期牛市会以什么形式呈现震荡新常态全局性疯牛难现结构性慢牛可期震荡新常态虽然我们认为牛市的本质逻辑没有明显变化，杠杆资金后市也不会缺席，但本次股灾的影响却依旧不能忽视，其最大的影响是对市场信心的毁灭性打击和对市场资金的消灭。市场信心的恢复需要时间，虽说人们倾向于好了伤疤忘了疼，但伤疤的愈合需要时间，一时半会儿痊愈尚难。最新数据显示，6月份的股灾让中国大量中产阶级财富迅速缩水，中国最富有的人群更是损失超过1000亿美元，资金的恢复也有待时间去解决。所以我们更倾向于认为整个三季度会以一种震荡新常态的形式来呈现。全局性疯牛难现结构性慢牛可期资金的恢复和震荡的行情，很难支撑前期的全局性疯牛，待市场从股灾中逐步稳定后，更大可能是以一种结构性慢牛的形式来运行，届时又需要我们对投资标的进行更深入的挖掘和选择震荡行情买什么短期买超跌短期应对的是股灾之后的市场表现，我们认为会是一个普涨的反弹，此阶段可