投资决策与风险三

投资决策与风险分析第五章现金流量预测第五章投资决策与风险分析投资项目评价准则投资项目评价：一个示例投资项目风险分析学习目标掌握净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期的计算与评价方法

理解附加效应、沉没成本、机会成本的基本含义掌握项目现金流量的预测方法

熟悉项目风险敏感性分析和情景分析

悉风险调整的基本方法

第一节现金流量预测现金流量预测的原则一项目现金流量计算方法二一、现金流量预测的原则

现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出现金净流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额◆计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。

会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。

现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量◆项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。◆增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。

◆判断增量现金流量，决策者面临的问题：①附加效应②沉没成本③机会成本④制造费用增量现金流量原则某年营运资本增加额＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额●项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。●主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）净营运资本（1）项目初始投资（4）所得税效应①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量（一）初始现金流量二、项目现金流量计算方法★关于投入净营运资本的说明

在项目存续期末，满足项目需要的流动资产不再需要，如无需购买新的存货，应收账款将被收回且不会产生新的应收账款，因而投放在项目上的营运资本在项目存续期末被逐渐收回。

XYZ公司投资项目预计净营运资本增加额（2010年至2014年）如表4—1所示，在表中，营运资本投资额随着销售收入的变化而变化，在项目生产期的第三年（2012），前两期投入的营运资本逐渐被收回。表4—1XYZ投资项目预计净营运资本增加额单位：万元年份200920102011201220132014销售收入400044004840380018001000现金（销售收入2%）808897763620应收账款（销售收入8%）32035238730414480存货（销售收入10%）400440484380180100应付账款（销售收入7%）28030833926612670净营运资本520572629494234130净营运资本增加额

5257-135-260-104不包包括括固固定定资资产产折折旧旧费费以以及及无无形形资资产产摊摊销销费费等等,也称称经经营营付付现现成成本本（二二））存存续续期期经经营营现现金金流流量量●项目目建建成成后后，，生生产产经经营营过过程程中中发发生生的的现现金金流流量量，，一一般般按按年计算算。。●主要要内内容容：：①增量量税税后后现现金金流流入入量量———投资资项项目目投投产产后后增增加加的的税税后后现现金金收收入入（（或或成成本本费费用用节节约约额额））。。②增量量税税后后现现金金流流出出量量———与投投资资项项目目有有关关的的以以现现金金支支付付的的各各种种税后后成成本本费费用用以及及各各种种税税金金支支出出。。●计算算公公式式及及进进一一步步推推导导：：现金金净净流流量量＝＝收收现现销销售售收收入（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本－折旧）×所得税税率＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率经营付现成本＋折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金金净净流流量量＝＝收收现现销销售售收收入入－－经经营营付付现经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率净收益即：：现现金金净净流流量量＝＝净净收收益益＋＋折折旧旧＝收现销售收入－（经营总成本－折旧）－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝收现销售收入－经营总成本＋折旧－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧项目目的的资资本本全全部部来来自自于于股股权权资资本本的的条条件件下下：：如果果项项目目在在经经营营期期内内追追加加流流动动资资产产和和固固定定资资产产投投资资，，其其计计算算公公式式：：（三三））终终结结现现金金流流量量●项目目经经济济寿寿命命终终了了时时发发生生的的现现金金流流量量。。●：①经经营营现现金金流流量量（（与与经经营营期期计计算算方方式式一一样样））②非非经经营营现现金金流流量量A.固定定资资产产残残值值变变价价收收入入以以及及出出售售时时的的税税赋赋损损益益B.垫支支营营运运资资本本的的收收回回●计算算公公式式：：终结结现现金金流流量量＝＝经经营营现现金金流流量量＋＋固固定定资资产产的的残残值值变变价价收收入入（（含含税税赋赋损损益益））＋＋收收回回垫垫支支的的营营运运资资本本1.利息息费费用用在项项目目现现金金流流量量预预测测时时不不包包括括与与项项目目举举债债筹筹资资有有关关的的现现金金流流量量（（借借入入时时的的现现金金流流入入量量，，支支付付利利息息时时的的现现金金流流出出量量）），，项项目目的的筹筹资资成成本本在在项项目目的的资本本成成本本中考考虑虑。。☆视作作费费用用支支出出，，从从现现金金流流量量中中扣扣除除☆归于于现现金金流流量量的的资资本本成成本本（（折折现现率率））中中现金金流流量量预预测测中中应应注注意意的的问问题题2.通货货膨膨胀胀的的影影响响☆估计计通通货货膨膨胀胀对对项项目目的的影影响响应应遵遵循循一一致致性性的的原原则则☆在计计算算通通货货膨膨胀胀变变化化对对各各种种现现金金流流量量的的影影响响时时，，不不同同现现金金流流量量受受通通货货膨膨胀胀的的影影响响程程度度是是各各不不相相同同，，不不能能简简单单地地用用一一个个统统一一的的通通货货膨膨胀胀率率来来修修正正所所有有的的现现金金流流量量。。投资资证券券投投资资、、金金融融投投资资生产产性性资资本本投投资资投资资的的主主体体是是企企业业，，而而非非个个人人、、政政府府或或专专业业投投资资机机构构资本本投投资资的的对对象象是是生生产产性性资资本本资资产产，，而而非非金金融融性性资资产产投投资资新增固固定资资产设备或或厂房房的更更新研究与与开发发勘探其他。。包括括劳动动保护护设施施建设设、购购置污污染控控制装装置等等。提出各各种投投资方方案估计方方案的的相关关现金金流量量。计算投投资方方案的的价值值指标标如净净现值值、内内部收收益率率等。。价值指指标与与可接接受标标准比比较。。投资资项目目的收收益率率超过过资本本成本本时，，企业业的价价值将将增加加；投投资项项目的的收益益率小小于资资本成成本时时，企企业的的价值值将减减少对已接接受的的方案案进行行再评评价。。第二节节投投资项项目评评价准准则净现值准则一内部收益率准则二获利指数准则三投资回收期准则四会计收益率准则五一、净净现值值准则则（一））净现现值(NPV-netpresentvalue)的含义义▲是反映映投资资项目目在建建设和和生产产服务务年限限内获获利能能力的的动态态标准准。▲在整个个建设设和生生产服服务年年限内内各年年现金净净流量量按一定定的折现率率计算的的现值值之和和。假设预预计的的现金金流入入在年年末肯肯定可可以实实现，，并把把原始始投资资看成成是按按预定定折现现率借借入的的。当净现现值为为正数数时，，偿还还本息息后该该项目目仍有有剩余余的收收益；；当净净现值值为零零时，，偿还还本息息后一一无所所获；；当净净现值值为负负数时时，该该项目目收益益不足足以偿偿还本本息。。（二））净净现值值的计计算影响净净现值值的因因素：：◎项目的的现金金流量量（NCF）◎折现率率（K）◎项目周周期（（n）▽折现率率通常常采用用项目目资本本成本本或项项目必必要收收益率率。▽项目资资本成成本的的大小小与项项目系系统风风险大大小直直接相相关关，项项目的的系统统风险险对所所有的的公司司都是是相同同的。。▽预期收收益率率会因因公司司不同同而不不同，，但接接受的的最低低收益益率对对所有有公司司都是是一样样的。。项目使使用的的主要要设备备的平平均物物理寿寿命项目产产品的的市场场寿命命（项项目经经济寿寿命））现金流流量预预测期期限【例4-1】现有A、B两个投投资项项目，，假设设两个个项目目的风风险相相同，，项目目的折折现率率均为为8%假设现现金流流量都都发生生的每每期期期末，，有关关数据据和计计算结结果见见表4-1所示。。表4-2A、B投资项项目预预期现现金流流量万万元

ABCDEFGH1项目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV(8%)IRRPI2A-1000080004000960

159920%1.163B-10000100045449676

250318%1.25根据表表4-1的数据据，项项目A的净现现值计计算如如下：：（三））项目目决策策原则则●NPV≥0时，项目目可行行；NPV＜0时，项目目不可可行。。●当一个个投资资项目目有多多种方方案可可选择择时，，应选选择净现值值大的方案案，或或是按按净现现值大大小进进行项项目排排队，，对净净现值值大的的项目目应优优先考考虑。。（四））净净现值值准则则的特特点◆净现值值具有有可加加性。。◆净现值值准则则假定定一个个项目目所产产生的的中间间现金金流量量（即即发生生在项项目初初始和和终止止之间间的现现金流流量））能够够以最最低可可接受受的收收益率率（通通常指指资本本成本本）进进行再再投资资。◆NPV计算考考虑了了预期期期限限结构构和利利率的的变化化。。采用净净现值值准则则进行行投资资决策策隐含的的假设设是：以以当前前预测测的现现金流流量和和折现现率进进行项项目投投资与与否的的决策策，无无论是是“现在就就投资资”，如果果NPV大于零零，还还是“永远不不投资资”，如果果NPV小于零零，都都是一一种当当期的的决策策，而而与决决策后后可能能出现现的新新信息息无关关，从从而忽忽略了了随着着时间间的流流逝和和更多多的信信息的的获得得导致致项目目发生生变化化的各各种因因素，，否认认了决策的的灵活活性。（五））净净现值值标准准的评评价◆优点：考虑了了整个个项目目计算算期的的全部部现金金净流流量及及货币币时间间价值值的影影响，，反映映了投投资项项目的的可获获收益益。◆缺点：①现现金流流量和和相应应的资资本成成本有有赖于于人为为的估估计；；②无无法直直接反反映投投资项项目的的实际际收益益率水水平。。（一））内部部收益益率(IRR-internalrateofreturn)的含义义项目净净现值值为零零时的的折现现率或或现金金流入入量现现值与与现金金流出出量现现值相相等时时的折折现率率。（二））内部部收益益率的的计算算二、内内部收收益率率（三））项目目决策策原则则●IRR≥项目资资本成成本或或投资资最低低收益益率，则项项目可可行；；IRR＜项目目资本本成本本或投投资最最低收收益率率，则项项目不不可行行。（四））内部部收益益率的的计算算三、内内部收收益率率情况1：一次次投资资，连连续年年金查表存在整数白分比，确定不存在整数白分比，在其前后整数百分比，采用插值法计算情况2：多次次投资资或非非连续续年金金测试1：测试2：采用插插值法法计算算KK1、K2相差不不超过过2%情况3：采用用IRR(values,guess)函数计计算需要注注意的的是，，投资资项目目的内部收收益率率与资本成成本是不同同的，，IRR是根据据项目目本身身的现现金流流量计计算的的，反反映项项目投投资的的预期期收益益率；；资本本成本本是投投资者者进行行项目目投资资要求求的最最低收收益率率。如果投投资项项目的的现金金流量量为传传统型型，即即在投投资有有效期期内只只改变变一次次符号号，如如果项项目各各期采采用相相同的的折现现率，，且以以资本本成本本作为为比较较基础础，那那么采采用内内部收收益率率准则则和净净现值值准则则，对对项目目投资资评价价的结结论是是一致致的。。图4-1描述了了项目目A净现值值与内内部收收益率率之间间的函函数关关系。。图4-1项目A的NPV与IRR的关系系与净现现值准准则相相比，，内部收收益率率准则存存在某某些缺陷，具体体表现现在以以下四四个方方面：：第一，，IRR假设再再投资资利率率等于于项目目本身身的IRR。第二,内部收收益率率准则则不能能识别别投资资（资资本贷贷放））和融融资（（资本本借入入）。。表4-3投资于于融资资项目目的NPV和IRR金额单单位：：万元元项目01IRRNPV（10%）项目C-1000150050%364项目D1000-150050%-364第三，，项目目可能能存在在多个个内部部收益益率或或无收收益率率。图4—2多个内部部收益率率项目的的净现值值曲线第四，互互斥项目目排序矛矛盾。表4—4投资项目目S和L的现金流流量单单位：：万元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NPV(12%)IRR(%)PIS-2690010000100001000010000347318%1.13L-5596020000200002000020000478716%1.09Ｌ－Ｓ-2906010000100001000010000131314.13%1.05图4—3项目S、L净现值曲曲线采用NPV准则和IIR准则出现现排序矛矛盾时，，究竟以以哪种准准则作为为项目评评价标准准，取决决于公司司是否存存在资本约束束，如果公公司有能能力获得得足够的的资本进进行项目目投资，，净现值值准则提提供了正正确的答答案。如果公司司存在资资本限额额，内部部收益率率准则是是一种较较好的标标准。（五）内内部收益益率标准准的评价价◆优点：不受资资本市场场利率的的影响，，完全取取决于项项目的现现金流量量，能够够从动态态的角度度正确反反映投资资项目的的实际收收益水平平。◆缺点：①计算算过程十十分麻烦烦②互斥斥项目决决策时，，IRR与NPV在结论上上可能不不一致。。（一）获获利指数数(PI-profitabilityindex)的含义又称现值值指数，，是指投投资项目目未来现现金流入入量现值值与现金金流出量量现值的的比率。。（二）获获利指数数的计算算【例】承【例4-1】A项目的现现值指数数如下：三、获利利指数（三）项项目决决策原则则●PI≥1时，项目可可行；PI＜1时，项目不不可行。。（四）获获利指数数标准的的评价◆优点：获利指指数以相相对数表表示，可可以在不不同投资资额的独独立方案案之间进进行比较较。◆缺点：忽略了了互斥项项目规模模的差异异，可能能得出与与净现值值不同的的结论，，会对决决策产生生误导。。四、投资资回收期期准则（一）投投资回收收期(PP-paybackperiod)的含义通过项目目的现金金净流量量来回收收初始投投资所需需要的时时间。（二）投投资回收收期的计计算A.每年的经经营现金金净流量量相等B.每年现金金净流量量不相等等根据表4-1的数据，，该项目目投资回回收期计计算如下下:表4-5项目A累计现金金净流量量单单位：万万元解析：年份0123现金净流量-1000080004000960累计现金净流量-10000-200020002960年份012345NPV（15%）PP项目C-10005005001508050-17.922项目D-1000500300400300150170.732.5表4—6投资项目目净现值值与回收收期金金额额单位：：万元（三）项目决策策标准●如果PP＜基准回回收期，可接受受该项目目；反之之则应放放弃。●在实务分分析中：：PP≤n/2，投资项项目可行行；PP＞n/2，投资项项目不可可行。●在互斥项项目比较较分析时时，应以以静态投资资回收期期最短的方案作作为中选选方案。。（四）投投资回收收期标准准的评价价◆优点：方法简简单，反反映直观观，应用用广泛◆缺点：①没有有考虑货货币的时时间价值值和投资资的风险险价值；；②忽略略了回收收期以后后的现金金流量。。◆以按投资资项目的的行业基基准收益益率或设设定折现现率计算算的折现现经营现现金净流流量补偿偿原始投投资所需需要的全全部时间间。★折现投资资回收期期（PP′——discountedpaybackperiod)◆折现投资回收期期满足一下下关系：◆评价优点：①考考虑了货币币的时间价价值②直接利用用回收期之之前的现金金净流量信信息③正确反反映投资方方式的不同同对项目的的影响缺点：①计计算比较复复杂②忽略了了回收期以以后的现金金流量（一）会计计收益率(ARR-accountingrateofreturn)的含义项目投产后后各年净收收益总和的的简单平均均计算固定资产投投资账面价价值的算术术平均数（（也可以包包括营运资资本投资额额）五、会计收收益率准则则投资项目年年平均净收收益与该项项目年平均均投资额的的比率。（二）会计计收益率的的计算基准会计收收益率通常常由公司自自行确定或或根据行业业标准确定定●如果ARR＞基准会计计收益率，应接受该该方案；如果ARR＜基准会计计收益率，应放弃该该方案。●多个互斥方方案的选择择中，应选选择会计收益率率最高的项目。（三）项项目决策标标准（四）会会计收益率率标准的评评价◆优点：简明、易易懂、易算算。◆缺点：①没有考考虑货币的的时间价值值和投资的的风险价值值；②按投资资项目账面面价值计算算，当投资资项目存在在机会成本本时，其判判断结果与与净现值等等标准差异异很大，有有时甚至得得出相反结结论。【例】ABC公司正在对对某一投资资项目做投投资决策分分析，目前前公司研究究开发出一一种保健产产品，其销销售市场前前景看好。。为了解保保健产品的的潜在市场场，公司支支付了50000元，聘请咨咨询机构进进行市场调调查，调查查结果表明明这一产品品市场大约约有10%～15%的市场份额额有待开发发。公司决决定对该保保健产品投投资进行成成本效益分分析。其有有关预测资资料如下：：（1）市场调研研费50000元为沉没成成本，属于于项目投资资决策的无无关成本。。（2）保健品生生产车间可可利用公司司一处厂房房，如果出出售，该厂厂房当前市市场价格为为50000元。（3）保健品生生产设备购购置费（原原始价值加加运费、安安装费等））为110000元，使用年年限5年，税法规规定设备残残值10000元，按直线线法计提折折旧，每年年折旧费20000元；预计5年后不再生生产该产品品后可将设设备出售，，其售价为为30000元。第三节投投资项目目评价：一一个示例（4）预计保健健品各年的的销售量(件)依次为：500、800、1200、1000、600；保健品市市场销售价价格，第一一年为每件件200元，由于通通货膨胀和和竞争因素素，售价每每年将以2%的幅度增长长；保健品品单位付现现成本第一一年100元，以后随随着原材料料价格的大大幅度上升升，单位成成本每年将将以10%的比率增长长。（5）生产保健健品需要垫垫支的营运运资本，假假设按下期期销售收入入10%估计本期营营运资本需需要量。第第一年初投投资10000元，第5年末营运资资本需要量量为零。（6）公司所得得税率为34%，在整个经经营期保持持不变。年份销售量单价销售收入单位成本成本总额1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846案例分析表4-7经经营收入入与付现成成本预测金金额单位：：元某年的单价价=上年的单价×（1+2%）某年的单位成成本=上年的单位成成本×（1+10%）表4-8现金流量预测测表单单位：元元项目012345经营现金流量

销售收入

100000163200249696212242129892经营付现成本

500008800014520013310087846折旧

2000020000200002000020000税前收益

3000055200844965914222046所得税(34%)

102001876828729201087496净收益

1980036432557673903314550折旧

2000020000200002000020000经营现金净流量

3980056432757675903334550投资支出与机会成本

设备投资(110000)

23200

机会成本(厂房)(50000)

营运资本

营运资本(年末)10000163202497021224129890营运资本追加支出(10000)(6320)(8650)3745823512989投资现金净流量合计(170000)(6320)(8650)3745823536189现金净流量(170000)3348047782795136726870739设备处置现金金流入：收入入30000元，应缴纳所所得税（30000－10000）×0.34＝6800，抵减了现金金流入年末营运资本=下年预计销售收入×10%某年营运资本追加支出＝该年末营运资本－上年营运资本第四节投投资项目风险险分析项目风险来源一敏感性分析二情景分析三项目风险调整四一、投资项目目风险来源项目风险1.含义某一投资项目本身特有有的风险——不考虑与公司司其他项目的的组合风险效效应，单纯反反映特定项目目未来收益（（净现值或内内部收益率））可能结果相相对于预期值值的离散程度度。2.衡量方法通常采用概率率的方法，用用项目标准差进行衡量。3.项目风险的来来源◆项目自身因素素：项目特有因素素或估计误差差带来的风险险◆外部因素：（1）项目收益风险（2）投资与经营成本风险（3）融资风险（4）其他风险二、敏感性分分析3.基本思想如果与决策有有关的某个因因素发生了变变动，那么原原定方案的NPV、IRR将受什么样的的影响。因此此，它解决的的是“如果......会怎样”的问题。1.含义衡量不确定性因素素的变化对项目目评价标准（（NPV或IRR）的影响程度度。2.分析目的找出投资机会会的“盈利能能力”对哪些些因素最敏感感，从而为决决策者提供重重要的决策信信息。4.敏感性分析的的具体步骤确定敏感性分分析对象选择不确定因因素调整现金流量量如，净现值、、内部收益率率等市场规模、销销售价格、市市场增长率、、市场份额、、项目投资额额、变动成本本、固定成本本、项目周期期等注意：销售价格的变变化原材料、燃料料价格的变化化项目投产后，，产量发生了了变化现以保健品投投资项目为例例加以说明，，假设影响该该项目收益变变动的因素主主要是销售量量、单位成本本以及资本成成本，现以该该项目的净现现值(44981元)为基数值，计计算上述各因因素围绕基数数值分别增减减10%、15%（每次只有一一个因素变化化）时新的净净现值。表4-10各项因素变化化对净现值的的影响单单位：：元解析：因素变化百分比销售量单位付现成本资本成本15%841361990143788110%753933257048356100%57908579085790890%40423832466805285%316809591573360图4-4项目净现值对对销售量、单单位付现成本本和资本成本本的敏感度临界值——不改变某一评评价指标决策策结论的条件件下，某因素素所能变动的的上限或下限限【例4-2】假设某企业正正在考虑一项项投资，有关关资料如表所所示。投资额与现金金流量单单位：万元元项目0年1～5年投资额-10000销售收入64000变动成本42000固定成本18000其中：折旧

1600税前收益

4000所得税（25%）

1000税后收益

3000经营现金流量

4600现金净流量-10000

4600净现值（10%）7438盈亏临界分析析表4-11净现值为零时时各因素变动动百分比单单位：：万元因素敏感程度度：销售收入→变变动成本→固固定成本→项项目年限→投投资额→折现现率最强…………………………………………………………………最弱项目原预计现金流量NPV=0的现金流量现金流量变动上下限投资额100001743874.38%销售收入6400061384-4.09%变动成本4200044616

6.23%固定成本1800020616

14.53%折现率

10%

36%260.00%项目年限

5.0

2.6

-48.60%5.敏感性分析方方法的评价▼优点：能够在一定程程度上就多种种不确定因素素的变化对项项目评价标准准的影响进行行定量分析，，有助于决策策者明确在项项目决策时应应重点分析与与控制的因素素。▼缺点：没有考虑各种种不确定因素素在未来发生生变动的概率率分布状况，，因而影响风风险分析的正正确性。三、情景分析析投资项目风险险不仅取决于于对各主要因因素变动的敏敏感性，而且且还取决于各各种因素变化化的概率分布布状况。敏感感性分析只考考虑了第一种种情况，情景景分析可以同同时考虑这两两种情况。在在情情景分析中，，分析人员在在各因素基数数值的基础上上，分别确定定一组“差”的情况况（销销售量量低、、售价价低、、成本本高等等）和和一组组“好”的情况况，然然后计计算“差”和“好”两种情情况下下的净净现值值，并并将计计算结结果与与基数数净现现值进进行比比较。。在[例4-2]中，预预期项项目的的净现现值为为7438元。在在决定定是否否接受受此项项目之之前，，可将将影响响项目目的关关键因因素，，如投投资额额、销销售收收入、、成本本等方方面的的变化化，分分为最最佳、、最差差、正正常(预期值值)三种项项目，，并计计算不不同项项目的的投资资净现现值。。为分分析方方便，，假设设分析析人员员确信信，除除销售售收入入和变变动成成本以以外，，影响响现金金流量量的其其他因因素都都是确确定的的。据据预测测，销销售收收入最最低为为56000元，最最高为为73600元；变变动成成本则则在38640元至453600元之间间变动动。不不同情情景下下的项项目净净现值值计算算见表表4-12。方案概率销售收入变动成本净现值最差项目0.25600038640-5754基础项目0.564000420007438最佳项目0.3736004536025179表4-12情景分分析单单位：：元表4-12表明，，项目目的净净现值值在-5754元至25179元之间间波动动，为为了解解项目目的风风险情情况，，还可可以计计算该该项目目期望望净现现值，，以及及不同同情景景下项项目净净现值值与期期望净净现值值离差差。情情景分分析可可以为为提供供项目目特有有风险险的有有用信信息，，但这这种方方法只只考虑虑项目目的几几个离离散情情况，，其分分析结结果有有时不不能完完全反反映项项目的的风险险状况况。四、项项目风风险调调整◎以净现现值标标准为为例，，调整整公式式的分分母，，项目目的风风险越越大，，折现现率就就越高高，项项目收收益的的现值值就越越小。。i——无风险险利率率一般以以政府府债券券利率率表示示θ——风险溢溢酬取决于于项目目风险险的高高低◎净现值值公式式调整整◎将与特特定项项目有有关的的风险险加入入到项项目的的折现现率中中，并并据以以进行行投资资决策策分析析的方方法。。确定方法1.风险调调整折折现率率法根据项项目的的标准准离差差率调调整折折现率率根据同同类项项目的的风险险收益益系数数与反反映特特定项项目风风险程程度的的标准准离差差率估估计风风险溢溢酬，，然后后再加加上无无风险险利率率，即即为该该项目目的风风险调调整折折现率率。计算公式：◎风险调调整折折现率率法的的评价价优点：：简单明明了，，符合合逻辑辑，在在实际际中运运用较较为普普遍。。缺点：：把风险险收益益与时时间价价值混混在一一起,使得风风险随随着时时间的的推移移被认认为地地逐年年扩大大。2、风险险调整整现金金流量量法◎又称确确定等等值法法（certaintyequivalentmenthod）或肯肯定当当量法法◎基本思思想首先确确定与与风险险性现现金流流量同同等效效用的的无风风险现现金流流量，，然后后用无无风险险利率率折现现，计计算项项目的的净现现值，，以此此作为为决策策的基基础。。◎基本步步骤（1）确定定与其其风险险性现现金流流量带带来同同等效效用的的无风险险现金金流量量；——体现无无风险险现金金流量量和风风险现现金流流量之之间的的关系系＊确定等等值系系数（αt）现金流流量标标准离离差率率越低低，αt就越大大确定定现现金金流流量量＝＝确确定定等等值值系系数数（（αt）×风险险现现金金流流量量即无风风险险现现金金流流量量（2）用用无无风风险险利利率率折折现现，，计计算算项项目目的的净净现现值值，，并并进进行行决决策策。。i为无无风风险险利利率率◎风险险调调整整现现金金流流量量法法的的评评价价优点点：：通过过对对现现金金流流量量的的调调整整来来反反映映各各年年的的投投资资风风险险，，并并将风风险险因因素素与与时时间间因因素素分分开开讨讨论论，这这在在理理论论上上是是成成立立的的。。缺点点：：确定定等等值值系系数数αt很难难确确定定，，每每个个人人都都会会有有不不同同的的估估算算，，数数值值差差别别很很大大。。在在更更为为复复杂杂的的情情况况下下，，确确定定等等值值反反映映的的应应该该是是股股票票持持有有者者对对风风险险的的偏偏好好，，而而不不是是公公司司管管理理当当局局的的风风险险观观。。●约翰翰R··格雷雷厄厄姆姆与与坎坎贝贝尔尔R··哈维维1999年对对1998年““财财富富500强””的的CFO做了了有有关关项项目目风风险险调调整整的的问问卷卷调调查查表4-13项目目风风险险调调整整反反馈馈表表单单位位：：%风险来源调整折现率调整现金流量两者同时使用两者都不采用1.预期通货膨胀风险2.利率风险3.利率期限风险（长期与短期利率变动）4.GDP或商业周期风险5.商品价格风险6.外汇风险7.财务危机（破产概率）8.公司规模9.“市场-账面”比率（市场价值/公司资产账面价值）10.成长趋势（近期股票价格走势）

11.9015.308.576.842.8610.807.4114.573.983.4314.458.783.7118.8018.8615.346.276.001.992.8611.9024.6512.5718.8010.8618.754.8413.437.104.8661.7551.2775.1455.5667.4355.1181.8466.0086.9388.85本章章小小结结1.影响响项项目目评评价价的的两两个个关关键键因因素素：：一一是是项目目预预期期现现金金流流量量；二二是是投投资资项项目目的的必要要收收益益率率或资本本成成本本。2.净现现值值是按按项项目目必必要要收收益益率率对对项项目目的的现现金金流流量量进进行行折折现现后后的的价价值值，，它它是是项项目目必必要要收收益益率率的的单单调调减减函函数数。。本章章小小结结3.利用用IRR标准准选选择择投投资资项项目目的的基基本本原原则则是：：若若IRR大于于或或等等于于项项目目资资本本成成本本或或投投资资最最低低收收益益率率，，则则接接受受该该项项目目；；反反之之，，则则放放弃弃。。4.净现现值值与与内内部部收收益益率率在在互互斥斥项项目目评评价价中中发发生生差差异异的的主主要要原原因因在在于于它它们们假假设设的的再投投资资利利率率不不同同，前前者者假假设设的的再再投投资资利利率率是是项项目目的的资资本本成成本本；；后后者者假假设设的的再再投投资资利利率率是是项项目目本本身身的的内内部部收收益益率率。。本章章小小结结5.如果果NPV和IRR两种种指指标标都都采采取取共共同同的的再再投投资资利利率率进进行行计计算算，，则则排排序序矛矛盾盾便便会会消消失失。。按按同同一一再再投投资资利利率率计计算算的的内内部部收收益益率率称称为为调调整整或或修修正正内内部部收收益益率率。。6.在其他因因素不变变的情况况下，项项目回收收期越短短，项目目的流动动性就越越大。由由于远期期现金流流量的风风险大于于近期现现金流量量的风险险，因此此，投资资回收期期通常作作为衡量量项目风风险的指指标。本章小结结7．投资项项目现金金流量应应遵循实实际现金金流量原原则、增增量现金金流量的的原则和和税后原原则。在在预测项项目现金金流量时时，通常常不包括括与项目目举债融融资有关关的现金金流量，，利息费费用在项项目的资资本成本本中考虑虑。8.项目风险险是指某某一投资资项目本本身特有有的风险险，即不不考虑与与公司其其他项目目的组合合风险效效应，单单纯反映映特定项项目未来来收益（（净现值值或内部部收益率率）可能能结果相相对于预预期值的的离散程程度。本章小结结9.敏感性分分析方法法在一定定程度上上就多种种不确定定因素的的变化对对项目评评价标准准的影响响进行定定量分