价值创造与价值管理

价值创造评价标准价值创造的驱动因素价值创造与财务支持功能第十一章价值创造与价值管理价值导向管理体系学习目的掌握经济增加值的经济意义和基本模型；了解从会计利润到经济增加值的主要调整项目与方法；熟悉经济增加值与净现值、市场增加值的关系；掌握公司价值创造的动因及财务战略矩阵的基本内容；熟悉价值创造、价值评价与价值分享体系的基本内容。第一节价值创造评价标准经济增加值一经济增加值与净现值二市场增加值三一、经济增加值

经济增加值（economicvalueadded，EVA）是一种剩余价值指标，在数量上等于税后净经营利润超过资本成本的价值。其计算公式为：式中，NOPAT（netoperatingprofitaftertaxes）为税后净经营利润；Adjop为NOPAT调整数；WACC为公司加权平均资本成本；IC为投入资本总额；Adjic为投入资本调整数。假设不考虑各种调整因素，经济增加值可表述为：式中，ROIC为投入资本收益率，IC等于投入资本平均余额，NOPAT可根据EBIT直接计算，即：

NOPAT＝净利润+利息费用×（1－所得税税率）

＝息税前利润×（1－所得税税率）收益率差（returnspread），正的收益率差创造价值，负的收益率差损害价值创造价值的途径：

在其他因素保持不变的情况下，提高投入资本收益率、降低资本成本、增加资本投入（假设新投资的ROIC大于WACC）或减少资本投入（如果被剥离资产的投资收益率小于资本成本）时，就会增加EVA，为股东创造价值。EVA与会计利润的主要区别：

★会计利润只考虑了以利息形式反映的债务资本成本，忽略了股权资本成本。

★EVA是扣除全部资本成本后的收益，反映了使用全部资本的机会成本。在计算EVA时,需要对经营利润和投入资本进行一定的调整。调整的目的：消除会计稳健原则的影响，如对研发费、商誉等的调整，使调整后的数据能够反映公司的真实业绩；消除或减少管理当局进行盈余管理的机会，如对各种准备金（如坏账准备）的调整；使业绩计量免受过去会计计量误差的影响，如将研发费和商誉资本化而不是在费用发生当期冲减利润，消除了经营者对这类投资的顾虑。表11—1EVA主要调整项目调整项目调整方法调整原因和目的研究开发费资本化并摊销研发费也占用资本，不予资本化会低估公司资本商誉不摊销，并恢复已有的摊销额商誉是公司永久性资产，能为公司带来收益递延税项加回（扣除）到经营利润中使支出额与该年度实际纳税相接近存货先进先出法后进先出法将低估占用的资本各种准备金变化额计入利润,余额计入资产防止计提“秘密储备”经营性租赁租赁付款额的现值计入资本含有利息，视同债务通货膨胀按物价水平调整剔除通货膨胀因素税后净经营利润调整：调整后的NOPAT=税后净利润+税后利息费用+少数股东损益

+本年商誉摊销

+递延税项贷方余额的增加

+各种准备金余额的增加

+本年发生的研发费－本年研发费摊销额

+租赁经营中隐含的税后利息费用投入资本本总额是是指投资资者投入入公司资资本的账账面价值值，包括括债务资资本和股股权资本本。投入资本本总额为为公司全全部资产产减去商商业信用用后的净净值。投入资本本总额调调整：调整后的的IC=普通股权权益+少数股东东权益+递延税项项贷方余余额（借借方余额额为负值值）+累计商誉誉摊销+当年资本本化的研研发费+经营性租租赁+各种准备备金贷方方余额+短期借款款+长期借款款+长期借款款中短期期内到期期的部分分[例]假设采用用两阶段段法计算算FSAP公司的EVA，计算增增长期EVA现值，见见表11—2。表11-2高增长期期EVA现值项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年调整后的税后净经营利润：税后净利润465548955313567060666281加：税后利息费用858089999896

递延税项贷方余额增加-253683569044调整后税后净经营利润471450105485582562536421调整后的投入资本总额：普通股权益143871474715312159091691917438

加：递延税项贷方余额119112271310136614561500

商誉526855195896630067346936

研发费用（资本化）457317293270248255加：短期借款298307328341364375

一年内到期的长期借款361361631631413413

长期借款268027602948307332763375调整后的投入资本总额246422523926718278892941030292其中：负债333934283907404540534163

股东权益213032181122811238442535726129负债/投入资本总额13.55%13.58%14.62%14.50%13.78%13.74%股东权益/投入资本总额86.45%86.42%85.38%85.50%86.22%86.26%股权资本成本10.25%10.25%10.25%10.25%10.25%9.00%税后债务成本4.50%4.50%4.50%4.50%4.50%4.50%加权平均资本成本9.47%9.47%9.41%9.42%9.46%8.38%累计折现因子9.47%19.84%31.11%43.46%57.03%70.19%经济附加值238126212971319934723882前五年经济附加值现值21752187226622302211二、经济济增加值值与净现现值★项目净现现值是衡衡量投资资项目对对公司增增量价值值的贡献献大小。。投资于于净现值值为正的的项目将将会增加加公司价价值；反反之，则则会损害害公司价价值。★经济增加加值是对对于净现现值法则则的简单单拓展。。或者说说，项目目净现值值是它在在寿命周周期内所所追加的的经济增增加值的的现值，，即：假设公司有有一投资项项目，初始始投资额为为100万元，项目目周期为4年，按直线线法计提折折旧，资本本成本为10%,每年税后净净经营利润润（NOPAT）见表13-3第二栏，采采用折现现现金流量法法（DCF）计算的项项目净现值值和采用折折现EVA法计算的各各投资年度度EVA现值之均为为74.34万元。由于于投资年度度的EVA的现值等于于投资项目目的NPV，因此，投投资项目EVA现值也可以以作为投资资决策的一一种评价指指标。表13-3投资项目NCF与EVA的现值单位：万元元年份NOPAT折旧NCF资本成本费用投资余额EVA0－100.00100

1302555.0010.07520.02302555.007.55022.53302555.005.02525.04302555.002.5027.5NPV

74.34

74.34三、市场增增加值市场增加值值是指一个公公司的市场场价值与它它所占用的的资本（投投资额）之之差，即：：MVAt=TVt－TBVt式中:TVt表示t时点公司市市场价值，，即债务与与股权市场场价值之和和；TBVt表示示t时点点公公司司投投入入资资本本的的账账面面价价值值，，它它是是根根据据EVA的概概念念进进行行调调整整的的。。MVA债务MVA股权MVA债务的市场价值减去账面价值的净额股权资本的市场价值减去账面价值的净额当公司债务的市场价值等于账面价值市场增加值就等于股权资本MVA市场场增增加加值值的的理理解解市场场增增加加值值与与价价值值创创造造如果MVA大于零，说明明公司资本的的市场价值大大于投资者投投资于公司的的资本数量，，从而为投资资者创造了价价值；反之，，则说明公司司损害了投资资者的价值。。根据MVA、NPV、EVA之间的关系，，公司市场价价值可写为：：公司市场价值值等于投入资资本账面价值值加上所有未未来EVA的现值MVA等于未来EVA的现值，EVA越多，公司价价值的增值就就越多，为股股东创造的财财富就越多MVA和EVA的关系MVA作为经营业绩绩的衡量指标标，反映了股股东投入资本本的增值部分分，直接与股股东财富的创创造相关。MVA标志着一家公公司合理运用用稀缺资源的的能力。EVA的作用在于它它扣除了资本本成本，减去去了投资者期期望的最低投投资收益。因因此，当市场场认为公司的的EVA为零时，公司司收支平衡，，投资者只获获得了最低回回报，从而公公司的MVA等于零。此时时，公司市值值与资本的账账面价值相等等。EVA是公司价值实实现的内在动力，MVA是公司价值的的外在市场表现，NPV是公司价值实实现的微观决策标准准。第二节价值值创造的驱动动因素经营效率驱动因素二增长价值驱动因素三价值驱动因素分析四价值驱动因素的分析思路一一、价值驱动动因素的分析析思路根据财务估价价理论，公司司价值创造的的源泉来源于存量资产创造造的价值和公司未来增长长机会创造的的价值。如果资产账面面价值与投入入资本相等，，公司市场价价值为初始投入资本本与未来EVA现值之和，其中未来EVA的现值来源于于两个方面：：存量资产创造造的各期EVA现值和未来增量投资资创造的各期期EVA的现值。取决于公司存存量资源的经经营效率取决于增量资资源的投入与与整合二、经营效效率驱动因素素反映公司经营营效率的关键键业绩指标：：净资产收益率率（ROE）或投入资本本收益率（ROIC）现金流量指标标（FCFF）或经济增加加值（EVA）影响这些指标标的派生因素素。ROE的价值驱动因因素：销售利润率总资产周转率率财务务成成本本比比率率权益益乘乘数数税收收效效应应比比率率FCFF的价价值值驱驱动动因因素素：：现金金流流量量资本本成成本本增长长率率EVA的价价值值驱驱动动因因素素：：税后后净净经经营营利利润润资本本成成本本三、、增增长长价价值值驱驱动动因因素素影响响公公司司增增长长价价值值的的因因素素：：较高高的的增增长长率率高增增长长率率的的持持续续期期或或竞竞争争优优势势持持续续期期如果果公公司司的的增增长长率率是是通通过过增增加加投投资资或或资资本本扩扩张张（（如如并并购购与与重重组组））等等实实现现的的，，应应特特别别注注意意这这种种增增长长必必须须是是能能带带来来现现金金流流量量或或收收益益的的增增长长，，单单纯纯的的快快速速增增长长不不一一定定会会创创造造价价值值，，只只有有当当增增长长创创造造的的增增量量价价值值大大于于增增量量成成本本时时，，才才会会为为公公司司创创造造价价值值。。注意[例11-1]假设ABC公司现存存资产的的投入价价值（IC）为10000万元，预预期投入入资本收收益率(ROIC)为15%，资本成成本为12%。为扩大大收益、、增加公公司价值值，公司司预期在在未来5年每年年年初追加加投资1000万元，预预计这些些投资的的预期收收益率为为15%，预期资资本成本本仍保持持在12%的水平上上。在第第5年之后，，公司将将继续投投资1000万元，且且收益每每年增长长5%，新投资资收益率率与资本本成本均均为5%。根据EVA模型，该该ABC公司价值值计算如如表11-4所示。项目现值计算方法现有资产

投入资本10000.00EVA的现值2500.00←10

000×(15%-12%)/0.12第1年投资的EVA现值250.00←1

000×(15%-12%)/0.12第2年投资EVA现值223.21←[1

000×(15%-12%)/0.12]/1.12第3年投资EVA现值199.30←[1

000×(15%-12%)/0.12]/1.122第4年投资EVA现值177.95←[1

000×(15%-12%)/0.12]/1.123第5年投资EVA现值158.88←[1

000×(15%-12%)/0.12]/1.124公司市场价值（MVA）13509.34表11-4ABC公司市场场价值计计算单单位：：万元市场价值值增加值值为3

509.34万元（13509.34－10000）★只有当ROIC大于资本本成本时时，才会会为公司司创造MVA。★尽管公司司在第5年后将继继续增加加投资，，由于ROIC等于资本本成本，，投资的的边际收收益等于于零。★增加投资资并不意意味着增增加价值值，只有有ROIC的增长率率大于资资本成本本的增长长率时才才会创造造增量价价值。如如果公司司投资的的收益等等于或低低于资本本成本，，增加投投资的结结果只能能会损害害公司价价值。四、价值驱动动因素分析年度0123456789ROIC-WACC8%7%6%5%4%3%2%1%0%经济增加值(EVA)16014012010080604020-EVA现值（10%）533←=NPV(10%,160,140,120,100,80,60,40,20)[例11-2]假设XYZ公司目前投入入资本（IC）为2000万元，资本成成本为(rw)10%，投入资本收收益率（ROIC）第1年为18%，以后每年递递减1%，到第9年时与资本成成本相同。据据此，未来EVA现值与公司价价值计算如表表11-5所示。表11-5经济增加值现现值与市场价价值的基本数数据单单位位：万元市场价值：（一）提高现现有资本投资资收益率（ROIC）[例]假设XYZ公司通过提高高经营效率，，如提高市场场份额、降低低成本、提高高资产周转率率等，使第1年的ROIC由18%提高到20%，以后每年递递减1.25%，第9年的ROIC与资本成本相相同。假设投投入资本和资资本成本等因因素保持不变变，ROIC变化对公司价价值的影响见见表11-6。年度0123456789ROIC-WACC10.0%8.75%7.50%6.25%5.00%3.75%2.50%1.25%0.0%经济增加值(EVA)2001751501251007550250EVA现值(10%)666←=NPV(10%,200,175,150,125,100,75,50,25)表11-6提高高现现有有资资本本收收益益率率对对市市场场价价值值的的影影响响单单位位：：万万元元提高高ROIC，未未来来EVA的现现值值增增加加了了133万元元(666-533)，公公司司市市场场价价值值也也随随之之由由2533万元元增增加加到到2666万元元，，增增加加了了133万元元（二二））增增加加资资本本投投入入[例]假设设XYZ公司司计计划划增增加加投投资资500万元元用用于于开开拓拓新新产产品品，，假假设设新新产产品品的的市市场场风风险险与与公公司司现现有有产产品品组组合合的的风风险险相相同同，，即即新新产产品品开开发发的的资资本本成成本本与与公公司司资资本本成成本本相相同同。。这这一一投投资资收收益益率率（（ROIC）前4年为15%，后4年为12.5%，第9年以后为为10%，这项新新投资价价值如表表11-7所示。年度0123456789ROIC-WACC

5.0%5.0%5.0%5.0%2.5%2.5%2.5%2.5%0.0%经济增加值(EVA)

2525252513131313-EVA现值(10%)106←=NPV(10%,25,25,25,25,13,13,13,13)

表11-7新投资项目目价值单单位位：万元结合表13-5，公司投入入资本总额额为2

500万元，未来来EVA现值增加至至639万元（533+106），公司的的市场价值值变为3

139万元（2

533+500+106）。这一结结果表明，，相对500万元的资本本投入，市市场价值增增加了606万元。市场价值增增长快于资资本的增长长就会为公公司创造价价值（三）剥离离不良资产产，降低资资本占用[例]假设XYZ公司的资产产由A、B两类构成，，A类资产总额额为1500万元，投资资收益率为为22%，B类资产总额额为500万元，投资资收益率为为6%，A、B资产平均投投资收益率率为18%。假设公司司决定以账账面价值出出售B类资产。A类资产收益益率每年递递减1.5%，第9年时与资本本成本相同同。假设资资本成本保保持不变，，公司剥离离不良资产产后的价值值如表11-8所示。年度0123456789ROIC-WACC

12.0%10.5%9.0%7.5%6.0%4.5%3.0%1.5%0.0%经济增加值(EVA)

18015813511390684523-EVA现值(10%)600←=NPV(10%,180,158,135,113,90,68,45,23)表11-8资产剥离后后市场价值值单单位：万元元与表13-5相比较，公公司剥离不不良资产500万元后，未未来EVA现值为600万元，市场场价值降为为2100万元（1500+600）。与表13-5相比，虽然然市场价值值减少了433万元（2533万元-2100），但资本本减少了500万元，两者者相比，相相当于创造造了67万元的价值值，这与未未来EVA现值增加值值67万元（600-533）刚好相等等。以比资本投投入增加更更快的速度度增加市场场价值，或或者以以比比市场价值值减少更快快的速度减减少资本投投入，增加加股东价值值（四四））延延长长竞竞争争优优势势期期[例]上述述各各例例中中均均假假设设竞竞争争优优势势期期为为8年，，假假设设延延长长至至10年，每年收益益率仍呈线性性递减，假设设其他因素保保持不变，市市场价值计算算如表11-9所示。年度01234567891011ROIC-WACC

8.0%7.2%6.4%5.6%4.8%4.0%3.2%2.4%1.6%0.8%0.0%经济增加值(EVA)

160144128112968064483216-EVA现值(10%)617←=NPV(10%,160,144,128,112,96,80,64,48,32,16)表11-9延长竞争优势势期的市场价价值单单位：万万元竞争优势的期期限延长2年，未来EVA现值将增加84万元（617-533），同样公司司的市场价值值也增加了84万元（2000+617-2533）。要延长高速增增长期，公司司必须建立并并提高进入壁壁垒和竞争优优势，并采取取必要的措施施延长竞争优优势的持续期期间以提高公公司价值。（五）降低资资本成本[例]假设其他因因素不变，，资本成本本降低到8%，则第1年ROIC与rw间的差额为为10%(18%-8%)，以后每年递递减1.25%(10%/8)，第9年时为零。表表11-10列示降低资本本成本后的公公司价值。年度0123456789ROIC-WACC10.0%8.75%7.50%6.25%5.00%3.75%2.50%1.25%0.0%经济增加值(EVA)200175150125100755025-EVA现值(8%)704←=NPV(8%,200,175,150,125,100,75,50,25)表11-10降低资本成本本后的公司价价值单单位位：万元降低资本成本本2%，使未来EVA现值增加了171万元(704-533)，公司市场价价值由2533万元增加到2704(2000+704)万元，同样增增加了171万元。第三节价值创造与财务支持功功能投资决策与价值创造一融资决策与价值创造二营运资本管理与价值创造三财务战略矩阵四一、投资决策与价价值创造投资项目决策策的目的旨在在评价或选择择能够创造公公司价值的投投资项目，以以便提高公司司价值的长期期增长潜力。。投资决策实现现价值创造的的方法：选择净现值大大于零的投资资项目通过监控和量量化公司股票票价格与其内内在价值的关关系，识别价价值创造的新新机会二、融资决策策与价值创造造融资决策实现现价值创造的的方法：节税或降低融融资成本提高公司资本本来源的可靠靠性和灵活性性、降低公司司风险确保公司拥有有足够的财务务灵活性三、营运资本本管理与价值值创造营运资本管理理实现价值创创造的方法：：提高资产管理理效率或加速速资本周转，如加速收款、、减少存货等等。财务管理对公公司价值创造造的贡献是投投资决策、融融资决策和营营运资本管理理的共同结果果，它最终表表现为提高投投入资本收益益率、降低资资本成本和提提高可持续增增长率，如图图11-1所示。图11-1财务战略与价价值创造四、财务务战略矩阵财务战略矩阵阵是通过两维的的参数综合分分析公司价值值增长程度的的工具，一是是资本收益率率差幅（ROIC－WACC）；二是销售售增长率与可可持续增长率率之间的差幅幅（G销售－SGR）。图11-2财务战略矩阵阵象限Ⅰ：资本收益率差差幅与增长率率差幅大于零零。该业务单单元的经营活活动创造价值值，但现金短短缺。财务策略：（1）筹措资金，，满足销售增增长的需要；；（2）缩小经营规规模，使公司司的可持续增增长率与销售售增长率相平平衡。这个战略可以以使公司通过过进入更加细细分的市场，，提高留存业业务的价值创创造能力。象限Ⅱ：资本收益率差差幅大于零，，但增长率差差幅小于零。。该业务单元元的经营活动动创造价值，，并产生剩余余现金。财务策略：如果存在增长长机会，可将将多余的现金金投资于现有有业务单元，，促进现有业业务的扩张，，或者通过收收购实现外部部增长；如果目前尚未未发现有利的的投资机会，，可通过现金金股利或股票票回购方式将将多余的现金金返还给股东东。象限Ⅲ：资本收益率差差幅和增长率率差幅均小于于零。该业务务单元虽然能能够产生足够够的现金流量量维持自身发发展，但是业业务的增长反反而会降低经经营的价值，，这是公司处处于衰退期的的前兆。财务策略：（1）将多余的现现金用于该业业务单元的业业务重组，提提高投入资本本收益率；（2）通过扩大销销售、提高价价格、减少费费用等途径提提高边际收益益；（3）通过有效营营运资本管理理（加速收款款、减少存货货）等方法提提高资产周转转率；（4）通过业务重重组降低资本本成本；（5）将该业务单单元的业务出出售，并将多多余的现金返返还给股东。象限Ⅳ：资本收益率差差幅小于零，，增长率差幅幅大于零。该该业务单元的的经营活动既既不能创造价价值，又不能能支持其自身身的发展。如果不能彻底底改变这一局局面，就必须须出售该业务务单元的资产产，全面退出出该业务。第四节价值导向管理体系系价值创造体系一价值评价体系二价值分享体系三一、价值创造造体系根据核心能力力理论，公司司价值的持续续增长来源于于公司的持续续竞争优势，，持续竞争优优势则来源于于公司所拥有有的战略资源源。财务资源人力资源客户资源股东价值员工价值客户价值图11-3股东价值、客客户价值、员员工价值动因因图有形资产无形资产信息资源主要要包括信息系系统、数据库库、图书馆和和网络资源等等。组织资源是主主要包括：文化领导力协调一致团队工作及知识管理公司价值或股股东价值的实实现是通过为为客户创造价价值完成的，，或者说，通通过为客户提提供超越竞争争对手的价值值，从而为公公司或股东创创造价值。二、价值评价价体系价值评价体系系是对资源创造造的价值或价价值创造的因因素进行系统统和科学评价价的一整套标标准、过程和和方法，旨在在度量不同价价值驱动因素素对价值创造造的贡献程度度，为经营业业绩考核提供供依据。从业绩评价的的角度分析，，评价指标的的设计必须反反映公司成功功的关键成功因因素和关键业绩指指标(keyprocessindication,KPI)。设计思路应应遵循SMART原则：S(specific)代表具体，，指业绩考考核要切中中特定的工工作指标；；M(measurable)代表可度量量，指评价价指标是数数量化或行行为化的，，验证这些些评价指标标的数据或或信息是可可以获得的的；A(attainable)代表可实现现，指评价价指标在付付出努力的的情况下可可以实现，，避免设立立过高或过过低的目标标；R(realistic)代表表现现实实性性，，指指评评价价指指标标是是实实实实在在在在的的，，可可以以证证明明和和观观察察的的；；T(timebound)代表表时时限限，，注注重重完完成成业业绩绩评评价价指指标标的的特特定定期期限限。。为保保证证关关键键业业绩绩指指标标的的有有效效实实施施，，它它应应具具备备以以下下特特征征：：它能能将将员员工工的的工工作作与与公公司司远远景景、、战战略略与与部部门门工工作作相相连连接接，，能能够够层层层层分分解解，，层层层层支支持持，，使使每每一一员员工工的的个个人人业业绩绩与与部部门门业业绩绩、、与与公公司司整整体体效效益益直直接接挂挂钩钩；；保证员员工的的业绩绩与客客户的的价值值相连连接，，共同同为实实现客客户的的价值值服务务；员工业业绩考考核指指标的的设计计是基基于公公司的的发展展战略略与流流程，，而非非岗位位的功功能。。公司应根据据所在行业业特点、发发展阶段、、内部状况况因素来确确定关键业业绩指标。。通常，公司司KRI的定位框架架主要表现现为八个方方面：市场场地位、创创新、生产产率、实物物及金融资资产、利润润、管理人人员的表现现和培养、、工人表现现和态度、、公共责任任感。基于价值创创造的驱动动因素，价价值评价指指标主要包包括股东价价值、客户户价值和员员工价值评评价指标。。三、价值分分享体系价值分享主主要是从员员工业绩评评价的角度度进行的，，价值分享享体系主要要解决两个个问题：如何回报价价值创造的的驱动因素素，即如何何确定公司司的薪酬战战略和薪酬酬政策；以什么样的的方式和什什么样的水水平回报和和激励员工工，即薪酬酬模式的选选择问题。。价值值分分享享体体系系设设计计的的目的的旨在在实实现现公公司司价价值值或或股股东东价价值值最最大大化化的的同同时时，，实实现现个个人人价价值值最最大大化化。。本章章小小结结1.EVA与会会计计利利润润的的主主要要区区别别在于于后后者者只只考考虑虑了了以以利利息息形形式式反反映映的的债债务务资资本本成成本本，，忽忽略略了了股股权权资资本本成成本本。。EVA是扣扣除除全全部部资资本本成成本本后后的的收收益益，，反反映映了了使使用用全全部部资资本本的的机机会会成成本本。。2.（ROIC－WACC）称称作作收益益率率差差，正的的收收益益率率差差创创造造价价值值，，负负的的收收益益率率差差损损害害价价值值。。单单纯纯的的增增长长并并不不一一定定创创造造价价值值，，只只有有收收益益率率差差为为正正时时，，增增长长才才有有意意义义。。因因此此，，管管理理的的目目标标不不是是预预期期的的收收益益率率最最大大，，而而是是预预期期的的收收益益率率差差最最大大。。本章小结3.计算EVA时，需要对经经营利润和投投入资本进行行一定的调整整。其目的在在于：（1）消除会计稳稳健原则的影影响，如对研研发费、商誉誉等的调整，，使调整后的的数据能够反反映公司的真真实业绩；（（2）消除或减少少管理当局进进行盈余管理理的机会，如如对各种准备备金（如坏账账准备）的调调整；（3）使业绩计量量免受过去会会计计量误差差的影响，如如将研发费和和商誉资本化化而不是在费费用发生当期期冲减利润，，消除了经营营者对这类投投资的顾虑。。本章小结4.价值驱动因素素是影响或推动动价值创造的的一个决策变变量。根据财财务估价理论论，公司价值值创造的源泉泉来源于存量量资产创造的的价值和公司司未来增长机机会创造的价价值。前者主主要取决于公公司存量资源源的经营效率率，后者主要要取决于增量量资源的投入入与整合。因因此，可从经经营效率和增增长价值两个个方面研究价价值创造的驱驱动因素。本章小结6.从MVA和EVA的关系看，MVA作为经营业绩绩的衡量指标标，反映了股股东投入资本本的增值部分分，直接与股股东财富的创创造相关。MVA标志着一家公公司合理运用用稀缺资源的的能力。EVA的作用在于它它扣除了资本本成本，减去去了投资者期期望的最低投投资收益。5.如果以EVA作为关键业绩绩指标，价值值驱动因素是是税后净经营营利润和资本本成本等。在在其他因素保保持不变的情情况下，提高高投入资本收收益率（ROIC）、降低资本本成本（WACC）、增加资本本投入（假设设新投资的ROIC大于WACC）或减少资本本投入（假设设被剥离资产产的投资收益益率小于资本本成本）时，，就会增加EVA，为股东创造造价值。本章小结8.财务战略矩阵阵是通过两维的的参数综合分分析公司价值值增长程度的的工具，一是是资本收益率率差幅（ROIC－WACC），二是销售售增长率与可可持续增长率率之间的差幅幅（G销售－SGR）。7.从本质质上说说，EVA是公司司价值值实现现的内在动动力，MVA是公司司价值值的外在在市市场场表表现现，NPV是公公司司价价值值实实现现的的微观观决决策策标标准准。可可见见，，公公