国际金融 任康钰课件 第08章

1Chapter8

ChoosingMacro-EconomicPolicies2I.开放经济中的宏观经济政策目标

在以往经济学的学习中我们已经提到了政府的宏观经济目标，那么，在加入了国际间的相互影响之后，政府所要面对的就是开放经济中的目标。通常，这时除了经济增长、物价稳定、充分就业以外，还有国际收支平衡。经济增长是一个长期的动态的过程，而短期内的目标主要集中在后三个，而这后三个目标又可以归纳为两大类，即内部平衡和外部平衡。

31.1内部平衡：充分就业和物价稳定

当一国生产性资源被充分利用并且价格水平稳定时，经济处于内部均衡；价格水平的稳定对经济具有重要意义；充分就业和资源的充分利用可以避免浪费。

41.2外部平衡综合差额的平衡；更具体的准则：经常帐户余额保持在一个适当的水平上，避免过大的赤字或盈余。

S=CA+ICA赤字，意味着S<I，存在资本流入；（1）CA盈余，意味着S>I，存在资本流出。（2）分析（1）、（2）两种情形。51.2.1过度的经常帐户赤字

1．由于政府的错误导向或经济中其他因素失控使借入资金用于高消费；

2．外资用于弥补巨额财政赤字，而后者又未能改善国内投资环境；

3．利用外资的投资项目在计划阶段对其盈利性的估计过于乐观。在这些情况下，政府应该迅速采取措施减少赤字，否则可能会面临外债偿还的困难。6Arebigcurrentaccountdeficitsdangerous?Neoclassicaltheory:ifacountryhaslowcapital/laborratioortransitorynegativeshock,largeCADcanbeoptimal.Inpractice:DevelopingcountrieswithlargeCADsoftengetintotrouble.Traditionalruleofthumb:“CAD>approx.4%GDP”isadangersignal“LawsonFallacy”--CADnotdangerousifgovernmentbudgetisbalanced,soborrowinggoestofinanceprivatesector,ratherthanBD.AmendmentafterMexicocrisisof1994--CADnotdangerousifBD=0andSishigh,sotheborrowinggoestofinanceprivateI,ratherthanBDorC.AmendmentafterEastAsiacrisisof1997--CADnotdangerousifBD=0,Sishigh,andIiswell-allocated,sotheborrowingisgoingtofinancehigh-returnI,ratherthanBDorCoremptybeach-frontcondos(Thailand)&unneededsteelcompanies(Korea).71.2.2长期的经常帐户盈余

1.国内资本存量的增加有助于减少本国失业，从而比等量的国外资产的增加对国民收入的贡献更大；

2.一个企业在国内的投资会对国内的其他企业在技术上具有外部性，从而促进国内技术扩散；

3.对国内投资收益比对国外投资收益更便于征税。还有一些因素比如风险、与外国关系等，都使政府应该积极采取行动改变本国的经常帐户收支状况。

81.3政策选择为实现内外均衡目标，可供一国当局选择使用的主要政策工具：财政政策（改变国内支出）货币政策（调整货币供应或利率）价格调整（改变货币工资率或汇率）金融控制（外汇管制、多重汇率）商业控制（数量限制、关税配额、国家对外贸的垄断）9传统上，人们按其功能将政策区分为两类：财政、货币政策都主要是通过改变国内支出总量来发挥作用，通常被合并视为一种工具，即支出变更政策；而汇率政策则通过改变相对价格来发挥作用，被作为支出转换政策。绝大多数西方学者都认为应该以汇率政策来完成外部目标，以支出变更政策来完成内部目标。10II.不同背景下的均衡分析

从国际货币体系的历史来看：

金本位制下的固定汇率制度;

纸币流通下的固定汇率制度；

纸币流通下的浮动汇率制度。112.1金本位制下的内、外均衡一国货币当局的根本任务：持有足够的黄金储备以保持本国货币与黄金之间的法定平价。通过对黄金储备的控制来达到外部平衡：不以较大的速率增加，又不以较大的速率减少;价格——铸币流动机制自发调节。政府实际上放弃了利用货币供给量的增减来刺激或紧缩经济的手段，因此无法承诺实现充分就业。金本位制下外部平衡目标是被置于内部平衡目标之上的，以国内经济失衡的代价来保持汇率的固定。122.2布雷顿森林体系下的均衡

以布雷顿森林体系为对象。在这个体系下，成员国保持一定范围内的固定汇率；

美元充当国际储备货币；美国因此成为储备货币的发行国，而其他国家则是非储备货币发行国。

132.2.1储备货币发行国

在布雷顿森林体系中美国作为储备货币的发行国面临的是另一种类型的外部平衡问题：信心和清偿力的矛盾美国在对待外部平衡上有优于其他国家的特权，因为它不需要为维持汇率而紧缩国内经济（英国）或引入国外的通货膨胀（原西德）。142.2.2非储备货币发行国

1.外部平衡

战后：美元短缺——马歇尔计划1958年后，外汇交易扩大，不同国家金融市场间的联系逐渐紧密；私人资本的国际流动迅速增强，中央银行密切关注世界金融形势以维持汇率稳定；必须在国际金融市场上卖出或买进储备资产。152.分析框架的建立假定：

资本流动无成本，本国利率R与世界利率R*相等；短期分析，国内价格P和国际价格P*不变；汇率E固定，除非政府改变汇率水平。

163.内部平衡和外部平衡的分析内部平衡：P、E不变，国内通货膨胀主要依赖于总需求对经济的压力。只要求充分就业，总需求等于充分就业时的产出水平Yf。假定I一定，则内部平衡条件为：（小国模型固定汇率制度下，财政政策、汇率政策有效，而货币政策无效；所以政府可以选择前两者的某种组合使产出稳定在充分就业时的水平Yf。）17外部平衡假定政府选定一个经常帐户目标余额X，则平衡条件为：由于E固定，货币政策对经常帐户余额不起作用，因此政府仍然需要利用财政政策和汇率政策来达成。在将要建立的模型中只考虑财政政策和汇率政策，而不用考虑货币政策。18图：经济政策与内、外部平衡的关系

I-I曲线：使产出等于充分就业水平的所有汇率政策和财政政策的组合；曲线上的任一点都处于内部平衡。

X-X曲线：代表了使经常帐户余额等于给定水平X的所有汇率政策和财政政策的组合，代表了外部平衡。

193.政策选择如果经济在初始时偏离了点A，则通过两种政策的适当调整可以使经济恢复到A点。在固定汇率下，财政政策成为了唯一的使经济恢复内、外部平衡的政策工具。经济初始时处于虚线上的某一点的情况？实际中，各国确实在某些时候通过改变汇率使本国经济更接近内部和外部的同时均衡。或者，通过加强对资本帐户的控制来割断本国利率与世界市场利率的关系，使货币政策更加有效。202.3现行国际货币体系下的均衡

1.

外部平衡汇率对国际收支失衡的调节作用：改变商品的相对价格，有利于贬值国的商品出口，改善其国际收支状况；贬值促使私人投机者把升值的货币兑换成贬值的货币，这种私人投机资金的运动有助于改善逆差国的国际收支状况。21浮动汇率调节国际收支的优点：变动迅速、自动和持久，能连续地对任何时候出现的失衡进行及时调整，不至于产生累积性的国际收支困难；改变货币的相对价格，从而对国际收支进行长期的结构调整；只涉及货币价格的变动，简单易行。

222.内部平衡浮动汇率本身可以确保国际收支平衡，所以政府可以不受汇率和国际收支条件的限制，将所有的政策工具都用于实现内部平衡。尤其是货币政策，恢复了其干预经济的能力，有效性加强。使各国政府能够根据各自不同的经济条件选择适宜的通货膨胀率而不是被动地进口国外的通货膨胀，经济政策的独立性有所增强。汇率变动使各国通货膨胀差异得以保持。一国的货币扩展对其他国家的货币供给影响很小。III.汇率制度选择3.1不同的汇率制度

固定汇率制度

金本位制下的固定汇率制度

纸币流通下的固定汇率制度

浮动汇率制度

汇率制度的具体分类2324253.2汇率制度选择的理论3.2.1固定和浮动汇率制度的比较

1.浮动汇率制的优点国际收支均衡得以自动实现，无需以牺牲国内经济为代价，财政货币政策可以专注于国内经济目标。增加本国货币政策的自主性。避免国际性的通货膨胀传播。无需太多的外汇储备，可使更多的外汇资金用于经济发展。促进自由贸易，提高资源配置的效率。提高国际货币制度的稳定性。

26AdvantagesoffloatingratesMonetaryindependenceAutomaticadjustmenttotradeshocksCentralbankretainsseignorageCBretainsLenderoflastresortAvoidingcrashesthathitpeggedrates272.浮动汇率制的缺点

给国际贸易和投资带来很大的不确定性。使一国更有通货膨胀倾向。

汇率波动对国内资源的配置形成不利影响。

汇率自由波动未必能隔绝国外经济对本国经济的干扰。

货币政策的自主性难以实现。

28AdvantagesoffixedratesEncouragingtradeEncouraginginvestmentNominalanchorAvoidingcompetitiveappreciationordepreciation.Avoidingspeculativebubbles29303.2.2代表性的汇率制度选择理论

1.经济论代表：美国前总统肯尼迪的国际经济顾问罗伯特·赫勒（RobertHeller）基本内容：一国汇率制度的选择，主要受经济方面因素决定，包括2.政治经济学理论认为经济发展水平是考虑汇率制度的核心；发展中国家和发达国家不同的经济特征和现实制度因素也都影响着汇率制度的选择；金融结构也与汇率制度的选择相关；一些经济学家还将汇率制度选择与制度的、历史的和政治的特征联系在一起，包括中央银行的独立性、政治稳定性、选取的不确定性等。31323.依附论

代表：一些发展中国家的经济学者基本内容：一国汇率制度的选择，取决于其对外经济、政治、军事等诸方面联系的特征。发展中国家在实行钉住汇率制时，采用哪一种货币作为“参考货币”，即被钉住货币，取决于该国对外经济、政治关系的“集中”程度，亦即取决于经济、政治、军事等方面的对外依附关系。反之，选择哪一种参考货币又会影响一国对外贸易的经济关系和其他各方面关系的发展。4.害怕浮动理论近年来学术界还提出了一种关于汇率选择的理论——害怕浮动理论（thefearoffloatingtheory）；解释了为什么尽管维持固定汇率制度有很多困难，新兴市场国家还是不愿意让他们的货币浮动。335.IMF的评价标准（1）汇率制度对宏观经济政策实现国内经济目标如通货膨胀、增长和就业上的贡献。（2）该制度在推进国际收支调节的有效性。（3）该制度在世界贸易的数量和效率上的影响。（4）该制度对全球经济环境发生重大变化时的生命力和适应力。IMF通过这几个标准来评价一国是否选择了恰当的汇率制度。34353.2.3关于其他汇率制度的选择1.无独立法定货币这种汇率制度也被称为货币替代（CurrencySubstitute）或美元化(Dollarization)。一国居民如果对本币的币值稳定失去信心，或在本币资产收益率相对较低时，就会进行大规模的货币兑换，从而使外币在价值贮藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面全部或部分地替代本币，这就是货币替代。在货币替代中以美元替代即美元化最为显著。前面已经讲过。362.货币局制度（Currencyboards）Definition:Acurrencyboardisamonetaryinstitutionthatonlyissuescurrencythatisfullybackedbyforeignassets.Examples:HongKong(1983)Lithuania(1994)Argentina(1991-2001)Bulgaria(1997)Estonia(1992)Bosnia(1998)Itsprincipalattributes：anexchangeratethatisfixednotjustbypolicy,butbylawareserverequirementstipulatingthateachDollar’sworthofdomesticcurrencyisbackedbyadollar’sworthofforeignreservesaself-correctingbalanceofpaymentsmechanism,inwhichapaymentsdeficitautomaticallycontractsthemoneysupply.37*Popularclaimsregardingtrendsinexchangerateregimes:

(1)Ageneralmovetofree-floating(e.g.,abandonmentoftargetsbyemerging-marketcrisisvictims)(2)Ageneralmovetofirmfixing(e.g.,currencyboardsordollarization)(3)Ageneralmovetowardeitherextreme,awayfromtheintermediateregimes(thecornershypothesis)38！Nooneexchangerateregimeisrightforallcountriesoralltimes.393.3资本流动与外汇管制

在开放经济中，与汇率制度息息相关的宏观经济政策还包括资本流动和外汇管制。

长期以来，世界多数国家都在不同程度上对资本流动有所限制，还可能会就外汇的买卖等实行一些行政上的管制（ForeignExchangeControl）。3.3.1资本流动管制“三元悖论”资本流动管制的不同类型资本流动的自由化进程40413.3.2外汇管制外汇管制的含义：

指政府通过各种法令、规定和措施控制、影响外汇市场上的供求或者直接对汇率进行限制规定。外汇管制的作用：调整对外贸易结构，促进本国经济发展。这一点对于发展中国家尤其重要。限制资本外逃，改善国际收支状况。稳定汇率，保持国内物价稳定。42外汇管制的分类直接管制方法间接管制方法外汇管制的具体类型实行本币定值过高的汇率管制；复汇率制；许可证制度；进口存款预交制（AdvanceimportDeposit）；对销贸易；外汇平准基金（ExchangeEquilibriumFund）等。43IV.国际经济政策协作(InternationalMacroeconomicPolicyCoordination)

从经济学家做的研究来看，面对世界经济冲击，如果每一个主要国家都采取相似的策略，则单个国家的最优经济政策选择可能会给世界经济带来灾难。但是，宏观经济政策的国际协作前景还是很乐观的，许多主要国家已经意识到政策协作的必要性并采取了一些建设性措施，对世界经济产生了积极的影响。

4.1国际经济政策协作的理论两国M-F模型中提到的溢出效应，说明了一个经济体对外部世界的影响，这种影响的存在就使各国为了实现预定的经济目标必须加强协调。经济体之间的相互依存是进行经济政策协作的基础。44用博弈论来分析经济政策协作环境设定政策选择政策效应：4546ObstaclestoSuccessfulCoordinationHowtodividethegainsfromcooperation—enforcement